The economics of money, banking, and financial institutions 2nd ch18

Chapter 18
Conduct of Monetary 
Policy: Goals and 
Targets

© 2005 Pearson Education Canada Inc.


Goals of Monetary Policy
Goals

1. High Employment
2. Economic Growth
3. Price Stability
4. Interest Rate Stability
5. Financial Market Stability
6. Foreign Exchange Market Stability
Goals often in conflict
© 2005 Pearson Education
Canada Inc.

18-2


High Employment
High employment is a worthy goal for two reasons:
1.  The alternative situation, high unemployment, causes much human misery, with 
people suffering financial distress, loss of personal self­respect, and  in crime.
2.  When u is high, the economy has not only idle workers but also idle resources, 
resulting in a lower GDP.
    But how low should u be? Because frictional unemployment (which involves 

searches by workers and firms to find suitable matchups) is desirable, and 
because policy can do little about structural unemployment (due to a mismatch 
between job requirements and the skills of workers), the goal of high 
employment should seek not u = 0 but u > 0 consistent with full employment (at 
which the demand for labor equals the supply of labor). This level of u is called 
the natural rate of unemployment.

© 2005 Pearson Education
Canada Inc.

18-3


Economic Growth
The goal of steady economic growth is closely related to the
goal of low u because businesses are more likely to invest in
physical capital to  productivity and growth when u is low.
If u is high and factories are idle, it does not pay for firms to
invest in additional physical capital.
Hence, policies can be specifically aimed at promoting
economic growth by directly encouraging firms to invest or by
encouraging people to save, which provides more funds for
firms to invest. In fact, this is the stated purpose of so-called
supply-side economic policies, which provide tax incentives for
firms to invest more and for people to save more.
© 2005 Pearson Education
Canada Inc.
18-4

Price Stability
In recent years policymakers have become increasingly
aware of the social and economic costs of inflation and more
concerned with a stable P as a goal of economic policy.
In fact, P stability is viewed as the most important goal for
monetary policy because
1. inflation creates uncertainty that may hamper growth
2. inflation makes it hard to plan for the future
3. inflation may strain a country’s social fabric (by creating
conflicts between different groups)
4. extreme inflation, known as hyperinflation, leads to slower
growth as for example in Argentina, Brazil, and Russia in
the recent past.
© 2005 Pearson Education
Canada Inc.
18-5


Interest-Rate Stability
• Interest­rate stability is desirable because fluctuations in 
interest rates can create uncertainty and make it harder (for 
both firms and households) to plan for the future. 
• A central bank may also want to reduce upward 
movements in interest rates because such movements 
generate hostility toward central banks and lead to 
demands that their independence and power should be 
reduced (see Chapter 14).
© 2005 Pearson Education
Canada Inc.

18-6


Stability of Financial Markets
• Financial crises can interfere with the ability of financial 
markets to channel funds from surplus spending units to 
deficit spending units, thereby leading to a sharp contraction 
in economic activity. 
• The promotion of a more stable financial system in which 
financial crises are avoided is thus an important goal for a 
central bank. 
• The stability of financial markets is also fostered by i 
stability because fluctuations in i create uncertainty for 
financial firms, affecting both their profits as well as their 
net worth.

© 2005 Pearson Education
Canada Inc.

18-7


Stability in Foreign Exchange
Markets

E 

euro
$

• The value of the $ has become a major consideration for the 
Bank of Canada. An  in E makes Canadian industries less 
competitive with those abroad and a  in E stimulates 
inflation in Canada.
• Also preventing large changes in E makes it easier for firms 
and people involved in international trade to plan ahead.
• Stabilizing extreme movements in E in FX markets is thus 
viewed as a worthy goal of monetary policy. In fact, in 
countries which are even more dependent on foreign trade, 
stability in FX markets takes on even greater importance.

© 2005 Pearson Education
Canada Inc.

