HCM-BÁO CÁO TÓM TẮT NGÀNH NÔNG NGHIỆP

Báo cáo tóm tắt - Ngành Nông nghiệp
Ngày 14 tháng
7 năm
May
20th,2017
2008

Giá thịt heo bắt đầu phục hồi nhờ Trung Quốc nhập khẩu heo sống từ Việt Nam trở
lại. Thông tin tích cực cho MSN; HPG và GTN.
COMPANY REPORT

•

Quy mô đàn heo bắt đầu giảm giúp cải thiện cán cân cung/cầu.

•

Giá thịt heo tăng là thông tin tích cực cho MSN; GTN và HPG.

•

KQKD 6 tháng đầu năm của ba công ty trên đều sẽ bị ảnh hưởng bởi giá bán
giảm. Và có vẻ như triển vọng Q3 sẽ khả quan hơn nhiều.

•

Nhiều doanh nghiệp lớn gia nhập ngành hứa hẹn sẽ giúp đẩy mạnh xuất khẩu
sản phẩm thịt heo với giá trị gia tăng cao hơn trong tương lai.

•

Cổ phiếu MSN và GTN biến động kém hơn thị trường từ đầu năm đến hiện tại.
HPG khả quan hơn.

Fiachra Aodh MacCana
Giám đốc điều hành Phòng Nghiên cứu

Trần Hương Mỹ
Trưởng bộ phận nghiên cứu
Ngành hàng tiêu dùng

Võ Thị Ngọc Hân, CFA
Trưởng nhóm Ngành Công nghiệp

CTCP Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh
Trụ sở chính
Tầng 5 & 6, Tòa nhà AB
76 Lê Lai, Quận 1, TPHCM
T: (+84 28) 3823 3299
F: (+84 28) 3823 3301
Chi nhánh Hà Nội
Tầng 2, Tòa nhà Cornerstone
16 Phan Chu Trinh, Quận Hoàn Kiếm
T: (+84 24) 39334693
F: (+84 24) 39334822
www.hsc.com.vn

www.hsc.com.vn
Xin vui lòng xem nội dung chi tiết về xung đột lợi ích và khuyến cáo cuối báo cáo này

Ngày 14 tháng
7 năm
May
20th,2017
2008

Giá thịt heo tăng là thông tin tích cực cho MSN; GTN
và HPG – Tin tức giá thịt heo phục hồi sẽ tác động dây
chuyền lên giá thức ăn chăn nuôi của những doanh
nghiệp sản xuất thức ăn chăn nuôi lớn. Khoảng 55%
thức ăn chăn nuôi hiện tại được tiêu thụ tại các nông trại
nuôi lợn, do đó hai ngành này có mối liên hệ chặt chẽ với
nhau. Trong kinh doanh thức ăn chăn nuôi, nhiều doanh
nghiệp đã niêm yết bao gồm Masan Group (Mua vào),
Hòa Phát (HPG; Mua vào) trong khi đó GTN (Khả quan)
thông qua 65% cổ phần tại công ty con Vilico (VLC) cũng
sở hữu một nông trại nuôi heo có quy mô trung bình.
KQKD 6 tháng đầu năm của ba công ty trên đều sẽ
bị ảnh hưởng bởi giá bán giảm. Và có vẻ như triển
vọng Q3 sẽ khả quan hơn nhiều – Trong số 3 công
ty đề cập trên, mức độ ảnh hưởng lên MSN là lớn hơn
nhiều do mảng protein động vật đóng góp quan trọng
vào doanh thu của công ty (là khoảng 56%) so với HPG
(4,23% doanh thu) và GTN (chỉ 4% doanh thu).
Nhiều doanh nghiệp lớn gia nhập ngành hứa hẹn
sẽ giúp đẩy mạnh xuất khẩu sản phẩm thịt heo với
giá trị gia tăng cao hơn trong tương lai – Xuất khẩu
heo sống sang Trung Quốc chiếm 1/4 đến 1/3 tổng nhu
cầu tính đến cuối năm ngoái. Và do không có những
thỏa thuận chính thức, rủi ro đặt ra là trong tương lai

