Xem xét sự truyền dẫn lãi suất, quy luật chính sách tiền tệ và sự ổn định vĩ mô ở Việt Nam

B GIÁO DO
I HC KINH T TP.HCM

CÔNG TRÌNH D THI
GING NGHIÊN CU KHOA HC SINH VIÊN
 TR  


TÊN CÔNG TRÌNH:
XEM XÉT S TRUYN DN LÃI SUT, QUY LUT
CHÍNH SÁCH TIN T VÀ S 
VIT NAM


THUC NHÓM NGÀNH: KHOA HC KINH T

MC LC
TÓM T TÀI
LI M U 1
 LÝ THUYT: 2
1.1. Nguyên tc Taylor (Taylor principle): 2
1.2. Mô hình giá cng nhc (Sticky price model): 4
II. TNG QUAN CÁC NGHIÊN C 4
2.1. Áp dng nguyên lý Taylor vào chính sách tin t: 4
2.2. S u chnh ca lãi sut bán l trên thc nghim  mt s khu vn hình: 6
2.3. S u chnh lãi sut bán l ng hp xy ra khng hong: 9
2.4. Bài nghiên c-Through, Monetary Policy Rules and Macroeconomic
 12
a bài nghiên ci vi chính sách tin t Vin 2000  2012: . 14
III. XÂY DNH NG: 15
3.1. Mô hình lý thuyt: 15

3.1.1. Ngân hàng ti nhun: 15
3.1.2. Hành vi ca các h  16
3.1.3. Hành vi ca các doanh nghip: 18
3.1.4. Phn ng ca chính sách tin t: 20
3.2. Hiu ng truyn dn lãi sunh ca trng thái cân bng: 21
IV. KT QU THC NGHIM  M VÀ EURO: 25
4.1. D liu: 26
4.2. Kinh nghi ng liên kt: 28
4.3. Hiu ng truyn dn dài hn  Kt qu thc nghim  M và Euro: 29
4.3.1. Mô hình hi quy: 29
4.3.2. Hiu ng truyn dn  M: 31
4.3.3. Hiu ng truyn dn  khu vng Euro: 32
c kt qu: 33
4.4. Các tranh lun: 34
V. QUÁ TRÌNH TRUYN DN LÃI SUT  VIT NAM  KT QU THC NGHIM
N 2000  2012: 36
5.1. D liu: 36
5.2. Xây dng: 37
5.3. Kinh nghi ng liên kt: 38
5.4. Quá trình truyn dn t lãi sun lãi sut th ng: 42
5.5. Quá trình truyn dn t lãi sut th n lãi sut bán l: 44
5.6. Các bin lun cho s truyn dn lãi sut  Vin 2000  2012: 46
 xung nghiên cu m rng v hiu ng pass-through li sut  Vit Nam: 48
KT LUN 49
DANH MC TÀI LIU THAM KHO
PH LC i
PH LC A: Mô t d liu hi quy  M và Euro. i
PH LC B: Kinh nghi và ng liên kt các chui lãi sut  M và Euro. ii

DANH MC T VIT TT
VN
Vit Nam
NHTM
i
NHNN,
NHTW
c, Ngân hàng 

DANH MC BNG BIU
Bng 1: Hiu ng truyn dn ngn và dài hn  M, thi k 1995 - 2003
Bng 2: Hiu ng truyn dn ngn và dài hn khu vc Euro, thi k 1995 - 2003
Bng 3: Thng kê d liu lãi sut  Vit Nam t n 2012.
Bng 4: Kinh nghi các chui lãi sut  Vit Nam. Thi k 
ng mi loi lãi sut.
Bng 5: King liên kt gia các cp lãi sut chính sách và lãi sut th
ng  Vit Nam.
Bng 6: King liên kt gia các cp lãi sut th ng và lãi sut bán l 
Vit Nam.
Bng 7: S truyn dn lãi sun lãi sut th ng  Vit Nam.
Bng 8: S truyn dn lãi sut th n lãi sut bán l  Vit Nam.

DANH MC HÌNH



DANH MC PH LC
PH LC A: Mô t d liu hi quy  M và Euro.
PH LC B: Kinh nghi ng liên kt các chui lãi sut  M và
Euro.

PH LC C: Mô hình kinh t hc Keynes mn trong
bài nghiên cu.







