Quy tắc taylor và chính sách tiền tệ của việt nam đại học kinh tế 2015

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP HCM

V TH HOA
QUY TC TAYLOR VÀ CHÍNH SÁCH TIN T
LUN VN THC S KINH T
Tp.H Chí Minh – Nm 2015
CA VIT NAM
B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP HCM

V TH HOA
QUY TC TAYLOR VÀ CHÍNH SÁCH TIN T
CA VIT NAM
Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
Mã s: 60340201
LUN VN THC S KINH T
NGI HNG DN KHOA HC:
PGS.TS. NGUYN NGC NH
Tp.H Chí Minh – Nm 2015


LI CAM OAN
Tôi xin cam đoan lun vn ắQuy tc Taylor và chính sách tin t ca Vit
Nam” lƠ kt qu nghiên cu riêng ca tôi có s h tr t Thy hng dn PGS.TS.
Nguyn Ngc nh. Các s liu vƠ thông tin s dng trong lun vn đu có ngun
gc, trung thc vƠ đc phép công b. Ni dung lun vn có tham kho vƠ s dng
các tƠi liu, thông tin đc đng ti trên các tác phm, tp chí vƠ các trang web theo
danh mc tƠi liu ca lun vn.
Trơn trng.
TP. H Chí Minh, tháng 05 nm β015

Tác gi lun vn
V Th Hoa



MC LC
Trang ph bìa
Li cam đoan
Mc lc
Danh mc các kỦ hiu, ch vit tt
Danh mc các bng
TÓM TT 1
CHNG I: GII THIU 2
1.1. LỦ do chn đ tƠi 2
1.2. Mc tiêu ca nghiên cu 9
1.3. Phm vi nghiên cu 10
1.4. Phng pháp nghiên cu 10
1.5. Cu trúc lun vn 11
CHNG II: TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY VÀ KHUNG Lụ
THUYT 12
2.1. Khung lỦ thuyt 12
2.1.1. Quy tc Taylor tuyn tính 12
2.1.2. Quy tc Taylor phi tuyn 16
2.2. Tng quan các nghiên cu trc đơy 17
2.2.1. Các nghiên cu v quy tc Taylor trên th gii 17
2.2.2. Các nghiên cu v quy tc Taylor ti Vit Nam 23
CHNG III: PHNG PHÁP NGHIÊN CU 26
3.1. Gi thuyt nghiên cu 26
3.2. D liu vƠ phng pháp nghiên cu 27
3.2.1. S lc v d liu 28

3.2.2. Phng pháp hi quy GMM (Generalized Method of Moments) 35
CHNG IV: KT QU NGHIÊN CU 40
CHNG V: KT LUN 52
5.1. Kt lun 52
5.β. Hn ch ca đ tƠi vƠ hng nghiên cu tip theo 54
TÀI LIU THAM KHO



DANH MC CÁC Kụ HIU, CH VIT TT
Vit tt
Tên ting Vit
Tên ting Anh
NHTW
Ngân hàng Trung ng.

BOE
Ngân hàng Trung ng Anh.
Bank of England
ECB
Ngân hàng Trung ng Châu Âu.
European Central Bank
FED
Cc d tr liên bang M.
Federal Reserve System
BOJ
Ngân hàng Trung ng Nht Bn.

Bank of Japan
SBV
Ngơn hƠng nhƠ nc Vit Nam.
The State Bank of Vietnam
GMM
Phng pháp hi quy tuyn tính tng
quát.
Generalized method of moments
TSLS
Phng pháp bình phng bé nht hai
giai đon.
Two-Stage Least Squares
LIML
Phng pháp hp lí cc đi trong điu
kin gii hn thông tin.
Limited-information maximum
likelihood
OLS
Phng pháp c lng bình phng
nh nht.
Ordinary least squares
FCI
Ch s điu kin tƠi chính.
Financial Conditions Index
EFCI
Ch s điu kin tƠi chính m rng.
European Central Bank
IMF
Qu tin t quc t.
Extended financial conditions

GSO
Tng cc thng kê Vit Nam.
General statistics office of Viet
Nam
ADB
Ngơn hƠng phát trin Chơu Á.
Asian Development Bank
HSX
S giao dch chng khoán thƠnh ph
HCM
Ho Chi Minh Stock Exchange



DANH MC CÁC BNG BIU VÀ  TH.
Bng 1
Tng hp cơu hi vƠ các gi thuyt nghiên cu
Bng β
Các bin s dng trong mô hình
Hình 1
Lưi sut vƠ lm phát ca Vit Nam theo tháng giai đon β001 - 2013
Hình 2
Các bin nghiên cu chính ti Vit Nam giai đon β008 ậ 2013
Bng γ
Thng kê mô t d liu mu
Bng 4
Kt qu kim đnh NP ca các bin
Bng 5
Kt qu kim đnh KPSS ca các bin
Bng 6

Kim đnh tính dng ca các bin
Bng 7
Bin công c
Bng 8
K Kt qu hi quy thô c lng chính sách tin t Vit Nam (1/β008-
12/2013
Bng 9
Kt qu hi quy c lng chính sách tin t Vit Nam (1/β008 ậ
12/2013)
Bng 10
Tóm tt các kt qu
1


TịM TT
BƠi nghiên cu phơn tích liu rng chính sách tin t ca ngân hàng Trung
ng Vit Nam có th đc mô t bng quy tc Taylor c bn hay quy tc Taylor
ci tin. Và xem xét liu ngơn hƠng Trung ng Vit Nam có phn ng vi các ch
s tƠi chính cha đng thông tin t giá tƠi sn.
Kt qu hi quy OLS ch ra rng vic điu hƠnh chính sách tin t ca ngân
hàng Trung ng Vit Nam không tuơn theo quy tc Taylor c bn mƠ tuơn theo
quy tc Taylor ci tin.
Phng pháp GMM đc s dng đ xem xét chính sách tin t ca ngơn
hàng Trung ng Vit Nam có phn ng vi bin v mô nh: Inflation, OutpGap,
Yield10yr, Mβ, REER, Rstock, USOuptgap vƠ các bin tài chính: FCI và EFCI. Kt
qu cho thy ngân hàng Trung ng Vit Nam khi điu hƠnh chính sách tin t bên
cnh các yu t v mô vƠ chu k kinh t còn xem xét s bin đng ca các yu t
trên th trng tƠi chính vƠ tin t.
T khóa: Quy tc Taylor, chính sách tin t, ch s điu kin tài chính, lãi
sut c bn, nguyên tc điu hành, ngân hàng Trung ng.

