(Tiểu luận) thảo luận môn quản trị tài chính 1 đề tài tìm hiểu về quản trị tài trợ tại công ty cổ phần sữa việt nam vinamilk

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO
TRƯỜNG ĐẠI HỌC THƯƠNG MẠI

BÀI THẢO LUẬN
MƠN QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH 1

ĐỀ TÀI: TÌM HIỂU VỀ QUẢN TRỊ TÀI TRỢ TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA
VIỆT NAM VINAMILK

Giáo viên hướng dẫn: Ths. Nguyễn Ngọc Khánh Linh
Lớp học phần: 2313FMGM0231
Nhóm thực hiện: Nhóm 8

Hà Nội- 2023
1

h


MỤC LỤC
LỜI MỞ ĐẦU................................................................................................................... 4
CHƯƠNG 1. CƠ SỞ LÝ THUYẾT................................................................................5
1.1 Tổng quan về nguồn tài trợ của doanh nghiệp.....................................................5
1.1.1 Nguồn tài trợ của doanh nghiệp.......................................................................5
1.1.2 Phân loại nguồn tài trợ của doanh nghiệp.......................................................5
1.2. Nguồn tài trợ ngắn hạn..........................................................................................6
1.2.1 Nợ tích lũy..........................................................................................................6
1.2.3 Tín dụng ngân hàng..........................................................................................7
1.2.4 Thuê vận hành...................................................................................................8
1.3 Nguồn tài trợ dài hạn..............................................................................................9
1.3.1 Vay dài hạn ngân hàng.....................................................................................9

1.3.2 Trái phiếu............................................................................................................10
1.3.3 Cổ phiếu...........................................................................................................11
1.3.4 Thuế tài chính..................................................................................................13
1.3.5 Phát hành cổ phiếu thường............................................................................14
1.3.6 Hình thức tài trợ..............................................................................................17
1.3.7 Chi phí của từng nguồn tài trợ........................................................................20
CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG QUẢN TRỊ NGUỒN TÀI TRỢ TẠI CÔNG TY CỔ
PHẦN SỮA VIỆT NAM VINAMILK..........................................................................27
2.1 Tổng quan về cơng ty............................................................................................27
2.1.1 Cơng ty Vinamilk.............................................................................................27
2.1.2 Tầm nhìn, sứ mệnh, giá trị cốt lõi...................................................................28
2.1.3 Lịch sử hình thành..........................................................................................29
2.1.4 Lĩnh vực kinh doanh.......................................................................................33
2.1.5 Một số thành tựu nổi bật.................................................................................34
2.2 Thực tế hoạt động quản trị nguồn tài trợ ngắn hạn tại Công ty Cổ phần Sữa
Việt Nam Vinamilk.....................................................................................................38
2.2.1 Nợ tích lũy (nguồn tài trợ ngắn hạn khơng do vay mượn).............................39
2.2.2 Tín dụng thương mại.......................................................................................40
2.2.3 Tín dụng ngân hàng........................................................................................40
2

h


2.2.4 Thuê vận hành.................................................................................................42
2.3 Thực trạng quản trị nguồn tài trợ dài hạn tại Công ty cổ phần sữa Việt Nam
Vinamilk...................................................................................................................... 43
2.3.1 Chi phí trả trước dài hạn.................................................................................43
2.3.2 Nợ phải trả.......................................................................................................44
2.3.3 Vay và nợ dài hạn............................................................................................44

2.3.4 Cổ phiếu và lãi cơ bản trên cổ phiếu...............................................................45
CHƯƠNG 3: ĐỀ XUẤT MỘT SỐ GIẢI PHÁP DỰA VÀO TÌNH HÌNH THỰC TẾ
CỦA CƠNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM VINAMILK......................................48
3.1 Tạo dựng độ tin cậy của cơng ty..........................................................................48
3.2 Tạo dựng hình ảnh về năng lực công ty..............................................................48
3.3 Tài sản đảm bảo....................................................................................................49
3.4 Hạn chế rủi ro đối với nhà tài trợ vốn.................................................................49
KẾT LUẬN.....................................................................................................................51
TÀI LIỆU THAM KHẢO.............................................................................................51

3

h


LỜI MỞ ĐẦU
Vốn là một yếu tố số một của mọi hoạt động sản xuất kinh doanh. Với nguồn vốn
ngắn hạn các doanh nghiệp có thể mở rộng sản xuất kinh doanh, mua sắm các trang thiết
bị hay triển khai các kế hoạch khác trong thời gian ngắn. Có thể nhận thấy được vai trò
quan trọng của vốn đối với các doanh nghiệp. Nó mang lại cho doanh nghiệp được nhiều
lợi thế như; cải tiến được mẫu mã, đáp ứng được chất lượng của sản phẩm và nhu cầu của
thị trường điều mà các doanh nghiệp luôn mong muốn. Nhờ đó mà các doanh nghiệp sẽ
đáp ứng được nhu cầu của thị trường, nâng cao uy tín của mình trên thương trường mà
vẫn mang lại hiệu quả kinh tế cho các nhà đầu tư.
Để thành lập một doanh nghiệp và tiến hành các hoạt động sản xuất kinh doanh,
nguồn vốn là điều kiện khơng thể thiếu, nó phản ánh nguồn lực tài chính được đầu tư vào
sản xuất kinh doanh. Trong sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp, người ta chú ý
đến việc quản lý việc huy động và luân chuyển của vốn. Vậy yêu cầu đặt ra đối với các
doanh nghiệp là họ cần phải có sự quản lý và sử dụng có hiệu quả nguồn tài trợ ngắn hạn
này nhằm bảo tồn và phát triển tài chính của công ty, đảm bảo cho các doanh nghiệp

ngày càng phát triển và vững mạnh. Với tầm quan trọng đó nhóm chúng tơi xin đi vào
nghiên cứu đề tài “Thực trạng việc quản trị nguồn tài trợ tại Công ty cổ phần sữa
Việt Nam Vinamilk”.

