luận án tiến sĩ phát triển thị trường giao dịch mua bán lại trái phiếu chính phủ

Bạn đang xem bản rút gọn của tài liệu. Xem và tải ngay bản đầy đủ của tài liệu tại đây (2.46 MB, 237 trang )

<span class="text_page_counter">Trang 1</span><div class="page_container" data-page="1">

<b>TRNG ắI HõC KINH DOANH VÀ CƠNG NGHà HÀ NÞI </b>

</div><span class="text_page_counter">Trang 2</span><div class="page_container" data-page="2">

<b>TR¯àNG Đ¾I HâC KINH DOANH VÀ CƠNG NGHà HÀ NÞI </b>

NGÀNH : QUÀN TRà KINH DOANH MÃ Sæ : 9.340.101

<b><small> 2. PGS., TS Nguyßn Thá Viát Nga</small></b>

</div><span class="text_page_counter">Trang 3</span><div class="page_container" data-page="3">

LàI CAM ĐOAN

Tác giÁ xin cam đoan đây là cơng trình nghiên cąu căa riêng tác giÁ, d°ßi sā h°ßng d¿n khoa hãc căa PGS. TS. Lê Văn H°ng và PGS. TS. Ngun Thá Viát Nga. Cơng trình này khơng sao chép kÁt q nghiên cąu đã bÁo vá thành công và xu¿t bÁn căa các tỏc gi v cỏc nh khoa hóc khỏc.

Cỏc sỗ liáu, tài liáu sửa dāng trong luÁn án do tác giÁ đã thu thÁp trong quá trình nghiên cąu l hon ton trung thc, cú nguộn gỗc rừ rng và đ°ÿc liát kê đÁy đă trong bÁng danh māc tài liáu tham khÁo.

cơng trình nghiên cąu ln án tiÁn s* này.

</div><span class="text_page_counter">Trang 4</span><div class="page_container" data-page="4">

</div><span class="text_page_counter">Trang 5</span><div class="page_container" data-page="5">

TĆ VIÀT TÂT TĆ ĐÀY ĐĂ BÄNG TIÀNG

khoán

Internet Front

Bá phÁn xử lý thồa thun v giao

quỗc t

khoỏn quỗc t

</div><span class="text_page_counter">Trang 6</span><div class="page_container" data-page="6">

FED (US) Federal Reserve Bank Ngân hàng Trung °¢ng Hoa kỳ

</div><span class="text_page_counter">Trang 7</span><div class="page_container" data-page="7">

Hình 1 Giá trá Giao dách mua bán l¿i qua các năm __________________________ 101 Hình 2 Tài sÁn bÁo đÁm dùng trong giao dách mua bán l¿i ____________________ 101 Hình 3 C¢ c¿u kỳ h¿n giao dách mua bán l¿i TPCP __________________________ 102 Hình 4 Lãi su¿t giao dách mua bán l¿i TPCP theo kỳ h¿n _____________________ 103 Hình 5 C¢ c¿u thành viên giao dách qua các năm ___________________________ 108 Hình 6 Tình hình giao dách mua bán l¿i TPCP theo thành viên _________________ 111 Hình 7 So sánh t°¢ng quan giao dách mua bán l¿i t¿i HNX và Sã Giao dách

NHNN _____________________________________________________ 113 Hình 8 Giá trá giao dách theo công cā giao dách – TPCP căa KBNN ____________ 221 Hình 9 BiÁn đáng lÿi su¿t TPCP căa KBNN kỳ h¿n 2 năm vs kỳ h¿n 10 năm _____ 222 Hình 10 BiÁn đáng lãi su¿t TPCP 2 năm vs TPCP 10 năm ____________________ 223 Hình 11 Thanh khn TPCP theo năm ____________________________________ 224 Hình 12 Chß sỗ thanh khon TPCP theo k hn cũn li _______________________ 225 Hình 13 C¢ c¿u KHCL trái phiÁu chính phă trong giao dách mua bán l¿i _________ 226 Hình 14 Chênh lách giá chào mua chào bán 2013 - 2020 ______________________ 228 Hình 15 Giá trá Giao dách Bình quân phiên TPCP căa KBNN __________________ 229 Hình 16 Bình quân giá trá giao dách mua bán thông th°áng theo kỳ h¿n 2016 -

2020 _______________________________________________________ 230 Hình 17 Bình quân giao dách mua bán l¿i theo ngy _________________________ 231 Hỡnh 18 Sỗ lng giao dách TPCP trên thá tr°áng qua các năm ________________ 232 Hình 19 TÁn su¿t giao dách mua bán thơng th°áng TPCP _____________________ 233 Hình 20 TÁn su¿t giao dách mua bán l¿i TPCP _____________________________ 234

BiÅu 1 Thỗng kờ thanh khon ________________________________________ 226 BiÅu 2 Chênh lách chào mua chào bán TPCP ____________________________ 227

</div><span class="text_page_counter">Trang 8</span><div class="page_container" data-page="8">

<small>DANH MĀC CÁC TĆ VIÀT TÂT TIÀNG VIàT</small> ... 4

<small>DANH MĀC CÁC TĆ VIÀT TÂT TIÀNG ANH</small> ... 5

<small>DANH MĀC HÌNH VÀ BIÄU Đè</small>... 7

<small>Mâ ĐÀU</small> ……….12

<small>1. Tính c¿p thiÁt căa đÃ tài nghiên cąu ... 12 </small>

<small>2. Câu håi nghiên cąu ... 15 </small>

<small>4. Nhiám vā nghiờn cu ... 16 </small>

<small>5. ỗi tng v phm vi nghiên cąu ... 17 </small>

<small>6. Ph°¢ng pháp nghiên cąu ... 17 </small>

<small>7. Nhÿng đóng góp mßi căa luÁn án ... 19 </small>

<small>CH¯¡NG 1TêNG QUAN VÂ TÌNH HÌNH NGHIÊN CĄU</small> ... 21

<small>1.1Tëng quan các cơng trình nghiên cąu liờn quan</small> ... 21

<small>1.1.1Mỏt sỗ cụng trỡnh nghiờn cu ti Viỏt Nam</small> ... 22

<small>1.1.2Mỏt sỗ cụng trỡnh nghiờn cąu t¿i n°ßc ngồi</small> ... 27

<small>1.2Đánh giá các cơng trỡnh ó nghiờn cu v khong trỗng nghiờn cu</small> ... 33

<small>1.2.1Đánh giá các cơng trình nghiên cąu</small> ... 33

<small>1.2.2Khong trỗng nghiờn cu</small> ... 35

<small>CHĂNG 2 Cõ Sâ LÝ LUÀN VÂ PHÁT TRIÄN THà TR¯àNG GIAO DàCH MUA BÁN L¾I TRÁI PHIÀU CHÍNH PHĂ</small> ... 43

<small>2.1Giao dách mua bán l¿i chąng khoán</small> ... 43

<small>2.1.1Khái niám vÃ giao dách mua bán l¿i chąng khoán</small> ... 43

<small>2.1.2Khái niám vÃ giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă</small> ... 44

<small>2.1.3Hình thąc thāc hián giao dách mua bán l¿i</small> ... 45

<small>2.1.4SÁn phẩm giao dách mua bán l¿i</small>... 47

<small>2.1.5So sánh tính ch¿t và đặc điÅm căa các cơng cā giao dách mua bán l¿i</small> ... 48

<small>2.1.6Các biÁn thÅ vÃ giao dách mua bán l¿i</small> ... 51

</div><span class="text_page_counter">Trang 9</span><div class="page_container" data-page="9">

<small>2.1.7Chă thÅ tham gia thá tr°áng mua bán l¿i</small> ... 56

<small>2.1.8Răi ro trong giao dách mua bán l¿i</small> ... 57

<small>2.2Të chąc thá tr°áng giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă</small> ... 68

<small>2.2.1Mơ hình të chąc</small>... 68

<small>2.2.2Tiêu chí phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă</small> ... 71

<small>2.2.3Các nhõn tỗ nh hóng tòi s phỏt trin thỏ trỏng mua bán l¿i trái phiÁu chính phă</small>72 <small>2.3Kinh nghiám phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i trái phiu chớnh ph ó mỏt sỗ quỗc gia trờn th gißi và bài hãc cho Viát nam</small> ... 74

<small>2.3.1Thá tr°áng mua bán l¿i Mỹ</small> ... 74

<small>2.3.2Thá tr°áng mua bán l¿i t¿i NhÁt BÁn</small> ... 82

<small>2.3.3Thá tr°áng mua bán l¿i t¿i Singapore</small> ... 89

<small>2.3.4Bài hãc kinh nghiám cho Viát Nam</small> ... 94

<small>CH¯¡NG 3 THĀC TR¾NG THà TR¯àNG GIAO DàCH MUA BÁN L¾I TRÁI PHIÀU CHÍNH PHĂ VIàT NAM</small> ... 99

<small>3.1.Quá trình hình thành và phát triÅn căa thá tr°áng giao dách trái phiÁu chính phă chuyên biát t¿i Viát Nam</small> ... 99

<small>3.2.Thāc tr¿ng thá tr°áng giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă Viát Nam theo cỏc tiờu chớ v nhõn tỗ phỏt trin</small> ... 101

<small>3.2.1.Giao dách mua bán l¿i TPCP Viát Nam trên Sã giao dách chąng khoán Hà Nái</small>101 <small>3.2.2.Giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă Viát Nam trên Sã giao dách Ngân hàng Nhà n°ßc</small> ... 112

<small>3.2.3.Giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă Viêt Nam - Quan điÅm căa thành viên1233.2.4.Giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă Viát Nam – Tính t°¢ng tác giÿa thanh khoÁn căa trái phiÁu chính phă và giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă</small> . 124 <small>3.3.Đánh giá chung vÃ thāc tr¿ng thá tr°áng giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă Viát Nam qua cỏc tiờu chớ v nhõn tỗ phỏt trin</small> ... 133

<small>3.3.1.KÁt quÁ đ¿t đ°ÿc</small> ... 133

<small>3.3.2.H¿n chÁ</small> ... 135

<small>3.3.3.Nguyên nhân căa các h¿n chÁ</small> ... 139

<small>CH¯¡NG 4 GIÀI PHÁP PHÁT TRIÄN THà TR¯àNG GIAO DàCH MUA BÁN L¾ITRÁI PHIÀU CHÍNH PHĂ VIàT NAM</small> ... 142

<small>4.1Đánh h°ßng phát triÅn giai đo¿n 2021 -2025 và tÁm nhìn 2030</small> ... 142

<small>4.2Mơ hình thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP</small> ... 144

</div><span class="text_page_counter">Trang 10</span><div class="page_container" data-page="10">

<small>4.2.1GiÁi thích mơ hình</small> ... 145

<small>4.2.2Tiêu chí lāa chãn mơ hình đÅ phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP</small>147 <small>4.2.3KiÁn nghá mơ hình cho thá tr°áng mua bán l¿i TPCP Viát Nam</small> ... 150

<small>4.3GiÁi pháp phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP</small> ... 151

