cách đánh giá hiệu quả của một dự án đầu tư

Việc tính toán NPV có thể là một công việc khó,
nhưng bạn cần phải biết cụ thể và học cách làm
cho đúng.
Chương 8:
ĐÁNH GIÁ
HIỆU QUẢ
DỰ ÁN
ĐẦU TƯ
DÀI HẠN
NỘI DUNG
8.1 Tổng quan về đầu tư dài hạn.
8.2 Các chỉ tiêu sử dụng trong đánh giá
hiệu quả dự án đầu tư
8.1 TỔNG QUAN VỀ ĐẦU TƯ
DÀI HẠN
1) Vì sao phải thẩm định các dự án đầu tư ?
 Đầu tư trong trường hợp không có nhu cầu thì rủi ro
rất lớn.
 Các quyết định đầu tư dài hạn thường có liên quan
đến TSCĐ, loại tài sản dài hạn được sử dụng trong
SX-KD của DN.
 Một dự án tốt sẽ có tích lũy (NPV>0), làm tăng tài
sản của cổ đông và của DN.
 Một dự án tồi sẽ làm hao hụt nguồn vốn và có thể
dẫn đến sự phá sản của DN.
2) Câu hỏi cần đặt ra cho một dự án đầu tư là gì?
 Cầu của dư án có hay không?
 Dự án có được chấp nhận hay không?
 Vấn đề tài trợ vốn được giải quyết như thế nào ?
3) Phân loại dự án đầu tư:
 Dự án xây dựng mới nhà máy, phân xưởng SX…

 Dự án đầu tư chiều sâu
 Dự án mở rộng SX
 Dự án phát triển sản phẩm mới
 Dự án liên doanh, liên kết trong và ngoài nước)
4) Tầm quan tr ọng của hoạch đònh ngân sách vốn đầu tư
 Quayết định đầu tư là quayết định lâu dài, hậu quả có thể mang
lại những tổn thất rất lớn.
 Thời gian là một yếu tố quan trọng: vốn phải có đúng lúc cần thì
hiệu quả đầu tư mới cao.
 Vấn đề đầu tư là vấn đề sử dụng vốn (có thể là rất lớn) do vậy
cần phải có nguồn ngân sách để phân bổ cho các dự án.
5) Phương pháp đánh giá các dự án có liên quan:
 Các loại dự án trong từng tình huống cụ thể: dự án mới…
 Phân tích lợi nhuận và chi phí của dự án
 Dự kiến khả năng sinh lời tương đối của dự án
 Các yếu tố khác: vòng đời hoạt động của dự án, thuế thu nhập,
tỷ giá hối đối, lạm phát ….
 Chọn dự án tối ưu.
8.2.1 THỜI GIAN THU HỒI VỐN
Thời gian thu hồi vốn là thời gian cần thiết để dự án hoàn trả
đủ số vốn đầu tư nhờ dòng thu nhập có được từ dự án.
Công thức tính thời gian hoàn vốn:
THV = Năm trước khi hoàn vốn + Số tiền còn nợ trong năm/Số
thu trong năm
8.2 CÁC CHỈ TIÊU SỬ DỤNG TRONG ĐÁNH GIÁ
HIỆU QUẢ VÀ LỰA CHỌN DỰ ÁN ĐẦU TƯ.
Bài toán 1
Một công ty đang thẩm định hai dự án đầu tư A và B. Số
liệu về hai dự án được cho trong bảng sau: (ĐVT: USD).
6001004

4003003
3004002
1005001
(1000)(1000)0
Ngân lưu
dự án B
Ngân lưu
dự án A
Năm
Chi phí sử dụng vốn
của công ty là 10%.
Hỏi dự án nào được
chấp nhận ?
1. Nguyên tắc thời gian hoàn vốn không có chiết khấu
Công thức tính:
33.3
600
200
3
33.2
300
100
2


B
A
T
T
Nguyên tắc chọn: Dự án nào có thời gian hoàn vốn ngắn nhất

sẽ được chọn.
Kết luận: Dự án A được chọn vì có thời gian hoàn vốn ngắn nhất
2. Thời gian hoàn vốn có chiết khấu:
Ưu, nhược điểm của nguyên tắc thời gian hoàn vốn:
 Ưu điểm: Xác định được ngưỡng hoàn vốn của dự án.
 Nhược điểm:
 Thời gian hoàn vốn chỉ coi trọng toàn bộ ngân lưu trước khi
hoàn vốn mà không xét đến dòng ngân lưu sau khi hoàn vốn.
 Có thể chấp nhận quá nhiều dự án có thời hạn ngắn và quá
ít dự án có thời hạn dài.
Thí dụ 1: Hãy thẩm định hai dự án A và B theo nguyên tắc thời
gian hoàn vốn.
0
5000
0
1000
2000
1000
-2000
-2000
A
B
C
3
C
2
C
1
C
0

