Tiểu luận tài chính tiền tệ NỚI LỎNG GIẢ ĐỊNH LÝ THUYẾT MM VỀ CẤU TRÚC VỐN
Bạn đang xem bản rút gọn của tài liệu. Xem và tải ngay bản đầy đủ của tài liệu tại đây (333.4 KB, 17 trang )
MỤC LỤC
!"#$%%$&'()'(%*+,)- ./0#1%2
34566)'7
89:;
<")'=./6>+(6>+?
!@A-B%"CD
2 E!F; ED
&G&*HAI
J%J./&G&*HAK
&G+L&H()M&G%*&./&*HAK
&GNO@O'GP%P/&*HAQ
5RS,+.+(T+UVJ
-#$%%$&)- T+UVJ/
:'$P"W/+UVX/
&G./*+UV'%YZ2
&GNO@O/5#0B5>((['HA2
345#*#0+\)-2
7]^9_ ` 8 3^ a;]bT7
*'")')- +(%1%WcdJ%7
*'4./+eL&c[%7
U%fLS()'g+*./)O/'GT
NHẬN XÉT: MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU LÀ ĐỦ 15
%5hc)/5"
ci?
2:/5%[/5S'[?
7$#.NAj%#R+A"?
3hN([O@A?
KẾT LUẬN 17
NỘI DUNG CHÍNH
P>(#,#f./66kGH*0JN1%'/5#0%*+,k#
#,#flHH")- j%PV%J%)MlO"+h)- kHLj%'5PV%
J%)M/5#0+(%"eSLN)'N1%'j%%*
+(%/+Pm%"&+hkiP/N1%5#P"nHL*#n%'(./HL%/
j%)/5"/5%A)/5"#HL%'$./0#1%knHL%/j%+(%HH"N
"j%Ho'%/j%PV%J%+(%+.+(>(#$'%/j%lHH"#Up0
#1%
:#f'*e&e+hSL/)'(*,+Pm%U/A()M*%A#,./66k
#f#$dA5+/\%/HoN1%&AWec)fnGH*"@*/(/5@*&k
5h+(%L)#f")'nh)/5"W/(h1'#/#i**
#-'Gqro+(%LT
s $
s $*&G'G
s $ct%X/*0#1%P."u)'."Mk1%(+v%"
V)- N&A5#n%)-)O&*'J%N(*M
s wPr%./#UWx5'G)M@5#,#iP)'+A0J
P%+(%#$@/+v%')'&G&*HA/5-'5HoAPr%
)'[(+/**#n%U[6yh'd>dz*e&e./66SL/+hVHrn,
+Pm%)-)e'-#*&J%'()M**#n%./*5-+h#c5
15.1 THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP
Tấm chắn thuế
{z)GSyTN1%)/5"kq)/5"QQQ)M3|I}
DN A DN B
3+PM)'~•q€ QQQ QQQ
3+A(*+*. Q IQ
3+PM QQQ KQ
~|2}€ 2Q 2
3+U%(0#1% ?Q KI
Tổng LN cho cổ đông và trái chủ 650 678
Tấm chắn thuế 0 28
Nhận xét
- 3 !"'&G#P"khấu trừ thuếkU0J)'"e%X[Ykhông
- !(AN+./ !"' tăng0%3+A(0#1%)'+*.
Cách xác định tấm chắn thuế
Thuế suất thuế TNDN * Lãi từ CK nợ dự kiến
PV (tấm chắn thuế) =
Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng trên nợ
>(H-O./)GSy+hY:W•%T
:‚~IQd2}€ƒI}‚2Q„
PV (tấm chắn thuế) = T
c
* D (1)
TH
T0%")/5
1%J~€$R5:~€N1%&yn)'(lHH"N…)v%
+h"
Tấm chắn thuế lãi từ CK nợ đóng góp thế nào vào giá trị vốn CP của cổ đông
BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN THÔNG THƯỜNG
*+,'HA
~O%**SU%fsau thuế€
"
:-
0%'HA 0%")')-
BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN MỞ RỘNG
*+,'HA+PM
~O%*./*SU%ftrước thuế€
"
Hiện giá của thuế tương lai
:-
0%'HAtrước thuế 0%")')-
>(#,#f./66kN1%APr%Wr+\)-k#f'5$RR
'%X%5h'HAkNh„"%†/'%A#„)- P%L+/\%
/P/G#&i./G&.1--$/&iS'(G&.)'