<small>4.3.1Nhóm giÁi pháp vÃ chính sách kinh tÁ v* mơ</small> ... 151

<small>4.3.2Nhóm giÁi pháp vÃ chính sách thá tr°áng</small> ... 157

<small>4.3.3Nhóm giÁi pháp vÃ cung cÁu thá tr°áng</small> ... 161

<small>4.3.4Nhóm giÁi pháp vÃ h¿ tÁng kỹ thuÁt</small> ... 165

<small>4.4ĐiÃu kián thāc hián các giÁi pháp</small> ... 168

<small>4.4.1ỗi vòi Chớnh ph</small> ... 168

<small>4.4.2ỗi vòi Ngõn hng Nh nòc</small> ... 170

<small>4.4.3ỗi vòi Bỏ Ti chớnh</small> ... 171

<small>4.4.4ỗi vòi y ban Chng khoỏn Nh nòc</small> ... 173

<small>4.4.5ỗi vòi Kho Bc Nh nòc</small> ... 174

<small>4.4.6ỗi vòi Ân vỏ u mỗi, vn hnh thỏ trỏng mua bỏn li TPCP</small> ... 175

<small>4.4.7ỗi vòi thnh viờn thỏ tr°áng</small> ... 176

<small>KÀT LUÀN</small> ... 179

<small>DANH MĀC CÁC CƠNG TRÌNH KHOA HâC ĐÃ CƠNG Bỉ ………. 188 </small>

<small>PHĀ LĀC 01CÂU HäI ĐIÂU TRA VÂ GIAO DàCH MUA BÁN L¾I TRÁI PHIÀU </small>

<small> CHÍNH PHĂ QUA Sâ GIAO DàCH CHĄNG KHOÁN HÀ NàI</small> ... 189

<small>PHĀ LĀC 02DANH SÁCH CÁC CƠNG TY CHĄNG KHỐN VÀ NGÂN HÀNG </small>

</div><span class="text_page_counter">Trang 11</span><div class="page_container" data-page="11">

<small> TH¯¡NG M¾I THAM GIA KHÀO SÁT ………..…………...</small>194

TRÁI PHIÀU CHÍNH PHĂ………...197

<small> CHÍNH PHĂ VÀ GIAO DàCH MUA BÁN L¾I TRÁI PHIÀU CHÍNH PHĂ T¾I VIàT NAM</small> ... 208

</div><span class="text_page_counter">Trang 12</span><div class="page_container" data-page="12">

<b>Mâ ĐÄU 1. Tính cÃp thi¿t căa đÁ tài nghiên cÿu </b>

quan trãng trong viác thúc đẩy luân chuyÅn tiÃn và chąng khoán trên thá tr°áng tài chính. Thá tr°áng giao dách này là mát cơng cā hÿu hiáu trong quÁn lý và điÃu hành chính sách cũng nh° cung c¿p các c¢ hái đÁu t° kinh doanh h¿p d¿n vßi mąc đá răi ro th¿p.

Đąng d°ßi giác đá kinh doanh, chąc năng kinh tÁ c¢ bÁn căa thá tr°áng giao dách

đÅ triÅn khai các chiÁn l°ÿc đÁu t° căa mình. KhoÁn vay này có mąc đá răi ro th¿p, lÿi nhuÁn c¿nh tranh. Do tài sÁn bÁo đÁm là trái phiÁu chính phă nên tính an tồn cao, chi phí vay trong giao dách mua bán l¿i vì vÁy r¿t c¿nh tranh.

Đąng tć giác đá quÁn lý, lÁp chính sách, giao dách mua bán l¿i là cơng cā mà ngân hàng trung °¢ng sử dāng đÅ triÅn khai chính sách tiÃn tá. Hã có thÅ tác đáng vào tëng l°ÿng tiÃn trong l°u thông qua các ho¿t đáng mua bán l¿i vßi các ngân hàng th°¢ng m¿i trên thá tr°áng. Thơng qua đó, triÅn khai mã ráng hay thÃt chặt chính sách tiÃn tá. Đây cũng là mát cơng cā thá tr°áng c¢ bÁn mà các ngân hàng trung °¢ng sử dāng đÅ cung c¿p thanh khoÁn theo các quy tÃc thá tr°áng cho các chă thÅ māc tiêu. TPCP, vÃ lý thuyt, cú tớnh thanh khon rt tỗt, do ú, nó là mát cơng cā hồn hÁo giúp cho ngân hàng Trung °¢ng thāc hián các chính sách b¢m hút tiÃn căa mình mát cách hiáu quÁ. Thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP cũng đ°ÿc sử dāng làm ch¿t xúc tác đÅ các thá tr°áng khác nh° thá tr°áng phái sinh, thá tr°áng tài sÁn bÁo đÁm ho¿t đáng hiáu quÁ. Tć ho¿t đáng vay và cho vay nái t¿i căa thá tr°áng mua bán l¿i, nh¿t là các giao dách vßi ngân hng trung Âng, tớn hiỏu lói sut ỏnh hòng s đ°ÿc lan tåa. Các thá tr°áng giao dách phái sinh và thá tr°áng tài sÁn bÁo đÁm có điÅm neo lãi su¿t, vÁn hành tr¢n chu, xử lý các phát sinh, răi ro nÁu có nhanh chóng và hiáu quÁ.

Thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP cũng là cơng cā giúp c¢ quan qn lý, theo dõi các tác đáng chính sách, các ho¿t đáng kinh doanh, đÅ káp thái có nhÿng điÃu

</div><span class="text_page_counter">Trang 13</span><div class="page_container" data-page="13">

chßnh phù hÿp vÃ chính sách tiÃn tá, chính sách tăng tr°ãng kinh tÁ sao cho đ¿t đ°ÿc

Vßi ý ngh*a và vai trị to lßn nh° vÁy, thá tr°áng giao dách mua bán l¿i ln có mát vỏ trớ quan tróng trong hỏ thỗng ti chớnh, tin tỏ ó cỏc quỗc gia cú nn kinh t thá tr°áng phát triÅn.

doanh cũng nh° bãi Ngân hàng Nhà n°ßc cho các māc tiêu khác nhau.

ỗi vòi hot ỏng kinh doanh, giao dỏch mua bán l¿i TPCP đ°ÿc thāc hián giÿa các të chąc, tÁp trung chă yÁu trên thá tr°áng giao dách TPCP chuyờn biỏt, vỗn c tỏi tở chc v vn hnh chớnh thc vo nm 2009.

ỗi vòi Ngân hàng Nhà n°ßc, giao dách mua bán l¿i đ°ÿc sử dāng d°ßi tên gãi là

Trong các quy đánh hián hành trên thá tr°áng TPCP hay trên thá tr°áng tiÃn tá, giao dách mua bán l¿i đ°ÿc xem nh° là mát công cā giao dách.

VÃ lý thuyÁt, xét tính ch¿t và mąc đá phąc t¿p trong quÁn lý và vÁn hành công cā giao dách này, trong giai đo¿n phát triÅn ban đÁu, viác đ¢n giÁn hóa sÁn phẩm/cơng cā giao dách phāc vā cho các māc tiêu điÃu hành chính sách hay kinh doanh là mát b°ßc đi phù hÿp. Tuy nhiên, khi thá tr°áng đã phát triÅn tßi mąc đá nh¿t đánh, mơ hình và cách thąc qn lý cÁn ởi mòi tÂng xng mòi ỏp ng, bt kỏp c sā phát triÅn và khơng kìm hãm sā tăng tróng.

Kim tra sỗ liỏu hot ỏng giao dỏch mua bán l¿i TPCP trong h¢n 10 năm qua cho

thuyt v thc tiòn trờn thỏ trỏng quỗc t ó chß ra. Các ho¿t đáng giao dách mua bán

khơng đáng kÅ. Sau khi có nhÿng điÃu chßnh vÃ kỹ thuÁt vÃ thông lá, vÃ cách thąc giao dách... đã ghi nhÁn sā cÁi thián và tiÁn vào giai đo¿n tăng tr°ãng cao tr°ßc khi tć t chuyn sang giai on i xuỗng, bt chp nhng điÃu kián thá tr°áng thuÁn lÿi

</div><span class="text_page_counter">Trang 14</span><div class="page_container" data-page="14">

h¢n. Cā thÅ, trong ho¿t đáng cho māc đích kinh doanh, giao dách mua bán l¿i TPCP

nhÿng năm u vn hnh (vòi giỏ trỏ tuyỏt ỗi khon 180.48 tỷ vnd); sau đó đã tăng tr°ãng v°ÿt bāc, đ¿t mąc đßnh vào năm 2018 vßi giá trá giao dỏch tuyỏt ỗi t ~ 958 nghỡn t. V kÅ tć đó, giao dách mua bán l¿i đã ghi nhn suy gim tÂng ỗi v giỏ trỏ trong 3 năm kÁ tiÁp (duy trì ã mąc 630 nghìn tỷ trong năm 2021 t¿i Sã Giao dách Chąng khốn). T°¢ng tā, trên thá tr°áng tiÃn tá, giao dách kỳ h¿n gi¿y tá có giá cũng

tăng tr°ãng bình quân trên 50% trong 3 năm liên tiÁp tr°ßc khi thối trào, ghi nhÁn khng 92 nghìn tỷ vào năm 2020.

Nam nêu trên cho th¿y nhu cÁu phÁi rà soát, đánh giá l¿i viác të chąc và vn hnh thỏ trỏng ny nu muỗn tip tc thúc đẩy thá tr°áng này phát triÅn. Rõ ràng, trong nhÿng năm gÁn đây, do tác đáng căa chính sách lßi lång tiÃn tiÃn tá đ°ÿc thāc hián m¿nh

Viát Nam l¿i dißn ra ng°ÿc chiÃu vào trào l°u trên trong giai đo¿n này, b¿t ch¿p chính sách tiÃn tá có nhiÃu điÅm t°¢ng đéng. Cách të chąc thỏ trỏng giao dỏch Ân gin,

chò l thit k, l ỗi tng, l mc tiờu phỏt trin.... m hÂn hÁt là mơ hình t°¢ng tác và vÁn hành, đặt ra các răi ro tiÃm ẩn tßi sā phát triÅn ën đánh và lành m¿nh căa thá tr°áng TPCP trong hỏ thỗng ti chớnh tin tỏ quỗc gia.

Vßi thāc tÁ đó, đÃ tài nghiên cąu: <Phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP= t¿i Viỏt Nam muỗn tin hnh r soỏt, ỏnh giỏ cỏc ho¿t đáng giao dách mua bán l¿i hián có và đ°a ra các giÁi pháp, đánh hình l¿i mơ hình phát triÅn căa thá tr°áng

đúng vßi các chuẩn mc quỗc t, giỳp tỗi a húa cỏc li ớch to lßn căa thá tr°áng mua bán l¿i TPCP, đóng góp vào sā phát triÅn trên thá tr°áng tài chính, tiÃn tá Viát Nam.

</div><span class="text_page_counter">Trang 15</span><div class="page_container" data-page="15">

<b>2. Câu hỏi nghiên cÿu </b>

ĐÃ tài luÁn án s¿ tÁp trung xử lý câu håi sau: Thá tr°áng giao dách mua bán l¿i

doanh mà trên hÁt là thúc đẩy sā phát triÅn căa thá tr°áng TPCP nói riêng và thá tr°áng tài chính tiÃn tá nói chung.

Tć câu håi trãng tâm này, đÃ tài luÁn án cũng s¿ tìm câu trÁ lái cho các câu håi t°¢ng tác liên quan khác, cā thÅ là:

bán l¿i TPCP t¿i Viát Nam?

Đánh giá căa các chă thÅ giao dách lßn trên thá tr°áng mua bán li TPCP ỗi vòi hot ỏng ca thỏ trỏng hián nay nh° thÁ nào?

