BÁO CÁO LUẬN BÀN VỀ KHỦNG HOẢNG NỢ TẠI MỸ

LOGO
BÁO CÁO LUẬN BÀN VỀ KHỦNG HOẢNG NỢ
TẠI MỸ
nhóm 3
NỘI DUNG TRÌNH BÀY
Phần I
Mục đích nghiên cứu
Lý thuyết nền tảng
Câu hỏi nghiên cứu
PP nghiên cứu
Kết quả và những hạn chế của bài
nghiên cứu
NỘI DUNG
Phần II
Bài học kinh nghiệm
Thực trạng thị trường BĐS VN
Tác động của các yếu tố
Đề xuất giải pháp
PHẦN I:
NGHIÊN CỨU CỦA TÁC GIẢ JEROME L. STEIN
1.1 MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU

Nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa bong bóng giá tài sản và khủng
hoảng tài chính.

Xác định bong bóng giá tài sản.

Xác định mức tối ưu của đòn bẩy, rủi ro thích hợp nhất hay quá mức và khả năng
của một cuộc khủng hoảng nợ.
1.2 LÝ THUYẾT NỀN TẢNG


Đòn bẩy Tài chính

Đòn bẩy Tài chính của quỹ Atlas

Những dự đoán của TT nhà ở - cuộc khủng hoảng nợ thế chấp

Tỷ lệ hoàn nhập trung bình được sử dụng trong dự báo: Mô hình Moody

Nghiên cứu BIS về giá Tài sản và bất ổn tài chính

Báo cáo Quỹ Tiền tệ quốc tế WEO (8/2008)

Kết luận
ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH
Nội dung: Giải thích cách thức lan truyền trong lĩnh vực Tài chính từ chấn động khu
vực thế chấp nhà ở đến toàn bộ khu vực Tài chính

Đòn bẩy tài chính là mối quan hệ giữa tổng số nợ và tổng vốn hiện có của doanh
nghiệp. Trong một số trường hợp đòn bẩy tài chính còn được gọi là hệ số nợ và
được ký hiệu là:


f(t) = L(t)/X(t)
ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH

Đòn bẩy tài chính là một công cụ tài chính hiệu quả, nhưng việc sử dụng quá mức
sẽ gây ra một nguy cơ đáng kể cho các hệ thống tài chính:

tỷ lệ nợ cao =>khi thay đổi lớn trong giá trị của tài sản => giá trị tài sản thực của tổ
chức đó thay đổi theo


duy trì tỷ lệ nợ như trước => tăng vốn hoặc phải tăng tính thanh khoản cho tài sản.
ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH

Ta có các phương trình sau:

X(t) = A(t) – L(t)

L(t)/X(t) = f(t) = 1/[A(t)/L(t)-1]

A(t)/X(t) = 1+f(t)

dX(t)/X(t) = (1+f(t))dA(t)/A(t)
Trong đó:
X (t): giá trị ròng
A (t): giá trị tài sản
L (t) : nợ trình
tỷ lệ nợ f(t) = L(t)/X(t)
A(t)/X(t): của tài sản/giá trị ròng.
dX(t)/X(t):phần trăm thay đổi trong giá trị ròng
(1+f(t): đòn bẩy
dA(t)/A(t) : thay đổi phần trăm trong giá trị tài sản.
ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH

Fanny Mae và Freddie Mac
Tổng tài sản: $ 23.000 tỷ đô la -Tổng vốn: 1.900 tỷ đô la

=> A / X = 12.
Tỷ lệ đòn bẩy rất khác nhau cho mỗi lĩnh vực:


Môi giới-kinh doanh và quỹ đầu tư: 27

Chính phủ tài trợ doanh nghiệp: 17

Ngân hàng thương mại: 9,8

Ngân hàng tiết kiệm: 6,9

Trung bình: 12
ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH
Xem xét mức trung bình: f(t) = 11.1
Giảm giá trị tài sản : 3%
Giảm giá trị dX(t)/X(t) = (1 + 11,1)(0,03) = 36%.
Giảm giá trị tài sản thực: 690 tỷ USD.
đòn bẩy f = 11
Biện pháp: - Huy động vốn để bù đắp sự suy giảm trong giá trị tài sản thực
- Bán đi tài sản để trả bớt nợ
dL(t) / L(t) = dx(t)/ X (t)
Một sự suy giảm 3% về giá trị tài sản sẽ yêu cầu bán 630 tỷ đô la giá trị tài sản để trả
nợ
ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH

Cả hai hành động này đều gây ra hậu quả xấu cho nền kinh tế :

Các công ty bị mất 690 triệu đô la trong giá trị tài sản sẽ gặp khó khăn trong huy động vốn để khôi phục lại giá
trị thực, mà không suy giảm mạnh mẽ trong giá cổ phiếu.

