TIỂU LUẬN NGUYÊN lý tài CHÍNH NGÂN HÀNG khủng hoảng kinh tế do covid 19 tại mỹ

ĐẠI HỌC UEH
TRƯỜNG KINH DOANH
KHOA NGÂN HÀNG

TIỂU LUẬN
NGUYÊN LÝ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG
NHĨM G

TP Hồ Chí Minh, tháng 8 năm 2022


MỤC LỤC
LỜI MỞ ĐẦU...................................................................................................................
NỘI DUNG.......................................................................................................................
I. Thực trạng..............................................................................................................
II. Các chính sách của FED.....................................................................................

2.1 Chính sách tiền tệ nới lỏng....................

2.1.1Lãi xuất quỹ liên ban

2.1.2Forward guidance.....

2.1.3Nới lỏng định lượng (

2.2 Hỗ trợ thị trường tài chính....................

2.2.1Cho vay các cơng ty c

2.2.2Hỗ trợ các quỹ tương

2.2.3Hoạt động Repo.........

2.2.4Cơ quan Quản lý Tiền

2.2.5Dịng hốn đổi quốc t

2.3 Khuyến khích ngân hàng cho vay.........

2.4 Các cơng ty và doanh nghiệp hỗ trợ.....
III. Đánh giá về độ hiệu quả các chính sách của FED:...........................................

3.1 Đánh giá chính sách tiền tệ....................

3.2 Đánh giá chính sách cho vay khẩn cấp

2


LỜI MỞ ĐẦU
Đại dịch Covid-19 diễn ra trong lúc nền kinh tế thế giới đang phát triển mạnh mẽ, gây
ảnh hưởng xấu đến các hoạt động thương mại, đứt gãy chuỗi cung ứng như suy giảm sản
xuất, nhập khẩu, hàng hóa dịch vụ, nhu cầu giảm mạnh. Đại dịch đã để lại hậu quả nặng
nề cho nền kinh tế, làm cho tăng trưởng kinh tế toàn cầu năm 2020 giảm 4,5% sản lượng
kinh tế, bị mất gần 2,95 nghìn tỷ USD. Trước vấn đề này, FED cũng có những động thái
phù hợp với cuộc khủng hoảng.
NỘI DUNG
I. Thực trạng
Khủng hoảng kinh tế do covid-19 tại Mỹ đã gây ảnh hưởng đến các hoạt động kinh
doanh, làm cho các chính sách, sự kiện bị ngưng trệ. Tất cả không tránh khỏi một cuộc
suy thoái kinh tế lớn . Thị trường tài chính lao dốc, lạm phát, thất nghiệp tăng làm cho

tình hình kinh tế thêm tồi tệ hơn . Cục dự trữ liên bang (FED) cấp thiết có một loạt động
thái để nhằm duy trì dịng chảy tiền nhằm hạn chế thiệt hại mà đại dịch gây ra. Những
hoạt động này bào gồm các gói cứu trợ kinh tế được tung ra, giảm lãi suất, kích thích
cung cầu hỗ trợ các hộ gia đình, chủ doanh nghiệp, người tham gia thị trường tài chính,
tiểu bang và địa phương,…
II.Các chính sách của FED
II.1 Chính sách tiền tệ nới lỏng
2.1.1 Lãi xuất quỹ liên bang
Kể từ ngày 3 tháng 3 năm 2020, Fed đã cắt giảm lãi suất mục tiêu quỹ liên bang,
tức là lãi suất mà các ngân hàng trả để vay lẫn nhau qua đêm, tổng cộng 1,5 điểm
phần trăm, đưa lãi suất xuống còn 0% đến 0,25%.
Lãi suất quỹ liên bang là chuẩn mực cho các lãi suất ngắn hạn khác và cũng ảnh
hưởng đến lãi suất dài hạn vì vậy động thái này nhằm giảm chi phí vay vốn cho
các hộ gia đình và doanh nghiệp.
2.1.2 Forward guidance
Một cơng cụ được sử dụng trong cuộc Đại suy thoái 2007-2009, Fed đã phát tín
hiệu về con đường tương lai của lãi suất. Ban đầu, họ nói rằng họ sẽ giữ tỷ giá gần
0 "cho đến khi tin rằng nền kinh tế đã vượt qua các sự kiện gần đây và đang đi đúng
hướng để đạt được mục tiêu việc làm tối đa và ổn định giá cả." Tiếp theo đó Fed
3


