BÁO CÁO CẬP NHẬT ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU NHỰA BÌNH MINH - CÔNG TY CỔ PHẦN NHỰA BÌNH MINH (HSX: BMP)

<span class="text_page_counter">Trang 1</span><div class="page_container" data-page="1">

<b> Phạm Thị Thảo Vy </b>

Chuyên viên phân tích Email:

Điện thoại: 19006446 – Ext: 7596

Trưởng nhóm Phân tích cơ bản

<small>Giá hiện tại (đồng/cp) 87.500 Giá cao nhất 52 tuần (đồng/cp) 103.000 Giá thấp nhấp 52 tuần (đồng/cp) 48.500 Số lượng CP niêm yết (triệu cp) 81,9 Số lượng CP lưu hành (triệu cp) 81,9 KLGD bình quân 10 ngày (cp) 336.210 </small>

<small>P/E trailing 12 tháng (lần) 12.201,1 EPS trailing 12 tháng (đồng/cp) 7,2 </small>

<b><small>Tổng quan doanh nghiệp </small></b>

<small>TênCông ty Cổ phần Nhựa Bình Minh </small>

<small>Địa chỉ </small> ^{240 Hậu Giang, Phường 9,}<small>Quận 6, Thành phố Hồ Chí Minh Doanh thu </small>

<small>chính </small>

<small>Ống và phụ tùng uPVC, HDPE, PP-R </small>

<small>Chi phí chính Chi phí nguyên vật liệu (hạt nhựa) Lợi thế cạnh </small>

<small>tranh </small>

<small>Vị thế vững chắc với thị phần dẫn đầu ngành </small>

<small>Rủi ro chính Biến động giá nguyên vật liệu </small>

<b>BIÊN LỢI NHUẬN GỘP DUY TRÌ MỨC CAO TRONG DÀI HẠN NHỜ MẶT BẰNG GIÁ BÁN MỚI </b>

Chúng tôi tiến hành cập nhật định giá Cơng ty Cổ phần Nhựa Bình Minh (HSX: BMP) bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFE và FCFF với tỷ trọng 50:50. Giá mục tiêu của BMP được xác định là

28/08/2023. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị <b>MUA </b>cổ phiếu BMP dựa vào việc cổ phiếu đang được chiết khấu ở mức giá tương đối hấp dẫn và triển vọng kinh doanh khả quan, cụ thể như sau:

<b>LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ </b>

<b>• Biên lợi nhuận gộp tăng mạnh trong năm 2023F, giảm dần trong dài hạn nhưng vẫn đạt mức cao. </b>(Chi tiết)

Chúng tôi dự báo giá PVC khu vực Đông Nam Á năm 2023F đạt trung bình 869 USD/tấn (-24,0% YoY) vì (1) nhu cầu tiêu thụ hạt nhựa ảm đạm trên tồn cầu và (2) chi phí ngun liệu dầu thơ sụt giảm; kỳ vọng giá PVC sẽ phục hồi nhưng khơng q mạnh trong 2H2023. Trong khi đó, giá bán của BMP được ước tính sẽ giữ ở mức cao tới cuối năm 2023 nhằm tối đa hóa lợi nhuận trong ngắn hạn nhờ có hệ thống phân phối lớn và vị thế vững chắc tại miền Nam. Qua đó, biên lợi nhuận gộp 2023F dự phóng tăng mạnh +11,3 đpt YoY, đạt 38,9%.

Trong dài hạn, dù chịu áp lực giảm giá, chúng tôi cho rằng BMP vẫn tạo nên mặt bằng giá bán mới cao hơn giai đoạn trước năm 2021, giúp biên lợi nhuận gộp đạt 30%-32% giai đoạn 2024-2027F, mở rộng so với q khứ (2018-2020 đạt trung bình 24%).

