FinQuiz smart summary, guidance for standards

1

ϮϬϭϯ͕ ^ƚƵĚLJ ^ĞƐƐŝŽŶ η ϭ͕ ZĞĂĚŝŶŐ η Ϯ

͞'h/ E &KZ ^d E Z^ /Ͳs//͟
DΘ с DĞŵďĞƌƐ Θ
ĂŶĚŝĚĂƚĞƐ
K с ŽĚĞ ŽĨ ƚŚŝĐƐ
^KW с ^ƚĂŶĚĂƌĚƐ ŽĨ
WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĐŽŶĚƵĐƚ
K'сŽĂƌĚ ŽĨ
'ŽǀĞƌŶŽƌƐ
WWсWƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
WƌŽŐƌĂŵ

ϭ͘ WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůŝƐŵ

ϭ ͘ <ŶŽǁůĞĚŐĞ ŽĨ >Ăǁ

DΘ ŵƵƐƚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ Θ ĐŽŵƉůLJ ǁŝƚŚ Ăůů ĂƉƉůŝĐĂďůĞ ůĂǁƐ͕ ƌƵůĞƐ Θ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ ;ŝŶĐůƵĚŝŶŐ K
Θ ^KWͿ͘
dŚĞƐĞ ƌƵůĞƐ Θ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ ƉĞƌƚĂŝŶ ƚŽ ĂŶLJ ŐŽǀƚ͕ ƌĞŐƵůĂƚŽƌLJ ŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶ͕ ůŝĐĞŶƐŝŶŐ ĂŐĞŶĐLJ Žƌ
ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ ŐŽǀĞƌŶŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘
DƵƐƚ ĐŽŵƉůLJ ǁŝƚŚ ŵŽƌĞ ƐƚƌŝĐƚ ůĂǁ ŝŶ ĐĂƐĞ ŽĨ ĐŽŶĨůŝĐƚ͘
DΘ ŵƵƐƚ ŶŽƚ ŬŶŽǁŝŶŐůLJ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞ Žƌ ĂƐƐŝƐƚ Θ ŵƵƐƚ ĚŝƐƐŽĐŝĂƚĞ ĨƌŽŵ ĂŶLJ ǀŝŽůĂƚŝŽŶ ŽĨ ůĂǁƐ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞ ⇒ ŽĚĞ Θ ^ƚĂŶĚĂƌĚƐ s^ >ŽĐĂů >Ăǁ

DĞŵďĞƌƐ ŵƵƐƚ ŬŶŽǁ ůĂǁƐ Θ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĂĐƚŝǀŝƚLJ ŝŶ Ăůů ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ
ǁŚĞƌĞ ƚŚĞLJ ĐŽŶĚƵĐƚ ďƵƐŝŶĞƐƐ͘

ĚŚĞƌĞ ƚŽ ŵŽƌĞ ƐƚƌŝĐƚ ƌƵůĞ ǁŚŝůĞ ĚĞĐŝĚŝŶŐ ďͬǁ ůŽĐĂů ůĂǁƐ Θ ŽĚĞƐ Θ ^ƚĂŶĚĂƌĚƐ ŽĨ & /͘
DƵƐƚ ĐŽŵƉůLJ ǁŝƚŚ ůŽĐĂů ůĂǁƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĂĐƚŝǀŝƚLJ͘
EĞǀĞƌ ǀŝŽůĂƚĞ ŽĚĞƐ Θ ^ƚĂŶĚĂƌĚƐ ĞǀĞŶ ŝĨ ĂĐƚŝǀŝƚLJ ŝƐ ŽƚŚĞƌǁŝƐĞ ůĞŐĂů͘

'ƵŝĚĂŶĐĞ ⇒ WĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŝŶ Žƌ ƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ sŝŽůĂƚŝŽŶ ďLJ KƚŚĞƌƐ

DĞŵďĞƌƐ ŵƵƐƚ ĚŝƐƐŽĐŝĂƚĞ Žƌ ƐĞƉĂƌĂƚĞ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĨƌŽŵ ĂŶLJ ŽŶŐŽŝŶŐ ĐůŝĞŶƚ Žƌ ĞŵƉůŽLJĞĞ
ĂĐƚŝǀŝƚLJ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŝůůĞŐĂů Žƌ ƵŶĞƚŚŝĐĂů͘
/Ŷ ĞdžƚƌĞŵĞ ĐĂƐĞ ƚŚĞLJ ŵĂLJ ŚĂǀĞ ƚŽ ůĞĂǀĞ ƚŚĞ ĞŵƉůŽLJĞƌ͘
DĂLJ͕ Ăƚ ĨŝƌƐƚ͕ ĐŽŶĨƌŽŶƚ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ŝŶǀŽůǀĞĚ͘
ƉƉƌŽĂĐŚ ƐƵƉĞƌǀŝƐŽƌ Žƌ ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ ĚĞƉĂƌƚŵĞŶƚ͘
/ŶĂĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ĐŽŶƚŝŶƵĞĚ ĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ ŵĂLJ ďĞ ĐŽŶƐƚƌƵĞĚ ĂƐ ŬŶŽǁŝŶŐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ͘

ZĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ WƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ŽŵƉůŝĂŶĐĞͲDĞŵďĞƌƐ

DĞŵďĞƌƐ ŵƵƐƚ ŵĂŬĞ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ƵƉĚĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ĂƉƉůŝĐĂďůĞ ůĂǁƐ͕ ƌƵůĞƐ Θ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ͘
ŽŵƉůŝĂŶĐĞ ůĂǁƐ ŵƵƐƚ ďĞ ƌĞǀŝĞǁĞĚ ŽŶ ĂŶ ŽŶŐŽŝŶŐ ďĂƐŝƐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞLJ ĂĚĚƌĞƐƐ
ƉƌĞǀĂŝůŝŶŐ ůĂǁƐ͕ & / ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ Θ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ͘
DĞŵďĞƌƐ ƐŚŽƵůĚ ŵĂŝŶƚĂŝŶ ĐƵƌƌĞŶƚ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ŵĂƚĞƌŝĂů ĨŽƌ ĞŵƉůŽLJĞĞƐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŬĞĞƉ ƵƉͲƚŽͲ
ĚĂƚĞ ŽŶ ůĂǁƐ͕ ƌƵůĞƐ Θ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ͘
/Ŷ ĚŽƵďƚ ŵĞŵďĞƌƐ ƐŚŽƵůĚ ƐĞĞŬ ĂĚǀŝĐĞ ŽĨ ĐŽƵŶƐĞů Žƌ ƚŚĞŝƌ ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ ĚĞƉĂƌƚŵĞŶƚ͘
DĞŵďĞƌƐ ŵƵƐƚ ĚŽĐƵŵĞŶƚ ĂŶLJ ǀŝŽůĂƚŝŽŶ ǁŚĞŶ ƚŚĞLJ ĚŝƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞ ĨƌŽŵ ƉƌŽŚŝďŝƚĞĚ ĂĐƚŝǀŝƚLJ͘
DĞŵďĞƌƐ ŵƵƐƚ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ƚŚĞŝƌ ĞŵƉůŽLJĞƌƐ ƚŽ ĞŶĚ ƐƵĐŚ ĂĐƚŝǀŝƚLJ͘
hŶĚĞƌ ƐŽŵĞ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ ŝƚ ŵĂLJ ďĞ ĂĚǀŝƐĂďůĞ Žƌ ŽƚŚĞƌǁŝƐĞ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ďLJ ƚŚĞ ůĂǁ ƚŽ ƌĞƉŽƌƚ
ǀŝŽůĂƚŝŽŶƐ ƚŽ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚĂů ĂƵƚŚŽƌŝƚŝĞƐ͘
^ƚĂŶĚĂƌĚƐ ;& /Ϳ ĚŽ ŶŽƚ ƌĞƋƵŝƌĞ ŵĞŵďĞƌƐ ƚŽ ƌĞƉŽƌƚ ǀŝŽůĂƚŝŽŶƐ ƚŽ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚĂů ĂƵƚŚŽƌŝƚŝĞƐ͘
& / ĞŶĐŽƵƌĂŐĞƐ ŵĞŵďĞƌƐ͕ ĐůŝĞŶƚƐ Θ ƉƵďůŝĐ ƚŽ ƐƵďŵŝƚ ǁƌŝƚƚĞŶ ƌĞƉŽƌƚ ĂŐĂŝŶƐƚ Ă & ŵĞŵďĞƌ
Žƌ ĐĂŶĚŝĚĂƚĞ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ ǀŝŽůĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ & ŽĚĞ Θ ^ƚĂŶĚĂƌĚƐ

ZĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ WƌŽĐĞĚƵƌĞ ĨŽƌ ŽŵƉůŝĂŶĐĞͲ&ŝƌŵƐ

DĞŵďĞƌƐ ƐŚŽƵůĚ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ƚŚĞŝƌ ĨŝƌŵƐ ƚŽ͗
ĞǀĞůŽƉ ĂŶĚͬŽƌ ĂĚŽƉƚ Ă ĐŽĚĞ ŽĨ ĞƚŚŝĐƐ͘
,ŝŐŚůŝŐŚƚ ĂƉƉůŝĐĂďůĞ ůĂǁƐ ĂŶĚ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ ƚŽ ĞŵƉůŽLJĞĞƐ͘
ƐƚĂďůŝƐŚ ǁƌŝƚƚĞŶ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ƌĞƉŽƌƚŝŶŐ ƐƵƐƉĞĐƚĞĚ ǀŝŽůĂƚŝŽŶ ŽĨ ůĂǁƐ͕ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ Žƌ
ĐŽŵƉĂŶLJ ƉŽůŝĐŝĞƐ͘
DĞŵďĞƌƐ ŝŶĐŚĂƌŐĞ ŽĨ ƐƵƉĞƌǀŝƐŝŽŶ͕ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ŽĨ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƐŚŽƵůĚ͗
Ğ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ĂŶĚ ĐŽŵƉůLJ ǁŝƚŚ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ůĂǁƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĐŽƵŶƚƌLJ ŽĨ ŽƌŝŐŝŶ͘
dŚĞLJ ŵƵƐƚ ďĞ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ĂŶĚ ĐŽŵƉůLJ ǁŝƚŚ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ǁŚĞƌĞ
ƉƌŽĚƵĐƚƐͬƐĞƌǀŝĐĞƐ ǁŝůů ďĞ ƐŽůĚ͘

ŽƉLJƌŝŐŚƚ Ξ &ŝŶYƵŝnj͘ĐŽŵ͘ ůů ƌŝŐŚƚƐ ƌĞƐĞƌǀĞĚ͘

& / с & /ŶƐƚŝƚƵƚĞ
WW с WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů
ŽŶĚƵĐƚ WƌŽŐƌĂŵ
Z с ŝƐĐŝƉůŝŶĂƌLJ
ZĞǀŝĞǁ ŽŵŵŝƚƚĞĞ
W^ с WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů
ŽŶĚƵĐƚ ^ƚĂƚĞŵĞŶƚ


2

ϮϬϭϯ͕ ^ƚƵĚLJ ^ĞƐƐŝŽŶ η ϭ͕ ZĞĂĚŝŶŐ η Ϯ

ϭ ͘ /ŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ Θ KďũĞĐƚŝǀŝƚLJ

DΘ ŵƵƐƚ ƵƐĞ ƌĞĂƐŽŶĂďůĞ ĐĂƌĞ Θ ũƵĚŐŵĞŶƚ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ Θ ŵĂŝŶƚĂŝŶ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ Θ
ŽďũĞĐƚŝǀŝƚLJ ŝŶ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘

EŽƚ ĂĐĐĞƉƚ ĂŶLJ ŐŝĨƚ͕ Žƌ ĂŶLJ ƚLJƉĞ ŽĨ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŵĂLJ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐĞ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ Žƌ
ĂŶŽƚŚĞƌ͛Ɛ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ Θ ŽďũĞĐƚŝǀŝƚLJ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞ

/ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ƉƌŽĐĞƐƐ ŵƵƐƚ ŶŽƚ ďĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞĚ ďLJ ĂŶLJ ĞdžƚĞƌŶĂů ƐŽƵƌĐĞƐ͘
DŽĚĞƐƚ ŐŝĨƚƐ ďLJ ĐůŝĞŶƚƐ ĂƌĞ ƉĞƌŵŝƚƚĞĚ͘
ůůŽĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƐŚĂƌĞƐ ŝŶ ŽǀĞƌƐƵďƐĐƌŝďĞĚ /WK ƚŽ ƉĞƌƐŽŶĂů ĂĐĐŽƵŶƚƐ ŝƐ ŶŽƚ ƉĞƌŵŝƚƚĞĚ͘
ŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚ ďͬǁ ŐŝĨƚƐ ĨƌŽŵ ĐůŝĞŶƚƐ Θ ĞŶƚŝƚŝĞƐ ƐĞĞŬŝŶŐ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŽ ƚŚĞ ĚĞƚĞƌŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ
ĐůŝĞŶƚ͘
'ŝĨƚƐ ŵƵƐƚ ďĞ ĚŝƐĐůŽƐĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŵĞŵďĞƌ͛Ɛ ĞŵƉůŽLJĞƌ ĞŝƚŚĞƌ ƉƌŝŽƌ ƚŽ ĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ Žƌ
ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚůLJ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞͲ/ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĂŶŬŝŶŐ ZĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ

Ž ŶŽƚ ŐĞƚ ƉƌĞƐƐƵƌŝnjĞĚ ĨƌŽŵ ƐĞůůͲƐŝĚĞ ĂŶĂůLJƐƚ ƚŽ ŝƐƐƵĞ ĨĂǀŽƌĂďůĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŽŶ ĐƵƌƌĞŶƚ Žƌ
ƉƌŽƐƉĞĐƚŝǀĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚͲďĂŶŬŝŶŐ ĐůŝĞŶƚ͘
ŝƐĐůŽƐĞ ĐŽŶĨůŝĐƚƐ ĂŶĚ ŵĂŶĂŐĞ ƚŚĞƐĞ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞůLJ ǁŚŝůĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ǁŝƚŚ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ďĂŶŬĞƌƐ
ŝŶ ͞ƌŽĂĚ ƐŚŽǁƐ͘͟
ŶƐƵƌĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ͞ĨŝƌĞǁĂůůƐ͟ ďͬǁ ƌĞƐĞĂƌĐŚͬŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ Θ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ďĂŶŬŝŶŐ
ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞͲWƵďůŝĐ ŽŵƉĂŶŝĞƐ

Ž ŶŽƚ ůŝŵŝƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƚŽ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶƐ ǁŝƚŚ ĐŽŵƉĂŶLJ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͘
hƐĞ ƐŽƵƌĐĞƐ ůŝŬĞ͗
^ƵƉƉůŝĞƌƐ
ƵƐƚŽŵĞƌƐ
ŽŵƉĞƚŝƚŽƌƐ
ŶĂůLJƐƚ ŵƵƐƚ ŶŽƚ ďĞ ƉƌĞƐƐƵƌĞĚ ƚŽ ŝƐƐƵĞ ĨĂǀŽƌĂďůĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ďLJ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ƚŚĞLJ ĨŽůůŽǁ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞͲƵLJ ^ŝĚĞ ůŝĞŶƚƐ

ZĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJ ŽĨ ƉŽƌƚĨŽůŝŽ ŵĂŶĂŐĞƌƐ ƚŽ ƌĞƐƉĞĐƚ ĂŶĚ ĨŽƐƚĞƌ ŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂů ŚŽŶĞƐƚLJ ŽĨ ƐĞůů ƐŝĚĞ
ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘
WŽƌƚĨŽůŝŽ ŵĂŶĂŐĞƌƐ ŵƵƐƚ ŶŽƚ ƉƌĞƐƐƵƌĞ ƐĞůů ƐŝĚĞ ĂŶĂůLJƐƚƐ͘
dŚĞLJ ŵĂLJ ŚĂǀĞ ůĂƌŐĞ ƉŽƐŝƚŝŽŶƐ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƐĞĐƵƌŝƚŝĞƐ͖ ƌĂƚŝŶŐ ĚŽǁŶŐƌĂĚĞ ŵĂLJ
ĂĚǀĞƌƐĞůLJ ĂĨĨĞĐƚ ƉŽƌƚĨŽůŝŽ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞͲ&ƵŶĚ DĂŶĂŐĞƌ ZĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ

DĞŵďĞƌƐ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ƐĞůĞĐƚŝŶŐ ŽƵƚƐŝĚĞ ŵĂŶĂŐĞƌƐ ƐŚŽƵůĚ ŶŽƚ ĂĐĐĞƉƚ ŐŝĨƚƐ͕
ĞŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ Žƌ ƚƌĂǀĞů ƚŚĂƚ ŵŝŐŚƚ ďĞ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ƚŽ ŝŵƉĂŝƌ ŵĞŵďĞƌ͛Ɛ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ ĂŶĚͬŽƌ
ŽďũĞĐƚŝǀŝƚLJ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞͲƌĞĚŝƚ ZĂƚŝŶŐ ŐĞŶĐLJ

DĞŵďĞƌƐ ĞŵƉůŽLJĞĚ ďLJ ĐƌĞĚŝƚ ƌĂƚŝŶŐ ĂŐĞŶĐŝĞƐ ŵĂŬĞ ƐƵƌĞ ƚŚĞLJ ƉƌĞǀĞŶƚ ƵŶĚƵĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ďLJ
ƐĞĐƵƌŝƚLJ ŝƐƐƵŝŶŐ ĨŝƌŵƐ͘
DĞŵďĞƌƐ ƵƐŝŶŐ ĐƌĞĚŝƚ ƌĂƚŝŶŐƐ ŵƵƐƚ ďĞ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĐŽŶĨůŝĐƚƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚ Θ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ
ŵĂLJ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ǀĂůŝĚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƌĂƚŝŶŐ ŐƌĂŶƚĞĚ͘

ŽƉLJƌŝŐŚƚ Ξ &ŝŶYƵŝnj͘ĐŽŵ͘ ůů ƌŝŐŚƚƐ ƌĞƐĞƌǀĞĚ͘


3

ϮϬϭϯ͕ ^ƚƵĚLJ ^ĞƐƐŝŽŶ η ϭ͕ ZĞĂĚŝŶŐ η Ϯ

'ƵŝĚĂŶĐĞͲ/ƐƐƵĞƌ WĂŝĚ ZĞƐĞĂƌĐŚ

ŶĂůLJƐƚ͛Ɛ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƐƵĐŚ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ůŝŵŝƚĞĚ͘
WƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ŝƐ ĨůĂƚ ĨĞĞ͘
EŽ ƌĞǁĂƌĚ ŵƵƐƚ ďĞ ĂƚƚĂĐŚĞĚ ǁŝƚŚ ƌĞƉŽƌƚ͛Ɛ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞͲdƌĂǀĞů

ĞƐƚ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ⇒ ĂŶĂůLJƐƚ ƉĂLJ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů ƚƌĂǀĞů ǁŚŝůĞ ĂƚƚĞŶĚŝŶŐ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĞǀĞŶƚƐ Žƌ ƚŽƵƌƐ ƐƉŽŶƐŽƌĞĚ ďLJ ƚŚĞ Ĩŝƌŵ ďĞŝŶŐ ĂŶĂůLJnjĞĚ͘

ZĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ WƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ŽŵƉůŝĂŶĐĞ

WƌŽƚĞĐƚ ƚŚĞ ŝŶƚĞŐƌŝƚLJ ŽĨ ŽƉŝŶŝŽŶƐ ;ƵŶďŝĂƐĞĚ ŽƉŝŶŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĂŶĂůLJƐƚͿ Θ ĚĞƐŝŐŶ ƉƌŽƉĞƌ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶ ƐLJƐƚĞŵƐ͘
ƌĞĂƚĞ Ă ƌĞƐƚƌŝĐƚĞĚ ůŝƐƚ ;ƌĞŵŽǀĞ ƚŚĞ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂů ĐŽŵƉĂŶLJ ĨƌŽŵ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƵŶŝǀĞƌƐĞͿ͘
ZĞƐƚƌŝĐƚ ƐƉĞĐŝĂů ĐŽƐƚ ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ ;ůŝŵŝƚ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ĂŝƌĐƌĂĨƚ ƚŽ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů
ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶ ŝƐ ŶŽƚ ĂǀĂŝůĂďůĞͿ͘
DΘ ƐŚŽƵůĚ ƉĂLJ ĨŽƌ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶƐ Θ ŚŽƚĞů ĐŚĂƌŐĞƐ͘
>ŝŵŝƚ ƚŚĞ ĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ ŽĨ ŐƌĂƚƵŝƚŝĞƐ ĂŶĚͬŽƌ ŐŝĨƚƐ ƚŽ ƚŽŬĞŶ ŝƚĞŵƐ ŽŶůLJ͘
ĞǀĞůŽƉ ĨŽƌŵĂů ƉŽůŝĐŝĞƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ĞŵƉůŽLJĞĞ ƉƵƌĐŚĂƐĞƐ ŽĨ ĞƋƵŝƚLJ Žƌ ĞƋƵŝƚLJ ƌĞůĂƚĞĚ /WKƐ ;ƐƚƌŝĐƚ ůŝŵŝƚƐ ŽŶ ƉƌŝǀĂƚĞ
ƉůĂĐĞŵĞŶƚƐͿ͘
ĨĨĞĐƚŝǀĞ ƐƵƉĞƌǀŝƐŽƌLJ Θ ƌĞǀŝĞǁ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͘
ŶƐƵƌĞ ƚŚĂƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĂůLJƐƚƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ƐƵƉĞƌǀŝƐĞĚ Žƌ ĐŽŶƚƌŽůůĞĚ ďLJ ĂŶLJ ĚĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐĞ ƚŚĞ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ ŽĨ ĂŶĂůLJƐƚ͘
ƉƉŽŝŶƚ Ă ƐĞŶŝŽƌ ŽĨĨŝĐĞƌ ǁŝƚŚ ŽǀĞƌƐŝŐŚƚ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ĨŽƌ ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ ǁŝƚŚ Ĩŝƌŵ͛Ɛ K Θ Ăůů ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ
ĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ŝƚƐ ďƵƐŝŶĞƐƐ͘

ϭ ͘ DŝƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ

DΘ ŵƵƐƚ ŶŽƚ ŬŶŽǁŝŶŐůLJ ŵĂŬĞ ĂŶLJ ŵŝƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ƌĞůĂƚŝŶŐ ƚŽ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ
ĂŶĂůLJƐŝƐ͕ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶ͕ ĂĐƚŝŽŶƐ Žƌ ŽƚŚĞƌ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞ

DŝƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ĐĂƵƐĞƐ ŵŝƐƚƌƵƐƚ͘
ŽŶ͛ƚ ŐŝǀĞ ĨĂůƐĞ ŝŵƉƌĞƐƐŝŽŶƐ ŝŶ ŽƌĂů͕ ǁƌŝƚƚĞŶ Θ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͘
DŝƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ŝŶĐůƵĚĞƐ͘
'ƵĂƌĂŶƚĞĞŝŶŐ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘
WůĂŐŝĂƌŝƐŵ͘
WůĂŐŝĂƌŝƐŵ ⇒ ƵƐŝŶŐ ƐŽŵĞŽŶĞ ĞůƐĞ͛Ɛ ǁŽƌŬ ǁŝƚŚŽƵƚ ŐŝǀŝŶŐ Śŝŵ ĐƌĞĚŝƚ͘
DŝƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ĂůƐŽ ŝŶĐůƵĚĞƐ ĚĞůŝďĞƌĂƚĞůLJ ŽŵŝƚƚŝŶŐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ
ĂĨĨĞĐƚ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĚĞĐŝƐŝŽŶ͘
DŽĚĞůƐ ĂŶĚ ĂŶĂůLJƐŝƐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ďLJ ŽƚŚĞƌƐ Ăƚ Ĩŝƌŵ ĂƌĞ ƚŚĞ ƉƌŽƉĞƌƚLJ ŽĨ ĨŝƌŵͲ
ŵĞŵďĞƌƐ ĐĂŶ ƵƐĞ ƚŚĞŵ ǁŝƚŚŽƵƚ ĂƚƚƌŝďƵƚŝŶŐ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉĞƌƐ͘
ƌĞƉŽƌƚ ǁƌŝƚƚĞŶ ďLJ ĂŶŽƚŚĞƌ ĂŶĂůLJƐƚ ĞŵƉůŽLJĞĚ ďLJ ƚŚĞ Ĩŝƌŵ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ ƌĞůĞĂƐĞĚ ĂƐ
ĂŶŽƚŚĞƌ ĂŶĂůLJƐƚ͛Ɛ ǁŽƌŬ͘

ZĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ WƌŽĐĞĚƵƌĞ ĨŽƌ ŽŵƉůŝĂŶĐĞ

&ŝƌŵƐ ƐŚŽƵůĚ ƉƌŽǀŝĚĞ ĞŵƉůŽLJĞĞƐ ǁŚŽ ĚĞĂů ǁŝƚŚ ĐůŝĞŶƚƐ Ă ǁƌŝƚƚĞŶ ůŝƐƚ ŽĨ Ĩŝƌŵ͛Ɛ
ĂǀĂŝůĂďůĞ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂŶĚ ŝƚƐ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ͘
ŵƉůŽLJĞĞ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĂĐĐƵƌĂƚĞůLJ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ĂƐ ǁĞůů͘
dŽ ĂǀŽŝĚ ƉůĂŐŝĂƌŝƐŵ Ĩŝƌŵ ŵƵƐƚ ŬĞĞƉ ƌĞĐŽƌĚ ŽĨ Ăůů ƐŽƵƌĐĞƐ ĂŶĚ ĐŝƚĞ ƚŚĞŵ͘
'ĞŶĞƌĂůůLJ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ ĂŶĚ ĨĂĐƚƵĂů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŶĞĞĚ ŶŽƚ ƚŽ ďĞ ĐŝƚĞĚ͘
DĞŵďĞƌƐ ƐŚŽƵůĚ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ĨŝƌŵƐ ƚŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ǀĞƌŝĨLJŝŶŐ
ŵĂƌŬĞƚŝŶŐ ĐůĂŝŵƐ ŽĨ ƚŚŝƌĚ ƉĂƌƚŝĞƐ ǁŚŽƐĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚĞ Ĩŝƌŵ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ƚŽ
ĐůŝĞŶƚƐ͘