18-8


Conflict Among Goals
•  Many of the goals mentioned are consistent with each other 
as, for example,
• high employment with economic growth, and 
• i stability with financial market stability.
• However, P stability is in conflict with i stability and low u 
in the short run (but probably not in the long run). For 
example, when the economy is expanding and u  both  
and i may start to . If the Bank tries to prevent an  in i, this 
may cause the economy to overheat and stimulate . But if 
the Bank  i to prevent , in the short run u may .
• The conflict among goals may thus present central banks 
with some hard choices!

© 2005 Pearson Education
Canada Inc.
18-9


Central Bank Strategy

© 2005 Pearson Education
Canada Inc.

18-10


Use of (Operating and Intermediate)
Targets
• Suppose that the Bank wants to achieve a 5% rate of growth for 
nominal GDP and is targeting an aggregate (say M1+). If the 
Bank feels that the 5% nominal GDP growth rate will be 
achieved by a 4% growth rate for M1+ (its intermediate target), 
which will in turn be achieved by a 3% MB growth rate (its 
operating target), it will use its tools to achieve the 3% MB 
growth rate.
•  After implementing this policy, if the Bank finds that MB is 
growing too slowly, it can use open market purchases to 
increase it. Somewhat later the Bank will begin to see how its 
policy affects the growth rate of M1+. If M1+ is growing too 
fast (say at 7%), the Bank will reduce its open market purchases 
or make open market sales to reduce the M1+ growth rate.
© 2005 Pearson Education
Canada Inc.

18-11


Money Supply Target

1.  M d fluctuates between 
M d' and M d''
2.  With M­target at M*, i 
fluctuates between i' 
and i''

© 2005 Pearson Education
Canada Inc.

18-12


Interest Rate Target

1. M d fluctuates 
between M d' and 
M d''
2. To set i­target at i* 
Ms fluctuates 
between M' and M''

© 2005 Pearson Education
Canada Inc.

18-13

Choosing Targets

The conclusion from Figures 18­2 and 18­3 is that interest rate and 
monetary aggregate targets are incompatible: a central bank can 
hit one or the other but not both. 
Because a choice between them has to be made, we need to 
examine what criteria should be used to decide on the target 
variable.

© 2005 Pearson Education
Canada Inc.

18-14


Criteria for Choosing Targets
Criteria for Intermediate Targets
1. Measurability
2. Controllability
3. Ability to Predictably Affect Goals
Interest rates aren’t clearly better than M s on criteria 1 and 2 
because hard to measure and control real interest rates
Criteria for Operating Targets
Same criteria as above
Reserve aggregates and interest rates about equal on criteria 1 and 2. 
For 3, if intermediate target is M s, then reserve aggregate is better

© 2005 Pearson Education

Canada Inc.

18-15


History of Bank of Canada Policy
Procedures
Early Years: Interest Rate Targeting
1962­1971, Fixed exchange rate (Bretton Woods System)
1971­1975, Flexible exchange rate
Result: During the early years, i or (i ­ i*) were the intermediate 
target of Canadian monetary policy and the Bank’s objective 
was to keep the FX market and domestic bond markets 
functioning smoothly. The Bank paid no attention to the 
growth rate of M. As a result, monetary policy was 
expansionary and by 1974   to double digits (to 11%) 
©compared to only 3% in 1971.
2005 Pearson Education
Canada Inc.
18-16


Inflation Rates
During the early years, i or (i - i*) were the
intermediate target of Canadian monetary
policy. As a result, i and  followed
generally similar patterns in Canada and the
U.S.

Interest Rates

© 2005 Pearson Education
Canada Inc.