W•%*)/5"ksau thuếj%hnN(AW•%:~€
\%/d>dzn 1%5yR
qA%c#-N(*#V%A./ 1%5PH/T(đơn vị tính: triệu đồng)
GIÁ TRỊ SỔ SÁCH
:-c5RQQQ
'HAS'[7QQQ
QQQ"S'[
7QQQ *%†/)yS'[N*
KQQQ:-
Tổng tài sản 15.000 15.000 Tổng nợ và vốn CP
2
GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG
:-c5RQQQ
*+,,+Pm%./*|7QQQQ
QQQ"S'[
7QQQ *%†/)yS'[N*
2QQQ:-
Tổng tài sản 41.000 41.000 Tổng nợ và vốn CP
|/#$ 1%5@5#,)/5h‡#ˆ%+hVHr)†)‰)'HŠSy%H-f'5
#R/[
qA%c#-N(*\'5Ho/5#0PH/T(đơn vị tính: triệu đồng)
GIÁ TRỊ SỔ SÁCH
:-c5RQQQ
'HAS'[7QQQ
3.000"S'[
7QQQ *%†/)yS'[N*
8.000 :-
Tổng tài sản 15.000 15.000 Tổng nợ và vốn CP
GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG
:-c5RQQQ
*+,,+Pm%./*|7QQQQ
Hiện giá của tấm chắn thuế thêm 350
3.000"S'[
7QQQ *%†/)yS'[N*
34.350:-
Tổng tài sản 41.350 41.350 Tổng nợ và vốn CP
Nhận xét
)GSy+h/$R5#P"N)/5hl#ˆ%)'SB%H-f#$#R/
[ Y%*+,H0H*./N1%/5#05h%*+,,+Pm%Y#j%h
N(A'2Q~#$G'O%*./h)'(k)'W•%QQQd2}€
‹-)M*0#1%Y 1%5Wp+/QQQ#R/[ P%L%*+,)-
‡Hy%Ad-%?Qk*0#1%#P"2Q
Lý thuyết MM và thuế
‹,#f./66#P"<‡=[#R&A*T
Giá trị của DN = Giá trị của DN nếu được tài trợ + PV (tấm chắn thuế)
hoàn toàn bằng vốn cp
7
+Pm%"&#gWO./")†)‰T
Giá trị của DN = Giá trị của DN nếu được tài trợ + T
C
* D
hoàn toàn bằng vốn cp
1%J+h(5j%N:~€j%
:MHN1%#0Y:~€j%N")/5j%:e5
&Aj%A*h'+"W•%QQ}"#R%*j%%*+,Z‹f'5N1%%A
G#P"L')t$*N1%$"P%)t&*+R+[‹R'+Œ)
#f'5k\%/Ho5RH/%%hJ#i5#.V)fO-%)' k
*&G')/5"&A,P&G&*HA•
15.2 THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN VÀ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP
!)#f #P"#P/)'(kyh./N1%U'-R$/
h-%%-R$/A*N(A+A"e./A
*N(AW/(%ˆA '*+*.)'0#1%+A
qR#ˆWhSPMv/*#n%#UWx5#M)Mc&)' B5)'(
+\)-./kn#ˆ%#1/./"ev/#n%HoGu5(*'#iPSPM
YJJ%N$/"/5"e)- ~0/5)-€
+ASPM%$#n +ASPM%$#n"
J%N(*" e)-
3H/
3H/
A Cho trái chủ Cho cổ đông
