HCM-BÁO CÁO TÓM TẮT NGÀNH NGÂN HÀNG

Báo cáo tóm tắt Ngành ngân hàng
Ngày 7 tháng
7 năm
May
20th,2017
2008

Ước tính của HSC cho KQKD 6 tháng của một số ngân hàng
•

Nói chung, KQKD của các ngân hàng sát hoặc cao hơn một chút so với dự
báo của HSC.

COMPANY REPORT
•

Tín dụng nói chung tăng mạnh trong khi huy động tăng kém hơn.

•

Chúng tôi tiếp tục duy trì đánh giá Giữ nguyên tỷ trọng đối với ngành ngân
hàng.

•

Nhiều ngân hàng sẽ sớm được niêm yết.

•

Câu chuyện về khả năng M&A ở một số ngân hàng niêm yết.

•

Có khả năng giá cổ phiếu ngân hàng sẽ điều chỉnh trong vài tháng tới vì đã
tăng khá nhiều.

Fiachra Aodh MacCana
Giám đốc điều hành Phòng Nghiên cứu

Phạm Liên Hà, CFA
Chuyên viên phân tích cấp cao

CTCP Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh
Trụ sở chính
Tầng 5 & 6, Tòa nhà AB
76 Lê Lai, Quận 1, TPHCM
T: (+84 28) 3823 3299
F: (+84 28) 3823 3301
Chi nhánh Hà Nội
Tầng 2, Tòa nhà Cornerstone
16 Phan Chu Trinh, Quận Hoàn Kiếm
T: (+84 24) 39334693
F: (+84 24) 39334822
www.hsc.com.vn

www.hsc.com.vn
Xin vui lòng xem nội dung chi tiết về xung đột lợi ích và khuyến cáo cuối báo cáo này


Ngày 7 tháng
7 năm

May
20th,2017
2008

Chúng tôi đã ước tính KQKD 6 tháng của một số ngân
hàng niêm yết dựa trên mô hình dự báo của HSC và kết
quả thực hiện trong Q1.
Nói chung, KQKD của các ngân hàng sát hoặc cao hơn
một chút so với dự báo của HSC. Lưu ý là tăng trưởng
tín dụng cũng như trích lập dự phòng của các ngân
hàng thường sẽ dồn nhiều về cuối năm. Do vậy, KQKD
6 tháng
hoàn thành
45% hoặc hơn dự báo cho cả năm
COMPANY
REPORT
của HSC được coi là tích cực hơn kỳ vọng.

Giá cổ phiếu đã tăng 55,7% so với đầu năm với P/B là
1,44 lần. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu
MBB là 27.300 đồng; tương đương P/B là 1,8 lần.
•

Lợi nhuận của ACB & MBB tăng trưởng mạnh nhất mặc
dù cả 2 ngân hàng này tích cực trích lập dự phòng. Tín
dụng nói chung tăng mạnh trong khi huy động tăng kém
hơn. Động lực chính giúp tín dụng tăng trưởng là cho
vay khách hàng cá nhân; trong đó bao gồm cho vay
mua nhà. Theo một ước tính gần đây, cho vay khách cá
nhân và cho vay mua nhà lần lượt chiếm 52% và 25%

của tổng tín dụng mới trong năm nay.
•

VCB (Khả quan) – HSC ước tính tín dụng tăng
13% so với đầu năm còn huy động tăng 10%. LNTT
đạt 5.000 tỷ đồng (tăng 17,1% so với cùng kỳ),
hoàn thành 54% kế hoạch cả năm của Ngân hàng
là 9.200 tỷ đồng (tăng trưởng 8%) và bằng 46% dự
báo của HSC cho cả năm là 10.880 tỷ đồng (tăng
trưởng 27,6%).