Trên c¢ sã giÁi quyÁt lÁn l°ÿt tćng câu håi thành phÁn tßi câu håi chính yÁu, đÃ tài luÁn án s¿ đ°a ra các nhÁn đánh và kiÁn nghá vÃ các giÁi pháp xử lý nhÿng tén t¿i đÅ thúc đẩy sā phát triÅn căa thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP t¿i Viát Nam.

3.1 Māc tiêu tëng quát

Phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP ën đánh, an toàn, hiáu qu, bn

hiỏu, gúp phn kt nỗi v hi hũa s phỗi hp gia thỏ trỏng vỗn v thỏ trỏng tiÃn tá.

Phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP nhÅm t¿o ra mát kênh dn truyn vỗn kinh doanh hu hiỏu cho nn kinh tÁ

</div><span class="text_page_counter">Trang 16</span><div class="page_container" data-page="16">

3.2 Māc tiêu cā th

Vn dng cÂ só lý lun, kinh nghiỏm quỗc tÁ và đánh giá thāc tr¿ng căa giao dách

chąc, ho¿t đáng nhÅm nâng cao hiáu quÁ ho¿t đáng căa thá tr°áng giao dách này trong giai đo¿n 2021-2025 và tÁm nhìn tßi 2030.

giÿa các chă thÅ qn lý và chă thÅ tham gia thá tr°áng, cho phép viác kiÅm tra giám sát hiáu quÁ.

Phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP tuân thă cỏc chun mc quỗc t

Cỏc gii phỏp phỏt trin thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP c¢ c¿u hòng tòi

nm 2025 theo Quyt ỏnh sỗ 242/Q-TTg ngy 28/02/2019 căa Thă t°ßng Chính phă.

<b>4. Nhiám v nghiờn cu </b>

- Hỏ thỗng húa cÂ só lý luÁn vÃ giao dách mua bán l¿i nói chung và thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP nói riêng;

- Nghiên cąu các cơng trình nghiên cąu trong và ngồi n°ßc, đánh giá °u nh°ÿc điÅm

trung xử lý.

- Phân tích thāc tr¿ng căa ho¿t đáng giao dách mua bán l¿i TPCP t¿i Viát Nam nhÅm xác đánh đáng lāc tăng tr°ãng và tén t¿i căa thá tr°áng giao dách này;

- R soỏt kinh nghiỏm quỗc t nhm tỡm hiu v mơ hình, të chąc vÁn hành căa giao dách mua bán l¿i và thá tr°áng mua bán l¿i trong thāc tißn ho¿t đáng căa thá tr°áng tài chính tin tỏ quỗc gia;

- xut, khuyn nghỏ đëi mßi vÃ mơ hình và giÁi pháp nhÅm thúc đẩy sā phát triÅn căa thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP t¿i Viát Nam, qua đó, giÁi quyÁt câu håi nghiên cąu đặt ra là lāa chãn mơ hình phát triÅn phù hÿp đÅ thúc đẩy phát triÅn thá

</div><span class="text_page_counter">Trang 17</span><div class="page_container" data-page="17">

tr°áng giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă h°ßng tßi hß trÿ cho sā phát triÅn căa thá tr°áng giao dách trái phiÁu chính phă nói chung

<b>5. Đßi tng v phm vi nghiờn cu </b>

5.1 ỗi tng nghiên cąu

ĐÃ tài tÁp trung xem xét giao dách mua bán l¿i và thá tr°áng giao dách mua bán li s dng TPCP lm ti sn gỗc.

dỏch có tính ch¿t t°¢ng tā sử dāng TPCP làm tài sn gỗc t ú, ỏnh giỏ c mụ hình të chąc hián có ã Viát Nam và đ°a ra giÁi pháp khÃc phāc các tén t¿i mát cách hÿp lý.

Thái gian nghiên cąu, đánh giá s¿ da trờn mỗc tở chc v phỏt trin li thỏ tr°áng

giai đo¿n 2021-2025 và tÁm nhìn tßi 2030.

<b>6. Ph°¢ng pháp nghiên cÿu </b>

ĐÅ thāc hián đ°ÿc māc tiêu nghiên cąu, đÃ tài luÁn án tiÁn s* sử dāng nhiÃu ph°¢ng pháp, kÁt hÿp đánh tính v ỏnh lng nhm tởng hp, thỗng kờ, ỗi chiu và so sánh kÁt quÁ đÅ làm c¢ sã đ°a ra nhÁn đánh, đánh giá và kiÁn nghá. ĐÃ tài nghiên cąu cũng điÅm l¿i kÁt quÁ nghiên cąu căa các cơng trình khoa hãc do các hãc giÁ trong và ngồi n°ßc thāc hián vÃ chă đÃ liên quan. Khái quát các v¿n đÃ c¢ sã lý luÁn vÃ thá tr°áng giao dách mua bán li TPCP, tỡm hiu kinh nghiỏm quỗc t v ỏnh giá thāc tr¿ng căa

chung thu đ°ÿc, đÃ tài kiÁn nghá giÁi pháp, b°ßc đi cho thá tr°áng mua bán li TPCP Viỏt Nam trong thỏi gian tòi.

PhÂng pháp đánh l°ÿng cũng đ°ÿc sử dāng đÅ kiÅm thử giÁ thiÁt khoa hãc mà đÃ tài xác đánh là c¢ sã cho nghiên cąu căa đÃ tài luÁn án tiÁn s* này.

</div><span class="text_page_counter">Trang 18</span><div class="page_container" data-page="18">

6.1 PhÂng phỏp thu thp d liỏu, phõn tớch thỗng kờ v phÂng phỏp iu tra (ỏnh lng)

tÂng ỗi đÁy đă, cho phép đánh giá, so sánh, phân tích vÃ thāc tr¿ng căa giao dách

trong thái gian tć cuỗi nm 2009 n 2020. ỗi vòi d liỏu trờn thá tr°áng tiÃn tá trong khoÁng thái gian t°¢ng ąng, luÁn án sử dāng các báo cáo quÁn lý, d liỏu cụng bỗ trờn

Nam.

Lun ỏn tin s* tin hnh phõn tớch thỗng kờ kim tra gi thiÁt khoa hãc. KÁt quÁ nghiên cąu đánh l°ÿng căa luÁn án vÃ t°¢ng tác giÿa thanh khoÁn trên thá tr°áng TPCP

phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP. LuÁn án sử dāng công cā phân tích dÿ liáu trên Excel đÅ xử lý các d liỏu cú khỗi lng lòn v trỡnh by kt quÁ bÅng các biÅu đé trāc quan đÅ có th dò dng so sỏnh, ỗi chiu v a ra đánh giá, dā báo bÅng các kỹ thuÁt nái suy, ngo¿i suy. PhÁn nghiên cąu đánh l°ÿng này sử dāng ph°¢ng pháp

Ln án cũng thu thÁp thơng tin điÃu tra qua bÁng câu håi vßi các thành viên, chă thÅ giao dách lßn trên thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP, tć đó, xác đánh ra quan điÅm, māc tiêu, kỳ vãng, nhu cÁu căa thỏ trỏng ỗi vòi giao dỏch mua bỏn li TPCP.

giao dách mua bán l¿i TPCP t¿i Viát Nam.

6.2 PhÂng phỏp nghiờn cu ti liỏu, quy np, diòn dỏch (đánh tính)

LuÁn án tiÁn s* thāc hián tham khÁo các cơng trình nghiên cąu liên quan tßi thá tr°áng TPCP nói chung; thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP nói riêng ã trong và ngồi n°ßc. Các tham khÁo này nhÅm đánh giá kÁt quÁ, ph°¢ng pháp, mơ hình nghiên cąu đÅ thu thÁp đ°ÿc thông tin đa chiÃu nh¿t vÃ thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP, qua đó, có thÅ đ°a ra các nhÁn đánh, đánh giá, phân tích phù hÿp và có tính khoa hãc

</div><span class="text_page_counter">Trang 19</span><div class="page_container" data-page="19">

liên quan tßi thá tr°áng này. Các thơng tin chun khÁo, các giáo trình chuyên ngành, các bài báo trên các t¿p chí ngành tài chính vÃ đÃ tài này ã trong và ngồi n°ßc cũng đ°ÿc tham khÁo nhÅm nÃm bÃt xu thÁ, các nhÁn đánh, đánh giá tć các giác đá khác nhau liên quan tßi thá tr°áng mua bán l¿i TPCP. Nhÿng thông tin thu thÁp tć các nguén nh° vÁy giúp gÿi mã ý t°ãng, đ°a ra h°ßng nghiên cąu phù hÿp vßi xu thÁ vÃ thá tr°áng mua bán l¿i TPCP t¿i Viát Nam

LuÁn án cũng sử dāng ph°¢ng pháp phân tích đánh tính đÅ lý giÁi luÁn điÅm: điÃu chßnh và đÃ xu¿t mơ hình thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP vÁn hành t¿i Sã giao dách chąng khoán Hà Nái và Sã giao dách Ngân hàng Nhà n°ßc. Phân tích đánh tính thāc hián bÅng viác tëng hÿp thơng tin, đánh giá tính logic nhÅm bián giÁi, kiÁn nghá

tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP t¿i Viát Nam.

<b>7. Những đóng gúp mòi ca lun ỏn </b>

- Hỏ thỗng húa c¢ sã lý luÁn vÃ giao dách mua bán l¿i nói chung và thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP nói riêng;

- Phân tích tồn dián thāc tr¿ng ho¿t đáng giao dách mua bán l¿i TPCP t¿i thá tr°áng tài chính và tiÃn tá căa Viát Nam. ĐÃ tài luÁn án cũng chß ra đ°ÿc nhÿng tén t¿i, ngun nhân, d¿n tßi tình tr¿ng suy giÁm thá tr°áng giao dách này trên có sã so sỏnh vòi cÂ só lý lun v kinh nghiỏm quỗc t trong vn hnh v phỏt trin thỏ tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP trên thÁ gißi;

- VÁn dāng lý thuyÁt và kinh nghiám quỗc t, lun ỏn ó a ra mỏt la chón mßi vÃ mơ hình të chąc và vÁn hành thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP theo các chun quỗc t.

- xut v kin nghá các giÁi pháp đÅ thúc đẩy và phát triÅn thá tr°áng giao dách

Ngoài phÁn mã đÁu và kÁt luÁn, luÁn án có kÁ c¿u nh° sau: Ch°¢ng 1: Tëng quan vÃ tình hình nghiên cąu

</div><span class="text_page_counter">Trang 20</span><div class="page_container" data-page="20">

Ch°¢ng 2: C¢ sã lý luÁn vÃ phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă

Ch°¢ng 3: Thāc tr¿ng thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP t¿i Viát Nam

Ch°¢ng 4: GiÁi pháp phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP Viát Nam

</div><span class="text_page_counter">Trang 21</span><div class="page_container" data-page="21">

CH¯¡NG 1

TêNG QUAN VÂ TÌNH HÌNH NGHIÊN CĄU

<b>1.1 Tổng quan các cơng trình nghiên cÿu liên quan </b>

Giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă là mát c¿u phÁn quan trãng trong thá tr°áng tài chính. Các nghiên cąu tëng quan vÃ thá tr°áng nÿ cơng ln có sÁn phẩm giao dách này xu¿t hián. Đây là mát sÁn phẩm/cơng cā giao dách có khơng chß có tính xúc tác mà cịn đ°ÿc xem là nÃn tÁng thúc đẩy sā phát triÅn lành m¿nh căa thá tr°áng nÿ công. Đéng thái, do đặc tính liên kÁt chéo, liên thá tr°áng nên các giao dách mua

mua bán l¿i TPCP đ°ÿc thāc hián tßi nay, đã đóng góp tích cāc trong viác xây dng cÂ só lý lun v hỏ thỗng cỏc giÁi pháp, chính sách phát triÅn.