6yh./'H&d&+\)-•-#/$/"eH/6nHo
-VN)/5"s
&
Ž~s
&•
€d~s
€)'%P"[
Lợi nhuận hoạt động 1$
!1%
„ s
&
&•
~s€
~s
&
€
s
s
&•
~s
€
‚~s
&•
€~s
€
3"PV%#-./"H()M)- 'T
1 - T
p
Lợi thế tương đối của nợ =
(1 - T
pE
) ( 1 - T
c
)
Ta có hai trường hợp đặc biệt
Trường hợp 1 TA"e)- #f'0J3\#$"e")')-
,B%J L
1 - T
p
1
Lợi thế tương đối = =
( 1 - T
pE
) (1 - T
c
) 1 – T
c
Trường hợp 2 T!)' WB@/HM[)M/k'(GH*"
N1%#g')#f!#$T
1 - T
p
= (1 - T
pE
) (1 - T
c
)
+Pm%"&‡$RdA5+/H
•H
&
)'
HL
&•
#*+h"e)- +&
“ Nợ và Thuế” của Merton Miller
ASyTA"e)- 'S()-P/LO)'N1%/+A+h
"e)- k
&•
‚Q(A'#iPk)'H./J%N(*"S/(#n%
Q}sQ}3\#i'+"('(')- k‡@/c#)'#c5
'#n%V[oN5NG)/5"$R5&y**'#iP
%X+*&/5)Y0&iPm%
P%N*)/5fVkvi5&y*'#iPnSO&An&
5R H/%+*&:Y)e5v&A#P/+/nN(A<f-n=SPMYJ
H/(V(+*&./Y *1%5$R<-n=*'#iP#R5R
H/%+*&‰'N(ANO lớn hơn N(A &A#$%
P%NN(ANO bằng )MN(A &An&Y)O
5R#0'5HoS%[+(%+Pm%"&cW•%'5k#,0%P"%"$
B5n)'(H)'*%ˆ)-./*'#iP*$*N%
HN*/Hj%Ho#P/#nlO"+h)- /(
VH j%kHo#P/#nlH-"+h)- &V
?
Kết quả cuối cùng từ Nợ & Thuế
:/5"N1%&A'*S5#R<>="eNp, *$
R#x5/*W\(*N/(/'*5)'+/%W, $Rh#iP%/5
)'(*'HA)1Y(g#$%%$&)'(@•PW0%./'%>"e
./Y>(**'5'%fkN…)v%)/5"'%&
P)e5k$%*+,#-)MnH-'5V'N* *
$*N(A‘Gu5/%H/%MN1%h)/5
15.3 CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH
!O@O'GdA5+/NN1%R#*&J%*J/’)M*."/5#*&J%
n*N$Nj‹1NNO@O'G#P/#&*HA‹1N$‡$%†/'#/%
%g&N$Nj
!O@O'G+-Nzk*'#iPW+•%*$)/5"$RHo+V
)'(Y+[%NO@O'Gk)'v+(%[)f#f'53(%['5#P"&A*+(%
%*+,,+Pm%O[./J%N(*./*$)/5"P)e5#P"&c
'2&iT
&G./NO@O'GB5n)'(d*dNO@O)'#nM./&G&A
%*,NO@O'GdA5+/
Y+h(5#*#0%X/"G)'&G./NO@O#,+\)-
-PP'(:~€W/#ij%N)/5h"“J"+%WYk
D
PV (tấm
chắn thuế)
PV
(Chi phí kiệt quệ tài
chính)
Giá trị DN nếu được
tài trợ hoàn toàn VCP
Tỷ lệ nợ
Giá trị
thị trường
Giá trị DN của MM
khi xét đến thuế
nhưng chưa xét đến
kiệt quệ tài chính
