Tiểu luận Tài chính doanh nghiệp Đề tài CHÍNH SÁCH CỔ TỨC
Bạn đang xem bản rút gọn của tài liệu. Xem và tải ngay bản đầy đủ của tài liệu tại đây (545.05 KB, 53 trang )
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH
HỆ
ĐÀO
TẠO SAU ĐẠI
HỌC
Đề tài:
CHÍNH SÁCH CỔ TỨC
!"#$ %#$
&'#
(# "()
*+ ,
-' .
/01% +
23456
701%86 34
934* :+;
< 56
=%+6>34 ?6
$@01AB# C
$$%+6>%D) 6
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
TP.HCM, Tháng 6, năm 2013
HVTH: Nhóm 13 – K22 – Đêm 4 Trang
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN
HVTH: Nhóm 1 – Đêm 1 – K22 Page
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
MỤC LỤC
!"
#$%&"'( )
*+,-.%/( 0"+%
(
PHẦN II: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG THỰC TIỄN 17
$N()03!O?PQ@@7R@@=S-
N(O?PQ@@= @$S2
BÀI TẬP THỰC HÀNH 30
BÀI NGHIÊN CỨU 34
ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC VỐN CHỦ SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH
CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Ở THỊ
TRƯỜNG MỚI NỔI PAKISTAN 34
1-!234
15&"(6+37
15&"0(839
3*!:;3<
%*!:3=
>*!:'(?4)
3$@'(+:AB-C4
3DE8- F"A/4
33G>">H43
33*!:;IJKLM43
33*!:N%"IO$KM43
333D2!:N%BIPLQRM44
334S- +%(IPKM44
33TQNN%+%(I*L1M44
4J F49
HVTH: Nhóm 1 – Đêm 1 – K22 Page
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
4J F4<
43J F34=
TÀI LIỆU THAM KHẢO 51
HVTH: Nhóm 1 – Đêm 1 – K22 Page 3
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
LÝ THUYẾT
PHẦN I: LÝ THUYẾT VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC
I. CÁC VẤN ĐỀ VỀ CỔ TỨC
1. Khái niệm cổ tức
AT)UV #.)1VW+D&+)+;N3W ' TN?#.))6T
1XO?)6)(0VW+DY #.)1 VW+DN3W
)'N1+)3XX OXVD'Z+[\]YVVW+D^V(Y1
VW+D ]V(N3W)0P'TNYVT)U 0_)03`W T;+
3+NaT)UY]V(T)UN3W)0PObN
2. Cách thức chi trả cổ tức
c1+;)' Y.N*Z+P)0 )0+)D'+. Z+de
fg#Nh)B#N)Z+PX_ Z+?XZ+6;)N#UT)U
)0P Oi)!jkX'l)h)U)j'h)U6)3`m6
Z+ngày công bố, ngày không có cổ tức, ngày ghi sổ và ngày chi trả.
l)0l)`)0PT)U?)6n
/)'9)'-)'-$2)'-
%6jb%6O%6&T %6)0P
T)U
.N*Z+P)0?)6Xo6jbpQ/qSNhmr#ms)Z+6;)
NT)U)3 4V jb#.)T)UX6 6YT )U6&tN3W)0P
'TN)0 &'V)O X o6 &TpQ-q-S66Y)6VD
&')_'&T+ 6hT1?'TNN3WD&bT)UNa
jb
A'))03`UO'u[N]v/6V#X)03!6V)O
&'NhD')6NTZ+6,&u^+UO'%6jw)N1+?/
66N3W Vo6OT)UpQ9qSA'N1 +)3#+T1)03!
69qN3W3uT)UX6-q-A' N1+)3#+ T1X6e
&+69qON3W3uT)U69qV6OT)UY'T
1N3W\O;&t&l)P##.)OPjkX!&b),T)UXx')06NaN3W
0C)0Ov o%6)0Pp)3`)_N;/)+1&+6&TQ$2q-SY
HVTH: Nhóm 1 – Đêm 1 – K22 Page 4
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
X66Yf')0PT)UN;^3`k#)0
&'
3. Phân loại cổ tức theo hình thức chi trả
Cổ tức bằng tiền:T)UN3W)0PTN)0\);jk),#e)%
N1+)3 )hgUX&b T)UN3W)0P6Nh)VW&+y))`jk'Vy6
OP6 )'T;+%V#.))0,+)#&b# ))#
OPQ)jk zSCN1+)3)\'&&')34NbY \V+#U )+
D{Nh0Z+6;)NN1+)3
lAT;+|T)UN3W)0PNW)g#@@9V$@@@N*)0#.)T
;+
Cổ tức bằng cổ phần và chia nhỏ cổ phần:)6+1+^V(VW
+DNhN1+)3)h&flT;+N3Ws')6T;+Z+[Q;+
SNh)0PT)UY e vT1?TNNw#^X!)}V)34U
X!1VW+DN3W)6^V(
lA+bg#@$$r)jO)\T)Ujk ''))#T
;+X!)}V@zQTNw#^$@@@AN3W@@A#!S
II. CHÍNH SÁCH CỔ TỨC
1. Khái niệm chính sách cổ tức
A&'T)UVZ+6;)Ny N)}V5W^1V W+D^V()'
N1+)3X1VW +DT)UW+D &tN3W^V(Nh)'N1+)3
)66N3W)0PTNxV6O"(.TN>0+bOiO
Y| '#Nb)hN)0xV.N*Z+P)034'&fl#.))}
Vy)N1Va&+)+;Nh T)UTN Y1]V(N3W^V(Nh
)'N1+)3e~jTX'Z+[\]%;+34'6N3Wjh+
Z+6;))Z+)x&' T)U? g# ON)UN3Wm'
DX+V\
2. Các yếu tố quyết định chính sách cổ tức
II.1 Các hạn chế pháp lý
HVTH: Nhóm 1 – Đêm 1 – K22 Page T
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
1+;)'Z+b N,+V+D)N,+);))0PT)U?#.)
