Hoạch định cấu trúc vốn cấu trúc tài chính hợp lý tại các công ty cổ phần niêm yết trên hose

TR

NG

TR

B GIÁO D C VÀ ÀO T O
I H C KINH T THÀNH PH H
---------------------

CHÍ MINH

NG QUANG TRUNG

CHUYÊN NGÀNH

: TÀI CHÍNH DOANH NGHI P

LU N V N TH C S KINH T

TP.HCM, Tháng 11/2010


TR

B GIÁO D C VÀ ÀO T O
I H C KINH T THÀNH PH H
---------------------

NG

TR

CHÍ MINH

NG QUANG TRUNG

CHUYÊN NGÀNH

: TÀI CHÍNH DOANH NGHI P

MÃ S

: 60.31.12

LU N V N TH C S KINH T
NG

IH

NG D N KHOA H C:

TS NGUY N TH UYÊN UYÊN

TP.HCM, Tháng 11/2010


L IC M

N

Tôi xin chân thành c m n TS. Nguy n Th Uyên Uyên đã t n tình h

ng d n tôi

th c hi n lu n v n t t nghi p này.
Tôi c ng xin g i l i c m n đ n các quý th y, cô đã truy n đ t ki n th c cho tôi
trong hai n m h c cao h c v a qua.

Tác gi

Tr

ng Quang Trung


L I CAM OAN
Tôi xin cam đoan r ng đây là công trình nghiên c u c a tôi, có s h tr t Ng
h

i

ng d n khoa h c là TS. Nguy n Th Uyên Uyên. Các n i dung nghiên c u và k t qu

trong đ tài này là trung th c và ch a t ng đ

c ai công b trong b t c công trình nào.

Lu n v n có s d ng m t s nh n xét, đánh giá c a m t s bài nghiên c u khoa
h c, các bài báo,… T t c đ u có chú thích ngu n g c sau m i trích d n đ ng
tra c u, ki m ch ng.

Tác gi

Tr

ng Quang Trung

iđ cd


Trang 1

DANH M C CÁC T

VI T T T

CTCP

: Công ty c ph n

CTTC

: C u trúc tài chính

CTV

: C u trúc v n

CRA

: T ch c đ nh m c tín nhi m (Credit Rating Agency)

D

: N (Debt)

DE hay D/E : T l n trên v n ch s h u (Debt to equity ratio)
DN

: Doanh nghi p

E

: V n ch s h u (Equity)

EAT

: L i nhu n sau thu (Earnings After Taxes)

EBIT

: L i nhu n tr

c thu và lãi vay (Earnings Before Interest and Taxes)

EBT

: L i nhu n tr

c thu (Earnings Before Taxes)

HOSE

: S giao d ch ch ng khoán Tp. H Chí Minh

I

: Chi phí lãi vay (Interest expense)

N /TS

: N trên tài s n

N /VCP

: N trên v n c ph n

ROA

: T su t sinh l i trên l i nhu n (Return on Assets Ratio)

ROE

: T su t sinh l i trên v n c ph n (Return on Equity Ratio)

SXKD

: S n xu t kinh doanh

TNDN

: Thu nh p doanh nghi p

TNCN

: Thu nh p cá nhân

TTCK

: Th tr

VCP

: V n c ph n

WTO

: T ch c th

WACC

: Chi phí s d ng v n bình quân (Weighted Average Cost of Capital)

ng ch ng khoáng

ng m i th gi i (World Trade Organization)


Trang 1

DANH M C CÁC B NG BI U
B ng 2.1: T tr ng n bình quân tính trên t ng ngu n v n c a các CTCP ----------------26
B ng 2.2: T tr ng n ng n h n bình quân trên ngu n v n c a các CTCP ----------------27
B ng 2.3: T tr ng n dài h n bình quân trên ngu n v n c a các CTCP ------------------28
B ng 2.4: S l

c đ c đi m ngành qua 3 n m 2007-2008-2009 ----------------------------29

B ng 2.5 : M t s đòn b y tài chính c a TTP qua 3 n m 2007-2008-2009 ----------------30
B ng 2.6: M t s đòn b y tài chính c a KDC qua 3 n m 2007-2008-2009 ----------------31
B ng 2.7: M t s đòn b y tài chính c a SCD qua 3 n m 2007-2008-2009 ----------------31
B ng 2.8: M t s t s đòn b y tài chính c a TRC qua 3 n m 2007-2008-2009 ----------32
B ng 2.9: M t s t s đòn b y tài chính c a FPT qua 3 n m 2007-2008-2009 ----------33
B ng 2.10: M t s t s đòn b y tài chính c a REE qua 3 n m 2007-2008-2009 ---------34
B ng 2.11: M t s t s đòn b y tài chính c a IMP qua 3 n m 2007-2008-2009 ---------34
B ng 2.12: M t s t s đòn b y tài chính c a PPC qua 3 n m 2007-2008-2009 --------35
B ng 2.13: M t s t s đòn b y tài chính c a DQC qua 3 n m 2007-2008-2009 -------36
B ng 2.14: M t s t s đòn b y tài chính c a BHS qua 3 n m 2007-2008-2009 --------36
B ng 2.15: M t s t s đòn b y tài chính c a HSI qua 3 n m 2007-2008-2009----------37
B ng 2.16: M t s t s đòn b y tài chính c a HMC qua 3 n m 2007-2008-2009 -------38
B ng 2.17: M t s t s đòn b y tài chính c a AGF qua 3 n m 2007-2008-2009 --------38
B ng 2.18: M t s t s đòn b y tài chính c a BT6 qua 3 n m 2007-2008-2009 ---------39
B ng 2.19: M t s t s đòn b y tài chính c a HT1 qua 3 n m 2007-2008-2009 ---------40
B ng 2.20: T l lãi su t cho vay đ ng Vi t Nam – Ngân hàng Ngo i th

ng Vi t Nam

n m 2008 (%/tháng)------------------------------------------------------------------43
B ng 2.21: Tác đ ng c a n đ n ROE c a TTP n m 2009 -----------------------------------45
B ng 2.22: TTP v i hai ph

ng án tài tr d án đ u t trong n m 2009 ------------------46

B ng 2.23: Tác đ ng c a n đ n ROE c a KDC n m 2009 ----------------------------------46