2


CHNG I: GII THIU
1.1. Lý do chn đ tƠi
Lưi sut lƠ mt yu t rt quan trng lƠ mt công c đ đo lng sc khe
ca nn kinh t. Ngi ta có th da vƠo s bin đng ca lưi sut đ d báo các
yu t khác ca nn kinh t nh: kh nng sinh li ca các c hi đu t, lm phát
kì vng, mc thâm ht ngơn sách. Hn na v phng din lỦ thuyt cng nh thc
tin các nc đư chng minh, vic thay đi lưi sut thc có tác đng nhy cm đn
sn lng vƠ giá c. Vì vy, ngân hàng Trung ng rt coi trng vic điu tit lưi
sut nhm đt đc mc tiêu cui cùng ca chính sách tin t lƠ kim ch lm phát
vƠ góp phn tng trng kinh t. Vic áp dng mt c ch lưi sut phù hp giúp cho
chính sách tin t phát huy tác dng lƠ mt vn đ khá khó khn đi vi các ngơn
hàng Trung ng. Trên thc t, các nhƠ kinh t hc đư đa ra nhiu mô hình cng
nh công c đ các nhƠ điu hƠnh chính sách d báo lưi sut nhm đa ra nhng
quyt đnh phù hp vi mi quc gia. Tuy nhiên, liu tht s có kh nng tính toán
đc lưi sut bng nhng mô hình nh th đ ngân hàng Trung ng có th da vƠo
đó mƠ áp dng đc chính sách tin t tt đc hay không? VƠ nu nh có thì tn
ti mt mô hình nh vy thì s áp dng nh th nƠo đi vi vic điu hƠnh chính
sách tin t ti Vit Nam trong bi cnh hin ti?
Mc tiêu đu tiên vƠ quan trng nht ca phn ln ngơn hƠng Trung ng
ca các nc trên th gii cng nh ngơn hƠng Trung ng Vit Nam lƠ n đnh giá
tr đng tin ca quc gia thông qua vic kim soát lm phát. Trong đó, lưi sut lƠ
mt trong nhng công c điu hƠnh chính sách tin t ca ngơn hƠng Trung ng đ
đt đc mc tiêu tôn ch đó.
i vi các nn kinh t th trng cha phát trin nh Vit Nam, nhiu quan
h kinh t cha thc s mang tính th trng thì vic vn dng các nn tng lỦ
thuyt đ hoch đnh chính sách lưi sut cn có s linh hot, bám sát mc tiêu đnh

hng phát trin kinh t xư hi cng nh các din bin thc t ca th trng. Trong
điu kin nh hin nay, đ đt đc mc tiêu đnh hng nêu trên, hoch đinhj
chính sách lưi sut ca ngơn hƠng Trung ng cn phi xem xét đn các yu t thc
t.
3


Lưi sut  Vit Nam dn dn đc t do hóa vƠo gia nhng nm 1990.
Trc đó thì ngơn hƠng Trung ng Vit Nam áp dng quy đnh mc trn đi vi
lưi sut cho vay vƠ mc ti thiu đi vi lưi sut tín dng. Sau đó ngơn hƠng Trung
ng quyt đnh thay th bng lưi sut c bn đc công b hng tháng vƠ các ngơn
hƠng thng mi da vƠo đó mƠ quy đnh mc lưi sut cho vay trong mt gii hn
c th.
Di đơy lƠ đ th th hin tình hình bin đng lưi sut vƠ lm phát theo
tháng giai đon β001 ậ β01γ ca Vit Nam:

Hình 1: Lưi sut vƠ lm phát ca Vit Nam theo tháng giai đon 2001 - 2013
T nm β00β, các ngơn hƠng thng mi Vit Nam có th xác đnh mc lưi
sut cho vay cng nh mc lưi sut tín dng theo điu kin th trng. Sut thi kì
2000 ậ β00γ Vit Nam chính thc thóat khi cuc khng hong tƠi chính ti chơu Á
đt mc tng trng kinh t cao vƠ lm phát đc duy trì  mc thp. Tuy nhiên t
nm β004, SBV li phi đi mt vi áp lc lm phát cao do s gia tng giá c tiêu
dùng th gii vƠ lƠn sóng đu t vƠo bt đng sn t các nhƠ đu t nc ngoƠi nên
buc SBV phi nơng lưi sut. Tng t vi đó lƠ hình nh các loi lưi sut tng
mnh trong nm β008 vƠ nm β011 do chính sách tht cht tin t, tht cht nhm
4


kim ch đi vi s gia tng lm phát quá mc trong β nm nƠy ca nn kinh t mƠ
nguyên nhơn sơu xa lƠ cuc khng hong kinh t th gii ti M t β008.

Cho đn thi đim hin nay có th thy h thng ngơn hƠng Vit Nam đư có
s phát trin vt bc v nhiu mt, đc bit trong vic ng dng công ngh ngơn
hƠng mi. Tuy nhiên, nng lc tƠi chính, nng lc qun tr, kh nng cnh tranh ca
các thƠnh viên trên th trng tƠi chính không đng đu.
Tình trng đua nhau tng lưi sut cho vay vƠ lưi sut huy đng trong nm
β008 vƠ nhng biu hin ca th trng nhng tháng đu nm β010 lƠ s biu hin
rõ nét ca tình trng cnh tranh thiu lƠnh mnh. Khi ngơn hƠng Trung ng thc
hin c ch lưi sut tha thun đi vi cho vay trung hn, các ngơn hƠng Thng
mi đư đy mc lưi sut cho vay rt cao, khong 18%. Mc lưi sut nƠy đư hn ch
kh nng m rng tín dng ca các NHTM (mc tng trng tín dng quỦ 1 ch đt
γ,γ4%). Trong quỦ 1/β010, tng trng tín dng không cao, ngun vn vay ca các
NHTM t NHNN đ đáp ng thanh khon tng, điu đó cho thy vn ca các
NHTM không khan him. Do vy, vi mc lưi sut huy đng mƠ NHNN đư khuyn
cáo các NHTM cn thc hin theo tha thun ca Hip hi Ngơn hƠng lƠ 10,5% vƠ
lm phát mc tiêu ca Chính ph lƠ 7% thì đư đm bo mt mc lưi sut thc hp lỦ
cho ngi gi tin, nhng phn ng ca các NHTM lƠ vn đua nhau tng mc lưi
sut huy đng cao hn di nhiu hình thc. Nhng hin tng nƠy biu hin s bt
cp ln ca th trng, nu không có nhng bin pháp ngn chn s gơy ra nhng
bt n ca h thng ngơn hƠng, t đó có th gơy ra khng hong ngơn hƠng.
Trong cu trúc th trng hin nay, còn có mt đc đim nh hng không
nh đn tính hiu qu ca t do hóa lưi sut, đó lƠ th phn tín dng áp dng mc lưi
sut chính sách lƠ không nh. D n tín dng ca ngơn hƠng chính sách xư hi vƠ
ngơn hƠng phát trin chim khong 1β,1% tng d n trong nn kinh t NgoƠi các
khon vay áp dng c ch h tr lưi sut trong thi gian qua, thì chúng ta cng có
không ít các d án, các lnh vc sn xut đc áp dng lưi sut u đưi đc thc
hin thông qua Ngơn hƠng Phát trin, Ngơn hƠng Chính sách xư hi, các d án đu
t phát trin đc s dng các ngun vn u đưi ODA khác na Các chính sách
u đưi nƠy lƠ cn thit trong quá trình phát trin nn kinh t hin nay, nhng 
chng mc nƠo đó nó lƠm gim hiu qu ca chính sách t do hóa lưi sut, vì khi đó
5

