C c nh n t nh h ng n c c c ng c t i ch nh trong i u ki n th tr ng

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và /> và là website chia sẻ miễn phí luận văn, đồ án,
báo cáo tốt nghiệp, đề thi, giáo án…..nhằm phục vụ học tập và nghiên cứu cho tất cả
mọi người. Nhưng số lượng tài liệu còn rất nhiều hạn chế, rất mong có sự đóng góp của
quý khách để kho tài liệu chia sẻ thêm phong phú, mọi sự đóng góp tài liệu xin quý
khách gửi về

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />Các nhân tố ảnh hưởng đến các công cụ tài chính trong điều kiện thị trường

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />PHẦN MỞ ĐẦU
Ngày nay, trong xã hội hiện đại đặc biệt là sự phát triển như vũ bão của cơng nghệ thơng tin
“nơi diễn ra q trình trao đổi, mua bán”. Hoạt động trên thị trường tài chính diễn ra hết sức
sơi động, thậm trí ra quyết định phải tính đến một phần của giây, đứng trên góc độ này thì
kinh doanh trên thị trường tài chính thực ra là kinh doanh thơng tin. Thị trường tài chính
được ra đời và phát triển một cách nhanh chóng và cùng với những cơng nghệ thơng tin như
vậy thì ngày nay thị trường tài chính đặc biệt được quan tâm.
Để cho dễ theo dõi em xin được trình bày nội dung bài viết của mình như sau, bài viết được
chia ra làm 2 phần:
+ Phần 1: (Bao gồm tất cả những nội dung chính) Tìm hiểu về thị trường tài chính và các
cơng cụ của thị trường tài chính.
+ Phần 2: Các nhân tố ảnh hưởng thị trường tài chính

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />I -/ TÌM HIỂU VỀ THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH VÀ CÁC CƠNG CỤ CỦA THỊ TRƯỜNG
TÀI CHÍNH
1. Thị trường tài chính
Thị trường tài chính theo cách hiểu chung nhất đó là nơi diễn ra q trình trao đổi mua bán
các cơng cụ tài chính và các cơng cụ thanh tốn.
1.1. Chức năng của thị trường tài chính:

Chức năng cơ bản nhất của thị trường tài chính là khơi thơng dịng chảy vốn từ người đang
dư thừa có nhu cầu đầu tư sang người đang cần vốn. Hoạt động của thị trường tài chính diễn
ra khẩn trương sơi động xét về bản chất thì những người kinh doanh trên thị trường tài chính
là rất quan trọng bởi vì hoạt động của họ làm nguồn vốn được điều hịa có nghĩa là dòng
chảy vốn sẽ chảy mạnh mẽ đến những ngành, lĩnh vực làm ăn có hiệu quả và ngược lại nó cũng
sẽ rút khỏi những lĩnh vực kém hấp dẫn. Như vậy hoạt động trên thị trường tài chính sẽ góp
phần lớn vào bình qn hóa tỉ suất lợi nhuận đưa nền kinh tế tới mơ hình tối ưu hơn.
Để có thể nêu nên một cách đầy đủ những chức năng tác dụng của thị trường này còn nhiều
điểm phải đề cập song ở đây chỉ đề cập đến chức năng cơ bản nhất của thị trường tài chính.
1.2. Phân loại thị trường tài chính
Có nhiều cách phân loại thị trường tài chính dựa theo các tiêu thức khác nhau, nếu căn cứ
vào thời hạn các hàng hóa trên thị trường có thể chia thành thị trường vốn và thị trường tiền
tệ, nếu căn cứ vào mức độ rộng rãi của các chủ thể tham gia có thể chia thành thị trường sơ
cấp và thị trường thứ cấp, nếu căn cứ vào tiêu thức huy động vốn của các chủ thể thì lại chia
thành thị trường nợ và thị trường vốn cổ phần.
2. Các cơng cụ tài chính
Tại sao khi phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến lãi suất của các cơng cụ tài chính trong nền
kinh tế thị trường chúng ta cần thiết phải tìm hiểu đặc điểm của các cơng cụ tài chính? Thực
tế đã chứng minh rằng nền kinh tế càng phát triển thì các hình thức thanh tốn nợ cũng phát
triển tương xứng, do đó mà sự đa dạng hóa các cơng cụ tài chính sẽ được đề cập đến dưới
đây. Nhưng để trả lời câu hỏi trên chúng ta cần thiết phải nhận thấy rằng hàng hóa trên thị
trường tài chính cũng giống như trên các thị trường khác cũng có những nét riêng biệt của
nó. Tức là mỗi nhân tố ảnh hưởng có thể chỉ ảnh hưởng đến một hay một nhóm các công cụ
này mà không ảnh hưởng đến các công cụ khác, thậm chí với những diễn biến nhất định thì
có lợi cho cơng cụ này nhưng lại khơng có lợi cho cơng cụ khác. Một ví dụ điển hình là
ngun nhân gây ra sụp đổ thị trường cổ phiếu Hoa Kỳ vào “ngày thứ hai đen tối”
19/07/1987 lại là nguyên nhân làm cho trái khoán kho bạc trở nên hấp dẫn, cầu về trái khoán
kho bạc tăng vọt. Kết quả là sự chênh lệch lãi suất giữa trái khoán của cơng ty kém tín nhiệm

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />với trái khoán của kho bạc lên đến 6%. Hay nói cách khác thì những cơng cụ trên thị trường
tài chính hồn tồn có thể coi là những hàng hóa thay thế cho nhau. Do đó các nhân tố ảnh
hưởng không phải luôn luôn ảnh hưởng thuận chiều đối với mọi trái khốn nên cần thiết phải
tìm hiểu từng loại cơng cụ tài chính.
Nếu xem xét thị trường tài chính theo cách phân loại như trên thành thị trường tiền tệ và thị
trường vốn thì hai loại thị trường này cũng có những cơng cụ riêng của nó.
2.1. Các cơng cụ trên thị trường tiền tệ
Đó là các cơng cụ tài chính ngắn hạn, kỳ hạn thường dưới một năm (hay một năm). Có thể chia
ra thành các cơng cụ chiết khấu và các công cụ mang lãi suất.
2.1.1. Công cụ chiết khấu
Công cụ chiết khấu là những chứng nhận nợ ngắn hạn không mang lãi suất, được bán với giá
chiết khấu và được thanh toán khi đến hạn với đầy đủ mệnh giá. Bao gồm các công cụ sau:
a. Tín phiếu kho bạc (Bills)
Chủ thể phát hành: Do kho bạc nhà nước hay NHTW phát hành.
Mục đích phát hành: do ngân sách các quốc gia thường xuyên bị thâm hụt, tín phiếu kho bạc
được phát hành để bù đắp sự thâm hụt này và cũng là công cụ quan trọng để ngân hàng trung
ương điều hành chính sách tiền tệ.
Các đặc điểm khác: Thời hạn thông thường là 3 tháng, 6 tháng hay một năm và phát hành
bằng cách đấu giá. Việc mua bán ở thị trường tín phiếu chủ yếu dùng tiền mặt. Kho bạc
thường phát hành tín phiếu dưới hình thức vơ danh. Tín phiếu kho bạc được phát hành ở mức
chiết khấu của mệnh giá và được kho bạc chuộc lại ở kỳ hạn thanh tốn với các mệnh giá. Ví
dụ mua tín phiếu kho bạc 900$ sau một năm sẽ được thanh toán bằng giá trị ghi trên tín
phiếu là 1000$. Tín phiếu kho bạc là công cụ quan trọng nhất của thị trường tiền tệ và có
khối lượng phát hành lớn, nó cũng là công cụ lỏng nhất trong các công cụ của thị trường tiền
tệ.
b. Các chấp nhận của ngân hàng (Banker’s Acceptance)
Chủ thể phát hành: do một công ty thường là bên mua trong giao dịch thương mại quốc tế.
Mục đích dựa vào uy tín của ngân hàng, nhờ ngân hàng bảo đảm với một khoản lệ phí bằng
cách đóng dấu “đã chấp nhận” lên hối phiếu. Do đó các cơng ty khơng phải thanh tốn bằng