NgOd()N.uZ+bN,4jPYV+D)6Z+6N
Không thể dùng vốn của một doanh nghiệp để chi trả cổ tức: (;6
N3W Vhạn chế suy yếu vốnTùy theo đặc điểm mỗi quốc gia, vốn N3W N•
3&+A€j*##'?T1)3 `eN•jZ+')4Y
*#PXbX3W)Z+')OP#'Q)3`N3WVthặng dư vốnS",+
6g P'?&u^+)3`0C)N1+)3jN1+?XV#&+66;+X);
)?'? W?YP#)0'#X!#UXb#
P+)r+D)|uXxN)0)x)0(
)+V•#X‚)\ )0PT)U•V N5Xb ?&u
^+V(TN
Cổ tức phải được chi trả từ lợi nhuận ròng hiện nay và trong thời gian qua:
(;6N3WVhạn chế lợi nhuận ròngN]v#.)P')
&VW+D)03!ON3Ws)0PT)U),#e)%k#ge
5XbN1+)3jN1+Nh)0PT)UYV#&+66;+X);)??W
Không thể chi trả cổ tức khi doanh nghiệp mất khả năng thanh toán: (
;6N3WVhạn chế mất khả năng thanh toánYZ+6N0k#.))6#y)
OPg) )')hO)0PT )U),#e)#.))6#y)OPg
))'•VW,+4)&PA)0PT)U&tP)0u')0'Z+6,3+)
?'?WNbX!)&P?XXxXD6jgy#
II.2 Các điều khoản hạn chế
A'N,+OP(;P 3uN; &'T)U ,+4V'(
;'VdA'(;6!()T#UT)U#.))h)0P
A'N,+OP(;k#)0' Oƒ)0';+YN,+OPX6YWN*
)+)&PY)v)+DT13+NaA'N,+OP 6)hZ+6NO )h
)0P T)UN;OVW+D N()N;#.) #Uy)N N„ 6'6+1+
X,Z+[\)0^YZ+6N#.)1…]),?PN3WNh)0PW„
†)hVXbV3+N.6)}VWO4#.)#UN&‡
N
II.3 Các ảnh hưởng của thuế
HVTH: Nhóm 1 – Đêm 1 – K22 Page 7
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
AT)UN3WV)+D+)+;e53+Na)+;NbX!NbX!)+
yVaXbNaj?6jvYx)U 6X‚$VWNh#X,)+;Q5v4S&X!
)+DT)U+DT)Uj N')+; 6 Q)0g#SY)+ DVa
XbQX)+;)34US)hN3WaN;g#&+xXD6YNbX!1+;)N1+
)3Y'?)+;N' )0)+DVaXbQ)34VS)4)+;N')0$&b
V3W)34N34)+DT)UQ)(S
II.4 Các ảnh hưởng của khả năng thanh toán
Pg))'?V! ,+OPg)0P
T)U xXD6#e5))Z+'OU )'N1+)3VW+DY&b
3VW+D^V(V!Y)h6ON?OPg)0P;+
ON?)&P))OPYy )V),#e)
II.5 Khả năng vay nợ và tiếp cận thị trường vốn
R ,+4.); DX!+*Xbj
,+OPg)0PT)U
R V!Y+6)Y>);DX!))03`)lX'
+*XbO')x ,+OPg)0PT)Uj uOPg)
OPV()X)Dl'4.N1+)3X)jy))3`
R %3WV(YNbX! 'vXbT 1N3WOh#&')e)
tX))3`m+6YO);DXbjxXD6)+
D^V(V+*XbT1#!+6y)"bX!'
)0YO4.N1+)3# !)+DVWY)3` X)0PT)UO
y)Z+'X!#l)+)bN')0
II.6 Ổn định thu nhập
1+;)'V!YT1N3Ww# ^0.0aY)3`\
NbX!X()y )0PT)UY6P^VCe OOg# )0X,)
.)V &fVW+D TN)3`&‡V])0PT)U
4)+DOTN.)' ]),
)34NbTNZ+,+g#)h)\) X, )34V 4YX)3`P'&\
))3u6)0X)0PT)U4
II.7 Triển vọng tăng trưởng
HVTH: Nhóm 1 – Đêm 1 – K22 Page 9
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
g)03u)3`)x+1+Xb V!Y)6Xx)0P T)U,+Xb
wj'T1 #!Nh +6N.XbY'6)3`^V(1V!
VW+DX)0'j'T1#!0C X_)bOs#YX_jy))A'
)6)}V)0PT)U)3`)}V)g)03u)yX3WV(
II.8 Lạm phát
0N,+O,O);V(#')YXb)V†6 )_Oy+)3`O
N?Nhj5Nw X)6);) &P?#.)O')&P6† O[Y
V(D+NY)hj+.P^V(#.))}V VW+D4Nh
+6)0xgV\()N.)&P?#x. (#')†)' N.)0+
1+XbV+~+6h?0#)03`'P)gY&b),)\);
N1+)3XOX'OPP)+,+3!)gNh•)0W5#.)