TÓM T TÀI
1. LÝ DO CH TÀI
Nguyên tc Taylor lc công b i nhà kinh t hc
ni tii M -John Brian Taylor.  công trong vic nghiên c
          p trong mi quan h v 
ng và lm phát. Nguyên tc Taylor s giúp cho mc lãi
sun hu kin kinh t thay  c hai
mc tiêu là nh kinh t trong ngn hn và kim soát lm phát trong dài hn.
Tuy nhiên, nhiu bng chng thc nghim cho thy lãi suu chnh mt
cách chm chp vi s i trong lãi sut chính sách. Nói cách khác, lãi sut
i 1% thì lãi sut bán l ng hp này
nh lãi sun s m
bo cho trng thái cân bc na.
Nhng phát hin thc nghim khá mi m     n hành
nghiên c hiu ng dn truyn lãi sut (interest rate pass-through) và
ng cn chính sách tin t  cân bng ca nn kinh t.
Trong bài nghiên cu ca mình, chúng tôi ch yu da trên nghiên cu 
Rate Pass-(3/2006)
ca Claudia Kwapil và Johann Scharler, vi mc tiêu chính là tìm hiu rõ ràng, c
th  ng hp: s truyn di vi lãi sut b
dài hn s  n tính cân bnh và nh trong nn

kinh t c nghim  M và khu vc Euro, t ng vào phân
tích thc t hiu ng dn truyn lãi sut ti Vit Nam.
2. MC TIÊU NGHIÊN CU
Bài nghiên cu này có mc tiêu chính là tìm hiu rõ ràng, c th  ng
hp: s truyn di vi lãi su n s nh
 n tính cân bnh và nh trong nn kinh t 
 u kin th ng khác nhau, t   ng vào phân tích hiu ng dn
truyn lãi sut ti Vit Nam. C th, nhóm nghiên cu thit lp các câu hi nghiên
cu sau:
- Trong mng mà s truyn dn t lãi sun lãi sut bán
l là không hoàn toàn, thì nguyên lý Taylor chun phu ch
 m bnh ca trng thái cân bng?
- S hình thành các mi quan h và tha thun ngm gia ngân hàng vi các
khách hàng thân thit, và chi phí ca các trung gian tài chính, ng 
th n quá trình truyn dn lãi sut?
- Có s khác bit nào trong quá trình truyn dn lãi sut gia hai h thng tài
chính: H thng tài chính ch yu da vào ngân hàng và H thng tài chính da
vào th ng?
- Hiu ng truyn dn (pass-through) t lãi sun lãi sut th ng
và t lãi sut th n lãi sut bán l ti Vi nào?
U
- 


- So sánh thc nghim hiu ng truyn dn lãi sut, gia Khu vc châu Âu
(Euro) và M, bng mô hình h quan tr, cùng vi mt s kinh
nghi ng liên kt.
- Mô t thc nghim hiu ng dn truyn lãi sut ti Vit Nam, s dng mô hình
ADL, mô hình ECM, cùng vi kinh nghi ng liên kt.
4. NI DUNG NGHIÊN CU

Phn I ca bài nghiên cu gii thiu v  lý thuyt- ng kin
thc nn t xây dng, bao gm lý thuyt v Nguyên tc
Taylor và mô hình giá cng nhc.
Phn II s gii thiu tng quan các bài nghiên c
v ng du chnh và hiu ng dn truyn lãi sut.
 phn III, bài nghiên cu mô t c tiên là gii thiu vic
xây dng mô hình lý thuyt, t n hành bin lun v Hiu ng truyn dn lãi
sut và tính ca trng thái cân bng nn kinh t.
Phn IV s mô t thc nghim quá trình truyn dn lãi sut  M và Euro da trên
nghiên cu   -Through, Monetary Policy Rules and
 ca Claudia Kwapil và Johann Scharler (3/2006).
Phn V s tin hành phân tích hiu ng truyn dn lãi sut  Vit Nam và mô t kt
qu thc nghin 2000-2012.
c kt qu nghiên cu:
- Nu s truyn dn t lãi sut chính sách sang lãi sut bán l là không hoàn toàn
trong dài hn thì Nguyên lý Taylor chun s   m bnh
ca trng thái cân bng ca nn kinh t na. Nói cách khác, h s phn ng ca
chính sách tin t vi bin lm phát theo Nguyên tc Taylor ph  u
chnh l phù hp vi trng thái cân bng nh và duy nht.
- Phân tích thc nghim ch ra rng: S truyn dn lãi sut không hoàn toàn có
th c bit phù hp vi h thng tài chính ln
hình là khu vng tin chung châu Âu).
- Kt qu phân tích thc nghim ti Vit Nam
 Truyn dn t lãi sun lãi sut trái phiu chính ph k hn 1
n hn; tuy nhiên trong dài hn, s truyn dn  mc
th
 Truyn dn t lãi sun lãi sut liên ngân hàng: Trong ngn
hn, s truyn dn trc tip  mc khá thng nht, trong dài
hc li, s truyn dn  mc s
truyn dn hoàn toàn

