Quản trị rủi ro tài chính email

8/8/2016

Quản trị rủi ro tài chính
Lecturer：
： Quyen Do Nguyen, PhD
Corporate Finance Department
Faculty of Banking and Finance
Foreign Trade University

Email：
：



Course Materials:

/>AABdrS0i5rzDzUJb26St-aNNa?dl=0

Quản trị rủi ro tài chính
Giới thiệu chung về quản trị rủi ro tài chính
Quản trị rủi ro tài chính sử dụng các công cụ chứng
khoán phái sinh (CCCKPS)
Sử dụng hợp đồng kỳ hạn (Forwards)
Sử dụng hợp đồng tương lai (Futures)
Sử dụng hợp đồng hoán đổi (Swaps)
Sử dụng hợp đồng quyền chọn (Options)
Mô hình Binominal Trees, Black-Scholes-Merton
Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

2

1


8/8/2016

Exams

Scale

Quiz

10%

Exercises

30%

Multiple choice+Exercises

60%

Participation

Mid-term exam

Final exam

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

3

Curriculum
John, C., H., (2009)
Option, Future and
other derivatives.
Pearson Prentice
Hall, 7E.

4

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

4

2


8/8/2016

Chương 1:
Giới thiệu chung

Rủi ro là gì?
Là sắc xuất mà lơi nhuận thực tế
khác so với lợi nhuận kỳ vọng.

Là sự không chắc chắn trong chuỗi
phân phối của các kết quả có thể
xảy ra.

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

6

3


8/8/2016

Standard Normal Distribution
The probability of a standard normal
distribution ranging within 1 standard
deviation from an average value (both
sides) is 0.6826, or approximately 0.68.

S t a n d a r d N o r m a l D i s t ri b u t io n
0 .4

f(z)

0 .3

The probability of a standard normal
distribution ranging within 2 standard
deviations from an average value (both
sides) is 0.9544, or approximately 0.95.

0 .2

0 .1

0 .0
-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

Z

The probability of a standard normal
distribution ranging within 3 standard
deviations from an average value (both
sides) is 0.9974, or approximately 0.99.

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

7

Risk and Return - Measurement
Average return:

Variance:

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

8

4


8/8/2016

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

9

The objective of FRM

After
FRM
Before
FRM

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

10

5


8/8/2016

Chứng khoán phái sinh là gì?
Chứng khoán phái sinh là công cụ mà giá trị
của nó phụ thuộc vào, hoặc phái sinh từ giá
trị của một tài sản khác.
Examples:
options

futures,

forwards,

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

swaps,

11

Tầm quan trọng của các CCCKPS
CKPS đóng vai trò quan trọng trong việc chuyển đổi
rủi ro trong nền kinh tế.
Tài sản cơ sở bao gồm: cổ phiếu, tiền tệ, lãi suất,

hàng hóa, các công cụ nợ, điện, chi trả bảo hiểm,
thời tiết, mùa màng v.v
Có nhiều giao dịch tài chính đã bao hàm các
CCCKPS trong đó.
Phương pháp sử dụng quyền chọn thực nhằm đánh
giá các quyết định đầu tư vốn đã và đang được sử
dụng rộng rãi.
Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

12

6


8/8/2016

CCCKPS được giao dịch
như thế nào?
Trên các sàn giao dịch chứng khoán như: the
Chicago Board Options Exchange (CBOE)
Trên thị trường giao dịch OTC (over-thecounter) nơi mà giao dịch viên làm việc cho
các ngân hàng, các giám đốc quỹ và nhà
quản lý quỹ doanh nghiệp giao dịch trực tiếp
với nhau.
Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

13

Thị trường OTC trước 2008
Hầu như không được kiểm soát

Các ngân hàng đóng vai trò là các market makers
yết giá mua và bán.
Các hợp đồng mua bán lớn thường là quy chuẩn
hướng dẫn cách thực hiện giao dịch giữa hai bên.
Tuy nhiên, có vài giao dịch được thực hiện bởi các
trung tâm đối lưu CCPs (central counterparties). CCP
đóng vai trò như sàn giao dịch, làm trung gian cho
hai bên trong một giao dịch.

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

14

7


8/8/2016

Từ 2008…
Thị trường OTC đã được kiểm soát chặt chẽ hơn, nhằm:
Giảm rủi ro hệ thống
Tăng cường tính minh bạch

Ở Mỹ và một số quốc gia khác, các sản phẩm quy chuẩn
của thị trường OTC phải được giao dịch trên sàn SEFs
(swap execution facilities) – một hình thức giống các sàn
giao dịch.
Các giao dịch đã được chuẩn hóa giữa hai bên ở hầu hết
các quốc gia mới được giao dịch tại các trung tâm đối lưu
CCPs.

