Bai Dich Chuong 11-Dung.doc

Mặc khác, nó có thể được nói đến trong những buổi nói chuyện tài chính về những điều
khoản về giá bởi giá cả thực sự rất hấp dẫn, nó khơng chỉ đơn thuần là tỷ suất sinh lợi.
Đây không phải là một ý nghĩ ngớ ngẩn, ai cũng có thể thấy lý do tại sao nó có thể xảy ra.
Ví dụ, trở lại cơng thức ở phương trình 11.3, chúng ta có thể thấy rằng một sự thay đổi
giá là một phần của tỷ suất sinh lợi. về lâu dài, cổ tức tăng (g dương). Nếu tỷ lệ chi trả cổ
tức khơng tăng vĩnh viễn (có nghĩa là D/P đứng yên) sau đó P cũng phải tăng. Và chúng
ta đều biết rằng các nhà đầu tư trong thực tế rất quan tâm đến việc tăng giá của cổ phiếu
mà cũng có thể là phần lớn tỷ suất sinh lợi hơn là tỷ lệ chi trả cổ tức. nhưng chúng ta biết
rằng giá cả thay đổi vì cầu thay đổi, và bất cứ điều gì cũng có thể là ngun nhân của sự
thay đổi nhu cầu. một sự thay đổi trong nhu cầu lại gây ra một sự thay đổi trong giá cả và
một cách hiệu quả nếu nó là kết quả của một tin đồn (sai) về sự thay đổi lãi suất. từ đó
dẫn đến kết quả của một thay đổi thực tế. và một khi chúng ta tách mong muốn mua
hoặc bán từ những sự kiện thực tế và liên kết nó với mong đợi của các sự kiện mà chúng
ta mở cửa cho khả năng nhu cầu có thể thay đổi để đáp ứng với một phạm vi rất rộng của
các lực lượng khác nhau, từ những người mà có thể là nhiều hơn hoặc ít hơn hợp lý có
nguồn gốc từ những người khơng có kết nối hợp lý với giá trị tài sản. (ko hiểu)
Chúng ta hãy suy nghĩ về một số khả năng, bắt đầu với sự kiện nghiêm chỉnh hợp lý (theo
nghĩa chúng ta đang sử dụng ở đây) và sau đó di chuyển về phía tuyệt vời hơn (nhưng
khơng phải là khơng thể). Một sự thay đổi thực tế trong lãi suất phi rủi ro gây ra một sự
thay đổi trong giá tài sản vì nó thay đổi nhu cầu đối với tài sản bằng cách thay đổi hiện
giá của dòng thu nhập trong tương lai của mình bằng cách thay đổi tỷ lệ mà tại đó chúng
tơi giảm giá mà dịng thu nhập trong tương lai. Nắm giữ tài sản khi lãi suất thay đổi có
thể dẫn đến tăng vốn (đóng góp tích cực với tỷ lệ lợi nhuận tổng thể của) hoặc mất vốn
(tiêu cực). do đó các nhà đầu tư ln cố gắng dự đốn những thay đổi về lãi suất. Trong
những trường hợp này, nhu cầu sẽ thay đổi, và giá cả sẽ thay đổi khi các nhân viên mong
đợi một sự thay đổi trong lãi suất. Một sự kiện dự kiến sẽ gây ra một sự kiện thực tế. Đối
với một nhà đầu tư cá nhân, tuy nhiên, làm tăng vốn hoặc tránh mất vốn khơng địi hỏi
một niềm tin, kỳ vọng rằng lãi suất sẽ thay đổi trong tương lai rất gần. Nó chỉ địi hỏi một
niềm tin (kỳ vọng) rằng các nhà đầu tư khác tin tưởng hay mong đợi rằng lãi suất sẽ thay
đổi và rằng họ sẽ mua hoặc bán trên sức mạnh của kỳ vọng.Thật vậy, nó khơng phải là
cần thiết ngay cả để tin rằng các nhà đầu tư khác tin rằng lãi suất sẽ thay đổi nhưng chỉ là