ObV3WXD)O e)O'' P)gY&b ), ?')OPP
)0P†N]v#.)OP ), #e)V!„&b3),#e) )3 `† P
)a%3XD6 YV(#'))hj+.#.)^V(VW+D ,+ˆNh
+6)0xX);XbV+~+6hb3)03!OV(#')
II.9 Ưu tiên các cổ đông
.))6N3WOh# &')e) tX! )34Nb)TN)x jN,+
)hyN#UT)U)r3+)?'TN.)&bTN+)
&'^V(VW+DNh3uVaXbY)0O'TNO'YO+
)+;j);)y4T)U3+*)+D)3`m+6Y))}VT)U
4
II.10Bảo vệ chống loãng giá
%;+#.)yD &'&fl1V!VW+D?
#x Nh)0PT)UY)xO'\ '),#g&V ` )h1
Pj'T1#!k#+6N.)#XbN1+)3\'%;+'N1+)3
^+ ?O#+6O)h#+#.))}V~mUT1
#!')YZ+6,VW ?&u^+)r1)0g#?)0&tj
P#m+bx); Y '^V(VW+D ,+4X)0PT
)U)y4Nh)0'0?0Va'
3. Mô hình cách điệu của Lintner về chi trả cổ tức
HVTH: Nhóm 1 – Đêm 1 – K22 Page <
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
r)r0)h)#V3Wbốn mô hình cách điệu hóaX,')U)0PT)U
3&+
A'')}V)0PT)U#l)+(!)+D
)34NbTNY'&+#a)3` )}V)0PT)UY'
)g)03u)0PT)U)y
A''#Nb)3` )D)0+,+X^)6NTT)U4 V#U
)0P)+6)Nb
AT)U)6NT)r&+^)6NT)0VW+DTNXOs
%^)6NTVW+D)(#)`&tOP3uN;)0PT)U
A''#Nb) Ne j ) VVwOP?6jv&' )0PT)U
)03!N~ 6^)'N.3W?Z+6;)N60^)03`W
3);Y0y)#>3‰N30^Z+6;)NX,)6NT&'T)U
)r0Na)0hO#.)#xy)Z+'X!'#x)0Pl0k
V+j'#&'))}V))'T)U#l)++NX))'T
)U)0g#&wN; Š
$
&tjk)})0ONT)+D)0#•T1
‹
$
Š
$
ŒT)U#l)+Œ)}V#l)+•‹
$
6NTT)U&tjk
Š
$
Š
@
Œ)6NT#l)+Œ)}V#l)+•‹
$
Š
@
.)V+j'#&'))}V)0PT)U#l)+&t)6NTT)U
jy)UOV W+D)6NT%3)r# x? )r 0Y''#Nb)
)0kTN)#.));)0xTN)0T)U4NY;+3
P XŽ?.X)0PT)U †€)6NT#.) 1 )0
)0PT)U#)
Š
$
Š
@
Œ)}VN,+€•)6NT#l)+
Œ)}VN,+€•Q)}V#l)+•‹
$
Š
@
S
A' jP)?)x D#)6 NT#l)+ ?#xX
N)}VN,+€&t)y4
xxN4P?)r0m'D0kT)Ul)+.#.)1X
VW+D)(?X #.)1XT)U?g#)03!";V3W)
#xT)U?g#)03!V(l)+.XVW+D?g#NXT)U?g#
HVTH: Nhóm 1 – Đêm 1 – K22 Page =
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
)03!NXD6Y;+)r0NCYC)OPg#)PT )U\)0jx
Z+~Z+6,? VW+D )(XZ+'OUPg )g V)0)}V T)U
&tV!y)OVW+D?^g#)03! N )gV A'Oh#N?#x
)r0)y60k #x6N30#.)V`P)N')D6X,X'
Z+6;) N)}VT )U 3);3X‚3P);) )j.
~++6?C)
III. GIẢI NOBEL KINH TẾ CỦA MM VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐỐI
VỚI GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP
1. Những giả định của Lý thuyết MM
Không có thuế)rPN6Y'N1+)3OZ+)~#X,X&t
DN3W)+DT)U 6)+ D VaXbA†•V XyN, )0PT)U
,+6)O)'N.N;)+D?
Không có chi phí phát hành• V'OP)b
X')T1#!
Không có chi phí giao dịchPN6•V'TN?'
)0P)eO)0PT)U)hj' V( QO)bSjy)U&b
T1##+bj'Nh+6hNTVaXb))+D)3`m+6
Chính sách đầu tư cố định&'N1+)3? O+)'
N.?&'T)U
2. Nội dung lý thuyết MM
1.1.1.1.1. Trong điều kiện thị trường vốn hoàn hảo, chính sách cổ tức
không ảnh hưởng đến giá trị DN hay đến tổng thu nhập các cổ đông.
#+b)g )0PT)U#OV#)6NT &'N1+ )3
XX6 W)x€]'))0WT)U)g)#VP '))#T1
#!N&to&\+6h')0p)_TN†&TN#!A'T
N#!DN3W T1X_')Y#•T1)0' )4& X!)03!O
)j')6NTT)UYX TN †&t +#.) OPV•Xb )0T1?