lưi sut hình thƠnh trên th trng cha phn ánh đúng cung cu vn nên vic phơn
b ngun vn qua công c lưi sut cng b méo mó.
Thc t cho thy các nhƠ đu t nm bt thông tin th trng không đy đ,
dn đn phn ng theo ắby đƠn”- lƠ đc đim ni bt ca th trng tƠi chính ca
VN hin nay. c đim nƠy d gơy nên nhng k vng v lm phát trc bt c
mt đng thái chính sách kinh t v mô nƠo, to tín hiu áp lc lm phát, nht lƠ
chính sách tin t - mt chính sách theo đui mc tiêu lm phát lƠ tr ct.
V lỦ thuyt, khi cơn nhc li ích thu đc t các quyt đnh đu t, kinh
doanh, các ch th trong nn kinh t thng quan tơm đn mc lưi sut thc mƠ
mình đc nhn đc lƠ bao nhiêu. Nhìn vƠo thc t ca VN hin ti, mc lưi sut
thc mƠ ngi gi tin nhn đc lƠ mc lưi sut thc dng, trung bình trong γ
tháng đu nm β010 khong β,8% - cha k đn các hình thc khuyn mưi khác.
Tuy nhiên lưi sut thc đang có xu hng gim bt đu t tháng β do nh hng ca
tc đ gia tng CPI. VƠ trong trng hp nƠy, thng đ theo đui mc tiêu lưi sut
thc dng thì lưi sut danh ngha s đc tng dn. Nh vy có ngha lƠ các
NHTM vn có th tng lưi sut huy đng đ cnh tranh thu hút vn nu nh NHNN
d b trn lưi sut huy đng vƠo thi đim nƠy. Hn na, vi xu hng nƠy, mt tín
hiu nơng lưi sut chính sách có th to ra k vng v lm phát.
Mt khác, xét v góc đ lưi sut thc tác đng đn tng trng kinh t, thì
hin nay các nhƠ đu t vay vn ngơn hƠng đang chu mt mc lưi sut thc tng
đi cao. ánh giá tác đng ca lưi sut thc đn tng trng kinh t, theo kt qu
c lng mô hình đánh giá tác đng ca lưi sut thc lên tng trng kinh t theo
phng pháp OLS (41 quan sát t quỦ 1/β000 đn tháng γ/β010 vi mc Ủ ngha
10%) cho thy khi lưi sut thc cho vay ngn hn tng 1% s lƠm tng trng kinh
t gim 0,04% so vi quỦ trc. iu nƠy lƠ hoƠn toƠn phù hp vi lỦ thuyt v mi
quan h ngc chiu gia lưi sut, đu t vƠ tng sn lng trong nn kinh t. Tuy
nhiên ngoài lãi sut thc còn nhiu yu t khác tác đng lên tng trng kinh t. Vì
vy mc đ bin đng ca lưi sut thc mi ch gii thích đc 1β,γ% bin đng

ca tng trng kinh t.
LƠ mt nn kinh t USD hóa, lưi sut ni t, lưi sut ngoi t vƠ t giá có mi
quan h cht ch vi nhau, vi mc chênh lch quá ln gia lưi sut ni t vi lưi
6


sut ngoi t cng (+) vi mc k vng v t giá s lƠm dch chuyn s nm gi
gia ni t vƠ ngoi t ca các thƠnh viên trong th trng. iu nƠy s gơy ra
nhng ri lon th trng, to áp lc lên t giá. Do vy, chính sách lưi sut tin
đng cng phi gii quyt hƠi hòa mi quan h nƠy. Trong nm β009, vn đ t giá
ni lên nh mt đim nhn ca s n đnh, chính sách lưi sut ca NHNN cùng
hƠng lot chính sách khác (nh yêu cu các Công ty ln bán ngoi t cho NHNN,
điu chnh t giá công b, điu chnh d tr bt buc bng ngoi t, quy đnh trn
lưi sut tin gi ngoi t ca các DN ) đư phi hng ti s n đnh nƠy.
Chính sách lưi sut lƠ mt công c ca CSTT. Vì vy mc tiêu theo đui ca
chính sách lưi sut phi nm trong mc tiêu ca CSTT, quá trình hoƠn thin c ch
điu hƠnh lưi sut trong tng thi k luôn phi đm bo mc tiêu bao trùm ca
CSTT lƠ n đnh tin t, kim soát lm phát, h tr tng trng kinh t vƠ n đnh
kinh t v mô. iu đó có ngha, s thay đi c ch điu hƠnh lưi sut không đc
gơy ra nhng cú sc th trng, đm bo tính n đnh vƠ thc hin các mc tiêu
kim soát lm phát, tng trng kinh t. ơy lƠ nguyên tc c bn trong hoch đnh
chính sách lưi sut tng thi k.
Trên nguyên tc đó, trong nm β010 hai vn đ ni lên mƠ chính sách lưi
sut cn hng ti nhiu hn. ó lƠ áp lc lm phát gn vi h tr tng trng kinh
t vƠ n đnh kinh t v mô. Theo đó, chính sách nƠy phi gii quyt đc nhng
mi quan h rƠng buc vƠ bt cp hin nay trên th trng tin t, nhng đng thi
cùng vi các công c chính sách khác thúc đy th trng tin t phát trin. Do vy,
t do hóa lưi sut lƠ mc tiêu cn hng ti đ đm bo s vn hƠnh ca th trng
v c bn tuơn theo quy lut cung cu, phơn b ngun vn hp lỦ. Song vi thc
trng nn kinh t đang phi đi mt vi nhng bt cp ca th trng tin t thì áp