<b>• Nhu cầu tiêu thụ ống nhựa ảm đạm trong ngắn hạn, kỳ vọng khởi sắc từ năm 2024 và khả quan trong dài hạn. Với tình trạng </b>

ảm đạm của ngành xây dựng, sản lượng tiêu thụ năm 2023F của BMP dự phóng sụt giảm 3,3% YoY. Chúng tơi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ sẽ khởi sắc từ năm 2024 theo đà phục hồi của ngành xây dựng và tăng trưởng với CAGR=5,9%/năm giai đoạn 2024-2027F. Trong dài hạn, ngành xây dựng Việt Nam được hỗ trợ bởi các yếu tố như dân số trẻ, tiềm năng đô thị hóa cao, điểm đến hàng đầu cho dịng vốn FDI,… (Chi tiết)

<b>• Chính sách cổ tức hấp dẫn.</b>BMP có tỷ suất cổ tức cao nhất trong ngành, trung bình đạt 8,4%/năm giai đoạn 2018-2022, cao hơn so với mức trung bình ngành 4,2%. Với triển vọng kết quả kinh doanh khả quan và lượng tiền mặt lớn, chúng tơi kỳ vọng BMP tiếp tục duy trì chính sách cổ tức hấp dẫn trong thời gian tới. (Chi tiết)

<b>YẾU TỐ CẦN THEO DÕI </b>(Chi tiết)

<b>• Diễn biến giá hạt nhựa </b>

<b>• Chính sách điều chỉnh giá bán sản phẩm • Tiến độ phục hồi ngành xây dựng </b>

<b>Diễn biến giá cổ phiếu BMP</b>

<b>CÔNG TY CỔ PHẦN NHỰA BÌNH MINH (HSX: BMP) </b>

<b>NGÀNH NHỰA Ngày 29 tháng 08 năm 2023</b>

</div><span class="text_page_counter">Trang 2</span><div class="page_container" data-page="2">

Chi phí quản lý doanh nghiệp 128,9 87,6 47,2% 54,9 61,9 -11,4%

<b>Lợi nhuận trước thuế 871,3 268,2 224,9% 719,3 341,0 111,0% Lợi nhuận sau thuế 694,3 214,4 223,9% 575,4 272,7 111,0% </b>

<i><small>Nguồn: BMP, FPTS tổng hợp </small></i>

<b>1. Tóm tắt kết quả kinh doanh 2022 – Lợi nhuận cao kỷ lục dù nhu cầu tiêu thụ ảm đạm trong nửa cuối năm </b>

<i><small>Nguồn: GSO, BMP, FPTS tổng hợp và ước tính </small></i>

<b>Sản lượng tiêu thụ của BMP chưa phục hồi hồn tồn về mức trước đại dịch vì tác động tiêu cực của ngành xây dựng. Năm 2022, sản lượng tiêu thụ BMP đạt 97,7 nghìn tấn, tăng trưởng 5,6% so với mức nền thấp của năm </b>

2021. Tuy nhiên, sản lượng tiêu thụ trên chưa phục hồi hoàn toàn về mức cao của giai đoạn 2019-2020 (khi

<b>Covid-19 chưa tác động mạnh tới nhu cầu tiêu thụ ống nhựa) do ngành xây dựng chững lại từ Q4/2022. </b>

<small>Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q42019202020212022</small>

<b>Tăng trưởng sản lượng tiêu thụ BMP và tăng trưởng giá trị thực ngành xây dựng</b>

<small>Sản lượng (Cột trái)Ngành xây dựng (Cột phải)</small>

</div><span class="text_page_counter">Trang 3</span><div class="page_container" data-page="3">

<b>HSX: FMC</b>

<i><small>Nguồn: Bloomberg, BMP, FPTS tổng hợp và ước tính </small></i>

<b>Biên lợi nhuận gộp năm 2022 mở rộng 12,2 đpt YoY, đạt 27,7% nhờ giá bán ống nhựa tăng 20,2% YoY và giá hạt nhựa PVC trung bình sụt giảm 20,8% YoY. Sau giai đoạn liên tục tăng mạnh giá bán vì áp lực chi phí đầu </b>

vào tăng cao năm 2021, BMP đã giữ nguyên mức giá bán cao ~59,4 triệu VNĐ/tấn trong năm 2022, hỗ trợ doanh thu thuần tăng mạnh 27,6% YoY, đạt 5.808,3 tỷ VNĐ. Bên cạnh đó, giá hạt nhựa đầu vào bắt đầu sụt giảm từ T05/2022 đã giúp biên lợi nhuận gộp của BMP liên tục được cải thiện. Qua đó, kết thúc năm 2022, lợi nhuận sau thuế tăng mạnh 223,9% YoY, đạt 694,3 tỷ VNĐ, mức lợi nhuận cao nhất kể từ khi doanh nghiệp niêm yết.

