Luận văn thạc sĩ Cấu trúc vốn và chi phí đại diện của các công ty cổ phần tại Việt Nam

BăGIÁOăDCăVÀăÀOăTO
TRNGăIăHCăKINHăTăTHÀNHăPHăHăCHÍăMINH
VINăÀOăTOăSAUăIăHC





NGÔăTHăHNH




CUăTRÚCăVNăVÀăCHIăPHÍăIăDINă
CAăCÁCăCÔNGăTYăCăPHN
TIăVITăNAM






LUNăVNăTHCăSăKINHăT

TP. H CHÍ MINH, NM 2013

BăGIÁOăDCăVÀăÀOăTO
TRNGăIăHCăKINHăTăTHÀNHăPHăHăCHÍăMINH
VIN ÀOăTOăSAUăIăHC

oOo


NGÔăTHăHNH



CU TRÚC VN VÀăCHIăPHÍăIăDINă
CAăCÁCăCÔNGăTYăCăPHN
TIăVITăNAM



Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng

εư s: 60340201


LUNăVNăTHCăSăKINHăT

Ngiăhng dn khoa hc: TS. Mai Thanh Loan







TP. H CHÍ MINH, NM 2013

TRNGăIăHCăKINHăTăTP.ăHăCHÍăMINH CNG HọA XÃ HI CH NGHA VIT NAε
VIN ÀO TO SAU I HC c lp ậ T do ậ Hnh phúc

TP. H Chí Minh, ngày …… tháng…… nm 2013

NHNăXÉTăCAăNGIăHNGăDNăKHOAăHC

1. H và tên hc viên: NGÔ TH HNH Khóa: K19
2. Mã ngành: 60340201
3.  tài nghiên cu: Cu trúc vn và chi phí đi din ca các công ty c
phn ti Vit Nam.
4. H tên Ngi hng dn khoa hc: TS. εAI THANH δOAN
5. Nhn xét: (Kt cu lun vn, phng pháp nghiên cu, nhng ni dung
(đóng góp) ca bài lun vn, thái đ làm vic ca hc viên).

6. Kt lun:
7. ánh giá: (đim / 10).

LIăCMăN



u tiên, tác gi xin gi li cm n chân
thành đn Vin đào to sau đi hc Trng i
hc Kinh t TP. H Chí εinh, đc bit Quý Thy
Cô Khoa Tài chính Doanh nghip, đư hng dn

và truyn đt nhng kin thc và kinh nghim
quý báu trong sut thi gian theo hc ti trng.
Tác gi gi li cm n sâu sc ngi
hng dn khoa hc, TS. εai Thanh δoan, v
nhng ý kin đóng góp và nhng ch dn có giá
tr giúp tác gi hoàn thành bài lun vn.
Tác gi xin gi li cm n đn gia đình và
bn bè đư ht lòng ng h và đng viên tác gi
trong sut thi gian thc hin lun vn này.
Tp. H Chí Minh, tháng 09 nm 2013
Hc viên
Ngô Th Hnh

LIăCAMăOAN

Tác gi xin cam đoan đây là công trình nghiên cu ca riêng tác gi vi
s giúp đ ca Cô hng dn và nhng ngi mà tác gi đư cm n. S liu
thng kê đc ly t ngun đáng tin cy, ni dung và kt qu nghiên cu ca
lun vn này cha tng đc công b trong bt c công trình nào có ti thi
đim hin nay.
Tp.H Chí Minh, ngày tháng nm 2013
Tác gi






Ngô Th Hnh

Danhămcăbng: Trang
Bng γ.1: Các bin nghiên cu 22
Bng γ.β: Kt qu tính toán các bin ph thuc 24
Bng γ.γ: Kt qu tính toán các bin đc lp 26
Bng γ.4: Các gi thuyt ca mô hình 31
Bng 4.1: Thng kê mô t các bin trong mô hình 33
Bng 4.β: εa trn tng quan gia các bin trong mô hình 35
Bng 4.γ: Kt qu mô hình hi quy đa bin vi chi phí đi din đo lng
bng Doanh thu thun trên tng tài sn (Asset Utilization) 37