các nhà đầu tư khác đang đi mua (hoặc bán) cho điều gì có lý do. Điều này đưa đến hai
trường hợp của hành vi của các nhà đầu tư, một trong số đó là chắc chắn quan sát, trong
khi chúng ta khơng thể chắc chắn về trường hợp thứ hai. Đầu tiên là sự nhạy cảm của nhu
cầu (và giá cả) với các sự kiện thực tế mà có thể giúp dự đoán thay đổi lãi suất. Điều này
thường liên quan đến việc hình thành một chính sách chính phủ về các chức năng phản
ứng tiềm ẩn. Ví dụ, nếu nhà đầu tư biết rằng chính phủ đặc biệt quan tâm về tỷ lệ tăng
trưởng tín dụng và sự gia tăng áp lực của lạm phát, công bố một sự gia tăng lớn trong cho
vay của ngân hàng gây ra giá tài sản giảm do các nhà đầu tư thực hiện kết nối giữa tăng
tín dụng khơng mong muốn và khả năng tăng lãi suất chính thức để cố gắng để ngăn chặn
nó. Trong nền kinh tế nhỏ và mở, những thay đổi trong cán cân thương mại thường gây ra
những thay đổi giá tài sản thông qua cơ chế tương tự (dự đốn lãi suất).
Các đặc tính khác của hành vi nhà đầu tư mà fol mức thấp nhất từ muốn tham gia vào lợi
nhuận đầu tư và tránh thất thoát vốn là rõ ràng hành vi 'bầy đàn'dẫn một mức giá tài sản
tăng cao (ví dụ) ,tăng ngay cả sau khi tất cả những lý do cơ bản cho tăng đã kết thúc. Một
tình huống mà điều này xảy ra được biết đến như một bong bóng. Đơi khi, như với thị


trường Bull Big tại Hoa Kỳ, 1928-29, hành vi mua hàng ảnh hưởng đến toàn thị trường.
Các vụ tai nạn năm 1987 có thể là một ví dụ về bán bầy đàn. Cơng nghệ và sự bùng nổ
chứng khốn sụt giảm trong năm 2000/01 (xem nghiên cứu 2) chắc chắn cho thấy các
khía cạnh của hành vi bầy đàn. Nó khơng phải là có thể để được hồn tồn chắc chắn cho
dù hành vi của nhà đầu tư tương ứng với một bong bóng chỉ bằng cách quan sát. Nó ln
ln là có thể lập luận rằng ác cảm với rủi ro của thị trường đang giảm dần hoặc các nhà
đầu tư thực sự nghĩ rằng sự tăng trưởng trong tương lai năng suất chuyên nghiệp là có
được cao hơn nhiều so với trong quá khứ (một k thấp hơn, cao hơn g, hãy nhớ). Hoặc,
cách khác, rằng họ thực sự nghĩ rằng các nguyên tắc cơ bản đang nhận được nhanh chóng
tồi tệ hơn. Đó là, tuy nhiên, khó có thể tin rằng nhận thức của mentals funda của giá trị tài
sản của người dân cơ bản hoặc thậm chí có thể thay đổi rất nhiều và rất nhanh chóng
trong thời kỳ bùng nổ và tai nạn của giá tài sản. Nó là rất cám dỗ để nghĩ rằng các nhà
đầu tư đang tìm kiếm lợi ích cá nhân sau khi sở hữu kỳ hạn ngắn bằng cách gắn bó với

