chương 5 chi phí vốn

Bạn đang xem bản rút gọn của tài liệu. Xem và tải ngay bản đầy đủ của tài liệu tại đây (642.73 KB, 86 trang )

Trang 1<div class="page_container" data-page="1">

QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH

CHƯƠNG V CHI PHÍ VỐN

</div>Trang 2<div class="page_container" data-page="2">

MỤC TIÊU CHƯƠNG

 Khái niệm chi phí vốn

 Giải thích cách tính chi phí vốn, vốn cổ đơng và vốnvay

 Tính chi phí vốn trung bình (WACC)

</div>Trang 4<div class="page_container" data-page="4">

CHI PHÍ VỐN

 Tính chính xác của việc xác định chi phí vốn:

 Khoa học/Tư vấn viên

 Thực tế

 Sự lựa chọn ___________________

 Quyết định đúng đắn – _______________________

</div>Trang 6<div class="page_container" data-page="6">

TỶ LỆ SINH LỜI CẦN THIẾT

</div>Trang 7<div class="page_container" data-page="7">

CHI PHÍ VỐN VAY

 Chi phí vốn vay sẽ được trả ________tỷ lệ lãi suấtphi rủi ro (risk free rate of return)

 Công ty hoạt động tốt – _________–____________

 Công ty phát hành trái phiếu

 Tỷ lệ đền bù rủi ro (RP – Risk Premium)

</div>Trang 9<div class="page_container" data-page="9">

CHI PHÍ VỐN VAY

Giả sử tỷ lệ lợi tức không rủi ro là 6%

Doanh nghiệp phải cung cấp tỷ lệ chi phí vốn cao hơnvà tùy thuộc vào mức độ rủi ro dự tính.

Ví dụ với mức độ rủi ro được dự tính, doanh nghiệp sẽtrả cho người đầu tư tỷ lệ đền bù rủi ro 3%

➢ kd= ______________________

</div>Trang 10<div class="page_container" data-page="10">

CHI PHÍ VỐN

CỔ ĐƠNG

DOANH NGHIỆP

Người quản lý tài chính

</div>Trang 12<div class="page_container" data-page="12">

CHI PHÍ VỐN TRUNG BÌNH

• Mức độ trung bình rủi ro cao

• Nếu dự án có cùng mức độ rủi ro với WACC (doanhnghiệp sử dụng tồn bộ vốn cổ đơng)

• Nếu dự án có rủi ro thấp hơn

</div>Trang 13<div class="page_container" data-page="13">

CHI PHÍ VỐN TRUNG BÌNH

Khi có sự kết hợp giữa vốn vay và vốn cổ đơng

Giả sử doanh nghiệp có tổng số vốn $1,000,000

• 50% là vốn vay – tỷ lệ lãi suất 8%

• 50% là vốn cổ đơng – tỷ lệ sinh lời cần thiết 12%

➢ Chi phí vốn vay (kd)

➢ Chi phí vốn cổ đơng (ke)

➢ Tỷ trọng vốn vay (WD)

➢ Tỷ trọng vốn cổ đông (WE)

</div>Trang 14<div class="page_container" data-page="14">

•VD : giá trị trường của vốn vay

• VE : giá thị trường của vốn cổ đông

</div>Trang 15<div class="page_container" data-page="15">

CHI PHÍ VỐN BÌNH QN

WACC = kEWE+ kDWD

✓ Lợi nhuận tối thiểu của dự án

✓ Đáp ứng yêu cầu lãi suất của người cho vay

✓ Vừa đủ cung cấp tỷ lệ sinh lời cho cổ đông

</div>Trang 16<div class="page_container" data-page="16">

➢ WACC = ???

</div>Trang 17<div class="page_container" data-page="17">

CHI PHÍ VỐN BÌNH QN

Ví dụ: Nếu cơng ty hoạt động tốt và có thể tăng dịng tiềnlên thành $11,000. Sự thay đổi nào trong giá trị nhậnđược của cổ đông và người cho vay?

➢ Người cho vay :

➢ Cổ đông :

➢ Nên sử dụng cấu trúc vốn khác? 100% vốn vay?