dng c ch kim soát lưi sut trc tip lƠ cn thit, vƠ tng bc to dng nhng
điu kin cn thit đ t do hóa lưi sut.
Trc mt, phi thit lp mt mc lưi sut c bn đnh hng đc lưi sut
th trng. Theo kinh nghim ca mt s nc trên th gii, đ có th phát huy
đc tt vai trò đnh hng ca lưi sut c bn thì bn thơn NHT ca quc gia đó
phi xác đnh đc nhng mc tiêu điu hƠnh c th trên c s đnh lng c th v
lm phát, tng trng, hoc lưi sut ngn hn mƠ ti đó nn kinh t đt trng thái
7


cơn bng.Vì vy, vic hoƠn thin c ch hình thƠnh lưi sut c bn ậ lƠm c s đnh
hng chun cho lưi sut th trng liên ngơn hƠng, th trng tin t lƠ mt vic
cn thit phi thc hin trong thi gian nƠy.
Trên c s mc lưi sut c bn, hình thƠnh đng b các mc lưi sut ch đo,
nh lưi sut tái cp vn, lưi sut chit khu, lưi sut cho vay qua đêm vƠ lưi sut
nghip v th trng m nhm ch đng điu tit lưi sut th trng vƠ các hƠnh vi
cho vay, đi vay ca các thƠnh viên trên th trng tin t. Lng tin cung ng s
đc điu tit hp lỦ đ đm bo các mc lưi sut mc tiêu.
Tuy nhiên thc t lƠ Ngơn hƠng Trung ng cùng vi B TƠi chính tip tc
điu chnh lưi sut trc tip hn lƠ thông qua c ch chính sách tin t gián tip. Ví
d, ngơn hƠng Trung ng tin hƠnh công b mc lưi sut c bn, b tƠi chính cng
tip tc đa ra các mc lưi sut tham kho nhng mc đ hiu lc rt gii hn. Nm
β000, th trng m đi vƠo hot đng vƠ cho thy tín hiu đu tiên ca nhng công
c gián tip ca chính sách tin t. Trong giai đon nƠy c bn đư hình thƠnh th
trng tin t vƠ th trng tƠi chính t đó to ra nhng yu t c bn đ hình thƠnh
mt h thng tƠi chính ngơn hƠng da trên c ch th trng. Tuy nhiên lúc nƠy vic
điu hƠnh chính sách tin t vn gp nhiu khó khn nguyên nhơn lƠ do:
S thay đi liên tc v cu trúc ca h thng tƠi chính Vit Nam dn ti vic
rt khó đ xác đnh mi quan h n đnh gia các bin s kinh t v mô vi
vic thc hin chính sách tin t hiu qu trong mt môi trng vi s tn ti

quá nhiu yu t bin đi.
S nghèo nƠn ca h thng th trng tin t vƠ thiu ht các công c tƠi
chính cn thit vƠ s gii hn trong phm vi hot đng ca th trng m.
Kênh cho vay ca ngơn hƠng lƠ mt trong nhng kênh chính sách hiu qu
mc dù vn đ v bng cơn đi ca báo cáo tƠi chính ca ngơn hƠng vƠ các
doanh nghip đư gii hn s hiu qu ca kênh nƠy.
Th trng tƠi chính cha hoƠn thin cng lƠ nguyên nhơn dn đn gii hn
tính hiu qu ca chính sách tin t thông qua kênh lưi sut.
Vi thc tin chính sách tin t Vit Nam hin ti đang phi đi mt vi vô
s các vn đ nh lm phát, đô la hóa nn kinh t, t giá, hot đng th trng m
không hiu qu vƠ nhng yu t v mô không n đnh. Chính vì th phi có quy tc
8


chính sách tin t hp lỦ đ đa ra quyt đnh s dng nhng thông tin theo cách
nht quán vƠ có th d đoán đc.  xơy dng đc quy tc vƠ thc hin nó mt
cách hiu qu, trc tiên ngơn hƠng Trung ng phi xác đnh mc tiêu hp lỦ vƠ
cam kt theo đui mc tiêu đó. Các quy tc chính sách đc s dng ph bin bi
ngân hàng Trung ng các nc bao gm:
(1) Mc tiêu cung tin: Quy tc nƠy đc ng h bi các nhƠ kinh t tin t,
đin hình lƠ Milton Friedman. Các nhƠ kinh t tin t tin rng nguyên nhơn chính
gơy ra các bin đng ca nn kinh t lƠ bin đng ca cung tin. Vi quy tc nƠy,
ngân hàng Trung ng s n đnh mc tng trng cung tin hƠng nm  mc thp
vƠ n đnh nhm duy trì s n đnh ca sn lng, vic lƠm, vƠ giá c. Thông
thng tc đ tng trng cung tin đc n đnh  mc ln hn đôi chút so vi tc
đ tng trng kinh t hƠng nm. Ví d nh Milton Friedman đ xut mc tng
trng cung tin hƠng nm lƠ γ% cho nn kinh t M. Mc dù quy tc chính sách
tin t nƠy đáng l có th giúp cho nn kinh t tránh khi nhiu bin đng trong quá
kh tuy nhiên hu ht các nhƠ kinh t đu cho rng nó không phi lƠ ti u. S n
đnh ca cung tin ch giúp n đnh tng cu nu nh tc đ lu chuyn ca tin lƠ