bầy đàn{(3) Một điểm cần nhớ là một khi chúng ta nhận ra tầm quan trọng của việc nhận
thức 'chúng ta cũng nên nhận ra rằng mọi người mỗi ceptions bị ảnh hưởng bởi những
cảm xúc. Tin tốt trong hiện tại có thể làm cho chúng ta lạc quan hơn về các sự kiện trong
tương lai mà khơng có kết nối hợp lý với những tin tức tốt. Trong nửa đầu năm 1994, ví
dụ, thị trường trái phiếu Ý cho thấy xu hướng rõ ràng chút, nhưng nó tăng mạnh
sau khi đội tuyển bóng đá Ý vơ địch World Cup. (Chúng tôi biết ơn Simon Maggs để thu
hút sự chú ý của chúng tôi để vụ việc này).} Như John Maynard Keynes, một người nổi
tiếng, nhận xét “ Nó khơng hợp lý để trả 25 cho một khoản đầu tư mà bạn tin rằng sản
lượng tiềm năng để biện minh cho một giá trị 30, nếu bạn cũng tin rằng thị trường sẽ có
giá trị ở 20 trong ba tháng đó”(Keynes, 1936, p 155) . Thật vậy, nếu bạn là một nhà quản
lý quỹ, người đã khẳng định về xử lý tài sản trên cơ sở các nguyên tắc cơ bản của họ khi
mọi người khác đã được mua trong một bong bóng và tạo ra lợi nhuận lớn, khách hàng
của bạn có thể buộc tội bạn sơ xuất.
Nếu đó là sự thật mà các nhà đầu tư vào tài sản có thể giao dịch được đơi khi mua và bán
trên cơ sở của những gì họ mong đợi giá để làm trong tương lai rất gần, hơn là về tỷ lệ lợi
nhuận được cung cấp bởi tài sản, sau đó Hình 11.4 đưa ra một bức tranh nhầm lẫn . tổn
thất được đảo ngược. Các nhà đầu tư đang nhắm tới một mức giá mục tiêu cho tài sản và
tỷ suất sinh lợi trở thành biến phụ thuộc. Trong thế giới chúng ta vừa mô tả, mua và bán
các drives giá, vì nó ln ln, một điểm cân bằng lệnh bán phù hợp với lệnh mua, nhưng
tỷ lệ lợi nhuận, thay vì xác định mức giá này, bản thân nó là xác định bởi nó.
Hai hình ảnh chúng tơi đã được mơ tả chính xác hơn là một vấn đề quan trọng. xác định
giá bằng tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu là điều cần thiết nếu các nguồn lực được phân bổ một
cách hiệu quả như chúng tôi mô tả trong mục 1.5.3. Chúng ta đã nói rằng sự trở lại cho
các nhà đầu tư chỉ đủ để bù đắp cho đầu hàng khả năng của họ để mua tài nguyên thực sự
cộng với bất cứ mức độ rủi ro được tham gia khi làm như vậy. Tỉ lệ lợi nhuận mà họ yêu
cầu là chi phí vốn. Thực tế là người tiêu dùng cuối cùng đã chuẩn bị sẵn sàng để phải trả
giá cho các hàng hóa được sản xuất bằng tài sản vốn thực tế được tài trợ bởi các nhà đầu
tư cho phúc lợi của họ với những hàng hoá được sản xuất phù hợp với sự hy sinh của các
nhà cung cấp tài chính. Khơng có lợi ích rịng có thể dẫn đến xã hội bằng cách thay đổi
khối lượng đầu tư hoặc thành phần của nó.

Tình trạng này hạnh phúc khơng phải là kết quả nếu người ta mua tài sản chỉ vì giá tăng
(hoặc bán vì giá đang giảm). Trong những trường hợp này, sự trở lại cho các nhà đầu tư
có thể giải quyết bất cứ nơi nào, và nơi mà nó ổn định, chi phí vốn cũng lắng xuống. Ví


