chiến lƣợc phõng ngừa rủi ro bằng quyền chọn

CHƢƠNG 6
CHIẾN LƢỢC PHÕNG NGỪA
RỦI RO BẰNG QUYỀN CHỌN
NỘI DUNG THUYẾT TRÌNH
CÁC GIAO DỊCH CỔ PHIẾU
GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN MUA
GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN BÁN
CHIẾN LƢỢC QUYỀN CHỌN, CP
GIẢI THÍCH THUẬT NGỮ
1. GIẢI THÍCH THUẬT NGỮ
C
=
giá quyền chọn mua hiện tại
P
=
giá quyền chọn bán hiện tại
S
0

=
giá cổ phiếu hiện tại
T
=
thời gian đến khi đáo hạn, dƣới dạng phân số theo năm.

X
=
giá thực hiện
S
T

=
giá cổ phiếu khi đáo hạn quyền chọn
π
=
lợi nhuận của chiến lƣợc.
Thống nhất kí hiệu:
1. GIẢI THÍCH THUẬT NGỮ
• Thống nhất các kí hiệu quyền chọn






• Chúng ta ngầm định rằng một hợp đồng tiêu chuẩn
của quyền chọn hay 1 lô cổ phiếu là 100
N
C

= số quyền chọn mua
N
P

= số quyền chọn bán

N
S

= số cổ phiếu

1. GIẢI THÍCH THUẬT NGỮ
Thống nhất các kí hiệu quyền chọn

• Quy ước vị thế của người giao dịch: Số dương (+) tượng trưng
cho vị thế mua và số âm (-) tượng trưng cho vị thế bán
Nếu N
C
> (<) 0, nhà đầu tư đang mua (bán) quyền chọn mua.
Nếu N
P
> (<) 0, nhà đầu tư đang mua (bán) quyền chọn bán.
Nếu N
S
> (<) 0, nhà đầu tư đang mua (bán) cổ phiếu.

1. GIẢI THÍCH THUẬT NGỮ

Các giả định khi phân tích chiến lƣợc quyền chọn
• Cổ phiếu không chi trả cổ tức.



• Không có thuế và chi phí giao dịch
1. GIẢI THÍCH THUẬT NGỮ
Phƣơng trình lợi nhuận của QC và CP khi đáo hạn



Cổ phiếu
Quyền chọn

mua
Quyền chọn
bán
C]X)SMax(0,[Nπ
TC

T
π N [Max(0,S X) ]
P
P  
S T 0
π N (S S )
1. GIẢI THÍCH THUẬT NGỮ
• Lợi nhuận của quyền chọn tai một thời điểm
trƣớc khi đáo hạn
Lợi nhuận từ vị thế quyền chọn mua, nếu vị thế được đóng vào
thời điểm T
1
trước khi đáo hạn và khi giá cổ phiếu S
T1
là:

1
C T 1
π N [C(S ,T T ,X) C]  
Giá trị của quyền chọn từ mô hình
Black Scholes (hay mô hình khác)
với giá cổ phiếu S
T
1

, thời gian
đến khi đáo hạn T – T
1

2. CÁC GIAO DỊCH CỔ PHIẾU
Phƣơng trình lợi nhuận khi mua cổ phiếu:
π = N
s
(S
T
– S
0
) với N
s
> 0
Điểm hòa vốn
S
0
= 251,875
2. CÁC GIAO DỊCH CỔ PHIẾU
Tác động của cổ tức và chi phí giao dịch

• Cổ tức sẽ làm giảm giá hòa vốn của cổ phiếu một khoản
bằng chính cổ tức

• Chi phí giao dịch sẽ làm tăng mức hòa vốn bằng với
mức chi phí đó (vì chi phí giao dịch là một khoản phát
sinh thêm mà đầu tƣ phải gánh chịu)
2. CÁC GIAO DỊCH CỔ PHIẾU
Bán khống cổ phiếu

• Là chiến lƣợc dựa trên dự đoán về một thị trƣờng giá
xuống. Nhà đầu tƣ vay cổ phiếu từ các nhà môi giới, sau
đó bán ở giá S
0
và kì vọng sẽ mua lại ở mức thấp hơn.