tiền của mình ngay, do vậy giải quyết được các khó khăn về tài chính. Thực chất thì đây là hình
thức mua bán chịu song các hối phiếu chấp nhận của ngân hàng được coi là tài sản lưu động với
bên sở hữu hối phiếu.
Các đặc điểm khác: gần đến ngày thanh tốn, cơng ty phát hành hối phiếu phải gửi số tiền
bắt buộc vào tài khoản của mình ở ngân hàng đủ để trả cho hối phiếu nếu khơng làm được thì
ngân hàng phải thay cơng ty thanh tốn, các hối phiếu đang là cơng cụ tỏ ra khá an tồn vì
ngay cả trong trường hợp cơng ty mua hàng đã phá sản thì hối phiếu vẫn được ngân hàng
Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />thanh toán đủ. Các hối phiếu này được bán lại trên thị trường thứ cấp với sự giảm giá và có
tác dụng tương tự như tín phiếu kho bạc.
c. Thương phiếu (Commercial Papers)
Cũng tương tự như hối phiếu ở trên về chủ thể phát hành và về mục đích song các thương
phiếu không được ngân hàng chấp nhận các cơng ty phải đảm bảo thanh tốn.
Đặc điểm: Thương phiếu cũng có thể chiết khấu hoặc tái chiết khấu. Chiết khấu thương
phiếu là việc chủ sở hữu thương phiếu đem bán thương phiếu trước thời hạn thanh toán
(discount) tại các NHTM
Tái chiết khấu thương phiếu là việc NHTM đem bán các thương phiếu cho NHTW trước thời
hạn (Rediscount).
Bên cạnh đó thương phiếu còn được các doanh nghiệp lớn phát hành, tức là họ đã thực hiện
tài chính trực tiếp có thuận lợi là:
+ Lãi suất chiết khấu thấp hơn lãi suất vay trực tiếp ngân hàng
+ Có thể thu hút nguồn vốn nhàn rỗi phi ngân hàng để đầu tư ngắn hạn
+ Có đủ điều kiện linh hoạt người đi vay có thể tham gia hay rút khỏi thị trường.
+ Với người đầu tư thương phiếu thị trường thu lợi nhuận lớn hơn các công cụ thị trường tiền
tệ khác.
1.2. Các cơng cụ mang lãi suất
Các chứng khốn mang lãi suất được phát hành với mệnh giá cố định được đáo hạn ở những
ngày nhất định và tất cả đến mang phiếu lãi suất, đó là lãi suất mà người phát hành hứa hẹn
thanh toán cho người nắm giữ trên mệnh giá của chứng khoán sau một khoảng thời gian đã

thỏa thuận bao gồm các loại sau:
a. Chứng chỉ tiền gửi ngân hàng (CDs): Là sổ tiết kiệm xác nhận cá nhân hay tổ chức có tiền
gửi ở ngân hàng.
Chủ thể phát hành: các ngân hàng thương mại
Mục đích: đáp ứng nhu cầu vốn cho vay của ngân hàng đó là nghiệp vụ “đi vay để cho vay”.
Các đặc điểm: Lãi suất của chứng chỉ tiền gửi được quy định cho từng thời kỳ nhất định. Khi
đến hết thời hạn thanh toán, CDs đuợc trả hết giá mua ban dầu. Tùy theo pháp luật của mỗi
quốc gia quy định CDs có thể lập được mua bán chuyển nhượng hay khơng.
b. Các hợp đồng mua lại (Repurchase agreement)
Chủ thể phát hành: Những người kinh doanh ngân hàng và phi ngân hàng là những người tạo
chứng khốn chính phủ, chứng chỉ tiền gửi, các chấp nhận của ngân hàng.
2. Các công cụ của thị trường vốn
Là các cơng cụ tài chính trung và dài hạn bao gồm một số loại chủ yếu sau:
a) Cổ phiếu
Là loại chứng khốn vốn do cơng ty cổ phần phát hành để hình thành vốn điều lệ khi mới
thành lập hoặc chỉ tăng vốn để mở rộng sản xuất kinh doanh. Định nghĩa này đã xác định chủ
thể phát hành và mục đích phát hành cơng cụ này.
b) Vay thế chấp
Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />Vay thế chấp là những món tiền cho các cá nhân hoặc các công ty kinh doanh vay để mua
nhà, đất, hoặc những cơng trình kiến trúc thực khác, trong đó các cơng trình kiến trúc và đất
được dùng làm vật thế chấp cho món vay.
c. Trái khốn cơng ty
Đây là loại trái khốn dài hạn do các cơng ty phát hành với mức tín dụng rất mạnh. Trái
khốn cơng ty điển hình mang lại cho người giữ nó một khoản thanh toán lãi 2 lần mỗi năm
và thanh toán hết mệnh giá khi trái khoán đến kỳ hạn thanh tốn.
d. Những món vay thương mại ngân hàng cấp và vay tiêu dùng
Đây là những món vay dành cho người tiêu dùng và cho những công ty kinh doanh và chủ
yếu do ngân hàng cho vay, nhưng trường hợp các món vay của người tiêu dùng, cũng cịn do

những cơng ty tài chính cho vay.
II/
CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG
Bình luận: Qua việc tìm hiểu ở trên đặc biệt là các đặc điểm của từng loại cơng cụ tài chính
đã chịu ảnh hưởng của các nhân tố tự thân nó đã là chủ thể phát hành, mục đích phát hành,
quy định của nhà nước áp dụng đối với từng loại cơng cụ... hay đó là những nhân tố hiện tại
của cơng cụ tài chính. Và xét trong thời gian dài thì tại mỗi thời điểm thì lãi suất thực của
cơng cụ tài chính sẽ khác nhau. Trong rất nhiều các nhân tố kinh tế, chính trị, xã hội ảnh
hưởng nên xem xét dưới góc độ những nguyên nhân thay đổi, chúng có thể phân chia làm 4
nhóm nhân tố lớn: nhóm thứ nhất là các yếu tố nội tại kể trên, nhóm thứ hai là tác động của
các nhân tố chính trị xã hội, và cuối cùng là tác động của cơng ty và tình hình tài chính cơng
ty chủ thể quan trọng trong tạo ra hàng hóa cho thị trường tài chính. Việc phân chia này chỉ
có tính chất tương đối bởi vì các yếu tố kinh tế, chính trị, xã hội có mối liên hệ chặt chẽ với
nhau đó là mối quan hệ “đa cộng tuyến”. Ở phần này em xin trình bày các nhân tố ảnh hưởng
và các cơ chế ảnh hưởng đến lãi suất hay trả lời câu hỏi như thế nào?. Xét dưới góc độ cung
cầu thì mọi nhân tố trên có thể quy về ảnh hưởng tới đường cầu trái khoán hay đại lượng
quyết định đến lãi suất của các cơng cụ tài chính. Vậy các nhân tố ảnh hưởng đến D-S của
trái khoán như thế nào?
1. Các yếu tố nội tại của công cụ tài chính
1.1. Độ rủi ro của các cơng cụ tài chính
Trong cuộc sống hàng ngày có lẽ cũng rất ít người được ưa thích rủi ro mạo hiểm, trong thị
trường tài chính cũng vậy các cơng cụ tài chính được quảng cáo tuy rầm rộ đến mấy thì cơng
chúng cũng khơng hào hứng tham gia nếu nó chứa đựng nhiều yếu tố rủi ro ở bên trong. Do
đó nó sẽ là hàng hóa khơng được mọi người ưa thích tức là cầu về cơng cụ đó giảm dẫn đến
i%

đường cầu về trái khoán sẽ dịch trái kết quả là làm tăng lãi suấtE2
Db’
i
i : Lãi suất của trái khoán

