Ứng dụng lý thuyết đầu tư tài chính hiện đại trong quản lý danh mục đầu tư trên TTCK Việt nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. HCM





VÕ TN LC




NG DNG LÝ THUYT U T TÀI CHÍNH HIN I
TRONG QUN LÝ DANH MC U T TRÊN
TTCK VIT NAM








LUN VN THC S KINH T

Thành ph H Chí Minh – Nm 2011

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. HCM




VÕ TN LC




NG DNG LÝ THUYT U T TÀI CHÍNH HIN I
TRONG QUN LÝ DANH MC U T TRÊN
TTCK VIT NAM




Chuyên ngành : Kinh t tài chính – ngân hàng
Mã s : 60.31.12

LUN VN THC S KINH T




Ngi hng dn khoa hc : PGS.TS. Nguyn Vn S







Thành ph H Chí Minh – Nm 2011


LI CAM OAN VÀ CM N

Tôi xin cam đoan lun vn “ng dng lý thuyt đu t tài chính hin đi trong
qun lý danh mc đu t trên TTCK Vit Nam” là công trình nghiên cu riêng ca
riêng tôi, đc thc hin di s hng dn khoa hc ca PGS.TS.Nguyn Vn S. Các
s liu trong lun vn đc s dng trung thc, t các ngun hp pháp và đáng tin cy.
Các kt qu nghiên cu đt đc bao gm các bng d liu, đ th và các mô hình ng
dng là nghiên cu đc lp ca tôi.
Nhân đây, tôi xin chân thành cm n sâu sc đn Thy – PGS.TS.Nguyn Vn S,
ngi đã hng dn tôi hoàn thành lun vn này, cùng các Thy, Cô đã ging dy và
cung cp cho tôi nhng kin thc vô cùng quý báu.
Tôi cng xin cm n đn các công ty, các nhà đu t đã nhit tình và khách quan

trong vic thc hin các phiu kho sát, góp phn quan trng đn kt qu ca lun vn.

Tp. H Chí Minh, tháng 10 nm 2010
Tác gi lun vn




Võ Tn Lc






MC LC

Li cam đoan
Danh mc các t vit tt
Danh mc các bng biu, hình v, đ th
Li m đu

CHNG 1: TNG QUAN LÝ THUYT U T TÀI CHÍNH HIN I
TRONG QUN LÝ DANH MC U T 1
1.1. TNG QUAN V QUN LÝ DANH MC U T 1
1.1.1. Danh mc đu t 1
1.1.1.1. Khái nim 1
1.1.1.2. Phân loi tài sn trong DMT 1
1.1.2. Nghip v qun lý danh mc đu t 2
1.1.3. Nhng điu lu ý khi lp k hoch đu t 2

1.1.3.1. Chun b 3
1.1.3.2. Vòng đi ca tài sn 3
1.1.4. Qun lý danh mc đu t 4
1.1.4.1. Mc tiêu đu t (Investment Objectives) 4
1.1.4.2. Chính sách phân b tài sn (Asset Allocation) 5
1.1.4.3. La chn chin lc qun lý đu t danh mc đu t (Portfolio
Management Strategy – Investment Strategy) 5
1.1.4.4. La chn chng khoán (Security Selection) 6
1.1.4.5. ánh giá hiu qu hot đng ca DMT 6
1.2. CÁC LÝ THUYT U T TÀI CHÍNH HIN I V QUN LÝ DANH
MC U T 7
1.2.1. Lý thuyt v mô hình đính giá tài sn vn CAPM (Capital Asset Pricing
Model) 7
1.2.1.1. S lc v CAPM 7
1.2.1.2. Các gi đnh ca mô hình CAPM 7
1.2.1.3. TSSL, phng sai (hay đ lch chun) ca mt tài sn và ca danh
mc các tài sn 8


1.2.1.4. Tìm kim DMT ti u vi nn tng là lý thuyt th trng vn 11
1.2.1.5.
Mô hình đnh giá tài sn vn – quan h gia ri ro và TSSL 14

1.2.2. Lý thuyt kinh doanh chênh lch giá APT (Arbitrage Pricing Theory) 15
1.2.2.1. S lc v APT 15
1.2.2.2. Các mô hình nhân t 16
1.2.2.3. Các beta (
β
) nhân t 16
1.2.2.4. Dùng mô hình nhân t tính phng sai (Var), hip phng sai (Cov) 17

1.2.2.5. Mô hình nhân t và DMT mô phng 18
1.2.2.6. Danh mc nhân t thun nht 18
1.2.2.7. Vic mô phng và kinh doanh chênh lch giá 19
1.2.2.8. Lý thuyt kinh doanh chênh lch giá – APT 19
KT LUN CHNG 1 21

CHNG 2: THC TRNG U T CHNG KHOÁN TI VIT NAM 22
2.1. TNG QUAN U T CHNG KHOÁN TI VIT NAM 22
2.1.1. Tng quan v TTCK Vit Nam 22
2.1.2. Các giai đon phát trin ca TTCK Vit Nam 22
2.1.2.1. Giai đon 2000-2005 23
2.1.2.2. Giai đon nm 2006 24
2.1.2.3. Giai đon nm 2007 25
2.1.2.4. Giai đon nm 2008 25
2.1.2.5. Giai đon nm 2009 đn nay 26
2.1.3. Tình hình áp dng các phng pháp phân tích đu t ti TTCK Vit Nam 27
2.1.4. Thc trng v vic tính toán h s Beta (
β
) cho các c phiu niêm yt trên
TTCK Vit Nam 29
2.1.5. Nhng ri ro trên TTCK Vit Nam 30
2.1.5.1. Ri ro h thng 30
2.1.5.2. Ri ro phi h thng 31
2.2. C HI VÀ THÁCH THC KHI U T CHNG KHOÁN  VN 32
2.3. S DNG H S BETA (
β
) TRONG PHÂN TÍCH RI RO U T
CHNG KHOÁN  MT S NC TRÊN TH GII 34

2.4.
BÀI HC KINH NGHIM CHO VIT NAM 35
2.4.1. Bài hc t TTCK th gii 35
2.4.2.
Bài hc t TTCK trong nc 40
2.5.
NH HNG PHÁT TRIN CHO TTCK VIT NAM 42
KT LUN CHNG 2 44

