Ảnh hưởng của neo quyết định đến hành vi giao dịch theo quán tính giá của nhà đầu tư tổ chức nước ngoài và tác động của tỷ lệ sở hữu nước ngoài đến độ bất ổn tỷ suất sinh lợi mức độ doanh nghiệp ở thị trường chứng khoán Việt Nam

i











Mã số: …………….

Ảnh hƣởng của neo quyết định đến hành vi giao dịch
theo quán tính giá của nhà đầu tƣ tổ chức nƣớc
ngoài và tác động của tỷ lệ sở hữu nƣớc ngoài đến độ
bất ổn tỷ suất sinh lợi mức độ doanh nghiệp ở thị
trƣờng chứng khoán Việt Nam
i

TÓM TẮT ĐỀ TÀI
 ng chng khoán Vit Nam chng kin s nh m tr li
ca dòng vc ngoài sau thm st gim mc khng
hong tài chính toàn cu bùng n. T

 -
  cc ngoài  th ng chng
khoán Viy, vic tìm hiu hành vi giao dch ca nhà
ng c bt n ca t sut
sinh li chu là ch  i b d liu bao gm 411 mã c

phin 2008-2013, bài nghiên cu xem xét hành vi giao dch theo quán
ng ca hiu ng neo-mt lch lc nhn thc- lên quynh giao dch
theo chic này cng thi, nghiên cu
xem t l s hng th  bt n ca t sut sinh li

 


goài có


 qua

-và-


ii

MỤC LỤC
TÓM TẮT ĐỀ TÀI i
DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT iv
DANH MỤC CÁC HÌNH, BẢNG v
1. GIỚI THIỆU 1
2. TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 6
2.1. Các bằng chứng thực nghiệm 6
2.1.1. Hành vi giao dch cc ngoài 6
 8
ng ca s h bt n ca t sut sinh li 10
2.2. Khung phân tích 13
3. PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ THU THẬP DỮ LIỆU 14

3.1. Giả thuyết 14
ng ca neo quyn hành vi giao dch theo quán tính giá ca
 chc ngoài 14
ng ca t l s h bt n ca t sut sinh li 17
3.2. Mô hình ƣớc tính 19
ng ca neo quyn hành vi giao dch theo quán tính giá ca
 chc ngoài 19
ng ca t l s h bt n ca t sut sinh li 21
3.3. Các biến kiểm soát 23
3.3.ng ca neo quyn hành vi giao dch theo quán tính giá ca
 chc ngoài 23
ng ca t l s h bt n ca t sut sinh li 25
3.4. Dữ liệu và thống kê mô tả 26
ng ca neo quyn hành vi giao dch theo quán tính giá ca
 chc ngoài 27
ng ca t l s h bt n ca t sut sinh li 29
4. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 32
iii

4.1. Sơ lƣợc về diễn biến đầu tƣ của nhà đầu tƣ nƣớc ngoài trên sàn chứng
khoán Việt Nam giai đoạn 2007-2013 32
4.2. Tác động của neo quyết định đến hành vi giao dịch theo quán tính giá của
nhà đầu tƣ tổ chức nƣớc ngoài 35
 35

c ngoài 43
4.2.3. Kinh tính bn vng ca kt qu nghiên cu (robustness test) 47
4.3. Tác động của tỷ lệ sở hữu nƣớc ngoài đến độ bất ổn của tỷ suất sinh lợi 50
4.3.1. Kt qu chính 50
4.3.2. V ni sinh 55

5. THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ KẾT LUẬN 61
5.1. Tóm lƣợc các kết quả thực nghiệm ở Việt Nam 61
5.2. Hàm ý từ bài nghiên cứu về hoạt động đầu tƣ của nhà đầu tƣ nƣớc ngoài ở
thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 62
5.3. Một số hạn chế của bài nghiên cứu và đề xuất hƣớng nghiên cứu trong
tƣơng lai 65
KẾT LUẬN 67
TÀI LIỆU THAM KHẢO


iv

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT
FPTS
Công ty Chng khoán FPTS
HNX
S giao dch chng khoán Hà Ni
HNX-Index
Ch s th ng chng khoán ca các mã chc giao dch
ti S giao dch chng khoán Hà Ni
HOSE
S giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh
IPO
Phát hành c phiu lu ra công chúng
TTCK
Th ng chng khoán
VN-Index
Ch s th ng chng khoán ca các mã chc giao dch
ti S giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh
WTO

