MÔ HÌNH FAMA – FRENCH và ỨNG DỤNG đối với cổ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂ
KHOA TOÁN KINH TẾ
~~~~~~*~~~~~~
CHUYÊN ĐỀ THỰC TẬP
ĐỀ TÀI: MÔ HÌNH FAMA – FRENCH VÀ ỨNG DỤNG ĐỐI VỚI CỔ PHIẾU
TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Giáo viên hướng dẫn :
Sinh viên thực hiện :
Mã sinh viên : C
Lớp : T
NĂM 2014


TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂ
KHOA TOÁN KINH TẾ
~~~~~~*~~~~~~
CHUYÊN ĐỀ THỰC TẬP
ĐỀ TÀI: MÔ HÌNH FAMA – FRENCH VÀ ỨNG DỤNG ĐỐI VỚI CỔ PHIẾU
TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Giáo viên hướng dẫn :
Sinh viên thực hiện :
Mã sinh viên : C
Lớp : T
NĂM 2014

MỤC LỤC
DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU, SƠ ĐỒ HÌNH VẼ


 !"#$%&'(
 )*+, /
 0!"/1,
23456"47#889#:;<
)*)8=>7?#@)AAAAAAAAAAAAAAAAA;
0BCDED)F#GAAAAAAAAAAAAAAA;
 F4HAAAAAAAAAAAAAAAAAAA
 BCDEI%J#AAAAAAAAAAAAAAAAA
  BCDE>7?#@)AAAAAAAAAAAAAAAAK
 KBCDE7?#))")GDAAAAAAAAAAAL
 B@MN@G"O#AAAAAAAAAAAAAAA<
DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT
-/*))4-&/8#*P%&4
1Q2R-1)8#&SP8&Q&8&T2)'&TR&8&)PT)%-P8U)P
1/V1)8#/&8V)8&
, /,8PW-.&)P)04&/8&
*#*PW
X)PVP61')#&
VXP*VP61')#&
YVY8%)8G&)V@)8&
/Z/8&PPP6
/Z1/8&P1/V
/1,/&P1/VP[&8,8PW
.Y1.&8Y[&81@G
V*V)44*#
22B2E87\#]#6P
9
LỜI MỞ ĐẦU
1. Tính cấp thiết của đề tài
Thị trường chứng khoán Việt Nam là một thị trường non trẻ với hơn 10 năm

đi vào hoạt động trong khi ở các nước phát triển đã là hơn 100 năm. Cùng với một
cơ cấu dân số trẻ và nhiều thuận lợi khác Việt Nam được đánh giá là một nước có
tiềm năng phát triển kinh tế lớn. Do đó, thị trường chứng khoán sẽ là kênh đầu tư tài
chính có triển vọng phát triển mạnh mẽ trong những năm tới. Tuy vậy, trên thị
trường chứng khoán Việt Nam hiện nay đa phần là các nhà đầu tư nhỏ lẻ mua bán
cổ phiếu theo tâm lý bầy đàn và các khuyến nghị của công ty chứng khoán mà việc
định giá cổ phiếu được thực hiện bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền hoặc
phương pháp tương đối. Những phương pháp này tỏ ra kém linh hoạt với chuyển
biến của thị trường và một thực tế là đa phần nhà đầu tư trong nước bị các nhà đầu
tư nước ngoài ‘đánh bại’. Mô hình Fama – French là một mô hình đầu tư tài chính
hiện đại được nghiên cứu thực nghiệm ở nhiều nước phát triển cũng như mới nổi
cho những kết quả khả quan. Vì vậy việc nghiên cứu này hứa hẹn sẽ đem lại một
làn gió mới cho các nhà đầu tư chứng khoán tại Việt Nam.
2. Mục đích nghiên cứu
Đứng trên quan điểm của một sinh viên nghiên cứu, tôi sẽ chỉ ra tính ưu
việt của mô hình Fama – French so với mô hình CAPM đã trình bày trong đề án
môn học của tôi. Đề tài này sẽ giới thiệu phương pháp ước lượng cũng như thực
hành ước lượng các tham số hệ số nhân tố cũng như phần bù rủi ro đối với các
cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Đồng thời tôi cũng kiểm định
khả năng ứng dụng mô hình trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
3. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Mô hình Fama – French cho rằng có ba nhân tố ảnh hưởng đến lợi suất
cổ phiếu gồm: nhân tố thị trường F1( market factor), nhân tố quy mô vốn hóa
F2( size factor), nhân tố giá trị sổ sách / giá trị thị trường F3( book – to – market
factor).
Phạm vi nghiên cứu dựa trên mẫu dữ liệu quan sát là những dữ liệu của
các công ty niêm yết trên hai sàn HNX và HSX có dữ liệu giá từ tháng 6 năm
2008 đến tháng 6 năm 2013.
4. Phương pháp nghiên cứu
Kết hợp nghiên cứu lý thuyết cũng như thực nghiệm tại một số quốc gia