</div>Trang 18<div class="page_container" data-page="18">

GIẢM WACC

• Giá trị dự án

• Cấu trúc vốn doanh nghiệp

• Vốn vay

</div>Trang 20<div class="page_container" data-page="20">

GIẢM WACC

Ví dụ: Nếu tăng tỷ lệ vốn vay lên 70% thì

➢ Vốn cổ đơng : 30%

➢ NẾU:

✓ Tỷ lệ sinh lời đòi hỏi của cổ đông vẫn giữ mức 12%

✓ Người cho vay vẫn giữ mức 8% lãi suất

</div>Trang 22<div class="page_container" data-page="22">

GIẢM WACC

❖ Có ln nên tăng tỷ lệ vốn vay trong cấu trúc vốnkhông?

➢ Rủi ro

➢ Tỷ lệ sinh lời cổ đông

❖ Tăng thêm bao nhiêu?

</div>Trang 23<div class="page_container" data-page="23">

MODIGLIANI ANDMILLER(MM)

❖ Thị trường vốn hồn hảo

• Mọi thơng tin thích hợp đều được cung cấp

• Tỷ lệ lãi suất vay khơng đổi

➢Chi phí vốn cổ đơng tăng thêm VS Lợi ích từ việc

tăng vốn vay

</div>Trang 24<div class="page_container" data-page="24">

MODIGLIANI ANDMILLER(MM)

</div>Trang 25<div class="page_container" data-page="25">

MODIGLIANI ANDMILLER(MM)

</div>Trang 26<div class="page_container" data-page="26">

TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ

• Lãi vay

• Dịng tiền

• Cổ tức

</div>Trang 27<div class="page_container" data-page="27">

TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ

Ví dụ: Doanh nghiệp A ở một quốc gia không cho phépgiảm trừ thuế cho lãi suất vay phải trả. Doanh nghiệp B ở quốc gia cho phép giảm trừ thuế cho lãi suất vay phảitrả.

Cả 2 doanh nghiệp đều có tỷ lệ lãi suất 8% trên 500 triệuvốn vay. Thuế của 2 doanh nghiệp đều là 30%

Lợi nhuận trước lãi và thuế của 2 doanh nghiệp đều là$100, tỷ lệ vốn vay là 50:50 và tỷ lệ sinh lời cần thiếttrên vốn cổ đông được xác định là 12%

➢ Lợi tức của cô đơng cịn lại của 2 doanh nghiệp?

</div>Trang 30<div class="page_container" data-page="30">

TÀI CHÍNH KHĨ KHĂN

• Tấm chắn thuế

• WACC và giá trị doanh nghiệp

• Người cung cấp tài chính (đặc biệt là cổ đơng)

</div>Trang 33<div class="page_container" data-page="33">

ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH QUÁ CAO

Giả sử tỷ lệ 65% vốn vay là cấu trúc vốn tối ưu của doanhnghiệp

➢ Nếu tăng vốn vay lên 80%

➢ WACC ______ và giá trị doanh nghiệp _____

➢ Tỷ lệ sinh lời cần thiết trên vốn cổ đông ________

</div>Trang 34<div class="page_container" data-page="34">

ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH Q CAO

• Vốn vay tăng cao:

• Lãi suất

• Hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp

• Rủ ro người cho vay

</div>Trang 35<div class="page_container" data-page="35">

ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH Q CAO

Giả sử khi vốn vay tăng lên 80% thì tỷ lệ sinh lời cầnthiết trên vốn cổ đơng tăng từ

• Chi phí vốn cổ đơng tăng lên 30%

• Chi phí vốn vay tăng 10% (trước thuế)

➢WACC = _________________

</div>Trang 36<div class="page_container" data-page="36">

VÍ DỤ

Tỷ lệ sinh lời cung cấp cho người cho vay của công tyPoise trước khi xem xét đến lợi nhuận cổ đông trướcthuế là 10%, trong khi đó tỷ lệ sinh lời trên cổ đông là20%.

Tổng vốn được sử dụng là $2 triệu. Trong đó $1.4 triệu làgiá trị thị trường cho vốn cổ đông, và $600,000 là giá trịthị trường của vốn vay. Đây là kết cấu vốn tối ưu của

doanh nghiệp. Thuế 30%

WACC = ?