Trang 2
B ng 2.24 : Tác đ ng c a n đ n ROE c a SCD n m 2009 ---------------------------------47
B ng 2.25: SCD v i hai ph

ng án tài tr d án đ u t trong n m 2009 -----------------48

B ng 2.26: Tác đ ng c a n đ n ROE c a TRC n m 2009 ----------------------------------48
B ng 2.27: TRC v i hai ph

ng án tài tr d án đ u t trong n m 2009 ------------------49

B ng 2.28: Tác đ ng c a n đ n ROE c a FPT n m 2009 -----------------------------------50
B ng 2.29 Tác đ ng c a n đ n ROE c a REE n m 2009 ------------------------------------51
B ng 2.30: REE v i hai ph

ng án tài tr d án đ u t trong n m 2009 ------------------51

B ng 2.31: Tác đ ng c a n đ n ROE c a IMP n m 2009 -----------------------------------52
B ng 2.32: IMF v i hai ph

ng án tài tr d án đ u t trong n m 2009 ------------------53

B ng 2.33: Tác đ ng c a n đ n ROE c a PPC n m 2009 ----------------------------------54
B ng 2.34: PPC v i hai ph

ng án tài tr d án đ u t trong n m 2009 -----------------54

B ng 2.35: Tác đ ng c a n đ n ROE c a DQC n m 2009 ---------------------------------55
B ng 2.36: DQC v i hai ph

ng án tài tr d án đ u t trong n m 2009 -----------------56

B ng 2.37: Tác đ ng c a n đ n ROE c a BHS n m 2009 ----------------------------------57
B ng 2.38: BHS v i hai ph

ng án tài tr d án đ u t trong n m 2009 ------------------57

B ng 2.39: Tác đ ng c a n đ n ROE c a HSI n m 2009 -----------------------------------58
B ng 2.40: Tác đ ng c a n đ n ROE c a HMC n m 2009 ---------------------------------59
B ng 2.41: Tác đ ng c a n đ n ROE c a AGF n m 2009 ----------------------------------60
B ng 2.42: Tác đ ng c a n đ n ROE c a BT6 n m 2009 -----------------------------------60
B ng 2.43: BT6 v i hai ph

ng án tài tr d án đ u t trong n m 2009 ------------------61

B ng 2.44: Tác đ ng c a n đ n ROE c a HT1 n m 2009 ----------------------------------62
B ng 3.1 Mô t th ng kê bi n ph thu c và các bi n đ c l p s d ng trong mô hình h i
quy -----------------------------------------------------------------------------ph l c s 4
B ng 3.2: Ma tr n t

ng quan gi a các bi n ---------------------------------------ph l c s 4

B ng 3.3: Tác đ ng c a các bi n đ c l p đ n h s n trên v n CSH ----------ph l c s 4

Trang 1

DANH M C CÁC HÌNH V ,

TH

Danh m c các hình v
Hình 1: T l n t i u -----------------------------------------------------------------------------18
Danh m c các đ th
th 1.1: M i quan h gi a t su t sinh l i trên tài s n ROA và h s n trên v n ch s
h u DE ----------------------------------------------------------------------ph l c s 4
th 1.2: M i quan h gi a t su t sinh l i trên tài s n ROA và h s n trên v n ch s
h u DE ----------------------------------------------------------------------ph l c s 4
th 1.3: M i quan h gi a thu thu nh p doanh nghi p (TAX) và h s n trên v n ch
s h u DE -------------------------------------------------------------------ph l c s 4


Trang 1

M CL C

Trang ph bìa
L ic m n
L i cam đoan
Danh m c các t vi t t t
Danh m c các b ng bi u
Danh m c các hình v , đ th
M cl c
Ph n m đ u

CH

NG 1: T NG QUAN V C U TRÚC V N – C U TRÚC TÀI CHÍNH --- 01

1.1 T NG QUAN V C U TRÚC V N – C U TRÚC TÀI CHÍNH -------------------- 01
1.1.1 Khái ni m -------------------------------------------------------------------------------------01
1.1.2 S c n thi t ph i nghiên c u CTV-CTTC ------------------------------------------------01
1.1.3 Nh ng nguyên t c c b n khi xây d ng CTV-CTTC c a DN -------------------------02
1.1.3.1 Nguyên t c cân b ng tài chính -----------------------------------------------------------02
1.1.3.2 Nguyên t c t

ng thích -------------------------------------------------------------------03

1.1.3.3 Nguyên t c ki m soát ---------------------------------------------------------------------04
1.1.3.4 Nguyên t c cân đ i gi a r i ro và l i nhu n ------------------------------------------04
1.1.3.5 Nguyên t c s d ng chính sách tài tr linh ho t---------------------------------------05
1.1.3.6 Nguyên t c th i đi m thích h p ----------------------------------------------------------05
1.1.4 Các y u t

nh h

ng đ n CTV-CTTC c a DN -----------------------------------------06

1.1.4.1

c đi m c a n n kinh t ----------------------------------------------------------------06

1.1.4.2

c đi m c a ngành kinh t -------------------------------------------------------------07

1.1.4.3

c tính c a doanh nghi p --------------------------------------------------------------09


Trang 2

1.1.4.4 R i ro kinh doanh c a doanh nghi p ---------------------------------------------------11
1.1.4.5 Chi phí s d ng v n c a t ng ngu n ---------------------------------------------------11
1.1.4.6 Chi phí phá s n ---------------------------------------------------------------------------11
1.1.4.7 Tác đ ng c a tín hi u --------------------------------------------------------------------12
1.1.4.8 Tác đ ng c a thu thu nh p doanh nghi p --------------------------------------------12
1.1.4.9 Tác đ ng c a thu thu nh p cá nhân ---------------------------------------------------14
1.2 CÁC LÝ THUY T V C U TRÚC V N – C U TRÚC TÀI CHÍNH---------------15
1.2.1 Theo quan đi m truy n th ng --------------------------------------------------------------15
1.2.2 Lý thuy t MM v c u trúc v n ------------------------------------------------------------15
1.2.3 Lý thuy t đánh đ i --------------------------------------------------------------------------17
1.2.4 Lý thuy t phát tín hi u ----------------------------------------------------------------------19
1.2.5 Chi phí đ i di n ------------------------------------------------------------------------------21
1.3 S

D NG MÔ HÌNH KINH T L

1.3.1

nh h

NG HO CH

NH CTV-CTTC--------------22

ng chung v mô hình ------------------------------------------------------------22

1.3.2 L i ích c a s d ng mô hình ---------------------------------------------------------------22
1.3.3 Trình t th c hi n mô hình ----------------------------------------------------------------23
1.3.4 i u ki n s d ng mô hình -----------------------------------------------------------------24
K T LU N CH
CH

NG 1 -------------------------------------------------------------------------25

NG 2 TH C TR NG C U TRÚC TÀI CHÍNH VÀ TÌNH HÌNH HO CH

C U TRÚC V N C A CÁC CÔNG TY C

NH

PH N NIÊM Y T TRÊN HOSE -------26

2.1 PHÂN TÍCH TH C TR NG C U TRÚC TÀI CHÍNH C A CÁC CÔNG TY C
PH N NIÊN Y T TRÊN HOSE -----------------------------------------------------------------26
2.1.1 Th c tr ng CTTC c a các CTCP phân lo i theo ngành --------------------------------26
2.1.2 Th c tr ng CTTC c a các CTCP niêm y t trên HOSE ---------------------------------30
2.1.2.1 CTCP bao bì nh a Tân Ti n (TTP)------------------------------------------------------30
2.1.2.2 CTCP Kinh ô (KDC) --------------------------------------------------------------------31