trên thế giới để so sánh và đối chiếu áp dụng vào thị trường chứng khoán Việt
Nam. Chủ yếu dùng phương pháp ước lượng bình phương bé nhất OLS thực
hiện kiểm định trên phần mềm EVIEW. Tư tưởng của OLS là tìm các hệ số hồi
10
quy sao cho tổng bình phương các phần dư giữa các giá trị thực tế và giá trị ước
lượng tương ứng từ hàm hồi quy mẫu là nhỏ nhất có thể được. Xét hàm hồi quy
mẫu:
Tổng bình phương các phần dư có thể viết là:
Như vậy phương pháp OLS chủ trương xác định thông qua việc giả bài toán cực
trị sau, tìm sao cho:
Kết quả cuối cùng của việc giải bài toán trên là:
Để lựa chọn ra những cổ phiếu đại diện để ước lượng mô hình Fama – French
tôi dùng bộ lọc cổ phiếu theo tiêu chí những cổ phiếu có yếu tố cơ bản tốt nhưng
vẫn còn có giá hợp lý.
CHƯƠNG 1 : CƠ SỞ LÝ LUẬN
1.1 Mô hình Fama – French
1.1.1 Những phát hiện của Fama – French
7D^80_G8P#`a+HTJb#c(L;+DE#
_M["-/*D^D78C[_]#%d#ea?8f#g[g
11
+#]28P#+-/*46h[H#i)]#6PdF
[_Pj"%G46h[H#E87\#T8f?eD)%k#)%)
d_D:7C4Pk0l8i8P5"#2Gf6F"H#M
%d#+-/*D^58)F"DC07\#6-/*8ef
6+#mD9#
n`"[g0&)o47g47#&P-/*l?
4>[_#74kT0&))P47g47#&P-/*
4g?4>
n%)dE87\#6+##MID:GDi>0DF#i)4


 n7e#i)@G++#Gp#7\)58)8q#i)
b#+#G#8EE87\#lD&4k4=)P?i)
b#+#G#8EE87\#4gTG"67)
 n7e#i)3"/Z1[_3"/Zp#7\)G8q#i)
b#+#G/Z1#E87\#8f1/V[_/Z#E87\#8f#
D&4k4=)P?i)b#+#G)!"
_G)P
n7e#i)6hJ##8P#cTkrE87\#sb#
\#)_c###M#[g"DF6)
2\6h(L p((;Tt))[_t8&=G8q#0&)i)-/*6+##M
ID7340@ji)]#6P*ut))[_t8&0v
D:@)4g6G7g#"?P[gP_0FE87\#
2]4_#8E[")l)44))Gm#H4_@G+l
2])4_b#3"#8f#E87\#Z/)P)G
m#H4_#8En[)4&P6T[_#74k4_c#87e#p
#8PWP6V)DHf)j"_G[_P-/*DCM>kG
Mi)[gj"_Gt))[_t8&(( D^'DEF
+[g0)j"8i8P#D"[g4=]#6PD4_j"
#CE87\#.p.STj"@G++#GV*[_j"345#
8f#E87\#Z/*t))pt8&D^6C8)_##
12
^#wfP+i)H[_8)8q#F>6#b)
0&)T@G+[")[_#8E#MIg(x4
1.1.2 Mô hình Fama – French ba nhân tố:
t))[_t8&D^y%d#=&P%^G"\#)i))6T
z&&[_VP4&(<T[g+
28P#D
- 4_46h[H#i)
- 4_46h[H#i)E87\#
- 4_4^8i8P

