Macroeconomics policy and practice frederic s mishkin

Frederic S. Mishkin
Columbia University

MACROECONOMICS
POLICY

AND

PRACTICE

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Library of Congress Cataloging-in-Publication Data
Mishkin, Frederic S.
Macroeconomics : policy and practice / Frederic S. Mishkin.
p. cm.
Includes index.
ISBN 978-0-321-43633-7 (casebound) 1. Macroeconomics. I. Title.
HB172.5.M568 2012
339—dc22
2010048027
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1

ISBN 10: 0-321-43633-4
ISBN 13: 978-0-321-43633-7


To My Mom


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VII

PART 1 • INTRODUCTION

PART ONE

BRIEF CONTENTS

INTRODUCTION

1

Chapter 1 The Policy and Practice of Macroeconomics . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .3
Chapter 2 Measuring Macroeconomic Data . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .18

PART TWO

MACROECONOMIC BASICS

45

Chapter 3 Aggregate Production and Productivity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .47
Chapter 4 Saving and Investment in Closed and Open Economies . . . . . . . . . . . . . . .67
Chapter 5 Money and Inflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .102

PART THREE LONG-RUN ECONOMIC GROWTH

142

Chapter 6 The Sources of Growth and the Solow Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .144
Chapter 7 Drivers of Growth: Technology, Policy, and Institutions . . . . . . . . . . . . . .175

PART FOUR

BUSINESS CYCLES: THE SHORT RUN

198

Chapter 8 Business Cycles: An Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .200
Chapter 9 The IS Curve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .222
Chapter 10 Monetary Policy and Aggregate Demand . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .240
Chapter 11 Aggregate Supply and the Phillips Curve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .267
Chapter 12 The Aggregate Demand and Supply Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .284
Chapter 13 Macroeconomic Policy and Aggregate Demand and Supply Analysis . . .312

PART FIVE

FINANCE AND THE MACROECONOMY

343

Chapter 14 The Financial System and Economic Growth . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .345
Chapter 15 Financial Crises and the Economy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .363

PART SIX

MACROECONOMIC POLICY

394

Chapter 16 Fiscal Policy and the Government Budget . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .396
Chapter 17 Exchange Rates and International Economic Policy . . . . . . . . . . . . . . . . .423

PART SEVEN MICROECONOMIC FOUNDATIONS
OF MACROECONOMICS

454

Chapter 18 Consumption and Saving . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .456
Chapter 19 Investment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .486
Chapter 20 The Labor Market, Employment, and Unemployment . . . . . . . . . . . . . .514

PART EIGHT

MODERN BUSINESS CYCLE ANALYSIS AND
MACROECONOMIC POLICY

540

Chapter 21 The Role of Expectations in Macroeconomic Policy . . . . . . . . . . . . . . . . .542
Chapter 22 Modern Business Cycle Theory . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .566

EPILOGUE

592

Web Chapter Financial Crises in Emerging Market Economies
Go to the Companion Website, www.pearsonhighered.com/mishkin

vii


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CONTENTS
PREFACE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .xxxi

PART ONE

INTRODUCTION

1

Chapter 1
The Policy and Practice of Macroeconomics . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .3
PREVIEW . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .3
THE PRACTICE OF MACROECONOMICS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .3
The Process: Developing Macroeconomic Models . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .4
The Purpose: Interpreting Macroeconomic Data . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5
MACROECONOMIC POLICY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .9
How Can Poor Countries Get Rich? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .9
Is Saving Too Low? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10
Do Government Budget Deficits Matter? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .11
How Costly Is It to Reduce Inflation? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .11
How Can We Make Financial Crises Less Likely? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .12
How Active Should Stabilization Policy Be? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .12
Should Macroeconomic Policy Follow Rules? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .13
Are Global Trade Imbalances a Danger? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .13

HOW WE WILL STUDY MACROECONOMICS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .13
Emphasis on Policy and Practice . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .13
Concluding Remarks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .14
SUMMARY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .14
KEY TERMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .14
REVIEW QUESTIONS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .14
PROBLEMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .15

Chapter 2
Measuring Macroeconomic Data . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .18
PREVIEW . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .18
MEASURING ECONOMIC ACTIVITY: NATIONAL INCOME ACCOUNTING . . . . . . . .19
MEASURING GDP: THE PRODUCTION APPROACH . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .19
Market Value . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .19
Final Goods and Services . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .21
Newly Produced Goods and Services . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .22
Fixed Period of Time . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .22
POLICY AND PRACTICE: Can GDP Buy Happiness? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .22
BOX: Stocks Versus Flows . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .23
MEASURING GDP: THE EXPENDITURE APPROACH . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .23

ix


x

CONTENTS

Consumption Expenditure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .24
Investment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .24