CHNG 3: CÁC PHNG PHÁP O LNG RI RO VÀ TÌM DMT TI
U TRÊN TTCK VIT NAM 45
3.1. GII THIU NG DNG LÝ THUYT CAPM  O LNG H S RI
RO (
β
) CA CÁC LOI CHNG KHOÁN TRONG MI TNG QUAN VI
DMT TRÊN TTCK VIT NAM 45
3.1.1. o lng Beta (
β
) ca c phiu và th trng da trên nn tng CAPM 45
3.1.2. Thit lp DMT ti u t các beta (
β
) tính toán đc 48
3.1.2.1. Mô hình 1: ti đa hóa thu nhp k vng trên c s gii hn mc ri ro
cho trc 49
3.1.2.2. Mô hình 2: ti thiu hóa ri ro trên c s yêu cu mc li nhun ti
thiu cho trc 50
3.2. GII THIU NG DNG LÝ THUYT APT  O LNG H S
NHY CM (
β
) CA TNG CHNG KHOÁN I VI CÁC NHÂN T V

MÔ VÀ THC HIN KINH DOANH CHÊNH LCH GIÁ 53
3.2.1. Dùng hàm hi quy đ tính beta nhân t và thit lp mô hình nhân t cho mi
chng khoán 53
3.2.2. Lp danh mc đu t mô phng và thc hin kinh doanh chênh lch giá 54
KT LUN CHNG 3 63

CHNG 4: GII PHÁP KIM SOÁT RI RO VÀ QUN LÝ DMT HIU
QU CHO NHÀ U T TRÊN TTCK VIT NAM 64
4.1. NHNG ÚC KT T MÔ HÌNH 64
4.1.1. u đim 64
4.1.2. Nhng hn ch 64


4.2. CÁC GII PHÁP KIM SOT RI RO VÀ QUN LÝ DMT HIU QU
CHO NHÀ U T TRÊN TTCK VIT NAM
4.2.1. To điu kin đ phát trin hn na nghip v qun lý DMT c v cht và
lng. 65
4.2.2. Tip tc tái cu trúc TTCK, minh bch hóa và đng b, thng nht phù hp
vi các chun mc quc t
65
4.2.3. To nhiu hàng hoá có cht lng tt đ nhà đu t có thêm s la chn cho
DMT ca mình 67
4.2.4. M rng bo him ri ro chng khoán 68
4.2.5. Phát trin các công c chng khoán phái sinh 68
4.2.6. ào to ngun nhân lc có kin thc chuyên môn 69
4.2.7. Hoàn thin h thng pháp lý, c ch, chính sách cho s phát trin ca
TTCK, hn ch ti đa các ri ro
h thng ca th trng (ri ro lãi sut, sc mua, th
trng) 69
4.2.8. Tng cng công tác thanh tra giám sát hot đng ca ca các t chc tham

gia th trng, x lý nghiêm các vi phm v công b thông tin, v tin đn gây bt li
cho h thng th trng tài chính, v rò r thông tin 70
4.2.9. Hình thành c quan qun lý chung cho toàn b th trng tài chính 71
4.2.10. Thành lp các công ty đnh mc tín nhim (Credit Rating Agency) 71
4.2.11. Tng cng giao lu, hp tác, hc hi kinh nghim v qun lý các loi ri
ro và DMT mt cách hiu qu t TTCK trên th gii 72
KT LUN CHNG 4 73

Kt lun
Danh mc tài liu tham kho
Ph lc



DANH MC CÁC T VIT TT

APT : Arbitrage Pricing Theory – Lý thuyt kinh doanh chênh lch giá
BS : Bt đng sn
BHNT : Bo him nhân th
CAPM : Capital Asset Pricing Model – Mô hình đnh giá tài sn vn
CSTK : Chính sách tài khóa
CSTT : Chính sách tin t
CTCK : Công ty chng khoán
DMT : Danh mc đu t
Hose : S giao dch chng khoán Tp. HCM
Hnx : S giao dch chng khoán Hà Ni
Hnx – index : Ch s trung bình giá chng khoán các c phiu niêm yt ti Hnx
IMF : Qu tin t quc t (International Monetary Fund)
NHTM : Ngân hàng thng mi
OTC : Over the counter – Th trng chng khoán phi tp trung

QLDMT : Qun lý danh mc đu t
SGDCK : S giao dch chng khoán
TP. HCM : Thành ph H Chí Minh
TSSL : T sut sinh li
TTCK : Th trng chng khoán
TTGDCK : Trung tâm giao dch chng khoán
Vn – Index : Ch s trung bình giá chng khoán các c phiu niêm yt ti Hose
Up-com Index : Ch s trung bình giá chng khoán các c phiu ti th trng giao
dch ca công ty đi chúng cha niêm yt
UBCKNN : y ban chng khoán nhà nc
Mã chng khoán : c vit tt theo quy c ti Hose và Hnx





MC LC BNG BIU, HÌNH V,  TH

CHNG 1:
Bng 1.1: Phng pháp ma trn hki tính phng sai 10
 th 1.1: La chn DMT ti u vi tài sn ri ro trên đng biên hiu qu 11
 th 1.2: La chn DMT ti u khi có s tn ti ca tài sn phi ri ro 13
 th 1.3: ng th trng chng khoán SML 14
 th 1.4: ng th trng chng khoán vi ri ro h thng đc chun hóa 15
CHNG 2:
 th 2.1: Giai đon TTCK 2000 – 2005 23
Bng 2.1: Bng thng kê quy mô ca TTCK giai đon 2000 – 2005 24
 th 2.2: Giai đon TTCK nm 2006 24
 th 2.3: Giai đon TTCK nm 2007 25
 th 2.4: Giai đon TTCK nm 2008 26

 th 2.5: Giai đon TTCK t nm 2009 đn nay (31/08/2010) 26
CHNG 3:
 th 3.1:  th đng biên hiu qu Markowitz vi 15 chng khoán 51
 th 3.2:  th đng biên hiu qu Markowitz m rng vi 21 chng khoán 52
Bng 3.1: Phng trình nhân t các chng khoán trong DMT 54
Bng 3.2: Bng tính phng sai chi tit tng chng khoán 56
Bng 3.3: Bng chi tit t trng ca tng chng khoán trong DMT mô phng
chng khoán BHS 59
Bng 3.4: Bng tính toán chi tit tng chng khoán đc mua bán 61