- V*4_340@ji)#8E["
)E87\#l8JD340@ji)
#8E[")87\#4g
- *4_f45340@ji)
{#8E|P[g{c#87e#|
- TT4_5"N@G8P#+MDFkGi)
j"D46h[H#i)T)GmD7#H0&)
]#6P j"DCj05[g0&)]#6P8P#
-/*
• Nhân tố thị trường:
 /:f45mD7#H4_:0O8i8Pi)E87\#)86&
8&)G34E87\#[78FT]4_:c#fi)3
4%P8i8Pi)E87\#)#4kC4G4_4i)!"E
87\#TC4G4_4^89#:I6P0ki)6hk)
6PM)P.}8_#E87\#4+4_j"M7e#kD
4T8P#FE87\#MDkr6+#C8
6l#G?)6PM%O!"?0MD~DDj*FE
87\#__D:7D)#8_#=4k@)TF?0M'D+6
•#D7DG#4f)P?8aP[g#8E>i)
• Nhân tố quy mô vốn hóa:
13
V*V)44*#DP47\#4=c#fi)_D:76
D:7[_Pb#+#G#8E[")l/:4=c#f_G
D+6mD7#H4_:0Oi)@G+T]4_4=%P6I€li)
%P)#5D&4kV*4_DFDP8i8P6I€%P)#5TFDa%•C
8q#T+#GlDFkG0‚4g?+#G4gf%•DkD7
"DFc#87e#)P?TGf8i8PD"[gb#+#G_G•#4g
?%P#G?0ED"ik8)4gDƒ0~T6=#N["A

28P#+t))pt8&T))_)[")E

87\#4g[_[")E87\#l0q#4G#8#0r
#j[g"D)#47_i)r+#GT)DI8#[E
i)r%^G[")DV*D7I0q#4G48#0i)
;x[")l8JD48#0i) ;x["
)4gV*%7?#C5b#@G+lD&4k4)P
?b#@G+[")4gV*jPGDa#74kT
@G+4g"?b#[")lRb45kE87\#
]#6P*uJc(LD;;PG:0OV*6PM#  xB&
t8&='‚5k:0OV*C%)PDF#8P#6PM#px
14
• Nhân tố giá trị cổ phiếu:
*#*PWDP47\#4=c#fi)_D:76D:
7[_Pb#!"Z/)P8JD!"Z/
m#H4_:0O#8Ei)*4_DF8i8P#8Ei)TZ/
)PPGE87\#D)#D##8Ei)P[g#8E
i)TDa_GC0e+#GD)#8P#\6h4_c)4r6
_D:7a[_P#B+#G+#4^8e4k
"DFc#87e##C4_8)P6P4i)_G
)P?4i)Z/2Gf_D:7•#MD"„[g
#G?+#Gd4_c)4r[_C%wgM
28P#+t))pt8&T)v'!"Z/J)P'"#
[_)_0)T)P4_Z "_!"
Z/)PT8#04_Z "&P[_Z "m
4kF*D7I0q#4G48#0i);x
"F)P8JD48#0i);x"F
*%7?#PG4i)#8E)P?4
i)c#87e#*jPG4i)
c#87e#)P?4i)#8E28P#6PM#J
((Lp;;T:0O*k*u6PM#xB&t8&P8q#5k
:0O_G%)PDF#8P#6PM# pKx

#P_0)j"8fTaH#M•#D^6#ED7)fF"j
"6[_P+7j""DFc#87e#Tj"#aA2k$5
)C46+#!dF[_P0)j"_GT7#
8P##gk0_[+H+0)j"Tj"6CD7
'&'‚8P#0_)
1.2 Thực tiễn áp dụng mô hình Fama – French
2J6D7+#0"+t))pt8&D^D7#f][_%d#
a7g8f#gP6@M6M@)
1.2.1Mô hìmh Fama – French tại những nước phát triển
• #f]k*ui))44P;;K
15
2k*u8P#0_#f]…BCDE+-/*[_+0)j"
t))t8&†c;;KT#M)44PD^P[_6C8)I5
@Mi))+-/*[_t))pt8&28P#6PM#\#)<Z(L
DZ;; T‡; T‡; T[g]ˆ#‰)x i)-/*4_<xmi)
t))t8&4_Š(xw#f]J<Z(LDZ;; i)-/*
4_<<xmi)t))t8&4_ŠŠx7[=G)j"@G+[_#8E8
M7e#8fE87\#]#6P*u
• #f]k=i)14)‹Œ)4%[_14)‹-4&;;<
•=T8P#0_#f]…b#0q#]#[a6Mc#%d#+
t))t8&4fE87\#]#6P=M†;;<T)#M
14)‹Œ)4%[_14)‹-4&D^y%d#r4_##i)M
]#6P8fVe#)P%E]#6P2P6GP8P#6PM#JZ;;D
(Z;;<B@MJ#f]PGe=Mj"@G+F#G[_3
4@)5#E0mj"#8E[_34
DN#0j"@G+C58}‚eb#]#6P[")l
6PM#<ŠTxD"[g+t))t8&
• #f]k/i)VP)%-‹4;;
2k/T0_#f]i)VP)%-‹4…j"@G+[_#8En287\#
i)7g/†;;•#PG6@MJ+t))t8&"