HSC dự báo tăng trưởng tín dụng cả năm đạt 18%;
tổng thu nhập hoạt động thuần đạt 16.207 tỷ đồng
(tăng trưởng 19,2%); chi phí dự phòng trích lập là
6.412 tỷ đồng (tăng 27,7%) và LNTT đạt 9.795 tỷ
đồng (tăng trưởng 14,3%); EPS đạt 1.609 đồng
(tăng 10,4%).
Giá cổ phiếu đã tăng 40,2% so với đầu năm với P/B là
1,18 lần. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu
CTG là 21.500 đồng; tương đương P/B là 1,25 lần.
•

HSC dự báo tăng trưởng tín dụng cả năm đạt 17%;
tổng thu nhập hoạt động thuần đạt 16.461 tỷ đồng
(tăng trưởng 10,3%); chi phí dự phòng trích lập là
5.582 tỷ đồng (giảm 12,9%) và LNTT đạt 10.879
tỷ đồng (tăng trưởng 27,6%); EPS đạt 1.940 đồng
(tăng 23,9%).

MBB (Mua vào) – HSC ước tính tín dụng tăng

10% so với đầu năm còn huy động tăng 1% (Q1
giảm 6,4%); tỷ lệ nợ xấu là 2,67%; MBB tích cực
trích lập dự phòng với chi phí dự phòng là 1.700
tỷ đồng (tăng 192%) nhưng LNTT vẫn đạt 2.400 tỷ
đồng (tăng 31% so với cùng kỳ); hoàn thành 53%
kế hoạch cả năm của Ngân hàng là 4.532 tỷ đồng
(tăng trưởng 24%) và bằng 51% dự báo của HSC
là 4.714 tỷ đồng (tăng trưởng 29,1%).
HSC dự báo tăng trưởng tín dụng cả năm đạt 18%;
tổng thu nhập hoạt động thuần đạt 6.856 tỷ đồng
(tăng trưởng 20,7%); chi phí dự phòng trích lập là
2.100 tỷ đồng (tăng 5,5%) và LNTT đạt 4.713 tỷ
đồng (tăng trưởng 29,1%); EPS đạt 1.846 đồng
(tăng 24,8%).

www.hsc.com.vn

BID (Kém khả quan) – HSC ước tính tín dụng tăng
9,2% so với đầu năm còn huy động tăng 7,9%. Lợi
nhuận trước trích lập dự phòng đạt 10.500 tỷ đồng
(tăng 34,25% so với cùng kỳ); chi phí dự phòng là
6.300 tỷ đồng (tăng 40,21% so với cùng kỳ). LNTT
đạt 4.200 tỷ đồng (tăng 26,23% so với cùng kỳ),
hoàn thành 54,5% kế hoạch cả năm của Ngân hàng
và bằng 55% dự báo của HSC cho cả năm là 7.629
tỷ đồng (giảm 1,73%).
HSC dự báo tăng trưởng tín dụng cả năm đạt 12%;
tổng thu nhập hoạt động thuần đạt 18.940 tỷ đồng
(tăng trưởng 11,36%); chi phí dự phòng trích lập là
11.311 tỷ đồng (tăng 21,98%) và LNTT đạt 7.629 tỷ

đồng (giảm 1,73%); EPS pha loãng đạt 1.278 đồng
(giảm 5,61%).

Giá cổ phiếu đã tăng 11% so với đầu năm với P/B
là 2,57 lần. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ
phiếu VCB là 44.500 đồng; tương đương P/B là 2,9
lần.
•

CTG (Khả quan) – Không có ước tính về tăng
trưởng tín dụng. LNTT ước đạt 4.700 tỷ đồng (tăng
10% so với cùng kỳ), hoàn thành 54% kế hoạch cả
năm của Ngân hàng là 8.800 tỷ đồng (tăng trưởng
3%) và bằng 48% dự báo của HSC cho cả năm là
9.795 tỷ đồng (tăng trưởng 14,3%).