DANH MC PH LC

Ph lc 1 : Tng hp kt qu kho sát ca nhà đu t cá nhân trên TTCK Vit Nam.
Ph lc 2 : Minh ha v vic tính toán h s beta trên TTCK Vit Nam.
Ph lc 3 : Minh ha v dch v tính h s beta ca
www.valueline.com
Ph lc 4 : Bng kê chi tit TSSL ca các chng khoán và th trng.
Ph lc 5 : Ma trn phng sai – hip phng sai.
Ph lc 6 : Ma trn h s tng quan.
Ph lc 7 : Danh sách 20 chng khoán có giá tr vn hóa ln nht th trng.
Ph lc 8 : Danh sách các ch s ca 15 chng khoán đc chn.
Ph lc 9-1 : Các bc đ tìm t trng ti u ca mô hình 1.
Ph lc 9-2 : Kt qu mô hình 1 – Ti đa hóa thu nhp k vng.
Ph lc 9-3 : Kt qu mô hình 1 – Ti đa hóa thu nhp k vng.
Ph lc 10-1 : Kt qu mô hình 2 – Ti thiu hóa mc ri ro.
Ph lc 10-2 : Kt qu mô hình 2 – Ti thiu hóa mc ri ro.
Ph lc 11-1 : Tp hp các danh mc đu t trên đng biên hiu qu Markowitz vi
Beta = 1.

Ph lc 11-2 : Ma trn phng sai - hip phng sai (DMT m rng vi 21 chng
khoán)
Ph lc 11-3 : Tp hp các danh mc đu t trên đng biên hiu qu Markowitz vi
Beta = 1 (DMT m rng vi 21 chng khoán)
Ph lc 12 : TSSL hàng tháng và thng kê các nhân t v mô.
Ph lc 13-1 : Gii thích ý ngha các h s khi hi quy TSSL tng chng khoán theo các
nhân t v mô.
Ph lc 13-2 : Bng kt qu hi quy các h s nhy cm đi vi các nhân t v mô ca
các chng khoán.
Ph lc 13-3 : Bng kt qu hi quy các h s nhy cm đi vi các nhân t v mô ca
các chng khoán.
Ph lc 14 : Thit lp bài toán tìm t trng tng chng khoán trong DMT mô phng.
Ph lc 15 : Tìm t trng ca các DMT nhân t thun nht.



LI M U

1. S CN THIT CA  TÀI.
Chng đng hn 11 nm phát trin ca TTCK Vit Nam vi bit bao thng trm,
có lúc đu t trên TTCK là thng ln, quan trng là mua mã nào đ gia tng li nhun
nhanh hn mà thôi, đôi lúc nhà đu t phi nm trái đng vi nhng khon thua l nng
n, “cháy tài khon”. Có đi đn trc tip các sàn giao dch thì mi thy ht đc các cung
bc cm xúc ca th trng. Tham vng làm giàu nhanh chóng trong khi không đc hu
thun bi nn tng kin thc đã đa nhà đu t đi mt vi muôn vàn ri ro.
i vi TTCK Vit Nam, nhà đu t cha nhn bit ht các ri ro mà mình phi
gánh chu khi tham gia vào TTCK. Bi l vic xác đnh ri ro cng nh tìm li gii cho
câu hi: “Làm th nào đ đu t hiu qu?” qu tht không phi là điu d dàng.
Li nhun và ri luôn là hai mt tn ti song hành vi nhau, li nhun càng cao thì
ri ro càng ln và ngc li. Do đó khi đu t trên TTCK, nhà đu t cn phi hiu rõ và

phân tích k lng mi quan h gia ri ro và TSSL đ đt ra nhng mc tiêu thích hp
cho bn thân mi nhà đu t. Và h s beta là mt trong nhng công c hu ích đc s
dng đ đánh giá mi quan h này. H s này da trên nn tng các lý thuyt tài chính
hin đi nh: Lý thuyt danh mc đu t ca Harry Markowitz, Mô hình đnh giá tài sn
vn – CAPM ca William Sharpe và Lý thuyt kinh doanh chênh lch giá – APT ca
Stephen Ross. Khi đã hiu đc các lý thuyt này, nhà đu t có th t thit lp riêng cho
mình mt DMT phù hp vi khu v ri ro ca bn thân.
Chính vì l đó, tác gi mun thông qua đ tài “NG DNG LÝ THUYT U
T TÀI CHÍNH HIN I TRONG QUN LÝ DANH MC U T TRÊN
TTCK VIT NAM” nhm giúp cho nhà đu t Vit Nam k tha nhng lý thuyt và
các công c đ phòng nga ri ro mt cách có hiu qu.
T đó, mi nhà đu t có th vn
dng mt cách linh hot đ hng cho mình mt li đi riêng phù hp.
2. MC ÍCH NGHIÊN CU.
Nghiên cu các Lý thuyt đu t tài chính hin đi.
Phân tích thc trng ri ro trong đu t chng khoán và vic s dng h s beta
trên TTCK Vit Nam.
S dng mô hình hi quy, phân tích tng quan đ tính toán các beta nhân t
cho các chng khoán trong phm vi nghiên cu.


Giúp nhà đu t xây dng đc DMT ti u phù hp vi khu v ri ro bng
cách áp dng gii bài toán Markowitz.
 xut mt s các nhóm gii pháp đ ng dng các lý thuyt đu t tài chính
hin đi trong vic qun lý DMT và nhng ri ro trên TTCK Vit Nam.
3. I TNG VÀ PHM VI NGHIÊN CU.
i tng nghiên cu: TTCK Vit Nam và các vn đ liên quan đn thc trng
ri ro đu t chng khoán, các công c đo lng ri ro cng nh làm th nào đ có đc
DMT hiu qu.
Phm vi nghiên cu: s liu v TTCK Vit Nam, ch s CPI, giá vàng và USD

đc thu thp trong khong thi gian t 01/01/2007 đn 31/08/2010.
4. PHNG PHÁP NGHIÊN CU.
Phng pháp nghiên cu kt hp gia đnh tính và đnh lng.  tài đc nghiên
cu theo phng pháp thu thp các d liu lch s, kt hp vi các phng pháp thng
kê, so sánh phân tích và dùng đ th minh ha.  tài có s dng các công c thng kê
mô t, phân tích tng quan, phân tích hi quy, gii bài toán tìm DMT ti u (công c
Solver) … da trên bng tính Excel.
5. KT CU CA  TÀI.
Ni dung ca đ tài đc trình bày trong 4 chng c th nh sau:
Chng 1: Tng quan lý thuyt đu t tài chính hin đi trong qun lý danh
mc đu t.
Chng 2: Thc trng trong đu t chng khoán ti Vit Nam.
Chng 3: Các phng pháp đo lng ri ro và tìm DMT ti u trên TTCK
Vit Nam
Chng 4: Gii pháp kim soát ri ro và qun lý DMT hiu qu cho nhà đu
t trên TTCK Vit Nam.
Ngoài ra đ tài lun vn còn có 15 ph lc bao gm nhng ni dung cn thit nhm
chi tit hóa, minh ha và b tr cho ni dung đ tài. Ph lc đc xem nh mt phn
không th tách ri ca lun vn.
1
CHNG 1:
TNG QUAN LÝ THUYT U T TÀI CHÍNH HIN I TRONG
QUN LÝ DANH MC U T