2. CÁC GIAO DỊCH CỔ PHIẾU
• Phƣơng trình lợi nhuận khi bán khống cổ
phiếu:

S T 0
π N (S S )
với N
S
< 0.
Điểm hòa vốn
S
0
= 251,875
3. GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN MUA

Có 2 dạng giao dịch quyền chọn mua:

bán quyền
chọn mua
mua quyền
chọn mua
MUA QUYỀN CHỌN MUA

Lợi nhuận từ vệc
mua quyền chọn
mua
Một số cân nhắc
khi mua quyền
chọn

Lợi nhuận từ vệc mua quyền chọn mua






π = N
C
[Max(0,S
T
– X) – C] N
C
> 0
Giá cp khi đáo hạn <
giá thực hiện : quyền
chọn kiệt giá OTM

Giá cp khi đáo hạn =
giá thực hiện : quyền
chọn ngang giá ATM

Giá cp khi đáo hạn >

giá thực hiện : quyền
chọn cao giá ITM

π = – C , S
T
<X

π = – C , S
T
= X


π =S
T
– X – C , S
T
> X

Mua quyền chọn mua

Giá cp khi đáo hạn > giá thực hiện
Khi S
T
> X ngƣời mua có thể :

Giữ lại cp với
giá
S
T
hoặc

bán lấy tiền
Bán qc ngay trước
khi nó đáo hạn
giúp tránh được
chi phí giao dịch
chuyển nhượng cp
sau này.
Mua quyền chọn mua

Hình 6.1
7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
0
-1.000
-2.000
-3.000
-4.000


170 190 210 230 250 270 290 310 330 350
Lỗ tối đa = 2700
Điểm hòa vốn tại 277
Lợi nhuận tối đa = không xác định
Lợi nhuận
Giá cổ phiếu khi đáo hạn

•100 cp ABC với X=250,C=27
Mua quyền chọn mua


Quyền chọn mua ABC tháng 11 giá thực hiện 250,C=27

• 100 cp ABC với X=250,C=27
• Giá cp ABC < 250 nđt không thực hiện quyền chọn và bị
lỗ 1 khoảng cố định 2700
• Giá cp ABC = 250 nđt có thực hiện quyền chọn hay
không họ vẫn bị lỗ 1 khoảng 2700
Mua quyền chọn mua

XÁC ĐỊNH MỨC GIÁ HÒA VỐN
Ta có nđt bỏ ra :

Giải pt:
π
= S
T
*
– X –
C =
0
S
T
*
=X+C

250

mua
1 cp
phí
mua
qc
27/cp
Giá hòa vốn = 277
Mua quyền chọn mua

Lợi ích của quyền chọn mua
Lợi ích của quyền
chọn mua
Lợi ích của quyền
chọn mua
Giúp nđt có cơ
hội kiếm lợi
không giới hạn
khi giá tăng và
hạn chế lỗ khi
giá giảm
Là chiến lược hấp
dẫn cho những
nđt có nguồn vốn
giới hạn muốn thử
thách thị trường
nhưng vẫn giới
hạn được mức lỗ
cho mình.
Mua quyền chọn mua

Một số cân nhắc khi mua quyền chọn mua
Lựa chọn giá
thực hiện
Lựa chọn thời
gian sở hữu

Mua quyền chọn mua

LỰA CHỌN GIÁ THỰC HIỆN
Ngƣời mua qc mua là ngƣời đầu cơ giá lên,giá
thực hiện càng cao thi có phí quyền chọn càng
thấp.


X=240 X=250 X=260
Phí qc

30.75

27

22.75

Giá
hòa
vốn

270.75 277

282.75

Khi
giá
giảm

Lỗ nhiều hơn

(3075)
Lỗ 2700 Lỗ thấp hơn
(2275)

Khi giá tăng

Lời
nhiều
hơn
Lời ít hơn
Mua quyền chọn mua

7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
0
-1.000
-2.000
-3.000

170 190 210 230 250 270 290 310 330 350
Lợi nhuận
Giá cổ phiếu khi đáo hạn
240
260
250
Giá thực hiện cao tạo ra mức lợi
nhuận thấp hơn khi giá tăng
nhưng lỗ ít hơn khi giá giảm
Hình 6.2
LỰA CHỌN GIÁ THỰC HIỆN
Mua quyền chọn mua



Kết luận

• Việc lựa chọn giá thực hiện phụ thuộc vào việc ngƣời
mua quyền chọn tự tin bao nhiêu về triển vọng của thị
trƣờng.
• NĐT càng tin rằng giá cp sẽ tăng mạnh ,qc với giá thực
hiện thấp nhất sẽ càng đƣợc ƣa thích.
• Ngƣợc lại 1 qc có giá thực hiện cao hơn sẽ giúp tối thiểu
hóa các khoản lỗ.

LỰA CHỌN GIÁ THỰC HIỆN
Mua quyền chọn mua

LỰA CHỌN THỜI GIAN SỞ HỮU
Mô hình Black-
Scholes:
Dựa vào đồ thị
Mua quyền chọn mua