T chi Th gii


v

DANH MỤC CÁC HÌNH, BẢNG
DANH MỤC HÌNH
Hình 1. Tình hình bing ca dòng vc ngoài trên hai sàn
chng khoán HOSE và HNX và các ch s ng, trong thi k 1/1/2007 
31/12/2013. 33
Hình 2. Thng kê giá tr trung bình ca t l s h bt
n ca t sut sinh li m doanh nghip ca các doanh nghip trong mu, thi k
1/1/2008-31/12/2013. 34
DANH MỤC BẢNG
Bng 1. Thng kê mô t cho các bic lp và ph thu hi quy
hành vi giao dch theo quán tính giá và neo quynh c chc
ngoài 27
Bng 2. Ma tra các bin i quy hành vi giao
dch theo quán tính giá và neo quynh c chc ngoài 28
Bng 3. Thng kê mô t ca các bin ng ca t l s
h bt n ca t sut sinh li 29
Bng 4. Thng kê mô t ca t l s hu cc ngoài gia các nhóm
ngành ca 411 doanh nghip trong mu. 31
Bng 5. Thng kê trung bình t l s hgia các nhóm
ngành ca 411 doanh nghip trong mu 31
Bng 6. ng ca neo quyn hiu ng giao dch theo quán tính giá ca
c ngoài  th ng Vin quý 1/2008 quý 4/2013 38
Bng ca neo quyn hiu ng giao dch theo quán tính giá ca
c ngoài  th ng Vit Nam n th ng giá xung t quý
n quý 4/2012. 40

Bng 8. Kinh Fair- so sánh các mô hình. 42
Bng 9. Kh i ca chii vi t sut sinh li mt
 44
vi

Bng 10. Kh i ca chii vi t sut sinh li hai
 45
Bng 11. Kh i ca chic quán tính giá s dng t sut sinh li trì
hoãn mt quý. 48
Bng 12. Kh i ca chic quán tính giá s dng t sut sinh li trì
hoãn hai quý. 49
Bng 13. Mi quan h gi bt n ca t sut sinh li và t l s hc ngoài:
 52
Bng 14. Mi quan h gi bt n ca t sut sinh li và t l s hc ngoài:
ng gián tip. 54
Bng 15. Mi quan h gi bt n ca t sut sinh li và t l s hc ngoài:
mô hình hi quy sai phân vi bin ph thuc là chui gc 56
Bng 16. Mi quan h gi bt n ca t sut sinh li và t l s hc ngoài:
mô hình hi quy sai phân  57
Bng 17. Mi quan h gi bt n ca t sut sinh li và t l s hc ngoài:
mô hình hi quy sai phân . 58
1

1. GIỚI THIỆU
Dòng vn các th ng mi n
chóng trong nh liu thng kê ca World Bank, dòng vn
c c phn ròng  c châu Á-ng 38 t
  
trong th ng này cho thy k vng ca h v s ng nhanh ca các nn
kinh t mi ni, quá trình giu tit th ng tài chính  các quc gia này và li