Trang 3

2.1.2.3 CTCP n

c gi i khát Ch

ng D

ng (SCD) ------------------------------------------31

2.1.2.4 CTCP cao su Tây Ninh (TRC) -----------------------------------------------------------32
2.1.2.5 CTCP phát tri n đ u t công ngh (FPT) ----------------------------------------------33
2.1.2.6 CTCP c đi n l nh (REE) ----------------------------------------------------------------33
2.1.2.7 CTCP d

c ph m Imexpharm (IMP) ---------------------------------------------------34

2.1.2.8 CTCP nhi t đi n Ph L i (PPC) --------------------------------------------------------35
2.1.2.9 CTCP bóng đèn i n Quang (DQC) ---------------------------------------------------35
2.1.2.10 CTCP đ

ng Biên Hòa (BHS) ---------------------------------------------------------36

2.1.2.11 CTCP đ u t t ng h p và phân bón hóa sinh (HSI) --------------------------------37
2.1.2.12 CTCP kim khí TP H Chí Minh (HMC) ----------------------------------------------38
2.1.2.13 CTCP xu t nh p kh u th y s n An Giang (AGF) -----------------------------------38
2.1.2.14 CTCP Bê tông 620 Châu Th i (BT6) --------------------------------------------------39
2.1.2.15 CTCP xi m ng Hà Tiên 1 (HT1) -------------------------------------------------------40
2.1.3 Nh n xét CTTC c a các CTCP niêm y t trên HOSE trong th i gian qua -----------40
2.1.4 Nh ng h n ch v ho t đ ng huy đ ng v n c a các công ty c ph n niêm y t trên
HOSE trong th i gian qua ------------------------------------------------------------------------41
2.1.4.1 Phát hành c phi u ------------------------------------------------------------------------41

2.1.4.2 Phát hành trái phi u DN trong huy đ ng v n -----------------------------------------42
2.1.4.3 Tín d ng ngân hàng -----------------------------------------------------------------------42
2.1.4.4 S d ng tín d ng thuê mua ---------------------------------------------------------------43
2.2 PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH HO CH

NH C U TRÚC V N T I CÁC CÔNG TY

NIÊM Y T TRÊN HOSE -------------------------------------------------------------------------44
2.2.1 Phân tích m t s doanh nghi p đi n hình ------------------------------------------------44
2.2.1.1 CTCP bao bì nh a Tân Ti n (TTP)------------------------------------------------------45
2.2.1.2 CTCP Kinh ô (KDC) --------------------------------------------------------------------46
2.2.1.3 CTCP n

c gi i khát Ch

ng D

ng (SCD) ------------------------------------------47


Trang 4

2.2.1.4 CTCP cao su Tây Ninh (TRC)------------------------------------------------------------48
2.2.1.5 CTCP phát tri n đ u t công ngh (FPT) ----------------------------------------------50
2.2.1.6 CTCP c đi n l nh (REE) ----------------------------------------------------------------50
2.2.1.7 CTCP d

c ph m Imexpharm (IMP)----------------------------------------------------52

2.2.1.8 CTCP nhi t đi n Ph L i (PPC) ---------------------------------------------------------53

2.2.1.9 CTCP bóng đèn i n Quang (DQC) ---------------------------------------------------55
2.2.1.10 CTCP đ

ng Biên Hòa (BHS) ----------------------------------------------------------56

2.2.1.11 CTCP v t t t ng h p và phân bón hóa sinh (HSI) ---------------------------------58
2.2.1.12 CTCP kim khí TP. HCM (HMC) -------------------------------------------------------59
2.2.1.13 CTCP xu t nh p kh u th y s n An Giang (AGF)------------------------------------59
2.2.1.14 CTCP bê tông 620 Châu Th i (BT6) --------------------------------------------------60
2.2.1.15 CTCP xi m ng Hà Tiên (HT1) ---------------------------------------------------------62
2.2.2 Nh n xét môi tr

ng tác đ ng đ n ho ch đ nh CTV c a doanh nghi p t i Vi t Nam

trong th i gian qua --------------------------------------------------------------------------------- 62
2.2.2.1 Môi tr

ng bên ngoài ---------------------------------------------------------------------62

2.2.2.1.1 Tình hình cung ng v n c a xã h i ---------------------------------------------------63
2.2.2.1.2 M c đ hoàn thi n c a th tr

ng tài chính -----------------------------------------64

2.2.2.1.3 Tác đ ng c a chính sách thu thu nh p ----------------------------------------------64
2.2.2.2 Môi tr

ng bên trong ---------------------------------------------------------------------65

2.2.2.2.1 Tình hình tài chính công ty và n ng l c c nh tranh --------------------------------65

2.2.2.2.2 T

ng lai phát tri n d án kinh doanh -----------------------------------------------66

2.2.2.2.3 Ph m ch t c a các nhà lãnh đ o DN và uy tín c a DN ----------------------------66
K T LU N CH
CH

NG 2 ------------------------------------------------------------------------67

NG 3: GI I PHÁP HO CH

NH C U TRÚC V N – C U TRÚC TÀI

CHÍNH H P LÝ T I CÁC CÔNG TY C
3.1 GI I PHÁP

GÓC

PH N NIÊM Y T TRÊN HOSE------ 69

DOANH NGHI P -----------------------------------------------69


Trang 5

3.1.1 Xác đ nh nhân t
3.1.2 Ph
nhân t

nh h

ng -------------------------------------------------------------- 69

ng trình bi u di n m i quan h gi a h s n trên v n ch s h u đ i v i các
nh h

ng ---------------------------------------------------------------------------------74

3.1.3 Nh ng thu n l i và khó kh n khi ng d ng mô hình kinh t l

ng trong xây d ng

CTV h p lý t i các CTCP niêm y t trên HOSE ------------------------------------------------75
3.2 GI I PHÁP H TR
3.2.1 Phát tri n th tr

-------------------------------------------------------------------------77

ng v n m t cách đ ng b ----------------------------------------------77

3.2.2 Hình thành các t ch c đ nh m c tín nhi m t i Vi t Nam -----------------------------79
3.2.2.1 S c n thi t ph i hình thành các CRA t i Vi t Nam ----------------------------------79
3.2.2.2 Nh ng đi u ki n đ xây d ng t ch c đ nh m c tín nhi m --------------------------80
3.2.2.3 Mô hình t ch c đ nh m c tín nhi m ---------------------------------------------------82
3.2.3 T ng c

ng ki m tra, giám sát, đ m b o tín công khai minh b ch c a thông tin ---82

K T LU N CH

NG 3 ------------------------------------------------------------------------83

Ph n k t lu n
Tài li u tham kh o
Danh m c các ph l c


Trang 1

PH N M

U

1. Tính c p thi t c a đ tài
M c tiêu cu i cùng và quan tr ng nh t c a các nhà qu n tr tài chính đó là t i đa
hóa giá tr doanh nghi p.

đ tđ

c m c tiêu trên, các nhà qu n tr luôn đ i m t v i 3

câu h i quan tr ng: Trong r t nhi u các c h i đ u t thì doanh nghi p s ph i đ a ra
quy t đ nh l a ch n c h i đ u t nào? Doanh nghi p nên dùng nh ng ngu n tài tr nào đ
tài tr cho nhu c u v n đ u t đã đ

c ho ch đ nh đó? Và doanh nghi p nên th c hi n

chính sách c t c nh th nào? Và đ tr l i cho 3 câu h i trên, nhà qu n tr s ph i đ a ra
3 quy t đ nh t

ng ng: Quy t đ nh đ u t ; Quy t đ nh tài tr ; và Quy t đ nh chia c t c.