</div>Trang 39<div class="page_container" data-page="39">

VÍ DỤ

• Tỷ lệ sinh lời

• Sử điều chỉnh tỷ lệ chiết khấu

</div>Trang 40<div class="page_container" data-page="40">

VÍ DỤ

❖ Giả sử 1 dự án của Poise đòi hỏi đầu tư $1 triệu tại thờigian t = 0 và tạo ra dòng tiền mỗi năm sau thuế và trướclãi là $161,000 cho đến vơ hạn. Dịng tiền rịng sau tấmchắn thuế của người cho vay là bao nhiêu? Dịng tiền cổđơng nhận được là bao nhiêu?

❖ Giả sử dòng tiền của doanh nghiệp chỉ cịn $100,000. Lợi ích của người cho vay và cổ đông thay đổi ra sao? Phản ứng của cổ đơng trong trường hợp này?

</div>Trang 41<div class="page_container" data-page="41">

❖ Dịng tiền $161,000 mỗi năm trên giá trị đầu tư $1 triệu

➢ Tỷ lệ sinh lời:

➢ Người cho vay cung cấp 30% vốn :

➢ Dòng tiền thuần cung cấp người cho vay:

➢ Dịng tiền cho cổ đơng:

</div>Trang 44<div class="page_container" data-page="44">

GIÁ THỊ TRƯỜNG CỦA CỔ PHIẾU

❖ Lợi nhuận đầu tư được liên kết với giá trị cổ phiếu

➢ Nếu công ty A đang trả cổ tức cao thì cổ phiếu cơngty đó tăng

❖ Chi phí vốn – mơ hình định giá cổ tức trung bình

</div>Trang 45<div class="page_container" data-page="45">

GIÁ THỊ TRƯỜNG CỦA CỔ PHIẾU

Ví dụ: Cơng ty C Ltd trả cổ tức $10/cổ phiếu tại chiết suất10%. Giá cổ phiếu công ty C Ltd?

➢ Giá mỗi cổ phiếu =

</div>Trang 46<div class="page_container" data-page="46">

GIÁ THỊ TRƯỜNG CỦA CỔ PHIẾU

</div>Trang 47<div class="page_container" data-page="47">

GIÁ THỊ TRƯỜNG CỦA CỔ PHIẾU

❖ Chi phí vốn cổ đơng

Ví dụ: Cơng ty IC có cổ phiếu phổ thông được cung cấpra thị trường với giá hiện tại là $2.2. Cổ tức mỗi nămđược trả là 0.4. Chi phí vốn cổ đơng?

➢ ke=

</div>Trang 48<div class="page_container" data-page="48">

GIÁ THỊ TRƯỜNG CỦA CỔ PHIẾU

❖ Chi phí vốn cổ đơng ưu đãi

Ví dụ: Cơng ty AT&T phát hành 5 triệu cổ phiếu ưu đãikhơng hồn trả với tỷ lệ 6% và giá trị danh nghĩa $1. Công ty có chi phí phát hành là $0.04. Tìm chi phí cổphiếu ưu đãi

➢ kp=

</div>Trang 49<div class="page_container" data-page="49">

GIÁ THỊ TRƯỜNG CỦA CỔ PHIẾU

</div>Trang 52<div class="page_container" data-page="52">

CHI PHÍ VỐN CỔ ĐƠNG

❖ Tỷ lệ sinh lời khơng rủi ro

❖ Xác định tỷ lệ đền bù rủi ro thích hợp trên vốn cổphần?

</div>Trang 55<div class="page_container" data-page="55">

TÍNH CHI PHÍ VỐN CỔ ĐƠNG

❖ Mơ hình CAPM (Capital Asset Pricing Model)

➢ Tỷ lệ đền bù rủi ro được điều chỉnh theo β

➢ Sự dịch chuyển của cổ phiếu

k

e

= _________________

</div>Trang 58<div class="page_container" data-page="58">

TÍNH CHI PHÍ VỐN CỔ ĐƠNG

❖Mơ hình tăng trưởng Gordon (1962)

➢Giá cổ phiếu “P”