Mọi giao dịch phải được báo cáo với trung tâm lưu ký.
Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

15

Quy mô của thị trường OTC and các sàn giao dịch

Source: Bank for International Settlements. Chart shows total principal amounts for
OTC market and value of underlying assets for exchange market
Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

16

8


8/8/2016

Mục đích sử dụng CCCKPS
Bảo hiểm rủi ro
Đầu cơ (dựa đoán biến động tương lai của thị
trường)
Chốt lãi mua bán chênh lệch (arbitrage)
Thay đổi bản chất của nợ
Thay đổi bản chất của hoạt động đầu tư không
mất chi phí khi mua một danh mục này và bán
một danh mục khác
Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

17

Giá kỳ hạn (Forward Price)
Giá kỳ hạn của một hợp đồng là giá thực
hiện được áp dụng nếu hợp đồng được đàm
phán trong ngày hôm nay. Nói cách khác, nó
là giá thực hiện khiến cho giá trị hợp đồng
tại thời điểm đàm phán bằng 0.
Giá kỳ hạn có thể thay đổi tùy theo thời hạn
khác nhau của hợp đồng (xem bảng ở slide
tiếp theo).

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

18

9


8/8/2016

Foreign Exchange Quotes for GBP,
May 26, 2013
Bid

Offer

Spot

1.5541

1.5545

1-month forward

1.5538

1.5543

3-month forward

1.5533

1.5538

6-month forward

1.5526

1.5532

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

19

Hợp đồng kỳ hạn (Forward Contracts)
Hợp đồng kỳ hạn là thỏa thuận giữa người mua và
người bán nhằm trao đổi một lượng hàng hóa nhất định
với giá cụ thể (giá kỳ hạn/giá thực hiện)
Tại một thời điểm cụ thể (ngày hết hạn hợp
đồng/ngày thực hiện) và một nơi cụ thể.

Ngược lại, hợp đồng giao ngay là thỏa thuận mua
hoặc bán một tài sản ngay ngày hôm nay.
Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

20

10


8/8/2016

Thuật ngữ
The party that has agreed to buy has
what is termed a long position
The party that has agreed to sell has
what is termed a short position

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

21

Example
On May 6, 2013, the treasurer of a corporation
enters into a long forward contract to buy £1
million in six months at an exchange rate of
1.5532
This obligates the corporation to pay
$1,553,200 for £1 million on November 6, 2013
What are the possible outcomes?

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

22

11


8/8/2016

Profit from a Long Forward Position
(K= delivery price=forward price at time contract is entered into,
ST is the spot price at maturity)
Profit

K

Price of Underlying at
Maturity, ST

Payoff from a long position:
ST –K
Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

23

Profit from a Short Forward Position
(K= delivery price=forward price at time contract is entered into,
ST is the spot price at maturity)
Profit

K

Price of Underlying
at Maturity, ST

Payoff from a short position:
K–ST
Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

24

12


8/8/2016

Hợp đồng tương lai (Futures Contracts)
Là thỏa thuận mua bán một tài sản với giá xác
định và tại thời điểm xác định
Tương tự như hợp đồng kỳ hạn
Hợp đồng kỳ hạn được giao dịch trên OTC còn
hợp đồng tương lai được giao dịch trên sàn
giao dịch chứng khoán.
Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

25

Exchanges Trading Futures
CME Group (formed when Chicago
Mercantile Exchange and Chicago Board of

Trade merged)
NYSE Euronext (being acquired by bteh
InterContinental Exchange)
BM&F (Sao Paulo, Brazil)
TIFFE (Tokyo)
and many more (see list at end of book)
Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

26

13


8/8/2016

Examples of Futures Contracts
Agreement to:
Buy 100 oz. of gold @ US$1400/oz. in
December
Sell £62,500 @ 1.5500 US$/£ in March
Sell 1,000 bbl. of oil @ US$90/bbl. in April

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

27

1. Gold: An Arbitrage
Opportunity?
Suppose that:
The spot price of gold is US$1,400

The 1-year forward price of gold is US$1,500
The 1-year US$ interest rate is 5% per annum

Is there an arbitrage opportunity?

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

28

14


8/8/2016

2. Gold: Another Arbitrage
Opportunity?
Suppose that:

- The spot price of gold is US$1,400
- The 1-year forward price of gold is US$1,400
- The 1-year US$ interest rate is 5% per
annum

Is there an arbitrage opportunity?