việc Trung Quốc có thể có hành động chấm dứt hoạt
động thương mại này. Do đó, với sự gia nhập ngành
của nhiều doanh nghiệp lớn với nỗ lực cải thiện chất
lượng, nhiều sản phẩm thịt heo giá trị gia tăng lớn sẽ
được xuất khẩu sang Trung Quốc, hướng đến thay thế
xuất khẩu heo sống như hiện tại. Và đây có vẻ như là
mô hình bền vững hơn cho ngành này.
www.hsc.com.vn

Giá heo hơi (VND/kg)
59.000
54.000
49.000
44.000
39.000
34.000
29.000

05/07/2017

05/06/2017

05/05/2017

05/04/2017

05/03/2017

05/02/2017

05/01/2017

05/12/2016

05/11/2016

05/10/2016

05/09/2016

05/08/2016

05/07/2016

05/06/2016

05/05/2016

05/04/2016

05/03/2016

05/02/2016

24.000
05/01/2016

Giá thịt heo đã bắt đầu phục hồi và tăng 12,5% trong
5 ngày qua tại Hà Nội. Trong khi đó giá heo hơi hiện
là 28.000 đồng/kg, tăng 8.000 đồng so với một tháng

trước. Giá heo hơi đã giảm xuống mức thấp khoảng
14.000-20.000 đồng/kg trong tháng 6/2017. Tuy nhiên,
giá heo cần phải tăng thêm 25% trước khi người nông
dân có lãi trở lại. Giá hòa vốn bình quân là khoảng
30.000-35.000 đồng/kg tại Việt Nam.
COMPANY REPORT
Quy mô đàn heo bắt đầu giảm giúp cải thiện cán cân
cung/cầu – Cùng với sự phục hồi của nhu cầu, chúng
tôi cũng nhận thấy nguồn cung heo đã giảm bớt. Theo
thống kê của Bộ NN&PTNT, tổng đàn heo trên toàn
quốc đã giảm 3,67% còn 27,23 triệu con trong 6 tháng
đầu năm 2017 dù sản lượng thịt vẫn tăng 2,7% lên 2,2
triệu tấn. Trong năm ngoái đàn heo đã tăng mạnh 4,8%
khi ngày càng nhiều nhà sản xuất quy mô lớn gia nhập
thị trường này. Sau đó, khi Trung Quốc ngừng nhập
khẩu heo sống qua biên giới vào đầu năm nay, nhu cầu
sụt giảm nghiêm trọng đặc biệt là trong tháng 4. Theo
đó ảnh hưởng trực tiếp kéo giá bán giảm mạnh 62,2%
từ mức giá bình quân trong năm ngoái.

Nguồn: channuoivietnam.com

Cổ phiếu MSN và GTN biến động kém hơn thị
trường từ đầu năm đến hiện tại. HPG khả quan hơn
– Cổ phiếu MSN tăng 1% so với đầu năm, HPG tăng
25% trong khi GTN giảm 2% so với đầu năm. Giá thịt
heo giảm không phải là nguyên nhân duy nhất, dù vậy
vẫn có tác động đáng kể nếu nhìn nhận thận trọng. Và
trên thực tế, trong trường hợp của MSN, có thể thấy
rằng giá thịt heo giảm đã ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận

của công ty. Hiện tại khi giá thịt heo có dấu hiệu phục
hồi, giá cổ phiếu của ba công ty này cũng sẽ phản ánh
thông tin tích cực đó.
•

Thức ăn chăn nuôi hay chăn nuôi là mảng kinh doanh mới đối với cả MSN và HPG và do đó được là
điểm quan tâm của NĐT.