phát tính hiêu lãi suất sẽ tiếp tục duy trì ở mức thấp “Cho đến khi các điều kiện thị
trường lao động đạt đến mức phù hợp với đánh giá của Ủy ban về việc làm tối đa và
lạm phát đã tăng lên 2% và đang trên đà vượt mức trung bình 2 phần trăm trong
một thời gian.” Tại cuộc họp tháng 12-2021 đã phát đi tín hiệu rằng hầu hết các
thành viên của nó dự kiến sẽ tăng lãi suất trong ba lần di chuyển 1/4 điểm phần
trăm vào năm 2022.
2.1.3 Nới lỏng định lượng (QE)
Fed mua một lượng lớn chứng khốn trị giá hàng nghìn tỷ USD. Tính từ giữa

tháng 3 đến đầu tháng 12/2020, danh mục chứng khốn nắm giữ hồn tồn của Fed
đã tăng từ 3,9 nghìn tỷ USD lên 6,6 nghìn tỷ USD.
II.2 Hỗ trợ thị trường tài chính
II.2.1
Cho vay các cơng ty chứng khốn
Fed đã cung cấp các khoản vay lãi suất thấp (hiện tại là 0,25%) lên đến 90 ngày
cho 24 tổ chức tài chính lớn được gọi là đại lý chính (dealers). Đổi lại, các đại lý
chính phải thế chấp cho Fed chứng khoán, bao gồm cả thương phiếu và trái phiếu
địa phương.
II.2.2
Hỗ trợ các quỹ tương hỗ trên thị trường tiền tệ
Hàng loạt các nhà đầu tư đã rút khỏi quỹ thị trường tiền tệ khi Covid-19 bùng nổ.
Fed đã thành lập MMLF để hỗ trợ các quỹ thị trường tiền tệ, cung cấp tín dụng cho
nền kinh tế rộng lớn hơn và tăng cường hoạt động tổng thể của thị trường. Với mức
sử dụng hạn chế, MMLF đã hết hạn vào ngày 31 tháng 3 năm 2021.
II.2.3
Hoạt động Repo
Fed đã mở rộng đáng kể phạm vi hoạt động của thỏa thuận mua lại (repo) để
chuyển tiền mặt vào thị trường tiền tệ và về cơ bản hiện đang cung cấp một lượng
tiền không giới hạn.
II.2.4
Cơ quan Quản lý Tiền tệ Quốc tế và Ngước ngoài (FIMA)
Để đảm bảo người nước ngồi có thể tiếp cận nguồn tài trợ bằng đơ la mà không
cần bán trái phiếu trên thị trường, tháng 7-2021 Fed đã thành lập FIMA cung cấp tài
trợ bằng đô la cho một số lượng đáng kể các ngân hàng trung ương nước ngồi
khơng thiết lập đường dây hốn đổi với Fed. Fed thực hiện các khoản vay đô la qua
đêm cho các ngân hàng trung ương này, lấy chứng khoán Kho bạc làm tài sản thế
chấp. Các ngân hàng trung ương sau đó có thể cho các tổ chức tài chính trong nước
vay đơ la
II.2.5

Dịng hốn đổi quốc tế
Fed cung cấp đô la Mỹ cho các ngân hàng trung ương nước ngồi để cải thiện
tính thanh khoản của thị trường tài trợ bằng đơ la tồn cầu và giúp các cơ quan có
4