#x1V•6&tN3Wj5NwjkT)U),#e)#DN3W
A' +6N.),#e)TN +6)?6?XC
V+)(0&\+6h')0)_*N†&TN#!\O'j)€V
x)Ujh+
HVTH: Nhóm 1 – Đêm 1 – K22 Page )
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
U$YTN†&tDN3W),# e)XOPj5)0_ju&\&l )P#
)0')0?)0'Z+6,?0)03`W6Y&\+6h
N3W)(0ju&\Va)0')0#•T1
UYTN†j'# .)&bT1Nh)+V( ),#e)NY+6h
')0)(0ju&\P#&C)')0)0'T1#TNw#
^
1.1.1.1.2. Ví d} minh họa trường hợp chính sách cổ tức không tác động
đến giá trị doanh nghiệp và giá trị cổ đông
nr#ms)jP~NbO;)'?•)V##+)0
"•
Tài sản Nguồn vốn
,#e) $@@@ %W @
&PbN =@@@ bT1 $@@@@‘%
A4.N1+)3Q6+1+
XbN1+)3$@@@•S
%
Tổng tài sản 10.000 + NPV Giá trị doanh nghiệp 10.000 + NPV
HVTH: Nhóm 1 – Đêm 1 – K22 Page
AIU’%A“
”M%%Š•
AI"’%–Š
AT1
,#e)
,#e)
AI"’%–Š
AI"’%A“
,#e)
AT1
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
T) &PV$@@@@•Y)0Nj*#$@@@•V),#e)X=@@@•V) &Pb
NA)6O&flWXy+)0CXbV))0Wjk$@@zjkXbT
1
P&f)64.N1+)3Q6+1+XbN1+)3V$@@@•),#e)SX')0
#V(P&fV%
%3XD6)T)&P)6n&+ O)\\'V$@@@@•‘%XN~ 6
†V')0?
Ví dụ 1: Công ty chi trả cổ tức băng tiền mặt
•)V##+)0\O; )0P$@@@•T)UTNY)+6
OP),#e)$@@@•NaN3W&flNh))0W4.N1+)3N
P+6N.)#XbNh)0PT)Ujk''))#T1
|P~Nb#!&+Oj'T1#!Y)0PT)UXN1+)3#!
"•
Tài sản Nguồn vốn
,#e) @ %W @
&PbN =@@@
b T 1 T N
#!
$@@@
A4.N1+)3Q6+1+
XbN1+)3$@@@•S
$@@@‘% bT1TN† =@@@‘%
Tổng tài sản 10.000 + NPV Giá trị doanh nghiệp 10.000 + NPV
PN0kjvZ+)+;Y ') X' O'X))03` V+
Z+PYT1?•)V##+)0N3Wj'X!'WVd
N
R ')0TN
')0T1?TN†Œ')0% ')0T1#!
ŒQ$@@@@‘%S $@@@Œ=@@@‘%
Như vậy, các cổ đông cũ nhận 1.000 cổ tức tiền mặt và chịu 1 khoảng lỗ
vốn 1.000. Chính sách cổ tức không có ảnh hưởng đến giá trị cổ đông
R ')0
‘ P&f)03!O)0PT)UY6$@@@T 1 NV3+
X\'%Œ@@@•Œ—T')0Œ$@@@@‘
@@@Œ$@@@•
HVTH: Nhóm 1 – Đêm 1 – K22 Page
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
‘ ')0?$T1†)03 !O)0PT)UŒ$@@@q$@@@Œ$•qT
1
‘ ')0?$T1†&+O)0PT)UŒQ=@@@‘@@@Sq$$Œ$$•q
T1
%3XD6Y&+O)0PT)U)x'T1†P#$•qT1
‘ ')0T1# ! AT1#!')PN3Wj'X!')34)\
3'T1] V(Y )UV$$•qT1"h+6N.$@@@•),#e)
)xP')$@@@q$$Œ=$T1
Sau khi chia cổ tức, tổng giá trị doanh nghiệp là 1.091 cổ phần x 11$/cổ
phần = 12.000$ và không thay đổi so với trước khi chia cổ tức
Ví dụ 2: Mua lại cổ phần
P&f\'?)6•)V## +)0wwjV•Y)UV %˜@
A'Z+P )0&tO)\\'6X5 $@@@•Nh)0P T)UT
Njk'#+V(#.)&bV3WT1NV3+
R P&f
‘ W+D'g#N,+V$@@@•XO)0PT)U#&flVW
+D6#+V(T1
‘ +y)&V`##+b?N1+)3VOŒ$@z
R 03!O)0PT)U
‘ AT)U#•T1VŠŒ$@@@q$@@@Œ$•qA
‘ ')0#• T1? TN)0ŒŠqOŒ$q@Y$Œ
$@•qA
‘ ')0?Œ$@m$@@@Œ$@@@@•
R +O)0PT)Ujk'#+V(T1
‘ ')0#•T1TN#+bj'Œ$@mQ$‘OSŒ$@m$Y$Œ$$•qA
Như vậy cổ đông muốn bán cổ phần thì sẽ bán với giá 11$/CP
R ')0#•T1?'TNOj'V(T1
‘ !$@@@•)x&bV3 WT1#+V(V$@@@q$$Œ
=@Y=T1
‘ bV3WT1]V(Œ$@@@ =@Y=Œ=@=Y$T1
HVTH: Nhóm 1 – Đêm 1 – K22 Page 3
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
‘ W+Dg#V$@@@• R—AT)U#•T1 V ŠŒ$@@@q
=@=Y$Œ$Y$•qA
‘ ')0#•T1?TN)0ŒŠqOŒ$Y$q@Y$Œ
$$•qA
‘ ')0?Œ$$m=@=Y$Œ$@@@@•
Những ai bán ngay thì nhận được 11 USD, những ai không bán sẽ nhận đuợc
dòng cổ tức cao hơn trong những năm sau tương đương giá trị hiện tại 11 USD.
