QUI MÔ ĐẦU TƯ VÀ THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ doc

8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 1
QUI MÔ ĐẦU TƯ
VÀ
THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ
8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 2
Những vấn đề thảo luận
trong bài này
Quy mô đầu tư
Thời điểm bắt đầu dự án
Thời điểm kết thúc dự án
8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 3
Tại sao phải nghiên cứu
chủ đề này
QUY MÔ TỐI ƯU (OPTIMAL SCALE)
 Một dự án tốt nhưng xác định quy mô không phù
hợp, hoặc quá lớn hoặc quá nhỏ, sẽ làm giảm hiệu quả
của dự án.
 Một dự án đã được thẩm định, kết luận là dự án
tốt. Nhưng đầu tư ở quy mô nào sẽ mang lại hiệu quả
cao nhất.
8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 4
Tại sao phải nghiên cứu
chủ đề này
THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ (TIMING)
 Thời điểm bắt đầu dự án:
Đầu tư sớm hơn hoặc trễ hơn sẽ mang lại hiệu quả
cao hơn.
 Thời điểm kết thúc dự án:
Nếu tiếp tục duy trì dự án, lợi ích ròng mang về sẽ
nhỏ hơn chi phí ròng bỏ ra.
8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 5

QUI MÔ ĐẦU TƯ
Ý tưởng của quy mô đầu tư là vấn đề lệ thuộc của
dự án vào các yếu tố:
 Cầu của sản phẩm;
 Quy luật giá cả thị trường;
 Quy luật doanh thu biên và chi phí
biên (MR=MC).
8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 6
QUI MÔ ĐẦU TƯ
Quy mô đầu tư thích hợp là quy mô mà
ở đó NPV của dự án đạt cực đại, tức là
mức lợi ích ròng đạt cao nhất.
8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 7
QUI MÔ ĐẦU TƯ
 Nguyên tắc quan trọng nhất để xác định quy mô đầu tư là xem
xét phần quy mô tăng thêm cũng giống như xem xét một “dự án
mới”.
 Có nghĩa là quy mô của toàn bộ dự án tiếp tục tăng cho đến khi
nào hiện giá của phần quy mô tăng thêm bằng không (zéro).
MNPV = 0
(Marginal NPV: còn gọi là NPV cận biên hay biên tế)
8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 8
QUI MÔ ĐẦU TƯ
MNPV = 0  NPV = Max
 Khi MNPV = 0 thì NPV của toàn bộ dự án sẽ đạt cực
đại.
 Nghĩa là nếu quy mô tăng thêm nữa sẽ làm cho MNPV
< 0, tức làm cho NPV của toàn bộ dự án sẽ giảm đi.
8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 9
QUI MÔ ĐẦU TƯ

NPV
max
NPV
0
S
1
S
2
S
tối ưu
Quy mô
Khái quát về quy mô tối ưu của dự án
8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 10
QUI MÔ ĐẦU TƯ
MNPV = 0  MIRR = r
 Khi MNPV = 0 thì IRR của phần tăng thêm sẽ bằng
với suất chiết khấu r. Ta gọi đó là IRR cận biên, hay
biên tế, và ký hiệu là: MIRR (Marginal IRR).
 Lưu ý: điều này phù hợp với đặc điểm mối quan hệ
giữa NPV và IRR nói chung:
NPV = 0  IRR = r
8/29/2013 Nguyn Tn Bỡnh 11
QUI Mễ U T
NPV cc i ti quy mụ ti u
Naờm 0 1 2 3 4 5 Caực chổ tieõu
Quy moõ Chi phớ Lụùi ớch NPV IRR
S
0
-3700 300 300 300 300 300 -700 8.11%
S

1
-4700 430 430 430 430 430 -400 9.15%
S
2
-5700 590 590 590 590 590 200 10.35%
S
3
-6700 750 750 750 750 750 800 11.19%
S
4
-7700 850 850 850 850 850 800 11.04%
S
5
-8700 910 910 910 910 910 400 10.46%
Sut chit khu: 10%
8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 12
QUI MƠ ĐẦU TƯ
MNPV = 0 & MIRR = r tại quy mơ tối ưu
Suất chiết khấu: 10%
Năm 0 1 2 3 4 5 Các chỉ tiêu
Thay đổi
quy mô
Chi phí
gia tăng Lợi ích gia tăng DNPV MIRR
S
0
-3700 300 300 300 300 300 -700 8.11%
S
1
-S

0
-1000 130 130 130 130 130 300 13.00%
S
2
-S
1
-1000 160 160 160 160 160 600 16.00%
S
3
-S
2
-1000 160 160 160 160 160 600 16.00%
S
4
-S
3
-1000 100 100 100 100 100 0 10.00%
S
5
-S
4
-1000 60 60 60 60 60 -400 6.00%
8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 13
QUI MÔ ĐẦU TƯ
NPV giảm dần sau quy mô tối ưu
3700
4700
5700
6700 7700
8700