Rà sốt các nghiên cąu vÃ giao dách mua bán l¿i và thá tr°áng giao dách mua bán l¿i nói chung cho th¿y, cách tiÁp cÁn nghiên cąu r¿t đa d¿ng, nh°ng tāa chung có thÅ nhóm thành 2 h°ßng chính.

nghiên cąu tëng quan và đặt giao dách mua bán l¿i trong tëng thÅ mát thá tr°áng giao dách lßn, tć đó, xác đánh và giÁi qut tćng yu tỗ thnh phn nh hnh lang phỏp lý, sÁn phẩm, chă thÅ…. đang gây Ánh h°ãng hay cÁn phÁi xây dāng đÅ phát triÅn nái dung này.

mát nái dung cā thÅ thuác thá tr°áng giao dách mua bán l¿i. TiÁp cÁn nghiên cąu vÃ mát nái dung cā thÅ là nghiên cąu nhÿng lát cÃt riêng nh° hành lang pháp lý, nh° chă

Ánh h°ãng tßi sā phát triÅn nhÅm đ°a ra các kiÁn nghá, giÁi pháp khÃc phāc. Các nghiên cąu chuyên biát có cách tiÁp cÁn trāc dián h¢n, tÁp trung giao dách mua bán l¿i hoặc mát nái dung/mát v¿n đÃ cā thÅ trong tëng thÅ căa mát thá tr°áng mua bán l¿i, đÅ chß ra v¿n đÃ phi quan tõm, gii quyt nu muỗn duy trỡ v phát triÅn mát thá tr°áng mua bán l¿i bÃn vÿng.

</div><span class="text_page_counter">Trang 22</span><div class="page_container" data-page="22">

Tuy nhiên, cũng cÁn l°u ý rÅng: viác phân lo¿i h°ßng nghiên cąu nêu trờn mang tớnh tÂng ỗi, do trong hóc thut, góc nhìn hoặc đánh ngh*a vÃ v¿n đÃ tëng qt hay v¿n đÃ chun biát cũng có tính t°¢ng ỗi! Vòi nhng nghiờn cu ó thc hiỏn, cỏc ph°¢ng pháp nghiên cąu đ°ÿc áp dāng có cÁ tính đánh l°ÿng l¿n đánh tính giúp cho các kÁt ln, giÁi pháp kiÁn nghá đ°a ra có tính khách quan và đáng tin cÁy.

<b>1.1.1 Mßt sß cơng trình nghiên cÿu t¿i Viát Nam </b>

vÃ sā phát triÅn ca thỏ trỏng TPCP trong bỗi cnh hỏi nhp kinh t quỗc t. Nghiờn cu ó a ra kt lun: hot ỏng hỏi nhp quỗc t ca Viỏt Nam đã có tác đáng tích cāc tßi sā phát triÅn căa thá tr°áng TPCP.

Hái nhÁp đã t¿o ra nhng thay ởi tòi cỏc vn cỗt lừi nh° hành lang pháp lý,

mát nÃn tÁng mßi, thúc đẩy sā biÁn đëi vÃ ch¿t đÅ mang l¿i các kÁt q tích cāc trong nß lāc phát triÅn thá tr°áng TPCP. Sā phát triÅn này căa thá tr°áng TPCP thÅ hián rõ trên các mặt nh° quy mơ thá tr°áng mã ráng, c¢ sã nhà đÁu t° đ°ÿc đa d¿ng hóa, hiáu quÁ ho¿t đáng đ°ÿc nâng cao… Nghiên cąu đã chß ra đ°ÿc các yÁu tỗ tỏc ỏng tòi s phỏt trin chung ca thỏ trỏng ny trong bỗi cnh hỏi nhp kinh t.

Trong các bián pháp vÃ phát triÅn thá tr°áng TPCP đ°ÿc kiÁn nghá, tác giÁ đã đÃ xu¿t tăng c°áng đá sâu cho thá tr°áng TPCP thông qua viác phát triÅn thá tr°áng mua

đéng m¿u, ký quỹ giao dỏch, cng cỗ hot ỏng thanh toỏn.

ỏnh h°ßng phát triÅn thá tr°áng TPCP thơng qua mát trong các bián pháp là phát

lá phát triÅn thá tr°áng nÿ công. Dāa trên nguyên tÃc cung cÁu, viác t¿o cÁu cho sÁn phẩm TPCP s¿ đặt ra tiÃn đÃ đÅ phát triÅn cung và tć đó mã ráng quy mô căa thá tr°áng.

</div><span class="text_page_counter">Trang 23</span><div class="page_container" data-page="23">

LuÁn án thiÁt lÁp māc tiêu c¢ bÁn là phát triÅn thá tr°áng TPCP trong thái kỳ hái nhÁp. Do vÁy, nái dung vÃ phát triÅn giao dách mua bán l¿i chß đ°ÿc đÃ cÁp mát cách s¢ l°ÿc. BÁn ch¿t nái dung vÃ giao dách mua bán l¿i trong luÁn án này, nÁu nhìn theo lăng kính phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán li TPCP, thỡ chò Ân thun l mỏt gi mã tëng quát vÃ h°ßng phát triÅn.

nghá liên quan tßi giao dách mua bán l¿i TPCP đ°ÿc hiÅu vßi gi ỏnh cỏc nhõn tỗ cho

phỏt trin giao dỏch mua bán l¿i TPCP.

đo¿n tć 2011 đÁn 2017 đÅ xác đánh thāc tr¿ng, h¿n chÁ, nguyên nhân gây ra tć đó đÃ ra quan điÅm, đánh h°ßng, māc tiêu, giÁi pháp lá trình phát triÅn thá tr°áng TPCP đÁn năm 2025 và tÁm nhìn đÁn năm 2030.

Các đánh giá căa tác giÁ bao quát y t thỏ trỏng sÂ cp tòi thỏ trỏng thą c¿p, tć chă thÅ giao dách tßi các nhõn tỗ tỏc ỏng n s phỏt trin, chò ra các nguyên nhân cÁn trã sā phát triÅn thá tr°áng TPCP. ĐiÅm nëi bÁt căa đÃ án này là viỏc kho sỏt ỗi tng tham gia thỏ trỏng ó phm vi khỏ rỏng vòi hÂn 400 phiu kho sát đ°ÿc thāc hián nhÅm kiÅm thử đánh l°ÿng v tớnh tin cy ỗi vòi cỏc yu tỗ nhn đánh mà tác giÁ đánh giá s¿ tác đáng tòi thỏ trỏng sÂ cp v th cp.

mang tớnh bao quỏt, nghiờng v yu tỗ x lý v* mô nh° các kiÁn nghá vÃ môi tr°áng pháp lý, thÅ chÁ. Các kiÁn nghá vi mô chă yÁu xem xét mang tính đánh tính chung.

Trong các kiÁn nghá vÃ bián pháp v* mô, đáng chú ý tác giÁ đÃ nghá có khn khë pháp lý, quy ỏnh v giao dỏch mua bỏn li ỗi vòi TPCP nhÅm thúc đẩy thanh khoÁn cho thá tr°áng thą c¿p.

LuÁn án xem giao dách mua bán l¿i nh° là mát công cā giúp t¿o ra thanh khoÁn cho thá tr°áng giao dách thą c¿p trái phiÁu. Tuy nhiên, do không phÁi là trãng tâm căa

</div><span class="text_page_counter">Trang 24</span><div class="page_container" data-page="24">

nái dung nghiên cąu, luÁn án cũng khơng chß ra đ°ÿc, vì sao giao dách mua bán l¿i l¿i là c¢ sã giúp t¿o ra thanh khoÁn trên thá tr°áng thą c¿p. Ngoài ra, nhÁn ỏnh ca lun ỏn ỗi mỗi tÂng quan gia giao dách mua bán l¿i và thanh khoÁn thá tr°áng thą c¿p là nhÁn đánh có tính đánh tính, mang tính ch¿t hãc thuÁt.

pháp lý cā thÅ và rõ ràng s¿ t¿o ra sā h¿p d¿n và ën đánh căa lo¿i hình giao dách này,

dā nh° mąc đá đ°ÿc phép đÁu t° căa các chă thÅ giao dách....), qua đó thúc đẩy sā tham gia vào ho¿t đáng giao dách này. Tuy nhiên, luÁn án mßi chß dćng ã khun nghá có tính tëng qt này mà không đi tiÁp, xem xét giÁi quyÁt nhÿng v¿n đÃ cā thÅ trong khung khë pháp lý cho thá tr°áng mua bán l¿i TPCP.

LuÁn án cũng khụng lý gii cỏc yu tỗ nỏi ti liờn quan tßi giao dách mua bán l¿i cÁn phÁi xử lý ra sao đÅ giao dách mua bán l¿i có thÅ thúc đẩy tính thanh khoÁn cho thá tr°áng giao dách thą c¿p TPCP.

đÃ tài nghiên cąu c¿p Ăy ban Chąng Khoán Nhà n°ßc, Bá Tài Chính. Trong nghiên cąu này, bá khung vÃ thá tr°áng giao dách TPCP đã đ°ÿc đÃ xu¿t và kiÁn nghá trên c¢ sã khÁo sát đánh giá thāc tr¿ng căa thá tr°áng trái phiÁu Viát Nam trong giai đo¿n 2000-2008; các mơ hình ho¿t đáng căa thá tr°áng giao dách TPCP trên thÁ gißi, nh¿t là ã các thá tr°áng TPCP phát triÅn. KÁt quÁ nghiên cąu nëi bÁt căa đÃ tài là kiÁn nghá chi tiÁt vÃ mơ hình të chąc và ho¿t đáng căa thá tr°áng giao dách TPCP chuyên biát. Đây chính là mơ hình ho¿t đáng căa thá tr°áng TPCP thą c¿p đang vÁn hành t¿i Sã

c¢ bÁn trên thá tr°áng giao dách TPCP chuyên biát. Đặc điÅm căa giao dách mua bán l¿i đ°ÿc mô tÁ khá chi tiÁt và khuyÁn nghá trong đÃ tài cho th¿y đây là mát sÁn phẩm

</div><span class="text_page_counter">Trang 25</span><div class="page_container" data-page="25">

phẩm này đã phát huy đ°ÿc vai trò căa mình qua thāc tißn ho¿t đáng trong mơ hình të chąc và vÁn hành thá tr°áng TPCP chuyên biát hián nay.

Giao dách mua bán l¿i trong ti ny c mc ỏnh vòi gi ỏnh: muỗn phát triÅn thá tr°áng trái phiÁu chính phă, phÁi phát triÅn giao dách mua bán l¿i! Các nái dung vÃ giao dách mua bán l¿i trong đÃ tài tiÁp cÁn theo h°ßng trình bày các đặc điÅm chung mà không lý giÁi các đặc điÅm này, không đ°a ra các điÃu kián đÅ có thÅ triÅn khai nghiáp vā này hiáu quÁ trên thá tr°áng. Đây không phÁi là nh°ÿc điÅm căa đÃ tài mà do māc tiêu căa đÃ tài khơng h°ßng tßi trãng tâm là phát triÅn giao dách mua bán l¿i TPCP.

ĐÃ tài cũng khơng đÃ c¿p tßi nhÿng v¿n đÃ răi ro trong të chąc và vÁn hành giao

khía c¿nh tích cāc căa lo¿i giao dách này, do vÁy, thiÁu đi cách bián pháp phòng ngća răi ro riêng biát cho lo¿i hình giao dách này.