1.1. TNG QUAN V QUN LÝ DANH MC U T.
1.1.1. Danh mc đu t.
1.1.1.1. Khái nim:
“Danh mc đu t (Investment Portfolio) là s kt hp nm gi các loi chng
khoán, hàng hóa, bt đng sn, các công c tng đng tin mt hay các tài sn khác
bi mt cá nhân hay mt nhà đu t thuc t chc. Mc đích ca danh mc đu t là

làm gim ri ro bng cách đa dng hoá đu t”.
Vi suy ngh dân dã là: “Không b tt c trng vào cùng mt gi”, cùng vi s phát
trin ca th trng tài chính làm phong phú đa dng các loi tài sn tài chính và
công c đu t. ng thi, các lý thuyt đu t hin đi và nhiu bng chng thc
nghim cho thy hiu qu rõ nét ca vic gim thiu ri ro bng vic đa dng hoá
DMT. ây chính là quan đim đu t theo danh mc.
1.1.1.2. Phân loi tài sn trong DMT:
Theo phân loi ca CFA (Chartered Financial Analyst) Institue, các loi tài sn đu
t ch yu thng đc nm gi bi các nhà đu t t chc và cá nhân bao gm:
C phiu (Equity Investment)
• C phiu ni đa (Domestic equities)
+ CP các công ty ln (Large - apitalization)
+ CP các công ty nh (Small – apitalization)
• C phiu quc t ( International equities)
+ CP trên th trng các nc phát trin (Major country market)
+ CP trên th trng các nc mi ni (Emerging market)
Các công c đu t có li sut c đnh ( Fix – Income Investment):
• C phiu u đãi (Prefered Stock)
• Trái phiu (Bonds)
+ Trái phiu chính ph (Governments and Agencies Bond)

+ Trái phiu công ty (Corporates): bao gm trái phiu có các mc xp hng
2
tín nhim khác nhau.
• Các công c có ngun gc t các tài sn đc chng khoán hóa (Asset –
Backed Securities): ph phin nht là chng khoán có ngun gc t các khon vay bt
đng sn (Mortgage – backed securities) và các ngha v n có đm bo (Collateralized
Debt Obligations – CDO)
• Các công c th trng tin t (Money market instruments): tín phiu kho
bc, chng ch tin gi, thng phiu, hp đng repo…

Các công c tài chính phái sinh (Derivatives): hp đng k hn
(Forward Contracts), hp đng tng lai (Futures Contracts), hp đng quyn chn
(Option Contracts), hp đng hoán đi (Swap Contracts) …
Các hình thc đu t khác (Alternative Investments): bao gm các hình
thc đu t nh: bt đng sn, vn c phn riêng l (Private equity), qu phòng h
(Hedge Funds), các loi hàng hoá, ngoi t …
Các hình thc đu t khác này thng có các đc đim: tính thanh khon thp,
thi hn đu t tng đi dài, khó xác đnh giá th trng, thiu các d liu quá kh v
li nhun và ri ro, yêu cu phc tp hn trong quá trình phân tích…Vic la chn nm
gi các loi tài sn đu t khác nhau, vi t trng khác nhau tùy thuc vào mc tiêu đu
t c th ca tng nhà đu t.
1.1.2. Nghip v qun lý danh mc đu t:
Ngày nay, hot đng QLDMT không còn đn thun là nghip v ni b trong
các t chc tài chính mà nó đã tr thành mt dch v đc chuyên nghip hóa. Dch
v QLDMT (Portfolio Management Services) là mt trong nhng dch v c bn và
quan trng trên th trng tài chính. Có rt nhiu t chc nh: công ty qun lý qu,
ngân hàng đu t, công ty chng khoán … chuyên cung cp dch v này cho các
khách hàng là cá nhân, các doanh nghip, công ty đu t, qu hu bng, công ty bo
him, ngân hàng … Dch v này có th đc bit đn di nhiu tên gi khác nhau
nh: dch v qun lý tài sn, dch v qun lý tài sn cá nhân, dch v qun lý đu t,
dch v y thác đu t, dch v ngân hàng cá nhân …
1.1.3. Nhng điu lu ý khi lp k hoch đu t:
Nhu cu đu t cng thay đi theo tng giai đon trong cuc đi. K hoch tài
chính ca mi nhà đu t tùy thuc vào tui tác, tình hình tài chính, k hoch tng lai,
3
mc ngi ri ro và các nhu cu khác ca nhà đu t. Vì vy nhà đu t cn xác đnh
trc khi xây dng DMT.
1.1.3.1. Chun b: không mt k hoch đu t nghiêm túc nào có th đc bt
đu cho đn khi nhà đu t tim nng đã có đ thu nhp đ trang tri cho chi phí sinh
hot và d phòng cho các tình hung bt ng có th xy ra trong cuc sng.