ích cng hóa quc t. Trong dòng chy vn quc t t
th ng hp di vc ngoài. Dòng vc c
phn ròng  Vi 128 tri USD trong
c dù Vit Nam mi bu th ng chng khoán mui
nhiu qut s phát tri trong thi gian qua. S
giao dch chu tiên  thành ph H c thành l
vi 4 công ty niêm y phiang niêm yt trên sàn HOSE
và 376 mã trên sàn HNX vi tng giá tr th ng trên 449 ngàn t ng. Quá trình
c và s a dòng vc t là
mt trong các nguyên nhân dn s phát trin trên.
M s hu chng khoán và khng giao dch cc ngoài trên
th ng chng khoán Vii gian qua. Dòng
vc ngoài vào Vit Nam mc dù có s st git ngt vào cu-
 c ngoài tháo chy khi các nn kinh t mi ni
sau cuc khng hong tài chính toàn cng tr l
c bit là trong thi gian gnh nâng room cho khi
ngoi trong các t chc tín dng và d thc ngoài 
các doanh nghic tho lun. Ngày càng có nhinh ch c
ngoài ln gia nhp vào th ng chng khoán Viu hành gián
tip doanh nghip thông qua s hu vn c phn. S c
c k vng không ch mang li mt ngun vn ln vi chi phí s dng
vn gin nhng kinh nghim v công ngh và ngun nhân lc, ci
thing qu minh bch thông tin  Vit Nam. Khi v
2

th cc ngoài  th ng chng khoán Viu tt
yu là c nhng cc ngoài
n giá chu là ch  
Các nghiên c
vicchng khoán 

             Otten
(2011), Dahlquist và Robertsson (2001), Ferreira và Matos (2008), Kang và Stulz
(1997),
 ch




Shiu (2003)).

 nh ng b
 sut sinh l
và Tesar (1996), Richards (2004), Griffin, Nardazi và Stulz (2004), Gwangheon Hong
vàcác 
        

, mt s các nghiên cu khác
y hành vi bc ngoài  th ng chng
khoán na. Yu-Fen Chen và cng s y bng chng v hành
vi b chc ngoài trên th  c và
n khng hong tài chính 2007-2008.
Vy nhng hành vi giao dch cc ngoài này  nào
n s nh ca t sut sinh li các doanh nghip? Có nhiu nghiên cu
v v t qu thì ng và không có s thng nht chung. Mt s
nghiên cu cho ri l
3

 k

 ngu phát tri

t),
Li và cng sn tài tr khác cho
c, làm m r 

        dòng
chygiúp 
ng s (2004),
Mitton (2006), Ferreira và Matos (2008), Cronqvist và Fahlenbrach (2009), Wang và
Xie (2009), Umutlu và cng s


ng s (2011), Leuz và cng s (2009)).
 mt khía cnh khác, mt s tác gi cho r

khi
quan qu

gia ng s 
lt trong nh
ng s ng s tip xúc vi dòng
vn quc t n bù ri ro toàn cu trong t sut sinh li chng khoán
ca doanh nghip, dn n   bt n ca t sut sinh li doanh nghip. Hin
hot money) ca dòng v tr cho quan m
này. Do vy, có kh ng giao dng xuyên cc ngoài
 th c mi ni có th dn nhng ln trong giá chng
khoán.
Mc dù vic nghiên cu hành vi cng ca h n
tính nh ca t sut sinh li các doanh nghip na là v c quan tâm
4

nhic bit  c th ng mi nu nghiên cu v
v  này  th ng Vit Nam. Do vy, bài nghiên c p trung khai thác
khong trng nghiên cng nghiên c
b ng bi tâm lý (c th là chic giao dch theo quán tính giá và neo
quy ch
 Ving ca dòng v bt n ca t sut sinh li mc
 doanh nghip. Bài vit tp trung tìm hi ch
theo chic quán tính giá  th ng Vit Nam không và chi



 
u bng chi dn hành
vi không lý trí và gây ra nhng lch lc  ahneman và Tversky (1979),
Maymin (2012)). Do v-
-các
u
s ng cn tính nh ca t sut sinh li
ch nào.
n mc tiêu nghiên cu trên, bài nghiên ct ra các câu hi nghiên cu c
th :
-    c ngoài  th ng Vit Nam có giao dch theo chi c
quán tính giá không và neo quynh có n chic giao dch
này không?
- Chic quán tính giá có sinh li  th ng chng khoán Vi
i nhun t

- T l s h  bt n ca t sut sinh li
m doanh nghip  Vit Nam trong mi quan h vi các loi hình s hu
khác?