không đi. Trong thc t, nhiu cú sc kinh t gơy ra s bin đng ca cu tin vƠ
do vy lƠ tc đ lu chuyn. Các nhƠ kinh t tin rng tng trng cung tin cn phi
đc điu chnh linh hot, ch không nên c đnh, đ trung hòa các cú sc nƠy.
(β) Mc tiêu GDP danh ngha: ơy lƠ quy tc đc các nhƠ kinh t ng h
rng rưi, đc bit lƠ  M. Theo quy tc nƠy, ngơn hƠng Trung ng s công b mc
mc tiêu ca GDP danh ngha ậ tc lƠ GDP tính theo giá hin hƠnh. Nu GDP danh
ngha thp hn mc mc tiêu nƠy, ngơn hƠng Trung ng s tng cung tin nhm
kích thích tng cu vƠ ngc li. Do mc tiêu GDP danh ngha cho phép chính sách
tin t phn ng vi nhng thay đi ca tc đ lu chuyn tin t nên hu ht các
nhƠ kinh t tin rng nó có th mang li s n đnh v sn lng vƠ giá c tt hn so
vi quy tc ca các nhƠ kinh t tin t.
(γ) Mc tiêu lm phát: ơy cng lƠ quy tc đc nhiu nhƠ kinh t ng h vƠ
đc s dng ph bin nht bi ngơn hƠng Trung ng nhiu nc trên th gii nh
Anh, Úc, Canada, Thy in,… Theo quy tc nƠy, ngơn hƠng Trung ng s công
b mt mc mc tiêu đi vi t l lm phát vƠ điu chnh cung tin, do vy lƠ lưi
sut, khi t l lm phát thc t lch khi t l lm phát mc tiêu. Ging nh quy tc
9


mc tiêu GDP danh ngha, quy tc nƠy cng giúp nn kinh t trung hòa đc các cú
sc v cu tin. NgoƠi ra, quy tc mc tiêu lm phát có li th thêm na v tính
minh bch đi vi công chúng.
(4) Quy tc Taylor: NgoƠi vic theo đui mc tiêu lm phát ngơn hƠng Trung
ng các nc còn có th đng thi theo đui mc tiêu đi vi GDP thc ậ GDP
tính theo giá so sánh. ơy chính lƠ quy tc đ xut bi nhƠ kinh t John Taylor vƠ
đc ngơn hƠng Trung ng M thc hin trong nhiu nm qua. Theo quy tc nƠy,
ngơn hƠng Trung ng s điu chnh cung tin vƠ lưi sut bt c khi nƠo lm phát
lch khi mc mc tiêu vƠ/hoc GDP lch khi mc GDP tim nng trong dƠi hn.
Do mi quan h ngc chiu gia lm phát vƠ GDP, nên điu quan trng đi vi
các nhƠ hoch đnh chính sách lƠ phi kt hp hƠi hòa đc gia hai mc tiêu nƠy

mt cách đng thi.
Tác gi s xem xét nghiên cu chính sách tin t ca Vit Nam vƠ quy tc
Taylor đ t đó đa ra đc nhng khuyn ngh vƠ nhng gii pháp phù hp đ ci
thin h thng ngơn hƠng ca Vit Nam.
Vic điu hƠnh chính sách tin t ti Vit Nam dng nh thiu hiu qu,
ngay c lưi sut c bn lƠ công c chính ca ngơn hƠng Trung ng cng đc xơy
dng mt cách đnh tính không sát vi thc t th trng vƠ mang tính ắn đnh”
nhiu hn. Vy lƠm th nƠo đ các nhƠ hoch đnh chính sách s dng công c lưi
sut hu hiu hn, chính sách tin t linh hot hn thì đơy chính lƠ nguyên nhân
thôi thúc tác gi thc hin đ tƠi ắQuy tc Taylor vƠ chính sách tin t ca Vit
Nam”.
1.2. Mc tiêu ca nghiên cu
Mc tiêu chính ca nghiên cu lƠ xem xét chính sách tin t ca ngơn hƠng
Trung ng Vit Nam có th đc mô t bng quy tc Taylor ci tin hay không.
BƠi nghiên cu kim chng mi quan h gia thay đi lưi sut c bn vƠ t l lm
phát, chênh lch sn lng, lưi sut cho vay, t giá hi đoái, tng trng cung tin,
giá chng khoái, lưi sut liên ngơn hƠng vƠ lưi sut trái phiu chính ph k hn 10
nm.
Bên cnh đó bƠi nghiên cu còn tìm hiu ngơn hƠng Trung ng Vit Nam
có phn ng vi các bin tƠi chính: FCI vƠ EFCI.
10


Nh vy t mc tiêu nghiên cu thì tác gi đa ra các cơu hi nghiên cu
nh sau:
- iu hƠnh chính sách tin t ca ngân hàng Trung ng Vit Nam đc
mô t theo quy tc Taylor c bn hay ci tin?
 Nhm kim tra khi xơy dng chính sách tin t thì ngân hàng Trung ng
Vit Nam da trên giá tr quá kh, hin ti hay lƠ giá tr k vng trong tng
lai.

- Bên cnh lm phát mc tiêu vƠ chênh lch sn lng, ngân hàng Trung
ng có phn ng vi các thông tin tƠi chính hay không?
 Xem xét phn ng vi các điu kin tƠi chính lƠ mt cách đ NHTW gián
tip nhm đn lm phát mc tiêu vƠ tránh s mt cơn bng tƠi chính có th
gơy bt n đnh kinh t.
1.3. Phm vi nghiên cu
Chui d liu t nm β008-β01γ ly theo tháng đc s dng đ thc hin
nghiên cu ly t: IMF, GSO, ADB, HSX, SBV. BƠi nghiên cu gm 7β quan sát ,
vi các bin v mô vƠ các bin tài chính đc nghiên cu qua các thi k đ thy
đc chính sách tin t ca ngơn hƠng Trung ng Vit Nam.
1.4. Phng pháp nghiên cu
 đt đc mc tiêu nghiên cu nêu trên, lun vn bt đu bng nhng lỦ
thuyt vƠ bng chng thc nghim v điu hƠnh chính sách tin t tuơn theo quy tc
Taylor  các nc phát trin vƠ đang phát trin. Phn tip theo trình bƠy ngun d
liu cng nh phng pháp nghiên cu lƠm c s cho vic xác đnh chính sách tin
t ca ngơn hƠng Trung ng Vit Nam tuơn theo quy tc Taylor c bn hay ci
tin. Sau đó lƠ kt qu nghiên cu đnh tính vƠ các chính sách hƠm Ủ t nghiên cu.
C th trong bƠi nghiên cu nƠy tác gi s dng các phng pháp sau:
- Phng pháp hi quy OLS vƠ GMM.
- Phng pháp mô t: a ra nhn đnh v mi quan h trên c s thông tin,
d liu đư đc x lỦ.
- Phng pháp thng kê: Tp hp tt c các s liu nghiên cu có liên quan,
phơn tích vƠ x lỦ các mi quan h gia chúng.
11