•

Giá thịt heo giảm mạnh trong 6 tháng đầu năm là
hoàn toàn ngoài dự báo và loại bỏ hoàn toàn những
tác động tích cực trước đó đến 3 cổ phiếu.

•

MSN và HPG có kế hoạch mở rộng phát triển toàn
diện mảng thức ăn chăn nuôi và protein động vật
trong tương lai. Do đó, diễn biến của giá thịt heo
là yếu tố quan trọng trong triển vọng dài hạn của
mảng kinh doanh này.

Bộ NN&PTNN yêu cầu người nông dân thận trọng
không đột ngột tăng nguồn cung do sự phục hồi của
giá thịt heo là không ổn định. Dù vậy, nếu hoạt động
xuất khẩu heo sống qua biên giới phục hồi và với nhu
cầu trong nước tăng ổn định, chúng tôi dự báo giá thịt
heo sẽ tiếp tục tăng. Trong khi đó, sự hợp nhất trong
ngành sẽ nhanh hơn theo hướng có lợi cho những doanh nghiệp lớn hơn.

Trang 2
Xin vui lòng xem nội dung chi tiết về xung đột lợi ích và khuyến cáo cuối báo cáo này


Ngày 14 tháng
7 năm
May
20th,2017
2008

MSN – Cho năm 2017, chúng tôi dự báo LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 11,6%
Mô hình dự báo lợi nhuận
Đơn vị: triệu đồng

FY2012

FY2013

FY2014

FY2015

FY2016

FY2017F

FY2018F

Doanh thu thuần

10.389.414

11.942.533

16.088.636

30.628.410

43.297.064

47.459.464

50.916.524

y/y%
EBITDA

COMPANY
y/y%

REPORT

LNST_VAS
y/y%
LNST thuộc về cổ đông cty mẹ
y/y%
EPS pha loãng - VAS
P/E - VAS
P/B
EV/EBTIDA

47,2%

14,9%

34,7%

90,4%

41,4%

9,6%

7,3%

2.307.780

2.255.333

3.754.303

6.074.704

9.168.949

9.219.654

9.728.013

7,8%

-2,3%

66,5%

61,8%

50,9%

0,6%

5,5%

1.962.592

1.307.224

2.037.042

2.527.250

3.772.497

4.061.816

5.039.596

-21,4%

-33,4%

55,8%

24,1%

49,3%

7,7%

24,1%

1.260.518

451.200

1.080.169

1.478.292

2.791.444

3.115.882

3.996.669

-36,1%

-64,2%

139,4%

36,9%

88,8%

11,6%

28,3%

1.680

601

1.440

1.965

2.433

2.681

3.439

60,7

137,2

57,7

39,4

17,8

15,5

12,1

5,5

4,3

4,1

2,1

1,96

1,9

1,6

34,4

30,7

20,4

13,4

8,9

7,8

7,4

Nguồn: MSN; (F): HSC dự báo

HSC dự báo doanh thu thuần năm 2017 đạt 47.459 tỷ
đồng (tăng trưởng 9,6%) và LNST thuộc về cổ đông
công ty mẹ đạt 3.115 tỷ đồng (tăng trưởng 11,6%).

•

Chúng tôi giả định nợ của MSN sẽ giảm 10.000 tỷ
đồng vào cuối năm như dự kiến. Chi phí lãi vay theo
đó sẽ giảm 6,7%.

Trong mô hình của mình, chúng tôi dự báo cho từng
mảng như sau:

•

Chúng tôi dự báo LNTT của Techcombank tăng
trưởng 26,1% lên 5.040 tỷ đồng.

•

Chúng tôi dự báo doanh thu thuần của Masan Consumer đạt 14.361 tỷ đồng (tăng trưởng 4,1%) và
LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 2.606 tỷ
đồng (giảm 2,7%).

Chúng tôi dự báo EBIDTA năm 2017 đạt 9.219 đồng
(tăng 0,6%) và EPS pha loãng là 2.681 đồng; P/E dự
phóng là 15,5 lần và EV/EBITDA là 7,8 lần.