Tỷ lệ nợ tối
ưu
d*dNO@O'GN1%#*%NR)':~ &G!F €u%p)'")P"
+nP%[n#R'(#$kd*HNO@O'Gj%/)M)O)/5"h”
&GNO@OW#inP"%M u%)e5kN1%RPr%
"k"./"Ho%A#)'-B%W
‹R-P45#[#P"NO%*./N(ANOS()/5P"h
)/#.WB+(%/j%+(%O%*./&GNO@O
&GNO@O'G%ˆfyyRT
Chi phZ phá sản
*HAdA5+/N*0#1%'@5fN1%LO%†/)y./v
F5f'5+$%*+,”Nn+V)'(YN$Njk+*OX[(&z&
*0#1%S‰S'%+mWpk#R*&f&J[(*." *."+PM#c5
+r'0#1%M)'*0#1%uN1%$@5f[%Y#-)M'HAX/
+(%O-%&*&4+h%Mu%P:kA*0#1%+(%* 5
L#n%#P"Pr%+*OX[
ASy'$/$B%'HA)'v/#n%NS(/%-%/6‘#f$
"P//(*)'‘#fJ/HoU/+AQQQ„~)-)'€+(%jM+(%N
'HA./‘‡#*%%*QQ„
sĐối với DN trách nhiệm hữu hạn:N1%LO%†/)y./Y *0
#1%Wp#k+A(vW•%Q *+*.#P"Pr%'HA+,%*QQ„
sĐối với DN trách nhiệm vô hạn:&ALO%†/)y./Y *0#1%
N1%RWp#P)e5vU&AWphQQ„X/k'N(AhO%X/%*+,'HA
)'+*@5f./*+*."&A+A#.SBWJ5O%YdA5+/
Nhận xét
F5f&*HAs@5fN1%PO%†/)ys'n#g@5f+$%*+,k)Y)e5
' ./+*OX[$%*+,/(V+*O)1[kP%"./$
Ho$%*+,&V"./+*O)1[
*HA'nV&*&4(&z&*."%X*'HANHLHy%A
+(%%*+,'HA#P/#)ON1%LO%†/)y:'&G&*HA'&G./)O
HŠSy%V'5
I
ASy'&GU/*)'&*&4'QQ„+*OX[N1%LO
%†/)y &G'5#P"+A%*+,U[./'HAHo'2QQ„
*."#(*+PMHo$*&G'5)'GvHo&A+A%*NN1%
LO%†/)yd'5+/:Y)e5kv#Up#P"#fWB+PMSPMYJ*+A/(
VNP/NAj%LO%†/)y
Chứng cứ của chi phZ phá sản
3/•+>>–>HHk%Pm#%hJ2W,&*HA)'(N(A%m%/j
KIQ#KI?kY5+•%&G&*HAWY@c)'(N(A%2}0%%*+,H0H*./
'HA)'Q}%*+,,+Pm%./)- +(%j+PMN&*HA
6n%hJN*./•S•/+S/u%5*lOPV%L(*1%5
W*—kP%/(V(*1%51%%O& &G&*HAu%nlOM
V./%*+,'HA*1%5pV'*1%5M $*"#RNm@1
+(%)O&*HA
Chi phZ trực tiếp so với chi phZ gián tiếp của phá sản
&G+L&./&*HAW/(%ˆ&G&*&4)'&G'G
&G%*&&A*X%N$Nj+(%WN…n1%5'(+(%N#/%
&*HA *+Y+O)'*++-&*&4./)O&*HAPm%&*p%*‘L./W/
%*#-•%jg1%)ONS(/./NpˆOh
\%/N1%W0%&G+L&)'%*&./&*HAhW/(h \%
/(+•%'n(H-#*%NRk#gWO#-)M*M'@*+Y&*HANz(S')'
&J[& $oW•%J%-'HL‰P˜%./*."+(%)OWn&*
HA+h%5hkvHoN*VSJY+[%'5%/5)'%X'HA'%
&G&*HA„QQ
QQQ
+A
QQQ
*+,|
0%+A(*+*.)'0#1%
/
(*#
J/)M
*+*
.