1.5. Cu trúc lun vn
Cu trúc lun vn nh sau. Chng I bt đu vi vic gii thiu v ch đ
nƠy, bao gm mc tiêu, cơu hi nghiên cu, phm vi nghiên cu, phng pháp
nghiên cu. Trong chng II, tác gi gii thiu khuôn kh lỦ thuyt Taylor vƠ

nhng nghiên cu thc nghim có liên quan đn nghiên cu ca tác gi. Chng III
trình bƠy các cơu hi nghiên cu vƠ gi thuyt, s đc kim đnh trong nghiên cu.
Gii thiu các phng pháp vƠ d liu, mƠ s đc s dng trong các kim đnh.
Trong chng IV tác gi s phơn tích vƠ tho lun các kt qu thc nghim. Cui
cùng chng V tác gi s tóm tt các kt lun ca nghiên cu.
12


CHNG II: TNG QUAN CÁC NGHIểN CU TRC ỂY VÀ KHUNG
Lụ THUYT
2.1. Khung lý thuyt
2.1.1. Quy tc Taylor tuyn tính
2.1.1.1. Quy tc Taylor c bn
Taylor (1993) tin hƠnh nghiên cu thc nghim đi vi chính sách lưi sut
ca Cc D Tr Liên Bang M (FED) trong giai đon 1980 ậ 1990, phát hin ra
rng bin đng lưi sut điu hƠnh ca FED tuơn theo mt quy tc nht đnh trong
mi tng quan vi lm phát vƠ tng trng kinh t. T đó, Taylor đư m rng
nghiên cu vƠ khái quát hóa thƠnh mt quy tc điu hƠnh lưi sut ca NHTW đc
gi lƠ quy tc Taylor.
Quy tc Taylor cho rng, lưi sut điu hƠnh cn điu chnh phù hp vi thay
đi ca chênh lch sn lng vƠ chênh lch lm phát. VƠ đc biu th bng hƠm
phn ng chính sách nh sau:
(1)
Trong đó
là lãi sut danh ngha ngn hn lƠ mt công c ca chính sách
tin t vƠ gi đnh rng nó s tng nu lm phát (
ln hn mc mc tiêu ( ) hay
sn lng (y) tng cao hn đng xu hng ca nó hay lƠ giá tr sn lng tim
nng (y
*

).
lƠ đ nhy cm ca lưi sut c bn đi vi đ chch trong lm phát đi
vi mc mc tiêu. lƠ đ nhy cm ca lưi sut đi vi chênh lch sn lng. Khi
cơn bng, mc chênh lch ca lm phát vƠ sn lng so vi mc mc tiêu bng 0 vƠ
do đó dn ti lưi sut (i
*
) mong đi lƠ bng tng ca lưi sut thc cơn bng ) và
mc lm phát mc tiêu.
Theo Taylor, k t đu nhng nm 1980, lưi sut điu hƠnh (federal funds
rate) ca FED bin đng cùng xu hng vƠ bám sát vi lưi sut khuyn ngh ca lưi
sut Taylor. Quy tc Taylor đc c th gii nghiên cu vƠ NHTW quan tơm vƠ dn
tr thƠnh mt ch báo đc quan tơm đi vi vic phơn tích vƠ điu hƠnh chính sách
tin t. Ti FED, các thƠnh viên y ban nghip v th trng m liên bang
(FOMCs), trong đó có cu ch tch Greenspan vƠ mt s ch tch FED đa phng
13


cng thng đ cp đn quy tc Taylor trong các đ xut lưi sut. Theo Mishkin
(β004) lưi sut Taylor phn ánh tng đi đi vi chính sách tin t ca FED trong
khong 4 thp k qua.
Di thi ch tch Arthur Bums (1970 ậ 1979) lưi sut ca FED liên tc thp
hn lưi sut Taylor khin lm phát trong thi k nƠy tng cao. Di thi ch tch
Paul Volcker (1979 - 1987), FED đt trng tơm lƠ kim ch lm phát, vì vy lưi sut
ca FED nhìn chung luôn cao hn lưi sut Taylor. n thi ch tch Greenspan
(1987 ậ β00γ), lưi sut điu hƠnh bám sát lưi sut Taylor hn, đ bin đng ca lm
phát vƠ tng trng kinh t ca M cng thp hn các thi k trc.
u đim chính ca quy tc Taylor lƠ tính toán đn gin, d hiu, d tính
toán, do đó, giúp tng cng tính minh bch vƠ kh nng gii trình cho NHTW, quy
tc Taylor cho phép điu chnh linh hot trng s ca sn lng vƠ lm phát phù
hp vi mc tiêu trng tơm ca NHTW trong vic quyt đnh lưi sut điu hƠnh.

iu nƠy có Ủ ngha vi các NHTW s dng c ch điu hƠnh CSTT theo mc tiêu
lm phát so vi mc tiêu tng trng trong tng thi k.
2.1.1.2. Quy tc Taylor ci tin
Quy tc Taylor c bn xem xét đ chch ca lm phát đi vi mc lm phát
mc tiêu trong 4 quỦ lin k trong quá kh. Tuy nhiên trong thc t ngơn hƠng
Trung ng có xu hng không s dng lm phát trong quá kh hay lm phát hin
ti mƠ thng nhm ti mc lm phát kì vng. Vì lí do nƠy mƠ Clarida & cng s
(1998) đư đ ngh s dng phiên bn ci tin ca quy tc Taylor. Phiên bn nƠy cho
phép ngân hàng Trung ng có th ly nhiu bin liên quan đ xem xét khi to lp
mc lm phát d báo. Do đó, theo bƠi nghiên cu nƠy thì mc lưi sut mƠ ngơn
hàng Trung ng mong đi ph thuc vƠo đ lch ca lm phát kì vng trong k thi
kì (lưi sut theo nm) so vi mc mc tiêu vƠ mc chênh lch sn lng kì vng
trong p thi kì, sau đơy lƠ phng trình ca quy tc Taylor ci tin:
, (2)
Trong đó E lƠ kì vng ca nhƠ điu hƠnh vƠ
lƠ mt vecto tng hp tt c
các thông tin sn có đ ngơn hƠng Trung ng xác đnh mc lưi sut c bn.
14