Giá cổ phiếu đã tăng 42,95% so với đầu năm với
P/B là 1,47 lần. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của
cổ phiếu BID là 15.800 đồng; tương đương P/B là
1,15 lần.
•

ACB (Mua vào) – HSC ước tính tín dụng và huy
động tăng 12% so với đầu năm; LNTT đạt 1.260 tỷ
đồng (tăng 52% so với cùng kỳ). Chúng tôi ước tính
hệ số CAR đạt 11,2%; tỷ lệ NIM khoảng 3,5% nhờ
vốn huy động tăng tốt.
HSC dự báo tăng trưởng tín dụng cả năm đạt 20%;
tổng thu nhập hoạt động thuần đạt 4.328 tỷ đồng
(tăng trưởng 50,05%); chi phí dự phòng trích lập là

2.017 tỷ đồng (tăng 65,69%) và LNTT đạt 2.311 tỷ
đồng (tăng trưởng 38,63%); EPS đạt 1.848 đồng
(tăng 26,29%).
Trang 2
Xin vui lòng xem nội dung chi tiết về xung đột lợi ích và khuyến cáo cuối báo cáo này


Ngày 7 tháng
7 năm
May
20th,2017
2008

Giá cổ phiếu đã tăng 50,06% so với đầu năm với
P/B là 1,8 lần. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của
cổ phiếu ACB là 27.300 đồng; tương đương P/B là
1,85 lần.
•

STB (Bán ra) – Tín dụng tăng 10,1% so với đầu
năm còn huy động tăng 9,7%. Lợi nhuận trước trích
lập dự phòng đạt 490 tỷ đồng; chi phí dự phòng chỉ
là 62 tỷ đồng.
LNTT đạt 428 tỷ đồng (tăng 70,4% so
COMPANY
REPORT
với cùng kỳ), hoàn thành 73% kế hoạch cả năm của
Ngân hàng là 585 tỷ đồng. HSC dự báo LNTT năm
2017 là 4,23 tỷ đồng.
HSC dự báo tăng trưởng tín dụng cả năm đạt 8%;

tổng thu nhập hoạt động thuần đạt 1.646 tỷ đồng
(tăng trưởng 93,99%); chi phí dự phòng trích lập
là 1.642 tỷ đồng (tăng 135,92%) và LNTT đạt 4,23
tỷ đồng (giảm 97,28%); EPS đạt 2 đồng (giảm
96,18%).
Giá cổ phiếu đã tăng 42,92% so với đầu năm với
P/B là 1,11 lần. Chúng tôi không ước tính giá trị
hợp lý của cổ phiếu STB vì BCTC của Ngân hàng
lập theo một số chính sách kế toán đặc biệt do đó
không phản ánh đúng BVPS theo quan điểm của
chúng tôi.

•

EIB (Kém khả quan) – HSC ước tính tín dụng tăng
2,1% so với đầu năm còn huy động tăng 10,1%.
LNTT đạt 400 tỷ đồng, hoàn thành 67% kế hoạch cả
năm của Ngân hàng là 600 tỷ đồng và bằng 55% dự
báo của HSC cho cả năm là 731 tỷ đồng.
HSC dự báo tăng trưởng tín dụng cả năm đạt 12%;
tổng thu nhập hoạt động thuần đạt 1.871 tỷ đồng
(tăng trưởng 26,45%); chi phí dự phòng trích lập
là 1.139 tỷ đồng (tăng 4,65%) và LNTT đạt 731
tỷ đồng (tăng trưởng 87,22%); EPS đạt 450 đồng
(tăng 89,38%).
Giá cổ phiếu đã tăng 43,33% so với đầu năm với
P/B là 1,13 lần. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của
cổ phiếu EIB là 10.300 đồng; tương đương P/B là
0,9 lần.