Bo him (Insurance): bo him nhân th (BHNT) nên là mt phn quan trng
ca bt c k hoch tài chính cá nhân nào. BHNT bo v chính bn thân và nhng
ngi thân yêu khi nhng khó khn v tài chính khi ri
ro xy ra trc khi các mc
tiêu v tài chính đc hoàn tt
. Thiu s bo v ca bo him có th phá hng nhng
k hoch đu t tt nht.
D tr tin mt (Cash Reserve): các s c khn cp, các khon chi bt ng
hay các c hi đu t hp dn…là nhng tình hung có th xy ra. Vic duy trì mt
lng tin mt d tr đ ng phó vi các tình hung này là rt quan trng. Bên cnh to
ra mt cm giác an toàn, đng thi giúp nhà đu t gim thiu kh nng b bt buc
phi bán các khon đu t  nhng thi đim không phù hp đ đáp ng các khon
chi tiêu khn cp.
1.1.3.2. Vòng đi ca tài sn:
Giai đon tích ly (Accumulation Phase): là giai đon tng ng vi na đu
tiên trong quãng thi gian làm vic (thông thng t ngoài 20 tui đn ngoài 40 tui).
Giai đon này, các cá nhân đu phi c gng tích ly đ đáp ng các nhu cu cn thit
trc mt hay dài hn hn nh tích ly chun b cho chi phí giáo dc đi hc ca con
cái, chun b cho cuc sng hu trí…
Trong giai đon này, giá tr tài sn ròng ca các cá nhân còn tng đi nh. c
đim ni bt ca giai đon này là: thi gian đu t ca mi ngi còn rt dài đng thi
h còn có kh nng to ra nhiu thu nhp trong tng lai. Các nhà đu t cá nhân trong
giai đon tích ly này thông thng sn sàng chp nhn ri ro tng đi ln đ hy
vng có th kim đc mc li nhun cao hn t sut sinh li trung bình.
Giai đon cng c (Consolidation Phase): là giai đon tng ng vi na sau
trong quãng thi gian làm vic ca mt ngi (kéo dài t thi đim ngoài 40 tui cho
đn lúc ngi đó v hu). Giai đon này, mt s mc tiêu  giai đon trc đã đc
hoàn tt.
Thu nhp thng cao
hn so vi chi phí và phn vt này có th đc dùng

4
đ đu t nhm chun b cho k hoch hu trí và các k hoch tài sn khác trong tng
lai. Các khon đu t có mc đ ri ro va phi thng hp dn nhà đu t trong giai
đon này. Nhà đu t quan tâm nhiu đn mc tiêu bo toàn vn, h không mun chp
nhn nhng khon đu t có mc đ ri ro ln có th đt tài sn mà h đã tích ly đc
vào tình trng nguy him.
Giai đon tiêu dùng (Spending Phase): là giai đon bt đu sau khi ngh hu.
Bc vào giai đon này mi ngi mt đi ngun thu nhp quan trng nht t lao đng
do ngh hu. Tuy nhiên chi phí sinh hot vn có th đc đm bo bi thu nhp t
lng hu, thu nhp t các khon đu t trc đó k c t các k hoch hu bng,
ngoài ra h còn có th có thêm các khon thu nhp khác t các công vic bán thi gian
hay t vn… Giai đon này nhà đu t ch yu theo đui mc tiêu bo toàn vn. ng
thi, nhà đu t cá nhân cng mong mun có thu nhp thng xuyên nhm trang tri
cho các khon chi phí tng thêm và phc v cho các nhu cu khác (ngh ngi, du lch).
DMT ca h phi có mc đ ri ro thp hn so vi gian đon cng c.
Giai đon cho tng (Gift Phase): là giai đon cng tng t và có th cùng
tn ti vi giai đon đon tiêu dùng. Trong giai đon này, ngi ta tin tng rng
mình đã có đ thu nhp và tài sn đ đm bo cho các khon chi phí ca hin ti và
tng lai cng nh duy trì d tr cho nhng tình hung bt trc. Phn tài sn dôi ra có
th đc dùng đ h tr tài chính cho con cái, h hàng, bn bè hoc đóng góp cho các
qu t thin…
1.1.4. Qun lý danh mc đu t: mi nhà đu t tùy vào quan đim và li th ca
mình mà có th chn cho riêng mình cách thc và s u tiên khác nhau đi vi tng công
đon. Nhng nhìn chung phi tri qua các giai đon c bn nh sau:
1.1.4.1. Mc tiêu đu t (Investment Objectives):
Xây dng mc tiêu bao gi cng là khâu đu tiên ca mt quá trình qun tr. Vic
xây dng mc tiêu đu t đóng vai trò rt quan trng bi vì mc tiêu là c s đ xây
dng DMT, là c s đ điu chnh DMT và là cn c đ đánh giá hiu qu hot
đng ca DMT. Mc tiêu đu t thng phi đ cp đn 3 yu t c bn nh sau:
Li nhun mc tiêu (Performance Target): vic xác đnh cn phi có cn c

c th và rõ ràng. Phi cn c vào tình trng hin ti ca mi trng đu t và nhng d
báo v đu t trong tng lai. Li nhun mc tiêu thng bao gm: mc tiêu tng trng
vn, thu nhp thng xuyên và bo toàn vn.
5
Mc đ chp nhn ri ro (Risk Tolerance): ph thuc vào nhiu yu t nh:
đ tui, gii tính, thu nhp, hc vn, kinh nghim, cá tính, t cht tâm lý… Vì vy
nhà đu t cn phi xác đnh đc mc đ chp nhn ri ro ca mình đ xây dng
DMT phù hp vi bn thân. Thông thng nhà đu t đc chia thành 3 nhóm chính:
• Nhà đu t liu lnh (Aggressive Investors): h sn sàng chp nhn kh
nng ri ro thua l mt phn vn đu t đ đi ly c hi tìm kim mc li nhun tim
nng cao hn. Vì vy trong DMT có th u tiên đu t vào c phiu nht là các c
phiu tng trng.
• Nhà đu t bo th (Conservative Investors): đây là nhà đu t có mc đ
chp nhn ri ro thp nht. Bo toàn vn là u tiên hàng đu ca nhóm nhà đu t này.
Do đó trong DMT s phi đt mc tiêu an toàn lên cao và đt mc tiêu li nhun
thp hn, u tiên trong DMT gm trái phiu chính ph, tín phiu kho bc ….
• Nhà đu t trung dung (Moderate Investors): là nhà đu t sn sàng chp
nhn mt mc đ ri ro nht đnh đ đi ly c hi nhn đc mc li nhun cao hn.
Nhà đu t trung dung đng  mc đ gia nhà đu t liu lnh và nhà đu t bo th.
Thi hn thu hi vn (Time Horizon): là quãng thi gian đu t mà nhà đu t
sn sàng chp nhn đ đt đc mc tiêu đu t. Mi tài sn đu t có tính thanh
khon và thi hn thu hi khác nhau. iu quan trng là nhà đu t phi xác đnh cho
mình thi hn đ la chn tài sn đu t cho phù hp.
1.1.4.2. Chính sách phân b tài sn (Asset Allocation): là quyt đnh ca nhà đu
t hay t chc v vic phân b t l vào các tài sn đu t đ đt đc mc tiêu đã đ ra.
Loi tài sn là tp hp ca các tài sn đu t có các đc tính và mi quan h li
nhun – ri ro tng t nhau. Loi tài sn nh trái phiu, c phiu… có th đc tip
tc chia thành các nhóm nh hn. Quyt đnh phân b tài sn là mt b phn quan
trng trong quy trình đu t. Nhiu ý kin cho rng nó quyt đnh đn hn 50%
s

thành công hay tht bi ca DMT.