1
E1
i2

Db

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />0

Sb

Q

Q

Q


Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />Q: số lượng của trái khoán
Đường cầu trái khoán dịch chuyển
từ Db ->Db’ làm cho lãi suất tăng
từ i1 -_ i2
Với các chủ thể tham gia thị trường tài chính hay cũng giống như bất cứ chủ thể kinh doanh
trên các thị trường khác, câu hỏi đặt ra là sau một thời gian nhất định số của cải rời khỏi tay
họ có quay trở về với quy mơ lớn hơn hay chi ít cũng cịn ngun vẹn giá trị hay khơng?
Như vậy là họ có thể tìm kiếm được một đối tác có thể tin cậy được, có nguồn lực đủ mạnh
để thanh toán khoản tiền đã chuyển cho anh ta trong việc phát hành các công cụ tài chính,
chủ thể phát hành có vị trí quan trọng. Thơng thường nhà nước được coi là đối tác làm ăn tin
cậy nhất vì đó là người nắm pháp luật trong tay và có nguồn ngân sách khổng lồ. Nhưng có
ai dám mua trái phiếu chính phủ Mêxicơ sau khi nước này tun bố khơng trả các món nợ
quốc tế trong cuộc khủng hoảng vào năm 1994. Dân chúng có dám bỏ tiền ngay cho chính

chính phủ của tân tổng sau khi ông này lật đổ vị tổng thống cũ Môbutu của nước Zaie - quốc
gia châu Phi liên tục xảy ra các cuộc nội chiến. Nhưng đây chỉ là những trường hợp hiếm khi
xảy ra với các nước kinh tế vững mạnh, chính trị ổn định như Mỹ, Anh, Nhật Bản, Đức
thống nhất... thì khả năng chính phủ khơng thanh tốn các khoản nợ là khơng xảy ra.
Với từng cơng cụ tài chính cụ thể, coi là người phát hành có tính chất quyết định đến lãi suất,
thơng thường thì lãi suất của các cơng cụ tài chính do chính phủ phát hành sẽ thấp hơn các
công cụ do công ty phát hành.
1.2. Kỳ hạn của các công cụ tài chính
Theo trình bày ở trên thì thị trường hiện nay chủng loại các cơng cụ tài chính thật đa dạng.
Xét về kỳ hạn thì các cơng cụ tài chính trên thị trường tiền tệ có kỳ hạn ngắn nhất chỉ trên
dưới một năm, cịn trên thị trường vốn thì kỳ hạn dài hơn.
Kỳ hạn của cơng chúng có rất nhiều loại tùy theo từng đợt phát hành với trái phiếu công ty
kỳ hạn thông thường là 5,10,20 năm hay thậm chí đến 30 hay 50 năm.
Trong thực tế lãi suất của các cơng cụ tài
chính có kỳ hạn khác nhau thì mang lại

Lãi suất
hồn vốn

lãi suất khác nhau và các cơng cụ ngắn
hạn thường có lãi suất cao hơn các cơng
cụ ngắn hạn như hình vẽ bên:
0 ảnh hưởng
Nói tóm lại câu hỏi đặt ra ở phần này: nhân tố kỳ hạn
suất
của cơng cụ tài
Theotới
kỳ lãi
thanh
tốn

chính như thế nào?

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />Đây là câu hỏi không dễ trả lời, đã có một số lý thuyết được đưa ra để giải thích vấn đề này.
Các lý thuyết đưa ra thường gặp trở ngại: Nếu giải thích được đường cong lãi suất thì khơng
giải thích được tại sao lãi suất các cơng cụ ngắn hạn thay đổi khi các công cụ dài hạn có xu
hướng thay đổi theo.
Theo lý thuyết về “giả thuyết dự tính” đưa ra quan điểm: “lãi suất của một trái khốn dài hạn
sẽ bằng trung bình của lãi suất ngắn hạn mà dân chúng dự tính trong thời gian tồn tại của trái
khốn dài hạn đó”. Do vậy lý thuyết này đã thành cơng trong việc giải thích tại sao lãi suất
các công cụ ngắn hạn, dài hạn lại thay đổi phụ thuộc lẫn nhau.
Theo “lý thuyết thị trường phân cách” đúng như thế gọi của nó cho rằng lãi suất xác định cho
một cơng cụ nào đó được xác định bằng cung cầu với trái khoán kỳ hạn đó và khơng chịu tác
dụng của những kỳ hạn đó, tức là những trái khốn khơng phải là những hàng hóa thay thế
cho nhau. Lý thuyết này được bổ sung thêm một giả thiết nữa là người ta thường ưu tiên cho
những khoản đầu tư ngắn hạn hơn, lý thuyết này đã thành cơng trong giải thích đường cong
lãi suất thường dốc lên phía trên.
Lý thuyết mơi trường ưu tiên đã khắc phục được nhược điểm của hai lý thuyết trên bằng
cách cho rằng “lãi suất của một trái khốn dài hạn sẽ bằng trung bình của những lãi suất
ngắn hạn được trông đợi xuất hiện trong thời gian tồn tại của trái khốn dài hạn đó cộng với
mức bù hạn kỳ, mức bù này ứng với hạn kỳ trái khốn đó”.
Do đó chúng ta thấy rằng lý thuyết mơi

Lãi suất
hồn
vốn

trường ưu tiên là tổng hợp của 2 lý
thuyết trên và nó cũng đã đưa ra các giải

thích tại sao trong thực tế các đường lãi
suất lại có các chiều dốc khác nhau:

0

Hạn kỳ thanh

Cơ sở của việc giải thích dựa vào hai giả thiết: Dân chúng dự đốn
tốnrằng lãi xuất của các trái
khoán ngắn hạn trong tương lai có trung bình thấp hơn mức lãi suất ngắn hạn hiện hành
nhưng lại lớn hơn cả mức bù kỳ hạn. Do đó đường lãi suất có dạng như trên.
* Liên hệ ở Việt Nam
Ở nước ta hiện nay mối liên hệ giữa kỳ hạn của một số cơng cụ tín dụng, cụ thể là lãi suất
tiền gửi được công bố bởi ngân hàng Viêtcombank như sau:
Kỳ hạn
Lãi suất
3 tháng
0,6%
6 tháng
0,65%
Không kỳ hạn
0,4%

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />Hiện nay kho bạc nhà nước ta cũng đang phát hành loại trái phiếu kho bạc nhà nước kỳ hạn 2
năm lãi suất 12%.
Như vậy là trái phiếu kho bạc nhà nước đã phát hành loại cơng cụ có kỳ hạn dài hơn và lãi
suất cao hơn so với các chứng chỉ tiền gửi ở trên, điều này hoàn tồn phù hợp với lý thuyết
đã phân tích ở trên. Nếu xem xét ngânhàng là người cho vay thì trước năm 1996, lãi suất cho

vay giữa ngắn hạn và dài hạn hoàn toàn khác với lý thuyết trên, lãi suất cho vay dài hạn nhỏ
hơn cho vay ngắn hạn. Tuy nhiên hiện nay đã được điều chỉnh lại, đây là chuyển biến tích
cực khuyến khích các ngân hàng thương mại mạnh dạn hơn trong việc huy động vôn cho vay
trong dài hạn.
Ở Việt Nam thị trường tài chính chưa phát triển và ta cũng chưa có thị trường chứng khốn.
Do đó trên thị trường tài chính thiếu vắng các cơng cụ tài chính trung và dài hạn. Với người
dân Việt Nam hay cũng giống như người dân ở các nước khác trên thế giới thật khó mà kiên
trì đợi đến 5 năm hay 10 năm để thu hồi khoản vốn cho vay. Có nghĩa rằng ở nước ta hiện
nay thơng thường thì lãi suất hồn vốn đúng bằng mức lợi tức hay là người dân sẽ gửi nó
trong suốt thời hạn. Mặt khác ở nước ta vừa thoát ra khỏi lạm phát thì lại phát hành các cơng
cụ tài chính dài hạn chúng chưa có tính khả thi vì nhân dân cịn nghi ngại lạm phát có thể
hồnh hành trở lại.
1.3. Khả năng chuyển đổi (độ linh động - tính lỏng)
Tính linh động của một tài sản phản ánh khả năng và mức độ thuận tiện để chuyển tài sản đó
thành tiền.
Với các cơng cụ tài chính lỏng của mỗi loại là khác nhau. Trên thị trường tài chính người ta
dễ dàng. Khi quyết định mua một trái phiếu của chính phủ và băn khoăn khi quyết định mua
một lơ cổ phiếu của một cơng ty nào đó. Lý do là vì với trái phiếu chính phủ khoản lợi họ
nhìn thấy rõ ràng hơn so với cổ phiếu bởi vì trong thương trường có sự giám chắc rằng năm
nay cơng ty đó làm ai đó lãi hay khơng.
Tính lỏng của cơng cụ tài chính cịn thể hiện ở chỗ thị trường của cơng cụ đó có lớn hay
khơng? Hoạt động có nhộn nhịp hay khơng? Nếu có thì chúng ta dễ dàng bán công cụ trong
tay người khác trên thị trường rộng lớn đó đang có nhu cầu cần loại cơng cụ này. Và với một
nhà đầu tư, có những lúc họ cần chuyển một số công cụ mà họ nắm giữ sang tiền để lo liệu
một công việc đang cần thiết mặc dầu trái khoán của họ đang sinh lợi.
i
%
i1

Lãi

suất

Db’

