Bài giảng tác động của chính sách nới lỏng định lượng đối với thị trường tài chính

TácTác độngđộng củacủa chínhchính sáchsách
nớinới lỏnglỏng đinhđinh lượnglượng
đđốốii vvớớii thịthị trườngtrường tàitài chínhchính
The financial market impact of
quantitative easing
Michael Joyce, Ana Lasaosa, Ibrahim
Stevens và Matthew Tong
T7/2010, cải biên T8/2010
Đối phó với khủng hoảng ngân hàng toàn
cầu.
Đối phó với suy thoái kinh tế trầm trọng.
Chính sách tiền tệ mở rộng
Unconventional
Quantitative Easing
(QE)
Nới lỏng định lượng
Conventional
LÃI SUẤT
Nới lỏng định lượng là một chính sách tiền tệ bất
thường được NHTW sử dụng để kích thích nền kinh tế.
NHTW tăng lượng cung tiền vào nền kinh tế thông qua
việc mua lại trái phiếu chính phủ và những tài sản tài
chính khác, làm tăng giá tài sản được mua (và giảm suất
sinh lợi của chúng)
Sử dụng khi không thể cắt giảm lãi suất thêm nữa.
Mục đích: tăng chi tiêu danh nghĩa, kích thích nền kinh
tế.
QUANTITATIVE EASING
NỚI LỎNG ĐỊNH LƯỢNG
Mua tài
sản quy

mô lớn
Giá tài
sản tăng
Giảm chi
phí vốn
Tăng chi
tiêu, kích
cầu
Quantitative Easing - QE
Nội Dung
Nôị dung nghiên cứu
Kết luận
Mục Tiêu Nghiên Cứu
Các nghiên cứu trước đây
Phương pháp nghiên cứu
QE
Xem xét tác động của QE đến thị
truờng tài chính:
 Tác động thông qua các kênh
truyền dẫn nào?
 Tác động như thế nào lên giá
các tài sản?
Mục tiêu nghiên cứu
I
7
Các nghiên cứu trước đây
II
1. James Benford, Stuart Berry, Kalin
Nikolov, Chris Young and Mark Robson.
QUANTITATIVE

EASING. 2009
2. Borio, C and Disyatat, P (2009),
Unconventional monetary policies: an
appraisal, BIS Working Paper No. 292.
8
Các nghiên cứu trước đây
II
James Benford,
Stuart Berry,
Kalin Nikolov,
Chris Young
and Mark
Robson;
Quantitative
Easing, 2009
 Bài nghiên cứu phát hành khi MPC vừa quyết định mở
rộng nguồn cung tiền, thông qua việc mua tài sản (Nới
lỏng định lượng)
 Giải thích các lý do tại sao MPC quyết định mua tài sản,
và việc mua tài sản có tác dụng như thế nào.
 Kiểm chứng phản ứng của những người bán tài sản, phản
ứng của thị trường vốn cũng như phản ứng của các ngân
hàng đối với lượng dự trữ tăng thêm.
 Tuy nhiên, cuối cùng bài nghiên cứu vẫn kết luận rằng
còn quá sớm để nói lên được sức mạnh kích thích cuối
cùng của quyết định này
9
Các nghiên cứu trước đây
II
• Bài báo cáo đặt ra khuôn khổ cho việc phân loại và

nghiên cứu chính sách nhằm nêu cách thực hiện
những chính sách tiền tệ không truyền thống trong
bối cảnh tổng thể của chính sách tiền tệ.
• Làm rõ sự khác biệt giữa các hình thức khác nhau
của chính sách tiền tệ không truyền thống. cung
cấp hệ thống các phản ứng của NHTW đối phó cuộc
khủng hoảng, đặc tính lan truyền, và xác định một
số thách thức chính sách chính.
• Bài báo cũng đề cập một số vấn đề tranh cãi, đặc
biệt là vai trò dự trữ ngân hàng và hậu quả lạm phát.
Borio, C and
Disyatat, P
(2009),
Unconventional
monetary
policies: an
appraisal, BIS
Working Paper
No. 292.
• Quan sát thực tế các phản ứng của thị trường khi có
thông tin công bố về các gói QE:
 Xem xét sự thay đổi qua khung thời gian 1, 2, 3 ngày.
 Đối với TPCP: Sử dụng thêm hồi quy OLS để định
lượng tác động của QE
• Sử dụng 2 mô hình toán kinh tế để kiểm định tác
động của QE đến thị trường tài chính qua kênh tái
cân bằng danh mục
Phương pháp nghiên cứu
III
1