•

Chúng tôi dự báo doanh thu thuần của Masan
Brewery đạt 1.195 tỷ đồng (tăng trưởng 15,2%) và
LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 0 tỷ đồng.

•

Chúng tôi dự báo doanh thu thuần của Masan Nutri
Science đạt 26.512 tỷ đồng (tăng trưởng 8,6%) và
LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 1.562 tỷ
đồng (tăng trưởng 1,6%).

•

Chúng tôi dự báo doanh thu thuần của Masan Resources đạt 5.389 tỷ đồng (tăng trưởng 33,1%) và
LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 253 tỷ đồng
(tăng trưởng 131%).

•

Chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 28,6%
(năm 2016 là 29,9%) nhờ đóng góp cao hơn từ
mảng đạm động vật.

www.hsc.com.vn

Quan điểm đầu tư – Tiếp tục duy trì đánh giá Mua
vào. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu MSN
là 55.000 đồng (cao hơn 32,5% thị giá hiện tại), tương
đương P/E là 20,5 lần. Dựa trên dự báo của HSC, thì
hiện cổ phiếu MSN có P/E dự phóng là 15,5 lần và EV/
EBITDA là 7,8 lần; nghĩa là khá rẻ. Chúng tôi dự báo lợi
nhuận năm nay sẽ tăng trưởng ở mức vừa phải. Tuy
nhiên KQKD của Masan Nutri Science kỳ vọng không
cao gây thất vọng một chút. Triển vọng dài hạn của mô
hình 3F của Masan Nutri Science có nhiều hứa hẹn.
Những tiến triển trong việc trả cổ tức là đáng hoan nghênh. Tuy nhiên NĐT vẫn muốn công ty có chính sách
trả cổ tức dài hạn cũng như chính sách phát hành ESOP
minh bạch hơn và gắn nhiều hơn với KQKD.

Trang 3
Xin vui lòng xem nội dung chi tiết về xung đột lợi ích và khuyến cáo cuối báo cáo này


Ngày 14 tháng
7 năm
May
20th,2017
2008

HPG - Cho năm 2017, chúng tôi dự báo doanh thu thuần là 40,2 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 20,7%) và LNST là
7,43 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 12,4%).
Mô hình dự báo lợi nhuận
Đơn vị: triệu đồng

Doanh thu thuần
y/y%

REPORT
Lợi COMPANY
nhuận gộp
y/y%
EBITDA
y/y%
LNST
y/y%
LNST thuộc về cổ đông cty mẹ
y/y%
EPS (VND)
y/y%