thẩm quyền hỗ trợ các ngân hàng trong nước của họ. Đổi lại, Fed nhận được ngoại
tệ và tính lãi cho các giao dịch hốn đổi.
II.3 Khuyến khích ngân hàng cho vay
Cho vay trực tiếp với các ngân hàng:
Fed giảm lãi suất tính phí các ngân hàng vay trực tiếp từ ngân hàng trung ương.
Trước tháng 3 năm 2020, DR đã được thiết lập nhiều hơn hoặc thấp hơn cho phù
hợp với IOR. DR đã vượt quá IOR từ sáu mươi đến bảy mươi điểm cơ bản từ tháng
4 năm 2019 đến tháng 2 năm 2020. Khi Fed cắt giảm IOR xuống 1,10% vào ngày 4
tháng 3, nó đã cắt giảm tương ứng trong DR xuống 1,75%. Việc cắt giảm thêm IOR
xuống 0,10% cùng với việc cắt giảm DR xuống 0,25%, giảm mức chênh lệch xuống
chỉ còn 15 điểm cơ bản. Fed cũng kéo dài thời gian đáo hạn của các khoản vay được
thực hiện thông qua cơ chế chiết khấu lên 90 ngày. DR thấp hơn và kỳ hạn kéo dài
đã dẫn đến sự gia tăng đáng kể trong cho vay chiết khấu, như được theo dõi trên
trục tung bên phải trong Hình. Khối lượng cho vay qua cơ chế chiết khấu tăng từ
khoảng 40 triệu đô la lên gần 49 tỉ đô la trong quý đầu tiên của năm 2020. Vào
tháng 4 năm 2020, khối lượng cho vay theo cơ chế chiết khấu đạt mức cao nhất là
124 tỷ đơ la và đã giảm dần kể từ đó. Bất chấp sự sụt giảm này, khối lượng cho vay
chiết khấu thông qua cơ chế chiết khấu vẫn cao hơn đáng kể so với thời điểm cuối
quý đầu tiên của năm 2020. Vào tháng 8 năm 2020, tổng số tiền cho vay của các tổ
chức lưu ký từ Fed là 83 tỷ USD, gần gấp đôi số tiền lưu ký. các tổ chức vay từ Fed
vào tháng 3 năm 2020.

Lãi suất chiết khấu và cho vay chiết khấu
5

Tạm thời nới lỏng các yêu cầu pháp lý:
II.4 Các công ty và doanh nghiệp hỗ trợ
Cho vay trực tiếp đối với các chủ doanh nghiệp lớn:
Để cung cấp tín dụng cho các doanh nghiệp lớn, Fed đã ủy quyền cho PMCCF và
SMCCF vào ngày 22 tháng 3 năm 2020. Cả hai đều do FRBNY quản lý. Theo
PMCCF, FRBNY cho một SPV vay, sau đó mua trái phiếu cơng ty Mỹ cấp đầu tư
mới phát hành và cho các công ty Hoa Kỳ vay. Theo SMCCF, SPV mua trái phiếu
công ty Mỹ loại đầu tư và trao đổi các quỹ được giao dịch với mức độ tiếp xúc rộng
rãi với trái phiếu công ty Mỹ loại đầu tư trên thị trường thứ cấp. PMCCF và
SMCCF có tổng cơng suất 750 tỷ đô la được hỗ trợ bởi khoản đầu tư 75 tỷ đô la từ
Kho bạc. Cả hai dự kiến ban đầu sẽ kết thúc mua vào tháng 9 năm 2020, nhưng đã
được gia hạn đến cuối năm nay. Fed phản đối việc cắt giảm và muốn duy trì các cơ
sở vật chất sẵn có cho đến khi chắc chắn rằng các điều kiện tài chính khơng xấu đi
một lần nữa. Vào ngày 2/6/2021, Fed sẽ bán dần danh mục trái phiếu doanh nghiệp
trị giá 13,7 tỷ đô la mà đã hoàn thành vào tháng 12/2021.
Cơ sở tài trợ thương phiếu (CPFF):
Thương phiếu là một thị trường trị giá 1,2 nghìn tỷ đơ la và được sử dụng để tài
trợ cho các khoản vay mua ô tô, thế chấp và các nhu cầu thanh khoản ngắn hạn của
các doanh nghiệp. Các quỹ tương hỗ trên thị trường tiền tệ (MMMFs) đã miễn
cưỡng cho các doanh nghiệp vay ngắn hạn vào thời điểm đó. Khi khối lượng
thương phiếu cần được tái cấp vốn tăng lên, các doanh nghiệp ngày càng gặp khó
khăn trong việc xin tín dụng. Fed đã hồi sinh CPFF vào ngày 17 tháng 3. CPFF
trước đó, kéo dài từ tháng 10 năm 2008 đến tháng 2 năm 2010 (giải thể hoàn toàn
vào tháng 8 năm 2010), được thiết kế để cung cấp thanh khoản cho thị trường
thương phiếu. Nó được thành lập khi Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York
(FRBNY) mở rộng khoản vay cho CPFF LLC, một loại xe chuyên dụng (SPV) mới
được tạo ra. Sau đó, CPFF đã sử dụng các khoản tiền này để mua thương phiếu trực
tiếp từ các tổ chức phát hành đủ điều kiện khơng thể đảm bảo tính thanh khoản trên