E1
E2

i2

D
b

Sb

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />0

Q

Q

Số lượng trái


Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />
Để xử lý những trường hợp như thế rõ ràng là các trái khốn trong tay họ phải có “tính lỏng”
do vậy sẽ được ưa thích hơn.
Và cái giá phải trả cho sự ưa thích của họ là họ sẽ nhận được một lãi suất thấp hơn do đường
cầu dịch sang phải do số người ưa thích tăng lên (như hình vẽ). Đường cầu dịch từ D b -> Db’
làm cho lãi suất giảm từ i1 ->i2
1.4. Thuế thu nhập

Một yếu tố ra đời ngay khi công cụ tài chính được là nhà nước sẽ áp dụng một thuế suất thu
nhập với nó. Thuế này quy định một tỷ lệ nhất định khoản thu nhập mà người sở hữu phải
nộp cho nhà nước. Thuế suất áp dụng cho các loại công cụ khác nhau là không giống nhau
tùy thuộc vào mục tiêu của nhà nước.
Rõ ràng đứng dưới góc độ này thì nhà nước giữ vai trị quan trọng trong các nhân tố ảnh
hưởng. Nếu xem xét các yếu tố khác là như nhau thì quyết định mua cơng cụ nào chưa hẳn
đã phụ thuộc vào lãi suất mà người sở hữu đó thu được. Chúng ta sẽ chọn loại công cụ này
hàng năm đem lại cho ta 100$ tiền lãi nhưng ta phải nộp 30$ hay sẽ chọn 90$ với khoản nộp
vào ngân sách 10$.
Kết quả là chính sách thuế của nhà nước trong một số trường hợp sẽ làm cơng chúng ưa
thích hay tẩy chay một loại cơng cụ nào đó do vậy cầu sẽ tăng hay giảm làm cho lãi suất thay
đổi.
* Sức hấp hẫn của các cơng cụ tài chính khác
Cũng giống như các loại hàng hóa khác cầu của một trái khốn nhất định sẽ phụ thuộc vào
sức hấp dẫn của các loại trái khoán khác, tức là sẽ chịu ảnh hưởng của hàng hóa thay thế. Hiệu
ứng của việc các cơnt ty đổ bể sẽ chuyển nguồn vốn của công chúng vào việc mua sắm các trái
khốn của chính phủ có độ tin cậy cao hơn.
Trong phân tích các nhân tố nội tại nếu xét chi tiết từng loại công cụ riêng biệt thì mỗi đặc
điểm riêng của nó cũng gây ra mức lãi suất khác nhau. Nhất định là người mua trái phiếu của cơng
ty có tài sản làm đảm bảo sẽ được nhận mức lãi suất thấp hơn loại khơng có tài sản đảm bảo, trái
phiếu có khả năng chuyển đổi và trái phiếu thông thường của công ty sẽ nhận được lãi suất tương
tự.
Có thể coi lãi suất do nhà nước cơng bố với các trái khốn của mình cũng là một loại hàng
hóa thay thế.
Mặt khác thì nó cũng chịu ảnh hưởng của hàng hóa bổ sung. Trong một số trường hợp khi
phát hành cổ phiếu, công ty sẽ khuyến khích người mua sách bán cho họ một chứng quyền
đặt mua (Rights). Đó là một quyền ưu đãi mà cơng ty cho các cổ đơng của mình được hưởng

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />để mua cổ phiếu mới tỷ lệ thuận với số cổ phiếu mà họ đang nắm giữ. Khi phát hành họ sẽ
được mua với giá ưu đãi. Rõ ràng là kỳ vọng thu được nhiều lợi tức hơn trong nghiệp vụ này
của công chúng sẽ làm cho cầu của trái phiếu tăng lên và lãi suất sẽ giảm.
2. Các yếu tố kinh tế chung
Hoạt động mua bán trao đổi các cơng cụ tài chính xét về bản chất thìnó hoạt động đáp ứng và
điều hòa vốn cho nền kinh tế. Trong điều kiện nào thì nền kinh tế mới hấp thụ tốt được
nguồn vốn, có nhà kinh doanh nào dám bỏ vốn ra trong thời kỳ nền kinh tế đang suy thoái,
sản phẩm đang ế thừa trên thị trường. Nói tóm lại là hoạt động của thị trường tài chính phải
phụ thuộc vào cả nhu cầu về vốn đầu tư và khả năng cung ứng. Vậy trong tổng thể nền kinh
tế có những nhân tố nào ảnh hưởng tới lãi suất của các cơng cụ tài chính.
2.1. Các biến số vĩ mô
Lạm phát là một khái niệm của kinh tế học chỉ sự tăng giá trung bình của hàng hóa theo thời
gian. Khái niệm lạm phát thuần túy là trường hợp tất cả các giá cả của hàng hóa và các yếu
tố sản xuất tăng theo cung f một tỷ lệ phần trăm. Tuy nhiên đây là trường hợp hiếm khi xảy
ra.
Lạm phát là căn bệnh kinh niên của nền kinh tế xảy ra trầm trọng trong thời kỳ có khủng
hoảng. Một ví dụ điển hình như lạm phát năm 1987 ở Braxin 230%, Mêxicô 130% trong lịch
sử đã diễn ra siêu lạm phát ở Đức từ tháng giêng đến tháng 10 năm 1923 khi Đức thất bại
trong cuộc chiến tranh thế giới lần thứ nhất giá cả đã tăng 191.891,890 lần, con số khủng
khiếp. Gần đây là Nam Tư đồng tiền mất giá đến mức trẻ em mang chúng ra dán diều làm đồ
chơi. Hậu quả của lạm phát ai cũng thấy rõ, chính vì thế mà trong những năm 1980 tổng
thống Reagan, bà Thatcher, thủ tướng H. Cohl và nhiều nhà lãnh đạo quốc gia khác đã gọi
lạm phát là kẻ thù chung số 1, đẩy lùi lạm phát là ưu tiên hàng đầu.
Lạm phát và lãi suất là biến số luôn đi song hành với nhau. Thực tế ở Việt Nam đã chứng
minh điều đó, vào cuối những năm 1980 khi lạm phát ở nước ta lên đến mức hai con số thì
lãi suất được NHTW công bố lên đến 10% tháng. Vào thời điểm hiện nay thì lạm phát đã
được đẩy lùi chỉ số lạm phát 9 tháng đầu năm 1997 là 2%.
Với một nhà đầu tư trên thị trường tài chính hay nói đúng hơn là người cho vay, người ta
quan tâm đến lãi suất thực của các cơng cụ tài chính chứ khơng phải là các lãi suất được
công bố, lãi suất thực là lãi suất đã tính đến yếu tố lạm phát và được xác định bởi:

r = 1- f
i: lãi suất danh nghĩa
r: lãi suất thực
f: tỉ lệ lạm phát
Mặc dầu được mời chào với lãi suất hấp dẫn là 15% một năm nhưng khơng ai muốn mua
cơng cụ tài chính đó nếu lãi suất hiện tại là 20% năm và có nguy cơ ngày càng tăng cao.
Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />Từ phương trình trên để cho r >0 thì i>f. Do vậy để hấp dẫn khách hàng thì lãi suất danh
nghĩa khi phát hành là một loại công cụ phải lớn hơn tỷ lệ lạm phát hiện hành.
Do vậy có thể khẳng định rằng trong các biến số vĩ mơ thì lạm phát là nhân tố quan trọng
hàng đầu ảnh hưởng đến lãi suất.
2.2. Tăng trưởng kinh tế và thất nghiệp
Các nhà kinh tế tham dự cuộc hội thảo do ngân hàng châu Á (ADB) tổ chức tại Manina
(Philipin) tháng 10 năm 1997 đã đi đến kết luận là khủng hoảng tài chính tiền tệ ở Đơng
Nam Á sẽ làm giảm tốc độ tăng trưởng kinh tế của các nước trong 3 năm hay cũng đồng thời
dự báo với quỹ tiền tệ quốc tế (IMF) cho rằng tốc độ tăng trưởng kinh tế ở các nước Đông
nam Á sẽ chỉ đạt từ 3-4% trong 2 năm 1997 và 1998. Kết quả đã làm cho một ố dòng đầu tư
dự định vào khu vực này đã đổi hướng sang Mỹ La tinh đang được coi là khu vực kinh tế
mới nổi. Dự đốn này làm cho thị trường tài chính khu vực kém sôi động, giá cả các loại cổ
phiếu, trái phiếu sụt giảm mặc dầu còn nhiều nguyên nhân khác.
Tăng trưởng kinh tế được hiểu là sự gia tăng quy mô của sản xuất và dịch vụ trong nền kinh
tế.
Tốc độ tăng trưởng là mức tăng % hàng năm của biến số này. Như vậy tốc độ phản ánh diễn
biến kinh tế của giai đoạn hiện tại và dự đoán sức khỏe của nền kinh tế trong tương lai. Nếu
tốc độ tăng trưởng cao thì cơ hội thu lợi nhuận sẽ lớn các nhà đầu tư tin vào tương lai sáng
sủa của nền kinh tế và mở rộng đầu tư nhu cầu về vốn sẽ lớn nâng lãi suất lên cao.
Câu hỏi đặt ra là tại sao trong thời gian qua từ 1991 đến nay ở Việt Nam tốc độ tăng trưởng
kinh tế có xu hướng tăng lên đến 8-9% mà lãi suất không ngừng được điều chỉnh theo xu
hướng giảm xuống. Câu hỏi này có thể được trả lời dưới nhiều góc độ trước hết là lạm phát