Nới lỏng định lượng (QE) & giá tài sản
2
Các chính sách không truyền thống của Anh
3
Phản ứng của thị trường trái phiếu chính phủ
4
Phản ứng của các tài sản khác
5
Dự báo bằng mô hình danh mục đầu tư
IV
Nội dung nghiên cứu
1. QE và giá tài sản
3 kênh QE tác động lên giá tài sản
Đo lường bằng
Chênh lệch Gilt-OIS
Ảnh hưởng
tái cân bằng
DMĐT
Tăng khả
năng thanh
khoản
Đo lường
bằng Lãi
suất OIS
Thông tin
kinh tế vĩ mô
Lý do chọn lãi suất OIS (Overnight Index Swap)
• Vì thế: Lãi suất OIS được coi là lãi suất phi rủi
ro mặc định và ít bị ảnh hưởng bởi nguồn
cung.

1. QE và giá tài sản
• Lãi suất OIS là LS trên những hợp
đồng hoán đổi qua đêm
• Lãi suất OIS là LS trên những hợp
đồng hoán đổi qua đêm
• Là loại LS có rủi ro tín dụng thấp nhất• Là loại LS có rủi ro tín dụng thấp nhất
• Ít rủi ro thanh khoản• Ít rủi ro thanh khoản
2. Các chính sách không truyền thống
của Anh
• Mở rộng hoạt động cho vay của ngân hàng
• Mở rộng hoạt động Repo 3 tháng và các TS thế chấp
• Kế hoạch thanh khoản đặc biệt (Special Liquidity Scheme SLS), cho
phép các ngân hàng và các công ty trong lĩnh vực xây dựng bất động
sản hoán đổi các chứng khoán chất lượng cao nhưng đang tạm thời
mất thanh khoản lấy trái phiếu kho bạc Anh.
• Chương trình Cửa sổ Chiết khấu (Discount Window) tháng 10/2008.
• NHTW Anh đã thiết lập một CSDL cho phép trao đổi với FED, cho
phép ngân hàng có thể vay mượn đồng Đô la Mỹ.
Cuối 2008: mức hỗ trợ bị cạn kiệt, không có thay đổi lớn
Những phản ứng đầu tiên  Nhằm tăng tính thanh khoản
APF và QE
còn
lại
từ
3
năm
trở
lên
.
• Quỹ mua bán tài sản APF thành lập ngày 19/1/2009 trực

thuộc NHTW Anh.
• Được tài trợ bởi kho bạc (Tín phiếu kho bạc và hoạt
động điều phối nguồn tiền của DMO)
• Lượng TS mua chủ yếu là TPCP, có thời gian đáo hạn
còn lại từ 3 năm trở lên.
2. Các chính sách không truyền thống
của Anh
Thông báo Quyết định về nới lỏng định lượng Thông tin khác
11/02/2009
Báo cáo Lạm phát tháng 02 và các cuộc họp báo
đưa
ra những dấu hiệu là gói chính sách nới lỏng định
lượng sẽ được thực hiện
5/3/2009
MPC thông báo mua lại 75 tỷ bảng Anh tài sản trong
vòng 3 tháng với nguồn dự trữ NHTW, hạn chế gồm
những trái phiếu có thời hạn đáo hạn còn lại từ 5 cho
đến 25 năm
Lãi suất ngân hàng
giảm từ 1% xuống
còn 0.5%
7/5/2009
MPC thông báo rằng số tiền để thực hiện QE sẽ tăng
thêm 50 tỷ bảng, tổng cộng là 125 tỷ bảng Anh.
2. Chính sách không truyền thống của Anh
6/8/2009
MPC thông báo rằng số tiền để thực hiện
chính sách QE được nâng lên đến 175 tỷ
bảng Anh và mở rộng ra với nhóm trái
phiếu có thời hạn đáo hạn còn lại trên 3

