20170509 BSC Vietnam Company Update VN PVT

09/05/2017

Company Update note
Tổng công ty cổ phần Vận tải dầu khí, (Hose)

Tại ngày 9/5/2017, PVT đang giao dịch tại mức giá 12.700 đồng/cổ phiếu. Chúng
BSC RESEARCH

tôi dự báo, năm 2017, PVT sẽ ghi nhận doanh thu khoảng tương đương 2016, ở

Head of research

mức khoảng 6.738 tỷ, LNST đạt 417 tỷ (-13%yoy), tương đương với EPS 2017 là

Tran Thang Long

1.480 đông/cp, P/E fw=8.58x. Triển vọng ngắn hạn (2 quý) kém khả quan đang


Equity analyst
Chu Tuan Phong


làm thị trường đánh giá thấp giá trị cổ phiếu PVT. Tuy nhiên chúng tôi nhận
định, PVT là cổ phiếu với nền tảng bền vững, tiềm năng tăng trưởng từ năm
2018 sẽ rất khả quan nhờ nguồn cầu vận chuyển từ NMLD Nghi Sơn và các dự
án nhiệt điện than của PVN. Vì vậy, chúng tôi lấy mức P/E hợp lý của PVT là 11x
để phản ánh tiềm năng dài hạn (2 năm) của PVT và đưa ra mức giá khuyến nghị
là 16.200 đồng/cp.
Kết quả kinh doanh quý 1/2017 tăng trưởng mạnh. Doanh thu thuần đạt 1,652
tỷ (+7.7%yoy), LNST tăng trưởng mạnh 27.3%yoy lên mức 126 tỷ. Các nguyên

nhân chính: (1) Hoạt động vận tải tăng trưởng khá 16%yoy lên mức 800 tỷ. BLNG
mảng này cũng tăng từ khoảng 13% trong quý 1/2016 lên 16.5% trong quý
1/2017. (2) Hoạt động FSO, FPSO vẫn ổn định với tỷ lệ uptime đạt gần 100%
giúp doanh thu mảng này tăng trưởng 12%yoy lên mức 184 tỷ. (3) Tỷ giá ổn định
làm chi phí tài chính phát sinh trong kì gần tương đương cùng kì 2016, ở mức
khoảng 40 tỷ. Hiện tại, dư nợ USD của PVT của ở mức khoảng 70 triệu USD.
Triển vọng quý 2 sẽ giảm mạnh so với cùng kì 2016. NMLD Bình Sơn sẽ đi vào sửa
chữa định kì 3 năm một lần, thời gian dự kiến khoảng hơn 52 ngày. Hiện tại, PVT
đảm nhận vận tải 100% nhu cầu dầu thô của Bình Sơn và khoảng trên 30% dầu
thành phẩm. Nguồn cầu vận chuyển này chiếm tới hơn 50% tổng doanh thu của
PVT. Trong cả năm 2017, BSR đặt kế hoạch với lượng dầu thô nhập khẩu khoảng
6.5 triệu tấn (-13%yoy), lượng dầu thành phẩm là 5.1 triệu tấn (-25%yoy). Vì vậy
chúng tôi nhận định kết quả kinh doanh quý 2 của PVT sẽ thấp hơn đáng kể so
với cùng kì 2016.
….. Tuy vậy, đây chỉ là khó khăn tạm thời của PVT, triển vọng kinh doanh ít nhất
từ quý 4/2017 sẽ rất khả quan nhờ:

Báo cáo này chỉ có giá trị tham
khảo. Vui lòng xem miễn trách cuối
báo cáo


BSC RESEARCH
Company Update

Bổ sung nguồn cầu từ mảng vận tải hàng rời. Hiện tại mảng vận tải hàng rời mới chỉ đang chiếm khoảng 10%
tổng doanh thu vận tải của PVT. Trong năm 2017, các nhà máy do PVN góp vốn như Thái Bình 2, Long Phú
1, Sông Hậu 1 hay Quảng Trạch 1 sẽ đi vào hoạt động. PVT định hướng đảm nhận khoảng 50% nhu cầu than
cho các nhà máy nhiệt điện này.
NMLD Nghi Sơn sẽ là động lực tăng trưởng quan trọng của PVT từ năm 2018.