K
HM'%-/5)'(#$*."Pm%Wp@/)ON1%LO%†/)y)M5)v%
<1SP˜%=(@/%/#([N$Njv'P)e5n&iu%'+**
&G&*HA Un4S(N*T *."N1%&A\'(u%Ph5O#-+(%&*
HA™h5O#-$%†/'*."&A#P"/(*#.+PMN*0#1%e
&iY‹1N*0J#P"PV%5•%&<n\%Y#$(‘
%Pm=k%/5A*."u%N1%#P"/(*#.P)e5k*."N1%W/(%m
$RYHoe#P"W/(h+(%&*HA
Chi phZ kiệt quệ tài chZnh nhưng chưa phá sản
!1%&A'(%g&N$Nju%#f#P/#&*HA6‰'$RY#P"
#.f#R+AJ%N(*"k$R()O&*HA[fj -B%k
$R&yˆ+A")'(*#P"A&*HA
!O@O'G-NzN*ct@5f"A+r*@5#,#\%#
)f([#n%k#iP)''+" *0#1%Pm%Wpyh1%Pm%'-#/$/%*
+,,+Pm%./”/5)'(#$k>(#0yh[’&V'@5f"+h%./Y
vPm%$N5PM%LO*<+UV=~4#ˆ€+h%'&iO[HoS(*
."%*,
VZ dụ: q ‹!)M%*+,H0H*./ 5 +/+š> \%/%A#,‡$n )'n
#/%P' 0#1%u%'%*#-+*.'n%PmN*
Công ty Circular File (Giá trị sổ sách)
:-c5R „Q „Q +*&#/%P'
'HA-#, „IQ „Q Pm%
0%'HA „QQ „QQ 0%")')-
U#c5'q ‹!)M%*+,,+Pm%sn+Pm%"&NO@O'G)YO%*
./."~„Q€/(V0%%*+,,+Pm%./~„2Q€
Công ty Circular File (Giá trị thị trường)
:-c5R „Q „ +*&#/%P'
'HA-#, „Q „ Pm%
0%'HA „2Q „2Q 0%")')-
"#*([)'(%'51/5k.HrXHoN1%LO%†/)y)'#R(
&*HAP%%ASy+*&Ho#*([njX/k)'$#.fg#R 5Nz(S'
([#n%hnj)'+*.N1%R<#g)#f=)'Wn&*HA+PMN…['5
m%/c[nj%AG[H/( ./1%5)t$%*+,
Q
.HrX#/%#*n)M)e/5'Ho&J(&z&+A")M
X%%YU[:O#*n'5'n-%%N1%'1% .HrX‡
%N'(%*+,j%„2Qh+h„QP%.HrX$n)uNGWGe'T
GvNRH(*#iP)'P"([#n%
Chuyển dịch rủi ro: Trò chơi thứ nhất
s 6ct@5f"%X/+*.~."€)'0#1%N%g&N$Nj
s :OLO<+UV='5Ho#P/#*&GNO@O'G
AHŠ 5 +/+$Q„fgk)'$Vn#iP)MN@AjH/PH/T
Hiện tại Thu hoạch có thể có năm tới
‹iP
„Q
„Q~d*dQ}€
„Q~d*dKQ}€
AHŠ:./SL*'s„P%SL*)t#P"LOkP)e5'%A%*+,#„
Bảng cân đối kế toán của Circular lúc đầu:
Công ty Circular File (Giá trị thị trường)
:-c5R „Q „Q +*&#/%P'
'HA-#, „I „I Pm%
0%'HA „I „I 0%")')-
*+,./Hy„P%.HrX#P"h„2)Y%*+,./+*&Hy„|-f„Q
fg%#J%#•%H/+*&#W,/5W•%n'H'++.+($%*+,‡
W•%„I
P)e5+UV##P"LO)MO[)f&i+*.%*,+UV'5
v/T 0#1%./*$")/5$"N+.+(NS(/j%*#-'G'
#n%)Y"G./0#1%LO*<+UV=%c5+/O[(."