phi mã được đẩy lùi, mặt khác là từ khi ngân hàng nước ta thực hiện chế độ ngân hàng hai
cấp vào năm 1991 với chính sách mở của nền kinh tế xuất hiện một số chi nhánh ngân hàng
nước ngoài làm cho thị trường tài chính nước ta bước đầu tiếp cận được với thị trường tài
chính quốc tế làm lãi suất của ta gần với lãi suất quốc tế hơn (hiện nay khoảng 8,2%/năm).
Tăng trưởng kinh tế có liên quan chặt chẽ đến tỷ lệ thất nghiệp. Tỷ lệ thất nghiệp là số % số
người thất nghiệp so với tổng số người trong lực lượng lao động. Người thất nghiệp được
hiểu là người có khả năng và sẵn sàng làm việc ở một mức lương nhất định nhưng không
kiếm đựơc việc làm. Khi thất nghiệp ở mức cao sản xuất sút kém tài nguyên không được sử
dụng hết thu nhập dân cư giảm sút. Nạn thất nghiệp là vấn đề nan giải của mọi quốc gia có
nền kinh tế thị trường. Một điều hiển nhiên là tỷ lệ thất nghiệp cao làm cho một số người
thu nhập, có nhu cầu đầu tư vốn giảm xuống ảnh hưởng một phần tới cung về vốn hay về
cầu trái khoán.
Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />2.3. Tỷ giá hối đoái.
Tỷ giá hối đoái nếu hiểu theo nghĩa rộng là số đồng nội tệ cần thiết để mua một đồng ngoại
tệ thì khi tỷ giá hối đối tăng lên cao thì nhà đầu tư cảm thấy trái phiếu của họ ở các nước
láng giềng giữ giá cao hơn và ngược lại khi tỷ giá hối đối xuống thấp thì của cải của họ đầu
tư vào các thị trường tài chính nước ngồi dường như bị mất giá trị. Do đó đây là một trong
những cơ sở để xác định trái khoán của quốc gia này có hấp dẫn cơng chúng của quốc gia
khác hay khơng là nguyên nhân dịch chuyển đường cầu trái khoán do đó ảnh hưởng tới lãi
suất.
Tuy nhiên sự thay đổi quá lớn trong tỷ giá hối đoái cũng sẽ làm cho những nhà đầu tư nước
ngồi cảm thấy n tâm vì tỷ giá hối đoái sẽ ảnh hưởng tới cả nền kinh tế nơi mà họ đang có
ý định mua trái khốn trên thị trường tài chính nước này. Sự sụt giảm giá trị đồng tiền ở hàng
loạt các quốc gia Đông Nam Á thời gian quâ đã khiến người ta lầm tưởng đến nền kinh tế
địa ốc bong bóng xà phòng của Nhật Bản vào đầu những năm 80. Giờ đây

các nhà đầu tư

nước ngoài sẽ ngần ngại hơn khi bỏ tiền ra mua cổ phiếu, trái phiếu của các quốc gia Đông
Nam Á so với thời kỳ trước khủng hoảng tài chính tiền tệ.
Ở Việt Nam khi ngân hàng nhà nước nới rộng biên độ giao động của VND so với USD từ
5% lên 10% gía thị trường chợ đen có lúc lên tới 13500 VND/USD khiến cho các doanh
nghiệp ở ta lúng túng không biết nên vay bằng VND hay USD. Rõ ràng là tỷ giá hối đoái đã
ảnh hưởng lớn đến quyết định vay ở đâu, các ngân hàng quốc doanh hay các ngân hàng nước
ngoài.
2.4. Triển vọng và các lĩnh vực của nền kinh tế.
Trong thực tế khó có quốc gia nào liên tục giữ vững tốc độ tăng trưởng một cách đều đặn vì
có một nhân tố mang tính qui luật được các nhà kinh tế học gọi là chu kỳ kinh doanh (The
bussiness cycb). Chu kỳ kinh doanh được biểu diễn trên đồ thị sau:

Tốc độ tăng
trưởng

A

C

Trong đó đỉnh của đường
cong đánh dấu một sự phát triển phồn thịnh của nền kinh tế còn
0
Thời
đáy của đường cong đánh dấu một giai đoạn
gắn với một cuộc khủng hoảng
B suy thoái thường
gian

kinh tế.
Nền kinh tế thế giới đã chứng kiến nhiều cuộc khủng hoảng :1918 - 1921; 1929 - 1933;

1970 - 1971; 1971 - 1982.
Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />Trong đó cuộc khủng hoảng 1l929 - 1933 trong các nước tư bản có lẽ là cuộc khủng hoảng
qui mơ và có sức tàn phá ghê gớm nhất đẩy nền kinh tế các nước tụt hậu đến 10 năm. Vậy
chu kỳ kinh tế ảnh hưởng tới lãi suất của các cơng cụ tài chính như thế nào? Khi nền kinh
tế được dự đoán là thịnh vượng của sản xuất hàng hố và dịch vụ gia tăng, có thể là đang
trong giai đoạn đi từ điểm B đến điểm C trong đồ thị - nhu cầu vay vốn cho sản xuất kinh
doanh tăng và cũng tăng cầu về mặt hàng này.

i
%
i2
i1

D1 D
2
B
A

Thị trường trở nên sôi động "trăm người bán, vạn người mua" và thơng thường thì lãi suất sẽ
tăng lên như đồ thị bên ở Việt Nam, mặc dù đời sống nhân dân ta còn chưa cao nhưng ta có
Q

Q

2
truyền thống là tiết kiệm,đặc biệt1 là từ khi
nước ta thực hiện chuyển nền kinh tế sang hoạt

động theo cơ chế thị trường có sự quản lý của nhà nước theo định hướng xã hội chủ nghĩa
nền kinh tế đã khấm khá lên rõ rệt tạo điều kiện tăng khả năng tích luỹ lịng nhân dân. Tỷ lệ
tích luỹ ở nước ta năm 1996 là 27,4% và người ta chợ đốn rằng cịn có khoảng 20 ngàn tỷ
VND nhàn rỗi chưa được huy động và khoảng 1 tỷUSD đang troi nổi trong dân cư. làm sao
để nguồn vốn này phát huy tác dụng, các cơng cụ tài chính của ta đã thực sự hấp dẫn chưa?
Tuy nhiên không phải cũng khơng hay quy thối của nền kinh tế đều diễn riễn ra đồng đều
trong tất cả các lĩnh vực kinh tế hay trong điều kiện bình thường thì cũng có ngành kinh
doanh phát đạt cơ ngành lại chật vật với những khó khăn. Do đó với một nhà đầu tư họ còn
phải lựa chọn đưa của cải đến ngành nào, lĩnh vực nào có lợi nhuận cao nhất. Như vậy lãi
suất trái khốn lại cịn chịu ảnh hưởng của các hoạt động riêng biệt. Có một thực tế là bất
chấp sự khủng hoảng trì trệ của một số ngành khác, ngành công nghệ thông tin đang phát
triển một cách nhanh chóng và đã đưa Bill - Gate ơng chủ của cơng ty Microsoft lên vị trí
giàu nhất thế giới với tài sản 42 tỷ USD theo đánh giá của Fortune (10 - 1997)
2.5. Ngân sách chính phủ và thái độ với các biến số vĩ mô.
Năm điều kiện để gia nhập liên minh tiền tệ châu Âu là thiếu hụt ngân sách nhỏ hơn 3%
GDP, tổng nợ chính phủ ít hơn 60% GDP, lạm phát dưới 2,72%, lãi suất dài hạn dưới
8,23%/năm và đã tham gia cơ chế tỷ giá ngoại hối, trong đó điều kiện thâm hụt ngân sách
khơng quá 8% là điều kiện khó khăn đối với nhiều nước đây là số lớn khi chúng ta biết rằng
GDP của liên minh này khoảng trên 4 ngàn tỷ USD, và năm 1997 có thể sẽ là năm đầu tiên
Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />thâm hụt ngân sách của chính phủ Hoa kỳ giảm xuống dưới 100 tỷ USD. Thâm hụt ngân
sách có thể được bù đắp từ nhiều nguồn song chủ yếu là phát hành tín phiếu kho bạc hay
trong dài hạn bằng phát hành trái phiếu chính phủ. Chắc hẳn đây là thị trường qui mơ to lớn
và có sức hấp dẫn cao vì chủ thể phát hành có uy tín bậc nhất sẽ cạnh tranh gay gắt với
các công cụ khác trên thị trường tài chính. Như vậy chính phủ cũng là một người bán trên thị
trường tài chính, một chủ thể đặc biệt và khổng lồ góp phần quyết định lượng cung trái
khốn trên thị trường. Khi chính phủ cần thiết phải có một khoản tiền phục vụ cho nhu cầu
nào đó