<b>2. Kết quả kinh doanh 1H2023 – Biên lợi nhuận gộp tiếp tục tăng mạnh nhờ giá hạt nhựa hạ nhiệt và giá bán giữ ở mức cao </b>

<b>➢ Sản lượng tiêu thụ sụt giảm 4,2% YoY vì nhu cầu tiêu thụ yếu khi ngành xây dựng tiếp tục ảm đạm </b>

<b>➢ Biên lợi nhuận gộp liên tục mở rộng nhờ khả năng duy trì mức giá bán cao trong bối cảnh giá hạt nhựa hạ nhiệt khi có hệ thống phân phối lớn và vị thế vững chắc tại thị trường miền Nam </b>

<small>2017 2018 2019 2020 2021 2022</small>

<b>Doanh thu và lợi nhuận BMP</b>

<small>Doanh thu thuầnLợi nhuận sau thuế</small>

<small>Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q120182019202020212022 2023</small>

<small>1H2019 1H2020 1H2021 1H2022 1H2023</small>

<b>Doanh thu thuần BMP</b>

<small>Doanh thu thuầnTăng trưởng (%YoY)</small>

</div><span class="text_page_counter">Trang 4</span><div class="page_container" data-page="4">

<b>HSX: FMC</b>

<b>Biên lợi nhuận gộp 1H2023 đạt 40,6%, tăng mạnh 9,7 đpt so với mức cao của 2H2022 vì (1) giá bán không đổi </b>

và (2) giá hạt nhựa PVC trung bình sụt giảm 5,3% bởi nhu cầu tiêu thụ hạt nhựa ảm đạm kéo dài trên toàn cầu và sụt giảm chi phí ngun liệu dầu thơ. Trong giai đoạn 1H2023, mặc dù nhu cầu tiêu thụ ống nhựa thấp, BMP vẫn khơng có động thái giảm giá bán niêm yết, thay vào đó, cơng ty đang ưu tiên việc linh động áp dụng một số chương trình khuyến mãi (tăng chiết khấu) trong khoảng thời gian ngắn (nửa cuối Tháng 03 và Tháng 06) để khuyến khích nhà phân phối lấy hàng. Chúng tôi cho rằng BMP có khả năng duy trì mức giá bán cao như hiện nay vì (1) doanh nghiệp vốn có vị thế vững chắc tại miền Nam nhờ sản phẩm chất lượng cao, chiếm ~46% thị phần và (2) hệ thống phân phối lớn mạnh khi doanh số bán hàng qua hệ thống phân phối chiếm 98%, chỉ khoảng 2% bán trực tiếp cho các dự án – thường yêu cầu mức chiết khấu cao (trong khi doanh số bán hàng qua hệ thống phân phối của Nhựa Tiền Phong phía Nam là ~20%, Nhựa Hoa Sen 80%-90%, phần còn lại bán cho dự án). Đồng thời, theo thông tin từ BLĐ, việc giảm giá bán niêm yết hay đẩy mạnh khuyến mãi quá thường xuyên trong giai đoạn hiện nay sẽ khơng đem lại hiệu quả kích cầu rõ ràng vì nhu cầu toàn ngành đang yếu. Kết thúc 1H2023, lợi nhuận sau thuế BMP đạt 575,4 tỷ VNĐ (+111,0% YoY), hoàn thành 88,5% KH.