DỰ ÁN
Thí dụ 2:
210000010001000-2000C
2500020000-2000B
2500010001000-2000A
T
HV
C
3
C
2
C
1
C
0
Dự án
Cả 3 dự án A, B, C đều có thời gian hoàn vốn = 2 năm
Vậy, có phải các dự án này đều có sức hấp dẫn như nhau không?
Kết luận: Thời gian hoàn vốn cho thấy tính rủi ro và thanh khoản
của một dự án.
2. Suất sinh lời trên vốn đầu tư hay tỷ suất hoàn vốn đầu tư:
Là tỷ số giữa ngân lưu vào trung bình hàng năm và tổng ngân
lưu ra.
Tiêu chí này được sử dụng rất rộng rãi trong đánh giá dự án đầu
tư. Công thức tính như sau:
Thí dụ:
Suất hoàn vốn đầu tư = Ngân lưu vào trung bình/năm
Tổng ngân lưu ra
8.2.2 PHƯƠNG PHÁP HIỆN GIÁ RÒNG
(Net Present Value – NPV)

a) Khái niệm:
Giá trị tính đổi về hiện tại của ngân lưu tương lại (CFt) của một
dự án và suất chiết khấu (r) được gọi là hiện giá ròng của dự án.
b) Công thức tính:











n
t
t
t
r
n
n
r
CF
NPV
r
CF
r
CF
r

CF
NPV
0
@
1
1
0
0
)1(
)1(

)1()1(
Trong đó:
CFi: Ngân lưu ròng năm i
r : Suất chiết khấu
n : Thời gian hoạt động của
dự án
C) Nguyên tắc chọn:
 Mọi dự án đầu tư có NPV  0 đều được chấp thuận
(trường hợp các dự án hoàn toàn độc lập với nhau)
 Trong các dự án có NPV > 0, dự án nào có NPV max sẽ
được chọn (trường hợp các dự án phụ thuộc lẫn nhau)
 Các dự án có NPV < 0 sẽ bò loại.
Bài toán:
0$18.49
0$82.78
)1.01(
100

)1.01(

500
1000
%10@
41
%10@








B
A
NPV
NPV
Kết luận: Dự án A được chọn vì có NPV
max
= 78.82>0
8.2.3 SUẤT SINH LỢI NỘI BỘ (Intern Rate Of Return– IRR)
1) Suất sinh lợi .
 Suất sinh lợi thực tế của một dự án đầu tư tạo ra một khoản thu
nhập duy nhất sau một thời gian được tính:
Suất sinh lời = (Thu nhập/ Vốn đầu tư) –1
 Tìm suất chiết khấu làm cho NPV = 0
1
0
)1(
0

1
1
0@







C
C
r
r
C
CNPV
r
Trong đó:
C
0
= Vốn đầu tư yêu cầu
C
1
= Thu nhập duy nhất
Kết luận: Suất chiết khấu làm cho NPV = 0 cũng là suất sinh
lời.
a) Khái niệm: Suất sinh lợi nội bộ (IRR) là suất chiết khấu
làm cho NPV = 0
b) Công thức tính IRR cho một dự án đa thời đoạn:
IRRr

r
CF
NPV
n
t
t
t
r







0
)1(
0
@
c) Nguyên tắc chọn:
 Mọi dự án đầu tư có IRR r (suất hoàn vốn tối thiểu) đều được
chọn (Các dự án độc lập với nhau)
 Trong các dự án có IRR>r, dự án nào có IRR
Max
> r sẽ được
chọn (các dự án phụ thuộc lẫn nhau)
3) Ưu nhược điểm của IRR.
a. Ưu điểm : Cho ta thấy giới hạn phá sản của dự án.
b. Nhược điểm :
 Khó tính hơn NPV

 Có nhiều cạm bẫy làm cho ta dễ nhầm lẫn như:
 Cho vay hay đi vay:
Thí dụ:
50%-15001000B
50%1500-1000A
IRRC
1
C
0
Dự án
Có phải cả hai dự án đều có sức hấp dẫn như nhau?
 IRR là một hàm đa nghiệm
 Các dự án có thể loại trừ lẫn nhau
 Có cơ cấu lãi suất theo thời gian
8.2.4 SUẤT SINH LỢI NỘI BỘ CÓ HIỆU CHỈNH (MIRR)
Suất sinh lợi nội bộ có hiệu chỉnh (MIRR) là suất chiết khấu
làm cho hiện giá chi phí của dự án (dòng ngân lưu ra) bằng
với hiện giá của tổng giá trị tương lai của dòng ngân lưu vào
được tích lũy theo mức chi phí vốn của công ty.
Công thức tính MIRR như sau:
PV(CP) = PV(tổng giá trị tương lai của ngân lưu vào)
Trong đó:
COFt = ngân lưu ra (số âm)
CIFt = ngân lưu vào (tất cả là số dương)
k = Chi phí vốn của dự án
 