thì chính phủ sẽ phát hành tín phiếu muốn cho cơng cuộc huy động được nhanh

chóng ngồi uy tín của mình chính phủ sẽ nâng lãi suất của mình tới một mức hấp dẫn để
bán hết số hàng hố của mình trên thị trường. Dân chúng sẽ đổ xơ đi mua loại tín phiếu này
và kết quả là các công ty cũng phải nâng lãi suất trái phiếu của mình lên nếu khơng dân
chúng sẽ giành hết phần ưu ái cho chính phủ, do đó nhân tố ngân sách chính phủ có lúc
cũng sẽ quyết định lãi suất trên thị trường tài chính trên phạm vi quốc gia đó.
Mặt khác dân chúng cũng quan tâm đến thái độ của chính phủ trong việc giải quyết điều
chỉnh các biến số vĩ mô như tỷ lệ lạm phát hay tỉ giá hối đối. Chính phủ kiên quyết kìm giữ
tỉ lệ lạm phát hay cho tỉ lệ này nhích lên một chút ít để
nước,

chủ trương của chính phủ là ổn định

kích thích các nhà sản xuất ở trong

tỷ giá hối đối trong thời gian tới hay là

muốn thay đổi để kích thích xuất khẩu hay hạn chế nhập khẩu. Vì vậy các mục tiêu của
chính phủ cũng sẽ ảnh hưởng tới các biến số vĩ mô và ảnh hưởng tới lãi suất của các cơng
cụ tài chính theo cơ chế như trên.
2.6. Kinh tế thế giới - kinh tế khu vực.
Theo các nhà phân tích do xu hướng hội nhập của các nền kinh tế trên thế giới nên cuộc
khủng hoảng tài chính tiền tệ ở Đơng Nam á lan rộng sẽ ảnh hưởng tới tất cả các thị trường
và dẫn đến suy thoái kinh tế trên thế giới. Chúng ta biết rằng kim ngạch xuất khẩu của Mỹ
với các nước Châu á chiếm
cơ hội kiếm tiền

tới 30% tổng kim ngạch, sau cuộc khủng hoảng

ở các nước này không dễ dàng như trước nữa dân chúng còn muốn xài

hàng đắt tiền của Mỹ nữa hay không? Nhật Bản chiếm 80% thị phần ô tô ở Châu Á khi các
nước này không còn đủ khả năng mua sắm xe Nhật ồ ạt như trước thì kinh tế Nhật có bị ảnh
hưởng hay không? và Nhật Bản, dân tộc do vay lớn nhất trên thế giới có ý định giúp các
chi nhánh ngân hàng của họ ở Đông Nam Á hoạt động vững vàng hơn sau cuộc khủng hoảng
bằng cách các công ty đa quốc gia của Nhật bản thu hồi vốn trên khắp thị trường tài chính
trên thế giới thì tình hình sẽ ra sao?

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />Tấm gương thị trường tài chính sẽ phản ánh toàn bộ những biến động trong nước bức tranh
kinh tế thế giới. Với những nhà kinh doanh chuyên nghiệp trên thị trường tài chính hoạt động
của họ trên tầm cỡ quốc tế thì những thơng tin ở phạm vi này sẽ là những dữ liệu quí giá
trong quyết định đầu tư mua bán các cơng cụ tài chính trên thị trường. Các nhà đầu tư sẽ
phản ánh gì khi ngày 24 - 11 - 1997 vừa qua công ty buôn bán chứng khoán lớn thứ tư của
Nhật bản tuyên bố phá sản với khoản nợ khơng có khả năng thanh tốn 25 tỉ sau trịn 1 năm
hoạt động. Rõ ràng là phân tích của họ là có lý khi thực tế diễn ra là các thị trường chứng
khoán và tiền tệ Châu á và thế giới đã sụt giá đáng kể: Trang phiên dịch ngày 24 - 11 chỉ số
Dow - Jone trên thị trường chứng khoán New york giảm 1,4%, chỉ số ở thị trường Fran furt
(Đức) giảm 3%, Hồng Kông giảm 2,04%. Và đúng như dự kiến, ngày 25 - 11 trong phiên
giao dịch đầu tiên chỉ số chứng khốn trung bình Nikkei của thị trường Tokyo đã giảm 5,1%
nghĩa là giảm 854,05điểm so với phiên trước còn 13867,53 điểm.
Như vậy các nền kinh tế trên thế giới có một mối gắn bó hữu cơ với nhau, và khi một sự
kiệndiễn ra rất dễ gây ra phản ứng dây truyền, lãi suất của các cơng cụ tài chính mà chúng ta
đang giữ trong tay cũng khơng nằm ngồi mối liên hệ này có nghĩa là nó cịn chịu

ảnh

hưởng của những diễn biến cách chúng ta hàng vạn dặm.

3. Các nhân tố kinh tế xã hội.
Xu thế hồ bình hợp tác ngày nay đã thay thế cho xu hướng đối đầu trong thời kỳ chiến
tranh lạnh.
Các hoạt động ngoại giao diễn ra sôi động giữa các quốc gia điều đó cũng thật dễ hiểu bởi vì
kinh tế và chính trị là hai yếu tố đi song hành, kinh tế hỗ trợ và quyết định chính trị và chính
trị mở đường cho kinh tế. Vậy các hoạt động ảnh hưởng tới lãi suất của các cơng cụ tài
chính như thế nào hãy xem xét bằng một vài thực tế chuyến viếng thăm của chủ tịch nước
Cộng hoà nhân dân Trung hoa sang Hoa kỳ là chuyến thăm được nhiều người mong đợi, đặc
biệt là giới doanh nghiệp, ngoài ý nghĩa chính trị cuộc viếng thăm cịn mang ý nghĩa kinh tế
đẩy tới một bước sự hợp tác giữa hai nền kinh tế lớn. Có lợi nhuận nhất trong cuộc viếng
thăm này có lẽ là cơng ty Boeing, Boeing sẽ cung cấp cho Trung Quốc số lượng máy bay trị
giá lên tới 4,5 tỉ USD. Liệu rằng sau này hợp đồng giá cổ phiếu, trái phiếu của cơng ty này
có tăng lên khơng?
Với Việt Nam chuyến viếng thăm chính thức của tổng thống Cộng hoà Pháp G. Sirắc nhân
dịp Hội nghị cấp cao VII khối Pháp ngữ tổ chức ở nước ta từ ngày 14 - 16/11/1997 vừa qua
đã gia tăng khối lượng đầu tư của Pháp vào Việt nam. Các hợp đồng được ký kết trị giá gần
1 tỉ USD chủ yếu trong lĩnh vực bưu chính viễn thơng. Theo các chuyên gia kinh tế thì để
Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />hấp thụ được một đồng vốn của đầu tư nước ngồi thì nước sở tại cần phải có từ 1 đến 2
đồng tương ứng. Như vậy là nảy sinh nhu cầu nguồn vốn lớn trong nước để hấp thụ dịng đầu
tư này, cho nên cung về trái khốn sẽ tăng làm tăng lãi suất theo lý thuyết trên.
Thị trường tài chính cũng chịu ảnh hưởng mạnh mẽ của yếu tố tâm lý. Mặc dù theo lý thuyết
kinh tế thì mọi thứ đều đáng nhưng yếu tố tâm lý nhiều khi lại đi ngược với dự đoán. Trong lúc
giá trái khốn đang xuống dốc thì có nhà đầu tư vẫn tung tiền thu gom về bất chấp những lời
tiên đoán có khủng hoảng kinh tế.
Các yếu tố tâm lý cũng chịu ảnh hưởng bởi nhân tố chính trị. Sau khi