|rS†\%/%*&G'5)'(NO@O'G)YN5PM%HXSy%+UV'5
[NNAj%LO%†/)yN1%/(
5hk*."1%5N1%S‰W,0PV%)Yv/+UV'5
Từ chối đóng góp vốn CP : Trò chơi thứ hai
s *0#1%'#n%)Y@5f"[’&)'Jm./Yk$R&e*SL*
'%A0%%*+,,+Pm%./kUct@5f"$#P/#*H/i./
)OWp@/*SL*-
sASy +/+$nVn#iP-Tn'HAPV%#-/('$&G„QkO%*
„)':W•%›„
s +/+&*'nJ%N(*M„Q)''#iPASy/ M&*'
(.HrX%5h.5#R$#P"„Qfg
Bảng cân đối kế toán của Circular bây giờ:
Công ty Circular File (Giá trị thị trường)
:-c5R „Q „22 +*&#/%P'
'HA-#, „ „ Pm%
0%'HA „7 „7 0%")')-
0%%*+,./j%h#„~„Q)-M)'„:€*+,+*&N1%&A'
„''„22+*.e#P")-„I)Y|./W/(%ˆ|M%*+,„
.HrX,&i'+*.#P"*+,)- j%N1%&A„'‡j%
„s„I‚„D .HrXWp)'(„Q)- P%‡#[#P"„D+(%%*,+Pm%:O
'SL*$"(P%N1%$$"(.HrX
\%/%X(+.+(NS(/N1%#0kWN…%/j%'(+(%%*+,#P"/
H—%X/+*.)'0#1%*+,./WN…Vn#iP'(#-)M0#1%./W,%A
)Y"G./SL*&A#P"/H—)M*+*.P)e5k)O#$%%$&)- M
N1%U"+h%(*0#1%k(SBSL*$/%[:MVœ>+(#j%X/
Và tóm lược ba trò chơi nữa
+ Thu tiền và bỏ chạy
qNY0#1%'(u%HoS(SLN#iP)'(n†)L%Y#$N1%5NA(
#$)M)ON#/%c)'(Y+[%NO@O'GYi*0#1%Ho+\f
)'N1%#iP)'(1%5X/
+ Kéo dài thời gian
6nN#/%c)'(Y+[%NO@O'GYYv*#R+Y()O+A"
(*+*.W•%f*P/5#0H-ON(*k/5'%AWM*&G+(%
H0H*##R'%A&G#Ho$N@A-V
+ Thả mồi bắt bóng
+UV'5N1%&A\'(u%#P"*&Sy%+(%*+Pm%"&NO@O'G‹c5
'*/$%#RH/)'(NO@O:MGH*WA(.k‡&*'P"%%M[
"PV%#-/('|/#$#nh5R#0)'&*'h+f"3'(+.
+(/(V3‘)-./+*.G'./0#1%
Chi phZ của các trò chơi là gì?
›:OLO*+UV/%4%†/*@5#,ˆ)f#iP)'([#n% *@5
#,ˆ'5'&G#[SO./)O)/5"
› *&G%*H*•n([&GN*./)O)/5"-B%u%HoS(0#1%
+A
› *&GW%ˆ*'*&#g(*@5#,)f([#n%)f#iP
›6n‘L%jA+UV<5RS,+.+(=$Ru%%jA*>(#0*
Vn#iP-
'%)/5"fkHL&St./*+UV'5'%M+R)v%%/j%./
*@5#,ˆ+(%PV%/*'#iP&A[%*+,,+Pm%O/5
./|LHy%*'5Ho&A+\+/\f./*0#1%
:Y"G./*0#1%kh+*LO*+UV'5 *S‰S'%'
%M[)O)/5"./rJ#n/('/5%i/('
/5*c*&Sy%*4#ˆd%'51/5)M&iO[S(*."
%*,k(#\i)/5X/HoN1%#P"*."&e
*+UV[(RPm%‡S(X%N—/#A(U/')'*1%5NO@O
'G-#/*&Sy%
Chi phZ kiệt quệ thay đổi tùy theo loại tài sản
›6n)''HAPW#n%HA$%*+,PV%[$R+A@/&*HA)'*0J'
%*+,N1%H55R”+(%N%*+,./*'HAN*iPW
›/‘HoM#-)M*'HA)1Y%)MYYHJNp>./
i./*)GSy'5'”!1%h‡%†#d*H#P/#N$Nj./
)O)/5"'5%†hA)f%*+,$R#Nc)'(U/AN$Nj
Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn.