Government Purchases . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .25
Net Exports . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .25
BOX: Meaning of the Word Investment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .25
Changes in the Spending Components of GDP over Time . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .26
MEASURING GDP: THE INCOME APPROACH . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .27
Categories of Income . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .27
BOX: An International Comparison of Expenditure Components . . . . . . . . . . . . . .28
Income Measures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .29
REAL VERSUS NOMINAL GDP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .30
Nominal Variables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .30
Real Variables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .30
Chain-Weighted Measures of Real GDP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .31
MEASURING INFLATION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .31
GDP Deflator . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .32
PCE Deflator . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .32
Consumer Price Index . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .32
POLICY AND PRACTICE: Policy and Overstatements of the Cost of Living . . . .33
Inflation Rate . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .34
Percentage Change Method and the Inflation Rate . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .34
MEASURING UNEMPLOYMENT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .35
BOX: MACROECONOMICS IN THE NEWS: Unemployment and Employment . .37
MEASURING INTEREST RATES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .38
Types of Interest Rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .38
BOX: MACROECONOMICS IN THE NEWS: Interest Rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . .38
Real Versus Nominal Interest Rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .39
The Important Distinction Between Real and Nominal Interest Rates . . . . . . . . . . . .40
SUMMARY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .41
KEY TERMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .41
REVIEW QUESTIONS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .42
PROBLEMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .43

PART TWO

MACROECONOMIC BASICS

45

Chapter 3
Aggregate Production and Productivity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .47
PREVIEW . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .47
DETERMINANTS OF AGGREGATE PRODUCTION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .47
Factors of Production . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .47
Production Function . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .48
Cobb-Douglas Production Function . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .48


CONTENTS

xi

APPLICATION: Why Are Some Countries Rich and Others Poor? . . . . . . . . . . . . .49
Cobb-Douglas Production Function Characteristics . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .51
Changes in the Production Function: Supply Shocks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .54
DETERMINATION OF FACTOR PRICES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .56
Demand for Capital and Labor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .56
Supply of Capital and Labor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .58
Factor Market Equilibrium . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .58
DISTRIBUTION OF NATIONAL INCOME . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .60
APPLICATION: Explaining Real Wage Growth . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .61
APPLICATION: Oil Shocks, Real Wages, and the Stock Market . . . . . . . . . . . . . . .62

Concluding Remarks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .64
SUMMARY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .64
KEY TERMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .64
REVIEW QUESTIONS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .64
PROBLEMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .65

Chapter 4
Saving and Investment in Closed and Open Economies . . . . . . . . . . . .67
PREVIEW . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .67
RELATIONSHIP BETWEEN SAVING AND WEALTH . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .67
Private Saving . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .68
Government Saving . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .68
National Saving . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .69
POLICY AND PRACTICE: Government Policies to Stimulate Saving . . . . . . . . . . .70
Uses of Saving . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .71
BOX: MACROECONOMICS IN THE NEWS: Balance of Payments Accounts . . .72
The Link Between Saving and Wealth . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .73
APPLICATION: How the United States Became the Largest Net Debtor
in the World . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .74
SAVING, INVESTMENT, AND GOODS MARKET EQUILIBRIUM IN
A CLOSED ECONOMY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .75
Saving and Investment Equation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .75
Saving . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .76
Investment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .77
Goods Market Equilibrium . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .78
RESPONSE TO CHANGES IN SAVING AND INVESTMENT IN A
CLOSED ECONOMY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .79
Changes in Saving: Autonomous Consumption . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .79
Changes in Saving: Effects of Fiscal Policy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .79
POLICY AND PRACTICE: Crowding Out and the Debate

over the 2009 Fiscal Stimulus Package . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .81
Changes in Autonomous Investment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .82


xii

CONTENTS

SAVING, INVESTMENT, AND GOODS MARKET EQUILIBRIUM IN AN
OPEN ECONOMY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .83
Perfect Capital Mobility and the Open Economy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .83
Goods Market Equilibrium in an Open Economy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .84
SAVING, INVESTMENT, AND THE TRADE BALANCE IN A SMALL OPEN
ECONOMY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .84
Goods Market Equilibrium in a Small Open Economy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .84
Connection Between the World Economy and Small Open Economy . . . . . . . . . . . .86
RESPONSE TO CHANGES IN SAVING AND INVESTMENT IN A SMALL OPEN
ECONOMY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .86
Changes in Domestic Saving . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .86
APPLICATION: The Twin Deficits . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .87
Changes in Investment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .89
LARGE VERSUS SMALL OPEN ECONOMIES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .89
SUMMARY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .90
KEY TERMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .91
REVIEW QUESTIONS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .91
PROBLEMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .92