 
 
 
1

1
1
1
1
1
1












n
n
t
n
n
t
tn
t
n
t
t
t

PV
FV
MIRR
MIRR
FV
PV
MIRR
kCIF
k
COF
cos
*
Ưu điểm của MIRR:
• Có thể giải trực tiếp bằng tay.
• Không phát sinh nhiều nghiệm như IRR.
• Thu nhập của dự án được tái đầu tư bằng suất chiết khấu
của thị trường nên sát với thực tế hơn.
Xem: thí dụ 10.12 (tr.273, QTTCCB, 2013)
%.
.
%.
.
3111
1000
11536
1121
1000
51579
1
4

4


B
n
A
MIRR
PV
FV
MIRR
HOẠCH ĐỊNH NGÂN LƯU
VÀ PHÂN TÍCH RỦI RO
TRONG ĐẦU TƯ DÀI HẠN
Chương 9:
9.1 Kế hoạch ngân lưu của dự án đầu tư
9.2 Đánh giá rủi ro trong đầu tư dài hạn
9.3 Thẩm định dự án có vòng đời không bằng nhau
9.1 KẾ HOẠCH NGÂN LƯU CỦA DỰ ÁN.
KẾ HOẠCH NGÂN LƯU:
Bảng kế hoạch ngân lưu là bảng thể hiện chi tiết tất cả các khoản
thực thu và thực chi bằng tiền từ hoạt động SX-KD, đầu tư và huy
động vốn của dự án trong từng thời điểm có phát sinh.
Có 2 phương pháp xác định ngân lưu:
 Phương pháp trực tiếp: NLR = Dòng thu – Dòng chi
 Phương pháp gián tiếp: NLR = LR + Khấu hao + Lãi vay
Hoặc : NLR = LR + Khấu hao
(Tùy thuộc vào quan điểm thẩm định)
QUY ƯỚC:
 Tất cả các khoản thu nhập và chi phí của dự án trong
năm được giả định là phát sinh ở cuối năm. Năm bắt

đầu của dự án là năm 0. (thời điểm hiện tại)
 Các khoản chi vào đầu năm 1 thì được tính vào cuối
năm 0.
 Năm thanh lý dự án: Sau khi kết thúc dự án, dự án
được thanh lý vào năm n.
CÁC THÔNG SỐ CẦN THIẾT ĐỂ XÂY DỰNG BÁO CÁO
NGÂN LƯU:
1. Dự tính vốn đầu tư
 Vốn cố định: Là các khoản tiền đầu tư vào tài sản cố định
Xác định vốn cố định để làm cơ sở cho việc tính mức khấu hao
hàng năm dùng để ước tính giá thành SX của dự án.
 Vốn lưu động: là số vốn cần thiết để chi cho những khoản mục
như tiền mặt (CB), khoản phải thu (AR), tồn kho (AI) và các
khoản phải trả (AP).
2. Dự trù nguồn tài trợ: Xác định chi phí vốn và lựa chọn suất chiết
khấu thích hợp cho dự án.
3. Dự tính các chi phí khác: bao gồm chi phí gián tiếp, chi phí quản
lý và chi phí bán hàng.
XÁC ĐỊNH NGÂN LƯU CỦA DỰ ÁN.
Khi tính dòng thu nhập tăng thêm của dựa án chúng ta cần lưu ý:
 Chi phí lỗ vốn : công ty hoàn toàn phải gánh chịu do đó khoản
mục này không được đưa vào phân tích.
 Chi phí cơ hội của vốn.
 Vấn đề ngoại tác: Nếu là ngoại tác tích cực sẽ làm tăng giá trị
dòng ngân lưu. Nhưng, nếu là ngoại tác tiêu cực sẽ làm giảm giá
trị ngân lưu của dự án.
 Chi phí vận chuyển và lắp đặt: phải được cộng thêm vào giá trị
gốc của máy móc thiết bị để làm cơ sở tính khấu hao.
Giá trị thanh lý cuối kỳ
4

Giá trị còn lại cuối kỳ
3
Mức khấu hao2
Nguyên giá TSCĐ
1
n+1…210Mục tínhSTT
9.1.1 PHƯƠNG PHÁP TÍNH NGÂN LƯU CỦA DỰ ÁN.
 Bảng 1: Bảng thông số - bao gồm tất cả các số liệu liên quan
đến dự án ñaõcho và giả định (nếu cần thiết).
 Lập các bảng tính cần thiết:
a) Bảng 2 : Bảng khấu hao TSCĐ