CHƯƠNG 1. CƠ SỞ LÝ THUYẾT

4

h


1.1 Tổng quan về nguồn tài trợ của doanh nghiệp
1.1.1 Nguồn tài trợ của doanh nghiệp
Nguồn tài trợ của doanh nghiệp chính là nguồn vốn dành cho nhu cầu vốn đầu tư
nhằm đảm bảo hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp được diễn ra một cách
thường xuyên và liên tục.
1.1.2 Phân loại nguồn tài trợ của doanh nghiệp
1.1.2.1 Căn cứ vào quyền sở hữu
Theo cách này, nguồn vốn của doanh nghiệp bao gồm: vốn chủ sở hữu, các khoản nợ
và các nguồn vốn khác.
- Vốn chủ sở hữu: là số vốn thuộc quyền sở hữu của chủ doanh nghiệp, doanh nghiệp
có đầy đủ các quyền chiếm hữu, chi phối và định đoạt.
Xét theo quá trình hình thành và phát triển của doanh nghiệp, vốn chủ sở hữu bao
gồm:
+ Vốn đầu tư ban đầu: Là số vốn do chủ doanh nghiệp đầu tư khi thành lập doanh
nghiệp và được ghi vào điều lệ của doanh nghiệp (gọi là vốn điều lệ).
+ Vốn bổ sung trong quá trình kinh doanh của doanh nghiệp:
Trong quá trình kinh doanh, vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp có thể tăng lên hoặc
giảm đi do chủ doanh nghiệp đề nghị tăng hoặc giảm vốn điều lệ, doanh nghiệp tự bổ
sung vốn từ lợi nhuận chưa phân phối hoặc sử dụng các quỹ của doanh nghiệp.

Đối với công ty cổ phần, vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp còn tăng lên nhờ vào
việc phát hành cổ phiếu mới.
Vốn chủ sở hữu là nguồn vốn quan trọng của doanh nghiệp, là một trong các chỉ
tiêu đánh giá tình hình tài chính và khả năng huy động vốn để đảm bảo an tồn trong hoạt
động thanh tốn cuối cùng của doanh nghiệp.
- Các khoản nợ: là các khoản vốn được hình thành từ vốn vay của các ngân hàng
thương mại, các tổ chức tài chính khác, vốn vay thông qua phát hành trái phiếu, vốn vay
từ người lao động trong doanh nghiệp, các khoản nợ phát sinh từ hoạt động mua bán chịu
hành hóa và đi thuê tài sản dưới các hình thức thuê hoạt động và thuê tài chính.

5

h


- Các nguồn vốn khác: Ngoài các nguồn vốn nêu trên, vốn kinh doanh của doanh
nghiệp cịn có thể được tài trợ bằng các nguồn vốn khác như: các khoản nợ tích lũy,
nguồn vốn liên doanh, liên kết…
1.1.2.2 Căn cứ vào thời gian sử dụng vốn
Theo thời gian sử dụng, nguồn tài trợ vốn kinh doanh của doanh nghiệp được chia
thành 2 loại: tài trợ ngắn hạn và tài trợ dài hạn.
– Tài trợ ngắn hạn bao gồm các nguồn tài trợ có thời hạn hồn trả trong vịng 1 năm.
Tài trợ ngắn hạn được thể hiện chủ yếu dưới các hình thức như: nợ tích lũy, mua chịu
hàng hóa, vay ngắn hạn ( từ các tổ chức tín dụng, người lao động trong doanh nghiệp…)
và thuê hoạt động.
– Tài trợ dài hạn bao gồm các nguồn tài trợ có thời gian đáo hạn hơn 1 năm. Tài trợ
dài hạn được thể hiện chủ yếu dưới các hình thức: huy động vốn cổ phần( vốn chủ sở
hữu) qua phát hành cổ phiếu, vay nợ dài hạn, phát hành trái phiếu và thuê tài chính
Lãi suất nợ vay ngắn hạn thường thấp hơn lãi suất vay nợ dài hạn. Tuy nhiên rủi ro
khi sử dụng nguồn tài trợ ngắn hạn lại thường cao hơn.

1.2. Nguồn tài trợ ngắn hạn
1.2.1 Nợ tích lũy
Các khoản nợ tích lũy chủ yếu gồm: các khoản phải trả công nhân nhưng chưa đến
hạn, thuế phải nộp ngân sách nhà nước, tiền đặt cọc của khách hàng. Các khoản nợ tích
lũy này thường tự phát thay đổi với các hoạt động kinh doanh của danh nghiệp. Khi
doanh nghiệp mở rộng hoạt động, các khoản nợ đó cũng tăng lên và khi thu hẹp sản xuất
kinh doanh thì chúng cũng giảm theo
Nợ tích lũy là nguồn tài trợ “miễn phí” bởi lẽ doanh nghiệp có thể sử dụng tiền mà
khơng phải trả lãi cho đến ngày thanh tốn. Tuy nhiên phạm vi sử dụng các khoản nợ này
là có giới hạn. Doanh nghiệp chỉ có thể trì hỗn nộp thuế trong điều kiện cực kỳ khó khăn
về tài chính và phải chịu phạt, hay nếu doanh nghiệp chậm trả lương sẽ giảm tinh thần
làm việc của công nhân….
1.2.2 Tín dụng thương mại

6

h


Tín dụng thương mại là nguồn tài trợ ngắn hạn được các doanh nghiệp ưa chuộng bởi
thời hạn thanh toán rất linh hoạt. Cơng cụ để thực hiện loại hình tín dụng này phổ biến là
dùng hối phiếu và lệnh phiếu.
Mức độ sử dụng tín dụng thương mại của một doanh nghiệp tùy thuộc vào nhiều yếu
tố, trong đó chi phí của khoản tín dụng là yếu tố quan trọng.
Trên thực tế do nhiều nguyên nhân khác nhau mà nhà quản trị tài chính có thể tận
dụng tín dụng thương mại bằng cách trì hỗn thanh tốn các khoản tiền mua trả chậm
vượt quá thời hạn phải trả. Khi việc trì hỗn thanh tốn được áp dụng và khơng bị nhà
cung cấp phạt thì chi phí của khoản tín dụng thương mại giảm xuống.
1.2.3 Tín dụng ngân hàng
– Các hình thức vay vốn:

+ Vay từng lần: Vay từng lần là hinh thức vay trong đó việc vay và trả nợ được xác
định theo từng lần vay vốn. Thủ tục vay: mỗi khi có nhu cầu vay doanh nghiệp cần làm
ơn xin vay và gửi đến ngân hàng các giấy tờ chứng minh đủ điều kiện vay.
Cho vay từng lần thường được ngân hàng áp dụng đối với các khách hàng có tiềm lực
tài chính hạn chế, có quan hệ vay trả khơng thường xun, khơng có uy tín với ngân hàng
+ Vay theo hạn mức tín dụng: Cho vay theo hạn mức tín dụng là phương pháp cho
vay trong đó việc cho vay và thu nợ được thực hiên phù hợp với q trình ln chuyển
vật tư hàng hóa của người vay, với điều kiện mức dư nợ tại bất kỳ mọi thời điểm trong
thời hạn đã ký kết không được phép vượt quá hạn mức tín dụng đã thỏa thuận trong hợp
đồng.
+ Tín dụng thấu chi: Đây là một hình thức cho vay trong đó ngân hàng cho phép
khách hàng chi tiêu vượt số dư tài khoản tiền gửi trong một giới hạn (hạn mức tín dụng)
và thời gian nhất định trên tài khoản vãng lai.
+ Chiết khấu chứng từ có giá: Chiết khấu chứng từ có giá là hình thức tín dụng ngắn
hạn mà ngân hàng cung cấp cho khách hàng dưới hình thức mua lại bộ chứng từ chưa đến
hạn thanh tốn. Có 2 hình thức chiết khấu: Chiết khấu miễn truy đòi và chiết khấu truy
đòi.
+ Bao thanh tốn: Là hình thức cấp tín dụng của tổ chức tín dụng cho bên bán hàng
thơng qua việc mua lại các khoản phải thu phát sinh từ việc mua bán hàng hóa đã được
7

h


bên bán hàng và bên mua hàng thảo thuận trong hợp đồng mua, bán hàng. Các phương
thức bao thanh toán: Bao thanh toán từng lần và bao thanh toán theo hạn mức.
– Chi phí của các khoản vay ngắn hạn:
+ Chính sách lãi đơn: Theo chính sách này, người vay nhận được toàn bộ khoản tiền
vay và trả vốn gốc và lãi ở thời điểm đáo hạn.
+ Chính sách lãi chiết khấu: Theo chính sách này, ngân hàng cho người vay khoản

tiền vay bằng khoản tiền vay danh nghĩa trừ phần tiền lãi tính theo lãi suất danh nghĩa.
Khi đáo hạn, người vay sẽ hoàn trả cho ngân hàng theo giá trj danh nghĩa của khoản tiền
vay.
+ Chính sách lãi tính thêm: Thực chất của chính sách này là cho vay trả góp, tiền lãi
được cộng vào vốn gốc và tổng số tiền (gốc và lãi) phải trả được chia đều cho mỗi kỳ trả
góp.
+ Chính sách ký quỹ để duy trì khả năng thanh tốn:
Khi vay vốn ngân hàng có thể n cầu người vay pảh duy trì một khoản ký quỹ để
đảm bảo khả năng thanh toán. Khoản ký quỹ này có thể coi là một loại chi phí thay thế
cho các loại chi phí trực tiếp khi vay mượn.
1.2.4 Thuê vận hành
Thuê vận hành (còn gọi là thuê hoạt động hay thuê dịch vụ) là hình thức thuê ngắn
hạn, bên đi thuê có thể hủy hợp đồng và bên cho th có trách nhiệm bảo trì, đóng bảo
hiểm, thuế tài sản.
- Quyền và trách nhiệm của người cho thuê và người thuê:
+ Người cho thuê: Nắm quyền sở hữu tài sản và đem cho thuê trong thời gian ngắn;
cung cấp toàn bộ các dịch vụ vận hành và mọi chi phí phục vụ sự hoạt động của tài sản;
chịu mọi rủi ro và thiệt hại liên quan đến tài sản cho thuê; có quyền định đoạt tài sản khi
kết thúc thời hạn cho thuê.
+ Người thuê: Trả các khoản tiền thuê đầy đủ để bù đắp chi phí bảo hành, bảo trì, và
các; khơng chịu rủi ro và thiệt hại đối với tài sản đi thuê, có quyền hủy bỏ hợp đồng thuê
bằn một thông báo gửi người cho thuê.

8

h


- Đặc điểm của thuê vận hành: Thời hạn thuê thường rất ngắn so với tồn bộ đời sống
hữu ích của tài sản, người cho thuê phải chịu mọi chi phí vận hành của tài sản, do thuê

vận hành là hình thức cho thuê ngắn hạn nên tổng số tiền mà người thuê phải trả cho
người co thuê có giá trị thấp hơn nhiều so với toàn bộ giá trị của tài sản.
- Vai trò của nguồn tài trợ thuê vận hành:
+ Tạo điều kiện cho các doanhh nghiệp hạn hẹp về ngân quỹ có cơ sở vật chất thiết bị
để sử dụng.
+ Giúp bên thuê tránh được rủi ro về tính lạc hậu và lỗi thời của tài sản do khơng
phải đầu tư một lượng vốn lớn để có tài sản phục vụ sản xuất kinh doanh
+ Đối tượng tài trợ được thực hiện dưới dạng tài sản cụ thể gắn liền với mục đích
kinh doanh của bên di th, vì vậy mục đích sử dụng vốn được bảo đảm, từ đó tạo tiền đề
để hồn trả tiền th đúng hạn.
1.3 Nguồn tài trợ dài hạn
1.3.1 Vay dài hạn ngân hàng
a. Khái niệm Vay dài hạn
Vay dài hạn là một thỏa ước tín dụng dưới dạng một hợp đồng diễn ra giữa người vay
và người cho vay mà theo đó người vay có nghĩa vụ hồn trả khoản tiền vay theo đúng
lịch trình đã định. Đây là một nguồn vốn tín dụng quan trọng trong sự phát triển của DN.
b. Đặc trưng
- Được hoàn trả vào những thời hạn định kỳ với những khoản tiền bằng nhau.
- Phục vụ chủ yếu cho mục đích đầu tư vào xây dựng cơ bản, đầu tư cải tiến kỹ thuật,
mở rộng sản xuất kinh doanh, mua sắm tài sản cố định,...
- Lãi suất tuỳ thuộc vào thỏa thuận giữa người vay và ngân hàng: lãi suất cố định
hoặc lãi suất thả nổi.
c. Ưu điểm, hạn chế vay dài hạn
Ưu điểm :
- Lợi thế của vay dài hạn là chi phí tài trợ thấp và tính linh hoạt cao hơn.