FY2012

FY2013

FY2014

FY2015

FY2016

FY2017F

FY2018F

16.826.852

18.934.292

25.525.349

27.452.932

33.283.210

40.181.513

49.284.185

-5,7%

12,5%

34,8%

7,6%

21,2%

20,7%

22,7%

2.485.209

3.283.752

5.187.002

5.593.976

8.750.560

10.082.106

12.421.264

-13,5%

32,1%

58,0%

7,8%

56,4%

15,2%

23,2%

2.220.430

3.334.119

5.319.706

5.690.594

9.530.344

10.507.427

12.981.570

-20,6%

50,2%

59,6%

7,0%

67,5%

10,3%

23,5%

1.030.505

2.010.435

3.250.215

3.504.382

6.606.203

7.426.529

8.812.486

-20,5%

95,1%

61,7%

7,8%

88,5%

12,4%

18,7%

994.024

1.954.188

3.144.253

3.485.463

6.602.102

7.421.919

8.807.015

-19,6%

96,6%

60,9%

10,9%

89,4%

12,4%

18,7%

2.386

4.663

6.070

4.518

7.441

5.148

5.515

-33,2%

95,4%

30,2%

-25,6%

64,7%

-30,8%

7,1%

P/E

8,80

8,81

8,24

6,53

5,80

6,55

6,11

EV/EBITDA

6,22

6,80

5,69

5,44

3,24

3,49

3,31

P/B

1,09

1,81

2,17

1,52

1,87

1,46

1,32

Nguồn: HPG; (F): HSC dự báo

Các giả định hỗ trợ dự báo của chúng tôi là:
•

Sản lượng thép xây dựng tiêu thụ đạt 2,08 triệu tấn,
tăng 15,1%. Sản lượng ống thép tiêu thụ là 612.000
tấn, tăng 27,5%. Chúng tôi cũng ước tính sản lượng
phôi thép tiêu thụ là khoảng 200.000 tấn, giảm 9,9%
do công ty chuyển sang sản xuất thép xây dựng cho
tỷ suất lợi nhuận cao hơn.

•

Giá bán bình quân thép xây dựng dự báo sẽ tăng
lên 10,49 triệu đồng/tấn (tăng 8,25%).

•

Do đó, chúng tôi dự báo doanh thu từ thép là 34,9
nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 21,8%).

•

Doanh thu từ thức ăn chăn nuôi dự báo tăng đạt
1.699 tỷ đồng (tăng trưởng 25%) trong khi đó đối
với các mảng kinh doanh nhỏ khác, chúng tôi dự
báo tốc độ tăng trưởng doanh thu là 5-10%.

•

Lợi nhuận gộp dự báo là 10 nghìn tỷ đồng (tăng
trưởng 15,2%) theo đó tỷ suất lợi nhuận là 25,1%
giảm từ 26,3% trong năm ngoái.

•

Lỗ tài chính thuần dự báo tăng lên 226 tỷ đồng do
chi phí lãi vay tăng trong khi đó chi phí bán hàng và
quản lý dự báo là 1.249 tỷ đồng (tăng 39,6%) với tỷ
lệ chi phí bán hàng và quản lý/doanh thu thuần là
3,1%.

www.hsc.com.vn

Theo đó, HSC dự báo LNTT và LNST lần lượt là 8.536
tỷ đồng (tăng trưởng 10,8%) và 7.427 tỷ đồng (tăng
trưởng 12,4%). EPS pha loãng dự phóng 2017 là 5.148
đồng và P/E dự phóng 2017 là 6,5 lần.
Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá Mua vào cho
mục đích đầu tư dài hạn. Chúng tôi ước tính giá trị hợp
lý của cổ phiếu HPG là 41.188 đồng, tương đương P/E
dự phóng là 8,0 lần. Giá cổ phiếu HPG đã tăng khoảng
23,7% so với đầu năm. Như dự báo, cổ phiếu gần đây

biến động khá tích cực sau ngày giao dịch không hưởng
quyền cho đợt phát hành quyền mua. Rủi ro pha loãng
cổ phiếu hiện đã không còn. Xét về các yếu tố căn bản,
định giá cổ phiếu vẫn rẻ với P/E pha loãng dự phóng
2017 chỉ là 6,5 lần. Kế hoạch mở rộng sẽ là động lực
chính thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai
khi hiện tại công ty đã hoạt động sát công suất tối đa
với cả sản xuất thép xây dựng và ống thép. Thị trường
tôn rất tiềm năng trong khi mảng thức ăn chăn nuôi bắt
đầu cho lợi nhuận. Mặc dù tỷ suất lợi nhuận gộp chung
giảm, chiến lược mở rộng sang mảng chăn nuôi để cải
thiện tỷ suất lợi nhuận thấp này là hoàn toàn hợp lý.
Tiếp đó, ghi nhận từ dự án Mandarin Garden 2 phần
lớn sẽ rơi vào năm 2018 và sẽ là động lực chính cho
năm tới.

