Tài liệu Giáo trình Tài chính doanh nghiệp_ Chương 3 ppt

1
1
CHƯƠNG 3
ĐỊNH GIÁ
CỔ PHẦN THƯỜNG
2
̈ 3.1 CÁC CỔ PHẦN CỦA CÁC CÔNG TY
CỔ PHẦN ĐẠI CHÚNG ĐƯC GIAO
DỊCH NHƯ THẾ NÀO ?
̈ 3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC
ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO?
3
̈ 3.3 MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ CỔ
PHIẾU VÀ THU NHẬP TRÊN MỖI CỔ
PHẦN THƯỜNG – EPS
̈ 3.4 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP
BẰNG MÔ HÌNH DCF
2
4
3.1 CÁC CỔ PHẦN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ
PHẦN ĐẠI CHÚNG ĐƯC GIAO DỊCH NHƯ
THẾ NÀO ?
̈ Việc phát hành các cổ phần mới để gia tăng vốn
được diễn ra trên Thò trường sơ cấp ( Primary
market)
̈ Thò trường giao dòch các cổ phần đang lưu hành được
gọi là thò trường thứ cấp ( Secondary maket).
̈ Việc giao dòch cổ phần tự thân nó không làm gia
tăng thêm vốn mới cho công ty nhưng làm tăng tính
thanhkhoảnchocácchứngkhoán
5

3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC
ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO?
̈ Sử dụng mô hình DCF (The Discounted
Cash Flow) để tính hiện giá cổ phần tương
tự như tính hiện giá của bất kỳ một tài
sản nào khác.
̈ PV (giá cổ phần) = PV ( các thu nhập cổ tức
mong đợi trong tương lai)
6
3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH
GIÁ NHƯ THẾ NÀO?
̈ Giá trò cổ phần ở thời điểm hiện tại
Các cổ đông đang nắm giữ các cổ phần
thường sẽ nhận được thu nhập dưới hai hình
thức :
1. Cổ tức
2. Chênh lệch giá cổ phần.
3
7
3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH
GIÁ NHƯ THẾ NÀO?
0
01
0
1
0
011
P
PP
P

DIV
P
PPDIV
r
−
+=
−+
=
Gọi r là tỷ suất sinh lợi
8
3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC
ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO?
̈ Xác đònh giá trò cổ phần vào những năm
sau đó ra sao ?
Giá trò của cổ phần trong tương lai sẽ không
dễ dàng được dự đoán trực tiếp. Nhưng
chúng ta có thể xác đònh một cách gián tiếp
và tuần tự như sau :
9
3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH
GIÁ NHƯ THẾ NÀO?
r1
PDIV
PTa
22
1
+
+
=có
r1

PDIV
P
11
0
+
+
=Mà
2
22
1
22
1
r1
PDIV
r1
DIV
r1
PDIV
DIV
r1
1
)(
)(
+
+
+
+
=
=
+

+
+
+
=>
4
10
3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH
GIÁ NHƯ THẾ NÀO?
̈ Trên thực tế chúng ta có thể kết nối giá hiện
tại của cổ phần với các mức cổ tức và giá cổ
phần trong tương lai tại bất kỳ thời điểm nào
màtamongmuốn. GọiH làthờiđiểmkết
thúc:
H
HH
2
21
0
r1
PDIV
r1
DIV
r1
DIV
P
)(
...
)( +
+
++

+
+
+
=
∑
=
+
+
+
=
H
1t
H
H
t
t
r1
P
r1
DIV
)()(
11
3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH
GIÁ NHƯ THẾ NÀO?
̈ Một công ty cổ phần có thời gian hoạt động được
xem như là vô hạn, Như vậy khoảng thời gian H là
không xác đònh và giá trò hiện tại của giá cổ phần
vào năm thứ n - P
n
sẽ tiến về 0. Như vậy giá cổ

phần ở hiện tại chính là tổng hiện giá các khoản
thu nhập cổ tức trong tương lai cho đến vô hạn :
∑
=
+
=
H
1t
t
t
0
r1
DIV
P
)(
12
3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH
GIÁ NHƯ THẾ NÀO?
THỜI GIAN
(H)
GIÁ TRỊ TƯƠNG LAI
MONG ĐI
GIÁ TRỊ HIỆN TẠI
TỔNG
CỘNG
Cổ tức
(DIV
t
)
Giá bán cổ

phần vào
năm t (p
t
)
Cổ tức
luỹ kế
Giá bán cổ
phần
0
1
2
3
4
…..
10
20
50
100
-
5.00
5.50
6.05
6.66
….
11.79
30.58
533.59
62.639,15
100
110

121
133.10
146.41
….
259,37
672,75
11.739,09
1.378.061,2
-
4.35
8.51
12.48
16.29
….
35.89
58.89
89,17
98,83
100,00
95,65
91,49
87,52
83,71
….
64,11
41,11
10,83
1,17
100
100

100
100
100
….
100
100
100
100
5
13
3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH
GIÁ NHƯ THẾ NÀO?
0
20
40
60
80
100
120
NĂM 0 1 2 3 4 10 20 30 40
CỔ TỨC LUỸ KẾ GIÁ BÁN CỔ PHIẾU
14
3.3 PHƯƠNG PHÁP ĐƠN GIẢN ĐỂ DỰ ĐOÁN TỶ
LỆ VỐN HOÁ THEO THỊ TRƯỜNG CỦA CỔ PHIẾU
( r )
̈ Mô hình tăng trưởng đều vónh viễn giải thích giá trò
hiện tại P
0
trong những điều kiện có được thông tin
về DIV

1
, g, và tỷ suất lợi nhuận bình quân của các
chứng khoán khác có cùng mức độ rủi ro r. Như vậy
mô hình này cũng được sử dụng để giúp xác đònh r
từ DIV
1
, P
0
, và g:
g
P
DIV
r
0
1
+=
15
3.3 PHƯƠNG PHÁP ĐƠN GIẢN ĐỂ DỰ ĐOÁN TỶ
LỆ VỐN HOÁ THEO THỊ TRƯỜNG CỦA CỔ PHIẾU
( r )
̇ Cáchdựđoánthứhaicủatỷlệvốnhoátheothò
trường (r): Có thể thay thế cách tiếp cận trên bằng
một phương cách khác là dựa trên
tỷ lệ chi trả cổ
tức
và tỷ số cổ tức trên thu nhập mỗi cổ
phần thường
.
Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức = g =
= Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại x ROE