-1000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
1000
2700 3700 4700 5700 6700 7700 8700 9700
Scale
NPV
8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 14
THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ
Ý tưởng của vấn đề xác định thời điểm bắt
đầu là:
 So sánh Lợi ích và Chi phí;
 Nếu Lợi ích nhỏ hơn Chi phí, quyết
định hoãn đầu tư.
8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 15
THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ
Các trường hợp cần lưu ý về tính tương quan giữa Lợi ích – Chi phí
qua thời gian khi xem xét thời điểm đầu tư:
1. Lợi ích và Chi phí đầu tư không đổi;
2. Lợi ích thay đổi và chi phí đầu tư không đổi;
3. Lợi ích và Chi phí đầu tư thay đổi.
8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 16
THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ

Lợi ích và Chi phí đầu tư không đổi
t
B
t+1
K
t
B
t+2
= B
t+1
B
t
K
t+1
K
t+2 =
K
t+1 =
K
t
B
t
K
t
Các ký hiệu: B: Lợi ích ròng; K: Chi phí đầu tư; t: thời điểm
K
t
8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 17
THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ
Lợi ích thay đổi (tăng)

và Chi phí đầu tư không đổi
t
B
t+1
K
t
B
t+2
> B
t+1
B
t
K
t+1
K
t+2 =
K
t+1 =
K
t
K
t
8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 18
THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ
Lợi ích và Chi phí đầu tư thay đổi
B
t
t
K
t

B
t+1
K
t
K
t+1
> K
t
B
t+2
> B
t+1
B
t
K
t
8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 19
THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ
Các nguyên tắc xác định
 Mọi đồng tiền đều có cơ hội sinh lời, tối thiểu là bằng với suất
chiết khấu dự án.
 Nếu đầu tư trễ hơn, vốn đầu tư K có thể sinh lời số tiền rK.
Trong đó, r là chi phí cơ hội vốn, hay lãi suất.
 Trường hợp chi phí đầu tư tăng theo thời gian, tỉ như tăng giá,
khi so sánh Lợi ích – Chi phí phải tính đến sự “mất mát” thêm
này.
8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 20
THỜI ĐIỂM KẾT THÚC
Ý tưởng của vấn đề xác định thời điểm kết thúc dự
án cũng giống như thời điểm đầu tư là:

 So sánh Lợi ích và Chi phí;
 Nếu Lợi ích nhỏ hơn Chi phí, quyết định kết
thúc dự án; ngược lại thì nên tiếp tục.
8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 21
THỜI ĐIỂM KẾT THÚC
Các nguyên tắc xác định
 Mọi đồng tiền đều có khả năng sinh lời, tối thiểu bằng với suất
chiết khấu dự án;
 Khi kết thúc dự án, thu được giá trị thanh lý (bán tài sản hoặc
bán cả dự án).
 Nếu kết thúc trễ hơn, giá trị thanh lý sẽ thấp hơn do tài sản “hao
mòn” nhiều hơn;
 Ngược lại, kết thúc sớm hơn sẽ mất đi lợi ích của năm kế tiếp;
Và,
 Lợi ích của dự án thì giảm dần theo thời gian.
8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 22
THỜI ĐIỂM KẾT THÚC
Lợi ích giảm dần theo thời gian
B
t
B
t
B
t+1
Lợi ích giảm dần theo thời gian, B
t+1
< B
t
t t+1 t
8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 23

THỜI ĐIỂM KẾT THÚC
Giá trị thanh lý giảm dần qua thời gian
Giá trị thanh lý giảm dần qua thời gian, SV
t+1
< SV
t
Ký hiệu, SV: Salvage Value: giá trị thanh lý; t: thời gian
SV
t
t t+1 t
SV
t
SV
t+1
8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 24
THỜI ĐIỂM KẾT THÚC
tính toán thời điểm kết thúc
 Nếu kết thúc dự án vào năm t, sẽ mất đi lợi ích thu được các năm
kế tiếp, tính từ năm t+1 là:
B
t+1
,B
t+2
,…B
t+n
 Nếu kết thúc dự án vào năm t+1, sẽ mất đi lợi ích thu được các
năm kế tiếp, tính từ năm t+2 và mất thêm cơ hội sinh lời của giá
trị thanh lý là:
(B
t+2

,B
t+3
,…B
t+n
) + (SV
t
– SV
t+1
) + rSV
t
Trong đó:
 (B
t+2
,B
t+3
,…B
t+n
): Lợi ích thu được từ năm t+2;
 (SV
t
– SV
t+1
): Phần giảm đi của giá trị thanh lý;
 rSV
t
: Cơ hội sinh lời của số tiền thanh lý.
8/29/2013 Nguyễn Tấn Bình 25
THỜI ĐIỂM KẾT THÚC
quyết định kết thúc
 Quyết định kết thúc dự án vào năm t nếu:

B
t+1
< (SV
t
– SV
t+1
) + rSV
t
Ý nghĩa: Lợi ích thu được của năm (t+1) nhỏ hơn lợi ích thu được nếu kết thúc
dự án vào năm t.
 Ngược lại sẽ quyết định kết thúc dự án vào năm t+1 nếu:
B
t+1
> (SV
t
– SV
t+1
) + rSV
t
Ý nghĩa: Lợi ích thu được của năm (t+1) lớn hơn lợi ích thu được nếu kết thúc
dự án vào năm t.