Như vậy việc mua lại cổ phần của doanh nghiệp không tác động lên giá trị của các
cổ đông và giá trị của doanh nghiệp
3. Các bất hoàn hảo của thị trường
A'O;)V+D?\)0PN))03`Xb+Z+PX P3
X‚3N3WO™NV&')X!)\ );xXD6)0V+DX,&'T)UV
)0V+DX,))03`Xbjy)PXO+Z+PeV'TN Oi
XWVd)6O
.)&bTN)N3W)0PT)UY)+ jh+ 3' Z+[))'X
Z+[)0WyYXxT)UN3Wmr#V)+DNh)+)0ONVaXb
VNh)g)#Xb
.)&bTNO')j'T1?#xNh)+V(),#e)eN4
P4)hDN3W)`&s))'T)UZ+d
IV. CÁC TRƯỜNG PHÁI VÀ PHẢN BIỆN, TRANH LUẬN VỀ LÝ THUYẾT
MM
1. Các trường phái
03`' ^+O+6jP)?)0k#.))g)0)}V)0PT)U
&tV#)g')0
03`')PO+6y );)0k #.))g )0)0PT)U&tV#
P#')0
03`')0++ 0k&'T)UO)'N.xN;')0
2. Các phản biện, tranh luận
2.1. Các lập luận về chính sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp
HVTH: Nhóm 1 – Đêm 1 – K22 Page 4
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
VVr0XV QSV)~? )03`' )0++ 0k'
)0? O+)'N.?&'T)U#')0
V()56)+.X'Z+6;)NN1+)3
+6YO;)V+D 6?N3WwX!'PN?#.)))03`Xb +
Z+PXP
Không có thuế)rPN6Y'N1+)3OjD)~#X,X&t
DN3W)+DT)U6)+DVaXb
Không có chi phí giao dịchPN6ld'N1+)3XUO'
?' €)0P)eO)0PT)U)hj'V(QO
)TSjy)U&bT1##+bj' Nh+6hNTVaXb))+D
)3`m+6
Không có chi phí phát hành%;+'OP)0P'
')X')UO'#!Y)h)lNwN3WXbT1
1);)X! 5 YOOh^V(VW+D 6)0PT)U"OX
)0PT)UN3;+1+j'T1#!)rNOi
Chính sách đầu tư cố định)6Na);)VDO;(N1+)3X†Nam'
NN3WO;(61))0Wj+XbX6Y j +)_VW+D^V(
b),)e3]V(5Nh)0PT)U0k')6NTZ+&')
N3W)0')0 VO;) Z+P? 'Z+6;)NT)U)D)0 V
&'T)U#.+#U))X'))+ N1+)3 .)
)g)0T)U+ 6h#.)V()) NN;TNYNVjN,+
\O;)+D)34V&t434)\Y# .)w)P#T)U
mr#3)0+6,N()))jy)VWX,)0hXVW+D?
]\XVDV+D+UO' NV' N1+)33)
&'T)U?#.)N&tO)'N.)0')0T
1)6NT&'T)U)h#y)N#.)&bTNjuVt
&t j'T;+N&u^+X+6h&#+T;+ ?'
&'T)Uy‚4",+6)hN3N;&\&l)P#)(#)`'T
1?+6Y' N1+)3O') &'T )U#!&t
0kT1?jj'3!'X&t#+)#T1A'
HVTH: Nhóm 1 – Đêm 1 – K22 Page T
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
6>06)UOwXO)TN1+)3YO;)Z+PV')0?
T1^+6ONT
2.2. Các lập luận về chính sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp
A'VD V+D?N3WDVWVd5X!'PN?+6
Y#.)OO)*)(^PN(;6Y)x')0T1)\&\
+P3u?&\~VW+DT)UX^V(Nh)'N1+)3A'VD
V+DN303&+
Không thích rủi ro0O™N0k 'TNO)0?0
)h)#.)#UT)UN4VUšVaXb)0)34VXxT)UV'
)+D)3`m+6YwwY)0OVaXb)0)34V)x)ww
4AT)U V#P#)jy))0w?TNY s;)Oy+VW+D)0
)34V?X!#.))}V)y 4YNV#)g')0?
YX3WV(
Các chi phí giao dịch:\);YX)*)(O;'N1+
)3PZ+)~#N;XDN3WT)Ujk),#e)6VaXbA'OP
#!XV VVŽV#Xj'T1j)bOs#XO)h
)6);#.)'P')0PT)U)3`m+6
Thuế:jvPN )+;†&t)'N.N;TNYXxVaXbO
+)+;N;Oj'T1%U+X,&'T)U)_$=@N;$=7@Y
›M|0))O;)V+D0k)+;&+y))gV#P#)}V)0PT)U
Các chi phí phát hành:&\?')Oj' T1#!