9

h

Khi vay tiền, người vay thường thương lượng trực tiếp với nhà tài trợ, do đó chỉ phải
chịu một khoản chi phí nhỏ cho các thủ tục tài trợ.
- Có lá chắn thuế khi sử dụng
Hạn chế :
Có những điểm lợi và bất lợi tương tự như vay vốn bằng phát hành trái phiếu.
+ Điều kiện tín dụng : Các doanh nghiệp muốn vay tại các ngân hàng thương mại,
cần đáp ứng được các yêu cầu đảm bảo an toàn tín dụng của ngân hàng. Doanh nghiệp
phải xuất trình hồ sơ vay vốn và các thông tin cần thiết mà ngân hàng yêu cầu..
+ Các điều kiện đảm bảo tiền vay.
+ Phải chịu sự kiểm soát chặt chẽ hơn của ngân hàng thương mại và các tổ chức tài
chính khác trong việc sử dụng vốn vay
+ Có thể giảm khả năng thanh toán của doanh nghiệp
1.3.2 Trái phiếu
a. Khái niệm:
Trái phiếu là loại chứng khoán xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu
đối với một phần vốn nợ của tổ chức phát hành
b. Phân loại:
Chủ thế phát hành

Lợi tức trái phiếu

Tính chất trái phiếu

Trái phiếu Chính phủ

Trái phiếu có lãi suất cố

Trái phiếu thơng thường

định

Trái phiếu doanh nghiệp

Trái phiếu có lãi suất biến

Trái phiếu chuyển đổi

đổi (thả nổi)

Trái phiếu ngân hàng và

Trái phiếu có lãi suất
10

h

Trái phiếu kèm chứng


bằng 0
các tổ chức tín dụng

quyền

c. Đặc trưng:
- Người sở hữu trái phiếu là chủ nợ của doanh nghiệp.
- Chủ sở hữu trái phiếu khơng có quyền tham gia quản lý và điều hành hoạt động
kinh doanh của doanh nghiệp phát hành trái phiếu, đồng thời không gánh chịu rủi ro của
doanh nghiệp.

- Trái phiếu có kỳ hạn thanh tốn nhất định
- Lợi tức được trả cố định
d. Ưu điểm
- Lợi tức trái phiếu là một khoản chi phí được trừ khi tính thuế thu nhập doanh
nghiệp.
- Chi phí phát hành trái phiếu thấp hơn so với cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi.
- Chủ sở hữu doanh nghiệp khơng bị chia sẻ quyền quản lý và kiểm sốt doanh
nghiệp cho các trái chủ như đối với việc phát hành cổ phiếu.
e. Hạn chế:
- Doanh nghiệp phải trả lợi tức cố định đúng hạn, không phụ thuộc việc doanh nghiệp
làm ăn có lời hay khơng.
- Làm tăng hệ số nợ của doanh nghiệp, tạo áp lực chi trả cho doanh nghiệp.
- Yếu tố tác động đến sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp. Doanh nghiệp có thể
khơng đủ khả năng để thanh toán các khoản nợ trái phiếu.
1.3.3 Cổ phiếu
a. Khái niệm cổ phiếu
Theo khoản 1 Điều 121 Luật Doanh nghiệp 2020, cổ phiếu là chứng chỉ do cơng ty
cổ phần phát hành, bút tốn ghi sổ hoặc dữ liệu điện tử xác nhận quyền sở hữu một hoặc
một số cổ phần của cơng ty đó. Các cổ phiếu lần đầu tiên được phát hành ra công chúng
11

h


được gọi là IPO (Initial Public Offering). Những lần phát hành cổ phiếu tiếp theo sẽ được
gọi là phát hành cổ phiếu trên thị trường thứ cấp.
b. Phát hành cổ phiếu phổ thông
Khái niệm
Cổ phiếu phổ thông là bằng chứng xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở
hữu đối với một phần vốn cổ phần thường của tổ chức phát hành.

Đặc điểm
- Khơng có kỳ hạn và cũng khơng hồn vốn.
- Cổ phiếu là giấy chứng nhận góp vốn của các cổ đơng vào cơng ty cổ phần. Chỉ có
một chiều góp vào và khơng thể hiện thời hạn hồn vốn, khơng có kỳ hạn. Khi gặp các
thông tin bất lợi, sự thiếu hiểu biết của nhà đầu tư cũng khiến cổ phiếu rủi ro nhiều hơn.
Tất nhiên, rủi ro cao thường sẽ đi kèm với kỳ vọng về lợi nhuận lớn. Điều này tạo nên sự
hấp dẫn của cổ phiếu.
c. Quyền và trách nhiệm cổ đông thường
 Quyền tham gia Đại hội cổ đông
 Quyền nhận cổ tức
 Quyền mua cổ phiếu mới
 Quyền tự do chuyển nhượng
 Chịu trách nhiệm giới hạn trong phần vốn góp
d. Ưu điểm, hạn chế của cổ phiếu thường

 Ưu điểm của cổ phiếu phổ thông
- Công ty cổ phần phát hành cổ phiếu phổ thơng nhằm mục đích huy động vốn cổ
phần, qua đó có thêm được nguồn vốn để phát triển sản xuất kinh doanh và tạo thêm sức
hút mới trên thị trường, thu hút đầu tư, góp vốn kinh doanh.
- Làm tăng vốn đầu tư dài hạn nhưng cơng ty khơng có nghĩa vụ bắt buộc phải trả lợi
tức cố định, đúng hạn như sử dụng vốn vay vì việc chi trả cổ tức phụ thuộc vào kết quả
kinh doanh của doanh nghiệp.
- Cổ phiếu thường không có thời gian đáo hạn vốn, nên cơng ty khơng
12

h


phải hoàn trả vốn gốc theo kỳ hạn cố định.
- Làm tăng hệ số vốn chủ sở hữu, tăng tỷ lệ đảm bảo nợ của công ty, tăng thêm khả

năng vay nợ và tăng mức độ tín nhiệm, giảm rủi ro tài chính.
- Trong một số trường hợp, chẳng hạn khi công ty làm ăn phát đạt, lợi
nhuận cao, cổ phiếu thường dễ bán hơn so với cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu.