PVT chịu trách nhiệm vận chuyển 2,5 triệu tấn dầu thô hàng năm cho Nghi Sơn và một phần sản phẩm dầu
sản phẩm (dự kiến khoảng 3-4 triệu tấn / năm) trong 70 năm của dự án. NMLD này đang trong giai đoạn
chạy thử nghiệm, dự kiến chạy đầy công suất từ đầu năm 2018. Vào khoảng quý 4/2017, PVT dự kiến sẽ
chạy 1 chuyến tầu dầu thô trọng tải trên 200.000 dwt cho Nghi Sơn.
Kế hoạch bổ sung đội tầu đáp ứng nhu cầu vận tải tăng mạnh. Trong giai đoạn 2017-2020, PVT dự kiến đầu
tư thêm khoảng 122 triệu USD để mua các tầu chở dầu thành phẩm, dầu thô, hàng rời. Dự kiến trong
khoảng quý 2/2017, 1 tầu dầu thành phẩm trọng tải 13.000 dwt, vốn đầu tư 300 tỷ sẽ được đưa vào hoạt
động.
Loại tầu
VLCC
Dầu thành phẩm
LPG
Sàn Lan
Sà Lan

Trọng tải
Số lượng Vốn- triệu USD
200.000-250.000
1
65
12.000-15.000
1
13.2
3.500-4.000
3
27.2
10.000
2
15
2.000

2
1.6
Nguồn: PVT

Dự báo kết quả 2017. PVT đặt kế hoạch kinh doanh 2017 với doanh thu đạt khoảng 5.020 tỷ (-26%yoy) và
LNST đạt khoảng 330 tỷ (-31%yoy). Chúng tôi nhân định kế hoạch kinh doanh này khá thận trọng giống như
kế hoạch các năm trong quá khứ của PVT. Theo dự báo của BSC, năm 2017, PVT có thể đạt doanh thu 6.738
tỷ, xấp xỉ năm 2016, LNST đạt 417 tỷ (-13%yoy) do: (1) sản lượng vận tải dầu thô (với BLN cao nhất trong
mảng vận tải) giảm 10% do Dung Quất đi vào sửa chữa định kì. (2) Tỷ trọng mảng vận tải hàng khô với BLN
thấp hơn tăng. (3) Mảng FSO/FPSO ổn định so với năm 2016
Giai đoạn 2018-2020. (1) Sản lượng vận tải dầu thô tăng mạnh. Trong giai đoạn này, NMLD Bình Sơn đặt kế
hoạch hoạt động ít nhất tại 98% công suất thiết kế (Công suất=6.5 triệu tấn dầu thô/năm), tương ứng với
6.3 triệu tấn/năm, thêm vào đó, PVT sẽ vận chuyển thêm khoảng 2.5 triệu tấn cho NMLD Nghi Sơn, nâng
tổng cầu vận tải dầu thô giai đoạn này lên mức khoảng gần 9 triệu tấn. (2) Rủi ro tỷ giá tăng khi PVT vay
USD để đầu tư đội tầu. Ước tính PVT có thể phải huy động thêm khoảng 40 triệu USD (với giả định đội tầu
sẽ được đầu tư bằng 30% vốn chủ, tầu VLCC được đầu tư từ cổ đông chiến lược PVN thoái vốn xuống còn
2


BSC RESEARCH
Company Update

36%). Tuy nhiên chúng tôi nhận định rủi ro này có thể kiểm soát do đa phần đội tầu của PVT được thuê
định hạn, nên dòng tiền về đều. Hơn nữa, tỷ giá USD/VND trong thời gian gần đây cũng khá ổn định. (3) Tái
cấu trúc tổng công ty, giảm tỷ lệ sở hữu tại các công ty con từ 65% xuống còn khoảng 51%.
Điểm nhấn kỹ thuật:
-

Xu hướng hiện tại: vừa kiểm tra vùng giá hỗ trợ 12.50 đang quay trở lại khu vực kháng cự 12.85
trong kênh tăng hướng trong trung hạn (vùng hỗ trợ kháng cự lịch sử 11.87-13.3)

-

Chỉ báo MACD tích cực dần tuy nhiên MACD chưa vượt qua chỉ báo chậm và đang tiến nhanh về
mốc 0. RSI duy trì ổn định quanh mốc 50, chưa có xu hướng tiến về vùng 70.