 Truyn dn t lãi sut trái phiu chính ph k hn lãi sut bán l:
trong ngn hn, s truyn dn trc tip  mc khá thp; trong dài hn, s
truyn dn  mi cao.
 Truyn dn t lãi sut th n lãi sut bán l: Trong
ngn hn, s truyn dn trc tip  mc rt thp còn trong dài hc
li, s truyn dn  mc rt cao và tin gn mc truyn dn hoàn toàn.
 TÀI
Vi bài nghiên cu này, nhóm chúng tôi mun gii thiu v hiu ng pass-through
t lãi sun lãi sut bán l - t khía cnh quan trng tro
ch truyn dn ca chính sách tin t, tuy nhiên vc quan tâm nghiên
cu nhiu ti Vit Nam. T ng bài nghiên cu ca nhóm s c
mt s ý kin hu ích v vinh lãi sut chính sách, phù hp vi bi cnh s
dn truyn lãi sut trong dài hn là không hoàn toàn, nhc trng thái cân
bnh ca nn kinh t. Bên c     xut mt s ng
nghiên cu m rng và hy vng, bài nghiên cu này s cung cp nhng kin thc
n v Hiu ng pass-through lãi sut to nn tng giúp các nhóm nghiên cu
tip theo có th tip tc nghiên cu sâu và hoàn thi tài.
NG PHÁT TRIN C TÀI
i vi Vi tài vn còn tn ti nhiu hn ch 
- Mu d lic s n ánh
ng ca lãi sut tin gi và cho vay thc t trên th ng.
-  tài vt lun chc chn cho nguyên nhân gây nên s truyn
dn không hoàn toàn t lãi sun lãi sut th 
lãi sut th n lãi sut bán l.
-  tài vc gii hi h s phn ng ca chính sách tin
t i vi lm phát, do vng phù hp
vu kin th ng Vit Nam.
-  tài vn còn b ng v  v s ng ca h thn s
truyn dn lãi sut  các nn kinh t khác nhau. C th là h thng tài chính da
trên th ng hoc da trên ngân hàng.

-  tài vng t quy mô ca t chc tín du kin tái
cp vn và quan h vi các t chn s dn truyn lãi
sut ti Vit Nam.
- S khác bit trong truyn dn lãi sut trong thi k khng hoc xét
 làm sai lch kt qu thc nghim khi xét chung c n
2000  2012.
-  tài v hi nh m
ca nn kinh t Vit Nam n hiu ng truyn dn lãi sut.
Tt c các hn ch ng phát trin mà nhóm nghiên c
i vi các bài nghiên cu sau này, v v pass-through lãi sut  Vit Nam.
t v khá mi, và là mt nhánh nghiên cy trin vng  Vit
Nam.




1
LI M U
Nguyên tc Taylor lc công b i nhà kinh t hc
ni tii M -John Brian Taylor.  công trong vic nghiên c
          p trong mi quan h v 
ng và lm phát. Tuy nhiên, nhiu bng chng thc nghim cho thy lãi su
u chnh mt cách chm chp vi s i trong lãi sut chính sách. Nói
cách khác, lãi sui 1% thì lãi sut bán l 
ng hnh lãi su
chun s m bo cho trng thái cân bnh ca nn kinh t na.
Trong bài nghiên cu ca mình, chúng tôi ch yu da trên nghiên cu 
Rate Pass-(3/2006)
ca Claudia Kwapil và Johann Scharler, vi mc tiêu chính là tìm hiu rõ ràng, c
th  v ng hp: s truyn di vi lãi su

dài hn s  n tính cân bnh và nh trong nn
kinh t c nghim  M và khu vc Euro, t ng vào phân
tích thc t hiu ng dn truyn lãi sut ti Vit Nam
Trong quá trình nghiên cu, nhóm s khó tránh khi nhng sai sót. Kính mong quý
thy cô, các anh ch, các bn và nh 
ki bài vic hoàn thi
Xin chân thành cm 
Nhóm nghiên cu.