1.1.4.3. La chn chin lc qun lý đu t danh mc đu t (Portfolio
Management Strategy – Investment Strategy):
Là giai đon kim ch nam hng dn quan trng khi tin hành xây dng DMT và
quá trình điu chnh DMT sau đó. Hai chin lc đc đ cp ph bin nht là chin
lc qun lý DMT ch đng và chin lc qun lý DMT b đng.
6
Chin lc qun lý DMT th đng (Passive Strategy):
Chin lc này đn gin là chin lc mua và nm gi, nhà đu t s mua và nm
gi chng khoán trong mt thi gian dài, sut giai đon đó nhà đu t hu nh không
điu chnh hoc ch điu chnh mt cách ti thiu DMT. Chin lc th đng đc
c v bi lý thuyt th trng hiu qu (Efficient Market Hypothesis).
Chin lc qun lý DMT ch đng (Active Strategy):
Chin lc ch đng luôn chú trng s dng các ch s kinh t - tài chính, cùng các
công c phân tích khác nhau đ đa ra các d báo v th trng và đnh giá chng
khoán t đó mua bán mt cách ch đng đ tìm kim li nhun cao hn.
1.1.4.4. La chn chng khoán (Security Selection):
Là công đon nhà qun tr đu t phi s dng nhiu k thut, phng pháp và
chin lc…khác nhau đ la chn các chng khoán c th vào DMT.
Các phng pháp la chn c phiu:
• Phân tích c bn (Fundamental Analysis):
Là phng pháp phân tích trong đó nhà phân tích s s dng quy trình phân
tích t trên xung (top – down) hoc t di lên (bottom – up)
đ phân tích và đánh
giá các yu t ca nn kinh t, ngành và điu kin c th ca công ty đ xác đnh giá tr
ni ti ca c phiu.
• Phân tích k thut (Technical Analysis):
Phân tích k thut là khoa hc ghi chép biu đ di dng đ th các giao dch
quá kh t đó v đc các xu th trong tng lai. S dng các công c nh đ th, các

ch s thng kê…đ nm bt các xu hng giá ca c phiu đ đa ra quyt đnh giao
dch. Phng pháp này da trên gi đnh c bn là hu ht các thông tin đc phn ánh
qua giá, không tn ti các chng khoán b đnh giá sai.
Trong phân tích đu t, nhà đu t có th theo trng phái: phân tích c bn,
phân tích k thut hoc kt hp c hai phng pháp này. Phân tích c bn có th tr li
cho câu hi mua c phiu nào? PTKT tr li câu hi mua vào lúc nào?
1.1.4.5. ánh giá hiu qu hot đng ca DMT:
Theo nguyên tc, hiu qu hot đng qun lý DMT đc đánh giá da trên mi
tng quan gia li nhun và ri ro ca DMT. DMT có t sut sinh li càng cao
chng t hiu sut sinh li càng tt. Ngc li, nu ri ro ca DMT càng ln thì danh
7
mc càng kém hiu qu. Kt qu hot đng ca DMT cn phi đc so sánh vi mt
bng lãi sut và t sut sinh li bình quân ca th trng. T sut sinh li thc t không
phi là yu t duy nht đ đánh giá hiu qu ca hot đng qun lý DMT. Mt s các
yu t khác bao gm: các h s đo lng ri ro ca DMT, t sut sinh li bình quân ca
th trng, lãi sut phi ri ro …

1.2. CÁC LÝ THUYT U T TÀI CHÍNH HIN I V QUN LÝ DANH
MC U T.
1.2.1. Lý thuyt v mô hình đnh giá tài sn vn CAPM (Capital Asset Pricing
Model).
1.2.1.1. S lc v CAPM:
Mô hình đnh giá tài sn vn CAPM đc coi là ngun gc ca tt c lý thuyt
tài chính kinh t hin đi. Nhng lý lun c bn ca lý thuyt ln đu ra đi vào nm
1952 thông qua mt bài tham lun “Chn la danh mc đu t” v phng pháp to ra
đng biên hiu qu cho mt danh mc đu t, đó là nhng lý lun c bn và đc
mi ngi bit di cái tên “Lý thuyt danh mc th trng”. T nm 1963 – 1964, lý
thuyt tip tc đc phát trin bi William Sharpe sau khi ông đã đng ý đ ngh
nghiên cu Lý thuyt danh mc th trng nh là mt lun đ ca Harry Markowitz.
Bng cách thit lp mi quan h gia danh mc đu t vi nhng ri ro riêng ca tng

chng khoán, Sharpe đã thành công trong vic đn gin hóa nhng nghiên cu ca
Markowitz. Vì th bt c mt nhà đu t chuyên nghip hay không chuyên đu có th
áp dng đc Lý thuyt danh mc đu t. T đó Sharpe đã tip tc hoàn thin và hình
thành nên Lý thuyt CAPM. Hin nay, lý thuyt này đc s dng rng rãi trong cuc
sng đ đo lng hiu qu ca danh mc đu t, đánh giá tng loi chng khoán t đó
thc hin các quyt đnh đu t.
1.2.1.2. Các gi đnh ca mô hình CAPM:
Khi gii quyt bt k lý thuyt nào trong khoa hc, kinh t hay trong tài chính cn
thit phi đa ra các gi đnh đ gii thích các lp lun. CAPM gm các gi đnh sau:

Nhà đu t không a thích ri ro nhng luôn mun ti đa hóa li ích mong đi.
Nhà đu t luôn có cùng suy ngh v t sut sinh li k vng, phng sai,
hip phng sai. Ngha là, tt c các nhà đu t đu có k vng thun nht trong mt
tp hp các c hi và có cùng thông tin th trng vào cùng thi đim.
8
Li nhun đt đc phân phi theo phng thc phân phi chun.
Luôn luôn có mt s tn ti các tài sn phi ri ro và các nhà đu t có th cho
vay hay vay mt s lng không gii hn các tài sn trên vi mt t l c đnh không
đi theo thi gian (lãi sut phi ri ro).
Luôn có mt s c đnh nhng loi tài sn và s lng ca chúng trong mt k
nghiên cu đ ln.
Tt c các tài sn đu có th phân chia hoc đo lng mt cách chính xác trong
mt thi đim so sánh tt nht.
T l vay trong th trng cng ging nh t l cho vay, ngha là mi nhà
đu t đu có c hi lãi sut nh nhau trong vic vay hay cho vay.
Các nhân t làm th trng tr nên bt hoàn ho không tn ti nh: thu, lut,
chi phí môi gii hay bt c mt s ngn cm nào.
1.2.1.3. T sut sinh li, phng sai (hay đ lch chun) ca mt tài sn và ca
danh mc các tài sn.
Ngun gc ca Lý thuyt CAPM bt ngun t s tng hp mà trong đó tt c các tài

sn tuân theo quy lut phân phi chun. S phân phi đc miêu t bi hai thc đo là
TSSL mong đi và phng sai (hay đ lch chun)
T sut sinh li ca mt tài sn và ca danh mc đu t:
• T sut sinh li mong đi ca tài sn i – E(R
i
) đc xác đnh:
E(R
i
) = trong đó: R
∑
=
n
j
jj
Rp
1
*
j:
TSSL ca tài sn i trong tình hung j
P
j
: xác sut xy ra mc TSSL
j
R
T sut sinh li ca mt DMT – E(R
P
): là bình quân gia quyn theo trng s ca
TSSL mong đi ca mi tài sn trong danh mc, đc xác đnh:
E(R
p

) = trong đó: w
∑
=
n
i
ii
REw
1
)(*
i
: t trng ca tài sn i trong danh mc
E(R
i
): TSSL ca tài sn i
Phng sai (đ lch chun) ca TSSL mt tài sn và danh mc đu t:
• Phng sai ( hay đ lch chun ( ca mt tài sn: là phng pháp
c lng chênh lch ca nhng mc TSSL có th xy ra R
)
2
δ
)
δ
i
so vi TSSL mong đi E(R
i
)
Phng sai: = trong đó p
2
δ
∑

=
−
n
i
iii
pRER
1
2
*)]([
i
là kh nng xy ra TSSL R
i
9
 lch chun:
δ
=
∑
=
−
n
i
ii
piRER
1
2
*)]([
=
2
δ

Tuy nhiên, vi các giá tr TSSL thc nghim vi N là s mu thc nghim, thì:

δ
=
∑
=
−
n
i
ii
RER
N
1
2
)]([
1

•  thit lp công thc phng sai ca TSSL đi vi DMT (
p
δ
), chúng ta
cn bit hai khái nim c bn là: hip phng sai (Cov) và h s tng quan (
ρ
)
X Hip phng sai (Covariance): là mt đi lng thng kê dùng đ đo
lng mc đ ph thuc tng quan ca hai bin ngu nhiên. Mt giá tr Cov dng có
ngha là TSSL đi vi hai khon đu t có khuynh hng dch chuyn v cùng mt
hng và ngc li. Trng hp Cov zero đi vi hai bin ngu nhiên đc lp.  ln
ca hip phng sai ph thuc vào phng sai ca nhng chui TSSL c th cng nh
mi quan h gia nhng chui TSSL.

Hip phung sai t kch bn d báo:
Cov
AB
= ,
∑
=
−−
n
i
BiBAiAi
RERRERp
1
)]([*)]([*
Và hip phng sai t d liu quá kh:
Cov
AB
=
∑
=
−−
n
i
BiBAiA
RERRER
N
1
)]([*)]([
1
,
Vi: Cov

AB:
hip phng sai ca hai tài sn A và B
: xác sut xy ra tình hung i
i
p
), ): t sut li nhun k vng ca hai tài sn A và B
A
RE(
B
RE(
, : t sut li nhun k vng ca tài sn A, B ti tình hung th i
iA
R
iB
R
N: s mu thc nghim
X H s tng quan (Correlation Coefficient): do đ ln ca h s hip
phng sai ph thuc vào đn v đo lng ca các bin ngu nhiên, nên rt khó đ s
dng h s này trong vic so sánh mc đ tng quan ca các bin s khi chúng áp
dng các đn v đo lng khác nhau.  lng hóa và giúp cho ngi phân tích d
hình dung hn v mc đ mnh yu trong mi quan h ca hai đi lng ngu nhiên
ngi ta đa ra công thc tính h s tng quan đ gii hn h s hip phng sai trong
khong t –1 (mi tng quan âm tuyt đi) đn +1 (mi tng quan dng tuyt đi)
10
H s tng quan:
AB
ρ
=
BA
AB

Cov
δδ

Trong đó:
AB
ρ
: là h s tng quan ca nhng TSSL

BA
δ
δ
,
: đ lch chun ca ,
iA
R
iB
R
X  lch chun ca mt DMT:
Trong trng hp DMT có rt nhiu loi tài sn, vic tính toán phng sai ca
danh mc tng đi phc tp, đòi hi phi có rt nhiu cp h s hip phng sai gia
các tài sn.  khc phc vn đ này, thông thng nhà đu t s s dng phng pháp
ma trn đ tính toán phng sai ca DMT.
Gi s nu DMT bao gm n chng khoán, trc ht, ta thit lp ma trn bao
gm các n hàng ngang tng ng vi các chng khoán 1,2,3…n và n hàng dc tng
ng vi các chng khoán 1,2,3….n. Giá tr ca mi ô trong ma trn s bng h s
hip phng sai ca hai chng khoán  hàng ngang và hàng dc nhân vi t trng ca
chng khoán  hàng ngang và t trng ca chng khoán  hàng dc. Ví d, ô (1,n)
tng ng vi hàng dc là chng khoán 1, hàng ngang là chng khoán n, giá tr ca ô
này s bng: . Ta thy các ô nm trên đng chéo Tây Bc – ông
Nam do là giao đim ca các chng khoán ging nhau nên có giá tr ln lt là: ,

… . H s hip phng sai ca cùng mt loi tài sn là phng sai ca tài sn
đó, ví d: Cov(r
),(**
1 nni
rrCovww
2
1
2
1
w
δ
2
2
2
2
w
δ
22
nn
w
δ
1
,r
1
) = .
2
1
δ
Phng sai ca danh mc đu t chính bng tng các ô ca ma trn này:
Chng khoán CK1

CK2


CKn

CK1
w
1


2
1
w
2
1

w
1
w
2

Cov (r
1
, r
2
)

w
1

w
n

Cov (r
1
, r
n
)
CK2
w
2



2
2
w
2
2


W
2
w
n

Cov (r
2
, r
n

)
.……… .……… .……. ……… ……….
CKn
w
n

w
1
w
n

Cov (r
1
, r
n
)
W
2
w
n

Cov (r
2
, r
n
)
………

2
n

w
2
n


(Bng 1.1: Phng pháp ma trn khi tính phng sai)