dụ, trường hợp giá cổ phiếu của công ty tăng lên tin đồn về một số phát triển sản phẩm
mới, và ngay cả khi giảm tin đồn, giá cả đi trên ris-ing bởi vì các nhà đầu tư bị ấn tượng
bởi đánh giá cao cap-vốn gần đây. Có lẽ giá của nó trước khi tin đồn là £ 2 và thanh toán
cổ tức 8p trên mỗi cổ phiếu. Tỷ lệ cổ tức là 4% và đây là chi phí huy động vốn mới bằng
cách phát hành cổ phiếu mới (cổ tức cho mỗi pound lớn lên). Giả sử sau một vài tuần giá
mua ổn định 3 bảng Anh. Nếu công ty quyết định huy động thêm vốn bằng cách phát
hành cổ phiếu mới thì chi phí (trong cổ tức cho mỗi pound lên) bây giờ là 8/300 hoặc
2,66%. Trong trường hợp này, cơng ty có thể được khuyến khích mở rộng, mặc dù khơng
có dấu hiệu cho thấy những lợi ích cho xã hội từ các đầu ra mà nó tạo ra đã tăng lên. Hơn
nữa, nâng cao khả năng giá cổ phiếu của cơng ty làm cho nó dễ dàng hơn cho nó để tạo
một giá thầu cho các công ty khác (bằng cách phát hành một số cổ phiếu của chính mình
cho các cổ đơng của cơng ty mục tiêu). Có lập luận phân bổ nguồn lực ủng hộ của thơn
tính. Ví dụ, một cơng ty hoạt động kém, nếu đúng giá trị, sẽ có một giá cổ phiếu thấp và
sẽ là một mục tiêu cho nhiều công ty sẽ mang lại cho quản lý hiệu quả hơn các công ty
hoạt động kém hiệu quả. Nhưng một công ty có giá trị như là kết quả của một bong bóng,
giá của nó là khơng cịn là một dấu hiệu cho thấy hiệu suất cao. Chúng ta không thể sau
đó mong đợi rằng lợi ích sẽ làm theo nếu phải mất hơn một cơng ty có giá rẻ hơn - nhưng
rất chính xác.
 
11,6 Tóm tắt thơng tin
Giá trị hiện tại của một tài sản bằng tổng của các dòng thu nhập mà nó cung cấp trong
tương lai, mỗi thanh toán phù hợp giảm giá. Tỷ lệ dis-count cũng là tỷ lệ lợi nhuận trên
tài sản và do đó, tỷ lệ thích hợp chiết khấu là tỷ lệ lợi nhuận cần. Cân bằng, giá của tài
sản sẽ bằng giá trị hiện tại của nó và tỷ lệ lợi nhuận thực tế của nó sẽ tương đương với tỷ
lệ lợi nhuận cần.

Tỷ lệ lợi nhuận cần được đưa ra bởi tỷ lệ phi rủi ro cộng với số lượng nguy cơ
undiversifiable đa ứng dụng theo giá thị trường rủi ro. Một tài sản có giá được xác định
theo các nguyên tắc này được cho là sẽ có giá theo nguyên tắc cơ bản của nó kể từ khi tất
cả các yếu tố quyết định giá của nó phản ánh hợp lý quyết định sions của các đại lý tham
gia vào các hoạt động kinh tế thực sự. Nếu tài sản được định giá theo các nguyên tắc này,
một trường hợp có thể được thực hiện mà vốn được phân bổ một cách tối ưu.
Tuy nhiên, có những trường hợp khi giá tài sản cư xử theo một cách mà cho thấy rằng các
lực lượng khác trong cơng việc. Thật khó, đơi khi tin rằng mentals funda của sự thay đổi
giá trị của một tài sản quá nhanh hoặc quá nhiều rằng họ có thể giải thích cho những thay
đổi lớn về giá tài sản. Trong những trường hợp này, nó là hấp dẫn để nghĩ rằng giá mà có
một động lực riêng của mình. Thay vào đó, tỷ suất sinh lợi xác định giá, giá được chia
bởi một số hành vi đàn của các nhà đầu tư với các kết quả rằng tỷ suất sinh lợi trở thành
trở thành biến phụ thuộc và có thể giải quyết bất cứ nơi nào, khơng có nền tảng hợp lý.
Trong những cir – part cumstances, chúng ta không thể chắc chắn rằng vốn được phân bổ
hiệu quả.
Những khái niệm chính trong chương này
có thể giao dịch tài sản
Tài sản phi thương mại
Giá trị hiện tại


cổ tức
Tỷ suất cổ tức
tăng giá
Coupon
Coupon tỷ lệ
Gốc trưởng thành trưởng thành dư hồn lại trái phiếu khơng có cơ cứu vãn trái phiếu
Perpetuals
Consols
tỉ suất lợi nhuận thực tế