2
I.  LÝ THUYT:
1.1. Nguyên tc Taylor (Taylor principle):
 Các lp lun v mnh tính:
c tính nh nn kinh t da trên các quy luu hành chính sách tin
t t nhiu s quan tâm. T t tên tui
lng danh trong gii chuyên gia kinh t
lãi sut danh ngha phù hp trong mi quan h vng và lm phát -
c gi là nguyên tc Taylor. Nguyên tc Taylor giúp cho mt ngân
NHTWc các t l lãi sut trong ngn hn khi
u kin kinh t  c hai mc tiêu là nh kinh t trong
ngn hn và kim soát lm phát trong dài hn.
C th, ch khi nào chính sách tin t phn  mnh vi lm phát, s cân
bng ca nn kinh t (equilibrium) mi d
 ng hp không x  c s cân bng (indeterminacy), lãi sut
    u ch  ln vi mt s    m phát,
nht thu chnh ít
nht là bng vi trong t l lm phát (theo k vng), nhnh
c s cân bng nn kinh t (equilibrium) mt cách t.

ng hc li, s cân bng nn kinh t s bit
c trng thái cân bnh, xut phát t hiu   ng các thay
i k v -fulfilling revisions in expectations). Lý gi  u này,
nu lãi suu ch ln, thì khi k vng v lm phát gia
n lãi sut thc s gim. Lãi sut thc gim làm gim chi phí vn,
dng cu. Tng
c làm lm phát thc t  vu.
1



1
Theo bài nghiên cu gc, bài nghiên c -fulfilling expectations and fluctuations in
     -looking vesus Backward-looking Taylor
a Charles T.Carlstrom và cng s in models with
a Evans và McGough (2002). Các giá tr k vng v 
3
 Các lp lun v mng:

2

Nguyên tc Taylor có th c mô t 



: Lãi sun hn mc tiêu ca NHTW
: T l lm phát thc t
: T l lm phát mc tiêu ca NHTW
: Lãi sut thc tm cân bng ca th ng
: Logarit ca tng sng GDP thc t

: Logarit ca tng sng GDP tim n


 và 

>0 (theo bài nghiên cu c
1993, 

=

=0,5).
Bnh 

, nguyên tc Taylor nói rng nu l
i NHTW  th, bng 1+

). Vì lãi
sut thc bng lãi su t l lu kin 

 có
t th làm ngui khi
nn kinh t ng nóng, l 
hi lãi sut i s a lm phát.
Tóm li, nguyên tc Taylor khuyn ngh mt mc lãi sui cao (chính
sách tin t tht ch gim áp lc lng hp lm phát cao
c lm phát mc tiêu hoc st trên mc sng ti


ph thuc vào các yu t ngoi sinh (sunspot) trong tâm lý. Khi các yu t a mãn
giá tr k vp lý, giá tr k vng lai s tip tc b u chnh do bing

ngong s 
process) cng cu hin ti, các yu t  bin khi
i k vng.
2
Theo bài nghiên c           a
Woodford, (2003).
4
ng hc li, nguyên tc Taylor khuyn ngh mt mc lãi sut
i thp (chính sách tin t th l ng.
1.2. Mô hình giá cng nhc (Sticky price model):
3

Mô hình giá cứng nhắc: Là 1 cách tip cn nhm gii thích tng tng
cung ngn hn li dc lên. Lý thuyt giá c cng nhc nhn mnh rng giá c hàng
hoá và dch v u ch u kin kinh t i. S
i chm chp trong giá c mt ph u chnh giá c, gi là
chi phí thng chi phí này, bao gm chi phí in và phân phi các catalô và
th i các nhãn giá. Vì lý do này, giá c có th cng nhc trong ngn
hn.