ĐÃ tài có đ°a ra đ°a ra mơ hình ho¿t đáng cho thá tr°áng giao dách thą c¿p TPCP, trong đó, giao dách mua bán l¿i là mát nhân tỗ vn hnh trong mụ hỡnh ny. Viỏc xem

giao dách nÿ cơng là nái dung r¿t có ý ngh*a thc tiòn, hu ớch nht l khi muỗn kim đánh thāc tÁ triÅn khai lo¿i giao dách này trên thá tr°áng đÅ rút ra bài hãc trong viác phát triÅn và nâng tÁm vóc cho thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP t¿i Viát Nam.

<i>Luận án tiến sĩ của Đinh Thị Phương Anh (2021), <Hoạt động đầu tư trái phiếu </i>

đÁu t° trái phiÁu căa các ngân hàng th°¢ng m¿i đÅ đ°a ra các kiÁn nghá, giÁi pháp nhÅm giúp các ho¿t đáng kinh doanh trái phiÁu thāc hián bài bÁn h¢n.

đÁu t° trái phiÁu tßi ho¿t đáng kinh doanh căa ngân hàng th°¢ng m¿i. LuÁn án nghiên cąu này xem xét ho¿t đáng đÁu t° TP tć góc đá thá tr°áng, lý giÁi cách thąc, chiÁn l°ÿc, quÁn trá răi ro trong kinh doanh TP ã các ngân hàng th°¢ng m¿i. Các giÁi pháp

</div><span class="text_page_counter">Trang 26</span><div class="page_container" data-page="26">

mà tác giÁ kiÁn nghá h°ßng tßi quÁn trá răi ro hÿp lý h¢n, c¢ c¿u sã hÿu phù hÿp h¢n, u t tỗt hÂn v nhõn lc.

mi, tỏc giÁ đã chß ra sā quan tâm căa các ngân hàng trong ho¿t đáng đÁu t° giao dách mua bỏn li TPCP vòi cỏc sỗ liỏu chng minh chi tiÁt. Và trong các giÁi pháp thúc đẩy ho¿t đáng kinh doanh trái phiÁu, tác giÁ có khun khích các ngân hàng phÁi quan tâm

đó là mát bián pháp thúc đẩy chuẩn māc giao dách TP nói chung và giao dách mua bán l¿i TPCP nói riêng, h°ßng tßi mát sā tăng tr°ãng kinh doanh bÃn vÿng.

kiÁm lÿi thuÁn túy. Vì vÁy, nái dung kiÁn nghá vÃ giao dách mua bán l¿i phÁn ánh quan im kinh doanh: phi phũng vỏ ri ro tỗt trong khi tỗi u húa li ớch. Kin nghỏ ny mang hàm ý tëng quát, không phÁi tÁp trung vào riêng lo¿i giao dách mua bán l¿i sử

ĐÃ tài này có thÅ đ°ÿc xem là mát h°ßng gÿi mã tć góc nhìn căa thá tr°áng liên quan tßi viác phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP. Mặc dù chß là mát sÁn phẩm kinh doanh trong cỏc hot ỏng kinh doanh vỗn ca ngân hàng th°¢ng m¿i nh°ng cách thąc thāc hián giao dách, quÁn trá răi ro trong ho¿t đáng đÁu t° liên quan tßi cơng cā nÿ này đã cho nhiÃu bài hãc thāc tÁ vÃ ho¿t đáng kinh doanh vì māc tiêu lÿi nhn.

ích, khơng chß thỗng kờ cỏc quy ỏnh phỏp lut liờn quan v thá tr°áng phát hành và thá tr°áng giao dách TPCP m cũn giỳp hỏ thỗng húa cỏc quy ỏnh liên quan. KÁt quÁ nghiên cąu trên khía c¿nh này r¿t có ý ngh*a tham khÁo trong q trình xây dāng và phát triÅn quy đánh, pháp luÁt cho mát mÁng l*nh vāc căa thá tr°áng tài chính nh° thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP.

</div><span class="text_page_counter">Trang 27</span><div class="page_container" data-page="27">

ĐÃ tài này không đÃ cÁp tßi hành lang pháp lý cho riêng giao dách mua bán l¿i

dùng trong giao dách mua bán l¿i TPCP có ý ngh*a thāc tÁ cao. ĐÃ tài t¿o ra góc nhìn

các quy đánh trên thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP.

<b>1.1.2 Mßt sß cơng trình nghiên cÿu t¿i n°ßc ngồi </b>

liên quan tßi viác phát triÅn thá tr°áng trái phiÁu chính phă. Danh māc các nái dung cÁn làm và vì sao phÁi làm gém: các đÃ nghá vÃ phát triÅn thá tr°áng tiÃn tá; chiÁn l°ÿc vÃ phát hành, quÁn lý nÿ; chiÁn l°ÿc phát triÅn vÃ thá tr°áng s¢ c¿p và phát triÅn thá tr°áng thą c¿p; cách thąc giÁi quyÁt các v¿n đÃ vÃ chă thÅ đÁu t°, thanh tốn, hành lang pháp lý, chính sách th, phí…Có thÅ nói đây là mát h°ßng d¿n thāc tißn, giúp xác đánh các trā cát quan trãng phÁi xây dāng khi phát triÅn thá tr°áng TPCP.

là mát trong nhÿng công cā quan trãng trên thá tr°áng giao dách TPCP. Mặc dù chß khái quát, nh°ng khi đặt giao dách này trong bąc tranh tëng thÅ vÃ phát triÅn thá tr°áng TPCP, có thÅ th¿y đ°ÿc vai trị và ý ngh*a căa cơng cā giao dách mua bỏn li: l cu nỗi liờn kt thỏ trỏng n vòi thỏ trỏng tin tỏ, vỗn l hai mÁng thá tr°áng quan trãng bÁc nh¿t trong nÃn ti chớnh ó mói quỗc gia phỏt trin.

World Bank, thông qua Gemloc, cũng xu¿t bÁn mát tài liáu nghiên cąu chuyên biát vÃ thá tr°áng giao dách mua bỏn li. Vòi mỏt cỏch tip cn trc diỏn hÂn, tài liáu này đã khái quát nhÿng nái dung phÁi xem xét khi phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i. Đó là các v¿n đÃ vÃ pháp lý, xử lý các sÁn phẩm giao dách trong hã giao dách mua bán l¿i. Đó là v¿n đÃ vÃ c¢ c¿u thá tr°áng, giúp giÁi quyÁt các vn v ri ro ỗi tỏc, v thanh toán bù trć và quÁn lý tài sÁn bÁo đÁm…. Do tính chuyên biát căa tài liáu,

</div><span class="text_page_counter">Trang 28</span><div class="page_container" data-page="28">

nhìn nhÁn và xem xét phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i trã lên minh b¿ch và rõ ràng h¢n.

tr°áng nÿ cơng và giao dách mua bán l¿i. Đây là mát trā cát đÅ t¿o ra mát nÃn tÁng cho thá tr°áng phát triÅn ën đánh, trÁt tā, minh b¿ch. Ngoài ra, do giao dách mua bán l¿i TPCP có tính ch¿t lai gia sn phm ca thỏ trỏng vỗn vòi thỏ trỏng tiÃn tá nên đÅ phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i thì các chính sách phát triÅn thá tr°áng tiÃn tá cũng cÁn hài hịa vßi các chính sách phát triÅn thá tr°áng nÿ cơng và thá tr°áng giao dách mua bán l¿i.

Tính ch¿t lai căa giao dách mua bán l¿i cũng đặt ra thỏch thc trong viỏc kim tra

phÂng hi tòi quyÃn và lÿi ích hÿp pháp căa chă thÅ giam gia thá tr°áng cũng nh° làm Ánh h°ãng tßi s ởn ỏnh ca ton bỏ hỏ thỗng tin tỏ tài chính.

Giao dách mua bán l¿i là giao dách vay có tài sÁn bÁo đÁm, do vÁy, tính ch¿t răi ro không nhå, b¿t kÅ tài sÁn bÁo đÁm là trái phiÁu chính phă. Các răi ro chính sách, răi ro thá tr°áng là r¿t phë biÁn, đòi håi phÁi quan tâm quÁn trá phù hÿp.

Các bián pháp mang tính khuyÁn khích cũng là mỏt gi ý tỗt nn thỏ trỏng hot đáng theo đánh h°ßng. Thāc tÁ cho th¿y, các chính sách phát triÅn thá tr°áng khi đ°ÿc thiÁt kÁ dāa trên lÿi ích s¿ cho phép viác áp dāng cụng c <cõy gy v c c rỗt= c thāc hián hiáu quÁ trong nÃn kinh tÁ. BÅng viác chß ra cách thąc hß trÿ vay khẩn c¿p trên thá tr°áng tiÃn tá qua công cā mua bán l¿i, nghiên cąu này đã gÿi mã chính sách đòn bẩy đÅ thúc đẩy sā phát triÅn căa thá tr°áng nÿ công thông qua giao dách mua bán l¿i.

<i>ICMA – Hiệp hội Thị trường Vốn Quốc tế (2013, 2019) đã thāc hián điÃu tra thá </i>

tr°áng vÃ giao dách mua bán l¿i và thá tr°áng giao dách mua bán l¿i. BÁn báo cáo kÁt quÁ điÃu tra này cung c¿p góc nhìn thāc tißn tć thá tr°áng, giúp giÁi quyÁt các v¿n đÃ tć c¢ bÁn nh° trÁ lái các câu håi mua bán l¿i là gì, vai trị căa giao dách mua bán l¿i, chă thÅ giao dách chính trên thá tr°áng này, lo¿i tài sÁn bÁo đÁm hay sử dāng cho tßi

</div><span class="text_page_counter">Trang 29</span><div class="page_container" data-page="29">

các v¿n đÃ có tính ch¿t nâng cao h¢n nh° so sánh khác biát giÿa thá tr°áng giao dách mua bán l¿i ã Mỹ vòi Chõu u; qun lý ri ro ỗi tỏc, qun lý tài sÁn bÁo đÁm, xử lý các v¿n đÃ vÃ thanh toán trong giao dách mua bán l¿i ba bờn, mua bỏn li qua ỗi tỏc trung tõm.

Bỏo cỏo iu tra giỳp thỗng kờ c quy mô căa thá tr°áng mua bán l¿i. Khi đặt trong tÂng quan vòi cỏc thỏ trỏng liờn quan, cú th nhỡn thy tỗc ỏ phỏt trin mnh m căa thá tr°áng giao dách này. Nó đ°a ra lý do có tính đánh l°ÿng rõ ràng vÃ sā cÁn thiÁt phÁi sử dāng nguén lāc hÿp lý đÅ phát triÅn thá tr°áng này sao cho lành m¿nh và an tồn.

Báo cáo điÃu tra cũng chß ra nhÿng v¿n đÃ tén t¿i trên thá tr°áng giao dách mua bán l¿i theo góc nhìn căa các chă thÅ tham gia. Nhÿng v¿n đÃ này có tính ch¿t quỗc t húa khi m tớnh hỏi nhp trong nÃn kinh tÁ tồn cÁu dißn ra m¿nh m¿, do vÁy, kÁt quÁ thu đ°ÿc cũng cho phép các nh hoch ỏnh chớnh sỏch tớnh toỏn Âc cỏc bòc đi trong phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i.