➢Tạo ra thu nhập “E” trên mỗi cổ phiếu

➢Trả cổ tức “d” trên mỗi cỗ phiếu

➢Thu nhập giữ lại để đầu tư với tỷ số là “b”

➢ Tỷ lệ sinh lời cần thiết trên cổ phiếu “ke“

</div>Trang 59<div class="page_container" data-page="59">

TÍNH CHI PHÍ VỐN CỔ ĐƠNG

❖ Mơ hình tăng trưởng Gordon

➢ Nếu cổ tức được giả định tăng trưởng mỗi năm tại 1 tỷ lệ cố định (g = “b” × ”r”)

➢r: tỷ lệ sinh lời trên thu nhập vốn tái đầu tư

➢ Sử dụng mô hình tăng trưởng cổ tức – tính giá trịdoanh nghiệp

</div>Trang 60<div class="page_container" data-page="60">

TÍNH CHI PHÍ VỐN CỔ ĐƠNG

❖ Mơ hình tăng trưởng Gordon

• P0 : giá trị cổ phiếu tại t = 0

• D1 : cổ tức kỳ vọng trên mỗi cổ phiếu sau 1 năm (tính từ hiện tại)

• r : tỷ lệ sinh lời cần thiết trên cổ phiếu

• g : tỷ lệ tăng trường ổn định

</div>Trang 61<div class="page_container" data-page="61">

TÍNH CHI PHÍ VỐN CỔ ĐƠNG

❖ Mơ hình tăng trưởng Gordon

➢ Tỷ lệ sinh lời mà nhà đầu tư đòi hỏi trên cổ phiếu = cốtức tương lai + tỷ lệ mà dòng cổ tức được kỳ vọng tăngtrưởng

</div>Trang 62<div class="page_container" data-page="62">

TÍNH CHI PHÍ VỐN CỔ ĐƠNG

❖ Mơ hình tăng trưởng Gordon

➢ Tỷ lệ tăng trưởng b và r (phép ngoại suy) -> tìm ra g

➢ Vấn đề:

• Sử dụng việc ước lượng cho tỷ lệ tăng trưởng cổphiếu đến vô hạn

</div>Trang 65<div class="page_container" data-page="65">

TÍNH CHI PHÍ VỐN CỔ ĐƠNG

Ví dụ: Cơng ty Skiing có beta là 1.2. Tỷ lệ sinh lời phi rủiro là 10% và tỷ lệ đền bù rủi ro là 5%. Được biết Skiing là doanh nghiệp tăng trưởng đều với mức chi trả cổ tứcgần đây là $2.04 và cổ phiếu phổ thông được bán

$27/mỗi cổ phiếu. Chi phí vốn vay trước thuế của cơngty là 12%.

Doanh nghiệp kỳ vọng tăng được đều 8% cho đến vô cực

➢ Tìm chi phí vốn cổ đơng theo 2 phương pháp?

</div>Trang 66<div class="page_container" data-page="66">

 Theo phương pháp CAPM

</div>Trang 67<div class="page_container" data-page="67">

 Theo phương pháp Gordon

</div>Trang 68<div class="page_container" data-page="68">

TÍNH CHI PHÍ VỐN CỔ ĐƠNG

➢ Kết quả tính tốn vs Kết quả trong thực nghiệm

➢ Trách nhiệm của người phân tích

• Loại bỏ

• Định giá trị trung bình

➢ Phương pháp ước lượng

</div>Trang 69<div class="page_container" data-page="69">

CHI PHÍ LỢI NHUẬN GIỮ LẠI

❖ Nguồn tài chính

❖ Tăng nguồn tiền mới vs Lợi nhuận năm cũ

➢Chi phí

❖ Phụ thuộc vào cổ đơng

❖ Lợi nhuận giữ lại ___ lợi nhuận kỳ vọng từ cổ phiếumới

</div>Trang 70<div class="page_container" data-page="70">

CHI PHÍ LỢI NHUẬN GIỮ LẠI

Ví dụ: Giả định cơng ty Skiing (từ ví dụ trước) có chi phíphát hành là $2/cổ phiếu cho việc bảo hiểm cổ đơng

➢ Tính chi phí cho cổ đơng mới? Và so sánh với việc sửdụng chi phí lợi nhuận giữa lại

</div>Trang 71<div class="page_container" data-page="71">

CHI PHÍ LỢI NHUẬN GIỮ LẠI

Tính chi phí cổ đơng mới khi có sự tác động của chi phíphát hành cổ phiếu.