Thái Lan đã tuyên

bố phá giá đồng Bạt tháng 7/1997. Nền kinh tế đã lâm vào suy thoái, đồng Bạt liên tục mất
giá. Trong bối cảnh đó ơng Ch.Youchajudh cùng nội các đã buộc phải từ chức. Và sự trở lại
chính trường của ông Chuanleckpai cùng với đội ngũ chuyên viên kinh tế giỏi nhất Thái Lan
đã khiến cho thị trường chứng khoán nhộn nhịp trở lại và các nhà đầu tư nước ngoài lại nhen
lẫn niềm hy vọng.
Trên thị trường tài chính nhiều khi chỉ một lời tuyên bố của những người có tên tuổi cũng
ảnh hưởng tới lãi suất của các hàng hố của nó. Cơn khủng hoảng tài chính tiền tệ ở Đơng
Nam Á vừa qua đã gây chấn động các thị trường tài chính trên tồn thế giới thậm chí làm sụt
cả chỉ số Dove - Jone và thị trường chứng khoán New york phải ngừng giao dịch trong 30
phút. Trước tình hình đó vào ngày 29 - 10 - 97. Tổng thống Mỹ Bill lintơn đã xuất hiện trên
thị trường chấn an các nhà đầu tư bằng các thông báo rằng nền kinh tế Hoa kỳ đang trong
giai đoạn phát triển, thất nghiệp đang ở mức thấp và hệ thống ngân hàng vững mạnh, ngay
sau lời tuyên bố các thị trường chứng khoán trên thế giới như được hồi phục chỉ số Dove Jone tăng 4,7%, Heng Shang (HongKong) tăng 18,7%, Franfurt (Đức) tăng 3,5%.
Như vậy, yếu tố chính trị xã hội là nhân tố gián tiếp ảnh hưởng đến lãi suất của các công cụ
tài chính trên thị trường.
4. Tình hình của cơng ty
Theo các phân tíchtrên đó thì chỉ là các nhân tố chung ảnh hưởng đến lãi xuất của các cơng
cụ tài chính. Nhưng lãi xuất cụ thể của công cụ phát hành của một cơng ty khơng hồn tồn
phụ thuộc vào những nhân tố trên. Với những đầu tư nhỏ thì tình hình của cơng ty là nhân tố
quyết định xem có đem của cải của mình ra mua các hàng hố được công ty phát hành
không. Trước khi quyết định đầu tư thì người mua phải cân nhắcvà xem xét tình hình làm ăn
kinh doanh của cơng ty có phát đạt hay khơng? có tương lai sáng sủa hay khơng?có lẽ là
người ta sẽ không ngần ngại lắm khi quyết định đầu tư mua cổ phiếu hay trái phiếu của công
ty do GEROGE-SOROS người bị tình nghi dính líu đến cơn khủng khoảng tài chính tiền tệ ở

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />châu áđiều hành khi đưọc nghe dẫn chứng về biện tài kinh doanh của ong ta" nếu ai đó đã
đầu tư 100 ngàn USDvào năm 1989 khi SOROS thành lập quỹ định lượng và đầu tư trực tiếp
vào đó các phần lãi được chia của mình thì người đó sẽ thu được cả thay khoảng130 triệu

USDvào năm 1994 vì vậy khi biết những tin tốt lành về công ty người ta sẽ tìm mua những cổ
phiếu trái phiếu của cơng ty làm cho cầu về những trái khốn của công ty phát hành tăng lên.
Người ta sử dụng phương pháp xếp hạng trái khoán cong ty theo mức độ rủi ro.Công việc
này được giao cho 2 công ty nổi tiếng thế giới là standard and poon Wody's theo các thang
bậc như sau:
Mody's
Standard and Poor
Aaa
Tuyệt vời rất chắc chắn, an tồn tối đa
AAA
Aa
Chắc chắn, chất lượng cao
AA
A
Tốt, an tồn
A
Bbb
Trung bình khá
BBB
Bb
Dưới dạng trung bình
BB
B
Rủi ro có tính đầu cơ
B
Caa
Rủi ro cao
CCC
Ca
Nguy cơ vỡ nợ lớn

C
C
Tồi, khơng có khả năng trả nợ
D
Khi nhìn vào bảng này nhà đầu tư có quyết định lên đầu tư vào công ty nào. Những công ty
dưới trung bình (BbnoặcBB) khơng thể phát hành những trái khốn có lãi suất thấp vay
mượn trong dân cư. Để làm được việc này thì cơng ty phải nâng cao lãi xuất tuy nhiên theo
phần trên đặc tính của phần lớn các nhà đầu tư là không ưu rủi ro họ thường chọn cơng ty
tốt thơng thường đó là cơng ty ít nợ trong 10 - 15 năm qua làm ăn phát đạt có nhiều lợi
nhuận chia lời đều, hiện tại vẫn có lời và trong tương lai cũng tốt.
Do vậy, đứng dưới góc độ vi mơ thì cơng ty mới là yếu tố chủ yếu quyết định đến thái độ
của nhà đầu tư. Ngày nay cùng với tiến bộ của khoa học kỹ thuật mỗi phát minh có thể cho
ra đời một ngành mới vậy các công ty đang hoạt động trên hàng ngàn lĩnh vực cho nên mỗi
công ty ngồi những đặc trưng riêng của nói cịn mang đặc trưng của lĩnh vực mà nó hoạt
động. Do đó các loại hình, qui mơ của các cơng ty là mn hình mn vẻ tồn tại, hợp tác và
cạnh tranh lẫn nhau. Để đáp ứng lại các tín hiệu thị trường mỗi cơng ty có phản ứng khác
nhau, có các chiến lược kinh doanh khác nhau. Vì vậy cho nên nhu cầu về vốn tại mỗi thời
điểm của công ty cũng không giống nhau. Nếu xét theo những tiêu thức này thì lãi suất quy
mơ nhỏ từng cơng ty phát hành cũng diễn biến không ngừng.
NHẬN XÉT:
Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />Thị trường tài chính Việt Nam đang từng bước hội nhập vào thị trường tài chính sơi động
trên thế giới như thế nào? Có một tin vui là ngày 25/8/1997 vừa qua Uỷ ban chứng khoán
nhà nước đã làm lễ ra mắt thúc đẩy sự hình thành của thị trường chứng khốn hình thức phát
triển cao của thị trường vốn ở Việt Nam trong tương lai gần vai trò chức năng của thị trường
tài chính nói chung và thị trường chứng khốn nói riêng đã được nhiều sách báo đề cập. Để
thực hiện thành công chiến lược vốn cho cơng nghiệp hố - hiện đại hố đất nước ước tính
khoảng 42 tỉ USD thì thị trường tài chính góp một phần quan trọng và quan trọng hơn là
thúc đẩy các doanh nghiệp làm ăn có hiệu quả. Đúng như vậy chúng ta chỉ có một thị trường