Báo cáo điÃu tra cũng cho th¿y xu thÁ ąng dāng công nghá thông tin ráng khÃp trong ho¿t đáng giao dách và thanh toán giao dách mua bán l¿i. Mặc dù, trong thái đ¿i công nghá thông tin, viác ąng dāng kỹ thuÁt này là mát ho¿t đáng có tính ch¿t đ°¢ng nhiên! Tuy nhiên, điÃu đáng l°u ý là sā nëi lên và thánh hành căa các biÁn thÅ giao dách mua bán l¿i nh° giao dách mua bán l¿i ba bên. Công nghá thông tin đã làm giÁm răi ro cho các giao dách mua bán l¿i có hình thąc nh° vÁy, qua đó đã t¿o ra lÿi thÁ c¿nh tranh giúp hình thąc giao dách mua bán l¿i đó trã lên phë biÁn.

Báo cáo điÃu tra cũng cho th¿y góc nhìn tć thá tr°áng qua các đánh giá căa chính nhÿng chă thÅ trong cc. Nó gÿi ý cho ta cách nhìn nhÁn khi đánh giá thá tr°áng giao dách mua bán l¿i.

đ°ÿc xu¿t bÁn bãi nhà sách Butterworth Heinemann. Đây có thÅ xem l cuỗn sỏch giao khoa v giao dỏch mua bỏn li. Cuỗn sỏch khụng chò dy nhng nỏi dung cÂ bn nh giòi thiỏu v cụng c giao dách mua bán l¿i, cách thąc sử dāng, giao dách công cā này trên thá tr°áng, cách thąc tính tốn trong giao dách, thanh tốn ra sao, xử lý các răi ro vÃ pháp lý, xử lý cỏc vn liờn quan tòi thu phớ m cuỗn sách cịn trình bày

</div><span class="text_page_counter">Trang 30</span><div class="page_container" data-page="30">

tóm tÃt nghiên cąu vÃ đặc điÅm căa các thá tr°áng giao dách mua bán l¿i trên thÁ gißi, qua đó giúp ng°ái đãc liên kÁt, hình dung đ°ÿc cách ąng dāng các v¿n đÃ tć lý thuyÁt vào thāc tißn.

Giao dách mua bán l¿i đ°ÿc trình bày trong mát tëng thÅ, giúp ng°ái đãc hình dung đ°ÿc s vn hnh, tÂng tỏc vòi cỏc nhõn tỗ bờn ngoài (nh° các thá tr°áng tiÃn tá, thi tr°áng vỗn) cng nh ngay trong nỏi ti ca giao dỏch này. Vßi cách tiÁp cÁn đi tć bÁn ch¿t, nhÿng thông tin đ°ÿc cung c¿p giúp ng°ái đãc l*nh hái đ°ÿc tÁm quan trãng căa lo¿i giao dách này, cách thąc kiÅm soát, giao dách sao cho hiáu q.

Giao dách mua bán l¿i đ°ÿc nhìn nhÁn d°ßi lăng kính giao dách, kinh doanh do vÁy nhÿng v¿n đÃ thÅ chÁ, chính sách đ°ÿc trình bày vßi mát mặc đánh là nó đã có. ĐiÃu

triÅn, c¢ chÁ, pháp lý trã lên không rõ ràng.

trong nghiên cąu mang tính ch¿t kinh doanh, thá tr°áng chą khơng tÁp trung minh hãa v¿n đÃ thÅ chÁ và chính sách trong phát triÅn thá tr°áng mua bán l¿i.

<i>Naohiho Baba và Yasunari Inamura, 2004, với nghiên cứu về <Thị trường giao </i>

dách mua bán l¿i t¿i thá tr°áng NhÁt BÁn. Khi xem xét c¢ chÁ đánh giá tć lý thuyÁt l¿n thāc hành trên cÁ hai lo¿i thá tr°áng giao dách mua bán l¿i là: thá tr°áng giao dách mua bán l¿i sử dāng tài sÁn bÁo đÁm chung và thá tr°áng giao dách mua bán l¿i sử dāng tài sÁn bÁo đÁm đặc thù, hã đã nhÁn th¿y chênh lách lãi su¿t giÿa hai lo¿i giao dách trên, nÁy sinh và cháu sā chi phỗi bói cung v cu ca loi trỏi phiu c¢ sã sử dāng làm tài sÁn bÁo đÁm trong giao dách mua bán l¿i.

Ngoài ra, lãi su¿t kỳ vãng tć giao dách mua l¿i trong t°¢ng lai luôn đ°ÿc phÁn ánh trong giá giao ngay căa trái phiÁu đ°ÿc sử dāng trong giao dách mua bán l¿i sử dāng tài sÁn bÁo đÁm đặc thù (ho¿t đáng vay chąng khốn).

Thơng qua thử nghiám trên dÿ liáu thāc tÁ t¿i thá tr°áng giao dách mua bán l¿i NhÁt

bán l¿i.

</div><span class="text_page_counter">Trang 31</span><div class="page_container" data-page="31">

Māc đích căa giao dách mua bán l¿i quyÁt đánh tßi lo¿i tài sÁn bÁo đÁm đ°ÿc sử

gÿi mã các bián pháp áp dāng đÅ phát triÅn giao dách mua bán l¿i.

Sā t°¢ng tác vÃ tài sÁn bÁo đÁm trên các thá tr°áng giao dách khác, ví dā nh° thá tr°áng giao ngay, cho th¿y tÁm quan tróng v tớnh liờn kt vòi thỏ trỏng cÂ sã. Khơng thÅ phă nhÁn tính đác lÁp căa thá tr°áng giao dách mua bán l¿i nh°ng sā phā thuác l¿n nhau trong phát triÅn là không thÅ tránh khåi.

KÁt quÁ nghiên cąu cũng là mát gÿi mã cho cơng tác kiÅm sốt, giám sát ho¿t đáng trên thá tr°áng giao dách mua bán l¿i. ĐÅ ngăn chặn các hành vi tác đáng giá tßi tài sÁn bÁo đÁm, có thÅ sử dāng các bián pháp có tính thá tr°áng nh° tác đáng đáng vào cung cÁu căa tài sÁn bÁo đÁm.

<i>Yesol Huh và Sebastian Infante (2017) với nghiên cứu <Định chế trung gian trên </i>

trò căa giao dách mua bán l¿i trong ho¿t đáng kinh doanh căa các đánh chÁ trung gian trên thá tr°áng trái phiÁu.

KÁt quÁ nghiên cąu cho th¿y viác vay tài sÁn s¿ khơng có hiáu quÁ, t¿o ra chênh lách lãi su¿t mua bán lßn khi lãi su¿t căa giao dách mua bán l¿i sử dāng tài sÁn bÁo đÁm đặc biát th¿p h¢n lãi su¿t thá tr°áng. Khi hián t°ÿng này xÁy ra, ho¿t đáng căa các nhà t¿o lÁp thá tr°áng s¿ bá Ánh h°ãng, chênh lách chi phí chào giá s¿ bá nßi ráng.

tài sÁn bÁo m ỗi vòi cỏc ch th giao dỏch trung gian trên thá tr°áng TP.

Trong phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i, vai trò căa chă thÅ trung gian có ý ngh*a đặc biát quan trãng. Sā sơi đáng căa thá tr°áng trong các điÃu kián bình th°áng cháu Ánh h°ãng r¿t m¿nh tć các ho¿t đáng t¿o lÁp thá tr°áng căa nhÿng chă thÅ trung gian. ĐÅ ho¿t đáng t¿o lÁp thá tr°áng dißn ra liên tāc và hiáu quÁ, các chính sách cÁn thiÁt kÁ trên c¢ sã lÿi ích nhÅm tác đáng và điÃu chßnh hành vi căa các chă thÅ trung gian. Chính sách nh° vÁy có tính thá trỏng v thỏng mang li hiu qu tỗt.

trờn thỏ tr°áng c¢ sã và thá tr°áng vay sử dāng tài sÁn bÁo đÁm là công cā nÿ. Đây là mát th°ßc đo trāc tiÁp và hiáu quÁ đÅ kiÅm tra s tỏc ỏng ỗi vòi hot ỏng ca thỏ

</div><span class="text_page_counter">Trang 32</span><div class="page_container" data-page="32">

tr°áng giao dách mua bán l¿i, qua đó có thÅ káp thái đ°a ra chính sách điÃu chßnh phù hÿp.

tr°áng mua bán l¿i t¿i Mỹ. Khơng chß giÁi quyÁt các v¿n đÃ c¢ bÁn nh° giao dách mua bán l¿i, cho vay trái phiÁu đ°ÿc thāc hián nh° thÁ nào t¿i Mỹ, chă thÅ tham gia thá tr°áng là ai, các v¿n đÃ pháp lý cÁn l°u ý mà tài liáu còn đ°a ra các đánh giá vÃ nhÿng lo¿i răi ro liên quan, cung c¿p thơng tin c¢ bÁn vÃ các lo¿i giao dách này t¿i Mỹ.

Nái dung vÃ chính sách ỗi vòi thỏ trỏng vay chng khoỏn v thỏ trỏng mua bán l¿i trong tài liáu cũng gÿi mã cách tiÁp cÁn, xử lý công tác phát triÅn và giám sát thá tr°áng cho c¢ quan quÁn lý có quan tâm.

Thá tr°áng giao dách vay chúng khốn và giao dách mua bán l¿i Mỹ, có thÅ nói, là mát thá tr°áng có quy mơ lßn nh¿t trên thÁ gißi. Nhÿng thơng lá mà thá tr°áng này thiÁt lÁp th°áng t¿o thành thông lá chung trên thỏ trỏng mua bỏn li quỗc t. õy cú thÅ xem là mát nguén thông tin tham khÁo hÿu hiáu trong xem xét phát triÅn thá tr°áng mua bán l¿i.

Thá tr°áng giao dách vay chąng khoán và giao dách mua bán l¿i t¿i Mỹ có tính h¿p d¿n cao vßi quy mơ ho¿t đáng lßn. Tuy nhiên c¢ c¿u të chąc thá tr°áng đa tÁng đặt ra cõu hồi v s tỗi u trong tở chąc ho¿t đáng vßi nhiÃu bài hãc cÁn suy ng¿m, nh¿t là v¿n đÃ c¢ c¿u të chąc do yu tỗ lỏch s li.

Securities Finance Times (Thái báo Tài chính Chąng khốn). Bài này đã cho biÁt mát xu h°ßng mßi liên quan tßi thá tr°áng giao dách mua bán l¿i - sử dāng tài sÁn bÁo đÁm chung là các trái phiÁu xanh. ĐiÅm nëi bÁt trong bài báo ngÃn này là các c¢ quan quÁn lý và các nhà lÁp chính sách t¿i châu Âu, ngày càng quan tâm và đã khuyÁn khích, thúc đẩy các të chąc nh° công ty quÁn lý quỹ, ngân hàng, bÁo hiÅm… cùng tham gia sáng kiÁn khơng khí thÁi, h°ßng tßi và đéng hành cùng hái nghá khí hÁu th°ÿng đßnh

</div><span class="text_page_counter">Trang 33</span><div class="page_container" data-page="33">

lý, thá tr°áng TPCP xanh đã có b°ßc phát triÅn nhÁy vãt và lo¿i giao dách mua bán l¿i

tháng 11 năm 2020. Mặc dù đây không phÁi là mát bài nghiên cąu mà chß là mát bài viÁt ngÃn nh°ng thơng tin tć bài báo này r¿t quan trãng. Nó cho th¿y giao dách mua bán l¿i TPCP cũng không nÅm ngồi trào l°u tài chính xanh và bÃn vÿng. Các lo¿i tài sÁn bÁo đÁm xanh cũng đã có vá trí đąng trong giao dách mua bán l¿i.