5

Qua các mô hình hi quy cùng b d liu cho 411 mã c phiu  th ng chng
khoán Vit Nam t n 2013, bài nghiên cy các kt qu sau:
- c ngoài  th ng Vi
theo quán tính 
t sut sinh l
a h 
cách khác, t l s h thành chic neo cho quynh
c ngoài.
- Tính trung bình, chic giao dch theo quán tính giá có mang li li nhun cho
c ngoài  th ng chng khoán Vit Nam. Tuy


d

- T l s h bt n ca t sut sinh li  m
doanh nghip. Nguyên nhân có th do thc tin qun tr doanh nghip còn yu kém
và quy ch qu  Vit Nam. Tuy nh
bt n cc ngoài b suy gim thông qua tính thanh khon do nhà
ng nm gi chng khoán dài h can thip vào
hong kinh doanh hay chi ng) làm gim hong giao
dch ca ch bt n ca t sut sinh li.
 c kt qu trên, bài nghiên cu s di quy d liu bng
kèm theo kim soát hiu ng c nh (fixed effects), bin tr  ng (lagged
variables) và các bim hn ch hing ni sinh
do mi quan h hai chiu gia bic lp và bin ph thuc. Ngoài ra, nh
tính vng chc cho kt qu, bài nghiên cu còn s di quy sai phân
 khc phc hin ng ni sinh. Các kt qu nghiên cu vn duy trì tính thuyt phc
sau khi kim soát v i sinh.

Phn tip theo ca bài nghiên cu bao gm :
6

- Phn 2 nêu lên các bng chng lý thuyt và thc nghi hành vi giao
dch ca c ngoài, lch lc neo trong th ng
ca dòng v bt n ca t sut sinh li.
- Phu, ngun d liu và thng kê t l s hu
c tính chng khoán khác  Vit Nam.
- Phn 4 trình bày các kt qu nghiên cu thc nghim  Vin t 
n 2013.
- Phn 5 nêu lên các tranh lun liên quan, các hn ch ca bài nghiên cu và nhn
mnh hàm ý ca kt qu nghiên cng trên th ng chng khoán
Vit Nam.
- Cui cùng là kt lun và tóm gn các kt qu nghiên cu chính.
2. TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY
2.1. Các bằng chứng thực nghiệm
2.1.1. Hành vi giao dch cc ngoài
Các nghiên cu v hành vi giao dch ca nhng
chính. M ng tp trung nghiên cu v nh c tính ca s nm gi chng
khoán cc ngoài  th ng nng còn li tp trung tìm
hiu v hành vi giao dch b ng bi tâm lý ca 
dch phn hi tích cc, bch theo quán tính giá.
 Khá nhiu các bài nghiên cu v c tính n s nm gi chng
khoán cng nghiên
cu v c doanh nghi ra r ch
ng khoán có t l luân chuyn cao và nhng doanh nghip có
quy mô ly các bng chng rng nhà
 chc ngoài  Thp có quy mô ln,
có v th tin mt ln và t sut c tc thp. Bên c ng
chng rp tn ti trên th

ng quc t thông qua bii din là doanh thu xut khu hoc niêm yt
trên các sàn chng khoán toàn cu này cho thc ngoài
7

 có nhic bin
t dng hiu familari
Phát hic lp li trong nghiên cu ca Kang và Stulz (1997) và
 ch
thích các doanh nghip có quy mô ln, các kt qu v mt k toán tby
thp, t l luân chuyc niêm yt  các sàn ch.
Nghiên cu ca Lin và Shiu (2003) v c ngoài  th ng mi ni vi
bng chng  y t m ca bt cân xng thông tin,
c ngoài s p có quy mô ln và t l
giá tr s sách trên giá tr th ng thp. Ngoài ra s  ng ca beta ca
chng khoán và t sut c t n t l s hu c   c ngoài thì
không rõ ràng.
Tóm la
 