Chapter 4 Appendix
Saving and Investment in Large Open Economies . . . . . . . . . . . . . . . . . .94
GOODS MARKET EQUILIBRIUM IN LARGE OPEN ECONOMIES . . . . . . . . . . . . . . . .94

CHANGES IN DOMESTIC SAVING . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .96
APPLICATION: The Global Saving Glut . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .97
CHANGES IN DOMESTIC INVESTMENT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .98
SUMMARY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .100
REVIEW QUESTIONS AND PROBLEMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .100

Chapter 5
Money and Inflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .102
PREVIEW . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .102
WHAT IS MONEY? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .103
Meaning of Money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .103
Functions of Money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .103
BOX: Unusual Forms of Money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .104
THE FEDERAL RESERVE SYSTEM AND THE CONTROL OF THE
MONEY SUPPLY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .104
Federal Reserve Banks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .105
Board of Governors of the Federal Reserve System . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .106
Federal Open Market Committee (FOMC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .106
Control of the Money Supply . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .106
BOX: The European Central Bank . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .107
MEASURING MONEY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .107
The Federal Reserve’s Monetary Aggregates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .107


CONTENTS

xiii

BOX: MACROECONOMICS IN THE NEWS: The Monetary Aggregates . . . . . . .108
The Fed’s Use of M1 Versus M2 in Practice . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .108

BOX: Where Is All the U.S. Currency? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .109
QUANTITY THEORY OF MONEY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .110
Velocity of Money and the Equation of Exchange . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .110
From the Equation of Exchange to the Quantity Theory of Money . . . . . . . . . . . . . .111
The Classical Dichotomy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .112
Quantity Theory and the Price Level . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .112
Quantity Theory and Inflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .113
APPLICATION: Testing the Quantity Theory of Money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .113
HYPERINFLATION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .115
POLICY AND PRACTICE: The Zimbabwean Hyperinflation . . . . . . . . . . . . . . . . . .116
INFLATION AND INTEREST RATES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .116
APPLICATION: Testing the Fisher Effect . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .117
THE COST OF INFLATION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .119
Costs of Anticipated Inflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .119
Costs of Unanticipated Inflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .120
SUMMARY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .121
KEY TERMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .122
REVIEW QUESTIONS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .122
PROBLEMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .123

Chapter 5 Appendix
The Money Supply Process . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .126
THE FED’S BALANCE SHEET . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .126
Liabilities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .126
Assets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .127
CONTROL OF THE MONETARY BASE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .127
Federal Reserve Open Market Operations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .127
Shifts from Deposits into Currency . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .128
Discount Loans . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .129
Overview of the Fed’s Ability to Control the Monetary Base . . . . . . . . . . . . . . . . . .129

MULTIPLE DEPOSIT CREATION: A SIMPLE MODEL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .130
Deposit Creation: The Single Bank . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .130
Deposit Creation: The Banking System . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .131
Critique of the Simple Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .133
FACTORS THAT DETERMINE THE MONEY SUPPLY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .133
Changes in the Nonborrowed Monetary Base . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .133
Changes in Borrowed Reserves from the Fed . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .133
Changes in the Required Reserve Ratio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .134
Changes in Currency Holdings . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .134
Changes in Excess Reserves . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .134
Overview of the Money Supply Process . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .134


xiv

CONTENTS

APPLICATION: The Great Depression Bank Panics and the
Money Supply, 1930–1933 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .135
THE MONEY MULTIPLIER . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .136
Deriving the Money Multiplier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .137
Intuition Behind the Money Multiplier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .138
Money Supply Response to Changes in the Factors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .139
SUMMARY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .140
KEY TERMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .140
REVIEW QUESTIONS AND PROBLEMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .141