=

</div>Trang 73<div class="page_container" data-page="73">

TÍNH CHI PHÍ VỐN VAY

❖i: lãi suất danh nghĩa mỗi năm (từ 1->n)❖Rn : khoản phải trả khi đáo hạn vay

❖kD : chi phí vốn vay (trước tấm chắn thuế)

❖: tổng của tất cảtừ năm sau đến t=n năm

𝑃

𝐷

= ෍

𝑡=1𝑡=𝑛

</div>Trang 74<div class="page_container" data-page="74">

TÍNH CHI PHÍ VỐN VAY

Ví dụ: Cơng ty ABC đã phát hành $100 trái phiếu 6 nămvề trước với tỷ lệ lãi suất 8%. Gói trái phiếu được đáohạn trong 4 năm (tính từ năm bắt đầu) với giá trị danhnghĩa $100 mỗi gói. Lần trả lãi tiếp theo là trong 1 nămvà giá trị thị trường của gói trái phiếu là $93.

➢ Tính chi phí vốn vay kỳ hạn, trước và sau tấm chắnthuế?

</div>Trang 75<div class="page_container" data-page="75">

TÍNH CHI PHÍ VỐN VAY

➢ Áp dụng phương pháp

➢ Dòng tiền được thiết lập cho ___ năm tính từ hiện tại

➢ Người cho vay sẽ phải bỏ ra ____ cho gói vay

➢ Nhận được __ mỗi năm cho __ năm (cùng mức rủi ro)

➢ Giá trị vốn vay được tính vào _________

</div>Trang 76<div class="page_container" data-page="76">

TÍNH CHI PHÍ VỐN VAY

➢ Tỷ lệ sinh lời cung cấp:

Dịng tiền

</div>Trang 77<div class="page_container" data-page="77">

TÍNH CHI PHÍ VỐN VAY

• Thử kD tại tỷ lệ chiết suất 11% cho dịng tiền______

• Thử kD tại tỷ lệ chiết suất 10% cho dòng tiền_____

➢

</div>Trang 78<div class="page_container" data-page="78">

TÍNH CHI PHÍ VỐN VAY

• Tỷ lệ ____ khơng cịn thích hợp để sử dụng

• Gói trái phiếu của 6 năm trước

• Gói trái phiếu ở giá trị $100

• Tỷ lệ _____ phù hợp với nhu cầu thị trường vốn hiệntại

• Khả năng cạnh tranh với các dự án khác

</div>Trang 79<div class="page_container" data-page="79">

TÍNH CHI PHÍ VỐN VAY

• Chi phí vốn vay dài hạn trước thuế

• Phát hành trái phiếu với tỷ lệ chi trả trái tức cố định

</div>Trang 81<div class="page_container" data-page="81">

TÍNH CHI PHÍ VỐN VAY

Tính chi phí vốn vay dài hạn trước thuế từ việc ướclượng lợi tức đáo hạn (YTM) cho khoản vay:

</div>Trang 82<div class="page_container" data-page="82">

TÍNH CHI PHÍ VỐN VAY

𝐾𝑑= _____________________

= 10.22%

</div>Trang 83<div class="page_container" data-page="83">

TÍNH CHI PHÍ VỐN VAY

Ví dụ: Tập đoàn Velvet cần phát hành khoản nợ dài hạnmới để tăng nguồn vốn. Các vốn vay dài hạn của tậpđoàn có nhiều tỷ lệ trái tức nhưng hiện tại đang có lợitức đáo hạn khoảng 10%. Vì thế, Velvet tin tưởng họ cóthể phát hành vốn vay mới, 20 năm cho khoản vay vớimức trái tức 10%. Velvet sẽ gánh chịu $20 chi phí pháthành cho mỗi trái phiếu được bán, nghĩa là mỗi khoảnvay trị giá ròng là $980. Velvet có mức thuế là 40%. Tính chi phí vốn vay sau thuế?

