bài giảng lập và phân tích dự án - chương 5 suất chiết khấu và lựa chọn tập dự án đầu tư - lê hoàng cẩm phương

SUẤT CHIẾT KHẤU
VÀ LỰA CHỌN TẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
GV. Hàng Lê Cẩm Phương
CHƯƠNG 5
Nội dung
Vốn và nguồn vốn
1
Xác định WACC và MARR
2
Lựa chọn tập dự án đầu tư
3
Tình huống
(1) (2) (3) (2) x (3) (1) x (2)
Nhà đầu tư Số vốn
Suất thu lợi
yêu cầu
Tỷ lệ
góp vốn
Trọng
số
Chi phí
vốn
Thiên 2.000$ 5% 20% 1.0% 100$
Hòa 3.000$ 10% 30% 3.0% 300$
Bạn 5.000$ 15% 50% 7,5% 750$
10.000$ 100% 11,5% 1.150$
1. Nguồn vốn
 Vốn VAY (Debt): phải trả lãi định kỳ bất kể doanh nghiệp
lời hay lỗ, đến kỳ đáo hạn phải thanh toán toàn bộ tiền vay.
 Vay nợ ngân hàng (Borrwed Debt)
 Phát hành trái khoán (Bond Debt)

 Vốn CỔ ĐÔNG (Equity): những người mua cổ phiếu là
chủ nhân của doanh nghiệp; sẽ được nhận cổ tức tùy theo
công ty có lời hay không và theo quyết định của hội đồng
quản trị; không bắt buộc công ty phải trả cổ tức.
 Vốn cổ phần: cổ phần thường (Common stock); cổ phần ưu
đãi (Preferred stock)
 Lợi nhuận giữ lại (Retained earnings
2. Giá sử dụng vốn
Giá sử dụng vốn chính là mức lãi suất làm cân bằng giá trị của
nguồn vốn nhận được và giá trị hiện tại của các khoản phải trả
(lãi, cổ tức) trong tương lai.
 Giá sử dụng vốn vay (Cost of Debt–kd)
 Vay ngân hàng: k
d
= lãi suất ngân hàng (trước thuế)
 giá sử dụng vốn thực (sau thuế) = (1–t) k
d
VD: Vay ngân hàng 20 triệu, lãi suất 6%/năm, ghép lãi theo quý.
Nếu thuế suất thuế thu nhập là 52%, tính giá sử dụng vốn trước
thuế và sau thuế theo năm, theo quý.
2. Giá sử dụng vốn
 Giá sử dụng vốn vay (Cost of Debt–kd)
 Phát hành trái khoán:
 k
d
 giá sử dụng vốn sau thuế = k
d
*( 1- t)
ký hiệu:
• P

o
giá trị vốn vay, giá trị phát hành (đã trừ chi phí phát
hành)
• I lãi tức = Mệnh giá* lãi suất trái phiếu
• P
t
giá trị trả vào thời điểm đáo hạn (Mệnh giá)





n
t
t
d
tt
O
)k(
PI
P
1
1
Hay P
0
= I*(P/A, k
d
, n) + P
t
*(P/F, k

d
, n)
2. Giá sử dụng vốn
 Giá sử dụng vốn cổ phần
 Vốn cổ phần ưu đãi
ký hiệu:
• D
p
: cổ tức phát biểu hàng năm
• P
0
: giá thị trường hiện tại của CP ưu đãi (đã trừ chi phí
phát hành)
o
p
p
P
D
k 
2. Giá sử dụng vốn
 Giá sử dụng vốn cổ phần
 Vốn cổ phần ưu đãi
VD: Cổ tức cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 100 là 10%. Trị giá CP
ưu đãi trên thị trường vào thời điểm bán là 100$. Chi phí phát
hành chiếm 2,5%. Xác định giá sử dụng vốn CP ưu đãi?
 k
p
= $10 / $97,5 = 10,3%
2. Giá sử dụng vốn
 Giá sử dụng vốn cổ phần

 Vốn cổ phần thường và lợi nhuận giữ lại
ký hiệu:
• D
t
: cổ tức kỳ vọng sau mỗi thời đoạn t
• P
0
: giá thị trường hiện tại của 1 CP thường
• k
e
: giá sử dụng vốn cổ phần thường





1
1
t
t
e
t
O
)k(
D
P
2. Giá sử dụng vốn
 Giá sử dụng vốn cổ phần
 Vốn cổ phần thường và lợi nhuận giữ lại
o Giá sử dụng vốn CP thường có g = 0

• k
e
= D
0
/ P
0
o Giá sử dụng vốn CP thường có tốc độ tăng trưởng đều g
Lưu ý: D
1
là mức cổ tức kỳ vọng vào thời điểm t = 1 và sẽ bằng
D
1
= D
0
* (1 + g)
g
P
D
k
o
e

1
2. Giá sử dụng vốn
 Giá sử dụng vốn cổ phần
 Vốn cổ phần thường và lợi nhuận giữ lại
k
e
= k
d

+ Risk premium
3. Giá sử dụng vốn của công ty
 Giá trung bình có trọng số (WACC)
x
n
x
x
WkWACC



1
3. Giá sử dụng vốn của công ty
 Giá trung bình có trọng số
Ví dụ
Nguồn vốn Giá trị Tỷ trọng
Nợ vay 754.000.000$ 45%
CP ưu đãi 40.000$ 2%
CP thường 896.000.000$ 53%
Tổng 1.690.000.000$ 100%
k
d
= 10%
k
p
= 10,3%
t = 40%
P
o
=23$

Tốc độ tăng trưởng đều
g = 8%
D
O
= 1,15$
 WACC = 10%
3. Suất thu lợi tối thiểu chấp nhận được
 Theo WACC
 Theo quan điểm giá thời cơ
 Theo giá sử dụng vốn tới hạn
 Thực tiễn
x
n
1x
x
WkWACCi



4. Lựa chọn tập dự án đầu tư
 Theo NPV
 Theo IRR
 Theo phương pháp quy hoạch tuyến tính