Trang 4
Xin vui lòng xem nội dung chi tiết về xung đột lợi ích và khuyến cáo cuối báo cáo này


Ngày 14 tháng
7 năm
May
20th,2017
2008

GTN - HSC dự báo LNST năm 2017 tăng trưởng 254% nhờ hợp nhất VLC
Mô hình dự báo lợi nhuận
Đơn vị: triệu đồng

FY2012

FY2013

FY2014

FY2015

FY2016

FY2017F

FY2018F

Doanh thu thuần

23.570

122.996

635.472

2.108.924

1.848.928

4.430.424

4.784.752

421,8%

416,7%

231,9%

-12,3%

139,6%

8,0%

19.684

53.553

63.002

78.473

628.884

715.226

256,9%

172,1%

17,6%

24,6%

701,4%

13,7%

18.259

39.068

39.234

7.731

164.576

255.821

263,4%

223,7%

3,2%

-80,3%

2.028,6%

55,4%

y/y%
Lợi nhuận gộp

COMPANY
y/y%

REPORT

EBITDA

5.515
5.028

y/y%
LNST

4.172

y/y%
LNST thuộc về cổ đông cty mẹ

4.172

y/y%
EPS (VND)
y/y%

834

23.491

89.996

57.358

15.672

204.760

287.383

463,1%

283,1%

-36,3%

-72,7%

1.206,6%

40,4%

23.491

86.456

54.900

15.264

54.023

124.130

463,1%

268,0%

-36,5%

-72,2%

253,9%

129,8%

855

1.271

734

94

216

497

2,5%

48,7%

-42,3%

-87,2%

130,0%

129,8%

P/E
EV/EBITDA
P/B

9,1

22,1

176,7

83,3

36,3

13,7

22,9

102,9

9,3

7,4

1,0

1,2

1,5

1,6

1,5

Nguồn: GTN; (F): HSC dự báo

Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2017 đạt 4.430
tỷ đồng, tăng trưởng 139,6% và LNST của cổ đông
công ty mẹ đạt 54 tỷ đồng, tăng trưởng 254%. Giả định
của chúng tôi gồm:
•

Doanh thu thuần của VLC đạt 2.925 tỷ đồng, tăng
trưởng 7,7% và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt
124 tỷ đồng, tăng trưởng 13,2% với giả định số
lượng đàn bò là 22.000 con; tỷ suất lợi nhuận gộp
là 18,5% và tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/ doanh
thu là 11,2% (năm ngoái là 11,1%).

•

HSC dự báo LNST năm 2018 tăng trưởng 131,2% Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2017 đạt 4.784
tỷ đồng, tăng trưởng 8% và LNST của cổ đông công ty
mẹ đạt 124 tỷ đồng, tăng trưởng 131,2%. Giả định của
chúng tôi gồm:
•

Doanh thu thuần của Vinatea đạt 396 tỷ đồng, tăng
trưởng 2,9% và LNST đạt 4,7 tỷ đồng; tăng trưởng
1.892%.

Doanh thu thuần của VLC đạt 3.257 tỷ đồng, tăng
trưởng 11,4% và LNST của cổ đông công ty mẹ
đạt 147 tỷ đồng, tăng trưởng 19,6% với giả định số
lượng đàn bò là 24.640 con; tỷ suất lợi nhuận gộp là
19% và tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/ doanh thu
là 11,2%.

•

•

Doanh thu thuần của VDL đạt 487 tỷ đồng, tăng
trưởng 10% và LNST đạt 23 tỷ đồng, tăng trưởng
15%.

Doanh thu thuần của Vinatea đạt 460 tỷ đồng, tăng
trưởng 16,2% và LNST đạt 10 tỷ đồng; tăng trưởng
116,7%.

•

•

Doanh thu thuần của CTCP Nhựa Miền Trung là
114 tỷ đồng, giảm 10% và LNST đạt 9,8 tỷ đồng,
giảm 10%.

Doanh thu thuần của VDL đạt 536 tỷ đồng, tăng
trưởng 10% và LNST đạt 32 tỷ đồng, tăng trưởng
38%.