Theo quy tc Taylor, đi vi chính sách tin t n đnh thì h s
nên ln
hn 1 vƠ h s
nên dng. >1 có ngha lƠ ngơn hƠng Trung ng gia tng lưi
sut thc đ kim ch lm phát cao hn nhm to nên tính n đnh trong lm phát,
mt khác
< 1 thì cho thy mt đng thái điu tit lưi sut đi vi lm phát gơy ra
hin tng t đáp ng ca lm phát vƠ sn lng. H s
> 0 có ngha lƠ khi mƠ
sn lng thc thp hn mc sn lng tim nng nu gim lưi sut s to ra mt

tác đng n đnh đi vi nn kinh t tr li.
Bình thng khi tin hƠnh c lng hƠm phn ng ca chính sách tin t
mc đích lƠ đ kim soát các quan sát có cha hin tng t tng quan trong lưi
sut. iu nƠy thng đc thc hin bng cách gi đnh ngơn hƠng Trung ng
không hiu chnh lưi sut mt cách trc tip đi vi mc mc tiêu nhng phi quan
tơm v k thut lƠm trn lưi sut. Nhiu lí thuyt điu chnh ci tin trong các nghiên
cu v k thut lƠm trn lưi sut trong quy tc Taylor, nh mi lo ngi v s sp đ
ca th trng tƠi chính, s tn ti ca lưi sut danh ngha bng 0 thp hn ngng
gii hn hay thm chí lƠ nhng tác đng t các cú sc kinh t. Do đó, nu ngơn
hàng Trung ng t t điu chnh lưi sut theo mc mc tiêu, đng c ca vic điu
chnh mc lưi sut hin ti ti mc mc tiêu đc đa ra khái quát nh sau.
(3)
Trong đó lƠ mc đ lƠm trn lưi sut vƠ j lƠ s đ tr. S đ tr trong
phng trình nƠy đc chn da trên nn tng thc nghim đ loi b s t tng
quan trong phn d. t =
- (-1) , = vƠ th phng trình (2)
vƠo phng trình (γ) gi đnh rng ngơn hƠng Trung ng có th kim soát lưi sut
da trên sai s ngu nhiên (u) đt đc phng trình di đơy:
+ ,
(4)
Lí thuyt đc c lng trong bƠi nghiên cu. Quy tc nƠy đc m rng
đ thêm vƠo vect b sung ca m bin gii thích (x) nó có th nh hng đn quá
trình xác đnh lưi sut.  lƠm đc điu đó chúng ta ch cn thêm vƠo
du ngoc vuông trong phng trình (4) trong đó lƠ vecto ca h
15


s liên kt đi vi các bin b sung. Loi tr nhng bin d báo không quan sát
đc phng trình đc vit li nh sau:
5)

Trong đó sai s
lƠ mt s kt hp tuyn tính ca sai s trong d báo ca
lm phát, sn lng, vet bin ngoi sinh b sung vƠ bin nhiu .
Phng trình s (5) s đc c lng bng GMM. Theo Clarida & cng s
(1998, β000) phng pháp nƠy khá phù hp đi vi phơn tích kinh t lng v quy
tc xác đnh lưi sut mƠ trong đó vic hi quy da trên các bin không th xác đnh
đc chính xác ti thi đim ra quyt đnh  hin ti ca ngơn hƠng Trung ng. 
thc hin phng pháp nƠy, tp hp các tình trng trc giao đc áp dng:
= 0, (6)
Trong đó
lƠ mt vect bin công c trong phm vi các thông tin ca ngơn
hàng Trung ng trong khong thi gian nó xác đnh lưi sut c bn vƠ nó trc giao
vi
. Trong s nhng bin nƠy chúng ta có th có mt tp hp các bin tr giúp d
đoán lm phát, chênh lch sn lng vƠ bin ngoi sinh b sung, cùng vi các bin
thi kì không b tng quan đi vi các bin nhiu hin ti
. Mt ma trn có trng
s ti u có th gii thích cho hip phng sai không đng nht vƠ tng quan dng
chui trong
đc dùng trong c lng. Xem xét đ ln ca vect bin công c
ln hn s lng các tham s đư đc c lng, kim đnh Hansen phi đc thc
hin đ đánh giá giá tr ca các tiêu chun vƠ dùng đ thit lp các bin công
c.Trong tình hung nƠy, kim đnh Hansen s đc áp dng vi gi thit H
0
lƠ tp
hp các bin công c lƠ có Ủ ngha; s bác b tính trc giao ch ra rng ngơn hƠng
Trung ng s không điu chnh hƠnh vi đi vi các thông tin v lm phát vƠ sn
lng trong tng lai đi vi các bin công c. Trong mt s trng hp mt s
bin công c có th tng quan vi
, thì tình trng trc giao s b vi phm, dn ti

bác b mô hình.
Trong thc t, đ c lng phng trình s (5) chúng ta thng xem xét
dng rút gn di đơy:
16


+ , (7)
Trong đó vect ca tham s mi có mi quan h vi vect c nh sau:

Do đó, vi c lng thông s đt đc t (7), chúng ta có th tìm li đc
nhng c lng ca h s , , ,  vƠ sai s chun bng cách s dng phng
pháp delta. Theo Clarida & cng s (1998) chúng ta xem trung bình các quan sát v
lưi sut thc trong thi kì nghiên cu nh lƠ lưi sut thc cơn bng. Do đó, chúng ta
có th c lng đc mc lm phát mc tiêu tuyt đi đc theo đui bi ngơn
hàng Trung ng nh sau:
/ .
2.1.2. Quy tc Taylor phi tuyn
Quy tc Taylor trình bƠy  trên lƠ mt quy tc lưi sut tuyn tính đn gin,
đi din cho mt khuôn kh chính sách vi điu kin NHTW lƠ mt hƠm ti thiu
hóa thua l bc hai bt đi xng vƠ hƠm tng cung lƠ tuyn tính. Tuy nhiên, trong
thc t, điu nƠy có th không kh thi vƠ NHTW có th phn ng khác nhau vi các
sai lch tng th so vi mc mc tiêu. Nu NHTW n đnh các trng s khác nhau
đi vi lm phát vƠ chênh lch sn lng ơm vƠ dng trong hƠm l, thì quy tc
Taylor phi tuyn tính gii thích đy đ hn các hƠnh vi ca CSTT. Hn na, lm
phát vƠ chênh lch sn lng có xu hng th hin s điu chnh bt đi xng vi
chu k kinh t: chênh lch sn lng có xu hng biu hin s suy thoái đt ngt vƠ
ngn hn so vi chu k kinh t, trái ngc vi s phc hi dn dn vƠ kéo dƠi hn;
lm phát cng tng nhanh hn vƠ gim chm hn so vi chu k kinh t. Trong
nhng trng hp nƠy, NHTW phi có nhng phn ng khác nhau vi các mc đ
lm phát vƠ chênh lch sn lng trên, di hoc xung quanh mc tiêu yêu cu.

