20170425 BSC Vietnam Company Update VN PPC

25/04/2017

Company Update note
Nhiệt điện Phả Lại, JSC (Hose)

Chúng tôi khuyến nghị Mua với PPC với giá mực tiêu 19.300 đồng/cp. Tại này
BSC RESEARCH
Head of research
Tran Thang Long

25/4/2017, PPC giao dịch tại mức giá 17.200 đồng/cp, tương ứng với P/E fw là
8.43x, rất hấp dẫn so với mức trung bình ngành ở mức khoảng 11x. Chúng tôi
dự báo năm 2017, PPC đạt doanh thu khoảng 7.277 tỷ đồng (+22%yoy), LNST
đạt 648 tỷ (+17%yoy) EPS 2017 đạt 2.038 đồng/cp.


Equity analyst
Chu Tuan Phong


Kết quả kinh doanh quý 1/2017 tăng mạnh. Doanh thu đạt 1.475 tỷ, giảm 13%
so với cùng kì 2016. Trong quý 1, tổng lượng điện sản xuất chỉ khoảng 1.186
triệu kWh, bằng 74% so với cùng kì 2016. Tuy nhiên, nhờ giảm mạnh chi phí tài
chính từ 285 tỷ xuống còn 196 tỷ (trong đó lỗ từ chênh lệch tỷ giá giảm mạnh
từ 256 tỷ xuống còn 162 tỷ), LNST tăng mạnh lên 142 tỷ (quý 1/2016 PPC lỗ 157
tỷ).
Kế hoạch kinh doanh 2017. Năm 2017, PPC đặt kế hoạch lượng điện sản xuất là
5.591 triệu kWh, tăng 7% so với năm 2016, doanh thu đạt 7.171 tỷ (+20%yoy),
LNTT đạt 722 tỷ (+17.4% yoy), cổ tức trả 15% tiền mặt. Trong cả năm 2017, sản
lượng điện của PL1 sẽ được bán trong hợp đồng PPA với giá cố định là 261
đồng/kWh ( trong 5 tháng đầu năm 2016, PL1 phải bán với giá CGM thấp hơn

hẳn so với giá kí trong PPA do nhà máy hết khấu hao và chưa kí được PPA mới).
Tái cấu trúc khoản nợ vay bằng Yên. Đến cuối năm 2016, PPC có dư nợ bằng
đồng yên khoảng 21.35 tỷ JPY. Trong tháng 2, PPC đã thực hiện trả trước 8 tỷ
JPY với tỷ giá theo tính toán là 204 VND/JPY, tài trợ bằng nguồn vốn nhàn rỗi
của công ty. Trong tháng 5/2017, PPC sẽ tiếp tục trả tiếp 8 tỷ JPY, giảm dư nợ
đồng JPY xuống còn khoảng 6 tỷ JPY. Khoản còn lại sẽ được trả hết trong năm
2018. Việc tái cấu trúc mạnh khoản vay bằng đồng Yên này sẽ giúp kết quả kinh
doanh của PPC ổn định hơn, tránh khoản lỗ tỷ giá trung bình khoảng 200 tỷ mỗi
năm.
Rủi ro đẩu tư. Nhà máy PL1 đã hết khấu hao nên hiệu suất sử dụng khá thấp,
tạo ra khó khăn cho PPC trong việc xin Qc cho nhà máy này do khu vực phía bắc

Báo cáo này chỉ có giá trị tham
khảo. Vui lòng xem miễn trách cuối
báo cáo


BSC RESEARCH
Company Update

có phụ tải khá lớn, nhiều nhà máy điện với giá bán rẻ hơn với PL1. Tháng 5/2017, Genco 2 sẽ chủ trì việc
đánh giá dự án nâng cấp PL1 (với vốn đầu tư dự toán khoảng 2.000 tỷ). Tuy nhiên chúng tôi không phản
ánh tác động này vào mô hình định giá do chưa có thông tin chi tiết của dự án. Trong năm 2017 PPC có thể
hưởng lợi vì dự báo El Nino có thể xảy ra trong tháng 7/2017. Kế hoạch 2017, PL1 sản xuất 1,914.7 triệu
kWh (+15%yoy). (2) 817 tỷ đồng đầu tư vào QTP đã phải trích lập dự phòng 409 tỷ năm 2015, hoàn nhập
85 tỷ năm 2016. Tuy nhiên dự báo tình hình kinh doanh của QTP trong năm 2017 sẽ khá khăn do chênh
lệch tỷ giá.

2

BSC RESEARCH
Company Update

Khuyến cáo sử dụng
Bản báo cáo này của Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư và phát triển Việt Nam (BSC), chỉ
cung cấp những thông tin chung và phân tích về Vĩ mô, ngành và doanh nghiệp. Báo cáo này không được
xây dựng để cung cấp theo yêu cầu của bất kỳ tổ chức hay cá nhân riêng lẻ nào hoặc các quyết định mua
bán, nắm giữ chứng khoán. Nhà đầu tư chỉ nên sử dụng các thông tin, phân tích, bình luận của Bản báo cáo
như là nguồn tham khảo trước khi đưa ra những quyết định đầu tư cho riêng mình. Mọi thông tin, nhận
định và dự báo và quan điểm trong báo cáo này được dựa trên những nguồn dữ liệu đáng tin cậy. Tuy nhiên
Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng đầu tư và phát triển Việt Nam (BSC) không đảm bảo rằng các
nguồn thông tin này là hoàn toàn chính xác và không chịu bất kỳ một trách nhiệm nào đối với tính chính xác
của những thông tin được đề cập đến trong báo cáo này, cũng như không chịu trách nhiệm về những thiệt
hại đối với việc sử dụng toàn bộ hay một phần nội dung của bản báo cáo này. Mọi quan điểm cũng như
nhận định được đề cập trong báo cáo này dựa trên sự cân nhắc cẩn trọng, công minh và hợp lý nhất trong
hiện tại. Tuy nhiên những quan điểm, nhận định này có thể thay đổi mà không cần báo trước. Bản báo cáo
này có bản quyền và là tài sản của Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam
(BSC). Mọi hành vi sao chép, sửa đổi, in ấn mà không có sự đồng ý của BSC đều trái luật. Bất kỳ nội dung
nào của tài liệu này cũng không được (i) sao chụp hay nhân bản ở bất kỳ hình thức hay phương thức nào
hoặc (ii) được cung cấp nếu không được sự chấp thuận của Công ty Cổ phần Chứng khoán BIDV.

BSC Trụ sở chính
Tầng 10 & 11 Tháp BIDV
35 Hàng Vôi, Hoàn Kiếm, Hà Nội
Tel:
Fax:

+84 4 3935 2722
+84 4 2220 0669

BSC Chi nhánh Hồ Chí Minh
Tầng 9 Tòa nhà 146 Nguyễn Công Trứ
Quận 1, Tp. Hồ Chí Minh
Tel:
Fax:

+84 8 3821 8885
+84 8 3821 8510


/>
Bloomberg: BSCV <GO>

3