Bng 4.4: Kt qu mô hình hi quy gii hn sau khi loi b bin gi ngành
(Asset Utilization) 38
Bng 4.5: Kt qu mô hình hi quy đa bin vi chi phí đi din đo lng
bng Tng chi phí hot đng trên doanh thu (SG&A) 40
Bng 4.6: Kt qu mô hình hi quy gii hn sau khi loi b bin gi ngành
(SG&A) 41
Bng 4.7: Kim đnh đ phù hp (F) ca mô hình vi bin ph thuc là
Doanh thu thun trên tng tài sn (Asset Utilization) 43
Bng 4.8: Kim đnh đ phù hp (F) ca mô hình vi bin ph thuc là Tng
chi phí hot đng trên doanh thu (SG&A) 44
Bng 4.9: H s phóng đi phng sai (VIF) ca các bin đc lp trong mô
hình 45
Bng 4.10: Kim đnh Durbin Waston d: các quy tc kinh nghim 46
Danhămcăsăđ,ăbiuăđ:
Biu đ γ.1: Bin ph thuc theo ngành 25
Biu đ γ.β: Bin đc lp theo ngành 27

S đ γ.3: S đ phng pháp nghiên cu 28

Mcălc Trang
Tịε TT 1
CHNGă1.ăGIIăTHIUăLUNăVN
1.1. S cn thit ca đ tài 2
1.2. εc tiêu ca bài lun vn 3
1.3. i tng và phm vi nghiên cu ca bài lun vn 4
1.4. Phng pháp nghiên cu 4
1.5. B cc ca bài lun vn 5
KTăLUNăCHNGă1 5
CHNGă2.ăTNGăQUANăCÁCăNGHIÊNăCUăTRCăÂY
2.1. Tng quan v mô hình ca Jensen và εeckling 6

2.2. Các nghiên cu là c s cho bài lun vn 7
2.2.1. He Zhang và Steven Li - The impact of capital Structure on
Agency costs : Evidence from UK Public Companies (Tác đng ca
cu trúc vn vi chi phí đi din ậ Bng chng t các công ty niêm
yt trên th trng Anh) 7
2.2.2. Hongxia Li and Liming Cui - Empirical study of Capital
structure on Agency costs in Chinese δisted Firms (Nghiên cu thc
nghim v cu trúc vn và chi phí đi din ca các công ty niêm yt
trên th trng Trung Quc) 9
2.3. Các bài nghiên cu liên quan 12

2.3.1. Mazlina Mustapha, Ayoib Che Ahmad - Agency costs of debt
and monitoring in εalaysia (Chi phí đi din ca n và chi phí giám
sát bng chng thc nghim ti εalaysia) 12
2.3.2. Ang J, Cole R, Lin J - Agency costs and ownership structure
(Chi phí đi din và cu trúc s hu) 15
2.3.3. Darren Henry - Agency costs, Corporate Governance and
ownership structure; Evidence from Australia (Chi phí đi din, qun
tr doanh nghip và cu trúc s hu ậ Bng chng t các công ty ti
Úc) 18
KTăLUNăCHNG 2 20
CHNGă3.ăPHNGăPHÁPăNGHIÊNăCUăVÀăDăLIU
3.1. D liu và Bin nghiên cu 21
3.1.1. D liu nghiên cu 21
3.1.2. Bin nghiên cu 22
3.2. Phng pháp và mô hình nghiên cu 28
3.2.1. Phng pháp nghiên cu 28
3.2.2. εô hình nghiên cu 29
3.2.3. Các gi thuyt ca mô hình 30
3.3. Phng pháp kim đnh 31

KTăLUNăCHNGă3 32
CHNGă4.ăKTăQUăMÔăHÌNHăHIăQUYăTHCăNGHIM
4.1. Thng kê mô t các bin trong mô hình hi quy 33
4.2. εa trn tng quan gia các bin trong mô hình 34
4.3. Các mô hình thc nghim 36

4.3.1. εô hình hi quy đo lng bng bin Doanh thu thun trên
tng tài sn (Asset Utilization) 36
4.3.2. εô hình hi quy đo lng bng bin Tng chi phí hot đng
trên doanh thu (SG&A) 39
4.γ.γ. Kim đnh đ phù hp ca các mô hình hi quy 42
4.γ.4. Kim đnh đa cng tuyn 45
4.γ.5 Kim đnh t tng quan 45
4.4. Kt lun chung cho hai mô hình nghiên cu 47
KTăLUNăCHNGă4 49
CHNGă5.ăKTăLUNăVÀăăXUT
5.1. Kt lun 50
5.2. Hn ch ca bài lun vn và đ xut hng nghiên cu tip theo 51
KTăLUNăCHNGă5 52
Danh mc Tài liu tham kho 54
A. Tài liu ting Vit 54
B. Tài liu ting Anh 54
Ph lc 56
Ph lc 1: Danh sách mã ngành phân loi theo tiêu chí phân ngành các
công ty niêm yt ti S giao dch chng khoán TP.H Chí Minh (HOSE) . 56
Ph lc 2: Danh sách các công ty c phn niêm yt trên S giao dch chng
khoán TP.H Chí Minh (HOSE) 57
Ph lc 3: Danh sách các công ty c phn niêm yt trên Sàn giao dch
chng khoán Hà Ni (HNX) 66
Ph lc 4: Kt qu Thng kê mô t t chng trình SPSS 79