<b>1. Triển vọng – Khả năng thiết lập mặt bằng giá bán mới hỗ trợ biên lợi nhuận duy trì mức cao trong dài hạn </b>

<b>➢ Nhu cầu ảm đạm trong ngắn hạn, kỳ vọng khởi sắc từ đầu năm 2024 </b>(Quay lại)

<i><small>Nguồn: BMP, FPTS dự phóng</small> </i>

Chúng tơi dự phóng sản lượng tiêu thụ của BMP năm 2023 đạt 94,5 nghìn tấn (-3,3% YoY), vì chịu ảnh hưởng từ tình hình xây dựng trong nước ảm đạm kéo dài từ Q4/2022 tới nay. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng nhu cầu tiêu thụ trong 2H2023 sẽ dần giảm bớt tiêu cực so với nửa đầu năm nhờ (1) mảng xây dựng nhà ở (mảng tác động lớn tới nhu cầu tiêu thụ ống nhựa) sẽ tăng trưởng nhẹ nhờ những nỗ lực gỡ khó của chính phủ trong ngành bất động sản và giảm áp lực lãi suất, (2) tăng tốc giải ngân đầu tư công.

Chúng tôi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ ống nhựa sẽ cải thiện rõ rệt hơn từ đầu năm 2024, đặc biệt từ khoảng Q2/2024 khi ngành xây dựng bước vào thời gian cao điểm sau dịp Tết Ngun Đán. Qua đó, chúng tơi dự phóng sản lượng tiêu thụ tăng trưởng với CAGR=5,9%/năm trong giai đoạn 2024-2027F, riêng năm 2024 tăng trưởng 7,0% so với mức nền thấp của 2023. Trong dài hạn, ngành xây dựng Việt Nam được hỗ trợ bởi các yếu tố như dân số trẻ, tiềm năng đơ thị hóa cao, điểm đến hàng đầu cho dòng vốn FDI,… Theo BMI, mảng xây dựng nhà ở, nhà không để ở và hạ tầng nước tại Việt Nam dự báo tăng trưởng trung bình lần lượt 7,4%, 8,1% và 6,8%/năm giai đoạn 2024-2027F.

<b>➢ Biên lợi nhuận dự kiến duy trì ở mức cao trong dài hạn, mặc dù có xu hướng giảm do áp lực giảm giá bán </b>(Quay lại)

<b>Biên lợi nhuận gộp 2023F của BMP được kỳ vọng tăng mạnh +11,3 đpt YoY, đạt 38,9% năm 2023F, tương ứng lợi nhuận gộp đạt 2.175,2 tỷ VNĐ (+35,3% YoY) nhờ (1) giá hạt nhựa PVC giảm mạnh 24,0% YoY và (2) </b>

giá bán không đổi. Trong dài hạn, giai đoạn 2024-2027F, chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp sẽ giảm dần về mức ~30%-32%, với tác động chính từ áp lực giảm giá bán. Cụ thể:

<small>-120-90-60-300306090120</small>

</div><span class="text_page_counter">Trang 5</span><div class="page_container" data-page="5">

<b>HSX: FMC</b>

<i><small>Nguồn: Bloomberg, BMP, FPTS dự phóng </small></i>

<b>Về giá hạt nhựa, chúng tơi dự phóng giá hạt nhựa PVC trung bình năm 2023 đạt 869 USD/tấn (tương đương ~20 </b>