Nhìn ráng ra, có thÅ th¿y giao dách mua bán l¿i cũng là mát công cā đÅ tác đáng

phẩm tài chính xanh nh° trái phiÁu xanh, t¿o c¢ chÁ cho phép sử dāng, khuyÁn khích sử dāng trong các giao dách mua bán l¿i s¿ góp phÁn thúc đẩy viác phát triÅn và tăng hiáu quÁ, giÁm chi phí cho các dā án xanh, tiÁp cÁn sử dng nguộn vỗn xanh.

<b>1.2 ỏnh giỏ cỏc cụng trình đã nghiên cÿu và khng trßng nghiên cÿu 1.2.1 Đánh giá các cơng trình nghiên cÿu </b>

Qua tóm tt mỏt sỗ cỏc nghiờn cu v ti liỏu tham khÁo chính vÃ chă đÃ giao dách mua bán li trong nòc, cú th thy rỳt ra mỏt sỗ các nhÁn xét nh° sau:

n°ßc mßi chß đÃ cÁp tßi lo¿i giao dách này nh° là mát sÁn phẩm c¢ sã trong thá tr°áng trái phiÁu chính phă nói chung. Giao dịch mua bán lại trong các nghiên cứu này được

dách thuÁn túy là phù hÿp xét trên khía c¿nh chi phí và lÿi ích. Nh°ng khi giao dách mua bán l¿i TPCP có sā lßn m¿nh và phát triÅn vÃ quy mơ, ph¿m vi thì cÁn có cách tiÁp cÁn và xử lý lo¿i hình giao dách này mát cách bài bÁn và phù hÿp h¢n, qua đó phát

q căa các nghiên cąu trong nòc cha x lý khong trỗng ny.

quỏt (nh phát triÅn thá tr°áng TPCP) hoặc trong mát māc tiêu đánh h°ßng (ví dā nh° phát triÅn thá tr°áng giao dách thą c¿p TPCP) nên cách đặt v¿n đÃ và xử lý v¿n đÃ căa các nghiên cąu này khơng tìm cách giÁi qut v¿n đÃ nái t¿i, xem xột cỏc yu tỗ riờng

</div><span class="text_page_counter">Trang 34</span><div class="page_container" data-page="34">

biát căa lo¿i hình giao dách mua bán l¿i TPCP đÅ đÃ ra đánh h°ßng phát triÅn thá tr°áng này hiáu q. Đó khơng phÁi là thiÁu sót khi xem xét d°ßi lăng kính māc tiêu căa các nghiên cąu đã làm nh°ng kiÁn nghá và giÁi pháp đ°a ra s¿ khơng thāc tißn, chß mang tính đánh h°ßng chung vßi giÁ đánh tëng qt vÃ tính sẵn sàng căa các điÃu kián thāc hián giÁi pháp.

tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP, hay chính xác h¢n là thiÁt lÁp l¿i vá trí và vai trò căa thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP trong hỏ thỗng ti chớnh, tin tỏ Viỏt Nam, các nghiên cąu trong n°ßc vÃ chă đÃ này ch°a giÁi quyÁt đ°ÿc v¿n đÃ. Quy mô thá tr°áng s¿ càng lßn, ph¿m vi ho¿t đáng s¿ đ°ÿc mã ráng – đó là nhÿng vißn cÁnh có th nhỡn thy ỗi vòi giao dỏch mua bỏn l¿i t¿i Viát Nam khi soi chiÁu qua kinh nghiám căa các n°ßc phát triÅn trong khu vāc và trên thÁ gißi. ĐiÃu này đặt ra yêu cÁu c¿p thit v khỏch quan ỗi vòi viỏc chun bỏ, rà sốt và điÃu chßnh l¿i mơ hình të chąc v

TPCP.

ỗi vòi cỏc nghiờn cu quỗc t v thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TP, kÁt quÁ đ°ÿc điÅm qua cho th¿y: đó là nhÿng bài hãc kinh nghiám q báu vÃ mơ hình të chąc

giao dách mua bán l¿i trái phiÁu (chính phă) trong tëng thÅ phát triÅn chung căa thá tr°áng nÿ (IMF, World Bank) mà xử lý trāc dián các v¿n đÃ lý thuyÁt vßi thāc tißn

(Naohiho Baba và Yasunari Inamura, 2004; Viktoria Baklanova, Adam Copeland,

chąng khốn nói chung nh°ng thỗng kờ cho thy ó cỏc thỏ trỏng mua bỏn l¿i lßn trên thÁ gißi nh° Mỹ hay khu vāc đéng tiÃn chung châu Âu, giao dách mua bán l¿i chă yÁu sử dāng tài sÁn là TPCP (ICMA –2013, 2019).

tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP. Trong bỗi cnh hỏi nhp kinh t quỗc t sâu ráng,

</div><span class="text_page_counter">Trang 35</span><div class="page_container" data-page="35">

tính nh¿t thÅ hóa trong cỏc quy ỏnh trờn thỏ trỏng vỗn hay thỏ tr°áng nÿ là xu h°ßng

khơng thÅ là ng°ái t¿o lÁp ra luÁt ch¢i! Thāc tÁ cũng cho th¿y, các quy đánh, quy tÃc liên quan tßi giao dách mua bán l¿i và thá tr°áng giao dách mua bán l¿i đÃu tuân thă nguyên tÃc: công bÅng, minh b¿ch và tin cÁy. Do đó, hãc håi mơ hình të chąc là điÃu

cho thá tr°áng phát triÅn lành m¿nh, an tồn và hiáu q.

<b>1.2.2 Khng trßng nghiên cÿu </b>

Trên thá tr°áng tài chính, thá tr°áng TPCP có ý ngh*a và vai trị vơ cùng quan trãng trong viỏc phỏt trin hỏ thỗng ti chớnh núi riêng và nÃn kinh tÁ nói chung. Là mát bá phÁn quan trãng trong thá tr°áng TPCP nên sā phát triÅn căa thá tr°áng mua bán l¿i

Nghiên cąu chuyên biát vÃ phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP là mát nhu cÁu t¿t yÁu và khách quan xét vÃ tÁm quan trãng, vai trò căa thá tr°áng giao dách này trong c¿u trúc phát triÅn thá tr°áng nÿ cơng nói riêng, trong sā kt nỗi gia thỏ trỏng vỗn v thỏ trỏng tiÃn tá cũng nh° trong phát triÅn và hoàn thián hot thỏ trỏng ti chớnh quỗc gia theo cỏc quy tÃc căa nÃn kinh tÁ thá tr°áng nói chung.

Vòi gi thit thỏ trỏng TPCP phỏt trin l cÂ sã đÅ thúc đẩy thá tr°áng giao dách mua bán l¿i phát triÅn và ng°ÿc l¿i, thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP phát triÅn s¿ thúc đẩy sā phát triÅn căa thá tr°áng trái phiÁu chính phă. ĐÃ tài nghiên cąu luÁn án tiÁn s* này xử lý câu håi nghiên cąu là phát triÅn thi tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP theo mơ hình nào đÅ đ¿t đ°ÿc nÃn tÁng phát triÅn m¿nh m¿, qua đó thúc đẩy sā phát triÅn căa thá tr°áng TPCP Viát Nam nói riêng và viác phát triÅn thá tr°áng tài chính, tiÃn tá nói chung.

ĐÃ tài nghiên cąu tiÁp cÁn và hoàn thành māc tiêu đặt ra dāa trên xu¿t phát điÅm vßi giÁ thuyÁt khoa hãc là giao dách mua bán l¿i đ°ÿc thúc đẩy nhá thá tr°áng TPCP phát triÅn và thanh khoÁn. Theo BIS (2017), giao dách mua bán l¿i TPCP s¿ giúp t¿o

</div><span class="text_page_counter">Trang 36</span><div class="page_container" data-page="36">

đá sâu căa thá tr°áng TPCP qua đó giúp cho thá tr°áng này phát triÅn bÃn vÿng và

đá sâu căa thá tr°áng là mát đặc tính c¢ bÁn trong thanh khoÁn căa thá tr°áng TPCP (Fleming, 2003). Do vÁy, giÁ thiÁt nghiên cąu căa đÃ tài nghiên cąu luÁn án tiÁn s* này s¿ sử dāng xu¿t phát điÅm này, thāc hián viác kiÅm thử đánh l°ÿng t°¢ng tác giÿa hai thá tr°áng qua đó, t¿o ra c¢ sã cho viác cho lÁp ln và kiÁn nghá đÅ nhÅm hoàn thián và thúc đẩy sā phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP t¿i Viát Nam.

Khi xác đánh đ°ÿc lý do khách quan cÁn phÁi xây dāng và phát triÅn thá tr°áng mua bán l¿i TPCP, đÃ tài nghiên cąu luÁn án tiÁn s* này s¿ đi vào phân tích, đánh giá

cho viác điÃu chßnh và hồn thián mơ hình të chąc thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP nhÅm thúc đẩy thá tr°áng này phát triÅn bÃn vÿng, tć đó đóng góp tích cāc cho sā phát triÅn chung căa thá tr°áng TPCP Viát Nam. Các luÁn điÅm là nÃn tÁng lý luÁn cho đÃ tài nghiên cąu tiÁn s* này là:

ho¿t đáng luân chuyÅn TPCP trên thá tr°áng TPCP. KÁt quÁ ho¿t đáng giao dách mua bán l¿i TPCP trong thái gian qua đã cho th¿y nhÿng đóng góp r¿t lßn trong viác gia tăng quy mơ giao dách trên thá tr°áng TPCP. Tuy nhiên, sā đóng góp căa giao dách

đặt ra câu håi vÃ viác làm thÁ nào đÅ tiÁp tāc duy trì sā tăng tr°ãng và úng gúp ca

thy hot ỏng ny cú mỏt sỗ vn nh sau: a. Cỏc nhõn tỗ tác đáng gián tiÁp

Khi thá tr°áng trái phiÁu chính phă chuyên biát đ°ÿc hình thành tháng 9 năm 2009, giao dách mua bán l¿i đã đ°ÿc đ°a vào làm mát trong hai cơng cā giao dách c¢ bÁn trên thá tr°áng TPCP. Chính sách phát triÅn sÁn phẩm/công cā giao dách cho thá tr°áng

</div><span class="text_page_counter">Trang 37</span><div class="page_container" data-page="37">

đã có sā nhìn nhÁn, hãc håi kinh nghiám quỗc t ngay t khi thc hiỏn cỏc ci cỏch đÅ thúc đẩy thá tr°áng TPCP non trẻ. Sā phát triÅn trong giai đo¿n đÁu căa thá tr°áng ny, cú phn khiờm tỗn, nu khụng muỗn núi l rt hn ch trong tÂng quan ỗi vòi

cỏc iu kián cÁn và đă đÅ sÁn phẩm giao dách mua bán l¿i phát triÅn.