†O+63!V#'3+)^V(VW+D4A
?Xj ''')vT1 k#N'U+1+N1+)3)3`Z+'
1+;) 'xXD6Y' N? '4.N1+)3 Nh
)&flXb^V(?#x#.)'VW)3`)^V(VW+D 4
Các chi phí đại diện:)0PT)UV# P#&bV3W VW+D^ V(
&‡Nh)' N1+)3XN]v&fl,+XbT1 )_j4Nh) )0W)g
)03u+6N.XbT1)_j)0'))03` XbV#)6
P+&\'#&')O[V3‰?'4Z+N,+bQœ6jUO'X)
)034™(SX'N1+)3)34VYX6N3W3#.)Ug
HVTH: Nhóm 1 – Đêm 1 – K22 Page 7
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
'#&') )Z+P?jN,+N)h0k)0PT)U &tV#P#
N(^'TNXjN,+
jy)P?))03`X&\P3u?'6;+)bj
,+)\)0kT)U0y)Z+)0%3XD6YOm'VD#.)&'
T)U)b3+Y#.) mr#ms)3+)?'TN 5X!'4
.N1+)3XVZ+?VW+D^V(&X!XbT1 +6N.)_
j
PHẦN II: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG THỰC TIỄN
I. CÁC CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG THỰC TIỄN
1. Chính sách lợi nhuận giữ lại th} động
A&'VW+D^V()lN.m'D0k#.)^
V( VW +DO#'4.N1+ )3U š')}&+y) &VW
4)}&+y)&VW#NW#'TNN]v
%'O'Y&'VW+D^V()lN. ldX)0PT)U?
V)6NT)_g#6& g#O')56)+.X'4.N1+
)3&‡+6Y 1+ ;)' )3`bw+6)0x #.)#UT)U
TN)r)`",+6O•V'NajvZ++6
VdX,&'VW+D^V()lN.Y#juXxT)U)hN3W+6)0xTN
g#)r'
RUy)Y )h^V(VW+DX!)}VO')0 ^
g#+1+Xb%;+)6);)l)g)03uY''#Nb )h);)l
)\;V3W6#Oy));)PP#T)U
RUY )hNX6XbNhN'U+1+N1+)3X N
)g)}VW)0XbT1V#.)')(#)` Nh)0')03`WP#T)U
HVTH: Nhóm 1 – Đêm 1 – K22 Page 9
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
%;+ ,+4.N1+)3)b))0 &+)#.) g#N)x &'
X6W&t)W4&X!w)P#T)U+NY)0^g#);)rY
1 ^V(VW+DNhNB6)}&bW)0XbT1X,V(#U)
W
%0Y+6Vd^ V(Xb)l N.†N, m+y)V')6)g)03u
)3`)}V)0PT)U)y 4')6N)0N(&+#aQja
]S
2. Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định
1+;)' XTNN,+)&'T)U)34NbT
NTNN\WNe)03jk#.)&\#>3‰)0XP#V3W),
#e))0P T)U)_)`Oi6&Oi O' A &'T)UT NN3W3+)
Xx'Vd&+
A'N1+)30kX )6NT&'T )U.+#U
)) N'N*')6NT)0#UT)U?X!#U&
VW A w)P#T)U3#.))+V),# gVW+D( ?
Na&l)P#X3WV(#.)&\)g)0VW+D3 #.)#U0k VW
+D)34V&t)g
%,+TN1XV)+.X]T)UONT'+1+VW
+D),#e)?#x e5)hj 'j!)T13
X'V1j'X!VVŽ34'6O)h)6);#.)'P
VW+DT)UN,+Ne
A''#Nb))0k'N1+)3&t)0P#.)'4T
1?#.) )0PT)UTNYNV#P#&f lXb
T1?
%^)g)0)}VT)U†)3 `j )0xaN;O' '#Nb)
jb0k'OPVW+D)0)34VN?N;#UN.)v#aT
)UV!4%3XD 6Y )6_VT)UO+63!N)r&+#.))g)0VW
+D)x†#.)O+63!)0xaV()0#.)_#\N
3. Chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi
%;+VW+D?)6NT,+)_g#6&g#O')xT
)U†N.)r
HVTH: Nhóm 1 – Đêm 1 – K22 Page <
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
4. Chính sách cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thưởng thêm vào cuối năm
A&'6Nej))WX!' VW+Dj; N.Y
X+1+),#e)j;N.^g#6X!g#O'YeP
%6PO#UVW+D)yY'N1+)3X‚)h)0D6
X#.)#U)0PT)UN,+Ne?VW +D XO+1+&f
l6+*),06Yjb#.)#UT)U)3u+b
g#A&'6CjN,+ )hV()^V(VW+DO1#
X‚ )v#aN3W+1+ ?'N1+)3V#+bDN3W#.)#UT)UjP
NP#
II. CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRÊN THẾ GIỚI
A)hT)UNa )0uZ+r)+.XV#bZ+)~#?0y),+ N1+)3
)0);!YO)h?N)1#Z+)0?*)U6Yju Vt6
61)0g#)+D)_T)UNa;##.)1Z+)0)0)+DO;#
N3W?#.)'~6N1+)3'3! N&'T)UV#bZ+
)~#N1+?'66
1. Tình hình chi trả cổ tức ở Mỹ
%66Y,O);[Vy6V# O+aX,#.)#(V3! '
0.OwY)_' €#.)3`V#? N;^)DNV!
y));![)hN3Wmr#VZ+b+y #.)'N16N?))