18-17


Targeting Monetary Aggregates: 1975-81
        By the end of 1975 there was a consensus among central 
banks that fluctuations in M contained useful information 
about P and Y. This evidence contributed to the rise of 
monetarism (a theory that emphasized a steady, predictable 
). In response to this and the rising  in the early 1970’s, 
        the Bank introduced a program of “monetary gradualism,” 
under which M1 growth would be controlled within a 
gradually falling target range (see Table 18­1). The Bank, 
however, continued to use an interest rate as its operating 
target 
     Result: Bank was successful at keeping actual M1 growth 
within the target range (see Table 18­1), but   because of a 
series of financial innovations that  the demand for M1 and  
the demand for M2. Monetary targeting was abandoned in 
© 2005
Pearson Education
November 1982.
Canada Inc.
18-18


The Bank was to announce in advance (in order to influence people’s 

expectations) the target path for the growth of M1 and then adjust policy
during the course of the year to make the actual growth rate lie within the
target range.

© 2005 Pearson Education
Canada Inc.

18-19


The Checklist Approach: 1982-88
      With the abandonment of M1 targets, the Bank focused on a list 
of factors, including i, E, and broad monetary aggregates (like 
M2 and M2+), but no aggregate was found suitable as a guide 
for conducting monetary policy.
       
      The goal of monetary policy was  containment in the short term 
and price stability in the long term
       i was the operating target and E was the intermediate target 
(with the Bank resisting  in E, fearing that depreciation would 
worsen )
    Result:   again (because of a persistent federal budget deficit 
that made it difficult for the Bank to control M and ). The Bank 
responded by announcing early in 1988 that short­term issues 
©would henceforth less guide policy and that P stability would be 
2005 Pearson Education
Canada
Inc.
the Bank's long­term objective of monetary policy 
18-20

Inflation Targeting: 1989-Present
•
•

•
•
•

 In February 1991, the Bank and the minister of finance 
“jointly” announced explicit targets for , with a band of ±1% 
around them. 
The targets were 3% by the end of 1992, falling to 2% by the 
end of 1995, to remain within a range of 1 to 3% thereafter. 
The 1% to 3% target range for  was renewed in 1995, in early 
1998, and again in May 2001, to apply until the end of 2006
The midpoint of the current  target range, 2%, is regarded as 
the most desirable outcome
In setting its  targets, the Bank uses inflation in "core CPI" 
which excludes volatile components (such as food, energy, 
and the effect of indirect taxes)
Defining the  targets in terms of ranges gives the Bank 
sufficient flexibility to deal with supply shocks

© 2005 Pearson Education
Canada Inc.

18-21

Inflation Rate and Inflation Targets for
Canada, 1980-2002

© 2005 Pearson Education
Canada Inc.

18-22


International Considerations
•  Globalization (the growing integration and interdependence of 
national economies) has also affected Bank of Canada 
policymaking in recent years. 
•  Globalization requires international policy cooperation, to 
improve the functioning of international financial markets and 
the efficiency of domestic monetary policy.
• International cooperation has been encouraged by the process of 
international policy coordination (agreements among countries 
to enact policies cooperatively) that led to the Plaza Agreement 
in 1985 and the Louvre Accord in 1987. 
© 2005 Pearson Education
Canada Inc.

18-23


The Plaza Agreement and the Louvre
Accord
• The Plaza Agreement was reached at New York’s Plaza Hotel in 

September of 1985 between finance ministers and the heads of 
central banks from the Group of Five (G­5) ­­­ the U.S., the 
U.K., France, West Germany, and Japan. It was agreed to bring 
down the value of the U.S. $ to address U.S. concerns that the 
strong U.S. $ was reducing the competitiveness of American 
corporations.
• By 1987 the U.S. $ had indeed  by about 35% relative to other 
currencies. At this point to address concerns over the significant 
 in the U.S. $, policymakers from the G­5 plus Canada met in 
February 1987 at the Louvre Museum in Paris and agreed to 
stabilize exchange rates around the then prevailing levels.
© 2005 Pearson Education
Canada Inc.

18-24


Inflation Targeting
Five Elements
 Public announcement of medium­term ­target
 Institutional commitment to price stability
 Information inclusive strategy
 Increased transparency through public communication
 Increased accountability

© 2005 Pearson Education
Canada Inc.

18-25