 Nhược điểm của cổ phiếu phổ thông
- Phát hành cổ phiếu ra công chúng làm phân tán quyền quản lý và quyền kiểm sốt
cơng ty cho các cổ đông mới.
- Chia sẻ quyền phân chia thu nhập cao cho các cổ đơng mới
- Chi phí phát hành cổ phiếu thường, nhìn chung cao hơn chi phí phát
hành của cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu do rủi ro cao hơn. Việc nghiên cứu thị trường và
quá trình phát hành cổ phiếu IPO khá tốn kém đối với các chủ doanh nghiệp. Tất nhiên,
trong trường hợp chào bán cổ phiếu thành cơng những chi phí này sẽ được thu hồi một
cách dễ dàng. Các chi phí này là một phần của những rủi ro mà các chủ doanh nghiệp
phải chịu trong quá trình chào bán cổ phiếu.
- Lợi tức cổ phần thường không được trừ ra khi xác định thu nhập chịu thuế
1.3.4 Thuế tài chính
a. Khái niệm:
Thuê tài chính là phương thức huy động nợ trung và dài hạn. Trong đó, bên cho thuê
đồng ý cho bên đi thuê được quyền sử dụng tài sản và nhận về một khoản thanh toán tiền
thuê trong suốt thời hạn đã được thỏa thuận.
b. Đặc trưng:
- Thời hạn thuê thường dài, chiếm phần lớn thời gian sử dụng của tài sản.
- Bên đi thuê chịu trách nhiệm bảo dưỡng, sửa chữa, bảo hành tài sản thuê trong thời
gian thuê.
- Bên đi thuê không được hủy bỏ hợp đồng trước thời hạn.
- Khi kết thúc thời hạn thuê, bên đi thuê được chuyển giao quyền sở hữu, mua lại,
hoặc tiếp tục thuê tài sản đó theo các thỏa thuận trong hợp đồng thuê.
13

h

- Tổng số tiền thuê mà bên đi thuê phải trả cho bên cho thuê thường đủ bù đắp giá
gốc của tài sản.
c. Ưu điểm:
- Là cơng cụ tài chính giúp DN tăng thêm vốn để mở rộng hoạt động sản xuất kinh
doanh.
- Giúp DN huy động và sử dụng vốn vay một cách dễ dàng hơn.
(Do đặc thù của th tài chính là người cho th khơng địi hỏi người đi thuê phải thế
chấp tài sản.)
- Thực hiện nhanh chóng dự án đầu tư, nắm bắt được thời cơ trong kinh doanh. (Vì
người th có quyền chọn tài sản, thiết bị và thỏa thuận trước hợp đồng thiết bị với nhà
cung cấp, rút ngắn thời gian tiến hành đầu tư vào tài sản, thiết bị.)
- Được sự hỗ trợ tư vấn trong việc lựa chọn thiết bị, công nghệ từ bên cho thuê.
- Cải thiện dòng tiền và khả năng chi trả (Việc thuê tài sản sẽ có lợi cho dòng tiền thu
và chi của doanh nghiệp)
d. Hạn chế:
Lãi suất cao

Hệ số nợ tăng

Thời hạn thuê dài

Chịu chi phí sử dụng vốn

Làm gia tăng hệ số nợ của

cao hơn so với đi vay.

công ty. Gia tăng mức độ

Thời
đi

rủi ro tài chính vì cơng ty

th khơng được hủy

có trách nhiệm phải hồn

ngang.

hạn

dài

và

bên

trả

1.3.5 Phát hành cổ phiếu thường
Đối với cơng ty cổ phần, cổ phiếu là phương tiện để hình thành vốn chủ sở hữu ban
đầu của công ty và cũng là một phương tiện để huy động thêm vốn chủ sở hữu trong quá
trình kinh doanh. Dựa vào quyền lợi mà cổ phiếu đưa lại cho người nắm giữ chúng (cổ

14

h

đơng) có thể phân biệt cổ phiếu thường (cổ phiếu phổ thông) và cổ phiếu ưu đãi. Chủ sở
hữu cổ phiếu thường có một số quyền chủ yếu sau:
- Quyền tham gia bầu cử và ứng cử vào Hội đồng quản trị, quyền được tham gia
quyết định các vấn đề quan trọng đối với hoạt động của công ty.
- Quyền đối với tài sản công ty: quyền này được thể hiện trước hết là quyền được
nhận phần lợi nhuận của cơng ty chia cho cổ đơng hàng năm dưới hình thức lợi tức cổ
phần và phần giá trị còn lại của công ty khi thanh lý sau khi đã thanh tốn các khoản nợ,
các khoản chi phí và thanh tốn cho cổ đông ưu đãi.
- Quyền chuyển nhượng cổ phiếu.