thị trường thương phiếu. Những người quan tâm đến việc phát hành thương phiếu
cho CPFF đã trả một khoản phí đăng ký trả trước bên cạnh các khoản phí bắt buộc
cho mỗi lần phát hành.
Để hồi sinh CPFF, Kho bạc đã cung cấp khoản đầu tư cổ phần trị giá 10 tỷ đơ la
từ Quỹ Bình ổn hối đối. CPFF mới có thể mua giấy từ các tổ chức phát hành
thương phiếu, tổ chức phát hành giấy thành phố và các tổ chức phát hành của Hoa
Kỳ có cơng ty mẹ ở nước ngoài nhưng giấy phải ở trạng thái tốt, với xếp hạng ít
nhất là A1 / P1 / F1. Như trước đây, tổ chức phát hành phải trả phí đăng ký và phát
hành để tham gia. Các tổ chức phát hành không hoạt động trước khi tạo ra CPFF
6


không đủ điều kiện và số lượng giấy tối đa mà CPFF có thể giữ từ một tổ chức phát
hành không thể vượt quá số lượng thương phiếu chưa thanh tốn mà tổ chức phát
hành có trong khoảng thời gian từ tháng 3 năm 2019 đến tháng 3 năm 2020.
Hỗ trợ các khoản vay cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ:
Cục Dự trữ Liên bang đã thành lập Chương trình cho vay Main Street (Chương
trình) để hỗ trợ cho vay các doanh nghiệp vừa và nhỏ vì lợi nhuận và các tổ chức
phi lợi nhuận có điều kiện tài chính tốt trước khi đại dịch COVID-19 bùng phát.
Chương trình chấm dứt vào ngày 8 tháng 1 năm 2021. Chương trình hoạt động
thông qua ba cơ sở: Cơ sở cho vay mới, Cơ sở cho vay mở rộng và Cơ sở cho vay
ưu tiên.
Trong một nỗ lực được thiết kế để hỗ trợ Chương trình Bảo vệ Tiền lương của
Cơ quan Quản lý Doanh nghiệp Nhỏ (PPP), Fed đã ủy quyền cho PPPLF vào ngày
8 tháng 4 năm 2020 (Hội đồng quản trị những năm 2020). PPPLF được thiết kế để
cung cấp tính thanh khoản cho các tổ chức tài chính thực hiện các khoản vay theo
hình thức PPP. Cụ thể, các Ngân hàng Dự trữ khu vực thực hiện các khoản vay
khơng truy địi cho các tổ chức tài chính đủ điều kiện bằng các khoản vay PPP,
được định giá bằng số tiền gốc, dùng làm tài sản thế chấp. PPPLF bắt đầu hoạt
động vào ngày 16 tháng 4. Mặc dù ban đầu nó được thiết lập để chấm dứt vào tháng