?P[g+-/*7?#]#4_ Kx[_x$g+t))
t8&6N@G%b45‚P!j"@G+4_ˆ#‰)"#6fT
6N@G%b45r\#)j"V*[_*Daˆ#‰)"#
6f
#e:7g8C+t))t8&DaP6@M
6M@)[g]DF#MI4g?+-/*
1.2.2 Mô hình Fama – French tại những nước đang phát triển.
• #f]kŽ`Fi),8&#P8GPP8[_V)‹)GV&#)4;;
28P#0_#f]…BCDE+t))[_t8&eŽ`F†)#M
,8&#P8GPP8[_V)‹)GV&#)44G%b45J34"#i)
16
LKJLZ(Š(D Z(((8fE87\#]#6PŽ`F8#
08P#+t))t8&4_ŠKxm8P#+-/*4_<x
#f]_GPG[5kG+N@GGIi))+
_GC#MI[_%>DPD734i)]#6P[_
%)di)]#6PkE87\#Ž`F
• #f]k2)i)P0)PP%;;(
•2)T0_#f]…*F#f][a+0)j"t))[_
t8&†y%d#"458fE87\#]#6P2)J<Z;;D
Z;;<T0)P#NK)4_LT*TTVTV*TVB@M
0_#f]PG[5f0@G++#G[_0#8E[_P+
-/*DC8e_+t))pt8&PG6Mc##MI3
4[78F_##i)%)d"?+-/*[g
4:474_LKx[_(K<x
• #f]e`_P)i)pŒ&)#;;
c;;8P#0_#f]…•%d#+t))pt8&0)j"
[_PE87\#]#6P`_P)†#MpŒ&)#P8q#+
-/*C%d#[_PE87\#]#6P`_P)[j"8i8P
E87\#M7e#ksD34]#6P*+
t))t8&!)04_8i8PE87\#[_@G+4_ˆ#‰)"#

6fTm0#8E6+#RPDT+t))t8&0)j"6+#C
%d#P_P_kE87\#]#6P7g_G
#Tk7gD)#8C34i)]#6P
DF#84g0ej"8i8PE87\#%PE87\#]#6Pkb#
7g_GmP8•T_D:7iG4__D:7ja6D:7
]#6P&Pj4ˆ0:GD_)j"V*[_*•#M7e#
D347#6+#M7e#4g0q#k7g8CT
Gf[5f)0_G#:#MI)P?P3
4]#6P
17
1.2.3 Mô hình Fama – French tại Việt Nam
      287\#]#6P $5)I]D [_PPkDF# J
ŠZ<Z;;;T„#D7\#JDD)Gm4_@IP[g7g8C
[_a7g8P#6[>6_E87\#]#6PD^))Pk
DF#J?F63)G2G[=GE87\#]#6P$5)D^8M
@)ac#8:498C0O#[_Pk#0=#g49M
DkD#rD>[I[gFg8)#P_BgD[_P
PkDF#"4f_mI6[ga+#[‰+I>
i)a6$5)T:4g?#8aD‘G#
4f)P#98\?#8E>8a4:_D:7D))Da[_P
E87\#6!"$%&'4fdc#DC[_Dk634d<;;<DC[_P
#_GZ Z;;<
0
200
400
600
800
1000
1200
500 1000 1500