năm.
NHTW công bố chương trình cho
vay TPCP, trong đó các đối tác sẽ
được mượn các TPCP từ danh
mục của APF trả phí và thế chấp
một loại TP khác thay thế.
5/11/2009
MPC thông báo rằng số tiền để thực hiện
chính sách QE được nâng lên đến 200 tỷ
bảng Anh
4/2/2010
MPC thông báo rằng số tiền để thực hiện
chính sách nới lỏng định lượng bằng việc
mua lại trái phiếu sẽ vẫn được duy trì ở
mức 200 tỷ bảng Anh
MPC tuyên bố sẽ tiếp tục duy trì
một quy mô mua tài sản phù hợp
và các đợt mua mới có khả năng
xảy ra nếu tình huống cho phép
Thông báo Quyết định về nới lỏng định lượng Thông tin khác
• LSCK và mức chênh lệch gilt-OIS đều giảm sau thông báo đầu tiên trong
tháng 2&3/2009
• Nhưng so sánh số liệu vào cuối tháng 5/2010 so với trước khi bắt đầu QE
vào tháng 2/2009 thì về tổng thể có ít thay đổi ở hầu hết các kỳ hạn.
3. Phản ứng của thị trường TPCP
Tháng 2: LSCK, LS OIS, và mức chênh lệch Gilt-OIS đều
giảm  tác động của kênh thông tin vĩ mô và tái cân
bằng danh mục đầu tư
LSCK của trái phiếu có thời hạn đáo hạn < 10 năm giảm
nhiều hơn  Thị trường nhận thức rằng Ngân hàng sẽ

nhắm đến trái phiếu có thời gian đáo hạn ngắn hơn
3
.
Phản
ứng
của
thị
trường
TPCP
PP phân tích sự kiện nghiên cứu (khung thời gian 2 ngày)
Báo cáo Lạm phát
tháng 02 và các cuộc
họp báo đưa ra
những dấu hiệu là
gói chính sách nới
lỏng định lượng sẽ
được thực hiện
50
điểm
• Tháng 3: có phản ứng đáng kể hơn nữa trong
LSCK và lãi suất OIS. Rõ nhất ở những chứng
khoán có kỳ hạn 15-20 (giảm 80 điểm cơ bản)
• LS OIS cũng giảm không đáng kể ảnh hưởng
của việc tái cân bằng danh mục đầu tư kỳ vọng
3
.
Phản
ứng
của
thị

trường
TPCP
PP phân tích sự kiện nghiên cứu
MPC thông báo mua
lại 75 tỷ bảng Anh tài
sản trong vòng 3
tháng gồm những trái
phiếu có thời hạn đáo
hạn còn lại từ 5 cho
đến 25 năm
80
điểm
• Tháng 5: thông tin được dự đoán rộng rãi 
thị trường ít phản ứng, LSCK và OIS tăng
nhẹ.
3. Phản ứng của thị trường TPCP
PP phân tích sự kiện nghiên cứu
MPC thông báo số
tiền để thực hiện QE
sẽ tăng thêm 50 tỷ
bảng, tổng cộng là
125 tỷ.
• Tháng 8/2009: sự sụt giảm LS của các TP kỳ hạn
dài do thông tin về mở rộng kỳ hạn của TP được
mua xuống 3 năm.
• OIS hầu như không giảm  sự sụt giảm của
LSCK do kênh tái cân bằng DMĐT
3. Phản ứng của thị trường TPCP
PP phân tích sự kiện nghiên cứu
Số tiền thực hiện chính

sách QE nâng lên đến
175 tỷ, mở rộng với TP
có thời hạn đáo hạn còn
lại trên 3 năm.
• Tháng 11/ 2009 và tháng 2/2010: Các thông tin đã được
dự đoán rộng rãi và ít có tác động đến thị trường
3. Phản ứng của thị trường TPCP
PP phân tích sự kiện nghiên cứu
• Biểu đồ thể hiện sự thay đổi lũy kế trong mức chênh lệch của gilt-OIS:
– Khác biệt trong các mức chênh lệch vẫn xuất hiện sau khi thông báo mở rộng
phạm vi thời hạn đáo hạn vào tháng 8/2009
– Trái phiếu thuộc phạm vi mua bán ban đầu chịu áp lực giảm lãi suất nhiều hơn.
– Từ tháng 11/2009 những khác biệt này đã được bình thường hoá do việc cho
vay lại của DMO khiến cho giảm sự khác biệt.
3.
Phản
ứng
của
thị
trường
TPCP
PP phân tích sự kiện nghiên cứu
• Biểu đồ tóm tắt phản ứng của trái phiếu đối với từng thông báo thông qua khung
thời gian 2 ngày, tập trung vào các TP 5-25 năm.
– LS giảm -100 điểm (từ 55-120 điểm).
– Chênh lệch gilt-OIS giảm nhiều  ảnh hưởng của tái cân bằng danh mục đầu
tư.
– LS OIS giảm ít, OIS 3 năm gần = 0  ảnh hưởng của kênh thông tin KTVM
rất nhỏ.
3. Phản ứng của thị trường TPCP

PP phân tích sự kiện nghiên cứu