Nhá tính ch¿t liên kÁt tā nhiên, chặt ch¿ giÿa thá tr°áng giao dách TPCP và thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP, giao dách mua bán l¿i đ°ÿc cÁi thián và tăng tr°ãng tr°ßc hÁt là nhá vào chính sách mã ráng quy mơ chung căa thá tr°áng TPCP (Hình 8). Sā phát triÅn nhá quy mô là mát sā phát triÅn theo chiÃu ngang, nó địi håi

mąc đá nh¿t đánh, tăng tr°ãng s¿ chÿng l¿i và không tăng theo mát tỷ lá t°¢ng ąng. Cách lý giÁi này cú th liờn hỏ vòi quy mụ lao ỏng, vỗn và năng su¿t lao đáng đ°ÿc lý giÁi trong s phỏt trin kinh t quỗc gia trong nhng giai đo¿n đÁu căa sā phát triÅn. Sā lý giÁi t°¢ng tā có thÅ áp dāng trên thá tr°áng mua bỏn li TPCP Viỏt Nam.

b. Cỏc nhõn tỗ tác đáng trāc tiÁp

lo¿i hình cơng cā vay nÿ có tài sÁn bÁo đÁm. Khi có tính ch¿t nh° vÁy thì đÅ kiÅm sốt (răi ro), thúc đẩy phát triÅn (tăng tr°ãng), cÁn thiÁt phÁi tuân thă bÁn ch¿t, điÃu chßnh đúng đặc điÅm đÅ thá tr°áng hay cơng cā giao dách mua bán l¿i TPCP có thÅ phát triÅn. Viác đ¢n giÁn hóa, đéng hóa, mặc đánh xem nó là mát lo¿i cơng cā giao dách có tính

thì vÃ dài h¿n, nh¿t là khi thá tr°áng TPCP đã phát triÅn tßi ng°ÿng nh¿t đánh, s¿ là mát sā khiên c°ÿng, cÁn trã sā phát triÅn, khơng phù hÿp vßi sā phát triÅn căa giai đo¿n tr°ãng thành mßi.

Các bián pháp quÁn lý thỏ trỏng ộng nht v gin lc ỗi vòi công cā giao dách mua bán l¿i trên thá tr°áng TPCP có thÅ thuÁn tián và hiáu quÁ trong giai đo¿n phát triÅn ban đÁu khi thá tr°áng TPCP ch°a phát triÅn. Tuy nhiên, khi thá tr°áng mã ráng, nhÿng v¿n đÃ nÁy sinh đã cho th¿y viỏc ỏp dng chung biỏn phỏp qun lý ỗi vòi sÁn

</div><span class="text_page_counter">Trang 38</span><div class="page_container" data-page="38">

phẩm/ công cā giao dách khác nhau đã gây ra nhÿng cÁn trã và khó khăn trong viác phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP. ĐiÅn hình nh° là viác tính tốn tỷ

đã khơng xem xét tßi tính ch¿t TPCP chß là tài sÁn bÁo đÁm t¿m thái trong giao dách mua bán l¿i, cho dù nó có chuyÅn quyÃn sã hÿu theo yêu cÁu vÃ phong ngća răi ro, đã

đáng kÅ. Hoặc giao dách mua bán l¿i TPCP đ°ÿc thiÁt kÁ vßi các quy đánh thuÁn theo lý thuyÁt nh°ng viác quÁn lý giao dách này l¿i bå qua māc đích sử dāng lo¿i hình giao dách này. Quy đánh nh° vÁy có lÿi điÅm l dò theo dừi, kim soỏt nhng khụng tỗi u trong viác phát triÅn thá tr°áng. Māc đích sử dāng giao dách nh° vay tiÃn hoặc vay TPCP nên đ°ÿc xem xét trong các quy đánh nhÅm mã ráng quy mơ thá tr°áng trong khi v¿n có th ỏp dng cỏc kim soỏt ỗi vòi nhng chò tiêu tài chính an tồn cho thá tr°áng nh° tăng tr°ãng tín dāng…

nhiên, thá tr°áng ngày càng mã ráng, quy mơ giao dách ngày càng tăng, địi håi phÁi có bián pháp quÁn lý răi ro chă đáng h¢n. Các bián pháp quÁn lý răi ro chă đáng cÁn phÁi là mát quy đánh bÃt buác ã c¿p kinh doanh – doanh nghiáp, l¿n ã c¿p thá tr°áng – quÁn lý thá tr°áng. Các giao dách mua bán l¿i TPCP có thÅ chß khun khích sử dāng hÿp đéng khung vÃ giao dách mua bỏn li theo chun quỗc t ó giai on sÂ khai, do các v¿n đÃ vÃ chi phí, lÿi ích, răi ro. Nh°ng khi quy mô thá tr°áng, quy mơ giao dách đă lßn, cÁn đ°a ra các thụng lỏ tỗt hÂn, kim soỏt cht ch hÂn trong phòng ngća răi ro. Quy đánh phÁi sử hÿp đéng khung mua bán l¿i cÁn đ°ÿc áp dāng đéng nh¿t, nhÅm h¿n chÁ răi ro, t¿o c¢ chÁ xử lý răi ro nÁu xÁy ra trong trÁt tā, an tồn, bình đẳng.

sÁn, sąc khåe tài chính căa các të chąc t¿o lÁp thá tr°áng phÁi đ°ÿc rà soỏt, m bo cú bòc ỏm ti chớnh tỗt, giúp phòng ngća răi ro phát sinh trong các giao dách nÁu có. Hành lang pháp lý cũng cÁn đ°ÿc rà soát l¿i, đáp ąng theo yêu cÁu quÁn lý h°ßng tßi phịng ngća răi ro và phát triÅn bÃn vÿng thay vì tÁp trung phát triÅn theo quy mô nh° trong giai đo¿n phát triÅn ban đÁu.

</div><span class="text_page_counter">Trang 39</span><div class="page_container" data-page="39">

Viác rà soát l¿i quy đánh nhÅm c¢ c¿u thá tr°áng đÅ đÁm bÁo có mỏt mụ hỡnh thỏ trỏng thớch ng tỗt vòi giai đo¿n phát triÅn mßi là viác cÁn làm và có thÅ làm đ°ÿc khi các điÃu kián nh° trình đá hiÅu biÁt, quy mơ thá tr°áng đã phát trin tòi mỏt mc ỏ khỏ tỗt nh hiỏn nay. Đó s¿ là tiÃn đÃ và điÃu kián tiên quyÁt cho sā phát triÅn căa thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP trong thái gian tßi.

<i>trường giao dịch mua bán lại TPCP </i>

Nh° vća khái quát vÃ các luÁn điÅm d¿n tßi yêu cÁu phÁi cÁi cách, đëi mßi và hồn thián l¿i të chąc thá tr°áng mua bán l¿i TPCP, viác cÁi të này có thÅ xem nh° là điÃu kián cho sā phát triÅn mßi trong giai đo¿n phát triÅn tiÁp theo ca thỏ trỏng TPCP

nghiỏm quỗc t v lý thuyt chung vÃ thá tr°áng giao dách mua bán l¿i, khi xem xét và so sánh vßi cách thąc të chąc, mơ hình ho¿t đáng căa thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP Viát Nam hián nay, có thÅ th¿y, thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP cÁn

tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP mà đÃ tài luÁn án tiÁn s* khÁo sát, thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP cÁn tiÁn hành bë sung, cÁi cách tr°ßc hÁt là mơ hình të chąc hot ỏng, s dng nn tng ny thỗng nh¿t thá tr°áng, xác đánh l¿i chă thÅ, c¢ c¿u l¿i hàng hóa/cơng cā giao dách, xác đánh cách thąc t°¢ng tác trong giao dách, thanh tốn, xác đánh các răi ro cÁn kiÅm soát, thiÁt lÁp ra các māc tiêu, lá trình cÁn hồn thián trong giai đo¿n phát triÅn tiÁp theo. Cách tiÁp cÁn này dāa trên các nguyên tÃc sau:

a. Tính t°¢ng tác

Mơ hình të chąc s¿ cho phép nhìn nhÁn và xác đánh sā t°¢ng tác giÿa cỏc thnh tỗ lm cho thỏ trỏng giao dỏch mua bán l¿i TPCP vÁn hành hiáu quÁ. BÅng viác khu biát hóa mơ hình cho riêng thá tr°áng này nh°ng v¿n đặt trong tëng thÅ thá tr°áng TPCP, nhà quÁn lý thá tr°áng có thÅ xác đánh c dò dng cỏc yu tỗ cn tỏc ỏng, nhng nái dung cÁn triÅn khai trong tćng giai đo¿n đÅ hián thāc hóa mơ hình.

</div><span class="text_page_counter">Trang 40</span><div class="page_container" data-page="40">

Tć mơ hình, có thÅ nhìn nhÁn đ°ÿc sÁn phẩm/công cā giao dách cÁn phát triÅn và điÃu chßnh; cách thąc xử lý liên kÁt giÿa giao dách và thanh tốn; các bián pháp đÅ

Tć mơ hình, các giai đo¿n phát triÅn có thÅ đ°ÿc xác đánh, tć đó đ°a ra nguén lāc phù hÿp, quy đánh hÿp lý, xử lý cân bÅng v¿n đÃ lÿi ích và răi ro, xử lý đ°ÿc v¿n đÃ tć h¿ tÁng tßi quy tÃc, quy °ßc giao dách….

b. Tính phù hÿp

Nh° đã đÃ cÁp ã nhÿng v¿n đÃ tén t¿i có tính khách quan và chă quan, trong mßi giai đo¿n khác nhau, cách thąc të chąc thá tr°áng cÁn điÃu chßnh đÅ thích ąng và phát triÅn. Mặc dù v¿n đặt sā phát triÅn căa thá tr°áng mua bán l¿i TPCP trong tëng thÅ chung căa thá tr°áng TPCP, tuy nhiên, bÅng viác chuyên biát hóa thá tr°áng này – xét vai trị r¿t lßn căa thá tr°áng mua bán l¿i TPCP trên thÁ gißi, mơ hình cā thÅ và chi tiÁt cho thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP s¿ giúp thá tr°áng có đ°ÿc lá trình và h°ßng đi rõ ràng và cā thÅ.

Mát mơ hình thá tr°áng phù hÿp vßi đặc điÅm, tính ch¿t căa giao dách mua bán l¿i TPCP s¿ giúp đánh hình các quy đánh, các thơng lá giao dách thích hÿp, khơng t¿o ra sā xung đát, ộng thỏi duy trỡ, k tha, kt nỗi c s phát triÅn mát cách hài hòa, liên tāc.

c. Tính minh b¿ch

Khi vÁn hành thá tr°áng theo mỏt mụ hỡnh rừ rng s giỳp s phỗi hp giÿa các chă thÅ liên quan dß dàng và hiỏu qu hÂn. Mụ hỡnh s giỗng nh mỏt bc tranh tëng quát giúp xác đánh vai trò căa thnh tỗ liờn quan, qua ú, d oỏn v phõn bë nguén lāc s¿ hiáu quÁ h¢n do đ°ÿc dāa trên c¢ sã thơng tin rõ ràng.

Mơ hình cng giỳp xúa bồ nhng nhn ỏnh phi logic, cỗ ý gây nhißu và cung c¿p các thơng tin liờn quan sỏt thc hÂn tòi vn phỏt trin thá tr°áng, tßi các chính sách, quy đánh chung nh° ph¿m vi ho¿t đáng, thuÁ, phí ……..

d. Mã ráng và phát triÅn

Mơ hình điÃu chßnh tr°ßc hÁt phāc vā cho ho¿t đáng thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP. Tuy nhiên, tć kinh nghiỏm quỗc t, cú th thy, thỏ trỏng giao dỏch mua

</div>

luận án tiến sĩ phát triển thị trường giao dịch mua bán lại trái phiếu chính phủ

Tài liệu liên quan

Tài liệu bạn tìm kiếm đã sẵn sàng tải về