'U+X,,+V•X\Yy)VV•X\O);+N~6C)5mr#
ms)X,&'T)Uu[)0)`Z+
1.1 Cổ tức Mỹ trước khủng hoảng
R "1+)YT)Um+3!N)rVW+DYTN4VW+D„)UVY
)g T)U)3`N&+&\)g)0VW+DX3WV(&\w)P#T
)UNON&+&\&l)P#)0VW+D
xxVW+D?')6)0 OP )` )_g#$=9-N;g#
$=<<,+j;N.)r,+3!NV0ON)x&')0P T
)U)0OP)`6X‚+6)0xu#UTN )}&+y)T)U€ N.)_
-Y7<zR2Y29zY)}VVW+D)0PT)U€k#)0OP-=Y<$ 29Y$7z
HVTH: Nhóm 1 – Đêm 1 – K22 Page =
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
)0+jxZ+' g#)x' )6 u[)}&+y )T )Uu#U-Y-2zX)}VVW
+D)0PT)Uu#U/=Y9<z4 ^Y))y6T)U m+3!P#Z+,+
g#Q)}&+y)T)Ug#$=7@Xg#@@-)34U V-Y/$zX$Y7$z„X)}VVW
+D)0PT)Ug#$=7@Xg#@@-)34UV7-Y<7z X Y@72zS",+ 6
)y6')6u[&'T)U TN X0y)C)0N; X^
V(VW+DNh)'N1+)3k#)(0&\))03uN,+)0(4
R UYT)U)3`TNjuXx' )6)3`0y)#>3‰O
)6NTT)U„Nej)Y')6)0'Xw)P#T)UOhPOVW+D
P#
)6NT60y)#>3‰Y#.)&b ~)b"1+)Y#bZ+)~#?
)6VOPgN()N3WT)U4)0^)`Nh#)34V•;+)b
O'^V'x)+\?))03`Ow)P#T)UXZ+PV'T
;+P#:+'g#Y&bV3W')6O)6NTT)UX3W))0.4
,+&X!^)6T)U)6NT)0&b' )6)6 NTT)U
)x)}V)0+jx')6)T)U)x,+4')6w)P#T
)U
1.2 Cổ tức Mỹ trong thời kỳ khủng hoảng
0^g#1N~6Y,+)6) NaZ+'X.XN30
&'T)U X))'),T)U#.)'OTN)0)`OiO);N
m+b",+6)0'Z+6V+D) X ' N1+)3)3 `)D)0+X')6)0PT
)UN,+Ne )02Y/@e2@g#XxN V)6)hN,+N3W'V+*
XbX)h)0PT)U#Ol)+.X)xx)?Ny)3!
%69q/q@@<Y )6Xl))0ž0Ÿ&)j'Y)0Z+d
N1+)?g#@@=Y&b)6[P#T)U)O}VlX&b)6)gT)U
†P#m+b#U)yy)Oh)_g#$=22
r)0ž0Ÿ&Y#.))0^)6V!y)?[+y'
&PB#XXlVZ+)!m;()lY€&b'))0h? )6YP
'b0?0{Y)x)0&b9@@@ )6)+ .&u ^+. +y)
)X,T)U)0ž0Ÿ&Y)!-79)6P#T)U)0Z+dŠq@@=Y
&X!<- )6P#T)U)0Z+dŠq@@<„ € <-)6)j' O; (
)gT)U)0Z+dŠY&X!2=<)6Na)gT)U)05Oig#'
%+6~? XP#T)UV+.O?P )l N>
HVTH: Nhóm 1 – Đêm 1 – K22 Page )
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
0)(,+3!)0 );!X Nej)#)0)([%Xl)
V ,+)6P#T)Uy)X
PNb #e )X!+.O?P)
l)*)y)Oh)_+."(O?PX^g#-@?);O})03!