 Các hình thức huy động vốn qua phát hành cổ phiếu thường
Để đáp ứng nhu cầu tăng thêm vốn mở rộng hoạt động kinh doanh, cơng ty cổ phần
có thể lựa chọn phương thức phát hành cổ phiếu thường. Việc phát hành thêm cổ phiếu
mới để tăng vốn có thể được thực hiện bằng các cách sau:
+ Phát hành cổ phiếu mới với việc dành quyền ưu tiên cho các cổ đông hiện hữu
(quyền mua cổ phiếu mới hay chứng quyền).
Đây là hình thức phổ biến được các cơng ty cổ phần ở nhiều nước sử dụng khi quyết
định tăng thêm vốn chủ sở hữu. Cách phát hành này nhằm bảo vệ quyền lợi cho cổ đông
hiện hành. Sự bảo vệ này được thể hiện ở chỗ:
- Một là, bảo vệ quyền kiểm sốt của cổ đơng hiện hành. Việc dành quyền ưu tiên
mua giúp họ duy trì và giữ vững tỷ lệ sở hữu hiện hành tại công ty.
- Hai là, bảo vệ cho cổ đông tránh sự thiệt hại về sự sụt giá của cổ phiếu trên thị
trường khi phát hành cổ phiếu mới.
Như vậy, để bảo vệ quyền lợi của cổ đông hiện hành, các công ty cổ phần thường
phát hành và phân phối phiếu ghi quyền ưu tiên mua cổ phiếu cho cổ đông. Phiếu này
được gọi là chứng quyền. Số chứng quyền phát hành bằng số cổ phiếu cũ đang lưu hành.
Chứng quyền do công ty cổ phần phát hành với giá cả đã được xác định (thường thấp hơn
thị giá) và có giá trị trong một thời gian nhất định thường là khá ngắn.

Số lượng cổ phiếu mới cần phát hành và số chứng quyền cần có để được mua 1 cổ
phiếu mới được xác định như sau:
15

h


+ Phát hành cổ phiếu mới bằng việc chào bán cổ phiếu cho những người có quan hệ
mật thiết với công ty (người quản lý, người lao động, các đối tác,…)
Cách phát hành này một mặt giúp công ty tăng được vốn kinh doanh, mặt khác tăng
cường được mối quan hệ lợi ích và tạo ra sự gắn bó chặt chẽ hơn giữa cơng ty và những
người thường xun có quan hệ với công ty. Tuy nhiên cần thấy rằng, để thực hiện việc
phát hành theo hình thức này phải được sự tán thành của Đại hội cổ đông.
+ Phát hành rộng rãi cổ phiếu mới ra công chúng.
Để tăng thêm vốn đầu tư cơng ty cổ phần cũng có thể lựa chọn con đường phát hành
rộng rãi cổ phiếu mới ra công chúng bằng việc chào bán công khai. Phương thức này
thường được sử dụng khi khối lượng vốn cần huy động lớn và việc huy động thường
được thực hiện dưới hình thức bảo lãnh phát hành thơng qua các tổ chức tài chính.
Mỗi quốc gia đều có những quy định cụ thể về điều kiện phát hành. Ở Việt Nam hiện
nay, theo NĐ144/2003 của Chính phủ, một CTCP muốn phát hành cổ phiếu rộng rãi ra
công chúng cần thỏa mãn các điều kiện sau:
(1) Có vốn điều lệ đã góp tại thời điểm phát hành tối thiểu 5 tỷ đồng.
(2) Hoạt động kinh doanh năm liền kề phải có lãi.
(3) Có phương án khả thi về việc sử dụng vốn từ đợt phát hành.

 Những lợi thế và bất lợi khi huy động vốn bằng phát hành cổ phiếu thường:
Một trong những ưu thế cơ bản của công ty cổ phần là có khả năng sử dụng cơng cụ
cổ phiếu để huy động tiền nhàn rỗi trong công chúng nhằm đáp ứng nhu cầu to lớn về
vốn đầu tư cho việc mở rộng hoạt động kinh doanh. Việc tăng vốn đầu tư bằng cách phát
16

h


hành cổ phiếu thường ra công chúng là vấn đề hết sức quan trọng đối với sự phát triển
của một cơng ty cổ phần. Vì vậy địi hỏi cơng ty phải xem xét cân nhắc một cách thận
trọng trên cả hai mặt: lợi thế và những bất lợi khi huy động vốn bằng cách phát hành cổ
phiếu thường.
- Những lợi thế:
+ Thứ nhất, doanh nghiệp tăng được vốn đầu tư dài hạn nhưng khơng bị bắt buộc có
tính pháp lý phải trả khoản chi phí cho việc sử dụng vốn. Khi kinh doanh bị thua lỗ, công
ty không phải chia lợi tức cổ phần cho cổ đông.
+ Thứ hai, doanh nghiệp khơng có nghĩa vụ hồn trả vốn cho cổ đơng theo kỳ hạn cố
định, điều đó giúp cơng ty chủ động sử dụng vốn mà không phải lo gánh nặng nợ nần.
+ Thứ ba, huy động vốn qua phát hành cổ phiếu thường làm giảm hệ số nợ và tăng
mức độ vững chắc về tài chính của cơng ty, qua đó làm tăng thêm khả năng huy động vốn
và mức độ tín nhiệm cho doanh nghiệp,…
- Những bất lợi:
+ Một là, việc phát hành cổ phiếu thường ra công chúng làm tăng thêm cổ đơng mới
từ đó phải phân chia quyền bỏ phiếu và quyền kiểm sốt cơng ty cho số cổ đông mới, gây
bất lợi cho cổ đông hiện hữu. Mặt khác, nếu công ty hoạt động kinh doanh có hiệu quả
cao, phát hành cổ phiếu thường để huy động vốn sẽ khơng có lợi cho cơng ty bằng cách
phát hành trái phiếu hay vay vốn từ các tổ chức tín dụng.
+ Hai là, chi phí phát hành cổ phiếu thường nói chung cao hơn chi phí phát hành cổ
phiếu ưu đãi và trái phiếu.
+Ba là, theo chế độ quản lý tài chính của nhiều nước, lợi tức cổ phần khơng được
tính vào chi phí kinh doanh hợp lệ để giảm trừ thu nhập chịu thuế, trong khi đó lợi tức
trái phiếu hay lãi vay được tính vào chi phí kinh doanh làm giảm mức thuế thu nhập mà
doanh nghiệp phải nộp…
1.3.6 Hình thức tài trợ

a. Cơ cấu tài sản của doanh nghiệp và nguồn hình thành
Để hoạt động của doanh nghiệp diễn ra bình thường, liên tục doanh nghiệp cần phải
có tài sản cố định và tài sản lưu động với một cơ cấu hợp lý phù hợp với tính chất, đặc
điểm và quy mơ hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp. Các tài sản này được hình
17

h


thành từ nhiều nguồn khác nhau, trong đó vốn chủ sở hữu và nợ là hai nguồn chính. Mối
quan hệ giữa tài sản và nguồn vốn có thể biểu diễn một cách khái quát qua hình 1.3.6.1.