II. TNG QUAN CÁC NGHIÊN C
2.1. Áp dng nguyên lý Taylor vào chính sách tin t:
Nhiu bài nghiên cu cho rng, s thành công rng rãi ca chính sách tin t k t
nhu thp niên 80s, ch yu là do vic thc thi các chính sách tha mãn
nguyên tc Taylor.
 Bài nghiên c           
1998)
- Nu: n v
hàm phn ng ca cc D tr liên bang M (FED). Xem xét quan h gia s
phát trin kinh t vi và phn ng ca Fed. Tp trung vào s i theo

thi gian ca hàm phn ng,c th là xem xét các chính
sách tin t c     i thi ca Arthur Burns
(1970.Q11978.Q1), Paul Volcker (1979.Q31987.Q2) và Alan Greenspan
(1987-2006) (các ch tch ca FED).


3
Theo nghiên c   Farmer
(2000)
5
- Kt lun: Nguyên lý Taylor là công c hu ích giúp nm bt nhng yu t
quan trng ca chính sách tin t và giúp nn kinh t phát trin nh.
 Bài nghiên cstability: Evidence

- N        ng hàm phn ng li ca
chính sách tin t i vi nn kinh t M sau chic và sau khi
c b nhim làm ch t dng mô hình
kinh t c hing theo nguyên tng v
c tính cân bng ca lm phát và sng.
- Kt lun: Chính sách lãi sun Volcker-Greenspan (Greenspan
là ch tch Fed sau Volcker) nhy ci s i trong lm phát k
vng, so vu này vn phù hp vi nguyên lý
Taylor.
 Bài nghiên cA Historical Analysis of Monetary Policy RulesTaylor, J.
B., 1999)
- Ncu: Bài nghiên cu này xem xét mt s
 n và thi k trong lch s tin t ca M   m các bài
nghiên cu v quy lut chính sách tin t, nh   u qu ca
nhng chính sách tin t.
- Kt lun: Nguyên tc chính sách tin t t là 1 hàm ca

lm phát và lãi sut thc (công thc ca nguyên tc Taylor chun và m
rng trong 1 s ng hp c th) là mt khuôn kh hiu qu  nghiên cu
lch s tin t ca M, ln nhiu h thng tin t khác nhau.
6
2.2. S u chnh ca lãi sut bán l trên thc nghim  mt s khu vn
hình:
Thc nghim cho thy lãi sut bán l
4
u chnh th
vi mt s i ca lãi sut chính sách
5
(policy interest rate) (theo De Bondt,
2005; Ehrmann và cng s, 2003). Ngoài ra, lãi sut bán l còn cho thng
 n tng cc dù chính sách tin t c tht ch ln theo
nguyên tc Taylor, lãi sut bán l không cho thy s u ch ln, nhm duy
trì s nh ca lãi sut thc. V c phát hin khá rõ ràng  khu vc
ng Euro, là mn hình ca th ng da trên ngân hàng (theo Allen và Gale,
2000).
Theo Berger và Udell (1992), s t thanh khon
6
(liquidity smoothing) là
v ng, mà   thân thit gia ngân hàng
và khách hàng phát trin theo thi gian. C th, các ngân hàng có quan h thân thit
vi khách hàng, có th yêu cu s bm ngnh vi lãi sut dành cho khách
hàn mc lãi sut c nh mt cách
i, k c m chính sách tin t (tht cht hoc m
rng).
 -
(De Bondt, G., 2005)
- Nu: Bài nghiên cu trình bày mô hình hi

quy hiu chnh sai s (ECM - error correction model) ca quá trình truyn


4
Lãi sut bán l (retail interest rate): Là lãi sung hoc lãi sut cho vay áp di vi
i tiêu dùng và doanh nghip. (Theo t n Investopedia).
5
Lãi sut chính sách (policy interest rates): Là lãi sut mà các ngân hàng tr
kic trc tim soát lm bo tính thanh khon ca
i. (Theo t n Investopedia).
6
Theo bài nghiên cu gc, và bài nghiên c
ca R.Todd Smith, Henry van Egteren (2005), s t thanh khon (liquidity smoothing)
ng hp ngân hàng tha thun ngm lãi sut vc bii vi các khách
hàng quen thuc). Nhm làm gim tính bing ca lãi sut bán l i vi khách hàng, k c
khi lãi sui, t m ri ro v thanh khon ca ngân hàng. Thut ng này
c gi là s t lãi sut (interest rate smoothing).
7
dn lãi sut t th i din bán l. D
ch nh giá chi phí biên, bao gm chi phí chuyn tip thông tin và chi phí
cho s bt cân xt qu ng vi
khu vng Euro.
- Kt lun:  khu vng Euro, t l truyn dn t lãi sut th ng sang
lãi sut tin gi và lãi sut cho vay trong vòng mt tháng (ngn hn) cao
nht là khong 50%. S truyn dn lãi sui vi
lãi sut cho vay thì gn bng 100% (truyn dn hoàn toàn).
 