triệu VNĐ/tấn), giảm mạnh -24,0% so với mức cao của 2022 vì (1) nhu cầu cho hạt nhựa nhìn chung ảm đạm trên toàn cầu, đặc biệt trong 1H2023 và (2) giá dầu Brent năm 2023 dự phóng đạt 85 USD/thùng (-15,8% YoY). Riêng 2H2023, chúng tôi kỳ vọng giá PVC trung bình 2H2023 tăng khoảng 1,7% so với mức thấp của 1H2023. Theo Bloomberg, giá hạt nhựa PVC khu vực Đông Nam Á hiện nay đạt 830 USD/tấn, bắt đầu phục hồi từ đáy 780 USD/tấn từ giữa T07/2023. Mặc dù nhu cầu trên toàn cầu nhìn chung cịn yếu, giá hạt nhựa PVC đã tạo đáy và tăng trở lại vì (1) nhu cầu PVC tại Ấn Độ cải thiện để chuẩn bị cho hoạt động xây dựng sau khi mùa mưa kết thúc, (2) hạn chế nguồn cung từ Mỹ, (3) tâm lý cải thiện tại Trung Quốc và (4) gia tăng chi phí ngun liệu dầu thơ. Năm 2024F, chúng tơi dự phóng giá PVC đạt trung bình ~900-930 USD/tấn (~21-22 triệu VNĐ/tấn), tăng ~7,0% YoY nhờ (1) nhu cầu phục hồi tích cực hơn trên toàn cầu và (2) kỳ vọng giá dầu Brent đạt 92 USD/thùng (+8,2% YoY) trong năm 2024F.

<b>Về giá bán, dù giá hạt nhựa giảm mạnh, nhờ có hệ thống phân phối lớn và vị thế vững chắc tại thị trường miền </b>

Nam, chúng tôi kỳ vọng BMP sẽ không giảm giá bán trong năm 2023 vì việc hạ giá trong bối cảnh nhu cầu tiêu thụ ảm đạm như hiện nay sẽ không tạo ra hiệu ứng rõ ràng trong việc kích cầu tiêu thụ. Giả định nếu BMP giảm 5% giá bán sản phẩm uPVC vào đầu Q4/2023 sẽ khiến biên lợi nhuận gộp trung bình năm 2023F đạt ~38,2%, giảm -0,7 đpt so với trường hợp không giảm giá bán. Để đạt được mức lợi nhuận gộp 2.175,2 tỷ VNĐ như dự phóng trên, tổng sản lượng tiêu thụ năm 2023 phải đạt 97,5 nghìn tấn (-0,3% YoY), tương ứng 2H2023 tăng trưởng 3,7% YoY, chúng tôi đánh giá mức tăng trưởng này không thể thực hiện được trong bối cảnh nhu cầu ảm đạm như hiện nay. Do đó, chúng tơi cho rằng BMP sẽ lựa chọn việc giữ giá bán cao trong ngắn hạn để tối đa hóa lợi nhuận.

Chúng tơi kỳ vọng khi nhu cầu cho ống nhựa có dấu hiệu cải thiện rõ hơn vào năm 2024, lúc này việc giảm giá bán để kích cầu sẽ có tác động thuần tích cực tới lợi nhuận gộp, BMP sẽ hạ giá bán để đẩy mạnh tiêu thụ. Nhất là khi ngành nhựa xây dựng đang trong tình trạng dư cung, trong dài hạn, tình trạng cạnh tranh về giá sẽ trở nên rõ ràng hơn và việc duy trì mức giá bán cao có khả năng làm BMP mất thị phần. Vì vậy, dựa trên mức giá bán của một số đối thủ cạnh tranh lớn trên thị trường (điển hình như NTP đã giảm giá bán 10% vào Q3/2022), chúng tơi dự phóng BMP sẽ hạ 10% giá bán uPVC trong năm 2024, tương ứng giá bán ống nhựa trung bình năm 2024 đạt 54,4 triệu VNĐ/tấn (-8,1% YoY) và duy trì ổn định ở mức ~53-54 triệu VNĐ/tấn trong giai đoạn 2025-2027F. Mặc dù chịu áp lực giảm giá, chúng tôi cho rằng BMP vẫn tạo nên mặt bằng giá bán mới cao so hơn với giai đoạn trước năm 2021 (lưu ý, tính đến cuối năm 2020, BMP đã trải qua gần 10 năm không tăng giá bán), hỗ trợ cho biên lợi nhuận gộp đạt ~30%-32% giai đoạn 2024-2027F, mở rộng so với quá khứ (trung bình giai đoạn 2018-2020 đạt ~24,0%).