VNINDEX
 !"#$%&'
,D^#a4:#8E>6[gF6i#PM#6
#g4)8F#$%&'D^4fd#MDC49[a%7g] ;;DCT_
D:70lkG6lE87\#8P#PM#4Pk$gG[H#F6i#PM#
5D^@)DGE87\#]#6P$5)5)GD^b#%
5I>?7#5kE87\#[w%)PDF#4'@)]
;;DC
Trên thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay đa phần là các nhà đầu tư nhỏ lẻ
mua bán cổ phiếu theo tâm lý bầy đàn và các khuyến nghị của công ty chứng khoán
18
mà việc định giá cổ phiếu bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền hoặc phương
pháp tương đối. Những phương pháp này tỏ ra kém linh hoạt với chuyển biến của
thị trường đặc biệt trong giai đoạn hiện nay khi mà nhiều công ty không trả cổ tức,
dòng tiền hoạt động âm và một thực tế là đa phần nhà đầu tư trong nước bị các nhà
đầu tư nước ngoài ‘đánh bại’. Năm 2008, tại Việt Nam tác giả Đinh Trọng Hưng có
nghiên cứu việc áp dụng mô hình Fama – French trong việc định giá các danh mục
đầu tư. Chuỗi dữ liệu tác giả sử dụng từ 1/1/2005 đến 30/6/2008, mẫu nghiên cứu
khoảng 26 cổ phiếu. Tác giả rút ra kết luận nhân tố HML không ảnh hưởng đến tỷ
suất sinh lợi của 4 danh mục SM, BM, BL, BH. Còn nhân tố SMB không ảnh
hưởng đến những cổ phiếu vốn hóa nhỏ như SL, SM, SH. Sau quá trình chạy mô
hình tác giả đưa ra kết luận các danh mục đều bị định giá cao. Tuy nhiên dữ liệu
được lấy của tác giả trong thời gian ngắn, trong thời gian đó thị trường bị chi phối
rất nhiều bởi yếu tố tâm lý. Vì vậy tôi thiết nghĩ cần một nghiên cứu cập nhật hơn,
dãy dữ liệu được lấy dài hơn nhất là trong điều kiện hiện nay khi tâm lý nhà đầu tư
đã ổn định hơn và thị trường chứng khoán Việt Nam cần một sự đổi mới về các
phương pháp đánh giá cổ phiếu để phát triển bền vững hơn.
1.3 Cơ sở lý luận của bộ lọc cổ phiếu
 28fE87\#]#6P8a^D7#)P%ET
b#"7#7)D7_D:7@)jT#74kb#

_#D^[7@#8E>7#[wD>D‘G#4f)Pb)%P
j4ˆP„G"D:?$=G4_)PDCF_D:7C4>)H
D7b#"7##M[wm4ˆ’28P#0_[_G+s
D7)8)F7?#%O#jI?0MDC4>)Hb#"
DCD:7[_6[5D##b)7?#_G[g+t))p
t8&
28f#g5k)7?#4H0[_D7P4_
D&4k5@M?M4_, /[_-VQ*•DjG+s#g50F4H
, /[%•%d#k$5)?7#[wPb#6@M8
"TDN#\+•#sb#M0F4H)PPD9#[g
8Ci)E87\#]#6P$5)7D^08fE87\#]#
6PC)8)4_)c#87e#[_#8ETc#
87e#4_b#0DF#k?P[g0DF#i)E87\#
19
[_#74k#8EI0DF#?P[gE87\#, /4_J
[vi),8PW))8&)P)04&8&#‰)4_c#87e#k]#
4ˆb#FfI, /4_6#b))c#
87e#[_#8ET6b#+#G_D7DE#[_a
c#c#87e#4gR7gDjG4_?DNP#b), /[_)

 *+, /
,"#[g_D:7c#87e#T_D:7, /@)jg[•M
c#87e#i)F+#GTH"G=i)+#G8P#F
[_c87gTDaDkPDa65P%m#=vv8P#7?#
4)7#6[g_D:7c#87e#T_D:7, /6+#P8H#3
45c#87e#)PDF0T[I%d7yp;xb#+#G8P#
_G)#D@a8i8P[_6+#C%>DPD7*F345c#87e#
)P_[_>?fq8P#6PM#J;p;x*F!"@)
8H#64_.Y1T.Y1)P[_c#87e#)P?]8#0i)#_
PGF+#G>>"!"@)8H#64_/Z1T/Z[_/1,