%,+~NaPP#T)UNhjP)Xb)y))')XbX6);)l
)gXVW+D()N.~);)lP#A)V”r¡VA0Y
›0A&ržAY¢rVV&¡0žAY%A¡Vr0Xr&0+ŠX
8|0V^)w)P# T)U#(y))0Z+dŠ+N~6 V
&bV+)#OPX,&\w)P#T)UV()?')6V!u[N1+g#
@@=
Tên công ty Thay đổi cổ tức (%)
)0VQ”S R$@@z
6Ÿ&QS R7z
%r£rVV•+jjr0#Q%¢S R2@z
¤¥r0Q¡‹S R2@z
¡¤)0|0Q¡Š|S R=-z
A&)rVV)‹r060+QA‹S R22z
|O¤M#r0Q|MAS R=9z
))r)0rr)QS R=7z
A)0+QAS R=7z
r&OrM+)#)XrQMS R$@@z
(Nguồn: Thời báo Businessweek)
2. Tình hình chi trả cổ tức của các nước Châu Âu
#A~+¦+N3Wj;)N;X!, O);'))0hXy)x)0
);!YX!$2Z+b5#(|k'&fl4&u^V+?4-/@@
)6OY)mr#ms)^Z+6;)N )0PT)U)_ g#$=<=N;g#
@@-)0'3!)X?‹8
%3 uiY#.)1v' A~+¦+Na)_b)0PT)U
N'Oh)0N(6YOP 7z')6N3W)#OPY)0O)\
);)T T)UP))')0)TVW+D?')66)gN'Oh
AT)UXVW+D†N3Wmr #ms)#.)'e )t^' 6 Y
†3~w)g&bT)UN3W)0P6^ V(#.)V3WV!1VW+D
^V()0&'T)U
bV3W' )\)0PT)U6 ,+YNhx3
€$@99)6)0PT)UTNYNa)gV=@@X
g# @@$e5j(NX‚^)6)\&'T)Ujk
HVTH: Nhóm 1 – Đêm 1 – K22 Page
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
'O)0P#^V($@@zVW+D^V(Ye'N
)0PT )Uj•_X)0PYOhPO)0PT )U TNx,+
+6~XNeNh##'66^ &'T)UO'+}
V)0P*)Ujk),#e)g #$=<=0y)Y)+6X,&+34)U
5),#e) )0PP#1u'3 ! 6YNej)V)("U)_=zg#$=<=
m+b€]//z)0g#@@-%+6~ ?X)_b)0PT)U6
)h)_,+Y)hu))03`'3!60y),+4.N1+)3#V(
VW+D Ye†)h' N1 +)3uN~6)VaXb4)}&+y))+;
)0T)UZ+'{+6YX)0P6>0OTNu'3!6
3. Tình hình chi trả cổ tức ở các nước G7
b3u[YT)Uu'3!9†TNX)56)+.XVW
+D}VVW+D)0PT)UZ+'g#u')0Ob9)6
NTOV!Vw#Y)hN3Wmr#VTNA&')0PT)UTNN3W
)\k##lNC+6)0xX);?# x)0jk
')g+Z+P()N.XV#V]'TNX!OPT)UD
N3Wkg #A' N1+)3#+T 1?')66 juXxN~6 )3`V
^)6V!YTNX)34+#( XD6YN~6V^OPN1+
)30?0)y4);^Y')66V(O+63!+6)0xX)0P
T )UN,+Ne"~6XŽV4)#N1+)3)x#O;#NhN(N1+)3
X ))03` XbT 1 #O0?03ON1+)3X')6)g
)03u
III. CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
VIỆT NAM
d)+6;)ž0k&'T)UOP 3uN;')0
N,+6N3WwV,X!'PN?))03`+Z+PX
P%3)0)\);)%#X! 'jy )P)x&'T)UV()'
N.O'0ˆs)N;')0?
c)%#Y')6#6;))3`T)UV#)NW)
R "W) $Q)3`VX)'-Y/SN~6V)`Nh#&+OO;))Cg#)Y
')6O;)Z+P?Oh#)'X jbO;)Z+P()N.&Pm+y)O
HVTH: Nhóm 1 – Đêm 1 – K22 Page
AEF%$-AG%HAAIJAKLM%
?Pg#X_0*X)j'~VW+DYT)UQ&+ON3W"(.
N*TN)Z+S
R "W)Q)3`V X )'9Y<S')6&+OO;)Z+Pfg#QZ+d
N1+g#S)3` )(#UT)U'TN \X €)+O;(XO;)Z+P
)\);N()N3W)0fg#
:+Z+&')))03`Y'T;+,+m+3!)(')`Nh#'
)6)3`jb)0PT)U%+6~l)h?X)g'T;+ )(^
)`Nh#6Vt,+6;+)bO'+3' ))b)X,)xxO);X•
#?)%#Y)~#Vdoj16Np?N1+)3Y')N*X,XN()&+VW
+D)0X#+j'T;+Y') )X, X#+j'?'N1+)3
3!Y{x#h+&'T)UZ+N()03!X&+O?P
O);Nhw#0ˆ4&'T)U?')6)0))03`UO'
)%#
1. Giai đoạn trước khủng hoảng (2006-2009)
P)_D0kY')6#6;))0 N(6)} V )0PT)U
O'y‚Q)3` 4 Va&+y)),f~S A N,+6V #)g +
1+ ? N1+)3Y‚N;V#)g'T;+4^Y)xx()N.&P
m+y)O?1+;)')6#6;)Z+'g#X_Z+V+OPZ+
XV+,+&b V+VW+D)b)N3Wjb#XNY')6#6; )
)`Z+0y)C)0X&fljb)0PT)U3#.)X'))
+X,)xx'))0h†3)0h X?jP)~)6 D#Y
&'T)UNaN3Wmr#3#.)lN'j xP#.)'O'+Z+P
?,+)6)0)x)0(jy)~mU))3))03`)%#
6 AT)UNaV#)gV])? N1+)3X )6YXjZ+PVd?
)6:+NY))hN30Dms)V&'T)UP3uN;')0
)0O)\);)()%#
61+;)' )6T1N#6;))0&UO'
N,+jb)0PT)Ug#)r#.)&b)} Vy)N))0#'
N(@@7 @@=')6)0PT)U2R$@z&X!#';#)}V
y)YX;# )_-zR-z)r4y+Z+'g #|(Nu)}V)0PT
)U$@zR@z#'†N3W')6'l1V! X13VTN
HVTH: Nhóm 1 – Đêm 1 – K22 Page 3