www.hsc.com.vn

Chúng tôi tiếp tục duy trì đánh giá Giữ nguyên tỷ
trọng đối với ngành ngân hàng. Phần lớn các ngân
hàng niêm yết đã trích lập được tương đối nhiều cho
nợ xấu (ngoại trừ một số trường hợp đáng lưu ý) và tốc
độ tăng chi phí dự phòng kể từ năm nay sẽ giảm tốc.
Thị trường mua bán nợ thứ cấp sẽ sớm được thiết lập;
dẫn đến khả năng mang lại một số khoản lợi nhuận bất
thường từ bán nợ xấu kể từ năm sau.
Nhiều ngân hàng sẽ sớm được niêm yết. VPBank sẽ
sớm được niêm yết và thị trường cũng đang kỳ vọng
HDbank và Techcombank sẽ được niêm yết trong 6-12
tháng tới. Đây là những ngân hàng quy mô trung bình
có tốc độ tăng trưởng mạnh trong những năm gần đây;
thiên về cho vay tiêu dùng và cho vay khách hàng cá
nhân. Những ngân hàng này có tỷ lệ nợ xấu khá thấp
nhờ tránh cho vay các lính vực rủi ro cao như DNNN và
dự án BOT.
Câu chuyện về khả năng M&A ở một số ngân hàng
niêm yết. Thị trường vẫn nhắc đi nhắc lại câu chuyện
M&A ở một số ngân hàng niêm yết chẳng hạn như STB.
Và 1 hoặc 2 cái tên khác cũng được nhắc đến. Chúng
tôi cho rằng đây sẽ là động lực trong trung dài hạn cho
một vài cổ phiếu ngân hàng niêm yết vì chúng tôi nghi
ngờ khả năng sẽ có thương vụ M&A lớn nào diễn ra
trong năm nay. Tiếp tục tái cơ cấu ngành ngân hàng là
cần thiết, mặc dù điều này có lẽ sẽ đòi hỏi phải xem xét
lại vấn đề room nước ngoài.
Có khả năng giá cổ phiếu ngân hàng sẽ điều chỉnh

trong vài tháng tới vì đã tăng khá nhiều. Các cổ phiếu
ngân hàng niêm yết đã tăng từ 11%-55,7% so với đầu
năm với P/B bình quân các ngân hàng niêm yết hiện là
1,8 lần (đầu năm là 1,6 lần). Mặc dù đánh giá định giá
cổ phiếu ngân hàng không đắt nếu để đầu tư trung dài
hạn nhờ triển vọng tăng trưởng trong vài năm tới; chúng
tôi cho rằng giá cổ phiếu ngân hàng sẽ điều chỉnh trong
vài tháng tới. Và chúng tôi cho rằng sự điều chỉnh của
cổ phiếu ngân hàng nằm trong cùng xu hướng củng cố
của thị trường Việt Nam và cả thị trường thế giới sau
khi tăng trong thời gian qua. Điều này không làm thay
đổi đánh giá tích cực đối với ngành ngân hàng trong dài
hạn của chúng tôi.

Trang 3
Xin vui lòng xem nội dung chi tiết về xung đột lợi ích và khuyến cáo cuối báo cáo này


Khuyến cáo

May 20th, 2008

Báo cáo này được viết và phát hành bởi HSC hoặc một trong các chi nhánh để phân phối tại Việt Nam và nước ngoài. Các ý kiến,
dự báo và ước tính chỉ thể hiện quan điểm của người viết tại thời điểm phát hành, không được xem là quan điểm của HSC và có
thể thay đổi mà không cần thông báo. HSC không có nghĩa vụ phải cập nhật, sửa đổi báo cáo này dưới mọi hình thức cũng như
thông báo với người đọc trong trường hợp các quan điểm, dự báo và ước tính trong báo cáo này thay đổi hoặc trở nên không
chính xác. Thông tin trong báo cáo này được thu thập từ nhiều nguồn khác nhau và chúng tôi không đảm bảo về sự hoàn chỉnh
cũng như độ chính xác của thông tin.
Giá cả và các công cụ tài chính có thể thay đổi mà không báo trước. HSC có thể sử dụng các nghiên cứu trong báo cáo này cho
hoạt động mua bán chứng khoán tự doanh hoặc mua bán chứng khoán cho các quỹ mà HSC đang quản lý. HSC có thể giao dịch