Udell, 1992):
- N t thanh khon (liquidity smoothing) là
 i quan h khách hàng thân

thit phát trin theo thi quan h gn
i khách hàng có th cung cp bo him lãi sut ngm và gi cho lãi
sui nh mc dù có nhi trong chính sách tin t v
lãi sun quá trình truyn dn lãi sut trên thc
nghim.
- Kt luu trên làm cho quá trình truyn dn t lãi sut chính sách
n lãi sut bán l chm ch    ng hp này, nguyên tc
 m bo cho s cân bnh ca nn kinh t.
 Interest rate pass-
- N      u: Nghiên c  ng ca s gây
nhiu trong hong ca ngân hàng Ba Lan, lên hiu qu ca chính sách
tin t. Bài nghiên cu tp trung vào u truyn dn t i trong lãi
sut th ng ti lãi sut bán l trong bi cnh chng danh m
tín dng ca ngân hàng b gim sút, s suy gim v li nhun ngân hàng
 l an toàn vn. Bài nghiên cu da trên da trên d liu bao
8
gm lãi sut tin gi ca h p theo tng kì hn hp
ng cc thu thp bi ngân hàng quc gia ca Ba Lan.
- Kt lun: Các kt qu nghiên cu cho thy mt s trì tr ng nht
trong s truyn dn lãi sut bán l  Ba Lan.
 Nhng ngân hàng có li nhuu chnh lãi sut
cho vay và lãi sut tin gi dài hi các
ngân hàng có li nhun ít.
 Các ngân hàng có các khon vay chng thu
ch  i các ngân hàng có ít các
danh mng ri ro.
  -through from market interest rates to bank lending rates in
-2002)
- Nu: Các k khon và u kin vay vn
i vi các công ty phi tài chính và h 

trng trong vic truyn ti chính sách tin t. Bài nghiên cu này phân tích
mi quan h gia lãi sut cho vay cc vi lãi sut th ng
tin t và lãi sut th ng vn.
- Kt lun: Bài nghiên cng chng cho thy s khác bit v 
cu truyn dn lãi sut gic. T u chnh lãi sut
cho vay theo s i ca lãi sut th n quy mô ca t
chc tín du kin tái cp vn và quan h vi các t chc phi ngân
hàng khác.
 Các ngân hàng ln và các ngân hàng có ít tin gi tit kiu chnh lãi
sut cho vay theo lãi sut th  là do phm vi thit
lp lãi sut ci hp.
9
 Trong ngn hn, lãi su     u ch  u các
ngân hàng có th bù p các khon vay dài hn t các t chc phi ngân
hàng, bng các khon tin gng t các khách hàng này.
    -through in the Euro area  a cross country
-2006)
- Ni dung và phu: Bài nghiên cu kho sát hiu ng
truyn dn t lãi sut th n lãi sut các ngân hàng ti các quc gia
châu Âu. Tác gi s dng b d lic hiu chnh - các s liu thng kê
này mt phn là da vào d liu v lãi sut ngân hàng mi do ngân hàng
 di quy bng trong kinh
t ng (panel    ki    ng nht
trong quá trình truyn dn lãi sut gia các ngân hàng.
- Kt qu: Tác gi cho thy m không nhi ln trong quá
tình truyn dn t lãi sut th t ngân hàng gia các quc
u này cho thy s thiu thng nhng b trong h
thng lãi sut bán l ca châu Âu.
2.3. S u chnh lãi sut bán l ng hp xy ra khng hong:
   -through during the global financial crisis: The case of