Nhng lp lun nƠy nhn mnh tm quan trng ca vic xem xét quy tc Taylor phi
tuyn tính trong vic phơn tích hƠnh vi ca các NHTW.
 gii thích cho hƠnh vi phi tuyn nƠy, các tác gi s dng mt mô hình hi
quy chuyn tip trn (smooth transition regression - STR). Mô hình này cho phép
chuyn tip các c ch ni sinh, vì th nó có th gii thích khi nƠo NHTW thay đi
khuôn kh chính sách ca mình.
17


Mt mô hình STR chun cho quy tc phi tuyn tính Taylor đc xác đnh
nh sau:


Quy tc Taylor phi tuyn hng đn tng lai vi lưi sut đc lƠm mt.
2.2. Tng quan các nghiên cu trc đơy
2.2.1. Các nghiên cu v quy tc Taylor trên th gii
Phn nƠy cung cp mt cách tóm lc các nghiên cu trc đơy v quy tc
Taylor, nhn mnh vai trò đóng góp nhng nghiên cu đó giúp tác gi phơn tích tìm
hiu sơu hn v quy tc Taylor.
Taylor (199γb) đ xut quy tc Taylor da trên s thay đi trong lưi sut do
s thay đi ca lm phát vƠ chênh lch sn lng. Quy tc nƠy ch ra rng h s
cƠng ln thì mc đ nh hng ca chính sách tin t cƠng ln. Quy tc Taylor mô
t gn đúng lưi sut hng quỦ ca FED trong giai đon: 1987Q1 ậ 1992Q3.
Taylor (β000) lƠm cho sáng t quy tc điu hƠnh chính sách tin t bng cách
thay đi công c ca chính sách tin t đi vi mt s trng hp c th có th xy
ra.
Taylor (199γa, 199γb) ch ra nhiu trng hp tng quát có th lƠm nhng
quy tc nƠy khá nhy cm vƠ phc tp. Ông đa ra bng chng v vic c lng
lm phát kì vng s cn phi dùng ti d liu t th trng tng lai, cu trúc kì hn
ca lưi sut vƠ nhiu bin khác na. Vn đ hin hu trong vic đo lng chênh

lch sn lng nh vic d báo v nng sut, lng lao đng vƠ thay đi trong t l
tht nghip t nhiên. Cui cùng ông cho rng nên gi quy tc Taylor  dng đn
gin nguyên gc ban đu.
S dng cách tip cn khác, Moura & Carvalho (β010) d báo nhng đc
đim mô t li vƠ d báo ca mô hình Taylor bng cách s dng hi quy xuyên
quc gia ca 7 nc Nam M, 5 trong s đó áp dng lm phát mc tiêu (Brazil,
Chile, Colombia, Peru và Mexico) và 2 nc không áp dng (Argentina và
Venezuela), kt lun nhng nc áp dng lm phát mc tiêu thì có chính sách tin
t kht khe hn so vi các nc không áp dng. S khác nhau này tr nên n tng
18


nu có s so sánh nhng tác đng tích cc ca chính sách lưi sut ti lm phát trong
quá kh hay lm phát k vng.
Mehrotra & Sanchez Fung (β011) d đoán quy tc Taylor, nhng nghiên cu
gn đơy ch yu da vƠo kim soát tp hp tin t, đi vi β0 nc mi ni. Ch có
Brazil vƠ Romania thì có trong mu ca bƠi nghiên cu nhng không có trong bƠi
nghiên cu ca Mehrotra & Sanchez-Fung, nhng tranh cưi rng thay đi trong c
s tin t phn ng vi giá tr trong quá kh, đ lch lm phát hƠng nm t trung
bình trt vƠ đo lng ca l hng sn lng thc t.
Quy tc Taylor c bn gi đnh ngơn hƠng Trung ng s dng giá tr quá
kh vƠ hin ti ca lm phát vƠ chênh lch sn lng đ xác đnh lưi sut c bn.
Tuy nhiên, trong thc t xu hng s dng nhng thông tin có sn liên quan đn
quá trình phát trin ca giá khi xác lp lưi sut. Clarida & cng s (1998, β000) s
dng quy tc Taylor vi phiên bn ci tin khi ngơn hƠng Trung ng nhm ti mc
kì vng ca lm phát vƠ chênh lch sn lng thay vì giá tr quá kh vƠ giá tr kì
vng, chng minh nhng đim li th trong phơn tích điu hƠnh chính sách ca Fed
và các ngân hàng Trung ng có nh hng khác.
Fourcans & Vranceanu (2004), Sauer & Sturm (β007) cng nhn mnh tm
quan trng trong vic xem xét quy tc Taylor ci tin trong phơn tích chính sách

tin t ECB. Bernanke & cng s (β005) nghiên cu chính sách tin t ca M bng
vic s dng phng pháp Taylor phiên bn ci tin trên nn tng h thng d liu
ln các bin công c, tìm thy kt qu t vic s dng phiên bn ci tin ca quy tc
Taylor lƠ đúng đn.
Hong & đng s (β01γ) nghiên cu thc nghim phng thc điu hƠnh
chính sách tin t ti ca ngơn hƠng Trung ng Malaysia di góc nhìn ca quá
kh hin ti hay tng lai. Kt qu thc nghim cho thy khi điu hƠnh chính sách
tin t ti Malaysia ngơn hƠng Trung ng nc nƠy s dng các yu t ti c ba
góc nhìn lƠ quá kh, hin ti vƠ tng lai đi vi hai bin lm phát vƠ chênh lch
sn lng. Bên cnh đó h còn tìm thy bng chng cho thy ngơn hƠng Trung
ng Malaysia chú trng đi vi các bin đng ca lm phát trong vic xơy dng vƠ
điu chnh lưi sut.
Wang & Zou (β006) s dng quy tc Taylor m rng trong điu kin nn
kinh t đang m ca đ kim đnh quy tc điu hƠnh chính sách tin t ca Trung