9 năm 2020, nó đã được gia hạn và hiện đang được thiết lập để ngừng hoạt động
vào tháng 3 năm 2021.
MSLP, các thành phần ban đầu được ủy quyền vào tháng 4, nhằm giúp các doanh
nghiệp vừa và nhỏ cũng như các tổ chức phi lợi nhuận có doanh thu lên đến 5 tỷ đơ
la và ít hơn 15.000 nhân viên có được tín dụng. Nó được điều hành bởi FRBB, tổ
chức này đã thành lập một SPV để mua các khoản tham gia vào các khoản vay dành
cho các doanh nghiệp đủ điều kiện bởi những người cho vay đủ điều kiện. Các nhà
cho vay duy trì 5% các khoản vay mới cho các doanh nghiệp và tổ chức phi lợi
nhuận; 5% trong số các khoản vay mở rộng cho các doanh nghiệp và tổ chức phi lợi
nhuận; và 15% các khoản vay ưu tiên. MSLP có khả năng cho vay tiềm năng là 600
tỷ đô la và được hỗ trợ bởi 75 tỷ đô la từ Kho bạc. Ban đầu nó được thiết lập để
chấm dứt vào tháng 9 năm 2020, nhưng đã được gia hạn và ngừng hoạt động vào
tháng 1 năm 2021.
Hỗ trợ các khoản vay cho các tổ chức phi lợi nhuận:
Hội đồng Dự trữ Liên bang hôm thứ Sáu đã sửa đổi Chương trình cho vay Main
Street để cung cấp khả năng tiếp cận tín dụng nhiều hơn cho các tổ chức phi lợi
nhuận như tổ chức giáo dục, bệnh viện và các tổ chức dịch vụ xã hội. Hội đồng
quản trị đã phê duyệt hai lựa chọn cho vay mới để cung cấp hỗ trợ cho một loạt các
tổ chức phi lợi nhuận có tình trạng tài chính tốt trước đại dịch.
7


Dựa trên phản hồi của công chúng đối với các đề xuất được đưa ra để lấy ý kiến
vào ngày 15 tháng 6, ngưỡng việc làm tối thiểu cho các tổ chức phi lợi nhuận đã
giảm từ 50 nhân viên xuống 10 nhân viên, giới hạn tài trợ dựa trên đóng góp được
nới lỏng và một số tiêu chí đủ điều kiện tài chính đã được điều chỉnh để phù hợp
với phạm vi rộng hơn các mơ hình hoạt động phi lợi nhuận. Ngoài ra, giống như
các điều khoản được đề xuất, mỗi tổ chức phải là một tổ chức được miễn thuế
Các điều khoản cho vay tổ chức phi lợi nhuận của Main Street thường phản ánh
các điều khoản cho các khoản vay kinh doanh vì lợi nhuận của Main Street, bao

gồm lãi suất, thời hạn trả gốc và lãi, thời hạn 5 năm và các mức cho vay tối thiểu và
tối đa.
Chương trình cho vay Main Street được thành lập với sự chấp thuận của Bộ
trưởng Ngân khố và với 75 tỷ đô la vốn chủ sở hữu do Bộ Ngân khố cung cấp từ
Đạo luật CARES.

III. Đánh giá về độ hiệu quả các chính sách của FED:
FED đã ban hành một số lượng lớn các chính sách độc đáo kể từ khi đại dịch bùng phát, một số
chính sách được cơng bố hoặc tiến hành cùng một lúc. Trước những khó khăn trong việc định lượng,
đánh giá định tính về mức độ phù hợp trong chính sách của FED bằng cách xem xét bản chất của sự
xáo trộn, hậu quả có thể xảy ra của các chính sách riêng lẻ được áp dụng và các số liệu có sẵn để
đánh giá sự thành cơng chung, thơng qua các câu hỏi:
1. FED có thúc đẩy ổn định tiền tệ không?
2. Các phương tiện cho vay khẩn cấp của FED có cần thiết khơng?
8


3. Những hậu quả có thể xảy ra từ các cơ sở cho vay khẩn cấp của FED là gì?
Chúng ta có thể thấy rằng FED đã thành cơng phần lỡn trong việc thúc đẩy tiền tệ. Và nó có thể đạt
được sự ổn định tiền tệ mà không cần sử dụng các phương tiện cho vay khẩn cấp. Tuy nhiên, một số
khoản cho vay khẩn cấp của FED có thể hợp lý – và có khả năng giúp thúc đẩy thanh khoản. Các cơ
sở khác chủ yếu phân bổ tín dụng, mở rộng nhiệm vụ của FED và làm suy yếu tinh độc lập của nó
trong q trình này.
3.1 Đánh giá chính sách tiền tệ