Yêu cầu tỉ suất lợi nhuận
giá thực tế
giá cân bằng
Nguyên tắc cơ bản
bong bóng
Câu hỏi và các vấn đề
1 Hãy tưởng tượng rằng các ngân hàng trung ương tăng ngắn hạn
lãi suất. Thảo luận và giải thích hiệu ứng
vào lúc:
(a) tỉ suất lợi nhuận yêu cầu của nhà đầu tư trong
trái phiếu;
(b) giá cổ phiếu của công ty thông thường.
2 Giả sử các nhà đầu tư mong đợi lạm phát
tăng trong tương lai. Giải thích sự tác động có thể về giá trái phiếu. (Bạn có thể tham
khảo hình
10,1).
3 Làm thế nào giảm lãi suất sẽ ảnh hưởng đến
yêu cầu tỷ lệ lợi nhuận về chứng khoán? Sử dụng một sơ đồ cung và cầu, hiển thị hiệu
ứng của mùa thu này khi giá cân bằng an ninh.
4 Bạn đang tư vấn cho một người bạn tổ chức cơng ty
cổ phiếu có âm mưu trở lại dưới mức thị trường chứng khoán (xem Chương 8). Bạn sẽ tư
vấn cho bạn của bạn để giữ hoặc để bán? Giải thích câu trả lời của bạn.
5 Hãy tưởng tượng một an ninh có giá
khơng thay đổi trong vài ngày. Giá cả ổn định này hàm ý gì về việc mua và bán
rằng an ninh?
6 Giả sử rằng bạn quyết định đi một vòng quanh
thế giới hành trình và rằng bạn sẽ trả tiền cho điều này bằng cách bán trái phiếu (a) và (b)
thu hồi của bạn tiền gửi tiết kiệm từ ngân hàng. Tác động gì đến (a) có tổng số lượng trái
phiếu phiếu trong sự tồn tại? Tác động gì (b) có số lượng tiền gửi tiết kiệm? Giải thích
bất kỳ sự khác biệt.

7 Giải thích nguyên tắc cơ bản là cơ sở để
xác định giá trị bất kỳ tài sản nào.
8 Làm thế nào bạn mong chờ giá (a)


trái phiếu ngắn ngày và (b) trái phiếu dài ngày bị ảnh hưởng bởi một sự gia tăng lãi suất
thị trường? Làm thế nào bạn sẽ chiếm
bất kỳ sự khác biệt?
9 chúng tơi có ý nghĩa gì khi chúng ta nói rằng một tài sản
giá acording 'nguyên tắc cơ bản của nó? Trong ý thức những gì nó có thể lập luận rằng
chứng khoán giá theo nguyên tắc cơ bản có giá phù hợping với các nguyên tắc hợp lý?
10 Từ báo chí tài chính, thu thập một số gần đây
báo cáo về các hành vi của thị trường bảo mật. Do những báo cáo đề nghị để bạn thay đổi
giá cả được điều khiển bởi những thay đổi trong tỷ lệ mong muốn trở lại hoặc
bởi các kỳ vọng của giá thay đổi trong tương lai?
11 Giả sử rằng bạn nắm giữ cổ phần trong một cơng ty
có tương lai lợi nhuận mà bạn nghĩ là có thể giảm, nhưng bạn thấy rằng các cổ phiếu này
vẫn còn đang được khuyến cáo để mua hàng trong finan
cial báo chí. Những gì bạn sẽ làm gì?
Phụ lục ban hành kèm theo Chương 11

 
.