<b>2. Các yếu tố cần theo dõi </b>(Quay lại)

<b>• Diễn biến giá hạt nhựa </b>

Chi phí hạt nhựa PVC chiếm ~64% trong tổng chi phí hoạt động sản xuất kinh doanh của BMP. Sau thời gian dài sụt giảm, giá hạt nhựa PVC đang có dấu hiệu hồi phục. Nhu cầu tiêu thụ hạt nhựa trên thế giới cải thiện trong thời gian tới có thể đẩy giá hạt nhựa tăng cao, qua đó ảnh hưởng tiêu cực đến biên lợi nhuận gộp của doanh nghiệp.

<b>Dự phóng biên lợi nhuận gộp BMP</b>

<small>Biên LNGGiá bán ống nhựa BMPGiá hạt nhựa PVC </small>

</div><span class="text_page_counter">Trang 6</span><div class="page_container" data-page="6">

<b>HSX: FMC</b>

<b>• Chính sách điều chỉnh giá bán sản phẩm </b>

Trải qua gần 10 năm không tăng giá bán, đến năm 2021, BMP đã tăng mạnh gần 40% giá bán sản phẩm trước áp lực tăng cao của chi phí đầu vào. Đến nay, khi giá hạt nhựa đã hạ nhiệt, trong khi một số đối thủ trong ngành đã chủ động hạ giá bán thì BMP vẫn đang duy trì mức giá bán cao và đối mặt với áp lực giảm giá bán trong thời gian tới. Mức độ và thời điểm điều chỉnh giá trong tương lai sẽ tác động mạnh tới kết quả kinh doanh của doanh nghiệp.

<b>• Tiến độ phục hồi của ngành xây dựng </b>

Nhu cầu tiêu thụ ống nhựa xây dựng hiện nay đang trong giai đoạn ảm đạm vì tác động tiêu cực từ ngành xây dựng, đặc biệt là xây dựng nhà ở còn gặp nhiều khó khăn. Tiến độ phục hồi của ngành xây dựng sẽ ảnh hưởng trực tiếp tới hoạt động kinh doanh và các chính sách bán hàng của các doanh nghiệp ống nhựa nói chung và BMP nói riêng.

<b>3. Tổng hợp dự phóng kết quả kinh doanh 2023-2027F </b>

<b>• Sản lượng: Năm 2023F, tổng sản lượng tiêu thụ dự kiến đạt 94,5 nghìn tấn (-3,3% </b>

YoY) vì nhu cầu tiêu thụ ảm đạm khi chịu ảnh hưởng từ ngành xây dựng trong nước chững lại. Giai đoạn 2024-2027F, kỳ vọng tăng trưởng sản lượng tích cực với CAGR=5,9%/năm nhờ nhu cầu từ ngành xây dựng phục hồi và triển vọng dài hạn khả quan.

<b>• Giá bán: Kỳ vọng BMP khơng thay đổi giá bán trong năm 2023 vì việc hạ giá bán </b>

trong giai đoạn hiện nay không đem lại hiệu quả. Chúng tơi dự phóng BMP sẽ hạ giá bán trong năm 2024 để duy trì năng lực cạnh tranh, tương ứng trung bình năm đạt 54,4 triệu VNĐ/tấn (-8,1% YoY) và duy trì ở mức ~53-54 triệu VNĐ/tấn cho giai

<b>đoạn 2024-2027F. </b>

Lợi nhuận gộp

Năm 2023F, biên lợi nhuận gộp dự phóng đạt 38,9% (+11,3 đpt YoY) nhờ duy trì giá bán cao và giá hạt nhựa giảm mạnh. Năm 2024F, chúng tôi kỳ vọng biên LNG đạt 30,9% (-8,0 đpt YoY) vì (1) giá hạt nhựa PVC trung bình tăng 7,0% YoY và (2) kỳ vọng BMP giảm giá bán trung bình -8,1% YoY; và duy trì ở mức 30%-32% cho giai đoạn 2025-2027F.