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

29

The Forward Price of Gold

(ignores the gold lease rate)

If the spot price of gold is S and the forward
price for a contract deliverable in T years is F,
then
F = S (1+r )T
where r is the 1-year (domestic currency) riskfree rate of interest.
In our examples, S = 1400, T = 1, and r =0.05 so
that
F = 1400(1+0.05) = 1470
Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

30

15


8/8/2016

1. Oil: An Arbitrage Opportunity?
Suppose that:

- The spot price of oil is US$95
- The quoted 1-year futures price of oil is
-

US$125
The 1-year US$ interest rate is 5% per
annum
The storage costs of oil are 2% per annum

Is there an arbitrage opportunity?

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

31

2. Oil: Another Arbitrage
Opportunity?
Suppose that:

- The spot price of oil is US$95
- The quoted 1-year futures price of oil is
-

US$80
The 1-year US$ interest rate is 5% per
annum
The storage costs of oil are 2% per
annum

Is there an arbitrage opportunity?
Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

32

16


8/8/2016

Options
An Option is a contract which indicates the right to buy or
to sell an asset
A call option is an option to buy a certain asset by a
certain date for a certain price (the strike price)
A put option is an option to sell a certain asset by a
certain date for a certain price (the strike price)
Remember:
Buying the option = Having a Long Position
Selling the option = Having a Short Position
Seller of the option = Writer of the option
Combinations:
Long Call: Buy the right to buy
Short Call: Sell the right to buy
Long Put: Buy the right to sell
Short Put: Sell the right to sell
Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

33

American vs European Options
An American option can be exercised at any
time during its life
A European option can be exercised only at
maturity

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

34

17


8/8/2016

Google Call Option Prices from CBOE (May 8, 2013; Stock
Price is bid 871.23, offer 871.37)
Strike
Price

Jun 2013
Bid

Jun 2013
Offer

Sep 2013
Bid

Sep 2013
Offer

Dec 2013
Bid

Dec 2013
Offer

820

56.00

57.50

76.00

77.80

88.00

90.30

840

39.50

40.70

62.90

63.90

75.70

78.00

860

25.70

26.50

51.20

52.30

65.10

66.40

880

15.00

15.60

41.00

41.60

55.00

56.30

900

7.90

8.40

32.10

32.80

45.90

47.20

920

n.a.

n.a.

24.80

25.60

37.90

39.40

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

35

Google Put Option Prices from CBOE (May 8, 2013; Stock
Price is bid 871.23, offer 871.37)
Strike

Price

Jun 2013
Bid

Jun 2013
Offer

Sep 2013
Bid

Sep 2013
Offer

Dec 2013
Bid

Dec 2013
Offer

820

5.00

5.50

24.20

24.90

36.20

37.50

840

8.40

8.90

31.00

31.80

43.90

45.10

860

14.30

14.80

39.20

40.10

52.60

53.90

880

23.40

24.40

48.80

49.80

62.40

63.70

900

36.20

37.30

59.20

60.90

73.40

75.00

920

n.a.

n.a.

71.60

73.50

85.50

87.40

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

36

18


8/8/2016

Options vs. Futures/Forwards
A futures/forward contract gives the holder
the obligation to buy or sell at a certain price
An option gives the holder the right to buy
or sell at a certain price (i.e. the holder is
not obliged to exercise it!)

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

37

Types of Traders
• Hedgers use derivatives to reduce risk from potential
future market movements (however there is no guarantee that
the outcome with hedging will be better than the outcome without
hedging!)

• Speculators bet on the future direction of a market
variable
• Arbitrageurs aim to lock in a profit by taking
offsetting positions
Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

38

19


8/8/2016

Hedging Examples
A US company will pay £10 million for
imports from Britain in 3 months and decides
to hedge using a long position in a forward
contract
An investor owns 1,000 Microsoft shares
currently worth $28 per share. A two-month

put with a strike price of $27.50 costs $1. The
investor decides to hedge by buying 10
contracts
Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

39

Value of Microsoft Shares with and
without Hedging
40,000

Value of Holding
($)

35,000
No Hedging

30,000

Hedging

25,000
Stock Price ($)
20,000
20

25

30

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

35

40

40

20


8/8/2016

Speculation Example
An investor with $2,000 to invest feels that a
stock price will increase over the next 2
months. The current stock price is $20 and
the price of a 2-month call option with a strike
of 22.50 is $1
What are the alternative strategies?

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

41

Arbitrage Example
A stock price is quoted as £100 in London
and $150 in New York
The current exchange rate is 1.5300
What is the arbitrage opportunity?

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

42

21


8/8/2016

Dangers
Traders can switch from being hedgers to
speculators or from being arbitrageurs to
speculators
It is important to set up controls to ensure that
trades are using derivatives in for their
intended purpose (See Business Snapshot 1.2 page 15)

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

43

End of Chapter 1

Quyen Nguyen, PhD - FBF - FTU

44

22