Một cách đơn giản để đánh giá chính sách tiền tệ của FED có hiệu quả đối với đại dịch
hay không là kiểm tra xem dự báo lạm phát của mọi người phản ứng như thế nào đối với sự
xuất hiện của đại dịch và hành động của FED có ảnh hưởng gì đến những dự báo này hay
không.
Nếu đại dịch và các hạn chế tương ứng đối với hoạt động được thông qua để hạn chế sự

lây lan của vi rút chỉ ảnh hưởng đến phía cung của nền kinh tế, thì chúng ta nên kỳ vọng sự
lây lan của TIPS – chứng khoán được bảo vệ bởi lạm phát kho bạc - sẽ tăng lên khi số lượng
hàng hóa và dịch vụ được sản xuất giảm. Tuy nhiên, khi nó xảy ra, điều ngược lại xảy ra.
Như biểu đồ bên dưới cho ta thấy, kỳ vọng lạm phát giảm mạnh từ 1,65% vào giữa tháng Hai
xuống 0,14% vào giữa tháng Ba. Điều này cho thấy rằng tác dụng phụ của đại dịch đối với
kỳ vọng lạm phát đã được bù đắp nhiều hơn là do tổng cầu giảm. Nói cách khác, chênh lệch
TIPS cho thấy rằng có sự gia tăng đáng kể về nhu cầu tiền tệ mà những người tham gia thị
trường ban đầu không tin rằng sẽ được đáp ứng bởi sự gia tăng bù đắp trong cung tiền.

FED đã phản ứng mạnh mẽ với đại dịch. Biểu đồ cũng cho chúng ta thấy được rằng tổng
cầu bắt đầu phục hồi nhanh chóng, mặc dù sẽ mất khoảng 5 tháng để mức độ lây lan của
9


TIPS trở lại mức trước đại dịch. Mức chênh lệch đạt 1,95% vào cuối năm 2020, cho thấy các
thị trường kỳ vọng FED sẽ tiến gần hơn đến mục tiêu lạm phát 2% trong 5 năm tới. Tuy
nhiên, lưu ý rằng mặc dù kỳ vọng lạm phát phục hồi, chi tiêu danh nghĩa dự kiến vẫn dưới xu
hướng. Các tác dụng phụ liên tục cung cấp của đại dịch có nghĩa là lạm phát lẽ ra phải cao
hơn đáng kể so với trước khi đại dịch bùng phát. Nói cách khác: FED đã thất bại trong việc
ổn định chi tiêu danh nghĩa - nhưng mức thiếu hụt ít hơn nhiều so với dự kiến ban đầu.
Sự sụp đổ đột ngột và sự phục hồi chậm của kỳ vọng lạm phát của những người tham gia
thị trường chỉ ra hai vấn đề với phản ứng tiền tệ của FED đối với đại dịch. Đầu tiên, đã lưu ý
ở trên, là những người tham gia thị trường không tin rằng FED sẽ hành động để ổn định tổng
cầu. Một ngân hàng trung ương đáng tin cậy hơn sẽ hạn chế sự sụp đổ trong chi tiêu danh
nghĩa. Thứ hai là, trong khi các quan chức FED đã hành động nhanh chóng vào đầu tháng 3
để đáp ứng nhu cầu thanh khoản gia tăng, tốc độ và mức độ của phản ứng không đủ để nhanh
chóng ổn định tổng cầu. Kết quả là, sản lượng và việc làm có thể thấp hơn tiềm năng tự
nhiên, mặc dù thấp hơn, do đại dịch gây ra.
Tóm lại, những nỗ lực của FED phần lớn nhưng khơng hồn tồn thành cơng trong việc
thúc đẩy ổn định tiền tệ. Phản ứng nhanh chóng của nó đã ngăn cản tổng cầu tiếp tục suy