choCOMPANY
chính công REPORT
ty theo những gợi ý về giao dịch ngắn hạn của các chuyên gia phân tích trong báo cáo này và cũng có thể tham
gia vào các giao dịch chứng khoán trái ngược với ý kiến tư vấn và quan điểm thể hiện trong báo cáo này.
Các thông tin cũng như ý kiến trong báo cáo không mang tính chất mời chào mua hay bán bất cứ chứng khoán, quyền chọn, hợp
đồng tương lai hay công cụ phái sinh nào. Cán bộ của HSC có thể có các lợi ích tài chính đối với các chứng khoán và các công
cụ tài chính có liên quan được đề cập trong báo cáo. Báo cáo nghiên cứu này được viết với mục tiêu cung cấp những thông tin
khái quát. Báo cáo này không nhằm tới những mục tiêu đầu tư cụ thể, tình trạng tài chính cụ thể hay nhu cầu cụ thể của bất kỳ
người nào nhận được hoặc đọc báo cáo này. Nhà đầu tư phải lưu ý rằng giá chứng khoán luôn biến động, có thể lên hoặc xuống.
Những diễn biến trong quá khứ, nếu có, không hàm ý cho những kết quả tương lai.
Các công cụ tài chính được đề cập trong báo cáo có thể sẽ không phù hợp với tất cả nhà đầu tư. Nhà đầu tư phải có quyết định
của riêng mình bằng cách tham khảo các nhà tư vấn tài chính độc lập nếu cần thiết và dựa trên tình hình tài chính và mục tiêu
đầu tư cụ thể của mình.
Báo cáo này là tài sản của HSC và không được công bố rộng rãi ra công chúng, vì vậy không ai được phép sao chép, tái sản xuất,
phát hành cũng như tái phân phối bất kỳ nội dung nào của báo cáo vì bất kỳ mục đích nào nếu không có văn bản chấp thuận của
HSC. Khi sử dụng các nội dung đã được HSC chấp thuận, xin vui lòng ghi rõ nguồn khi trích dẫn. Mọi cá nhân, tổ chức sẽ chịu
trách nhiệm đối với HSC về bất kỳ tổn thất hoặc thiệt hại nào mà HSC hoặc khách hàng của HSC phải chịu do bất kỳ hành vi vi
phạm theo Khuyến cáo này và theo quy định của pháp luật.

GIẢI THÍCH CÁC MỨC ĐÁNH GIÁ CỔ PHIẾU
MUA: Kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ có thành tích vượt thị trường chung trên 10%/năm
KHẢ QUAN: Kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ có thành tích vượt thị trường chung 10%/năm
GIỮ: Kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ có thành tích bằng với thị trường chung
KÉM KHẢ QUAN: Kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ có thành tích kém hơn thị trường chung 10%/năm
BÁN: Kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ có thành tích kém hơn thị trường chung trên 10%/năm

CHI NHÁNH HÀ NỘI
Tầng 2, Tòa nhà Cornerstone
16 Phan Chu Trinh, Quận Hoàn Kiếm
T : (+84 24) 3933 4693

F : (+84 24) 3933 4822

TRỤ SỞ CHÍNH
Tầng 5 & 6, Tòa nhà AB
76 Lê Lai, Quận 1, TPHCM
T : (+84 28) 3823 3299
F : (+84 28) 3823 3301

E:
www.hsc.com.vn

W: www.hsc.com.vn
Trang 4
Xin vui lòng xem nội dung chi tiết về xung đột lợi ích và khuyến cáo cuối báo cáo này