tài chính nhộn nhịp khi có một nền kinh tế tăng trưởng cao và ổn định điều này phụ thuộc
vào nhà nước và chủ yếu là các tế bào của nền kinh tế đó là các doanh nghiệp, tập trung lại
thì sự hấp dẫn của các công cụ được các chủ thể này phát hành sẽ quyết định sự nhộn nhịp
của thị trường tài chính hay nói hẹp hơn là lãi suất được đưa ra có cuốn hút hay khơng? Các
doanh nghiệp sẽ còn cân nhắc mức lãi suất đưa ra tuỳ thuộc vào hoạt động sản xuất kinh
doanh của doanh nghiệp mình. Theo Mác thì người đi vay trừ trường hợp phải vay với bất
cứ giá nào để có tiền thanh tốn tránh phá sản lãi suất tín dụng có giới hạn là lợi nhuận
bình quân trong nền kinh tế và giới hạn tối thiểu bằng 0.
Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến lãi suất của các công cụ trênthị trường tài chính chỉ ra
rằng lãi suất khơng chịu ảnh hưởng của hoạt động doanh nghiệp riêng lẻ mà còn nhiều nhân
tố khác. Vậy chúng ta cần chuẩn bị những gì để khi hội nhập vào thị trường tài chính quốc tế
ta có thể đạt được nhiều lợi ích nhất?
Với những cơng ty lớn vững vàng, uy tín cao, trên thế giới nhưn General Electric, Coca cola hay Toyota bên cạnh lợi thế về qui mơ sản xuất khi cịn vốn huy động bằng uy tín và
khả năng tài chính sẽ hấp dẫn được các nguồn vốn có lãi suất thấp trên thị trường bằng các
trái khoán được đánh giá nhất trên thị trường tài chính hoạt động ngày càng thuận lợi. Thực
trạng hiện nay đối với các doanh nghiệp Việt Nam là rất thiếu thốn về nguồn vốn, nếu xét
khoảng trên 7000 doanh nghiệp nhà nước vốn tự có chỉ khoảng 60.459 tỉ đồng thì quả là
con số khiêm tốn. Các cơng ty chưa tạo lập cho mình được uy tín cao cho nên gia nhập thị
trường tài chính họ phải trả cho nguồn vốn vay với một lãi suất cao do vậy kinh doanh gặp
khó khăn, khơng dễ dàng mở rộng quy mơ, uy tín tạo lập chậm, đây thực sự là cái vịng luẩn
quẩn. Để nhanh chóng tạo lập uy tín cho mình khơng có cách nào khác là các doanh nghiệp
phải nỗ lực vượt bậc trong sản xuất kinh doanh, kết quả sản xuất kinh doanh là sẽ phá vỡ cái
vịng luẩn quẩn trên. Đây chính là ảnh hưởng của nhân tố chủ thể phát hành nhân tố ảnh
Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />hưởng đến rủi ro do vậy ảnh hưởng đến lãi suất của các cơng cụ tài chính. Tạo lập uy tín cho
doanh nghiệp ở nước ta khơng phải là việc có thể làm trong chốc lát. Mặt khác khơng phải
cơng ty doanh nghiệp nào cũng có thể phát hành cổ phiếu, trái phiếu mà chỉ có những doanh
nghiệp có đủ các điều kiện, vừa qua nhà nước đã cho một số doanh nghiệp chẳng hạn nhà
máy xi măng Hoàng Thạch phát hành trái phiếu công ty để mở rộng sản xuất.

Trong thực tế hiện nay, có rất ít doanh nghiệp đã xây dựng được niềm tin trong nhân dân
để chuẩn bị hàng hố cho thị trường tài chính thì nhà nước giữ vai trò quan trọng. Vai trò
của nhà nước ở Việt Nam quyết định đến sự nhộn nhịp của thị trường tài chính trong thời
gian tới ở 2 điểm.
Thứ nhất, Nhà nước cũng là một chủ thể một người phát hành nhiều loại cơng cụ tài chính
trên thị trường. Trong thời gian từ năm 1991 - 1996 kho bạc nhà nước đã phát hành được
14334 tỉ đồng, trái phiếu kho bạc thời hạn từ 3 - 5 năm là 630 tỉ đồng điều này chứng tỏ loại
hàng hoá của chính phủ là khá hấp dẫn. Trong tương lai thì nhà nước cũng cần phải vay để
thăng bằng ngân sách hoặc đầu tư phát triển. Do đó trái phiếu chính phủ là nguồn thường
xuyên mang tính ổn định, hiện nay có một số cơng trình lớn các dự án quốc gia như cơng
trình xa lộ Bắc - Nam, nhà máy lọc dầu Dung Quất, tiếp tục xây dựng nhà máy thủy điện
Yaly.
Thứ hai, là nhà nước có thể tác động đến tất cả các biến số vi mô mở đường về chính trị, xây
dựng pháp luật... theo phân tích trên thì nhà nước tác động mạnh mẽ đến các cơng cụ tài
chính trên thị trường. Thực tế ở nước ta trong thời gian qua đã khẳng định vai trò của nhà
nước trong có cơng lớn của ngân hàng nhà nước trong kiềm chế lạm phát và ổn định tỷ giá
hối đối, chính sách ngoại giao mở rộng của nhà nước đã tạo điều kiện cho nền kinh tế
nước ta hội nhập vào nền kinh tế thế giới hệ thống ngân hàng thương mại quốc doanh có
tác động lớn đến hoạt động của nền kinh tế. Tính đến tháng 7 - 1997 hệ thống ngân hàng
thương mại Quốc doanh nắm giữ khoảng 50200 tỉ đồng nếu có đủ tiền gửi cho các chứng chỉ
tiền gửi này được tự do chuyển nhượng mua bán thì thị trường tài chính cũng tăng thêm
phần sơi động.
Nói tóm lại là ở nước Việt Nam chúng ta có thể tác động đến một số nhân tố ảnh hưởng
đến lãi suất để có một lãi suất chung phù hợp làm cơ sở cho lãi suất của các cơng cụ trên
thị trường tài chính có lợi nhất cho nền kinh tế huy động và sử dụng vốn có hiệu quả các
nguồn vốn sớm đưa nước ta đến mục tiêu "dân giàu nước mạnh, xã hội công bằng văn minh"

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />

KẾT LUẬN
Sự tồn tại và phát triển của mỗi một sự vật hiện tượng bao giờ cũng tuân theo ngun tắc về
mơí liên hệ phổ biến thị trường tài chính cũng vậy, các cơng cụ t rên thị trường này biến
động chịu ảnh hưởng của rất nhiều nhân tố kinh tế, chính trị, xã hội và bản thân nó cũng tác
động trở lại nhân tố này. Sống trong xã hội "bùng nổ thông tin" như hiện nay, hàng ngày
chúng ta phải tiếp xúc thu nhận hàng trăm thông tin đang diễn ra trong nước và trên thế giới.
Vậy trong những thông tin mà ta thu nhận được t rong nước có những sự kiện những diễn
biến nào có thể ảnh hưởng đến cung cầu về loại công cụ tài chính mà mình đang nắm giữ.
Chúng ta cũng xác định được trong những sự kiện diễn biến đó thì diễn biến nào là ảnh
hưởng trực tiếp, diễn biến nào ảnh hưởng gián tiếp và cơ chế ảnh hưởng của chúng đến lãi
suất để ra một quyết định đúng đắn là bên bán hay giữ những loại cơng cụ tài chính của mình
để mua những chủng loại khác sắp được bán ra với lãi suất cao hơn. Tuy nhiên việc ra quyết
định này khơng đơn giản và người ta nói rằng chỉ có những nhà kinh doanh nhạy cảm phân
tích tình hình sáng suốt mới mong làm giàu nhanh chóng trên trường này.
Trong tương lai khơng xa thì thị trường chứng khốn sẽ chính thức ra đời và thị trường tiền
tệ với những qui định mới chắc chắn sẽ hoạt động nhộn nhịp ở Việt Nam. Và các nhân tố ảnh
hưởng tới lãi suất của các công cụ trên thị trường tài chính cũng sẽ thu hút được sự quan tâm
của nhân dân ta giống như ở các nước phát triển. Đây cũng chính là lý do cho em quyết định
lựa chọn và hoàn thành đề tài này.
"Các nhân tố ảnh hưởng đến các cơng cụ tài chính trong điều kiện thị trường" là đề tài rất
rộng đụng chạm đến nhiều vấn đề, do vậy bài viết của em khó tránh khỏi nhiều sai sót. Một
lần nữa em xin trân trọng cảm ơn thầy giáo và mong muốn nhận được những nhận xét, góp ý
kiến của thầy để chất lượng bài làm được tốt hơn.

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />
TÀI LIỆU THAM KHẢO
1.
2.

3.
4.

Giáo trình Lý thuyết tiền tệ ngân hàng
Tạp chí Ngân hàng các số 7, 9, 14, 16, 17, 18 năm 1999; số 1 + 2 năm 2000
F.Mishkin Tiền tệ - Ngân hàng - Thị trường tài chính 1992
Hệ thống cơng cụ chính sách tiền tệ Quốc gia trong nền kinh tế thị trường - Nguyễn Võ

Ngoạn.
5. Tạp chí Thơng tin tài chính số 9, 11 năm 1999; số 1 năm 2000

Tài liệu này được tải miễn phí từ website và />