-Jakob Harbo Hansen, Peter Welz, 2011)
- Nu:
 Mi liên kt bn vng gia lãi sut chính sách, vi lãi sung và
cho vay ci vi tiêu dùng và các doanh nghip) rt
cn thit cho s truyn dn hiu qu ca chính sách tin t. Bài nghiên
cu này phân tích quá trình mà nhng thi trong lãi sut chính sách
c truyn dn
n lãi sut th ng và lãi sut bán l c và trong sut cuc khng
hong tài chính bu t 
10
 Tác gi u tiên nghiên cu v s truyn dn t lãi sut ca hng
mua ln lãi sut th ng (lãi sut liên ngân hàng) trong
ngn hn và phân tích s ng ca cuc khng hon
quá trình truyn dn  tip tc phân tích v s truyn
dn t lãi sut th  n lãi sut bán l c và trong sut cuc
khng hong tài chính và tho lun v nh giá ca các t chc
tài chính  Thn.
- Kt qu:
 Lãi sut th ng
o c khng hong, Riksbank kim soát lãi sut th ng trong
ngn hn khá tm bo s truyn dn hiu qu t lãi sut chính
n lãi sut th ng. S chênh lch gia lãi sut th ng và
lãi sut k vng thp và nh.
o Trong sut cuc khng hong tài chính, mi liên kt gia lãi sut
chính sách và lãi sut th ng yc chênh lch lãi su
p ri ro tín dng (risk premia) ln và d bing, vì b nh
ng bi khng hong tài chính toàn cu.
 Lãi sut bán l
o c khng hong, s truyn dn t lãi sut th n lãi sut
bán l chm chn truyn dn hoàn toàn trong dài hn. Lãi

sut bán l i v         u chnh
i vi các h 
o Khng khong tài chính không n s truyn dn trong
ngn hhn t truyn dn b suy gim.
 -through in the eurozone: Monetary policy transmission
          
Labondance, 2011)
11
- Nu: Tác gi nghiên cu v ng ca
khng hoi vi quá trình truyn dn t lãi sut th n
lãi sut ngân hàng  khu vng tin chung châu Âu. C th là phân tích
s truyn dn lãi sut  11 quc gia thuc khu vng Euro, liu có b nh
ng bi cuc khng hong bt ngun t s cho vay th chp bng sn
i chun. Bài nghiên cu áp dng mô hình chính là SUR-ECM.
- Kt qu: Cuc khng hong tài chính bu t ng mnh
n quá trình truyn dn lãi sut  khu vng Euro. S truyn dn lãi sut
t sau cuc khng hong có m hoàn toàn thn
ng nhc thành viên
trong khu vng tin chung châu Âu
 -through and monetary 
Siok Kun Sek-2012)
- N u: Kim tra tính hiu qu c
truyn dn lãi sut th ng ti lãi sut bán l ca ngân hàng  mt vài
c bit, bài nghiên cu tra s khác bit trong m
truyn dn t lãi sut chính sách ti lãi sut tin gi và cho vay qua các quc
c và sau khng hong tài chính ti châu Á 1997. Bài nghiên cu s
dng mô hình SUR (Seemingly Unrelated Regression equations).
- Kt qu chính: Tác gi cho thy vic truyn dn t lãi sut th ng tin t
ti lãi sut tin gi và cho vay là chm chp và trì tr. Không có nhiu s
khác bit gia hiu ng truyn dn n lãi sut tin gi vi lãi sut cho vay,

tuy nhiên hiu ng truyn dn vào lãi sut tin gt chút.  hu
ht các quc gia,lãi sut tin gu chnh khá chm chp
k t sau khng hong tài chính 1997, cho thy hiu qu ca chính sách tin
t thp, th ng tài chính thiu hoàn ho, và m hi nhp tài chính
thi các nn kinh t này.

12
2.4. Bài nghiên c-Through, Monetary Policy Rules and
Macroe:
Tác gi nghiên cnh ca trng thái cân bng (equilibrium determinacy)
trong mô hình giá cng nhu ng truyn dn
t lãi sun lãi sut bán l din ra khá chm chp và không hoàn toàn.
c bit, bài nghiên c cn chi phí ca các trung gian tài chính - mt trong
nhng nguyên nhân làm cho lãi sut bán l u chnh chm chc dù tác
gi xem xét s truyn dn lãi sut trong mt mô hình gi
u kin v vi mô mt cách rõ ràng), chi phí này vn là mt khía cnh quan
tr    truyn dn chính sách tin t (monetary transmission
ng b b qua  hu ht các mô hình khác.
Ngoài ra còn nhiu bài nghiên cu cho thu kin ca nguyên t
nh trng thái cân bng cn phu chnh trong mt s ng hp c
th:
- Theo Edge và Rudd (2002), cùng Roisland (2003), khi có s tn ti ca thu
p vc Taylor
phu chnh m
7