1/V1)8#/&8V)8&4_4==8fr
`jG4_:4=_+#Gj0Pr:+#7\#D)#
D747_8fE87\#1/VD7y%d#7F!"C56M
c#64=i)%P)#5TD7I0e+#]
20
1/V‡2=8m#n]7D^Z47#0@jD)#
47+#
28P#[5IP1/VTsI'?y%d#47#47_
0@j8P#6hDCIP[47#7\#'Gf)GD&P
\#)2Gf8f>#7\)7\#)GD?#MP[5I
P0q#y%d#"D)#47_[_P\DC"6hC
4_#M1/V%>)8f+#]•0q#IfMGC
DT0MP]#W)88)[_P47#D)#47+#
1/V7\#D7P4_0"@)8H#%G8P#[5IP#
`jG•#I4_0F=iG_f!45/Z1*F6I)k
8@)8H#i)1/V7\#)G0E0l@)4_47#[":DCkP8)
=8m#&P&8P#+#]I8f
)%P)#5CO#3451/V7#F8P#)CI
:?]4_%P)#5_Gy%d#["5@M?7G"
64_j0q#8}8_#%P)#5_G"?%P)#5m4k$
%P)#5C4%d#6u=IPDCD7)8)P"1/V
%wf_D:7•#:C8}Ii)J#%P)#5DC
DM0MP“47#“i)!45_G2"?4_6+#f%>)[_PF7g
DP_I%G_f6[g0MjI_I[_!"
6
5"#8f=/Z14_F8P#b#!"jI@)
8H#8P#@GDED:7]#6Pi)_D:72=J
sM7e#@GDED#E87\#i)D5"/Z1
DP47\#"@)5#b)#E87\#*)86&/8&n/[_=i)r
1)8#/&8V)8&n1/V[_D7I7)

28P#D#E87\#/i)4_#_kDD)#D7)
0e\DC5k”=i)r1/V4_:4=8m#
)_+#G)PD+#7\#8P#c_I#:
/Z1PG#5k)P?=JD0)Pf4:T
)G_D:7M8M#PFDN#=0)Pf/Z1D7IP
21
J#F[_I8#0PM[_5"_G7\#
D7+#0"8f0PI
5"/Z1)PDaD#‰)4_#7\D:7%>6"DFc#]
)P8P#7?#4)”8i8Pf#7\D:7PM^[g3
["PE87\#”%>DP+#G"DFc#87e#8#0
[_s8M])P
5"/Z18IP[5DE#,My#7\D:7
6+#D7#)P%E+DF#8fE87\#T[=GD#0)P
f4_4ˆ’9D:[_P5"/Z1D7+#0"D"[g
4Pk7?#>[g T)Dj=i)+#G[g5
"/Z1sP9#)#i)4Pk 
!"/Z/8&nPnPP68)Pp,Z,8E4_345D7y%d#
DCP#i)FP[g#8E#i)D2345_G
D7IP0q#4G#D#y)5ki))P#8E
#k@ˆ#:i)D
+#]I7)
`"[g_D:7T/Z4_+#d#9H6#
_:4gE87\#0l@)
F%P)#5D)#0:[g]#?#8E#i)
]4_345/Zl?T6D)87\#s'MG8)P„4_E
87\#D)##‰8q##8E_Mi)+#GD^0EN#@]TP„
4_=8f_Mi)+#G4_@
7Da65D:f'MG8)T_D:7f8')_G
0e[#8E_Mi)+#Gs)#D7E87\#Da![a

D9##8E=
22
mDa])D9#T6Mc#4^DkPgi)+#GP„
Da656%P)gsD&4kb#8C[H#6%P)P+#GT
kP%m#=%7?#[_c#4=PD+#
#74kTF+#G#E87\#i))P?#8E#
DjG7\#4_%5PG+#G4_c6"T=8f_M
)P
!"/Z!>>I6_D:7'&'‚%P)#5]DF
=8#[")PP„+#G_IT0e#8E_Mi)+#G
_G7?#D"4g
.Y14_3"4=8m#8f["ieb.&8PPP&@GG
.Y14_3"@)8H#D"[gD+#T3"_GDP47\#6Mc#
48frDN#["i)D+#7\#
+#]
.Y1‡=8m#%_PD+#7\#Z$":7\#
!"_G4_7gDPI'DCD#FDN#["0l8)[_I4•GkP
8)0)PfDN#4\5"_G7\#D7_D:7jIDCP
[gO##_8fE87\#TJD)6MP6@G
DE)i)+#G_P
2345.Y1_#)P_#]#l+#Gy%d#5@MDN#["i)
D+#T#‰)4_+#GD^jD"F_m)#b)["D+#[g["D
[)GDC6)4k8)i)8P#@8GDF#["Te
8F#@G+Pf5".Y1_#)P_#%w_
D:7?
BIPD7345_GT_D:7CD#e#DFdC
7)
n.Y1l?P„0q#4^[)G#j_#T[=G+#G6PM[)G#j
_#7?#D7?#P„)P?["D+#T4=kP8)•#!DC8M
4^[)G#j_#