giảm nghiêm trọng. Tuy nhiên, với nhiệm vụ của mình, nó đáng lẽ phải làm nhiều hơn nữa
để thúc đẩy chi tiêu danh nghĩa.
3.2 Đánh giá chính sách cho vay khẩn cấp
FED đã hồi sinh và tạo ra một loạt các cơ sở cho vay khẩn cấp để đối phó với sự co lại
của COVID-19. Mục 13 (3) của Đạo luật Dự trữ Liên bang cho phép FED cho vay các cá
nhân, quan hệ đối tác và các tập đoàn trong “những trường hợp bất thường và cấp bách”
nhưng chỉ theo cách “dựa trên phạm vi rộng” và chỉ “nhằm mục đích cung cấp thanh khoản
hệ thống tài chính." Nói cách khác, FED chỉ có thể cho các cá nhân, công ty hợp danh và tập
đồn vay nếu đó là hồn cảnh cần thiết để thúc đẩy ổn định tiền tệ. Các phương tiện cho vay
khẩn cấp của FED có cần thiết khơng?
Có rất ít bằng chứng cho thấy đại dịch đã khởi xướng một cuộc khủng hoảng tài chính
nghiêm trọng. Bốn thước đo về căng thẳng thị trường tài chính được trình bày trong hình
dưới, bao gồm: Chỉ số Điều kiện Tài chính Quốc gia của FRB Chicago, Chỉ số Căng thẳng
Tài chính của Thành phố FRB Kansas, Chỉ số Căng thẳng Tài chính của FRB St. Louis và
Chỉ số Căng thẳng Tài chính của Văn phịng Nghiên cứu Tài chính (OFR). Mặc dù tất cả đều
chỉ ra sự gia tăng căng thẳng tài chính khi bắt đầu đại dịch, nhưng mức độ căng thẳng có thể
so sánh với mức độ từng xảy ra vào năm 2001. Về cơ bản, nó ít hơn đáng kể so với mức độ
xảy ra trong cuộc Khủng hoảng Tài chính Tồn cầu và giảm nhanh hơn nhiều. Các tình
huống có lẽ là bất thường, nhưng chúng dường như khơng q nghiêm trọng - ít nhất là
khơng hơn trong một cuộc suy thối bình thường. Các bằng chứng hiện có cho thấy hệ thống
tài chính hồn tồn có khả năng đáp ứng nhu cầu thanh khoản ngày càng tăng với điều kiện
là các quan chức FED nới lỏng các điều kiện tiền tệ một cách đầy đủ.
10


Việc sử dụng hạn chế các cơ sở cho vay khẩn cấp của FED cũng cho thấy chúng không
cần thiết để duy trì sự ổn định của thị trường tài chính. MLF chỉ thu hút được hai người đi
vay, Bang Illinois và Cơ quan Giao thông Đô thị New York (MTA), với tổng số khoản vay là
6,6 tỷ đô la, khoảng 1,3% tổng khả năng cho vay của nó (Board, 2021). Với 1.810 người đi
vay, MSLP đã cho vay 17,4 tỷ đơ la - ít hơn 2,9% khả năng của nó (Ngân hàng Dự trữ Liên

bang Boston, 2021 ). SMCCF đã mua khoảng 215 tỷ đô la trái phiếu doanh nghiệp, khoảng
28,7% cơng suất của nó, trong khi PMCCF hồn tồn khơng mua (Board, 2021 ).

Những hậu quả có thể xảy ra từ các cơ sở cho vay khẩn cấp của FED là gì? Trong phạm vi
mà các cơ sở này nhằm phân bổ tín dụng, nó đã chuyển trọng tâm của FED khỏi mục tiêu
chính là thúc đẩy ổn định tiền tệ. Và, nếu FED không thúc đẩy ổn định tiền tệ, thì cuộc suy
thối sẽ cịn tồi tệ hơn nếu khơng. có lẽ điều quan trọng hơn về lâu dài là các cơ sở cho vay
này có nguy cơ làm suy yếu tính độc lập của FED. Nếu FED có thể gia hạn hàng nghìn tỷ đơ
la cho vay theo lệnh của Quốc hội để giảm thiểu thiệt hại của đại dịch, Quốc hội có thể sử
dụng nó để hồn thành bất kỳ mục tiêu chính sách tài khóa nào trong tương lai. Hơn nữa, vì
Fed có thể tạo ra tiền, nó sẽ cho phép Quốc hội theo đuổi các sáng kiến chính sách tài khóa
phần lớn ngồi ngân sách - có thể theo quan điểm sai lầm rằng những sáng kiến như vậy là
không tốn kém khi được FED tài trợ. Ngồi việc cố gắng giải thích với Quốc hội và cơng
chúng rằng phân bổ tín dụng có thể sẽ làm giảm tăng trưởng kinh tế, FED phần lớn khơng có
khả năng tự vệ trước chính trị hóa này.

11