•

•

Doanh thu thuần công ty mẹ GTN là 995 tỷ đồng,
giảm 20% do công ty giảm doanh thu thương mại
và LNST đạt 12,7 tỷ đồng, tăng trưởng 74,8% nhờ
tiết kiệm chi phí.

Doanh thu thuần của CTCP Nhựa Miền Trung là
102 tỷ đồng, giảm 10% và LNST đạt 8,8 tỷ đồng,
giảm 10%.

•

•

Chi phí phân bổ lợi thế thương mại ở mức cao, là
76,9 tỷ đồng.

Doanh thu thuần công ty mẹ GTN là 964 tỷ đồng,
giảm 3,1% và LNST đạt 23,2 tỷ đồng, tăng trưởng
82% nhờ không còn 13,8 tỷ đồng chi phí không
thường xuyên như trong năm 2017.

www.hsc.com.vn

Trang 5
Xin vui lòng xem nội dung chi tiết về xung đột lợi ích và khuyến cáo cuối báo cáo này


Ngày 14 tháng
7 năm
May
20th,2017
2008

HSC ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu GTN là
18.000 đồng – Sử dụng phương pháp định giá từng
phần, chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu GTN
là 18.000 đồng; cao hơn 12,5% so với thị giá hiện tại.
Tại giá trị hợp lý, EV/EBITDA và P/B năm 2017 lần lượt
là 9,3 lần và 1,6 lần. Trong khi đó P/E dự phóng năm
2017 tại giá trị hợp lý ở mức khá cao, là 83,3 lần; chủ
yếu do chi phí phân bổ lợi thế thương mại, là khoản chi
phí COMPANY
không bằngREPORT

tiền phát sinh từ việc hợp nhất VLC.
Nếu không có chi phí này, thì P/E dự phóng là 34 lần.

www.hsc.com.vn

Quan điểm đầu tư: Tiếp tục duy trì đánh giá Khả
quan. GTN đang trong quá trình trở thành một công
ty nông nghiệp – thực phẩm với sữa và trà là 2 sản
phẩm đem lại nguồn lợi nhuận chính. Chúng tôi thích cả
hai mảng kinh doanh này. Sữa Mộc Châu với trang trại
chăn nuôi bò sữa quy mô lớn và nhà máy chế biến sữa
có lợi thế về chất lượng sản phẩm để giành thị phần từ
các doanh nghiệp nhỏ ít tên tuổi hơn. Vinatea có lợi thế
về quy mô và kế hoạch nâng cao chất lượng sản phẩm
sẽ tạo ra cơ hội lớn để giành thị phần trên thị trường
nội địa và thị trường xuất khẩu giá trị cao. Tuy nhiên kế
hoạch nâng cao chất lượng sản phẩm có lẽ sẽ mất vài
năm, do vậy có lẽ lợi nhuận của GTN sẽ chưa thực sự
tăng trưởng mạnh trong một hay hai năm tới. Do vậy
GTN là cổ phiếu thích hợp cho NĐT trung dài hạn.

Trang 6
Xin vui lòng xem nội dung chi tiết về xung đột lợi ích và khuyến cáo cuối báo cáo này


Khuyến cáo
Báo cáo này được viết và phát hành bởi HSC hoặc một trong các chi nhánh để phân phối tại Việt Nam và nước ngoài. Các ý kiến,
dự báo và ước tính chỉ thể hiện quan điểm của người viết tại thời điểm phát hành, không được xem là quan điểm của HSC và có
thể thay đổi mà không cần thông báo. HSC không có nghĩa vụ phải cập nhật, sửa đổi báo cáo này dưới mọi hình thức cũng như
thông báo với người đọc trong trường hợp các quan điểm, dự báo và ước tính trong báo cáo này thay đổi hoặc trở nên không