N u nh quy t đ nh đ u t đ

c xem là quy t đ nh quan tr ng nh t trong các quy t

đ nh tài chính vì nó t o ra giá tr doanh nghi p. Thì quy t đ nh tài tr là quy t đ nh ph c
t p nh t trong các quy t đ nh tài chính, do m i t

ng quan c a nó v i nh ng bi n s quy t

đ nh tài chính khác. Ngay nh xem xét tác đ ng c a c u trúc v n đ n chi phí s d ng v n,
đ n giá tr th tr

ng c a c phi u và đ n giá tr n i t i c a c phi u là m t v n đ ph c

t p và còn nhi u tranh cãi. Thêm vào đó các khái ni m nh c u trúc v n t i u, chi phí ki t
qu tài chính... r t khó quan sát và xác đ nh đ

c c th .

Chính s ph c t p c a quy t đ nh tài chính mà vi c xác đ nh m t CTV-CTTC là
c c k khó kh n. Nhà qu n tr b t bu t ph i xác đ nh CTV-CTTC h p lý v i nhi u
ph
l

ng pháp khác nhau. Tuy nhiên, trong các ph

ng pháp, v n d ng mô hình kinh t

ng đ ho ch đ nh m t CTV-CTTC h p lý là m t ph

đó đã g i ý cho tôi hình thành ý t

ng pháp khoa h c và th c t . T

ng cho lu n v n th c s c a mình. V i s h

đ ng viên c a TS.Nguy n Th Uyên Uyên, ng

ih

ng d n,

ng d n khoa h c, tôi đã quy t đ nh

ch n lu n v n “Ho ch đ nh c u trúc v n – c u trúc tài chính h p lý t i các công ty c
ph n niêm y t trên HOSE”
2.

it

ng và ph m vi nghiên c u

Phân tích th c tr ng CTTC và tình hình ho ch đ nh CTV
Vi t Nam trên sàn ch ng khoán thành ph H Chí Minh – HOSE.

CTCP niêm y t c a

Trang 2

3. M c đích nghiên c u
Phân tích th c tr ng CTTC và tình hình ho ch đ nh CTV c a các CTCP niêm y t
c a Vi t Nam trên HOSE
a ra gi i pháp ho ch đ nh CTV-CTTC h p lý trên s s s d ng mô hình kinh t
l

ng đ các CTCP niêm y t c a Vi t Nam đ t đ

c m c đích t i đa hóa giá tr

DN.
4. Ph

ng pháp nghiên c u

S d ng ph

ng pháp phân tích th ng kê đ xác đ nh CTV-CTTC c a CTCP niêm

y t trên HOSE.
S d ng ph

ng pháp so sánh đ phân tích, đ i chi u đ đánh giá tình hình ho ch

đ nh CTV t i các CTCP niêm y t trên HOSE. T đó xây d ng nh ng gi i pháp cho
DN, nh m đ nh h

ng và t o đi u ki n cho các CTCP niêm y t ho ch đ nh m t

CTV-CTTC t i u, đ t đ n m c tiêu t i đa hóa giá tr DN.
5. Các ngu n t li u
Ngu n s li u liên quan đ n CTV-CTTC đ

c thu th p t Báo cáo tài chính c a

các CTCP niêm y t trên đ a ch trang web c a S giao d ch ch ng khoán thành ph H Chí
Minh qua ba n m 2007, 2008 và 2009.
6. Ý ngh a khoa h c và th c ti n c a đ tài
Là m t nghiên c u đ các CTCP niêm y t c a Vi t Nam trên HOSE đánh giá đúng
th c tr ng c u trúc tài chính và tình hình ho ch đ nh c u trúc v n c a mình.
Nghiên c u ng d ng mô hình kinh t l

ng trong vi c ho ch đ nh CTV-CTTC

h p lý
7. C u trúc lu n v n
Lu n v n đ

c trình bày thành 3 ch

ng theo k t c u:

Ch

ng 1: T ng quan v c u trúc v n – c u trúc tài chính

Ch

ng 2: Th c tr ng c u trúc tài chính và tình hình ho ch đ nh c u trúc v n c a

các công ty c ph n niêm y t trên HOSE
Ch

ng 3: Gi i pháp ho ch đ nh c u trúc v n – c u trúc tài chính h p lý t i các

công ty c ph n niêm y t trên HOSE


Trang 1

CH

NG 1

T NG QUAN V C U TRÚC V N – C U TRÚC TÀI CHÍNH
VÀ

C I M NGÀNH TÁC

NG

N C U TRÚC V N –

C U TRÚC TÀI CHÍNH
1.1.

T NG QUAN V C U TRÚC V N – C U TRÚC TÀI CHÍNH

1.1.1. Khái ni m
“CTTC là s k t h p gi a n ng n h n c ng v i n trung, dài h n và ngu n v n

ch s h u, t t c đ
c a m t DN đ

c dùng đ tài tr cho quy t đ nh đ u t c a doanh nghi p”. CTTC

c phân thành các thành ph n tu theo th i gian đáo h n nh m ph c v cho

m c đích ho ch đ nh ngân sách v n. Ho ch đ nh ngân sách v n là vi c ra quy t đ nh l a
ch n hay lo i b các d án đ u t . Ho ch đ nh ngân sách v n liên quan đ n quy t đ nh đ u
t vào nh ng d án s s n sinh ra l i nhu n trong m t s n m. Vì th , ngu n v n c n tài
tr cho các d án này s là ngu n v n trung, dài h n. Nh v y CTTC tr đi n ng n h n s
cho th y CTV c a DN. CTV – là m t ph n c a CTTC – là s k t h p gi a n trung, dài
h n v i ngu n v n ch s h u đ tài tr quy t đ nh đ u t c a DN.
CTV-CTTC có m i quan h r t m t thi t v i giá tr DN, m t DN có CTV-CTTC
h p lý s làm cho giá tr DN t ng lên và ng

c l i. Tuy nhiên, giá tr c a DN không ch

ch u tác đ ng c a CTV-CTTC mà còn b nh h

ng b i chi n l

c s d ng các ngu n v n

trong CTV-CTTC đ tài tr cho các quy t đ nh đ u t . Ho ch đ nh m t CTV-CTTC t i u
là vi c nghiên c u s d ng m t h n h p các ngu n v n cho phép t i đa hóa thu nh p c a
ch s h u, t i thi u hóa r i ro và t i thi u hóa chi phí s d ng v n c a DN. Bên c nh đó

tùy thu c vào t ng giai đo n phát tri n c a DN, v i m c đ r i ro và gia t ng c nh tranh
trong ngành g n li n v i s phát tri n, xu h

ng h i nh p kinh t toàn c u mà CTV-CTTC

t i u c a DN s có s đi u ch nh phù h p. Nh v y vi c ho ch đ nh m t CTV-CTTC h p
lý trên c s khai thác t i đa các tác đ ng tích c c c a đ c đi m ngành là r t c n thi t và
quan tr ng, b i vì t s k t h p này s d n đ n hi u qu t ho t đ ng SXKD c a DN s
đ

c nâng cao.