</div>Trang 84<div class="page_container" data-page="84">

Chi phí vốn cổ đơng là 12%. Thuế doanh nghiệp 30%.

Tìm WACC của doanh nghiệp?

</div>Trang 85<div class="page_container" data-page="85">

Tổng

</div>

chương 5 chi phí vốn

<b>QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH</b>

<b>CHƯƠNG V CHI PHÍ VỐN</b>

<b>MỤC TIÊU CHƯƠNG</b>

<b>CHI PHÍ VỐN</b>

<b>TỶ LỆ SINH LỜI CẦN THIẾT</b>

<b>CHI PHÍ VỐN VAY</b>

<b>CHI PHÍ VỐN VAY</b>

<b>CHI PHÍ VỐN</b>

<b>CHI PHÍ VỐN TRUNG BÌNH</b>

<b>CHI PHÍ VỐN TRUNG BÌNH</b>

<b>CHI PHÍ VỐN BÌNH QN</b>

<b>CHI PHÍ VỐN BÌNH QN</b>

<b>GIẢM WACC </b>

<b>GIẢM WACC </b>

<b>GIẢM WACC </b>

<b>MODIGLIANI ANDMILLER(MM) </b>

<b>MODIGLIANI ANDMILLER(MM) </b>

<b>MODIGLIANI ANDMILLER(MM) </b>

<b>TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ</b>

<b>TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ</b>

<b>TÀI CHÍNH KHĨ KHĂN</b>

<b>ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH QUÁ CAO</b>

<b>ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH Q CAO</b>

<b>ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH Q CAO</b>

<b>VÍ DỤ</b>

<b>VÍ DỤ</b>

<b>VÍ DỤ</b>

<b>GIÁ THỊ TRƯỜNG CỦA CỔ PHIẾU</b>

<b>GIÁ THỊ TRƯỜNG CỦA CỔ PHIẾU</b>

<b>GIÁ THỊ TRƯỜNG CỦA CỔ PHIẾU</b>

<b>GIÁ THỊ TRƯỜNG CỦA CỔ PHIẾU</b>

<b>GIÁ THỊ TRƯỜNG CỦA CỔ PHIẾU</b>

<b>GIÁ THỊ TRƯỜNG CỦA CỔ PHIẾU</b>

<b>CHI PHÍ VỐN CỔ ĐƠNG</b>

<b>TÍNH CHI PHÍ VỐN CỔ ĐƠNG</b>

<b>k</b>

<b>= _________________</b>

<b>TÍNH CHI PHÍ VỐN CỔ ĐƠNG</b>

<b>TÍNH CHI PHÍ VỐN CỔ ĐƠNG</b>

<b>TÍNH CHI PHÍ VỐN CỔ ĐƠNG</b>

<b>TÍNH CHI PHÍ VỐN CỔ ĐƠNG</b>

<b>TÍNH CHI PHÍ VỐN CỔ ĐƠNG</b>

<b>TÍNH CHI PHÍ VỐN CỔ ĐƠNG</b>

<b>TÍNH CHI PHÍ VỐN CỔ ĐƠNG</b>

<b>CHI PHÍ LỢI NHUẬN GIỮ LẠI</b>

<b>CHI PHÍ LỢI NHUẬN GIỮ LẠI</b>

<b>CHI PHÍ LỢI NHUẬN GIỮ LẠI</b>

<b>TÍNH CHI PHÍ VỐN VAY</b>

𝑃

= ෍

<b>TÍNH CHI PHÍ VỐN VAY</b>

<b>TÍNH CHI PHÍ VỐN VAY</b>

<b>TÍNH CHI PHÍ VỐN VAY</b>

<b>TÍNH CHI PHÍ VỐN VAY</b>

<b>TÍNH CHI PHÍ VỐN VAY</b>

<b>TÍNH CHI PHÍ VỐN VAY</b>

<b>TÍNH CHI PHÍ VỐN VAY</b>

<b>TÍNH CHI PHÍ VỐN VAY</b>

<b>= 10.22%</b>

<b>TÍNH CHI PHÍ VỐN VAY</b>

Tài liệu liên quan

Tài liệu bạn tìm kiếm đã sẵn sàng tải về