PART THREE LONG-RUN ECONOMIC GROWTH

142

Chapter 6
The Sources of Growth and the Solow Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .144
PREVIEW . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .144
SOURCES OF ECONOMIC GROWTH: GROWTH ACCOUNTING . . . . . . . . . . . . . . .145
Growth Accounting Equation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .145
Growth Accounting in Practice . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .146
BOX: Time Subscripts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .147
APPLICATION: U.S. Growth Rates in the Postwar Period . . . . . . . . . . . . . . . . . . .147
Cross-Country Differences in Growth Accounting Rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .148
THE SOLOW GROWTH MODEL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .149
Building Blocks of the Solow Growth Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .149
Dynamics of the Solow Growth Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .152
BOX: The Bathtub “Model” of the Steady State . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .154
Convergence in the Solow Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .154
APPLICATION: Evidence on Convergence, 1960–2009 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .155
BOX: War, Destruction, and Growth Miracles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .156
SAVING RATE CHANGES IN THE SOLOW MODEL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .157
POPULATION GROWTH IN THE SOLOW MODEL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .158
Population Growth and the Steady State . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .159
Changes in Population Growth . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .160
Population Growth and Real GDP Per Capita . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .160
POLICY AND PRACTICE: China’s One-Child Policy and Other
Policies to Limit Population Growth . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .162
PRODUCTIVITY GROWTH IN THE SOLOW MODEL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .162
Technology Growth and the Steady State . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .162
SUMMING UP THE SOLOW MODEL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .163
Solow Model: The Results . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .163
Solow Model: Limitations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .164
SUMMARY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .164

KEY TERMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .164


CONTENTS

xv

REVIEW QUESTIONS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .165
PROBLEMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .166

Chapter 6 Appendix A
The Golden Rule Level of the Capital-Labor Ratio . . . . . . . . . . . . . . . . .168
STEADY STATES AT DIFFERENT CAPITAL-LABOR RATIOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . .168
GOLDEN RULE CAPITAL-LABOR RATIO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .169
IMPLICATIONS OF THE GOLDEN RULE CAPITAL-LABOR RATIO . . . . . . . . . . . . . .171
SUMMARY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .172
KEY TERMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .172
REVIEW QUESTIONS AND PROBLEMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .172

Chapter 6 Appendix B
The Algebra of the Solow Growth Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .173
SOLVING FOR THE STEADY STATE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .173
SUMMARY AND RESULTS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .174
REVIEW QUESTIONS AND PROBLEMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .174

Chapter 7
Drivers of Growth: Technology, Policy, and Institutions . . . . . . . . . . . .175
PREVIEW . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .175
TECHNOLOGY AS A PRODUCTION INPUT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .175
Technology Versus Conventional Production Inputs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .176

Technology and Excludability . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .176
POLICIES TO PROMOTE PRODUCTIVITY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .176
Building Infrastructure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .176
Increasing Human Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .177
POLICY AND PRACTICE: Government Measures to Increase
Human Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .177
Encouraging Research and Development . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .178
INSTITUTIONS AND PROPERTY RIGHTS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .180
The Legal System and Property Rights . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .180
BOX: Geography, the Legal System, and Economic Growth . . . . . . . . . . . . . . . . .182
Obstacles to Effective Property Rights . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .182
POLICY AND PRACTICE: The World Bank’s Doing Business . . . . . . . . . . . . . . . .183
POLICY AND PRACTICE: Does Foreign Aid Work? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .184
ENDOGENOUS GROWTH THEORY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .186
Allocation of Labor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .186
Production Function . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .186
Production of Technology . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .187
Sustained Growth in the Romer Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .188
FACTORS THAT AFFECT ENDOGENOUS GROWTH . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .189
Effects of an Increase in the Fraction of the Population Engaged in R&D, a . . . . .189
Effect of Changes in the Productiveness of R&D, x

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .189

Response to an Increase in the Total Population N . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .191


xvi

CONTENTS

APPLICATION: Does Population Growth Improve Living Standards? . . . . . . . . .192
The Romer Model and Saving . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .194
SUMMARY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .195
KEY TERMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .195
REVIEW QUESTIONS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .195
PROBLEMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .196

PART FOUR

BUSINESS CYCLES: THE SHORT RUN

198

Chapter 8
Business Cycles: An Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .200
PREVIEW . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .200
BUSINESS CYCLE BASICS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .201
Business Cycle Illustration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .201
BOX: Dating Business Cycles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .202
Co-Movement and Timing of Economic Variables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .203
MACROECONOMIC VARIABLES AND THE BUSINESS CYCLE . . . . . . . . . . . . . . . . .203
Real GDP and Its Components . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .203
BOX: MACROECONOMICS IN THE NEWS: Leading Economic Indicators . . . .204
Unemployment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .206
Inflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .206
Financial Variables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .206
International Business Cycles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .208
A BRIEF HISTORY OF U.S. BUSINESS CYCLES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .210
Pre–World War I . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .210