Trang 2
1.1.2. S c n thi t ph i nghiên c u CTV-CTTC
M t CTV-CTTC t i u ph i nh m đ n m c tiêu t i đa hóa giá tr DN, c th h n là
t i đa hóa giá tr c ph n mà c đông đang n m gi .

c tr ng c a m t CTV-CTTC t i u

đó là chi phí s d ng v n th p nh t, r i ro phát sinh th p nh t và đem l i su t sinh l i cao
nh t.

ây là m t khó kh n r t l n cho t t c các DN mà c th nh t là Ban đi u hành DN.

Trong m i giai đo n ho t đ ng c a chu k s ng c a DN đ u c n thi t ph i xây d ng m t
CTV-CTTC thích h p v i đ c đi m tính ch t ngành, đ c đi m c a n n kinh t và đ c tính
riêng có c a n n kinh t và đ c tính riêng có c a DN, đ m b o ngu n tài chính đ c n thi t
và n đ nh đáp ng cho m c tiêu tr

c m t và lâu dài c a DN.

M t CTCP có th l c ch n gi a hai ngu n tài tr c b n là n và v n c ph n. N
th hi n ngh a v DN ph i gánh ch u do quan h vay m

n, khác v i VCP là ngu n tài s n

c a các ch s h u DN (xem ph l c 1). S khác bi t gi a n ng n h n và n dài h n là
th i gian chi tr đ

c ghi trong h p đ ng vay. Quy mô n càng cao thì r i ro đ i v i DN

càng l n, trong tr

ng h p này nhà cho vay s đòi h i m t lãi su t cho vay cao h n đ bù

đ p cho kho n r i ro gia t ng. N u DN không tr đ

c n khi đáo h n thì các ch n có

th thu gi tài s n ho c yêu c u DN tuyên b phá s n, đi u này ph thu c vào các đi u
kho n th a thu n trong h p đ ng. Ng

c l i v i n , VCP không có th i gian đáo h n. Các

ch s h u khi đ u t vào DN không có th a thu n h s đ

c tr l i v n đ u t ban đ u.

T t c nh ng n i dung trên đ u đ t ra cho m i DN ph i xây d ng m t CTV-CTTC

thích h p đ t n t i và phát tri n, đáp ng m c tiêu ho t đ ng c a DN.
1.1.3. Nh ng nguyên t c c b n khi xây d ng CTV-CTTC c a DN
Xây d ng c u trúc v n h p lý là m t yêu c u r t quan tr ng đ i v i DN, nó nh
h

ng r t l n đ n s thành công hay th t b i c a ho t đ ng kinh doanh. T nh ng l i ích

mà DN có th đ t đ

c khi thi t l p đ

c CTV-CTTC h p lý c ng xem xét m i quan h

gi a quy t đ nh đ u t và quy t đ nh tài tr , nhà qu n tr tài chính c n xem xét các nguyên
t c sau đây khi xây d ng CTV-CTTC.
1.1.3.1 Nguyên t c cân b ng tài chính
ây là nguyên t c c b n nh t khi xây d ng m t CTV-CTTC, đ m b o lo i ngu n
tài tr cho m t tài s n c th trong m t th i gian không th p h n th i gian chuy n hóa c a
tài s n y. Tài s n có th i gian s d ng trên m t n m đ

c tài tr b i ngu n v n mà DN


Trang 3
có th s d ng trong th i h n trên m t n m đ
có th i h n d

c g i là v n dài h n. Ngu n v n ng n h n

i m t n m dùng đ tài tr tài s n có th i gian s d ng d

b ng cân đ i k toán ta có th xác đ nh m i t

i m t n m. T

ng quan gi a ph n v n dài h n dùng đ tài

tr cho tài s n ng n h n, ph n v n s d ng này g i là v n luân chuy n. C n c trên b ng
cân đ i k toán, v n luân chuy n đ

c xác đ nh b ng công th c:

V n luân chuy n = [V n ch s h u + n dài h n] – Tài s n dài h n
Công th c này cho th y có 3 nhân t
h u, n dài h n và tài s n ng n h n. Có 3 tr

nh h

ng đ n v n luân chuy n là v n ch s

ng h p x y ra:

M t là, n u ngu n v n dài h n l n h n tài s n thì DN có v n luân chuy n
d

ng.

ây là d u hi u an toàn đ i v i DN vì đi u này th hi n kh n ng tài

chính c a DN có th đ

ng đ u đ i v i nh ng r i ro có th x y ra nh vi c phá

s n c a khách hàng l n, vi c c t gi m tín d ng c a các nhà cung c p, k c
trong tình hu ng ho t đ ng kinh doanh c a DN g p khó nh t th i.
Hai là, n u ngu n v n dài h n b ng tài s n dài h n thì đ ng ngh a v i tr
h p DN không có v n luân chuy n. Tuy nhiên trong tr
cân b ng tài chính v n đ

ng

ng h p này nguyên t c

c duy trì. Song c n xem xét đ n các chính sách tài

chính có th làm bi n đ ng m t trong 3 nhân t c a v n luân chuy n và các tình
hu ng có th x y ra d n đ n nguyên t c cân b ng tài chính b phá v .
Ba là, n u ngu n v n dài h n nh h n tài s n dài h n thì nguyên t c cân b ng
tài chình không đ

c duy trì. Vi c ngu n v n dài h n nh h n tài s n s d ng

trong dài h n đ ng ngh a v i vi c DN đã dùng m t ph n ngu n v n s d ng
trong ng n h n đ tái tr cho tài s n dài h n. Vi c tài tr này không đem l i s
n đ nh và an toàn, tình tr ng bi đát v tài chính c a DN đã b t đ u di n ra.
t n t i và đ i phó, ngoài vi c DN ph i liên t c đ o n thì c n ph i có chính sách
tài chính đ nhanh chóng thoát ra kh i tình tr ng này. Tôn tr ng nguyên t c cân
b ng tài chính trong vi c tìm ki m ngu n tài tr là v n đ c n đ

c quan tâm

khi ho ch đ nh CTV-CTTC c a DN, n u DN không mu n lâm vào tình tr ng
khó kh n v tài chính và ph thu c vào đ i t

ng bên ngoài.


Trang 4
1.1.3.2 Nguyên t c t
Ngu n v n đ

ng thích

c s d ng đ đ u t vào tài s n c a DN ph i t

ng thích v i nhau.