345#*#0+\)-/e+•%*lO"yh$RN*/
%X/* *1%5$'HAXY/(')'fe&,#R#P"N
+h$lO"yh/( *1%5N1%H"$'HA)1Yf+.+(h
SL/.5)'('+")- .
345'5N1%R%AG[H/(nH-+(%*1%5'1%[
&*#[N$+G"kJ'WpN1%HŠSy%*J%N$/
"@4%*
2
B%n%'k*1%5H"fPm%)/5G
15.4 TRẬT TỰ PHÂN HẠNG CỦA CÁC LỰA CHỌN TÀI TRỢ:
6n45)f+eL&c[%#P"Y'N'+(%,+Pm%1%'
WcdJ%1%1#P"1%W-*')h+(%1%5H/#$'#iP
MW#P"(#$h*')h+(%1%5Ho*+.+()'d
PM%j%+Pr%./1%5V(g+PM*'#iP
6n+eL&c[%('+"./>(JL''+"W•%)-nWn~.5
'"e*#iP€k'+""(#N&GNO@O'G#P"@/c)'-
B%''+"W•%)-
Phát hành nợ và vốn CP trong thông tin bất cân xứng
P#R#P/#@5#,k**#-'G-B%Ho@5#,&*
'"#RRO%* Hoj%+(%PV%/)'N1%&*'SPM%*qron
&*'"Ho5RA1%%* +(%PV%/Hoj%/()'%P"[)M
n1%&*' kJ%p%[+.+()'%*,+Pm% N1%N…)v%/(
5h+(%+Pm%"&1%5•+(%Y+[%H&c)'(NO@O'G
Y)O&*' Ho-VkN#$1%WcdJ%N1%APr%f:')M
*1%5j%+Pr%/(k%*+,'HA.5')1YkN#$&GNO@O'GHo
+Mkn+.+(N&*'"Ho/()''n"&4N&*' '+v%c
Các hàm ý của trật tự phân hạng
› *G'+"nWnV
:O'+"W•%%ˆ"e%X[Hž$#P"Ph'%#i+(%*&PV%
&*&'+"PV%&*&'5N1%&*H*&G&*'k#*&J%N,&m
%ˆ)-(*SL*#iPO@AkN1%&A,*+.+((%%* /5*&
L+A"N#*([kN1%'@5fNRH$/./*0#1%OX
› +A0J>(Vn#iP)'+*/5#0#nd+(%0J
J'0JSL/)'()Od*#,‘+(%PV%/&A$#,PM%&*
+RNS(/"&4)'#P/+/*GH*k*SLW*(Gd*'VHr(
)Od*#,lO+A0Ju%P%X[e&*#iPPm%nlO
+A0J&VfH()MB%N…j+PMHo&*#X%GON1%
-#*'#iP)fYYNS(/k‘./1%5kS(#$APr%M
#%*,+Pm%./ qh[#$1%5u%iW#P"dPM%#iPk
*Vn#iP+(%PV%/#R.#n%+(%%ˆ)-
7
› *SU%f&*HnWn$NMV/5pV*h)-
MVkHo/(*"/5#iP)'(J%N$/,+Pm%p
VkHo+\H-SPfg./Y+PM(gW**J%N(*,+Pm%
‹f'5St#/A/5NO@O'G+(%PV%/YYS‰+/
+(%m%/S')'N1%#P"AO:OLO+\)-WA(.$R
St#/A'G
›i#"Wh%('k*&*'J%N(*/('+PMJ'vW#i)M
"k+ˆ#*J%N(*%z&P+*&5R#0)'-B%' Pm%
$NAj%H"Pm%)/5GV•N1%&A)Yv$*lO"y
h&')YvN1%i$fWh%('
*$Vn#iPMV*%ˆ)-&*HnWnPm%Wn&A)/5
"%'5'%f
*lO"./*j%N$cy'G)'%AN$g%SP'G
Thừa thãi tài chZnh:
/'G'+@Gk$/'G%†/'$fgkJ%N(*,
+Pm%k*W#n%HAS‰W*)'$Hž&e)M,+Pm%"/5'+"%c'%