The Interwar Period and the Great Depression . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .212
Post–World War II . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .212
The “Great Moderation” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .213
The Great Recession of 2007–2009 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .213
TIME HORIZONS IN MACROECONOMICS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .213
Keynesian and Classical Views on Economic Fluctuations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .214
The Short Run Versus the Long Run . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .214
PRICE STICKINESS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .215
Perfect Competition Versus Monopolistic Competition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .215
Sources of Price Stickiness . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .216
Empirical Evidence on Price Stickiness . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .217
ROAD MAP FOR OUR STUDY OF BUSINESS CYCLES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .217
SUMMARY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .218
KEY TERMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .218
REVIEW QUESTIONS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .219
PROBLEMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .220


CONTENTS

xvii

Chapter 9
The IS Curve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .222
PREVIEW . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .222
PLANNED EXPENDITURE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .223
THE COMPONENTS OF EXPENDITURE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .223
Consumption Expenditure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .223
Planned Investment Spending . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .224
Net Exports . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .226

Government Purchases and Taxes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .227
GOODS MARKET EQUILIBRIUM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .228
Solving for Goods Market Equilibrium . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .228
Deriving the IS Curve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .229
UNDERSTANDING THE IS CURVE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .229
What the IS Curve Tells Us: Intuition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .229
What the IS Curve Tells Us: Numerical Example . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .229
Why the Economy Heads Toward the Equilibrium . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .230
Why the IS Curve Has Its Name and Its Relationship with the
Saving-Investment Diagram . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .231
FACTORS THAT SHIFT THE IS CURVE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .232
Changes in Government Purchases . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .232
APPLICATION: The Vietnam War Buildup, 1964–1969 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .233
Changes in Taxes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .234
POLICY AND PRACTICE: The Fiscal Stimulus Package of 2009 . . . . . . . . . . . . .235
Changes in Autonomous Spending . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .236
Summary of Factors that Shift the IS Curve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .237
SUMMARY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .237
KEY TERMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .238
REVIEW QUESTIONS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .238
PROBLEMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .238

Chapter 10
Monetary Policy and Aggregate Demand . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .240
PREVIEW . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .240
THE FEDERAL RESERVE AND MONETARY POLICY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .240
THE MONETARY POLICY CURVE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .241
The Taylor Principle: Why the Monetary Policy Curve Has an Upward Slope . . .242
Shifts in the MP Curve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .243
POLICY AND PRACTICE: Autonomous Monetary Easing at the Onset of the

2007–2009 Financial Crisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .244
THE AGGREGATE DEMAND CURVE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .245
Deriving the Aggregate Demand Curve Graphically . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .245
Factors That Shift the Aggregate Demand Curve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .247
BOX: Deriving the Aggregate Demand Curve Algebraically . . . . . . . . . . . . . . . . . .247


xviii

CONTENTS

THE MONEY MARKET AND INTEREST RATES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .251
Liquidity Preference and the Demand for Money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .251
Demand Curve for Money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .252
Supply Curve for Money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .253
Equilibrium in the Money Market . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .253
Changes in the Equilibrium Interest Rate . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .254
SUMMARY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .257
KEY TERMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .257
REVIEW QUESTIONS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .257
PROBLEMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .258

Chapter 10 Appendix
The Demand for Money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .260
KEYNESIAN THEORIES OF MONEY DEMAND . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .260
Transactions Motive . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .260
Precautionary Motive . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .261
Speculative Motive . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .261
Putting the Three Motives Together . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .261
PORTFOLIO THEORIES OF MONEY DEMAND . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .262

Portfolio Theory . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .262
Portfolio Theory and Keynesian Liquidity Preference . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .262
Other Factors That Affect the Demand for Money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .263
Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .263
EMPIRICAL EVIDENCE ON THE DEMAND FOR MONEY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .263
Interest Rates and Money Demand . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .264
Stability of Money Demand . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .264
SUMMARY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .265
KEY TERMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .265
REVIEW QUESTIONS AND PROBLEMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .266

Chapter 11
Aggregate Supply and the Phillips Curve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .267
PREVIEW . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .267
THE PHILLIPS CURVE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .268
Phillips Curve Analysis in the 1960s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .268
POLICY AND PRACTICE: The Phillips Curve Tradeoff and
Macroeconomic Policy in the 1960s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .268
The Friedman-Phelps Phillips Curve Analysis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .269
The Phillips Curve After the 1960s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .272
The Modern Phillips Curve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .272
The Modern Phillips Curve with Adaptive (Backward-Looking) Expectations . . .272
THE AGGREGATE SUPPLY CURVE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .273
Long-Run Aggregate Supply Curve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .274
Short-Run Aggregate Supply Curve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .275