Nh ng tài s n đáp ng tiêu chu n là tài s n c đ nh có th i gian s d ng dài, tham gia vào
nhi u chu k s n xu t, đòi h i ph i đ

c đ u t hình thành t ngu n v n dài h n, c th là

n trung, dài ho c VCP. Các tài s n ng n h n nh hàng t n kho và các kho n ph i thu thì
ph i đ

c tài tr b ng ngu n v n ng n h n. N u s d ng v n vay ng n h n đ u t cho tài

s n dài h n s làm gia t ng r i ro tài chính c a DN vì chi phí cho ngu n v n này cao h n
chi phí c a ngu n v n dài h n t

ng ng, đ ng th i s x y ra tình tr ng thi u v n không

đáp ng chi tr các chi phí, d n đ n r i ro kinh doanh t ng cao. Vì v y hi u rõ nhu c u t
v n vay vào DN c n ph i xác đ nh rõ đ không phá v tính t

ng thích trong CTV-CTTC,

h n ch r i ro trong kinh doanh và r i ro tài chính x y ra.
1.1.3.3 Nguyên t c ki m soát
M c tiêu c a các ch s h u là n m quy n ki m soát ho t đ ng c a DN. Các ch
s h u không mu n chia s quy n ki m soát DN b i vì đi u đó có th làm c n tr kh
n ng huy đ ng v n. Do v y đ đ m b o nguyên t c này đòi h i các ch s h u DN khi c n
thi t gia t ng v n ph i huy đ ng t ngu n VCP u đãi hay c ph n th

ng ho c k t h p c

hai. Tuy nhiên đi u này đôi khi không th c thi trong th c thi n vì không ph i lúc nào c ng
có th huy đ ng thêm ngu n v n tài tr t phát hành c ph n, đi n hình khi n n kinh t
đang lâm vào tình tr ng kh ng ho ng, c phi u c a DN đang m t giá, tình hình tài chính
c a DN đang lâm vào tình tr ng m t kh n ng chi tr ... thì c h i phát hành c phi u thành
công là đi u h t s c khó kh n.
i v i ngu n tài tr n thì các ch n không có ti ng nói trong vi c l a ch n và
ki m soát ban đi u hành DN, nh ng khi DN không tr n có th t ch biên l i tài s n c a
DN đ đ m b o trái quy n c a h , ho c trong nhi u tr

ng h p, các ch n có th đòi h i

thông tin quan tr ng mà DN đang n m gi .
1.1.3.4 Nguyên t c cân đ i gi a r i ro và l i nhu n
Nguyên t c này đòi h i ng

i ta ra quy t đ nh huy đ ng v n ph i cân nh c đ n m i

quan h gi a đòn b y kinh doanh và đòn b y tài chính, m c đ tác đ ng c a n đ n t su t
sinh l i trên v n ch s h u (ROE).
òn b y kinh doanh (DOL) th hi n m c đ s d ng chi phí ho t đ ng c đ nh c a


Trang 5
DN. Nh ng DN s d ng đòn b y kinh doanh cao s có kh n ng gia t ng EBIT r t nhanh
khi doanh thu t ng, nh ng EBIT c ng s s t gi m nhanh h n khi doanh thu gi m. òn b y
kinh doanh do đ c đi m ngành ngh quy t đ nh, các DN ho t đ ng trong các ngành hàng
không và luy n thép có đòn b y kinh doanh cao trong khi DN ho t đ ng trong ngành d ch
v nh t v n và du l ch có đòn b y kinh doanh th p. Ngoài nh ng ràng bu c do đ c đi m
kinh doanh c a t ng ngành nh h
nh h

ng đ n đòn b y kinh doanh, các đi u ki n khác có th

ng đ n đòn b y kinh doanh đó là v n đ l a ch n công ngh và hình th c s h u

tài s n. M t DN có đòn b y kinh doanh cao thì r i ro trong ho t đ ng kinh doanh càng
cao. T đó, đ đ m b o s cân b ng gi a l i nhu n và r i ro thì nh ng DN ho t đ ng trong
ngành có đòn b y kinh doanh cao thông th

ng ch cho phép các ch s h u l a ch n đòn

b y tài chính th p, t c h s n trên v n ch s h u nh và ng

c l i, nh ng ngành có r i

ro kinh doanh th p (đòn b y kinh doanh th p) có th s d ng đòn b y tài chính cao h n.
1.1.3.5 Nguyên t c s d ng chính sách tài tr linh ho t
Chính sách tài tr linh ho t là kh n ng đi u ch nh ngu n v n t ng hay gi m đáp
ng v i các thay đ i quan tr ng trong nhu c u v v n
đ đ t ra đ i v i các DN là luôn ph i xây d ng nh ng ph

nh ng th i đi m khác nhau. V n
ng án linh ho t, ph

ng án m

khi nhu c u v n thay đ i do m r ng đ u t , đa d ng hóa đ u t hay do tính ch t th i v
c a ho t đ ng kinh doanh. i u đó không ch cho phép s d ng v n s n có vào b t k th i
đi m nào c n thi t mà còn làm t ng kh n ng m c c khi giao d ch v i m t nhà cung c p
v n.
1.1.3.6 Nguyên t c th i đi m thích h p
ây là nguyên t c g n li n v i chu k s ng c a DN.

giai đo n kh i s , vi c huy

đ ng ngu n v n n c ng nh ngu n v n c ph n là h t s c khó kh n vì đ i v i các nhà
cung c p v n, DN ch a th hi n đ

c các thông tin tài chính c n thi t đ t o ni m tin. Do

đó ngu n v n quan tr ng trong giai đo n này là tài tr b ng v n m o hi m. Trong giai
đo n t ng tr

ng, ngu n v n quan tr ng là VCP. Trong giai đo n sung mãn, DN có th s

d ng và khai thác t i đa l i ích c a đòn b y tài chính, đây là m t công c quan tr ng
không ch kéo dài th i gian c a giai đo n này mà nó còn h u ích cho ho t đ ng tái CTVCTTC đ đ a DN không lâm vào giai đo n suy thoái (xem ph l c 2)


Trang 6
Tuy nhiên, n u ch nhìn

khía c nh chu k s ng c a DN không thì ch a đ , mà

đi u quan tr ng h n là vi c huy đ ng VCP hay gia t ng n vào th i đi m nào trong chu k
s ng c a DN ph i g n ch t v i đ c đi m c a n n kinh t , c th là tùy thu c vào tình tr ng
t ng tr

ng c a n n kinh t . Khi n n kinh t đang trong giai đo n t ng tr

nh p c a c ph n th
thêm c ph n th

ng, t s giá thu

ng có th t ng, do đó DN có th th a mãn ý mu n b ng gia t ng

ng. B ng cách xác đ nh th i đi m phát hành c ph n th

ng đ đ t đ

c

càng nhi u càng t t l i ích m i c ph n cho m i c ph n, DN có th t i thi u hóa s c

ph n c n thi t đ huy đ ng m t l

ng v n có s n, tránh đ

nh ng th , v i s gia t ng c a VCP th

c tình tr ng loãng giá. Không

ng còn nh m cung c p kh n ng đi u đ ng cho

phát hành n sau này trong giai đo n ph c h i s p t i c a chu k kinh doanh.
Ngoài sáu nguyên t c đã đ

c đ c p , khi quy t đ nh huy đ ng v n tài tr cho ho t

đ ng kinh doanh đ m b o thi t l p CTV-CTTC h p lý, gia t ng giá tr tài s n cho ch s
h u DN, còn ph i cân nh c các v n đ khác nhau nh : tính b o m t thông tin liên quan
đ n c h i đ u t , v th tín d ng c a DN, chính sách phân ph i l i nhu n, n ng l c qu n
tr c a ng

i đi u hành và m c đ phát tri n c a th tr

1.1.4. Các y u t
S l

nh h

ng tài chính...