 Mng nghiên cu khác v hành vi giao dch c  ch c
ngoài tìm hiu v nhng mu hình giao dng và tâm lý hành vi c
t chc bit là cách h sut sinh l
ng bing giá có th là tín hiu cho c ngoài,
dn giao dch phn hi tích cc. Mt trong nhng kt qu (Brennan và Cao,
1997) cho thy có mi quan h ng thi gia t sut sinh li th ng na và
dòng vn danh m c ngoài. Nghiên cu thc nghim ca Bohn và Tesar
(1996) và Brennan và Cao (1997) s dng d liu ca nh trên
th ng c phc phát trin và th ng mi ni) tìm thy
ma nhng dòng vn này và t sut sinh li na  hu
ht các quc gia nghiên cu. Richards (2004) nghiên cu 5 quc gia Châu Á trong

khi Griffin, Nardazi và Stulz (2004) nghiên cu mt mu vi 9 th ng mi ni
(7 trong s  châu Á, cùng vy bng chng
ca giao dch phn hi tích cc  mc tn sut theo ngày.
8

 ra rng nhc ngoài là nhng
i giao dch theo quán tính giá  th ng Phn Lan, vi vic mua vào khi t
sut sinh li quá kh  sut sinh li quá kh âm. Kt
qu   c tìm thy  th ng Hàn Quc bi G. Hong và B.S. Lee
(2011).
Mt s nghiên cy bng chng v hành vi ba nhà
c ngoài trên th ng chng khoán. Bng xem xét hành
vi ci khác khi ra quyc hin là s hi t v
hành vi (convergence of behaviors) (Hirshleifer và Teoh (2003)). Choe, Kho và
Stilz (1999) nghiên cu th ng chng khoán Hàn Quc quanh cuc khng
hoi d liu theo ngày (mua và bán) ca mi chng khoán
và tìm thy bng chng v hành vi ba nhc
cuc khng ho dng d liu t
sàn ch phân tích mu c ngoài
y bng ch rc ngoài giao dch by
t cuc khng ho-Fen Chen và cng s (2012) 
y bng chng v hành vi b chc ngoài trên
th  n khng hong tài chính 2007-2008.

m ca tài chính truyn thng, nhng có lý trí, xem
xét tt c các thông tin có sn trong quá trình ra quyc s la chn
tt nht trong mi tình hung ca mc gi là tc.
Tuy nhiên, thc t ng là không hoàn ho và vì có nhiu thông tin
rt khó x    i   d  ng tt (shortcut) hoc t nghim
(heuristics ng quynh hp lý khi có s không chc chn. Tuy các

 nghi ra quynh tit kic nhiu thi gian
và công si khing, to ra các lch
lc. Bài nghiên cu này s tp trung xem xét mt cách thc mà t nghim ng
n vinh tài chính cu 
9


ng bám vào nic h

u chm ca h mt cách
chm ch








 giá chng khoán quá kh
q


n.








i



 sut sinh l
10





 mt m


 sut sinh lTác gi




 ch ra r

  
 doanh nghi      L.C. Liao, R.Y. Chou và Banghan Chiu
u v ng ca hiu ng neo lên quynh giao dch theo
quá tính giá c chc ngoài  th ng ch
Tác gi n ra bng chng v s ng ca t l s hc
ch theo quán tính giá c chc ngoài.
ng ca s h bt n ca t sut sinh li


qu

i v
 tranh lun
v v ng chính: mng tin là dòng vc
ng tích cc c nh ca th ng chng còn
li cho rng dòng vc ngoài táng tiêu c nh ca th ng.
11

  lý ging tích cc ca dòng v nh ca th
ng chng khoán, mt s tranh lu

 chuyên nghi
marketing, các mi quan h kinh doanh, s kt ni ti th ng xut kh 
    y, nhà    ng cam kt
mnh m vi nhng khoa h  s hu c phn ln ca nhà
  c ngoài giúp gim thi  bt n. (Stiglitz (2000), Li và cng s
           