CONTENTS

xix

SHIFTS IN AGGREGATE SUPPLY CURVES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .277
Shifts in the Long-Run Aggregate Supply Curve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .277
Shifts in the Short-Run Aggregate Supply Curve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .278
SUMMARY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .280
KEY TERMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .281
REVIEW QUESTIONS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .281
PROBLEMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .282

Chapter 12
The Aggregate Demand and Supply Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .284
PREVIEW . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .284
RECAP OF THE AGGREGATE DEMAND AND SUPPLY CURVES . . . . . . . . . . . . . . .284
The Aggregate Demand Curve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .285
Factors That Shift the Aggregate Demand Curve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .285
Short- and Long-Run Aggregate Supply Curves . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .286
Factors that Shift the Long-Run Aggregate Supply Curve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .287
Factors that Shift the Short-Run Aggregate Supply Curve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .287
EQUILIBRIUM IN AGGREGATE DEMAND AND SUPPLY ANALYSIS . . . . . . . . . . . . .287
Short-Run Equilibrium . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .288
Long-Run Equilibrium . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .288
BOX: Algebraic Determination of the Equilibrium Output and Inflation Rate . . .289
Short-Run Equilibrium over Time . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .289
Self-Correcting Mechanism . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .291
CHANGES IN EQUILIBRIUM: AGGREGATE DEMAND SHOCKS . . . . . . . . . . . . . .291
BOX: Algebraic Determination of the Response to a Rightward Shift of the
Aggregate Demand Curve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .292
APPLICATION: The Volcker Disinflation, 1980–1986 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .293
APPLICATION: Negative Demand Shocks, 2001–2004 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .294
CHANGES IN EQUILIBRIUM: AGGREGATE SUPPLY (PRICE) SHOCKS . . . . . . . . .295

Temporary Supply Shocks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .295
APPLICATION: Negative Supply Shocks, 1973–1975 and 1978–1980 . . . . . . . . .297
Permanent Supply Shocks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .298
APPLICATION: Positive Supply Shocks, 1995–1999 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .300
Conclusions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .301
APPLICATION: Negative Supply and Demand Shocks and the
2007–2009 Financial Crisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .301
AD/AS ANALYSIS OF FOREIGN BUSINESS CYCLE EPISODES . . . . . . . . . . . . . . . .303
APPLICATION: The United Kingdom and the 2007–2009 Financial Crisis . . . . .303
APPLICATION: China and the 2007–2009 Financial Crisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . .304
SUMMARY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .305
KEY TERMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .306
REVIEW QUESTIONS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .306
PROBLEMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .307


xx

CONTENTS

Chapter 12 Appendix
The Taylor Principle and Inflation Stability . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .309
SUMMARY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .311
REVIEW QUESTIONS AND PROBLEMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .311

Chapter 12 Web Appendix A
The Effects of Macroeconomic Shocks on Asset Prices
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Chapter 12 Web Appendix B

The Algebra of the Aggregate Demand and Supply Model
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Chapter 13
Macroeconomic Policy and Aggregate Demand and
Supply Analysis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .312
PREVIEW . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .312
THE OBJECTIVES OF MACROECONOMIC POLICY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .312
Stabilizing Economic Activity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .313
Stabilizing Inflation: Price Stability . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .313
Establishing Hierarchical Versus Dual Mandates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .314
THE RELATIONSHIP BETWEEN STABILIZING INFLATION AND STABILIZING
ECONOMIC ACTIVITY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .314
Monetary Policy and the Equilibrium Real Interest Rate . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .315
POLICY AND PRACTICE: The Federal Reserve’s Use of the Equilibrium
Real Interest Rate, r* . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .315
Response to an Aggregate Demand Shock . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .317
Response to a Permanent Supply Shock . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .320
Response to a Temporary Supply Shock . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .323
The Bottom Line: The Relationship Between Stabilizing Inflation and
Stabilizing Economic Activity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .327
HOW ACTIVELY SHOULD POLICY MAKERS TRY TO STABILIZE ECONOMIC
ACTIVITY? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .327
Lags and Policy Implementation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .327
POLICY AND PRACTICE: The Activist/Nonactivist Debate Over the
Obama Fiscal Stimulus Package . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .328
THE TAYLOR RULE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .329
The Taylor Rule Equation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .329
The Taylor Rule Versus the Monetary Policy Curve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .330
The Taylor Rule in Practice . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .330