ng đ n CTV-CTTC c a DN

ng n trong CTV-CTTC t i u c a DN th hi n kh n ng vay n c a DN,

khi kh n ng vay n t ng lên đ ng ngh a v i vi c có th s d ng m t l
Nh v y khi xem xét các y u t

nh h

ng VCP ít h n.

ng đ n CTV-CTTC t i u c a DN c ng đ ng

ngh a v i vi c xem xét các y u t tác đ ng đ n kh n ng vay n c a DN nh : r i ro kinh
doanh c a DN, chi phí phá s n, đ c tính c a DN, tác đ ng c a thu TNCN...
1.1.4.1 R i ro kinh doanh c a doanh nghi p
R i ro phát sinh đ i v i tài s n c a công ty ngay c khi công ty không s d ng n .
Công ty nào có r i ro kinh doanh càng l n thì càng h th p t l n t i u. Do lãi vay là
y u t chi phí tr

c thu (t m ch n thu ) nên s d ng n giúp công ty ti t ki m thu . Tuy

nhiên đi u này s không còn ý ngh a n a đ i v i nh ng công ty nào đ
do gì đó mà thu thu nh p doanh nghi p

c u đãi hay vì lý

m c th p.

1.1.4.2 Chi phí s d ng v n c a t ng ngu n
Trong t t c ngu n tài tr , n là ngu n có chi phí s d ng v n th p nh t. Chi phí s

d ng n r nh t vì:


Trang 7
T s đánh đ i gi a r i ro và t su t sinh l i. Ch n khi cho vay ít r i ro h n c
đông, t đó t su t sinh l i mà ch n đòi th p h n t su t sinh l i mà c đông đòi.
S d ng n nhà đ u t nh n đ

c kho n sinh l i t t m ch n thu

Chi phí s d ng n r nh t t đó làm cho CTV-CTTC có s d ng n d đ t CTVCTTC t i u h n CTV-CTTC tài tr 100% VCP. Tuy nhiên, s d ng n có r i ro, n càng
cao r i ro càng l n. Do đó, CTV-CTTC t i u ch đ t đ n m t gi i h n n nào đó mà thôi.
1.1.4.3 Chi phí phá s n
Phá s n là nguy c mà các DN c n ph i tránh và chi phí phá s n ph thu c vào hai
y u t là xác su t x y ra phá s n và chi phí gi i quy t phá s n.
c h t không có gì ph i ng c nhiên khi đ i v i các

V xác su t x y ra phá s n: tr

DN có đòn b y tài chính càng cao thì xác su t x y ra phá s n càng l n; tr
ti p theo là do DN ho t đ ng trong môi tr
nh ng bi n đ ng c a môi tr

ng h p

ng c nh tranh, khó có th d ki n đ

c

ng kinh doanh có tác đ ng x u đ n ho t đông DN,

đi u t t y u là nh ng DN có r i ro kinh doanh càng l n thì càng ph i ít s d ng đòn
b y tài chính.
V chi phí phá s n thì có s khác nhau gi a các DN, y u t quy t đ nh chi phí phá
s n c a m t DN ph thu c vào giá tr thanh lý c a tài s n DN hi n có. Ngoài ra DN
còn ph i đ i phó v i chi phí khánh ki t tài chính m t khi kh n ng phá s n gia t ng.
Xét y u t bên trong, các chi phí này bao g m vi c m t đi tài s n quí giá là đ i ng
chuyên viên gi i và ph i t b các c h i đ u t h p d n. Xét y u t bên ngoài, các
chi phí này bao g m doanh thu b gi m do khách hàng ti m n ng lo ng i v d ch v
h u mãi, chi phí gia t ng do ng
không cho DN áp d ng ph
1.1.4.4

i bán không mu n cung c p hàng hóa dài h n và

ng th c thanh toán ch m.

c tính c a doanh nghi p

Hình th c t ch c: hình th c t ch c có ý ngh a quy t đ nh trong vi c ti p c n các
ngu n v n. Theo quy đ nh c a lu t pháp thì các DN đ u có th huy đ ng ngu n v n tài tr
n ngoài ph n v n ch s h u. Tuy nhiên ch có CTCP m i có quy n phát hành c phi u
đ huy đ ng v n và ngu n tài tr này chi m u th h n h n các ngu n v n ch s h u
trong các lo i hình DN khác v kh n ng huy đ ng, quy mô c ng nh tính thanh kho n.


Trang 8
Quy mô: đ i v i các DN nh , vi c ti p c n v các ngu n v n là h t s c khó kh n.
V i giá tr tài s n th p, các yêu c u v th ch p c a các đ nh ch tài chính mà c th là
ngân hàng th

ng m i, s là tr ng i l n nh t cho DN trong s d ng ngu n tài tr n k c

ng n h n và dài h n. M t khác v i quy mô nh , r i ro kinh doanh trong n n kinh t th
tr

ng là h t s c l n, chính vì v y giá c c phi u c ng nh kh n ng huy đ ng v n qua

phát hành c phi u trên th tr

ng ch ng khoán h t s c h n ch .

Dòng ti n: đ i v i các DN có dòng ti n n đ nh thì kh n ng s d ng CTV-CTTC
thâm d ng n là hoàn toàn có th , vì v i dòng ti n n đ nh, DN s có kh n ng cao h n v
thanh toán các kho n chi tr đ nh k . M t DN dù trên báo cáo k t qu ho t đ ng kinh
doanh có l i nhu n nh ng không đ m b o dòng ti n thu n thu vào d

ng, thì c ng không

có kh n ng thanh toán các kho n thu , ti n công, c t c cho c đông và các kho n ph i
tr khác.
X p h ng tín nhi m: x p h ng tín nhi m là m t y u t quan tr ng đ xây d ng
hình nh c a DN m t cách th c s

nt

ng trong con m t c a nhà đ u t .

i v i các n n

kinh t l n đã hình thành các t ch c cung c p d ch v giúp nhà đ u t trong đánh giá kh
n ng t ng tr

ng c a DN thông qua các t s tài chính d a trên c s h th ng d li u thu

th p qua nhi u n m. H th ng t s này không ch s d ng đ phân tích cho t ng công ty
riêng l mà trên c s h th ng d li u này s giúp cho nhà đ u t có th so sánh, phân tích
và đánh giá k t qu c a DN qua ho t đ ng c a c ngành s n xu t trong n n kinh t mà DN
tham gia.
ch a đ

i v i các n n kinh t ch a phát tri n thì vi c x p h ng tín nhi m cho các DN
c t ch c và đ m b o theo yêu c u c a các nhà đ u t , s đ a DN đ n ch khó

kh n trong ti p c n và huy đ ng các ngu n v n. Các DN ph i n l c, t o s tín nhi m
trong m t c a các nhà đ u t và các nhà tài tr t khi b t đ u ho t đ ng thông qua kh
n ng thanh toán, ti m n ng l i nhu n, đ m b o các cam k t trong hoàn tr các kho n v n
vay, ti p đ n là giá tr và đ c tính c a các tài s n mà DN s d ng đ th ch p.
B o đ m quy n ki m soát hay tác đ ng u tiên c a qu n tr : b o đ m quy n ki m
soát đ đáp ng m c tiêu thu hút đ
l

cs

ng h c a c đông trong ho ch đ nh các chi n

c kinh doanh là đi u quan tr ng và c n thi t đ i v i Ban đi u hành DN.