nghi
ng mua ròng cc ngoài giúp làm gim
 bt n ca th ng nh hiu  r -base
  c chia
s ri ro và gim t sut sinh li trên v bt n ca t
sut sinh li. Ngoài ra m     có mt phn thông tin v giá tr ca
chng khoán. Nu có nhi    ci thin m chính xác ca
thông tin và gi bt n ca giá ch   y
rng nh dòng vn ca nhc ngoài ln, các doanh nghip na
có th ph thuc vào ít n u này giúp gi bt n t sut sinh li
ch
p

 t (Doidge và cng s (2004), Mitton (2006), Ferreira và Matos (2008),
Cronqvist và Fahlenbrach (2009), Umutlu và cng s

trong t     c ép cho các nhà qun tr doanh
nghii thin kh i, hia
hiu qu hong doanh nghip (Stulz (1999), (2005), Kelley và Woidtke (2006),
Leuz và cng s (2009), Chari và cng s
i thi

ng s (2011)).
12

 V ng còn l


khi các

sut sinh l

Bae và cng s t th ng mi ni c th, nhng
nhân t ca th gii không có  bt n ca t sut sinh l
i nhp vi th
gii, phn bù ri ro toàn cc tính vào trong t sut sinh li chng khoán
ca doanh nghip. Kt qu là nhng liên kt h thng vi nhng nhân t toàn cu
 bt n ca t sut sinh li ca doanh nghi
Bae và cng s        
nhy cm ca th ng mi ni trong khng hong tài chính còn do vic thiu các
nh cht ch và các t chc vng mnh. Vic dòng v  c
     ng dòng ti       t
 tr m này. Do vy, có kh ng giao dch

ng xuyên c chc ngoài  th c mi ni có
th d n nh  ng ln trong giá chng khoán, b gây ra bi s nh
ng liên kt gia tính không thanh khoi ca th ng mi ni và
nhng v th ln c chc ngoài.
Tóm li, các tranh lun và bng chng thc nghim v s ng ca s hc
 bt n ca th ng chng khoán vn còn nhiu bng. Trong khi
Bae và cng s (2004), Zhian Chen và cng s (2012) tìm thy bng chng v s hu
c ch bt n ca t sut sinh li chng
khoán, Umutlu và cng sng s (2011) lng
tích cc, và Bekaert và Harvey (1997) li không tìm thy m ca s
h bt n ca t sut sinh li.
13

2.2. Khung phân tích
Các nghiên cu v hành vi giao dch cc ngoài ti th ng chng
khoán Vi    ng ca s h    bt n ca th
  c khai thác nhiu. Mt trong s      
  a tác gi Võ Xuân Vinh (2010). Trong bài
nghiên cu, tác gi  ra mi quan h gia m s hc ngoài và nhng
c tính ca các doanh nghip Vit Nam niêm yt trên Sàn giao dch chng khoán
Thành ph H Chí Minh. Kt qu ca nghiên cu ch ra rc ngoài
có s i vi các doanh nghip ly tài chính thp. Ngoài ra còn
có mt s nghiên cu v dòng vn c ngoài và tính thanh khon ca th ng
chng khoán Vit Nam. Tuy nhiên, theo nhc bit, hin v
cu nào v ng ca neo quyn hành vi giao dch theo quán tính giá ca
c ngoài ti th ng Vit Nam. Do vy, bài nghiên cu này lu
n các hành vi giao dch ph thuc vào tâm lý, c th là vai trò ca hiu
ng neo trong hành vi giao dch theo quán tính giá cc ngoài ti Vit
Nam v  ng ca s h    bt n ca t sut sinh li doanh
nghip. Da trên neo chui thc s dng trong bài nghiên cu ca Campbell