POLICY AND PRACTICE: The Fed’s Use of the Taylor Rule . . . . . . . . . . . . . . . . .331
INFLATION: ALWAYS AND EVERYWHERE A MONETARY PHENOMENON . . . . . . .332
CAUSES OF INFLATIONARY MONETARY POLICY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .334
High Employment Targets and Inflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .334
APPLICATION: The Great Inflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .337


CONTENTS

xxi

SUMMARY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .338
KEY TERMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .339
REVIEW QUESTIONS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .339
PROBLEMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .340

PART FIVE

FINANCE AND THE MACROECONOMY

343

Chapter 14
The Financial System and Economic Growth . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .345
PREVIEW . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .345
THE ROLE OF THE FINANCIAL SYSTEM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .345
Direct Finance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .346
Indirect Finance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .347
BOX: Financial Intermediaries . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .348
INFORMATION CHALLENGES AND THE FINANCIAL SYSTEM . . . . . . . . . . . . . . . . .349

Asymmetric Information . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .349
Free-Rider Problem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .350
Financial Intermediaries Address Asymmetric Information Problems . . . . . . . . . .350
Collateral and Asymmetric Information Problems . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .353
APPLICATION: The Tyranny of Collateral . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .353
GOVERNMENT REGULATION AND SUPERVISION OF THE FINANCIAL
SECTOR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .354
Government Regulation to Promote Transparency . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .354
BOX: Government-Directed Credit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .355
Government Safety Net . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .355
BOX: The Enron Implosion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .356
Role of Prudential Regulation and Supervision . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .357
FINANCIAL DEVELOPMENT AND ECONOMIC GROWTH: THE EVIDENCE . . . . . .357
APPLICATION: Is China a Counter-Example to the Importance of
Financial Development to Economic Growth? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .359
SUMMARY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .360
KEY TERMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .360
REVIEW QUESTIONS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .360
PROBLEMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .361

Chapter 14 Web Appendix
Free Trade, Financial Globalization, and Growth
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Chapter 15
Financial Crises and the Economy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .363
PREVIEW . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .363


xxii

CONTENTS

ASYMMETRIC INFORMATION AND FINANCIAL CRISES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .364
Asymmetric Information Problems . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .364
Agency Theory and Financial Crises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .364
DYNAMICS OF FINANCIAL CRISES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .364
Stage One: Initiation of Financial Crisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .364
Stage Two: Banking Crisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .367
Stage Three: Debt Deflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .368
APPLICATION: The Mother of All Financial Crises: The Great Depression . . . . .368
Stock Market Crash . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .368
Bank Panics . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .369
Adverse Selection and Moral Hazard Worsen, Causing Aggregate
Demand to Decline . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .369
Real Interest Rates Rise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .371
Debt Deflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .371
Recovery Begins . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .372
International Dimensions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .372
APPLICATION: The 2007–2009 Financial Crisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .372
Causes of the 2007–2009 Financial Crisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .372
Effects of the 2007–2009 Financial Crisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .373
BOX: Collateralized Debt Obligations (CDOs) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .374
Residential Housing Prices: Boom and Bust . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .374
POLICY AND PRACTICE: Was the Fed to Blame for the Housing
Price Bubble? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .375
BOX: Ireland and the 2007–2009 Financial Crisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .379
Height of the 2007–2009 Financial Crisis and the Decline of
Aggregate Demand . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .379
WHY THE 2007–2009 FINANCIAL CRISIS DID NOT LEAD TO A DEPRESSION . . .381

Aggressive Federal Reserve Actions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .381
POLICY AND PRACTICE: Nonconventional Monetary Policy and
the Monetary Transmission Mechanism . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .382
Worldwide Government Intervention Through Bailouts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .383
Aggressive Fiscal Policy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .384
POLICY AND PRACTICE: Japan’s Lost Decade, 1992–2002 . . . . . . . . . . . . . . . . .385
POLICY RESPONSE TO ASSET-PRICE BUBBLES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .386
Types of Asset-Price Bubbles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .386
POLICY AND PRACTICE: Debate Over Central Bank Response to Bubbles . .387
Regulatory Policy Responses to Asset Bubbles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .388
SUMMARY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .389
KEY TERMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .389
REVIEW QUESTIONS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .390
PROBLEMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .390