23
n.Y1)P?4^[)G#j_#MD#'&+#GD^[)G#j_#
[_6)4k8)8fE87\#7)DCCD#+#
G_GCc#345.Y18P#7?#4))G6+#
23"/1,4_j"@)8H#8P#0F4H, //1,D7
I0q#4G!"/Z15k)P345c#87e#=%>I
i)+#G2345c#87e#%>I,f4G8P#\#)%_6PM#:
cDCDM0MPIc#87e#0a[b#i)+#GT)0q#9"[_
6h6%P)_D:7, /Gf:3"/1,6+#D7)P?[_
"4_#:[g;/1,l?!8q#5k#4_
?#8ED9#i)%Pc#87e#=D&4kT7[=GD7
DE#$I%d-5k5"/Z14_Tc#87e#=
%>6i)+#G;x6D/1,4_Z;‡7[=GD)#D7
DE#)PTf'&'‚DC0_G,b))3"/1,l
?)fH3"/1,l?
 0!"/1,
, /j0q##b)4=6h[H#[_8i8Pi)T8P#>#5
6E87\#c#DCb#, /]c#=?
c#87e#7#)P?#8ET7#6E87\#
#MDC, /s#MI?c#87e#
7#a?#8E
#P_8)+•#f!f)6PMi)T"DFc#87e#
1/VT"DFc#87e#1Q2R-DC%d#8P#Da65$5)[8f
>a8fE87\#5)G])6PM8
6+#IP[5D:728P#[_c[J)@)a+#G%
5c#87e#jf[5f!f8f4_:DCCf[a
5ki)+#G
24
*F8P#b##7\i#F, /ks4_/&&8GTD70
D7FGaPkD:7_IT_@M4ˆ@u"#g[g

]4=8#0q#c4_(x8P#[m# cJ(<<D
((; •#%^[a"7…Y&–PŒ)44V8&&†[_…&)8P
1)8†
KẾT LUẬN CHƯƠNG 1:
2&P74ˆGD^80_Ge8fTD"[g[5DE#)G%>0P3
4i))G%)dT+t))pt8&b#7
[78FP[g-/**+t))pt8&D7#g5[a'jG
%>#•#7j"8P#+`C=5P[5DE#)
GC+[a%k#
BD—I4_%50C5#8E]#6PT—˜;4_]#6P
D)#D7DE#T:)[_PT—o;4_]#6PD)#D7DE#
)PT:08)T—‡;_D:70_#@)[gE87\#
*+t))pt8&D^D7#f]>#5ea7g8f
#gJb#7g8C_E87\#]#6PD^8C
_#6387gDb#7gD)#8CDa65#:7?#DN#
[g$5)a6@MPG+t))pt8&>>6M@)
[a„"#6f2E87\#]#6P$5)4_FE87\#P8•
7#D:Gac#8CTGf_D:78P#7gD)"6+#
6]GfjTD:7&P0:GD_f8%•#„8i8P*+t))p
t8&C'&4_F#N)6MP"P_D:7
`CDM0MPc]"?64>)HD:7T+D7)f[_P0_
#f]F7?#4H&PjI?0MD^D7
%d#_+#8f#gTDN#\+•#Da!DC7?#O
25
[gk$5)_D:7s?[aT
c#6Mc#648fE87\#
CHƯƠNG 2
XÂY DỰNG MÔ HÌNH FAMA – FRENCH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG
KHOÁN VIỆT NAM
2.1 Thu thập dữ liệu sơ bộ

• .S2k$5)348i8P+@GDE4G4^89#
:8Ii6hkc[4Pk8_GI)
6PM)P8fE87\#8P#b#c#:DjGr.S4_
r4^89#:8#0J##JLZ;;ŠDLZ; 
23456"47#889#:;
RPE87\#]#6P$5)mP8•f%b45[a7)
D7==a[_P#)DPk87g;;T„%O"+#GfG8f
)_5)G4_?Š;;+#G7#a+#GfG)c
;;Š[[=G+D^4Pk0lb#+#G_G8)6l0F"45[_D70F"
45i)LK^