<small>02004006008001.0001.2001.400</small>

</div><span class="text_page_counter">Trang 7</span><div class="page_container" data-page="7">

Lợi nhuận sau thuế ^{Chúng tôi giả định lợi nhuận sau thuế bằng 80% lợi nhuận trước thuế trong giai đoạn}2027F, tương ứng mức thuế TNDN trung bình đạt 20%.

<b>1. Chi phí bán hàng tăng cao để duy trì năng lực cạnh tranh khi duy trì mức giá bán cao </b>

Trong bối cảnh giá hạt nhựa hạ nhiệt và BMP đang duy trì mức giá bán cao, doanh nghiệp đã tăng cường áp dụng chính sách chiết khấu để chia sẻ lợi ích cho nhà phân phối và duy trì năng lực cạnh tranh trong ngành. Từ đó, chi phí bán hàng 1H2023 đạt 334 tỷ VNĐ (trong đó 79,1% là chiết khấu thương mại), tương ứng 12,0% doanh thu thuần, tăng cao so với mức trung bình 8,0% của giai đoạn 2018-2022.

<i><small>Nguồn: BMP, FPTS tổng hợp</small></i>

<b>2. Chính sách chi trả cổ tức hấp dẫn nhờ hoạt động kinh doanh khởi sắc và lượng tiền mặt lớn </b>(Quay lại)

<i><small>Nguồn: BCTC các doanh nghiệp, FPTS tổng hợp </small></i>

BMP tiếp tục duy trì chính sách trả cổ tức cao khi sử dụng 99% LNST năm 2022 để chi trả cổ tức. Qua đó, BMP duy trì là doanh nghiệp có mức tỷ suất cổ tức cao nhất trong ngành, trung bình giai đoạn 2018-2022 đạt 8,4%, cao hơn đáng kể so với mức trung bình ngành ~4,2% .

<b>Tỷ suất cổ tức các doanh nghiệp nhựa xây dựng niêm yết</b>

<small>20182019202020212022Trung bình 2018-2022</small>

</div><span class="text_page_counter">Trang 8</span><div class="page_container" data-page="8">

<b>HSX: FMC</b>

<i><small>Nguồn: BMP, FPTS tổng hợp </small></i>

Nhờ có dịng tiền hoạt động kinh doanh tăng cao trong năm 2022 và 1H2023 khi hoạt động kinh doanh khởi sắc, BMP đang có lượng tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn đạt 2.088,8 tỷ VNĐ tính đến cuối Q2/2023, tương ứng chiếm 59,2% tổng tài sản. BMP hiện khơng có kế hoạch đầu tư lớn, với lượng tiền lớn và triển vọng kết quả kinh doanh khả quan, chúng tôi kỳ vọng BMP tiếp tục duy trì chính sách trả cổ tức tiền mặt hấp dẫn trong giai đoạn tới.

<b>3. Cơ cấu vốn duy trì mức an tồn </b>

<i><small>*Tỷ lệ Nợ vay/Tổng tài sản của BMP được loại trừ khoản vay từ BMV để phản ánh đúng bản chất khoản vay </small></i>

<i><small>Nguồn: BCTC các doanh nghiệp, FPTS tổng hợp </small></i>

Tính đến Q2/2023, BMP có dư nợ vay đạt 55,2 tỷ VNĐ (100% là nợ vay ngắn hạn), trong đó ~99% là khoản vay cơng ty liên kết Bình Minh Việt (BMV) với lãi suất 0% - thực tế là khoản BMP đầu tư góp vốn vào BMV và hiện cơng ty này đang trong quá trình chấm dứt hoạt động. Sau loại trừ khoản vay từ BMV, tỷ lệ Nợ vay/Tổng tài sản của BMP rất thấp, dưới 0,1% và cơ cấu vốn này đã được duy trì ổn định trong nhiều năm. So với các doanh nghiệp trong ngành, BMP cũng có tỷ nợ vay thấp nhất. Do đó, chúng tơi đánh giá tình hình tài chính của BMP rất an toàn.