- Theo Galí và cng s (2004), s hin din ca nhi tiêu dùng theo quy
tc ph bin (rule-of-thumb) trong mô hình giá cng nhc, có th i
 c tính ca nhng quy lut lãi sut hic bit, s u
chnh lãi sut tha mãn nguyên t  nh trng thái

cân bng.
8



7
Theo nghiên ca Edge, R., Rudd, J. B. (2002), khi
thu nhp lãi su , h s phn ng lm phát 

trong công thc Taylor
phi l cho mô hình kinh t có mt trng thái cân bng k vng hp lý xác
nh. Và khi thu sut có hiu lm phát, s nh ca trng thái cân bng
trong nn kinh t có th b ng theo ching bt li.
8
Trong bài nghiên c-of-thumb consumers and the desiga
-Salido, D. J., Vall´es, J. (2004), mt phn l
n hoc tit ki c li, theo quy lut ph bin: Mi thi k,
h ch chi tiêu mt phn thu nhp t ng.
13
- Theo De Fiore và Liu (2005)i vi mt nn kinh t m có quy mô nh, mc
 m ca nn kinh t u kic bit n s nh kinh t.
Mc dù vy, theo ý kin ca tác gi, nhiu bài nghiên cu v tác
ng ca h thu ng truyn dn lãi sun tính xác
nh ca trng thái cân bng nn kinh tu này s tp trung
khai thác vn  trên.
Trong bài nghiên cu này, tác gi tp trung vào khng ngoi
sinh (sunspot fluctuations) do hiu  i k v-
fulfilling revisions to expectations). Kt qu chính yu cho rng, nu có s truyn
dn không hoàn toàn trong dài hn, nguyên tc Taylor chun s  
u kinh trng thái cân b s phn ng vi

lm phát phi l m bo s cân bng nh.
Ngoài ra, tác gi xem xét s quan trng v mng ca hiu ng truyn dn
lãi sut không hoàn toàn. Bài nghiên cu mô t theo thc nghim và so sánh quá
trình truyn dn lãi sut gia khu vc Euro n hình cho h thng tài chính ch
yu da vào ngân hàng, bank-based financial system) và M n hình cho h
thng tài chính da vào th ng, market-based financial system)

9
. Kt qu cho
thy, s truyn dn  khu vc Euro thi M. Ngoài ra,
da trên các kt qu thc nghip lun theo hàm phn ng chính
sách tin t, lãi sut th ng cho thy ng nhin tng có
s truyn dn thn là nguyên do gây nên tính bt n  M và châu Âu.


9
Theo nghiên c-Based or Market-
Levine, NBER Working Paper n° 9138 (2002). H thng tài chính ly ngân hàng làm trung
ng tit kim, phân b vn, giám sát các hon lý rn
hình là Nhc, Pháp, Brazil,  thng tài chính ch yu da vào th ng chng
khoán (ch yng vn thông qua phát hành c phiu, trái phin hình là M,

14
a bài nghiên ci vi chính sách tin t Vin
2000  2012:




o 3 bài nghiên cu chính:

-   -through, Monetary Policy Rules and Macroeconomic
a Kwapil và Schaler (2006) (bài nghiên c tài 6A).
- -
ca Ming-Hua Liu và cng s (2005) (bài nghiên c tài 5B).
- -through during the Global Financial Crisis: The case of
a Peter Welz và cng s (2011).

t hiu ng truyn dn t lãi sut chính sách (gm lãi
sut tái cp vn hoc tái chit khn lãi sut th ng (gm lãi sut liên ngân
hàng và trái phiu), và t lãi sut th n lãi sut bán l (gm lãi sut tin
g

tt




bl


-
Vit Namy.
t Nam (n 2000 - 
t Nam
n.
15
III. XÂY DNG:
10

3.1. Mô hình lý thuyt:





3.1.1. Ngân hàng ti nhun:

-       

- Tài sn duy nht trong nn kinh t
t


t
.
- i ti

t


D
t


- 
 th là D
t
= B
t
.
- 


t lãi sut (interest rate smoothing
11



Li nhun (Profit) = 

 



 


 




10
Da theo bài nghiên cu e Pass-Through, Monetary Policy Rules and
 (3/2006) ca Claudia Kwapil và Johann Scharler.
11
 t ng t thanh kho cp  phn II.2.