ŽƉLJƌŝŐŚƚ Ξ &ŝŶYƵŝnj͘ĐŽŵ͘ ůů ƌŝŐŚƚƐ ƌĞƐĞƌǀĞĚ͘

4

ϮϬϭϯ͕ ^ƚƵĚLJ ^ĞƐƐŝŽŶ η ϭ͕ ZĞĂĚŝŶŐ η Ϯ

ϭ ͘ DŝƐĐŽŶĚƵĐƚ

DΘ ŵƵƐƚ ŶŽƚ ŝŶǀŽůǀĞ ŝŶ ĚŝƐŚŽŶĞƐƚLJ͕ ĨƌĂƵĚ͕ ĚĞĐĞŝƚ Žƌ ĐŽŵŵŝƚ ĂŶLJ ĂĐƚ ƚŚĂƚ ƌĞĨůĞĐƚƐ ĂĚǀĞƌƐĞůLJ ŽŶ
ƚŚĞŝƌ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ƌĞƉƵƚĂƚŝŽŶƐ͕ ŝŶƚĞŐƌŝƚLJ Žƌ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞ

& / ĚŝƐĐŽƵƌĂŐĞƐ ƵŶĞƚŚŝĐĂů ďĞŚĂǀŝŽƌ ŝŶ Ăůů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ŵĞŵďĞƌƐ͛ ĂŶĚ ĐĂŶĚŝĚĂƚĞƐ͛ ůŝǀĞƐ͘
Ž ŶŽƚ ĂďƵƐĞ & / WW ďLJ ƐĞĞŬŝŶŐ ĞŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ƚŽ ƐĞƚƚůĞ ƉĞƌƐŽŶĂů͕
ƉŽůŝƚŝĐĂů Žƌ ŽƚŚĞƌ ĚŝƐƉƵƚĞƐ ŶŽƚ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĞƚŚŝĐƐ͘

ZĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ WƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ŽŵƉůŝĂŶĐĞ

&ŝƌŵƐ ĂƌĞ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞĚ ƚŽ ĂĚŽƉƚ ƚŚĞƐĞ ƉŽůŝĐŝĞƐ ĂŶĚ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ƚŽ͗
ĞǀĞůŽƉ ĂŶĚ ĂĚŽƉƚ Ă ĐŽĚĞ ŽĨ ĞƚŚŝĐƐ ĂŶĚ ŵĂŬĞ ĐůĞĂƌ ƚŚĂƚ ƵŶĞƚŚŝĐĂů ďĞŚĂǀŝŽƌ ǁŝůů
ŶŽƚ ďĞ ƚŽůĞƌĂƚĞĚ͘
'ŝǀĞ ĞŵƉůŽLJĞĞƐ Ă ůŝƐƚ ŽĨ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ǀŝŽůĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƐĂŶĐƚŝŽŶƐ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ĚŝƐŵŝƐƐĂů͘
ŚĞĐŬ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ŽĨ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĞŵƉůŽLJĞĞƐ͘

Ϯ͘ /Ed'Z/dz K&  W/d > D Z<d^

Ϯ ͘ DĂƚĞƌŝĂů EŽŶͲWƵďůŝĐ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ

DΘ ŵƵƐƚ ŶŽƚ ĂĐƚ Žƌ ĐĂƵƐĞ ŽƚŚĞƌƐ ƚŽ ĂĐƚ ŽŶ ƚŚĞ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŝƐ ŵĂƚĞƌŝĂů ŶŽŶƉƵďůŝĐ ;ĂĨĨĞĐƚ ƚŚĞ ǀĂůƵĞ ŽĨ
ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐͿ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞ

DĂƚĞƌŝĂů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ⇒ ŝĨ ĚŝƐĐůŽƐƵƌĞ ǁŽƵůĚ ŝŵƉĂĐƚ ƉƌŝĐĞ ŽĨ ƐĞĐƵƌŝƚLJ͘
/Ĩ ƌĞĂƐŽŶĂďůĞ ŝŶǀĞƐƚŽƌ ǁŽƵůĚ ǁĂŶƚ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ďĞĨŽƌĞ ŵĂŬŝŶŐ ĂŶ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ
ĚĞĐŝƐŝŽŶ͘
EŽŶƉƵďůŝĐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ⇒ ŶŽŶͲĂǀĂŝůĂďůĞ ƚŽ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚƉůĂĐĞ͘
ŶĂůLJƐƚ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ĐĂůů ŝƐ ŶŽƚ ƉƵďůŝĐ ĚŝƐĐůŽƐƵƌĞ͘
^ĞůĞĐƚŝǀĞ ĚŝƐĐůŽƐŝŶŐ ĐĂƵƐĞƐ ŝŶƐŝĚĞƌƐͲƚƌĂĚŝŶŐ͘
WƌŽŚŝďŝƚŝŽŶ ĂŐĂŝŶƐƚ ĂĐƚŝŶŐ ŽŶ ŵĂƚĞƌŝĂů ŶŽŶ ƉƵďůŝĐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĞdžƚĞŶĚƐ ƚŽ ƐĞĐƵƌŝƚŝĞƐ͕
ƐǁĂƉƐ͕ ĂŶĚ ŽƉƚŝŽŶ ĐŽŶƚƌĂĐƚƐ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞͲDŽƐĂŝĐ dŚĞŽƌLJ

EŽ ƉƌŽŚŝďŝƚŝŽŶ ŽŶ ƌĞĂĐŚŝŶŐ ĂŶ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ƚŚƌŽƵŐŚ ƉƵďůŝĐ ĂŶĚ ŶŽŶͲŵĂƚĞƌŝĂů
ŶŽŶƉƵďůŝĐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘

ZĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ WƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ŽŵƉůŝĂŶĐĞ

DĂŬĞ ƌĞĂƐŽŶĂďůĞ ĞĨĨŽƌƚƐ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ƉƵďůŝĐ ĚŝƐƐĞŵŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
ŶĐŽƵƌĂŐĞ ĨŝƌŵƐ ƚŽ ĂĚŽƉƚ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ƚŽ ƉƌĞǀĞŶƚ ŵŝƐƵƐĞ ŽĨ ŵĂƚĞƌŝĂů ŶŽŶƉƵďůŝĐ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
hƐĞ Ă ͞ĨŝƌĞǁĂůů͟ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ Ĩŝƌŵ ǁŝƚŚ
^ƵďƐƚĂŶƚŝĂů ĐŽŶƚƌŽů ŽĨ ƌĞůĞǀĂŶƚ ŝŶƚĞƌĚĞƉĂƌƚŵĞŶƚĂů ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ⎯ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă
ĐůĞĂƌĂŶĐĞ ůŝŬĞ ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞͬůĞŐĂů ĚĞƉĂƌƚŵĞŶƚ͘
ZĞǀŝĞǁ ĞŵƉůŽLJĞĞ ƚƌĂĚĞƐ ⎯ ŵĂŝŶƚĂŝŶ ǁĂƚĐŚ͕ ƌƵŵŽƌ͕ ĂŶĚ ƌĞƐƚƌŝĐƚĞĚ ůŝƐƚƐ͘
DŽŶŝƚŽƌ Θ ƉƌŽŚŝďŝƚ ƉƌŽƉƌŝĞƚĂƌLJ ƚƌĂĚŝŶŐͲŝĨ Ă Ĩŝƌŵ ŝƐ ŝŶ ƉŽƐƐĞƐƐŝŽŶ ŽĨ ŵĂƚĞƌŝĂů ŶŽŶͲ
ƉƵďůŝĐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
WƌŽŚŝďŝƚŝŶŐ Ăůů ƉƌŽƉƌŝĞƚĂƌLJ ƚƌĂĚŝŶŐ ŵĂLJ ƐĞŶĚ Ă ƐŝŐŶĂů ƚŽ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ ⎯ Ĩŝƌŵ ƐŚŽƵůĚ ƚĂŬĞ
ƚŚĞ ĐŽŶƚƌĂ ƐŝĚĞ ŽĨ ŽŶůLJ ƵŶƐŽůŝĐŝƚĞĚ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ƚƌĂĚĞ͘

ŽƉLJƌŝŐŚƚ Ξ &ŝŶYƵŝnj͘ĐŽŵ͘ ůů ƌŝŐŚƚƐ ƌĞƐĞƌǀĞĚ͘


5

ϮϬϭϯ͕ ^ƚƵĚLJ ^ĞƐƐŝŽŶ η ϭ͕ ZĞĂĚŝŶŐ η Ϯ

Ϯ ͘ D Z<d D E/Wh> d/KE^

DΘ ŵƵƐƚ ŶŽƚ ĞŶŐĂŐĞ ŝŶ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ƚŚĂƚ ŵŝƐůĞĂĚ
ŵĂƌŬĞƚ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ;ĚŝƐƚŽƌƚ ƉƌŝĐĞƐ Žƌ ĂƌƚŝĨŝĐŝĂůůLJ
ŝŶĨůĂƚĞ ƚƌĂĚŝŶŐ ǀŽůƵŵĞͿ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞ

^ƉƌĞĂĚŝŶŐ ĨĂůƐĞ ƌƵŵŽƌ ŝƐ ƉƌŽŚŝďŝƚĞĚ ;ǁŚŝĐŚ ĐĂŶ ĚŝƐƚŽƌƚ ŵĂƌŬĞƚͿ͘
^ƚĂŶĚĂƌĚ ĂƉƉůŝĞƐ ƚŽ ƚƌĂŶƐĂĐƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ĚĞĐĞŝǀĞ ŵĂƌŬĞƚ͘
LJ ĚŝƐƚŽƌƚŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŝĐĞͲƐĞƚƚŝŶŐ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵ ŽĨ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ͘
^ĞĐƵƌŝŶŐ Ă ĐŽŶƚƌŽůůŝŶŐ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ƚŽ ŵĂŶŝƉƵůĂƚĞ ƚŚĞ ƉƌŝĐĞ ŽĨ Ă ƌĞůĂƚĞĚ ĚĞƌŝǀĂƚŝǀĞ Žƌ
ƚŚĞ ĂƐƐĞƚ͘

ϯ͘ hd/^ dK >/Ed^

ϯ ͘ >ŽLJĂůƚLJ͕ WƌƵĚĞŶĐĞ Θ ĂƌĞ

DΘ͗
,ĂǀĞ Ă ĚƵƚLJ ŽĨ ůŽLJĂůƚLJ ƚŽ ĐůŝĞŶƚƐ Θ ŵƵƐƚ ĂĐƚ ǁŝƚŚ ƌĞĂƐŽŶĂďůĞ ĐĂƌĞ Θ ĞdžĞƌĐŝƐĞ ƉƌƵĚĞŶƚ ũƵĚŐŵĞŶƚ͘
DƵƐƚ ĂĐƚ ĨŽƌ ďĞŶĞĨŝƚ ŽĨ ĐůŝĞŶƚƐ Θ ƉůĂĐĞ ƚŚĞŝƌ ĐůŝĞŶƚ͛Ɛ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞŝƌ ĞŵƉůŽLJĞƌ͛Ɛ Žƌ ŽǁŶ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞ

DΘ ŵƵƐƚ ĞdžĞƌĐŝƐĞ ƐĂŵĞ ůĞǀĞů ŽĨ ƉƌƵĚĞŶĐĞ͕ ũƵĚŐŵĞŶƚ Θ ĐĂƌĞ ĂƐ ŝŶ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ Θ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ŝŶ ƐŝŵŝůĂƌ
ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ͘
DΘ ƐŚŽƵůĚ ŵĂŶĂŐĞ ƉŽŽů ŽĨ ĂƐƐĞƚƐ ŝŶ ĂĐĐŽƌĚĂŶĐĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ŐŽǀĞƌŶŝŶŐ ĚŽĐƵŵĞŶƚƐ ;Ğ͘Ő͘ ƚƌƵƐƚ ĚŽĐƵŵĞŶƚƐͿ͘
ĞƚĞƌŵŝŶĞ ƚŚĞ ŝĚĞŶƚŝƚLJ ŽĨ ͞ĐůŝĞŶƚ͛͟ ƚŽ ǁŚŽŵ ĚƵƚLJ ŽĨ ůŽLJĂůƚLJ ŝƐ ŽǁĞĚ͘ ;DĂLJ ďĞ ĂŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů Žƌ ƉůĂŶ ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝĞƐ ŝŶ ĐĂƐĞ ŽĨ
ƉĞŶƐŝŽŶ ƉůĂŶ Žƌ ƚƌƵƐƚͿ͘
DΘ ŵƵƐƚ ĨŽůůŽǁ ĂŶLJ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ƐĞƚ ďLJ ƚŚĞŝƌ ĐůŝĞŶƚƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĂƐƐĞƚƐ͘
/ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĚĞĐŝƐŝŽŶƐ ĂƌĞ ũƵĚŐĞĚ ŝŶ ĐŽŶƚĞdžƚ ŽĨ ƚŽƚĂů ƉŽƌƚĨŽůŝŽ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ͘
ŽŶĨůŝĐƚ ĂƌŝƐĞƐ ǁŚĞŶ ͞ƐŽĨƚ ĚŽůůĂƌƐ͟ ĂƌĞ ŶŽƚ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ďĞŶĞĨŝƚƐ ŽĨ ĐůŝĞŶƚƐ͘
ŽƐƚͲďĞŶĞĨŝƚ ĂŶĂůLJƐŝƐ ŵĂLJ ƐŚŽǁ ƚŚĂƚ ǀŽƚŝŶŐ Ăůů ƉƌŽdžŝĞƐ ŵĂLJ ŶŽƚ Ă ďĞŶĞĨŝĐŝĂů ƐƚƌĂƚĞŐLJ ĨŽƌ ĐůŝĞŶƚƐ͘

ZĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ WƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ŽĨ ŽŵƉůŝĂŶĐĞ

DΘ ǁŝƚŚ ĐŽŶƚƌŽů ŽĨ ĐůŝĞŶƚ ĂƐƐĞƚƐ ƐŚŽƵůĚ ƐƵďŵŝƚ ƚŽ ĞĂĐŚ ĐůŝĞŶƚ Ăƚ ůĞĂƐƚ ƋƵĂƌƚĞƌůLJ͕ Ă ƐƚĂƚĞŵĞŶƚ ƐŚŽǁŝŶŐ ĨƵŶĚƐ Θ ƐĞĐƵƌŝƚŝĞƐ͘
/Ŷ ĚŽƵďƚ͕ DΘ ƐŚŽƵůĚ ĚŝƐĐůŽƐĞ ƚŚĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶĂďůĞ ŵĂƚƚĞƌ ŝŶ ǁƌŝƚŝŶŐ ƚŽ ĐůŝĞŶƚ Θ ŽďƚĂŝŶ ĐůŝĞŶƚ ĂƉƉƌŽǀĂů͘
DΘ ƐŚŽƵůĚ ĂĚĚƌĞƐƐ Θ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ƚŚĞŝƌ ĨŝƌŵƐ ƚŽ ĂĚĚƌĞƐƐ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ĚƵƚŝĞƐ ƚŽ ĐůŝĞŶƚ͖
&ŽůůŽǁ Ăůů ĂƉƉůŝĐĂďůĞ ƌƵůĞƐ Θ ůĂǁƐ͘
ƐƚĂďůŝƐŚ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŽďũĞĐƚŝǀĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐůŝĞŶƚƐ͘
ŽŶƐŝĚĞƌ Ăůů ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ǁŚĞŶ ƚĂŬŝŶŐ ĂĐƚŝŽŶƐ͘
ŝǀĞƌƐŝĨLJ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ ƚŽ ƌĞĚƵĐĞ ƌŝƐŬ ŽĨ ůŽƐƐ͘
ĂƌƌLJ ŽƵƚ ƌĞŐƵůĂƌ ƌĞǀŝĞǁƐ͘
ĞĂů ĨĂŝƌůLJ ǁŝƚŚ Ăůů ĐůŝĞŶƚƐ ǁŝƚŚ ƌĞƐƉĞĐƚ ƚŽ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĂĐƚŝŽŶƐ͘
ŝƐĐůŽƐĞ ĐŽŶĨůŝĐƚ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚ Θ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶ ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ͘
DĂŝŶƚĂŝŶ ĐŽŶĨŝĚĞŶƚŝĂůŝƚLJ Θ ƐĞĞŬ ďĞƐƚ ĞdžĞĐƵƚŝŽŶ͘

ŽƉLJƌŝŐŚƚ Ξ &ŝŶYƵŝnj͘ĐŽŵ͘ ůů ƌŝŐŚƚƐ ƌĞƐĞƌǀĞĚ͘


6

ϮϬϭϯ͕ ^ƚƵĚLJ ^ĞƐƐŝŽŶ η ϭ͕ ZĞĂĚŝŶŐ η Ϯ

ϯ ͘ &Ăŝƌ ĞĂůŝŶŐ

DΘ ŵƵƐƚ ĚĞĂů ĨĂŝƌůLJ Θ ŽďũĞĐƚŝǀĞůLJ ǁŝƚŚ ĐůŝĞŶƚƐ ;ǁŚĞŶ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĂŶĂůLJƐŝƐ͕
ŵĂŬŝŶŐ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐ͕ ƚĂŬŝŶŐ ĂĐƚŝŽŶ Žƌ ĞŶŐĂŐŝŶŐ ŝŶ ŽƚŚĞƌ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐͿ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞ

EŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŝŽŶ ĂŵŽŶŐ ĐůŝĞŶƚƐ ǁŚŝůĞ ĚŝƐƐĞŵŝŶĂƚŝŶŐ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐ Žƌ ƚĂŬŝŶŐ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ
ĚĞĐŝƐŝŽŶ͘
&ĂŝƌůLJ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŵĞĂŶ ĞƋƵĂůůLJ ⇒ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ ŝŶ ƚŝŵŝŶŐƐ ŽĨ ĞŵĂŝůƐ Θ ĨĂdž ƌĞĐĞŝǀĞĚ ďLJ ĐůŝĞŶƚƐ ĂƌĞ
ŶŽƌŵĂů ĐŽƵƌƐĞ ŽĨ ďƵƐŝŶĞƐƐ͘
ŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ůĞǀĞůƐ ĂƌĞ ŽŬĂLJ ĂƐ ĨĂƌ ĂƐ ƚŚĞLJ ĚŽ ŶŽƚ ĂĚǀĞƌƐĞůLJ ĂĨĨĞĐƚ ĂŶLJ ĐůŝĞŶƚ͘
ŝƐĐůŽƐĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƚŽ Ăůů ĐůŝĞŶƚƐ ĂŶĚ ƉƌŽƐƉĞĐƚƐ͘
WƌĞŵŝƵŵ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƚŽ Ăůů ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ĂƌĞ ǁŝůůŝŶŐ ƚŽ ƉĂLJ ĨŽƌ ƚŚĞŵ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞͲ/ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ZĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶ

ůů ĐůŝĞŶƚƐ ŵƵƐƚ ďĞ ŐŝǀĞŶ ĨĂŝƌ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚLJ ƚŽ ĂĐƚ ƵƉŽŶ ĞǀĞƌLJ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶ͘
ůŝĞŶƚƐ ƵŶĂǁĂƌĞ ŽĨ ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶ ⎯ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĂĚǀŝƐĞĚ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞ ŽƌĚĞƌ ŝƐ ĂĐĐĞƉƚĞĚ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞͲ/ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĐƚŝŽŶƐ

ůŝĞŶƚƐ ŵƵƐƚ ďĞ ƚƌĞĂƚĞĚ ĨĂŝƌůLJ ŝŶ ƚŚĞ ůŝŐŚƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŽďũĞĐƚŝǀĞƐ ĂŶĚ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ͘
ŽƚŚ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĐůŝĞŶƚƐ ŵƵƐƚ ďĞ ƚƌĞĂƚĞĚ ŝŶ Ă ĨĂŝƌ Θ ŝŵƉĂƌƚŝĂů ŵĂŶŶĞƌ͘
DĞŵďĞƌͬĐĂŶĚŝĚĂƚĞƐ ƐŚŽƵůĚ ŶŽƚ ƚĂŬĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ƚŽ ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞ ĐůŝĞŶƚƐ
;Ğ͘Ő͕͘ ŝŶ /WKƐͿ͘

ZĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ WƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ŽŵƉůŝĂŶĐĞ

&ŝƌŵƐ ĂƌĞ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞĚ ƚŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚ ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ƚŽ ƚƌĞĂƚ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ Θ ĐůŝĞŶƚƐ ĨĂŝƌůLJ͘
ŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐ ƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůLJ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ Ĩŝƌŵ Θ ƚŽ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ͘
DΘ ƐŚŽƵůĚ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ͗
>ŝŵŝƚ ƚŚĞ ŶŽ͘ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ ǁŚŽ ĂƌĞ ĂǁĂƌĞ ƚŚĂƚ Ă ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶ ŝƐ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ďĞ ĚŝƐƐĞŵŝŶĂƚĞĚ͘
^ŚŽƌƚĞŶ ƚŚĞ ƚŝŵĞ ĨƌĂŵĞ ďͬǁ ĚĞĐŝƐŝŽŶ Θ ĚŝƐƐĞŵŝŶĂƚŝŽŶ͘
WƵďůŝƐŚ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ĨŽƌ ƉƌĞͲĚŝƐƐĞŵŝŶĂƚŝŽŶ ďĞŚĂǀŝŽƌ͘
^ŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐ ĚŝƐƐĞŵŝŶĂƚŝŽŶ ;ƚƌĞĂƚ Ăůů ĐůŝĞŶƚƐ ĨĂŝƌůLJͿ͘
DĂŝŶƚĂŝŶ Ă ůŝƐƚ ŽĨ ĐůŝĞŶƚƐ Θ ƚŚĞŝƌ ŚŽůĚŝŶŐƐ͘
ĞǀĞůŽƉ Θ ĚŽĐƵŵĞŶƚ ƚƌĂĚĞ ĂůůŽĐĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͘
ŝƐĐůŽƐĞ ƚƌĂĚĞ ĂůůŽĐĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ;ŵƵƐƚ ďĞ ĨĂŝƌ Θ ĞƋƵŝƚĂďůĞͿ͘
ƐƚĂďůŝƐŚ ƐLJƐƚĞŵĂƚŝĐ ĂĐĐŽƵŶƚ ƌĞǀŝĞǁ ;ŶŽ ƉƌĞĨĞƌĞŶƚŝĂů ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ƚŽ ĂŶLJ ĐůŝĞŶƚ Žƌ ĐƵƐƚŽŵĞƌͿ͘
ŝƐĐůŽƐĞ ůĞǀĞů ŽĨ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ;ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂƌĞ ƉŽƐƐŝďůĞ ĨŽƌ ƐĂŵĞ Žƌ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨĞĞƐͿ͘

ϯ ͘ ^h/d />/dz

ϭ͘ DΘ ĂƌĞ ŝŶ ĂĚǀŝƐŽƌLJ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ

DĂŬĞ ŝŶƋƵŝƌLJ ŝŶƚŽ
ĐůŝĞŶƚ͛Ɛ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ
ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ͕ ƌŝƐŬ Θ
ƌĞƚƵƌŶ ŽďũĞĐƚŝǀĞƐ͕
ĨŝŶĂŶĐŝĂů
ĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚƐ Θ
ƌĞĂƐƐĞƐƐ Θ ƵƉĚĂƚĞ
ƚŚŝƐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ƌĞŐƵůĂƌůLJ͘

ĞƚĞƌŵŝŶĞ

ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ͛Ɛ
ƐƵŝƚĂďŝůŝƚLJ ǁŝƚŚ
ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ƚŽ
ĐůŝĞŶƚ͛Ɛ ŽďũĞĐƚŝǀĞ Θ
ĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚƐ Θ
ŵĂŶĚĂƚĞ͘

:ƵĚŐĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ
ƐƵŝƚĂďŝůŝƚLJ ŝŶ
ĐŽŶƚĞdžƚ ŽĨ ĐůŝĞŶƚ͛Ɛ
ƚŽƚĂů ƉŽƌƚĨŽůŝŽƐ͘

Ϯ͘ tŚĞŶ DΘ ĂƌĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ Ă ƉŽƌƚĨŽůŝŽ
ǁŝƚŚ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ ŵĂŶĚĂƚĞ͕ ƐƚƌĂƚĞŐLJ Žƌ ƐƚLJůĞ͕
ƚŚĞLJ ŵƵƐƚ ƚĂŬĞ ĂĐƚŝŽŶƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ŽďũĞĐƚŝǀĞƐ
Θ ĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚƐ ŽĨ ƉŽƌƚĨŽůŝŽ͘

ŽƉLJƌŝŐŚƚ Ξ &ŝŶYƵŝnj͘ĐŽŵ͘ ůů ƌŝŐŚƚƐ ƌĞƐĞƌǀĞĚ͘


7

ϮϬϭϯ͕ ^ƚƵĚLJ ^ĞƐƐŝŽŶ η ϭ͕ ZĞĂĚŝŶŐ η Ϯ

'ƵŝĚĂŶĐĞ

ĞǀĞůŽƉ /W^ Ăƚ ďĞŐŝŶŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͘
ŽŶƐŝĚĞƌ ĐůŝĞŶƚ͛Ɛ ŶĞĞĚƐ͕ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ Θ ƌŝƐŬ ƚŽůĞƌĂŶĐĞ͘
ŽŶƐŝĚĞƌ ǁŚĞƚŚĞƌ ƵƐĞ ŽĨ ůĞǀĞƌĂŐĞ ŝƐ ƐƵŝƚĂďůĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐůŝĞŶƚ Žƌ ŶŽƚ͘
DĂŬĞ ƐƵƌĞ ƚŽ ĂďŝĚĞ ďLJ ƚŚĞ ƐƚĂƚĞĚ ŵĂŶĚĂƚĞ͘

ZĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ WƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ŽŵƉůŝĂŶĐĞ

ĞǀĞůŽƉ ǁƌŝƚƚĞŶ /W^ ŽĨ ĞĂĐŚ ĐůŝĞŶƚ Θ ƚĂŬĞ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ŝŶƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ͗
ůŝĞŶƚ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͘
/ŶǀĞƐƚŽƌ ŽďũĞĐƚŝǀĞƐ͘
/ŶǀĞƐƚŽƌ ĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚƐ͘
WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ďĞŶĐŚŵĂƌŬ
KďũĞĐƚŝǀĞ Θ ĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŵĂŝŶƚĂŝŶĞĚ Θ ƌĞǀŝĞǁĞĚ ƉĞƌŝŽĚŝĐĂůůLJ ƚŽ ƌĞĨůĞĐƚ ĂŶLJ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ
ĐůŝĞŶƚƐ͛ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ͘
^ƵŝƚĂďŝůŝƚLJ ƚĞƐƚ ƉŽůŝĐŝĞƐ͘