<b>Cơ cấu vốn BMP</b>

<small>Vay ngắn hạn - KhácVay ngắn hạn - BMVNợ vay dài hạnNợ vay/Tổng tài sản*</small>

<b>Tỷ lệ Nợ vay/Tổng tài sản các doanh nghiệp nhựa xây dựng niêm yết (2022)</b>

</div><span class="text_page_counter">Trang 9</span><div class="page_container" data-page="9">

<b>HSX: FMC</b>

Chúng tôi tiến hành cập nhật định giá cổ phiếu BMP bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFE và FCFF với tỷ trọng 50:50. Với kỳ vọng biên lợi nhuận gộp tăng mạnh trong năm 2023F và khả năng duy trì được mức cao trong dài hạn, chúng tôi khuyến nghị <b>MUA</b> cổ phiếu BMP, giá mục tiêu được xác định là <b>105.400 VNĐ/cp</b>, +20,4% so với giá đóng cửa ngày 28/08/2023.

<b>STT Phương pháp chiết khấu dòng tiền Kết quả Trọng số </b>

2 Dòng tiền tự do doanh nghiệp (FCFF) 106.023 50%

<b>Bình quân giá các phương pháp (VNĐ/cp) 105.400 CẬP NHẬT GIẢ ĐỊNH THEO PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DỊNG TIỀN </b>

<b>Giả định mơ hình T10/2022 T08/2023 Giả định mơ hình T10/2022 T08/2023 </b>

Chi phí sử dụng nợ 0,12% 0,07% Hệ số Beta không địn bẩy 0,88 0,81 Chi phí sử dụng VCSH 14,86% 11,54% Tăng trưởng dài hạn 1,5% 1,5% Lãi suất phi rủi ro 4,74% 2,55% Thời gian dự phóng 5 năm 5 năm

<b>CẬP NHẬT KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ THEO CÁC PHƯƠNG PHÁP </b>

Tổng giá trị hiện tại của dòng tiền doanh nghiệp (triệu VNĐ) 9.129.915

(-) Lợi nhuận đã phân phối trong năm 2023 (Cổ tức tiền mặt & Thưởng cho HĐQT và BKS) 440.500

<b>LỊCH SỬ KHUYẾN NGHỊ </b>

<b>Khuyến nghị Thời gian Chi tiết báo cáo </b>

</div><span class="text_page_counter">Trang 10</span><div class="page_container" data-page="10">

<b>HSX: FMC</b>

<b>V. TÓM TẮT BÁO CÁO TÀI CHÍNH </b>

<b><small>HĐKD (triệu VNĐ) 2022 2023 2024 2025 </small>_{CĐKT (triệu VNĐ)}<small>2022 2023 2024 2025 </small></b>

<b><small>Doanh thu thuần </small>_{5.808.344 5.587.660 5.497.043 5.783.955}<small>Tài sản </small></b>

<small> - Giá vốn hàng bán </small> _{4.200.684 3.412.465 3.798.052 4.002.516} <small> + Tiền và tương đương 358.572 849.274 961.728 1.169.479 </small>

<small> - (Lỗ)/lãi HĐTC (102.339) (84.513) (75.547) (78.463) </small> <b><small>Tổng tài sản ngắn hạn 2.215.147 2.648.994 2.799.358 3.044.181 </small></b>

<small>Lợi nhuận trước thuế, lãi vay 871.370 1.259.576 908.698 1.015.984 + Khấu hao lũy kế (1.675.108) (1.856.505) (1.998.749) (2.109.523) </small>

<b><small>Chỉ số khả năng sinh lời 2022 2023 2024 2025 </small>_{+ Phải trả dài hạn khác}</b> <small>- - - - </small>

<b><small>Chỉ số hiệu quả vận hành 2022 2023 2024 2025 </small>_{LCTT (triệu VNĐ)}<small>2022 2023 2024 2025 </small></b>

<b><small>Chỉ số TK/đòn bẩy TC 2022 2023 2024 2025 </small>_{Tiền từ hoạt động KD}<small>888.542 1.250.584 786.660 860.169 </small></b>

<b><small>Tiền từ hoạt động TC (468.722) (654.888) (573.027) (573.027) </small></b>

</div>