và Sharpe (2009), nghiên c xut rng m s hc ngoài có th 
ng neo n hành vi giao dch c chc
u tip tc xem xét s ng ca m s hc
 bt n ca t sut sinh li các doanh nghip trong khi kim soát các li
hình s hu còn li, bao gm s hc và s hu ca khác.
 tin hành, bài vit kinh các mô hình thc nghi 
c ngoài  Vii chic quán tính giá không và s ng
ca neo quyn chin c giao dp tc liu
chii li nhunh
n li nhun ca chic này không. Cui cùng, bài vit s h
bt n ca t sut sinh li theo m s hc ngoài trc tip và gián tip thông
qua các hng t n ki ng trc tip
14

ng gián tip ca s h bt n t sut sinh li m
doanh nghip.
Bài vit s tip tc trình bày các gi thuyu và thu thp d
liu trong phn tip theo.
3. PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ THU THẬP DỮ LIỆU
3.1. Giả thuyết
ng ca neo quyn hành vi giao dch theo quán tính giá ca nhà
 chc ngoài

 ch
 sut sinh l
 ch

 sau.
 sut sinh l
 ch chc

     sut sinh l 
        ch


 ch



u bng ch
 sut sinh l

 sut sinh l
15

 sut sinh l
i v
 sut sinh l
 sut sinh l

Wahal (2002), Griffin và cng s (2003), Grinblatt và cng s

H1 ch
 sut sinh li 

Nhiu nghiên cc ti
 ch



bài vit s

 

a (

           
Nguyen, và Oh (2008) cho r

lut l

 xut r

 ch

16




 

ng s


          


 t sut sinh l
 
tr nên t  quá kh 
 sut sinh l

d

 sut sinh l


H2. ch
.

t sut sinh li  sut sinh lt
Nam. c bit




17

        c       

H3i li nhut Nam.
              
 thuyt H3, bài
vi
 ch

         






ng t sut sinh l
 cao 

 do

Tóm li, H1 

t
 
    ng rng vai trò ca s h c
ngoài trong các quy 
3.1.2. ng ca t l s h bt n ca t sut sinh li
 cp  trên, có nhiu nhân t n vic nm gi chng khoán ca
c ngoài, bao gm nhc tính ca doanh nghip và các tâm lý hành
vi. Vy s hn s bt n ca t sut sinh li  m
18

doanh nghip không? Qua các nghiên c thy câu tr li cho v
c rõ ràng. Mt s tranh lun cho rng s hin din c
c ngoc k vng giao dch ca th 
minh bch thông tin và kh n tr ca doanh nghi ri
n vn cho các doanh nghip. Kt qu là dòng vc
c ngoài có th hàm cha mt s   n s  nh và hiu qu ca th
ng tài chính quc t c nh bt n
ca t sut sinh lu cho rng dòng v
th ng chng khoán c    ng không nh, d o
chiu khi tình hình th ng din bin x      i các th
ng qun tr doanh nghip yu kém và khung lut
pháp còn hn ch u c
cho thy rng ch s th ng chng khoán ca th ng mi ni vi s qun tr

doanh nghip y   m nhiu trong cuc khng ho   -
1998. J. Lee và S. y bng chng rng trong sut cuc khng
hong kinh t toàn cu (2008-2009) g c có môi
ng qun tr vng mnh bán c phn  các quc gia nhng
qun tr yu kém nhic nhng qun tr tt.
Do vy, s hc ngoài trong các qung qun tr yu kém và h
th  bt n ca t sut sinh li  mc
 doanh nghip. Vào thng kin
s  t ngt ca dòng v
st giy khi các th ng mi ni trong
cuc khng hong kinh t toàn cu. T n nay, dòng v ng
tr li vi t chm. Ngày càng có nhinh ch c ngoài ln gia nhp
vào th ng chng khoán Viu hành gián tip doanh nghip
thông qua s hu vn c phn. Các quya khi ngong
khá ln quym chí c t chc)  Vit
t Nam vn còn là mt quc gia v qun tr doanh
nghip còn yu kém và h thng quy ch . Do vy, cn phi kim