ϯ ͘ WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ WƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ

DΘ ŵƵƐƚ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞ ĨĂŝƌ͕ ĂĐĐƵƌĂƚĞ Θ ĐŽŵƉůĞƚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞ

DĞŵďĞƌƐ ŵƵƐƚ ĂǀŽŝĚ ŵŝƐƐƚĂƚŝŶŐ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ Žƌ ŵŝƐůĞĂĚŝŶŐ ĐůŝĞŶƚƐ ĂďŽƵƚ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ
ŽĨ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ Žƌ ƚŚĞŝƌ ĨŝƌŵƐ͘
DĞŵďĞƌƐ ƐŚŽƵůĚ ŶŽƚ ŵŝƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚ ƉĂƐƚ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ Žƌ ƌĞĂƐŽŶĂďůLJ ĞdžƉĞĐƚĞĚ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘
DĞŵďĞƌƐ ƐŚŽƵůĚ ŶŽƚ ƐƚĂƚĞ Žƌ ŝŵƉůLJ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚLJ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ Ă ƌĂƚĞ ƐŝŵŝůĂƌ ƚŽ ƚŚĂƚ ĂĐŚŝĞǀĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƉĂƐƚ͘
/ŶĚŝĐĂƚĞ ŝĨ ƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ŚĂƐ ŽĨĨĞƌĞĚ ůŝŵŝƚĞĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
ƌŝĞĨ ƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĞĚ ǁŝƚŚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ĚĞƚĂŝůĞĚ ƌĞƉŽƌƚ ŝƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ŽŶ
ƌĞƋƵĞƐƚ͘
ZĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ WƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ŽŵƉůŝĂŶĐĞ

ƉƉůLJ '/W^ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ͘
ŽŶƐŝĚĞƌ ƚŚĞ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŽĨ ĂƵĚŝĞŶĐĞ ƚŽ ǁŚŽŵ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ŝƐ ĂĚĚƌĞƐƐĞĚ͘
WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŽĨ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞ ƌĂƚŚĞƌ ƐŝŶŐůĞ ĂĐĐŽƵŶƚ͘

/ŶĐůƵĚĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŚŝƐƚŽƌLJ ŽĨ ƚĞƌŵŝŶĂƚĞĚ ĂĐĐŽƵŶƚƐ͘
ŝƐĐůŽƐƵƌĞƐ ƚŚĂƚ ĨƵůůLJ ĞdžƉůĂŝŶ ƚŚĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ƌĞƐƵůƚƐ ďĞŝŶŐ ƌĞƉŽƌƚĞĚ͘
DĂŝŶƚĂŝŶ ĚĂƚĂ Θ ƌĞĐŽƌĚ ƵƐĞĚ ƚŽ ĐĂůĐƵůĂƚĞ ƚŚĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ďĞŝŶŐ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ͘

ϯ ͘ WƌĞƐĞƌǀĂƚŝŽŶ ŽĨ ŽŶĨŝĚĞŶƚŝĂůŝƚLJ

DΘ ŵƵƐƚ ŬĞĞƉ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ĐƵƌƌĞŶƚ͕ ĨŽƌŵĞƌ Θ
ƉƌŽƐƉĞĐƚŝǀĞ ĐůŝĞŶƚƐ ĐŽŶĨŝĚĞŶƚŝĂů ƵŶůĞƐƐ͗
/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ŝůůĞŐĂů ĂĐƚŝǀŝƚLJ͘
ŝƐĐůŽƐƵƌĞ ŝƐ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ďLJ ůĂǁ͘
ůŝĞŶƚ Žƌ ƉƌŽƐƉĞĐƚŝǀĞ ĐůŝĞŶƚ ƉĞƌŵŝƚƐ ĚŝƐĐůŽƐƵƌĞ͘

ŽƉLJƌŝŐŚƚ Ξ &ŝŶYƵŝnj͘ĐŽŵ͘ ůů ƌŝŐŚƚƐ ƌĞƐĞƌǀĞĚ͘


8

ϮϬϭϯ͕ ^ƚƵĚLJ ^ĞƐƐŝŽŶ η ϭ͕ ZĞĂĚŝŶŐ η Ϯ

'ƵŝĚĂŶĐĞ

/Ĩ Ă ĐůŝĞŶƚ ŝƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ ŝůůĞŐĂů ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ⎯ ŵĞŵďĞƌƐ ŵĂLJ ŚĂǀĞ ĂŶ
ŽďůŝŐĂƚŝŽŶ ƚŽ ƌĞƉŽƌƚ ƚŽ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌŝƚŝĞƐ͘
dŚŝƐ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ĞdžƚĞŶĚƐ ƚŽ ĨŽƌŵĞƌ ĐůŝĞŶƚƐ ĂƐ ǁĞůů͘
^ƚĂŶĚĂƌĚƐ ĚŽ ŶŽƚ ƉƌĞǀĞŶƚ ŵĞŵďĞƌƐ ĨƌŽŵ ĐŽŽƉĞƌĂƚŝŶŐ ǁŝƚŚ & WW
ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ͘

ZĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ WƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ŽŵƉůŝĂŶĐĞ

ǀŽŝĚ ĚŝƐĐůŽƐŝŶŐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƌĞĐĞŝǀĞĚ ĨƌŽŵ ĐůŝĞŶƚ ĞdžĐĞƉƚ ƚŽ ĂƵƚŚŽƌŝnjĞ

ĐŽůůĞĂŐƵĞƐ ǁŽƌŬŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĐůŝĞŶƚ͘
&ŽůůŽǁ Ĩŝƌŵ͛Ɛ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ƐƚŽƌŝŶŐ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ ĚĂƚĂ͘
ZĞĐŽŵŵĞŶĚ ĂĚŽƉƚŝŽŶ ŽĨ ƐƵĐŚ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ŝĨ ƚŚĞLJ ĂƌĞ ŶŽƚ ŝŶ ƉůĂĐĞ͘

ϰ͘ ƵƚŝĞƐ ƚŽ ŵƉůŽLJĞƌƐ

͘ >ŽLJĂůƚLJ

DΘ͗
DƵƐƚ ĂĐƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ďĞŶĞĨŝƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĞŵƉůŽLJĞƌ͘
EŽƚ ĚĞƉƌŝǀĞ ĞŵƉůŽLJĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƐŬŝůůƐ ΘĂďŝůŝƚŝĞƐ͕ ĚŝǀƵůŐĞ ĐŽŶĨŝĚĞŶƚŝĂů
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ Žƌ ŽƚŚĞƌǁŝƐĞ ĐĂƵƐĞ ŚĂƌŵ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĞŵƉůŽLJĞƌ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞ

Ž ŶŽƚ ŝŶĚƵůŐĞ ŝŶ ƚŚĞ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ƚŚĂƚ ŵĂLJ ŝŶũƵƌĞ ƚŚĞ Ĩŝƌŵ ⎯ ĚĞƉƌŝǀĞ ŝƚ ŽĨ ƉƌŽĨŝƚ Žƌ
ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ ŽĨ ĞŵƉůŽLJĞĞ͛Ɛ ĂďŝůŝƚŝĞƐ Θ ƐŬŝůůƐ͘
dŚŽƵŐŚ ĐůŝĞŶƚ͛Ɛ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ĂƌĞ ƉƌŝŽƌŝƚLJ ƚŚĂŶ Ĩŝƌŵ͛Ɛ ďƵƚ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ĂĐƚŝŽŶ
ŽŶ Ĩŝƌŵ͛Ɛ ŝŶƚĞŐƌŝƚLJ ĂŶĚ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚLJ͘
ĐĂƌĞĨƵů ďĂůĂŶĐĞ ďͬǁ ŵĂŶĂŐŝŶŐ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ŽĨ ĞŵƉůŽLJĞƌ Θ ĨĂŵŝůLJ ⎯ ŵĂŶĂŐĞ ƐƵĐŚ
ŽďůŝŐĂƚŝŽŶƐ ǁŝƚŚ ǁŽƌŬ ŽďůŝŐĂƚŝŽŶƐ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞͲŵƉůŽLJĞƌ ZĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJ

^ŚŽƵůĚ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞ Žƌ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶ ƐLJƐƚĞŵ ƚŚĂƚ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞƐ ƵŶĞƚŚŝĐĂů
ďĞŚĂǀŝŽƌ͘
DĞŵďĞƌƐ ĂƌĞ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞĚ ƚŽ ŐŝǀĞ ƚŚĞŝƌ ĞŵƉůŽLJĞƌƐ Ă ĐŽƉLJ ŽĨ ŽĚĞ Θ ^ƚĂŶĚĂƌĚƐ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞͲ/ŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ WƌĂĐƚŝĐĞ

/ŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ĨŽƌ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶ ŝƐ ĂůůŽǁĞĚ͘
WƌŽǀŝĚĞ ĞŵƉůŽLJĞƌ ŶŽƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĨƵůůLJ ĚĞƐĐƌŝďŝŶŐ Ăůů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƐĞƌǀŝĐĞ͘
ŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶ ĚĞƚĂŝůƐ
ƵƌĂƚŝŽŶ
EĂƚƵƌĞ ŽĨ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ
ŵƉůŽLJĞƌ͛Ɛ ĐŽŶƐĞŶƚ ŝƐ ƌĞƋƵŝƌĞĚ͘

ŽƉLJƌŝŐŚƚ Ξ &ŝŶYƵŝnj͘ĐŽŵ͘ ůů ƌŝŐŚƚƐ ƌĞƐĞƌǀĞĚ͘


9

ϮϬϭϯ͕ ^ƚƵĚLJ ^ĞƐƐŝŽŶ η ϭ͕ ZĞĂĚŝŶŐ η Ϯ

'ƵŝĚĂŶĐĞͲ>ĞĂǀŝŶŐ ĂŶ ŵƉůŽLJĞƌ

ŽŶƚŝŶƵĞ ƚŽ ĂĐƚ ŝŶ ĞŵƉůŽLJĞƌ͛Ɛ ďĞƐƚ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ƵŶƚŝů ƌĞƐŝŐŶĂƚŝŽŶ ŝƐ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ͘
ĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ƚŚĂƚ ŵĂLJ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞ Ă ǀŝŽůĂƚŝŽŶ ŝŶĐůƵĚĞ͗
DŝƐĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚƌĂĚĞ ƐĞĐƌĞƚƐ
DŝƐƵƐĞ ŽĨ ĐŽŶĨŝĚĞŶƚŝĂů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
^ŽůŝĐŝƚŝŶŐ ĞŵƉůŽLJĞƌ͛Ɛ ĐůŝĞŶƚ ƉƌŝŽƌ ƚŽ ůĞĂǀŝŶŐ
^ĞůĨͲĚĞĂůŝŶŐ
DŝƐĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐůŝĞŶƚ ůŝƐƚƐ͘
ŵƉůŽLJĞƌ ƌĞĐŽƌĚƐ ŽŶ ŚŽŵĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ͕ W ͕ ĐĞůů ƉŚŽŶĞƐ Žƌ ĂŶLJ ŽƚŚĞƌ ŵĞĚŝƵŵ
ĂƌĞ ƉƌŽƉĞƌƚLJ ŽĨ Ĩŝƌŵ͘
ĨƚĞƌ ůĞĂǀŝŶŐ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶ͕ ƐŝŵƉůĞ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŽĨ ŶĂŵĞƐ ĂŶĚ ĞdžŝƐƚĞŶĐĞ ŽĨ
ĨŽƌŵĞƌ ĐůŝĞŶƚƐ ŝƐ ŶŽƚ ĐŽŶĨŝĚĞŶƚŝĂů͘
DĞŵďĞƌͬĐĂŶĚŝĚĂƚĞ ĐĂŶ ƵƐĞ ƚŚĞ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ Žƌ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŐĂŝŶĞĚ ǁŝƚŚ ĨŽƌŵĞƌ
ĞŵƉůŽLJĞƌ Ăƚ ĂŶLJ ŽƚŚĞƌ ŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞ tŚŝƐƚůĞͲďůŽǁŝŶŐ

/Ŷ ĞdžĐĞƉƚŝŽŶĂů ĐĂƐĞƐ͕ ĚƵƚLJ ƚŽ ƚŚĞ ĞŵƉůŽLJĞƌ ŵĂLJ ďĞ ǀŝŽůĂƚĞĚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƉƌŽƚĞĐƚ
Ă ĐůŝĞŶƚ ĨŽƌ ƵƉŚŽůĚŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶƚĞŐƌŝƚLJ ŽĨ ĐĂƉŝƚĂů ŵĂƌŬĞƚƐ͘
tŚŝƐƚůĞͲ ďůŽǁŝŶŐ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ ĚŽŶĞ ĨŽƌ ƉĞƌƐŽŶĂů ŐĂŝŶƐ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞͲEĂƚƵƌĞ ŽĨ ŵƉůŽLJŵĞŶƚ