-

Thanh khoản: trung bình 400.000 500.000 đơn vị / phiên.

Nhận định: Cổ phiếu PVT có cơ hội quay trở lại mức kháng cự ngắn hạn 12.85 trong những phiên gần đây
và duy trì xu hướng hồi phục ngắn hạn từ đáy 12.5 kèm thanh khoản lành mạnh. Cổ phiếu PVT đã vượt
đường trung bình ngắn hạn MA(15) và đang có cơ hội vượt đường trung bình trung hạn MA(45) trong những
phiên tới đây.
Khuyến nghị: Nhà đầu tư trung và dài hạn thực hiện mua thăm dò PVT ở vùng giá tích lũy hiện tại trên mốc
dưới 12.8, thưc hiện tăng tỷ trọng PVT nếu cổ phiếu có cơ hội vượt qua kênh giá 13.3. Dừng lỗ mức giá
12.5, giá kỳ vọng ngắn hạn 13.3, giá kỳ vọng trung hạn 14.55
Đồ thị
Đồ thị kỹ thuật PVT

3


BSC RESEARCH
Company Update

Khuyến cáo sử dụng
Bản báo cáo này của Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư và phát triển Việt Nam (BSC), chỉ
cung cấp những thông tin chung và phân tích về Vĩ mô, ngành và doanh nghiệp. Báo cáo này không được
xây dựng để cung cấp theo yêu cầu của bất kỳ tổ chức hay cá nhân riêng lẻ nào hoặc các quyết định mua

bán, nắm giữ chứng khoán. Nhà đầu tư chỉ nên sử dụng các thông tin, phân tích, bình luận của Bản báo cáo
như là nguồn tham khảo trước khi đưa ra những quyết định đầu tư cho riêng mình. Mọi thông tin, nhận
định và dự báo và quan điểm trong báo cáo này được dựa trên những nguồn dữ liệu đáng tin cậy. Tuy nhiên
Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng đầu tư và phát triển Việt Nam (BSC) không đảm bảo rằng các
nguồn thông tin này là hoàn toàn chính xác và không chịu bất kỳ một trách nhiệm nào đối với tính chính xác
của những thông tin được đề cập đến trong báo cáo này, cũng như không chịu trách nhiệm về những thiệt
hại đối với việc sử dụng toàn bộ hay một phần nội dung của bản báo cáo này. Mọi quan điểm cũng như
nhận định được đề cập trong báo cáo này dựa trên sự cân nhắc cẩn trọng, công minh và hợp lý nhất trong
hiện tại. Tuy nhiên những quan điểm, nhận định này có thể thay đổi mà không cần báo trước. Bản báo cáo
này có bản quyền và là tài sản của Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam
(BSC). Mọi hành vi sao chép, sửa đổi, in ấn mà không có sự đồng ý của BSC đều trái luật. Bất kỳ nội dung
nào của tài liệu này cũng không được (i) sao chụp hay nhân bản ở bất kỳ hình thức hay phương thức nào
hoặc (ii) được cung cấp nếu không được sự chấp thuận của Công ty Cổ phần Chứng khoán BIDV.

BSC Trụ sở chính
Tầng 10 & 11 Tháp BIDV
35 Hàng Vôi, Hoàn Kiếm, Hà Nội
Tel:
Fax:

+84 4 3935 2722
+84 4 2220 0669

BSC Chi nhánh Hồ Chí Minh
Tầng 9 Tòa nhà 146 Nguyễn Công Trứ
Quận 1, Tp. Hồ Chí Minh
Tel:
Fax:

+84 8 3821 8885

+84 8 3821 8510


/>
Bloomberg: BSCV <GO>

4