CHƯƠNG 8: CHIẾN LƯỢC PHÒNG NGỪA RỦI RO BẰNG HĐ GIAO SAU pps

CHƯƠNG 8
CHIẾN LƯỢC PHÒNG NGỪA
RỦI RO BẰNG HĐ GIAO SAU
- Long & Short Hedges
- Rủi ro basic
- Tỷ số phòng ngừa rủi ro hợp lí
(Optimal hedge ratio)
1
Long Hedges
(Phòng ngừa rủi ro bằng vị thế mua)
Phòng ngừa rủi ro bằng vị thế mua hợp đồng
giao sau (a long futures hedge) là thích hợp
khi nhà đầu tư biết rằng họ sẽ mua một tài
sản trong tương lai và họ muốn cố định về
mức giá (lock in the price)
Lúc này khoản lỗ (lãi) trên thị trường
giao ngay sẽ bù trừ với khoản lãi (lỗ) trên thị
trường giao sau
2
Short Hedges
(Phòng ngừa rủi ro bằng vị thế bán)
Phòng ngừa rủi ro bằng vị thế bán hợp đồng
giao sau (a short futures hedge) là thích hợp
khi nhà đầu tư biết rằng họ sẽ bán một tài sản
trong tương lai và họ muốn cố định về mức
giá (lock in the price)
Lúc này khoản lỗ (lãi) trên thị trường
giao ngay sẽ bù trừ với khoản lãi (lỗ) trên thị
trường giao sau
3
Sự hội tụ cuả giá giao sau và giao ngay

(Chiến lược phòng ngừa khởi đầu tại t
1
and kết thúc tại t
2
)



Giá
Futures
Giá giao
ngay
T
t
1
t
2
4
Rủi ro Basis (Basis Risk)

Basis là sự khác nhau giữa giá giao ngay và giá
giao sau
Basic = Giá giao ngay – Giá giao sau

Rủi ro basis tăng lên do sự không chắc chắn của
basis khi chiến lược phòng ngừa rủi ro kết thúc

Nếu giá giao ngay tăng nhiều hơn giá giao sau,
basis sẽ tăng lên, gọi là basis mở rộng


Nếu giá giao sau tăng nhiều hơn giá giao ngay,
basis sẽ giảm đi, gọi là basis thu hẹp
5
A short hedge
-
Nếu basis mở rộng, vị thế của người phòng
ngừa rủi ro sẽ có lợi
-
Nếu basis thu hẹp, vị thế của người phòng ngừa
rủi ro sẽ trở nên bất lợi
6
Long Hedges
(Phòng ngừa rủi ro bằng vị thế mua)
Ký hiệu F
1
: Giá giao sau ban đầu
F
2
: Giá giao sau cuối cùng
S
2
: Giá của tài sản cuối cùng

Bạn phòng ngừa rủi ro của việc mua tài sản
trong tương lai bằng một vị thế mua hợp đồng
giao sau

Chi phí của viêc tài sản =S
2
– (F

2
– F
1
)
= F
1
+ Basis
7
-
Nếu basis mở rộng, vị thế của người phòng
ngừa rủi ro sẽ bất lợi
-
Nếu basis thu hẹp, vị thế của người phòng
ngừa rủi ro sẽ có lợi
Long Hedges
(Phòng ngừa rủi ro bằng vị thế mua)
8
Ký hiệu F
1
: Giá giao sau ban đầu
F
2
: Giá giao sau cuối cùng
S
2
: Giá của tài sản cuối cùng

Bạn phòng ngừa rủi ro của việc bán tài sản
trong tương lai bằng một vị thế bán hợp
đồng giao sau


Giá thật sự nhận được = S
2
+ (F
1
– F
2
)
= F
1
+ Basis
Short Hedges
(Phòng ngừa rủi ro bằng vị thế bán)
9
-
Nếu basis mở rộng, vị thế của người phòng
ngừa rủi ro sẽ có lợi
-
Nếu basis thu hẹp, vị thế của người phòng
ngừa rủi ro sẽ trở nên bất lợi
Short Hedges
(Phòng ngừa rủi ro bằng vị thế bán)
10
3. Lựa chọn HĐGS để phòng ngừa
Việc lựa chọn HĐGS để phòng ngừa RR
liên quan đến 4 quyết định sau:
- Chọn tài sản cơ sở
- Chọn tháng đáo hạn
- Lựa chọn vị thế mua hoặc vị thế bán
- Chọn số lượng hợp đồng