11
Hay công thc tng quát ca đ lch chun:
p
δ
=
∑∑∑
===
+
n
i
n
i
n
j
ijjiii
Covwww
111
22
δ
vi i # j
Trong đó:
p

δ
: đ lch chun ca DMT
i
w : t trng đu t ca tài sn riêng l trong DMT
2
i
δ
: phng sai ca TSSL đi vi tài sn i
ij
Cov
: hip phng sai gia TSSL đi vi tài sn i và j
1.2.1.4. Tìm kim DMT ti u vi nn tng là lý thuyt th trng vn.
ng biên hiu qu:
ng biên hiu qu là tp hp nhng DMT có TSSL ln nht cho mi mc đ
ri ro, hoc ri ro thp nht cho mi mc TSSL. Mt danh mc mc tiêu nm dc theo
đng biên này da trên hàm li ích và thái đ ri ro ca nhà đu t. Không có mt
DMT nào nm trên đng biên hiu qu có th chim u th hn bt k DMT nào
khác trên đng biên hiu qu.
ng biên hiu qu Markowitz
T sut sinh li mong đi
E(R
p1
)
B
E(R
p2
)
ng cong hu dng (đng cong bàng quang)
DMT ti u là DMT trên đng biên hiu qu, ti đó li ích là cao nht. Nó
nm ti đim tip tuyn gia đng biên hiu qu và đng cong vi mc hu dng

cao nht. Mc hu dng cao nht ca mt nhà đu t thn trng nm ti đim A và ca
mt nhà đu t a thích ri ro hn (s
đt đc TSSL mong đi cao hn) nm ti đim B
trên hình







A




1p
δ

2p
δ
 lch chun
( th 1.1: La chn DMT ti u vi tài sn ri ro trên đng biên hiu qu)
12
Lý thuyt th trng vn:
Nhân t ch yu đ Lý thuyt danh mc phát trin thành Lý thuyt th trng vn
là ý tng v s tn ti mt tài sn phi ri ro (trái phiu chính ph), là tài sn có đ ri ro
bng 0 (
f
δ

= 0) và không có tung quan vi tt c các tài sn ri ro i khác (Cov
f,i
= 0).
TSSL ca tài sn phi ri ro này (r
f
) bng vi t l tng trng dài hn mong đi ca nn
kinh t.
• S kt hp ca mt danh mc tài sn ri ro và mt tài sn phi ri ro:
Khi kt hp mt tài sn phi ri ro vi mt danh mc các tài sn ri ro nh các danh
mc nm trên đng hiu qu Markowitz thì TSSL ca danh mc mi s là:
E(Rp) = w
f
*r
f
+ (1 - w
f
)*E(R
i
)
Trong đó: w
f
: t trng ca tài sn phi ri ro trong danh mc
E(R
i
): TSSL mong đi danh mc i ca các tài sn ri ro
ng thi, phng sai ca danh mc mi s là:
2
p
δ
= + (1-w

2
f
w
2
f
δ
f
)
2
2
i
δ
+ 2w
f
(1 – w
f
) = (1-w
fi
Cov
f
)
2
2
i
δ

Do đó, đ lch chun s là:
p
δ
=

22
)1(
if
w
δ
− = (1 – w
f
)
i
δ
• La chn danh mc ti u khi tn ti tài sn phi ri ro:
Gi s nhà đu t có th đi vay và cho vay không gii hn vi lãi sut phi ri ro thì
tp hp hiu qu các tài sn có ri ro s b thay đi. Nu không có s tn ti tài sn phi
ri ro thì các nhà đu t s la chn danh mc nm trên đng biên hiu qu
Markowitz. Tuy nhiên, nu tn ti tài sn phi ri ro thì nhà đu t s có mt danh
mc vi s kt hp gia các tài sn có ri ro và tài sn phi ri ro trên. Lúc này, DMT
ti u s là danh mc M mà ti đó bt c mt nhà đu t nào cho dù có thái đ đi vi
ri ro ra sao cng đu mun nm gi nó. Danh mc M chính là danh mc th trng và
đng thng xut phát t TSSL ca tài sn phi ri ro (r
f
) tip xúc vi đng biên hiu
qu Markowitz ti M đc gi là đng th trng vn – CML (Capital Market Line).
Bi vì M là danh mc th trng (bao gm tt c tài sn ri ro) nên nó là danh mc
đc đa dng hóa hoàn toàn, có ngha là tt c các ri ro riêng ca mi tài sn trong
danh mc đu đc đa dng hóa
.


13

T sut sinh li mong đi
E(
R
M
)

ng biên hiu qu Markowitz
M


n
g
th

tr

n
g
vn

(
CML
)
r
f
Mc ngi ri ro thp
Mc n
g
i ri ro trun
g
bình
Mc n
g
i ri ro cao
Cho va
y
i va
y
M
δ
 lch chun
( th 1.2: La chn DMT ti u khi có s tn ti ca tài sn phi ri ro)
Tt c các danh mc nm trên đng CML là kt hp ca danh mc tài sn ri ro
M và mt tài sn phi ri ro, và vic la chn DMT nào ph thuc vào thái đ đi vi
ri ro ca nhà đu t:
• Nu nhà đu t có mc ngi ri ro cao s đu t mt phn vào tài sn phi ri
ro (cho vay vi lãi sut phi ri ro r
f
), phn còn li đu t vào danh mc tài sn ri ro M.
• Ngc li, nhà đu t có mc ngi ri ro thp (thích ri ro) thì s đi vay vi

lãi sut r
f
và đu t tt c s tin (c phn vay thêm) vào danh mc tài sn ri ro M
a dng hóa DMT:
Chúng ta đã bit đa dng hóa s làm gim đ lch chun ca danh mc, đc bit
nu các chng khoán có tng quan không hoàn toàn vi nhau thì
hip phng sai
trung bình ca danh mc s gim xung đáng k. Tuy nhiên, đa dng hóa không
phi là đa vào danh mc càng nhiu chng khóan càng tt vì s xy ra vn đ
t tng quan. Mt khác là cho dù DMT có đc s đa dng hóa tt nht thì
cng ch có th loi b đc ri ro phi h thng, còn ri h thng thì không th
loi tr. Do đó ch có phung sai h thng là đáng quan tâm vì nó không th
đa dng hóa đc.
2
M
δ