Hình 1.3.6.1: Tài sản doanh nghiệp và nguồn hình thành
Đi sâu phân tích thành phần của tài sản lưu động cho thấy, tài sản lưu động có hai bộ
phận: bộ phận có tính biến động gọi là tài sản lưu động tạm thời, bộ phận có tính cố định
gọi là tài sản lưu động thường xuyên. Như vậy, tổng tài sản thường xuyên của doanh
nghiệp bao gồm: tài sản cố định và tài sản lưu động thường xuyên. Mức chênh lệch giữa
tổng giá trị tài sản với tổng giá trị tài sản thường xuyên là giá trị tài sản lưu động tạm
thời. Trong quá trình kinh doanh của doanh nghiệp quy mơ tài sản lưu động thường biến
động do đặc điểm luân chuyển của vốn lưu động và do tính chất thời vụ... Ngồi ra, cịn
có thể xuất hiện những nhu cầu chi tiêu khẩn cấp, hoặc khơng thể thu tiền theo dự tính
nên doanh nghiệp cần phải có một khoản dự trữ an tồn. Hình 1.3.6.2 cho thấy rõ hơn
điều đó.

18

h


Hình 1.3.6.2: Các bộ phận tài sản của doanh nghiệp

b. Lựa chọn mơ hình nguồn tài trợ
Để duy trì quy mô tài sản, đảm bảo khả năng chi trả và hoạt động bình thường của
doanh nghiệp, đảm bảo giảm thiểu chi phí sử dụng vốn và hạn chế rủi ro… doanh nghiệp
cần phải lựa chọn được mơ hình tài trợ thích hợp. Có ba phương án tài trợ:
- Sử dụng toàn bộ nguồn dài hạn để tài trợ cho tổng tài sản. (hình 1.3.6.3a):

Hình 1.3.6.3a: Mơ hình tài trợ theo phương án 1
- Sử dụng nguồn dài hạn để tài trợ cho tài sản thường xuyên (tài sảm cố định và tài
19

h


sản lưu động thường xuyên) và nguồn tài trợ ngắn hạn cho tài sản lưu động tạm thời
(Hình 1.3.6.3b)

Hình 1.3.6.3b: Mơ hình tài trợ theo phương án 2
- Tồn bộ tài sản thường xuyên và một bộ phận tài sản tạm thời (bộ phận dự trữ an
toàn) được tài trợ bằng nguồn vốn dài hạn, phần tài sản tạm thời cịn lại được tài trợ bằng
nguồn vốn ngắn hạn (hình 1.3.6.3c).

Hình 1.3.6.3c: Mơ hình tài trợ theo phương án 3
Cần lưu ý rằng, khi áp dụng giải pháp huy động vốn như trên thì trong những giai
đoạn doanh nghiệp khơng có nhu cầu tài trợ mang tính thời vụ, hoặc bất thường thì số
vốn nhàn rỗi tất yếu sẽ phải gánh chịu một lượng chi phí nhất định, dẫn tới làm tăng chi
phí kinh doanh của doanh nghiệp.
20

h

Nhận xét: Nếu lựa chọn phương án 1, doanh nghiệp sẽ có rủi ro thấp nhưng chi phí
sử dụng vốn cao. Nếu lựa chọn phương án 2, rủi ro tiềm ẩn đối với doanh nghiệp sẽ cao
hơn nhưng chi phí sử dụng vốn thấp hơn. Phương án 3 là trung gian giữa hai phương án
trên, do đó có độ rủi ro và chi phí sử dụng vốn ở mức hợp lý. Bởi vì:
- Lãi suất nguồn tài trợ ngắn hạn thường thấp hơn lãi suất tài trợ dài hạn.
- Lãi suất ngắn hạn biến động thường xuyên hơn lãi suất dài hạn.
- Dùng nguồn ngắn hạn để tài trợ cho đầu tư dài hạn sẽ tăng nguy cơ rủi ro thanh
tốn.
1.3.7 Chi phí của từng nguồn tài trợ
a. Các vấn đề chung- chi phí sử dụng vốn vay dài hạn
 Các vấn đề chung
- Khái quát về chi phí sử dụng vốn:
Chi phí sử dụng vốn là giá phải trả cho việc sử dụng nguồn tài trợ. Chi phí sử dụng
vốn có thể là các khoản chi thực sự bằng tiền của doanh nghiệp. Ví dụ : lãi vay phải trả
cho các khoản vốn vay, cổ tức phải trả cho cổ đơng.
Hoặc chỉ là chi phí cơ hội.
Ví dụ : vốn từ lợi nhuận giữ lại sẽ không phát sinh những khoản chi thực tế, nhưng
doanh nghiệp sẽ mất lãi được hưởng nếu đem đầu tư khoản lợi nhuận giữ lại.
Chi phí sử dụng vốn được tính tốn tại một thời điểm xác định tương ứng với cấu
trúc vốn của doanh nghiệp.
Chi phí sử dụng vốn được tính dưới dạng tỷ lệ (%)
- Các nguồn tài trợ thành phần :
Bảng cân đối kế toán thể hiện hai nguồn tài trợ của vốn : vốn vay và vốn chủ sở hữu.
Hai nguồn này được phân tích như sau :
Nguồn vốn vay :
Nợ ngắn hạn.
Nợ dài hạn.
Nguồn vốn chủ sở hữu :
21

h


Vốn cổ phần ưu đãi
Vốn cổ phần thường.
Lợi nhuận giữ lại.
- Các nguồn tài trợ ổn định :
Việc tính tốn chi phí sử dụng vốn có ý nghĩa quan trọng đối với các quyết định đầu
tư lâu dài, vì vậy cần chú trọng đến các nguồn tài trợ ổn định, dài hạn. Các nguồn tài trợ
ổn định bao gồm : nợ dài hạn, vốn cổ đông và lợi nhuận giữ lại.

 Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn
- Khái quát về trái phiếu :
Nợ dài hạn của doanh nghiệp có thể từ vay ngân hàng, thuê tín dụng hoặc phát hành
trái phiếu. Trong phần này sẽ chú trọng tính tốn chi phí sử dụng vốn trong trường hợp
phát hành trái phiếu.
Khái niệm: trái phiếu là một hình thức vay nợ, người sở hữu trái phiếu (trái chủ) là
người cho vay, doanh nghiệp phát hành trái phiếu chính là người đi vay. Các thành phần
của trái phiếu :
Mệnh giá trái phiếu: là số tiền doanh nghiệp phải trả cho người sở hữu trái phiếu khi
đáo hạn.
 Lãi trái phiếu: là số tiền doanh nghiệp phát hành phải trả hàng kỳ(thường là 1
năm) cho người sở hữu trái phiếu. Lãi trái phiếu thường có hình thức là các tấm
phiếu nhỏ có thể xé rời khỏi trái phiếu nên còn được gọi là coupon.
 Thời kỳ đáo hạn: là kỳ hạn khi kết thúc, doanh nghiệp sẽ phải hoàn trả cho người
sở hữu trái phiếu số tiền đúng bằng mệnh giá.
 Chi phí chiết khấu và phát hành: sẽ làm giảm số tiền nhận được từ phát hành trái
phiếu.
 Chi phí chiết khấu: khi phát hành nhiều trái phiếu được bán dưới mệnh giá, khoản

chênh lệch này được gọi là chi phí chiết khấu.
 Chi phí phát hành: bao gồm chi phí nhân viên, hành chính, quảngcáo…
- Tính tốn chi phí sử dụng vốn vay từ phát hành trái phiếu:
 Nguyên tắc:
22

h


Dựa trên dịng tiền của trái phiếu, từ đó xác định tỷ suất sinh lợi nội bộ của trái phiếu.
Đây chính là chi phí sử dụng vốn vay trước thuế từphát hành trái phiếu.
Do lãi vay là khoản chi phí được khấu trừ thuế, nên chi phí sửdụng vốn vay cần tính
sau thuế.
 Qui trình tính tốn :
Tóm tắt bài tốn
Xác định dịng tiền của trái phiếu như sau :
Gọi: PV là số tiền thu được từ bán trái phiếu. INT là tiền lãi trái phiếu
Po là mệnh giá trái phiếu.
n là thời kỳ đáo hạn của trái phiếu.
Ta có sơ đồ minh hoạ sau:

Tính tỷ suất sinh lợi nội bộ của trái phiếu theo một trong 3 cách
 Dùng excel (hàm rate).
 Theo phương pháp thử và sai.
 Công thức gần đúng.
Trong bài này chỉ áp dụng cách dùng hàm rate.
Tính chi phí sử dụng vốn vay sau thuế
id = i (1-T%)
23

h


Cơng thức 4- 2: Tính chi phí sử dụng vốn vay sau thuế
Với T(%) : thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp.
i : tỷ suất sinh lợi nội bộ của trái phiếu.
id : Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế (nhiều tài liệu ký hiệu là rd hoặc kd)
b. Chi phí sử dụng vốn sở hữu

 Các vấn đề chung:
- Khái quát về cổ phần:
Khái niệm : cổ phần là một hình thức góp vốn đầu tư vào một doanh nghiệp. Người
sở hữu cổ phần được gọi là cổ đông. Hàng năm các cổ đông được chialãi (nếu doanh
nghiệp có kết quả kinh doanh tốt), phần lãi được chia trên một cổ phần được gọi là cổ
tức. Các giá trị của cổ phần :
 Mệnh giá cổ phần (face value) : là giá ghi trên cổ phiếu(giấychứng nhận cổ phần).


Thư giá cổ phần : là giá trị sổ sách của cổ phần. Thư giá đượctính bằng tổng tài
sản của doanh nghiệp chia số cổ phần.



Giá thị trường : là giá giao dịch cổ phần trên thị trường.

- Phân biệt cổ phần ưu đãi và cổ phần thường:
Cổ phần ưu đãi sẽ được nhận cổ tức cố định hàng năm. Cổ tức này sẽ được tínhtheo
tỷ lệ % trên mệnh giá cổ phần ưu đãi.
Ví dụ : mệnh giá cổ phần ưu đãi là 10.000 đ, tỷ lệ cổ tức là 8%. Như vậy cổ tức được
chia hàng năm là 800 đ/cổ phần. Cổ phần thường sẽ được nhận cổ tức theo chính sách

phân chia lợi nhuậnthuầnhàng năm của doanh nghiệp.
c. Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu

 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi:
Nguyên tắc : chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi được tính theo mức cổ tức chi trả
hàng năm cho cổ đơng. Đây là dịng tiền sau thuế. Xây dựng cơng thức tính chi phí sử
dụng vốn cổ phần ưu đãi. Gọi : ip là chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi
Pp : mệnh giá cổ phần ưu đãi
P’p : Doanh thu thuần từ việc phát hành cổ phần ưu đãi
24

h


P’p = Pp – chi phí phát hành
Chi phí phát hành thường được tính theo tỷ lệ với mệnh giá cổ phần ưu đãi.
P’p= Pp (1-% chi phí phát hành).
Dp : cổ tức ưu đãi
Ta có thể xây dựng dịng tiền như sau :

 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường:
Nguyên tắc : chi phí sử dụng vốn cổ phiếu thường là mức tỷ lệ lãi suất chiết khấu mà
nhà đầu tư chiết khấu các khoản thu nhập cổ tức mong đợi để xác định giá trị cổ phần
thường của cơng ty. Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu ln là sau thuế vì lợi tức cổ phần
được phân phối sau khi đã nộp thuế.
Xây dựng công thức :
 Theo mơ hình định giá tăng trưởng :giả định lợi tức cổ phần tăng đều theo tỷ lệ
tăng trưởng g.
 Gọi Po : giá cổ phần thường
D0 : cổ tức hiện tại.

D1 : cổ tức kỳ vọng vào cuối năm 1.
is : tỷ suất sinh lợi cần thiết của cổ phần thường.
g : Tỷ lệ tăng trưởng của cổ tức
Ta có : D1 = D0 (1+g) 33 = 30 (1+g) ==> g = 10%
Như vậy : D2 = D1 (1+g)
D3 = D1 (1+g)
25

h