CÁC KHÁI NIỆM
PHÒNG NGỪA RỦI RO
11
♦ Chọn tài sản cơ sở
HĐGS phải có tính thanh khoản và có mối tương quan cao với
TS được phòng ngừa (phòng ngừa chéo – cross hedging)
♦ Chọn thời gian đáo hạn
HĐGS có tháng đáo hạn càng sớm càng tốt nhưng phải sau ngày
kết thúc phòng ngừa RR.
♦ Lựa chọn vị thế mua (bán)
-
Xác định hướng thị trường thay đổi sẽ tạo ra khoản lỗ trong thị
trường giao ngay.
- Thiết lập vị thế trên HĐGS để tạo ra khoản sinh lợi trong khi vị
thế giao ngay rơi vào tình trạng lỗ
Lựa chọn HĐGS để phòng ngừa
12
Vào ngày 1/3, một công ty Mỹ sẽ nhận được 50 triệu
Yên Nhật vào cuối tháng 7. Hợp đồng giao sau Yên Nhật
trên Sàn giao dịch hàng hóa Chicago có các tháng đáo
hạn là tháng ba, sáu, chín và mười hai. Một hợp đồng có
qui mô 12,5 triệu Yên. Hỏi để phòng ngừa rủi ro công ty
nên sử dụng hợp đồng giao sau như thế nào?
Hãy tính toán khoản thu nhập mà công ty này thật sự
nhận được sau khi chiến lược phòng ngừa này kết thúc,
giả sử rằng giá giao sau vào ngày 1/3 là 0,7800; giá giao
sau khi hợp đồng được đóng tương ứng là 0.7200 và
0.7250?
Ví dụ minh họa
13


Vào cuối tháng 7, nếu tỷ giá giao ngay tăng, công ty có
lợi; nêu tỷ giá giảm, công ty bị thiệt. Do đó, để phòng
ngừa rủi ro, công ty nên bước vào vị thế bán 50/12,5=4
hợp đồng giao sau Yên Nhật tháng 9 vào ngày 1/3

Trong trường hợp này, basis = 0.7200 – 0.7250 = -0.0050
cents per yen khi hợp đồng được đóng vị thế (Công ty lời
trên HĐ giao sau là 0.78 – 0.725 = 0.055). Do đó, tỷ giá
công ty này thật sự nhận được là
0.7800 + (-0.0050) = 0.7750.

Vậy tổng số tiền công ty này nhận được là:
50.000.000 x 0.7750 = $ 387.500
Ví dụ minh họa
14
Bài tập

Vào ngày 8/6, một công ty biết rằng họ sẽ cần mua
20.000 thùng dầu thô vào khoảng thời gian giữa tháng 10
và 11. HĐ giao sau dầu hiện đang được giao dịch trên
NYMEX có thời gian đáo hạn mỗi tháng trong năm và có
qui mô mỗi HĐ là 1.000 thùng dầu. Hỏi công ty này nên
sử dụng HĐ giao sau như thế nào để phòng ngừa rủi ro?

Hãy tính toán mức giá mà công ty này thật sự phải trả sau
khi chiến lược phòng ngừa này kết thúc, biết rằng giá
giao sau vào ngày 6/8 là $18/thùng; giá giao sau vào ngày
10/11 tương ứng là $20/thùng và $19,1/thùng (giả sử
công ty sẽ thật sự mua dầu vào vào 10/11) ?

15
XÁC ĐỊNH
TỶ SỐ PHÒNG NGỪA
Tỷ số phòng ngừa h là số lượng HĐGS cần
thiết để cân bằng với rủi ro trên thị trường
giao ngay.
-
Nếu TS cơ sở của HĐ giao sau giống với
TS được phòng ngừa thì h = 1
-
Trong phòng ngừa chéo, h = 1 sẽ không
luôn luôn hợp lí. Người phòng ngừa rủi ro
nên chọn h sao cho phương sai về giá trị
của vị thế được phòng ngừa là nhỏ nhất
16
TỶ SỐ PHÒNG NGỪA
h = ρ
Trong đó:
 − σ
S
là độ lệch chuẩn của ∆S, sự thay đổi trong
giá giao ngay trong suốt giai đoạn phòng ngừa
- σ
F
là độ lệch chuẩn của ∆F, sự thay đổi trong
giá giao sau trong suốt giai đoạn phòng ngừa
- ρ là hệ số tương quan giữa ∆S và ∆F.
σ
S
σ

F
17
Số lượng hợp đồng
giao sau để phòng ngừa hợp lí
N
*
= h
N* : số lượng hợp đồng giao sau để phòng
ngừa hợp lí
N: qui mô của vị thế cần được phòng ngừa
(units)
Q: qui mô của hợp đồng giao sau (units)
Ν
Q
18
Kịch bản Rủi ro Hành động thích hợp
Dự định mua trái
phiếu
LS giảm, tăng
giá TP
Mua giao sau TP
Dự định phát
hành trái phiếu
LS tăng, giảm
giá trái phiếu
Bán giao sau TP
Nắm giữ danh
mục cổ phiếu
Giá CP giảm,
giảm giá trị

danh mục
Bán HĐGS chỉ số CP
Dự định mua CP Giá CP tăng Mua HĐGS chỉ số CP
Các tình huống phòng ngừa rủi ro
19