/Ĩ ŵĞŵďĞƌƐͬĐĂŶĚŝĚĂƚĞƐ ĂƌĞ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ĐŽŶƚƌĂĐƚŽƌƐ͕ ƚŚĞLJ Ɛƚŝůů ŚĂǀĞ ĚƵƚLJ ƚŽ ĂďŝĚĞ
ďLJ ƚŚĞ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ƚŚĞ ĂŐƌĞĞŵĞŶƚ͘

ZĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ WƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ

ŽŵƉĞƚŝƚŝŽŶ ƉŽůŝĐLJ ;ĞŵƉůŽLJĞƌ ƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐ ŽŶ ŽĨĨĞƌŝŶŐ ƐŝŵŝůĂƌ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŽƵƚƐŝĚĞ
ƚŚĞ ĨŝƌŵͿ͘
dĞƌŵŝŶĂƚŝŽŶ ƉŽůŝĐLJ ;ŚŽǁ ƚĞƌŵŝŶĂƚŝŽŶ ŝƐ ĚŝƐĐůŽƐĞĚ ƚŽ ĐůŝĞŶƚƐ Θ ƐƚĂĨĨͿ͘
/ŶĐŝĚĞŶƚͲƌĞƉŽƌƚŝŶŐ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͘
ŵƉůŽLJĞĞ ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ;Ğ͘Ő͘ ĨƵůů ƚŝŵĞ͕ ƉĂƌƚ ƚŝŵĞͿ͘

ϰ ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂů ŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶ ƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ

DΘ ŵƵƐƚ ŶŽƚ ĂĐĐĞƉƚ ŐŝĨƚƐ͕ ďĞŶĞĨŝƚƐ͕ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶ͕ Žƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ĐŽŵƉĞƚĞƐ
ǁŝƚŚ Žƌ ŵŝŐŚƚ ƌĞĂƐŽŶĂďůLJ ďĞ ĞdžƉĞĐƚĞĚ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ Ă ĐŽŶĨůŝĐƚ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ
ĞŵƉůŽLJĞƌ͛Ɛ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ƵŶůĞƐƐ ƚŚĞLJ ŽďƚĂŝŶ ǁƌŝƚƚĞŶ ĐŽŶƐĞŶƚ ĨƌŽŵ Ăůů ƉĂƌƚŝĞƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞ

ŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶ ŝŶĐůƵĚĞƐ ďŽƚŚ ĚŝƌĞĐƚ Θ ŝŶĚŝƌĞĐƚ ĨŽƌŵ͘
ĚĚŝƚŝŽŶĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ ŝŶĐůƵĚĞĚ͘
tƌŝƚƚĞŶ ĐŽŶƐĞŶƚ ĨƌŽŵ ĞŵƉůŽLJĞƌ ĂůƐŽ ŝŶĐůƵĚĞƐ ĞŵĂŝů ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͘

ZĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ WƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ŽŵƉůŝĂŶĐĞ

/ŵŵĞĚŝĂƚĞůLJ ƌĞƉŽƌƚ ƚŽ ĞŵƉůŽLJĞƌ ŝŶ ǁƌŝƚƚĞŶ ĨŽƌŵĂƚ ĚĞƚĂŝůŝŶŐ ĂŶLJ
ƉƌŽƉŽƐĞĚ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘
WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ǀĞƌŝĨŝĞĚ ďLJ ƚŚĞ ŽĨĨĞƌŝŶŐ ƉĂƌƚLJ͘

ŽƉLJƌŝŐŚƚ Ξ &ŝŶYƵŝnj͘ĐŽŵ͘ ůů ƌŝŐŚƚƐ ƌĞƐĞƌǀĞĚ͘


10

ϮϬϭϯ͕ ^ƚƵĚLJ ^ĞƐƐŝŽŶ η ϭ͕ ZĞĂĚŝŶŐ η Ϯ

ϰ ͘ ZĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJ ŽĨ ^ƵƉĞƌǀŝƐŽƌƐ

DΘ ŵƵƐƚ ŵĂŬĞ ĞĨĨŽƌƚƐ ƚŽ ĚĞƚĞĐƚ Θ ƉƌĞǀĞŶƚ ǀŝŽůĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ĂƉƉůŝĐĂďůĞ
ůĂǁƐ͕ ƌƵůĞƐ Θ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŽĚĞ Θ ^ƚĂŶĚĂƌĚƐ ďLJ ĂŶLJ ŽŶĞ ƐƵďũĞĐƚ ƚŽ
ƚŚĞŝƌ ƐƵƉĞƌǀŝƐŝŽŶ Žƌ ĂƵƚŚŽƌŝƚLJ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞ

DĞŵďĞƌƐ ŵƵƐƚ ƚĂŬĞ ƐƚĞƉƐ ƚŽ ƉƌĞǀĞŶƚ ƐƵďŽƌĚŝŶĂƚĞƐ ĨƌŽŵ ǀŝŽůĂƚŝŶŐ
ůĂǁƐ͕ ƌƵůĞƐ͕ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ Žƌ ĐŽĚĞ Θ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ͘
DĂŬĞ ƌĞĂƐŽŶĂďůĞ ĞĨĨŽƌƚƐ ƚŽ ĚĞƚĞĐƚ ǀŝŽůĂƚŝŽŶƐ͘
DĞŵďĞƌƐ ǁŝƚŚ ƐƵƉĞƌǀŝƐŽƌLJ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJ ŵƵƐƚ ĞŶƐƵƌĞ ƚŚĂƚ ƉŽůŝĐŝĞƐ
ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ Žƌ ŶŽŶͲŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ďĞŚĂǀŝŽƌ ĂƌĞ ĞŶĨŽƌĐĞĚ
ĞƋƵĂůůLJ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞͲŽŵƉůŝĂŶĐĞ WƌŽĐĞĚƵƌĞƐ

DĞŵďĞƌƐ ǁŝƚŚ ƐƵƉĞƌǀŝƐŽƌLJ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJ ŵƵƐƚ ďƌŝŶŐ ĂŶ ŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞ
ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ ƐLJƐƚĞŵ ƚŽ ƚŚĞ Ĩŝƌŵ͛Ɛ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚ
ĐŽƌƌĞĐƚŝǀĞ ĂĐƚŝŽŶ͘
tŚŝůĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŶŐ Ă ǀŝŽůĂƚŝŽŶ ŝƚ ŝƐ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ƚŽ ůŝŵŝƚ ƐƵƐƉĞĐƚĞĚ
ĞŵƉůŽLJĞĞ͛Ɛ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘
hŶůĞƐƐ ĂĚĞƋƵĂƚĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĂƌĞ ĂĚŽƉƚĞĚ ďLJ ƚŚĞ Ĩŝƌŵ͕ Ă ŵĞŵďĞƌ
ŵƵƐƚ ĚĞĐůŝŶĞ ŝŶ ǁƌŝƚŝŶŐ ĨƌŽŵ ĂĐĐĞƉƚŝŶŐ ƐƵƉĞƌǀŝƐŽƌLJ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJ͘

ZĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ WƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ŽŵƉůŝĂŶĐĞ

DΘ ƐŚŽƵůĚ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĞŵƉůŽLJĞƌƐ ƚŽ ĂĚŽƉƚ Ă K͘
^ĞƉĂƌĂƚĞ ƚŚĞ K ĨƌŽŵ ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͘
ĚĞƋƵĂƚĞ ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͗
ůĞĂƌůLJ ǁƌŝƚƚĞŶ Θ ĂĐĐĞƐƐŝďůĞ ŵĂŶƵĂů͘
ĞƐŝŐŶĂƚĞ Ă ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ ŽĨĨŝĐĞƌ ƚŽ ŝŵƉůĞŵĞŶƚ ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͘
/ŵƉůĞŵĞŶƚ ƐLJƐƚĞŵ ŽĨ ĐŚĞĐŬƐ Θ ďĂůĂŶĐĞƐ͘
ĞƐĐƌŝďĞ ƚŚĞ ŚŝĞƌĂƌĐŚLJ ŽĨ ƐƵƉĞƌǀŝƐŝŽŶ͘
KƵƚůŝŶĞ ƐĐŽƉĞ ŽĨ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ Θ ƉĞƌŵŝƐƐŝďůĞ ĐŽŶĚƵĐƚ͘
KŶĐĞ Ă ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ŝƐ ŝŶ ƉůĂĐĞ͕ Ă ƐƵƉĞƌǀŝƐŽƌ ƐŚŽƵůĚ͗
ŝƐƐĞŵŝŶĂƚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ĐŽŶƚĞŶƚƐ ƚŽ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ƉĞƌƐŽŶŶĞů Θ ĞĚƵĐĂƚĞ ƚŚĞŵ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ
ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͘
WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĐŽŶĚƵĐƚ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ ĂƐ ƉĂƌƚ ŽĨ ĞŵƉůŽLJĞĞ͛Ɛ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ƌĞǀŝĞǁ͘
ZĞǀŝĞǁ ĞŵƉůŽLJĞĞ͛Ɛ ĂĐƚŝŽŶƐ Θ ŝĚĞŶƚŝĨLJ ǀŝŽůĂƚŝŽŶ͘
KŶĐĞ Ă ǀŝŽůĂƚŝŽŶ ŝƐ ĚŝƐĐŽǀĞƌĞĚ͕ ƐƵƉĞƌǀŝƐŽƌ ƐŚŽƵůĚ ƌĞƐƉŽŶĚ ƉƌŽŵƉƚůLJ͕ ĐŽŶĚƵĐƚ ƚŚŽƌŽƵŐŚ
ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ Θ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƐƵƉĞƌǀŝƐŝŽŶ͘

ŽƉLJƌŝŐŚƚ Ξ &ŝŶYƵŝnj͘ĐŽŵ͘ ůů ƌŝŐŚƚƐ ƌĞƐĞƌǀĞĚ͘

11

ϮϬϭϯ͕ ^ƚƵĚLJ ^ĞƐƐŝŽŶ η ϭ͕ ZĞĂĚŝŶŐ η Ϯ

ϱ͘ /ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŶĂůLJƐŝƐ͕ ZĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĐƚŝŽŶƐ

ϱ ͘ ŝůŝŐĞŶĐĞ Θ ZĞĂƐŽŶĂďůĞ ĂƐŝƐ

ϭ͘ DΘ ŵƵƐƚ ĞdžĞƌĐŝƐĞ ĚŝůŝŐĞŶĐĞ͕
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ Θ ƚŚŽƌŽƵŐŚŶĞƐƐ ŝŶ
ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĂŶĂůLJƐŝƐ͕
ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐ Θ ĂĐƚŝŽŶƐ͘

Ϯ͘ DΘ ŵƵƐƚ ŚĂǀĞ Ă ƌĞĂƐŽŶĂďůĞ Θ
ĂĚĞƋƵĂƚĞ ďĂƐŝƐ ĨŽƌ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ
ĂŶĂůLJƐŝƐ͕ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶ Žƌ ĂĐƚŝŽŶ
;ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ďLJ ƌĞƐĞĂƌĐŚ Θ
ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶͿ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞͲZĞĂƐŽŶĂďůĞ ĂƐŝƐ

>ĞǀĞů ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĨŽƌ ĚƵĞ ĚŝůŝŐĞŶĐĞ ĚĞƉĞŶĚƐ ŽŶ ƉƌŽĚƵĐƚͬƐĞƌǀŝĐĞ ŽĨĨĞƌĞĚ͘
WƌŝŽƌ ƚŽ ŵĂŬŝŶŐ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶ Žƌ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĂĐƚŝŽŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌ͖
&ŝƌŵ͛Ɛ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ƌĞƐƵůƚƐ͕ ŽƉĞƌĂƚŝŶŐ ŚŝƐƚŽƌLJ Θ ďƵƐŝŶĞƐƐ ĐLJĐůĞƐ ƐƚĂŐĞ͘
DƵƚƵĂů ĨƵŶĚ͛Ɛ ĨĞĞ Θ ƉĂƐƚ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘
>ŝŵŝƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ĂŶLJ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞ ŵĞƚŚŽĚƐ ƵƐĞĚ͘
ƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞŶĞƐƐ ŽĨ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶƐ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞͲhƐŝŶŐ ^ĞĐŽŶĚĂƌLJ Žƌ dŚŝƌĚͲWĂƌƚLJ ZĞƐĞĂƌĐŚ

dŽ ƉĞƌŝŽĚŝĐĂůůLJ ƌĞǀŝĞǁ ƋƵĂůŝƚLJ ŽĨ ƚŚŝƌĚ ƉĂƌƚLJ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƵƐĞ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ͗
ZĞǀŝĞǁ ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐ ƵƐĞĚ͘
,Žǁ ƌŝŐŽƌŽƵƐ ǁĂƐ ƚŚĞ ĂŶĂůLJƐŝƐ͘
,Žǁ ƚŝŵĞůLJ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝƐ͘
ǀĂůƵĂƚĞ ŽďũĞĐƚŝǀŝƚLJ Θ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ ŽĨ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞͲYƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞ ZĞƐĞĂƌĐŚ

ďůĞ ƚŽ ĞdžƉůĂŝŶ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞ ŵĞƚŚŽĚƐ ƵƐĞĚ͘
ŽŶƐŝĚĞƌ ƐĐĞŶĂƌŝŽƐ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ŶŽƚ ƚLJƉŝĐĂůůLJ ƵƐĞĚ ƚŽ ĂƐƐĞƐƐ ĚŽǁŶƐŝĚĞ ƌŝƐŬ͘
ŶƐƵƌĞ ƚŚĂƚ ďŽƚŚ ƉŽƐŝƚŝǀĞ Θ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ƌĞƐƵůƚƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƵƐĞĚ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞͲdžƚĞƌŶĂů ĚǀŝƐĞƌƐ