CONTENTS

PART SIX

MACROECONOMIC POLICY

xxiii

394

Chapter 16
Fiscal Policy and the Government Budget . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .396
PREVIEW . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .396
THE GOVERNMENT BUDGET . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .396

Government Spending . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .397
Revenue . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .399
Budget Deficits and Surpluses . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .399
Government Budget Constraint . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .400
SIZE OF THE GOVERNMENT DEBT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .400
Growth of U.S. Government Debt over Time . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .400
POLICY AND PRACTICE: The Entitlements Debate: Social Security
and Medicare/Medicaid . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .402
International Comparison: The Size of Government Debt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .404
FISCAL POLICY AND THE ECONOMY IN THE LONG RUN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .404
Why High Government Debt Is Not a Burden . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .404
Why Government Debt Is a Burden . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .405
POLICY AND PRACTICE: Tax Smoothing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .407
FISCAL POLICY AND THE ECONOMY IN THE SHORT RUN . . . . . . . . . . . . . . . . . . .407
Aggregate Demand and Fiscal Policy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .407
Expenditure and Tax Multipliers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .408
POLICY AND PRACTICE: The 2009 Debate over Tax-Based Versus
Spending-Based Fiscal Stimulus . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .409
Aggregate Supply and Fiscal Policy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .410
Supply-Side Economics and Fiscal Policy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .411
Balancing the Budget: Expansionary or Contractionary? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .412
POLICY AND PRACTICE: Two Expansionary Fiscal Contractions:
Denmark and Ireland . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .412
BUDGET DEFICITS AND INFLATION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .413
Government-Issued Money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .413
Revenue from Seignorage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .414
POLICY AND PRACTICE: The Euro Area’s Stability and Growth Pact:
A Greek Tragedy? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .414
BUDGET DEFICITS AND RICARDIAN EQUIVALENCE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .415
Implications of Ricardian Equivalence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .416

Objections to Ricardian Equivalence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .416
Bottom Line on Ricardian Equivalence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .417
POLICY AND PRACTICE: The Bush Tax Cuts and Ricardian Equivalence . . . . .418
SUMMARY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .418
KEY TERMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .419
REVIEW QUESTIONS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .419
PROBLEMS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .420


xxiv

CONTENTS

Chapter 16 Web Appendix
Other Measures of the Government Budget Deficit
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Chapter 17
Exchange Rates and International Economic Policy . . . . . . . . . . . . . . .423
PREVIEW . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .423
FOREIGN EXCHANGE MARKET AND EXCHANGE RATES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .423
Foreign Exchange Rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .424
The Distinction Between Real and Nominal Exchange Rates . . . . . . . . . . . . . . . . . .424
BOX: MACROECONOMICS IN THE NEWS: Foreign Exchange Rates . . . . . . . . .425
The Importance of Exchange Rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .426
Foreign Exchange Trading . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .427
EXCHANGE RATES IN THE LONG RUN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .428
Law of One Price . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .428
Theory of Purchasing Power Parity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .428
BOX: Big Macs and PPP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .429

EXCHANGE RATES IN THE SHORT RUN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .430
Supply Curve for Domestic Assets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .431
Demand Curve for Domestic Assets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .431
Equilibrium in the Foreign Exchange Market . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .432
ANALYSIS OF CHANGES IN EXCHANGE RATES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .432
Changes in the Demand for Domestic Assets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .432
APPLICATION: The Subprime Financial Crisis and the Dollar . . . . . . . . . . . . . . . .435
APPLICATION: Why Are Exchange Rates So Volatile? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .438
AGGREGATE DEMAND AND SUPPLY ANALYSIS OF CHANGES
IN EXCHANGE RATES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .438
INTERVENTION IN THE FOREIGN EXCHANGE MARKET . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .440
Foreign Exchange Intervention . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .440
Intervention and the Exchange Rate . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .441
POLICY AND PRACTICE: A Day at the Federal Reserve Bank of
New York’s Foreign Exchange Desk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .442
FIXED EXCHANGE RATE REGIMES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .443
Fixed Exchange Rate Regime Dynamics . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .443
The Policy Trilemma . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .445
APPLICATION: How Did China Accumulate over $2 Trillion of
International Reserves? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .446
TO PEG OR NOT TO PEG . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .447
Advantages of Exchange-Rate Pegging . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .447
Disadvantages of Exchange-Rate Pegging . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .447
POLICY AND PRACTICE: The Collapse of the Argentine Currency Board . . . . .449