chính xác. Thông tin trong báo cáo này được thu thập từ nhiều nguồn khác nhau và chúng tôi không đảm bảo về sự hoàn chỉnh
cũng như độ chính xác của thông tin.
Giá cả và các công cụ tài chính có thể thay đổi mà không báo trước. HSC có thể sử dụng các nghiên cứu trong báo cáo này cho
hoạt động mua bán chứng khoán tự doanh hoặc mua bán chứng khoán cho các quỹ mà HSC đang quản lý. HSC có thể giao dịch
choCOMPANY
chính công REPORT
ty theo những gợi ý về giao dịch ngắn hạn của các chuyên gia phân tích trong báo cáo này và cũng có thể tham
gia vào các giao dịch chứng khoán trái ngược với ý kiến tư vấn và quan điểm thể hiện trong báo cáo này.
Các thông tin cũng như ý kiến trong báo cáo không mang tính chất mời chào mua hay bán bất cứ chứng khoán, quyền chọn, hợp
đồng tương lai hay công cụ phái sinh nào. Cán bộ của HSC có thể có các lợi ích tài chính đối với các chứng khoán và các công
cụ tài chính có liên quan được đề cập trong báo cáo. Báo cáo nghiên cứu này được viết với mục tiêu cung cấp những thông tin
khái quát. Báo cáo này không nhằm tới những mục tiêu đầu tư cụ thể, tình trạng tài chính cụ thể hay nhu cầu cụ thể của bất kỳ
người nào nhận được hoặc đọc báo cáo này. Nhà đầu tư phải lưu ý rằng giá chứng khoán luôn biến động, có thể lên hoặc xuống.
Những diễn biến trong quá khứ, nếu có, không hàm ý cho những kết quả tương lai.
Các công cụ tài chính được đề cập trong báo cáo có thể sẽ không phù hợp với tất cả nhà đầu tư. Nhà đầu tư phải có quyết định
của riêng mình bằng cách tham khảo các nhà tư vấn tài chính độc lập nếu cần thiết và dựa trên tình hình tài chính và mục tiêu
đầu tư cụ thể của mình.
Báo cáo này là tài sản của HSC và không được công bố rộng rãi ra công chúng, vì vậy không ai được phép sao chép, tái sản xuất,
phát hành cũng như tái phân phối bất kỳ nội dung nào của báo cáo vì bất kỳ mục đích nào nếu không có văn bản chấp thuận của
HSC. Khi sử dụng các nội dung đã được HSC chấp thuận, xin vui lòng ghi rõ nguồn khi trích dẫn. Mọi cá nhân, tổ chức sẽ chịu
trách nhiệm đối với HSC về bất kỳ tổn thất hoặc thiệt hại nào mà HSC hoặc khách hàng của HSC phải chịu do bất kỳ hành vi vi
phạm theo Khuyến cáo này và theo quy định của pháp luật.

GIẢI THÍCH CÁC MỨC ĐÁNH GIÁ CỔ PHIẾU
MUA: Kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ có thành tích vượt thị trường chung trên 10%/năm
KHẢ QUAN: Kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ có thành tích vượt thị trường chung 10%/năm
GIỮ: Kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ có thành tích bằng với thị trường chung
KÉM KHẢ QUAN: Kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ có thành tích kém hơn thị trường chung 10%/năm
BÁN: Kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ có thành tích kém hơn thị trường chung trên 10%/năm

CHI NHÁNH HÀ NỘI
Tầng 2, Tòa nhà Cornerstone
16 Phan Chu Trinh, Quận Hoàn Kiếm
T : (+84 24) 3933 4693
F : (+84 24) 3933 4822

TRỤ SỞ CHÍNH
Tầng 5 & 6, Tòa nhà AB
76 Lê Lai, Quận 1, TPHCM
T : (+84 28) 3823 3299
F : (+84 28) 3823 3301

E:
www.hsc.com.vn

W: www.hsc.com.vn
Trang 7
Xin vui lòng xem nội dung chi tiết về xung đột lợi ích và khuyến cáo cuối báo cáo này