:fVWAk#Up&PV%*'+"WA(.#R*'#iP()/5PV%/(n
Pn#iP/('
:fS'[k%*+,./n•r*@5#,#iP)-)'NS(/V'r
@5#,'+"
Dòng tiền tự do và mặt trái của việc thừa thãi tài chZnh:
/'G@*f$RN5NG*%*#-.@/kW'+PM%
@5f"./Yk/5dc5SL%n#W•%f'#*%o&A+A[(*0#1%
\#x5*%*#-<AWM=fg/5)Y#iPf&V&GHŠSy%
/5(/%&GfS(N1%O@A+(%0J
NHẬN XÉT: MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU LÀ ĐỦ
>(i*5h%/k#RY+/m#*&k+PMi%A@5*)#f
H/T
1. Nguyên nhân vay nợ
$+f4S(#R@5#,)/5""$R'n4Pr%-iA
O(gWA()OSU%f./Yk(gNi#iP#Rj%+Pr%(gr+n%@5
1+(%X%+Pm%"&P)e5k&G*N(A)/5$RGV&G5e&
./%('+/k"U%$&&i%\&'#f'e+v%V+(%@A4#iP
5hk#RdA5+/Y+[%"@*fkHo%g&++-kWr"#P"('
&G-#,BNS(/m/5‘k)t&A#AWA()O+A)/5#\%N…[)'
+A"%-N#*([:Y)e5k%/j%"+(%u%#ˆ%%†/)M%/j%h+.+(
'G%5RVk)/5"@*f$R#x5#‘&*HA:Yk%('c
4S(ku%hd>k#c5$&A'N(A)/5i/5N1%
2. Cân nhắc nhu cầu
$X%\k+S‰S'%&e#P")-‹gWO'NHd-%&)'
&G)/5+rh+—kWrN#$Pm%#P"%c'%ŸHjB%Ÿmv+(%+Pm%
"&'5k&A+•%k@5#,)/5'SL/+hiLHL:YN1%d*
#,#P"ikHoHŠSy%f)/5N1%#\%)'Ho-h&G+A
%[kN1%)ONS(/#Up#iPW,kY)/5f#R/'
G#*%P%/HW,‡)Y%>$H/%j*5$Ho#Vk#$Ho'
nHL%&G!yk$([W,N1%i)'nN(A"&A%ˆ%%*
3. Vay ngắn hạn hay dài hạn
|/N#d*#,)/5f'ikHo&A#AWA()/5#\%(["'
iqr—k#)/5nN(A"%[+(%NiNS(/inN(A)/5S'
[kHo%g&++-'G
yRk#[/(*k&ALO%†/)y"!#$k)tP/Hž
H'%k)tW,Wn+A"1%@/P%%A&*& %#g%#%PW**('HA#R
LO%†/)y"
4. DN có đủ khả năng để trả nợ
i*#f+L)')M&PV%*)/5"./Yk%†/'v
Wv$R5%ˆ#c#RLO)O+A"k5hN1%&AA*#f
'1%+(%)O#P/*N(A)/5'+"(*SL*
$#.NAj%+A"N1%P*SL*W[(g%g&N$NjN1%
PSLNW/#iZq•%*#R4#SU%f./1%5$#.M#R#*&J%
(*%†/)y"/5N1%
5. Lên kế hoạch hiệu quả
ihN([yR)O)/5)-)'HŠSy%%ˆ)-)/5F/#$kHod*
#,N'(Yi)/5)')/5W/(h'#.3hN([Ho%\&SL+B#P"X%
?
Y-%d)'PMP"%NAj%+A"%\&$hVnYR*%ˆ
$R)/5)'#'&*#R#[*#fNO)/5$"
KẾT LUẬN
$[kWeSy%-#/"G"k$R[(+/e&")/5fV
&G)/5k"Ho#P"d>Pn#UWx5'Gk‘+")P"@/N$Nj5
hkB@*%(+•%k)/5"-)'J)/5f#JN1%UNAj%
+AY%5V&*HA':Yk+(%'Gk%Pm/Pm%#"P
(S/(/P˜
D