Tương tự như vậy, những nỗ lực của nhóm Gi bán 630 triệu tài sản để trả nợ các khoản vay sẽ có hậu quả
nghiêm trọng trong thị trường tài chính. Các mức giá của các tài sản này sẽ giảm,và câu chuyện sử dụng quá

mức tỷ lệ nợ sẽ lặp đi lặp lại cho các ngành khác.

Kết luận:
Trong một hệ thống các mối quan hệ với nhau, một tỷ lệ nợ cao có thể rất nguy
hiểm. Những gì có vẻ như một cú sốc nhỏ trong một thị trường có thể ảnh hưởng đến toàn bộ
lĩnh vực tài chính.
ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH CỦA QUỸ ATLAS

Nội dung: Cho ví dụ về cách “lèo lái” bằng cách chọn một đòn bẩy rất
cao và giải thích hậu quả của nó

Bài báo được đưa ra bởi Jichuan Yang, một trong những người quản lý
của Atlas , được trình bày tại một buổi Toán học ứng dụng của Đại học
Brown Colloquium tháng 9 năm 2009
ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH CỦA QUỸ ATLAS

Một nhóm các chuyên gia tài chính tài năng: nhà toán học, nhà vật lý học, chuyên
gia trong lĩnh vực tài chính, đã quyết định thành lập một quỹ trong năm 2003 Quỹ
này được gọi là quỹ Atlas Capital Fund.

Tổng tài sản là 12 tỷ USD;

Vốn: 10 triệu USD

Đòn bẩy: 1200

Các danh mục đầu tư quỹ bao gồm hàng ngàn trái phiếu, vay vốn và các loại chứng
khoán tài chính.
ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH CỦA QUỸ ATLAS


Atlas sẽ vay ngắn hạn và cho quỹ đầu tư vay dài hơn. Lợi nhuận là phần chênh lệch
giữa lãi suất cho vay quỹ đầu tư và lãi suất vay vốn ngắn hạn.

Mục tiêu: giảm chi phí vay vốn để tăng tối đa lợi nhuận bằng một đánh giá hạng
AAA

Vì vậy, Atlas xây dựng một mô hình để đánh giá các nguy cơ, thuyết phục các cơ
quan đánh giá để cung cấp cho họ hạng AAA.
ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH CỦA QUỸ ATLAS

Lúc đầu cực kỳ lợi nhuận. Cổ đông nhận được 100% tiền của họ trở lại trong năm đầu tiên hoạt
động. Điều này là do sự thúc đẩy của $ 12tỷ USD tài sản / $ 10 triệu đô = 1200. FED hỗ trợ bằng
chính sách lãi suất thấp.


Khoảng 3 năm sau, các ngành công nghiệp tài chính Mỹ lâm vào một trong những cuộc khủng
hoảng tồi tệ nhất. Các tầng hiệu ứng của đòn bẩy sau đó đã xảy ra. Atlas được đổ lỗi như là một
trong những thủ phạm chính gây ra cuộc khủng hoảng.
NHỮNG DỰ ĐOÁN CỦA THỊ TRƯỜNG NHÀ Ở - CUỘC KHỦNG HOẢNG NỢ
THẾ CHẤP

Nội dung: Dự đoán thị trường thực tế nhà đất, các phương pháp được sử dụng và
tại sao họ đã quá sai lầm

Gerardi et al và cộng sự tìm hiểu xem bất kỳ người tham gia thị trường đã có dự
kiến mức tăng lớn trong số nhà bị tịch thu xaỷ ra trong năm 2007. Họ chia số nhà bị
tịch thu ra làm hai thành phần: độ nhạy của nhà bị tịch thu đối với sự thay đổi giá
nhà và số lần thay đổi giá nhà.
NHỮNG DỰ ĐOÁN CỦA THỊ TRƯỜNG NHÀ Ở - CUỘC KHỦNG HOẢNG NỢ
THẾ CHẤP


Kết luận: Các nhà phân tích đầu tư đã có cảm giác tốt về độ nhạy của nhà bị tịch
thu đối với sự thay đổi giá nhà, nhưng đã bỏ lỡ một cách đáng kể sự thay đổi dự
kiến giá nhà đất.