ŶƐƵƌĞ ĂĚǀŝƐŽƌƐ ŚĂǀĞ ĂĚĞƋƵĂƚĞ ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌŶĂů ĐŽŶƚƌŽůƐ͘
dŚĞLJ ƉƌĞƐĞŶƚ ĐŽƌƌĞĐƚ ƌĞƚƵƌŶ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
Ž ŶŽƚ ĚĞǀŝĂƚĞ ĨƌŽŵ ƐƚĂƚĞĚ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞͲ'ƌŽƵƉ ZĞƐĞĂƌĐŚ Θ ĞĐŝƐŝŽŶ DĂŬŝŶŐ

/Ĩ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂƐ Ă ƌĞĂƐŽŶĂďůĞ ďĂƐŝƐ͕ ĚŽ ŶŽƚ ƌĞĨƵƐĞ ƚŽ
ďĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞƉŽƌƚ ŵĞƌĞůLJ ŽŶ ƚŚĞ ďĂƐŝƐ ŽĨ
ĚŝƐĂŐƌĞĞŵĞŶƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐŽŶƐĞŶƐƵƐ ǀŝĞǁ͘

ZĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ WƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ŽŵƉůŝĂŶĐĞ

WŽůŝĐLJ ƌĞƋƵŝƌŝŶŐ ƚŚĂƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƌĞƉŽƌƚƐ͕ ĐƌĞĚŝƚ ƌĂƚŝŶŐƐ Θ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐ ŚĂǀĞ Ă ƌĞĂƐŽŶĂďůĞ
Θ ĂĚĞƋƵĂƚĞ ďĂƐŝƐ͘
ĞǀĞůŽƉ ǁƌŝƚƚĞŶ ŐƵŝĚĂŶĐĞ ĨŽƌ ĂŶĂůLJƐƚƐ͕ ƐƵƉĞƌǀŝƐŽƌLJ ĂŶĂůLJƐƚƐ Θ ƌĞǀŝĞǁ ĐŽŵŵŝƚƚĞĞƐ͘
ĞǀĞůŽƉ ŵĞĂƐƵƌĞĂďůĞ ĐƌŝƚĞƌŝĂ ĨŽƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƌĞƉŽƌƚ ƋƵĂůŝƚLJ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ͘

tƌŝƚƚĞŶ ŐƵŝĚĂŶĐĞ ĨŽƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌͲďĂƐĞĚ ŵŽĚĞůƐ ƵƐĞĚ ŝŶ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ƌĂƚŝŶŐ Θ ĞǀĂůƵĂƚŝŶŐ ĨŝŶĂŶĐŝĂů
ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐ͘
ĞǀĞůŽƉ ŵĞĂƐƵƌĂďůĞ ĐƌŝƚĞƌŝĂ ĨŽƌ ĂƐƐĞƐƐŝŶŐ ŽƵƚƐŝĚĞ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͘
^ƚĂŶĚĂƌĚŝnjĞĚ ƐĞƚ ŽĨ ĐƌŝƚĞƌŝĂ ĨŽƌ ĞǀĂůƵĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ĂĚĞƋƵĂĐLJ ŽĨ ĞdžƚĞƌŶĂů ĂĚǀŝƐĞƌƐ͘

ŽƉLJƌŝŐŚƚ Ξ &ŝŶYƵŝnj͘ĐŽŵ͘ ůů ƌŝŐŚƚƐ ƌĞƐĞƌǀĞĚ͘


12

ϮϬϭϯ͕ ^ƚƵĚLJ ^ĞƐƐŝŽŶ η ϭ͕ ZĞĂĚŝŶŐ η Ϯ

ϱ ͘ ŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ůŝĞŶƚƐ ĂŶĚ WƌŽƐƉĞĐƚŝǀĞ ůŝĞŶƚƐ

DΘ ŵƵƐƚ͗
ŝƐĐůŽƐĞ ƚŽ ĐůŝĞŶƚƐ Θ ƉƌŽƐƉĞĐƚŝǀĞ ĐůŝĞŶƚƐ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ĨŽƌŵĂƚ Θ ŐĞŶĞƌĂů ƉƌŝŶĐŝƉĂů ŽĨ
ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ƉƌŽĐĞƐƐ Θ ĚŝƐĐůŽƐĞ ĂŶLJ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĂƚ ŵĂƚĞƌŝĂůůLJ ĂĨĨĞĐƚƐ ƚŚĂƚ ƉƌŽĐĞƐƐ͘
/ŶĚĞŶƚŝĨLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨĂĐƚŽƌƐ ;ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐͿ Θ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞ ǁŝƚŚ ĐůŝĞŶƚƐ Θ
ƉƌŽƐƉĞĐƚŝǀĞ ĐůŝĞŶƚƐ͘
ŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚ ďͬǁ ĨĂĐƚ Θ ŽƉŝŶŝŽŶ ;ŝŶ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĂŶĂůLJƐŝƐ Θ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐͿ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞ

ůǁĂLJƐ ŝŶĐůƵĚĞ ďĂƐŝĐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŽĨ ƐĞĐƵƌŝƚLJ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ͘
ŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚ ďͬǁ ĨĂĐƚƐ ĂŶĚ ŽƉŝŶŝŽŶƐ͘
/ůůƵƐƚƌĂƚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ŵĂŬŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ ƵƚŝůŝnjĞĚ͘
ůů ŵĞĂŶƐ ŽĨ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŝŶĐůƵĚĞĚ ŶŽƚ ŽŶůLJ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƌĞƉŽƌƚƐ͘
ŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞ ĂŶLJ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƌŝƐŬ ĨĂĐƚŽƌƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƐĞĐƵƌŝƚŝĞƐ͘
ůĞĂƌůLJ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŐĂŝŶƐ Θ ůŽƐƐĞƐ͘
&ĂŝůŝŶŐ ƚŽ ŝůůƵƐƚƌĂƚĞ ŵŽĚĞů͛Ɛ ůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐ ŵĂLJ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ĂƐ ǀŝŽůĂƚŝŽŶ͘

ZĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ WƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ŽŵƉůŝĂŶĐĞ

ďůĞ ƚŽ ƐƵƉƉůLJ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŝĨ ƌĞƋƵĞƐƚĞĚ ⎯ ŵĂŝŶƚĂŝŶ
ƌĞůĞǀĂŶƚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘

ϱ ͘ ZĞĐŽƌĚ ZĞƚĞŶƚŝŽŶ

DΘ ŵƵƐƚ ĚĞǀĞůŽƉ Θ ŵĂŝŶƚĂŝŶ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ƌĞĐŽƌĚƐ ƚŚĂƚ ƐƵƉƉŽƌƚ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĂŶĂůLJƐŝƐ͕
ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐ͕ ĂĐƚŝŽŶƐ Θ ŽƚŚĞƌ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ƌĞůĂƚĞĚ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶƐ ǁŝƚŚ ĐůŝĞŶƚƐ Θ
ƉƌŽƐƉĞĐƚŝǀĞ ĐůŝĞŶƚƐ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞ

DĂŝŶƚĂŝŶ ƌĞĐŽƌĚƐ ƚŚĂƚ ƐƵƉƉŽƌƚ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶ Žƌ ĂŶLJ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĂĐƚŝŽŶ͘
^ƵĐŚ ƌĞĐŽƌĚƐ ĂƌĞ ƉƌŽƉĞƌƚLJ ŽĨ ƚŚĞ Ĩŝƌŵ͘
/Ĩ ƌĞŐƵůĂƚŽƌLJ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ĚŽ ŶŽƚ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚ͕ ŬĞĞƉ ƌĞĐŽƌĚƐ ĨŽƌ ϳ
LJĞĂƌƐ͘
DĞŵďĞƌƐ ǁŚŽ ĐŚĂŶŐĞ ĨŝƌŵƐ ŵƵƐƚ ƌĞĐƌĞĂƚĞ ĂŶĂůLJƐŝƐ ƌĞůĂƚĞĚ
ĚŽĐƵŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ʹ ŶŽƚ ƌĞůLJ ŽŶ ŵĞŵŽƌLJ Žƌ ŵĂƚĞƌŝĂů ĐƌĞĂƚĞĚ Ăƚ ƉƌĞǀŝŽƵƐ
ĨŝƌŵƐ͘

ZĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ WƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ŽŵƉůŝĂŶĐĞ

ZĞĐŽƌĚͲŬĞĞƉŝŶŐ ŝƐ ŐĞŶĞƌĂůůLJ Ĩŝƌŵ͛Ɛ
ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJ͘

ŽƉLJƌŝŐŚƚ Ξ &ŝŶYƵŝnj͘ĐŽŵ͘ ůů ƌŝŐŚƚƐ ƌĞƐĞƌǀĞĚ͘

13

ϮϬϭϯ͕ ^ƚƵĚLJ ^ĞƐƐŝŽŶ η ϭ͕ ZĞĂĚŝŶŐ η Ϯ

ϲ͘ ŽŶĨůŝĐƚƐ ŽĨ /ŶƚĞƌĞƐƚ

ϲ ͘ ŝƐĐůŽƐƵƌĞƐ ŽĨ ŽŶĨůŝĐƚƐ

DΘ ŵƵƐƚ͗
DĂŬĞ ĨƵůů Θ ĨĂŝƌ ĚŝƐĐůŽƐƵƌĞ ŽĨ Ăůů ŵĂƚƚĞƌƐ ƚŚĂƚ ŝŵƉĂŝƌ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ Θ ŽďũĞĐƚŝǀŝƚLJ Žƌ ŝŶƚĞƌĨĞƌĞ
ǁŝƚŚ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞ ĚƵƚŝĞƐ ƚŽ ĐůŝĞŶƚƐ͕ ƉƌŽƐƉĞĐƚŝǀĞ ĐůŝĞŶƚƐ Θ ĞŵƉůŽLJĞƌƐ͘
ŝƐĐůŽƐƵƌĞƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƉƌŽŵŝŶĞŶƚ͕ ĚĞůŝǀĞƌĞĚ ŝŶ ƉůĂŝŶ ůĂŶŐƵĂŐĞ Θ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůLJ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞͲŝƐĐůŽƐƵƌĞ ƚŽ ůŝĞŶƚƐ

ŝƐĐůŽƐĞ Ăůů ƉŽƚĞŶƚŝĂůůLJ ĐŽŶĨůŝĐƚŝŶŐ ĂƌĞĂƐ ƚŽ ĞdžŝƐƚŝŶŐ ĂŶĚ ƉƌŽƐƉĞĐƚŝǀĞ ĐůŝĞŶƚƐ ƚŽ ůĞƚ ƚŚĞŵ ũƵĚŐĞ
ĂŶLJ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ďŝĂƐ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘
/Ĩ ƐĞƌǀŝĐŝŶŐ ĂƐ Ă ďŽĂƌĚ ŵĞŵďĞƌ ⎯ ĚŝƐĐůŽƐĞ͘
ŝƐĐůŽƐƵƌĞ ŽĨ ďƌŽŬĞƌͬĚĞĂůĞƌ ŵĂƌŬĞƚ ŵĂŬŝŶŐ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ŝƐ ŝŶĐůƵĚĞĚ͘
ŝƐĐůŽƐƵƌĞ ŽĨ ŚŽůĚŝŶŐƐ ŝŶ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ƚŚĂƚ ŵĞŵďĞƌ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚƐ Žƌ ĐůŝĞŶƚƐ ŚŽůĚ͘
DĞŵďĞƌƐ͛ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ ŝĨ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ƚŽ ŐĂŝŶ ĂŶLJ ĐůŝĞŶƚ ŵƵƐƚ ďĞ ĚŝƐĐůŽƐĞĚ͘
DĞŵďĞƌƐ ǁŽƌŬŝŶŐ ŝŶ ĂĚǀŝƐŽƌLJ ĐĂƉĂĐŝƚLJ͘
hƉĚĂƚĞ ĚŝƐĐůŽƐƵƌĞ ŝŶ ĐĂƐĞ ŽĨ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞ ʹŝƐĐůŽƐƵƌĞ ŽĨ ŽŶĨůŝĐƚƐ ƚŽ ŵƉůŽLJĞƌƐ

'ŝǀĞ ĞŵƉůŽLJĞƌƐ ĞŶŽƵŐŚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŽ ũƵĚŐĞ ƚŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽĨ ĐŽŶĨůŝĐƚ͘
dĂŬĞ ƌĞĂƐŽŶĂďůĞ ƐƚĞƉƐ ƚŽ ĂǀŽŝĚ ĐŽŶĨůŝĐƚ ⎯ ƌĞƉŽƌƚ ƉƌŽŵƉƚůLJ ŝĨ ƚŚĞLJ ŽĐĐƵƌ͘

ZĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ WƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ŽŵƉůŝĂŶĐĞ

^ƉĞĐŝĂů ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶ ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ ;ďŽŶƵƐ͕ ĐŽŵŵŝƐƐŝŽŶ ĞƚĐͿ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĚŝƐĐůŽƐĞĚ͘

ϲ ͘ WƌŝŽƌŝƚLJ ŽĨ dƌĂŶƐĂĐƚŝŽŶ

/ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ƚƌĂŶƐĂĐƚŝŽŶ ƉƌŝŽƌŝƚLJ ĨůŽǁ͗
ůŝĞŶƚƐ
⇓
ŵƉůŽLJĞƌƐ
⇓
ŵƉůŽLJĞĞƐ

'ƵŝĚĂŶĐĞ

WƌŝŽƌŝƚŝnjĞ ĐůŝĞŶƚ͛Ɛ ƚƌĂŶƐĂĐƚŝŽŶƐ ŽǀĞƌ ƉĞƌƐŽŶĂů ƚƌĂŶƐĂĐƚŝŽŶƐ Θ ŵĂĚĞ ŽŶ ďĞŚĂůĨ ŽĨ ƚŚĞ ŵĞŵďĞƌ͛Ɛ Ĩŝƌŵ͘
WĞƌƐŽŶĂů ƚƌĂŶƐĂĐƚŝŽŶƐ ŵĂLJ ďĞ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞŶ ĂĨƚĞƌ ĐůŝĞŶƚƐ ĂŶĚ ŵĞŵďĞƌ͛Ɛ ĞŵƉůŽLJĞƌƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŐŝǀĞŶ
ĂĚĞƋƵĂƚĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚLJ͘
WĞƌƐŽŶĂů ƚƌĂŶƐĂĐƚŝŽŶ ʹ ŵĞŵďĞƌ ŝƐ Ă ͞ďĞŶĞĨŝĐŝĂů ŽǁŶĞƌ͘͟
&ĂŵŝůLJ ŵĞŵďĞƌ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ƐŚŽƵůĚ ŶŽƚ ďĞ ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞĚ ƚŽ ĐůŝĞŶƚ ĂĐĐŽƵŶƚƐ͘
/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ƉĞŶĚŝŶŐ ƚƌĂĚĞƐ ƐŚŽƵůĚ ŶŽƚ ďĞ ĂĐƚĞĚ ƵƉŽŶ ĨŽƌ ƉĞƌƐŽŶĂů ŐĂŝŶƐ͘

ŽƉLJƌŝŐŚƚ Ξ &ŝŶYƵŝnj͘ĐŽŵ͘ ůů ƌŝŐŚƚƐ ƌĞƐĞƌǀĞĚ͘


14

ϮϬϭϯ͕ ^ƚƵĚLJ ^ĞƐƐŝŽŶ η ϭ͕ ZĞĂĚŝŶŐ η Ϯ

ZĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ WƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ŽŵƉůŝĂŶĐĞ

>ŝŵŝƚĞĚ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŝŶ ĞƋƵŝƚLJ /WKƐ ďLJ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ƉĞƌƐŽŶŶĞů͘
ZĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐ ŽŶ ƉƌŝǀĂƚĞ ƉůĂĐĞŵĞŶƚƐ ĨŽƌ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ƉĞƌƐŽŶŶĞů͘
ƐƚĂďůŝƐŚ ďůĂĐŬŽƵƚͬƌĞƐƚƌŝĐƚĞĚ ƉĞƌŝŽĚƐ ĨŽƌ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ƉĞƌƐŽŶŶĞů͘
ZĞƉŽƌƚŝŶŐ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ĨŽƌ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ƉĞƌƐŽŶŶĞů͘
ŝƐĐůŽƐƵƌĞ ŽĨ ŚŽůĚŝŶŐƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ĞŵƉůŽLJĞĞ ŚĂƐ Ă ďĞŶĞĨŝĐŝĂů ŝŶƚĞƌĞƐƚ͘
WƌŽǀŝĚĞ ĚƵƉůŝĐĂƚĞ ĐŽŶĨŝƌŵĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚƌĂŶƐĂĐƚŝŽŶ͘
WƌĞĐůĞĂƌĂŶĐĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͘
ŝƐĐůŽƐƵƌĞ ŽĨ ƉŽůŝĐŝĞƐ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƉĞƌƐŽŶĂů ŝŶǀĞƐƚŝŶŐ͘

ϲ ͘ ZĞĨĞƌƌĂů &ĞĞƐ

DΘ ŵƵƐƚ ĚŝƐĐůŽƐĞ ƚŽ ĞŵƉůŽLJĞƌ͕ ĐůŝĞŶƚƐ Θ ƉƌŽƐƉĞĐƚŝǀĞ ĐůŝĞŶƚƐ͕ ĂƐ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ͕ ĂŶLJ
ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ Žƌ ďĞŶĞĨŝƚ ƌĞĐĞŝǀĞĚ ĨƌŽŵ Žƌ ƉĂŝĚ ƚŽ ŽƚŚĞƌƐ ĨŽƌ
ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƉƌŽĚƵĐƚƐ Θ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞ

DƵƐƚ ŝŶĨŽƌŵ ĞŵƉůŽLJĞƌƐ͕ ĐůŝĞŶƚƐ ĂŶĚ ƉƌŽƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ďĞŶĞĨŝƚƐ ƌĞĐĞŝǀĞĚ ĨŽƌ ƌĞĨĞƌƌĂů ŽĨ
ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ĂŶĚ ĐůŝĞŶƚƐ͘
ůů ƚLJƉĞƐ ŽĨ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ ŵƵƐƚ ďĞ ĚŝƐĐůŽƐĞĚ͘

ZĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ WƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ŽŵƉůŝĂŶĐĞ

ŶĐŽƵƌĂŐĞ ĨŝƌŵƐ ƚŽ ĂĚŽƉƚ ĐůĞĂƌ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƌĞĨĞƌƌĂůƐ͘
DΘ ƐŚŽƵůĚ ƵƉĚĂƚĞ ƚŚĞ ĞŵƉůŽLJĞƌ ;Ăƚ ůĞĂƐƚ ƋƵĂƌƚĞƌůLJͿ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ŶĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ǀĂůƵĞ
ŽĨ ƌĞĨĞƌƌĂů ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶ ƌĞĐĞŝǀĞĚ͘ dŚĞ ĐůŝĞŶƚƐ ƐŚŽƵůĚ ĂůƐŽ ďĞ ŶŽƚŝĨŝĞĚ ĂďŽƵƚ
ĂƉƉƌŽǀĞĚ ƌĞĨĞƌƌĂů ĨĞĞ ƉƌŽŐƌĂŵƐ͘

ŽƉLJƌŝŐŚƚ Ξ &ŝŶYƵŝnj͘ĐŽŵ͘ ůů ƌŝŐŚƚƐ ƌĞƐĞƌǀĞĚ͘

15

ϮϬϭϯ͕ ^ƚƵĚLJ ^ĞƐƐŝŽŶ η ϭ͕ ZĞĂĚŝŶŐ η Ϯ

ϳ͘ ZĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ĂƐ Ă & / DĞŵďĞƌ Žƌ & / ĂŶĚŝĚĂƚĞ

ϳ ͘ ŽŶĚƵĐƚƐ ĂƐ DĞŵďĞƌƐ ĂŶĚ ĂŶĚŝĚĂƚĞƐ ŝŶ ƚŚĞ & WƌŽŐƌĂŵ

DΘ ŵƵƐƚ ŶŽƚ͗
ŶŐĂŐĞ ŝŶ ĂŶLJ ĐŽŶĚƵĐƚ ƚŚĂƚ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐĞ ƌĞƉƵƚĂƚŝŽŶ Žƌ
ŝŶƚĞŐƌŝƚLJ ŽĨ & / Žƌ & ĚĞƐŝŐŶĂƚŝŽŶ͘
sŝŽůĂƚĞ ŝŶƚĞŐƌŝƚLJ͕ ǀĂůŝĚŝƚLJ Žƌ ƐĞĐƵƌŝƚLJ Žƌ ƚŚĞ &
ĞdžĂŵŝŶĂƚŝŽŶƐ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞ

DƵƐƚ ŶŽƚ ĞŶŐĂŐĞ ŝŶ ĂŶLJ ĂĐƚŝǀŝƚLJ ƚŚĂƚ ƵŶĚĞƌŵŝŶĞƐ ƚŚĞ ŝŶƚĞŐƌŝƚLJ ŽĨ & ĐŚĂƌƚĞƌ͘
^ƚĂŶĚĂƌĚ ĂƉƉůŝĞƐ ƚŽ͗
ŚĞĂƚŝŶŐ ŝŶ & Žƌ ĂŶLJ ĞdžĂŵ͘
ZĞǀĞĂůŝŶŐ ĂŶLJƚŚŝŶŐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞŶƚƐ Θ ƚŽƉŝĐƐ ŽĨ ĞdžĂŵ͘
EŽƚ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĞdžĂŵ ƌĞůĂƚĞĚ ƌƵůĞƐ Θ ƉŽůŝĐĞƐ ŽĨ & ƉƌŽŐƌĂŵ͘
ŝƐĐůŽƐŝŶŐ ĐŽŶĨŝĚĞŶƚŝĂů ĞdžĂŵ ƌĞůĂƚĞĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŽ ĐĂŶĚŝĚĂƚĞƐ Žƌ ƚŽ ƉƵďůŝĐ͘
/ŵƉƌŽƉĞƌůLJ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ĚĞƐŝŐŶĂƚŝŽŶ͘
DŝƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚŝŶŐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŶ W^ Žƌ & / WW͘
DĞŵďĞƌƐ ĐĂŶ ĞdžƉƌĞƐƐ ƚŚĞŝƌ ŽƉŝŶŝŽŶ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞ & ĞdžĂŵ Žƌ ƉƌŽŐƌĂŵ ďƵƚ ǁŝƚŚŽƵƚ ĚŝƐĐůŽƐŝŶŐ
ĂĐƚƵĂů ĞdžĂŵ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
DĞŵďĞƌƐ ǀŽůƵŶƚĂƌŝůLJ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ & ĞdžĂŵ ŵƵƐƚ ŶŽƚ ƐŽůŝĐŝƚƐ Žƌ
ƌĞǀĞĂů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ͗

džĂŵ ƋƵĞƐƚŝŽŶ
'ƌĂĚŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ
^ĐŽƌŝŶŐ ŽĨ ƋƵĞƐƚŝŽŶ

ϳ ͘ ZĞĨĞƌĞŶĐĞ ƚŽ & /ŶƐƚŝƚƵƚĞ͕ ƚŚĞ & ĞƐŝŐŶĂƚŝŽŶ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ & WƌŽŐƌĂŵ

DΘ ŵƵƐƚ ŶŽƚ ŵŝƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚ Žƌ ĞdžĂŐŐĞƌĂƚĞ ƚŚĞ ŵĞĂŶŝŶŐ Žƌ ŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ
ŵĞŵďĞƌƐŚŝƉ ŝŶ & ŝŶƐƚŝƚƵƚĞ͕ ŚŽůĚŝŶŐ ƚŚĞ & ĚĞƐŝŐŶĂƚŝŽŶ Žƌ ĐĂŶĚŝĚĂĐLJ ŝŶ &
ƉƌŽŐƌĂŵ͘

'ƵŝĚĂŶĐĞ

Ž ŶŽƚ ŽǀĞƌͲƉƌŽŵŝƐĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͘
Ž ŶŽƚ ŽǀĞƌ ƉƌŽŵŝƐĞ ĨƵƚƵƌĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ƌĞƐƵůƚ͘
^ŝŐŶ W^ ĂŶŶƵĂůůLJ͘
WĂLJ & / ŵĞŵďĞƌƐŚŝƉ ĚƵĞƐ ĂŶŶƵĂůůLJ͘
Ž ŶŽƚ ŵŝƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚ Žƌ ĞdžĂŐŐĞƌĂƚĞ ƚŚĞ ŵĞĂŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞƐŝŐŶĂƚŝŽŶ͘
EŽ ƉĂƌƚŝĂů ĚĞƐŝŐŶĂƚŝŽŶ ĞdžŝƐƚƐ͘
ĐĐĞƉƚĂďůĞ ƚŽ ƐƚĂƚĞ ĐĂŶĚŝĚĂƚĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůLJ ĐŽŵƉůĞƚĞĚ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ŝŶ ϯ LJĞĂƌƐ ⇒ ĐůĂŝŵŝŶŐ
ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĂďŝůŝƚLJ ŝƐ ŶŽƚ ƉĞƌŵŝƚƚĞĚ͘
/Ŷ ǁƌŝƚƚĞŶͬŽƌĂů ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶƐ͘
dŚĞ ĐŚĂƌƚĞƌĞĚ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ĂŶĂůLJƐƚ ĂŶĚ & ŵĂƌŬƐ ŵƵƐƚ ďĞ ƵƐĞĚ ĂƐ ĂĚũĞĐƚŝǀĞƐ Žƌ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ
ĐŚĂƌƚĞƌ ŚŽůĚĞƌ͛Ɛ ŶĂŵĞ͘
WƌŽŚŝďŝƚĞĚ ƚŽ ďĞ ƵƐĞĚ ĂƐ ŶŽƵŶƐ͘

ŽƉLJƌŝŐŚƚ Ξ &ŝŶYƵŝnj͘ĐŽŵ͘ ůů ƌŝŐŚƚƐ ƌĞƐĞƌǀĞĚ͘