i u này còn

đ ng ngh a v i vi c xây d ng và tri n khai th c hi n các quy t đ nh tài tr , mà c th là
vi c s d ng nh ng ngu n tài tr nào đ đáp ng cho các giai đo n phát tri n c a DN mà


Trang 9
v nb ođ mđ

c quy n ki m soát. V i lý thuy t tr t t phân h ng c a C.Myers đã th

hi n các DN thích tài tr n i b h n, c th là u tiên s d ng ngu n v n n i b bên trong
DN thông qua đi u ch nh t l chi tr c t c. N u c n ph i có tài tr t bên ngoài, thì các
ch ng khoán an toàn nh t nên đ
đ

c phát hành tr

c, c th n là ch ng khoán đ u tiên

c phát hành và VCP bán ra bên ngoài là gi i pháp cu i cùng. Vì n u c ph n th

c a DN đ

c phát hành quá r ng rãi trên th tr

ng

ng đ th c hi n huy đ ng v n thì các DN

l n có uy th v tài chính có th mua quy n ki m soát DN m t cách d dàng.
Do v y, v i lý thuy t tr t t phân h ng, là c s lý lu n cho vi c b o đ m quy n

ki m soát c a các ch s h u DN, có th đ a ho t đ ng c a DN theo m c tiêu dài h n đã
đ nh s n, không b s c tác đ ng, c ng nh ph quy t c a m t nhóm c đông v các
ng án kinh doanh mà h cho r ng là không có l i đ i v i h .

ph

ngu n v n tài tr đ

u tiên s d ng các

c ti n hành theo th t : l i nhu n gi l i, vay n tr c ti p, n có th

chuy n đ i c ph n th

ng, c ph n u đãi không chuy n đ i, c ph n u đãi chuy n đ i.

Lý thuy t tr t t phân h ng là c s lý lu n đ gi i thích t i sao các DN có sinh l i cao
th

ng có t l n th p.
1.1.4.5 Tác đ ng c a tín hi u
Khi DN phát hành ch ng khoán m i thì đ ng th i DN đã cung c p m t tín hi u cho

th tr

ng tài chính v vi n c nh t

ng lai c a DN hay các ho t đ ng t

ng lai do Ban

đi u hành c a DN ho ch đ nh. Nh ng tín hi u do các thay đ i CTV-CTTC cung c p là
đáng tin c y và n u các dòng ti n trong t

ng lai không x y ra, hay nói cách khác là k t

qu thu l i t d án đ u t m i không đem l i hi u qu , thì DN s ph i ch u s ti n ph t
t c chi phí phá s n có th có ho c t n th t v giá tr DN s x y ra do giá ch ng khoán
gi m.
Khi DN gia t ng c t c hay mua l i c ph n c ng là tín hi u tác đ ng tích c c cho
tài s n c đông. M t quy t đ nh mua l i c ph n có th tiêu bi u cho m t tín hi u đ i v i
các nhà đ u t là Ban đi u hành d ki n DN có l i nhu n và dòng ti n cao h n trong
t

ng lai.
1.1.4.6

c đi m c a n n kinh t

Khi DN ho ch đ nh m t CTV-CTTC trong hi n t i, DN ph i xác đ nh tính n đ nh
nh t th i trong m t giai đo n. Do v y CTV-CTTC c a DN xây d ng ph i g n li n v i d


Trang 10
báo tri n v ng c a n n kinh t trong th i gian t i.
Chính sách phát tri n kinh t c a nhà n

c: đ khai thác t t c các l i th v

c nh tranh c ng nh khai thác t i đa ngu n n i l c, đi u c n thi t c a m i qu c gia ph i

n đ nh, xây d ng m t th tr

xây d ng m t chính sách kinh t

ng tài chính lành m nh, đ

kh n ng đáp ng cho yêu c u phát tri n SXKD c a t t c các lo i hình DN, đ c bi t là
CTCP. Trong xu th h i nh p kinh t toàn c u, chính sách phát tri n kinh t c a m i qu c
gia ph i xem xét đ n nh ng lu t l , quy t c ng x chung theo thông l qu c t khai thác
t i đa nh ng đi u kho n, quy

c tích c c đ

c dành cho nh ng n

c thành viên tham gia

trong t ng hi p đ nh, đ xây d ng chính sách kinh t nh m gia t ng nh b o v n n s n
xu t trong n
h

c, gi m t i thi u nh ng tác đ ng tiêu c c c a n n kinh t th gi i có th

ng đ n t ng tr

ng kinh t qu c gia.

S phát tri n c a th tr
có t c đ t ng tr
Th tr

nh

ng tài chính: trong t t c các qu c gia, mu n n n kinh t

ng nhanh và b n v ng, tr

c h t ph i đáp ng nhu c u v v n đ u t .

ng t i chính là n i huy đ ng các ngu n v n trong xã h i đ tài tr ng n h n, trung

h n và dài h n cho các ch th trong n n kinh t , đ c bi t là các CTCP niêm y t.

ây là

đi u ki n quan tr ng đ các CTCP có th xây d ng cho mình m t CTV-CTTC thích h p.
Trên c s s phát tri n c a th tr

ng tài chính mà đ c bi t là th tr

ng v n, các CTCP

có đ kh n ng ti n hành tính toán các ngu n v n huy đ ng đáp ng cho m c tiêu ho ch
đ nh CTV-CTTC c a mình. N u DN d đoàn r ng lãi su t vay s gia t ng trong th i gian
t i, d n đ n v n vay s quá t n kém, thì DN có th gia t ng đ nghiêng đòn b y tài chính
ngay t c kh c. N u DN d ki n m t lãi su t s s t gi m trong t

ng lai thì DN có th t m

hoãn vi c vay ti n nh ng có th duy trì m t v th linh ho t nh m h

ng l i c a ti n v i

chi phí r h n sau này.
1.1.4.7 Tác đ ng c a thu thu nh p doanh nghi p
L i ích c a n và c u trúc v n: DN là t ch c kinh t có t cách pháp nhân. DN
có th ký h p đ ng, n m gi tài s n, vay n , ki n và b ki n. Lu t thu TNDN

t t c các

qu c gia đ u quy đ nh DN ph i th c hi n ngh a v n p thu TNDN trên thu nh p mà DN
đ tđ

c t ho t đ ng SXKD.

tính thu nh p ch u thu , lu t thu TNDN c a các n

trong đó có Vi t Nam, đ u có quy đ nh các kho n chi c th đ
nh p ch u thu c a DN, trong đó chi phí lãi vay là m t chi phí đ

c

c phép tr ra kh i thu
c kh u tr thu . N u