Các tác giả đã không phân tích bất kỳ những ngôi nhà đã định giá quá cao trong
năm 2005-06 hoặc bất kỳ sự thay đổi giá nhà ở có thể dự doán được.
NHỮNG DỰ ĐOÁN CỦA THỊ TRƯỜNG NHÀ Ở - CUỘC KHỦNG HOẢNG NỢ
THẾ CHẤP
Series: CAPGAIN
Mẫu 1980Q1 2007Q4
Quan sát 111
Có nghĩa 5.436757
Trung bình 5.220000
Tối đa 13,50000
Tối thiểu 0.270000
Tiêu chuẩn. Dev. 2.948092
Lệch 0.562681
Độ nhọn 3.187472
Jarque-Bera 6.019826
Xác suất 0.049296
Biểu đồ 1. Biểu đồ và số liệu thống kê của CAPGAINS = sự tăng giá nhà đất HPA, giá nhà đất Mỹ gia tăng từ trước quý 4, trong đó trục hoành biểu
thị %/năm, trục tung là biểu thị tần số. Nguồn dữ liệu: Văn Phòng Liên Bang Giám Sát Giá Nhà Đất.
NHỮNG DỰ ĐOÁN CỦA THỊ TRƯỜNG NHÀ Ở - CUỘC KHỦNG HOẢNG NỢ
THẾ CHẤP

Nguyên nhân:
Người tham gia thị trường đã không dự đoán cuộc khủng hoảng nợ thế chấp xảy ra.
Vì theo họ, khoảng thời gian từ 2004-2006:
- Thị trường cho vay dưới chuẩn đã được xem như là thành công lớn trong năm

2005.
- Thế chấp được xem là rủi ro thấp hơn.
NHỮNG DỰ ĐOÁN CỦA THỊ TRƯỜNG NHÀ Ở - CUỘC KHỦNG HOẢNG NỢ
THẾ CHẤP
- Các nhà phân tích sử dụng công cụ tinh vi, nhưng không gian mẫu không chứa
tập giá cả giảm.
- Những dự đoán bi quan và không dựa trên phân tích định lượng.
- Các nhà phân tích khá lạc quan về giá nhà ở (HPA).
- Các nhà phân tích đã xem xét dữ liệu quá khứ về giá nhà ở, chẳng hạn như đanh
giá 04 quý, có thể xây dựng các biểu đồ dưới đây. Tổng hợp, giá nhà đất không bao
giờ sụt giá từ năm này sang năm khác trong giai đoan q1 năm 1980 đến q4 năm
2007.
MÔ HÌNH MOODY

Nội dung: Phương pháp để phát hiện những bong bóng giá nhà ở

Mô hình Moody sử dụng tỷ lệ hoàn nhập trung bình để dự báo những thay đổi trong
giá nhà đất.
MÔ HÌNH MOODY
Mô hình Moody có hai phương trình.

Một là giá nhà ở mức cân bằng P*(t) liên quan đến yếu tố cơ bản Z(t), có thể là thu
nhập hộ gia đình, tài sản của hộ gia đình hay là sự phân phối độ tuổi và các biến
khác.

Phương trình thứ hai là sự thay đổi thực trong giá của phương trình dP(t), trong đó
có các điều kiện tương quan, điều khoản bình quân và các yếu tố khác.
Họ sử dụng phép ước lượng từ hai phương trình để dự báo thay đổi giá nhà ở.
MÔ HÌNH MOODY


Đặt một hệ số PRICEINC = P(t)/Y(t) (tỷ lệ giá nhà đất trên thu
nhập khả dụng).

Với giá nhà đất P(t)=P(t-1)[1 + CAPGAIN], P(1980q1) = 1.
MÔ HÌNH MOODY
Biểu đồ 2. Giá nhà đất / Thu nhập khả dụng
P(t) / Y(t) = PRICEINC,
biểu đồ chuẩn hóa; CAPGAIN = HPA,
giá nhà đất tăng cao từ trước quý IV, biểu đồ chuẩn hóa
NGHIÊN CỨU BIS

Nội dung:
Nghiên cứu của Ngân hàng Thanh toán quốc tế và Quỹ Tiền tệ quốc
tế về việc phát hiện những bong bóng thị trường Tài chính và mối liên hệ
giữa giá Tài sản với khủng hoảng Tài chính