Ph lc 5: Kt qu ma trn tng quan gia các bin trong mô hình t
chng trình SPSS 80
Ph lc 6: Kt qu mô hình hi quy vi bin ph thuc là Doanh thu thun
trên tng tài sn (Asset Utilization) 81
Ph lc 7: Kt qu mô hình hi quy gii hn vi bin ph thuc là Doanh
thu thun trên tng tài sn (Asset Utilization) 83
Ph lc 8: Kt qu mô hình hi quy vi bin ph thuc là Tng chi phí bán
hàng và chi phí qun lý doanh nghip trên doanh thu (SG&A) 84
Ph lc 9: Kt qu mô hình hi quy gii hn vi bin ph thuc là Tng chi
phí bán hàng và chi phí qun lý doanh nghip trên doanh thu (SG&A) 86
Ph lc 10: Kt qu kim đnh đa cng tuyn ca các bin đc lp trong
mô hình 87








1

TÓMăTT

Hin nay, chi phí đi din đang là vn đ rt đc quan tâm và tn ti
trong tt c các t chc, nht là trong các công ty c phn. Nó nh hng đn
hiu qu hot đng ca công ty. Do đó, đ nâng cao hiu qu công ty cng
nh đ ti đa hóa giá tr công ty, cn phi kim soát và hn ch chi phí đi
din bng nhiu gii pháp, trong đó có th gim chi phí đi din bng cách s

dng đòn cân n.
Bài lun vn này s dng mô hình hi quy đa bin đo lng chi phí đi
din thông qua hai bin ph thuc: Doanh thu thun trên tng tài sn (Asset
Utilization) và Tng chi phí bán hàng và qun lý doanh nghip trên doanh thu
(SG&A) ln lt thay th nhau. Các mô hình này kim đnh tác đng ca đòn
cân n lên chi phí đi din thông qua bng chng thc nghim, vi các mu
quan sát ly t các công ty c phn phi tài chính đc niêm yt ti S giao
dch chng khoán Thành ph H Chí Minh (HOSE) và S giao dch chng
khoán Hà Ni (HNX) trong 4 nm 2009 - 2012.
Kt qu cho thy các công ty có t s n trên tài sn cao hay vic gia
tng đòn cân n, s làm cho ch n quan tâm nhiu hn đn vic thanh toán
lãi vay và tr n gc, t đó s có đng lc giám sát các công ty, làm gim chi
phí đi din. Vì vy cu trúc vn vi n cao s làm gim chi phí đi din, phù
hp vi lý thuyt chi phí đi din.




2

CHNGă1.ăGIIăTHIUăLUNăVN

1.1. S cn thit ca ca đ tài
Các doanh nghip trên th trng đu có mc tiêu chung là ti đa hóa li
nhun, ti thiu hóa chi phí và ti thiu hóa ri ro. Nói v ti thiu hóa chi phí,
có nhiu loi chi phí khác nhau, bài nghiên cu này mun đ cp đn vn đ
chi phí đi din ậ Chi phí đi din là tng các loi chi phí: chi phí giám sát;
chi phí ràng buc; và mt mát ph tri hay chi phí c hi (theo hc thuyt ca
Jensen và εeckling).  hng ti nhng mc tiêu trên, các doanh nghip
phi thit lp mt cu trúc vn ti u liên quan đn vic đánh đi gia chi phí

và li ích ca doanh nghip.
δý thuyt cu trúc vn da trên chi phí đi din đc đ cp đn đu tiên
trong mt nghiên cu ca Fama và εiller nm 197β. V sau, lý thuyt chi phí
đi din đc phát trin sâu hn trong nghiên cu ca Jensen và εeckling
nm 1976. Và sau đó là nghiên cu ca Jensen 1986. Các lý thuyt này nhìn
nhn s tn ti ca mt cu trúc vn ti u cho doanh nghip, bi s có mt
ca chi phí đi din. Chi phí đi din bao gm: chi phí đi din ca n và chi
phí đi din ca vn c phn.
Trên th gii đư có khá nhiu công trình nghiên cu v c cu vn và chi
phí đi din Trong đó, Jensen và εeckling (1976) nghiên cu vic s dng
đòn cân n đ làm gim chi phí đi din. Theo tác gi, tng t sut n trên vn
c phn s làm gim s l thuc vào huy đng vn c phn, dn đn gim
mâu thun gia ngi điu hành và c đông. Vic vay n buc công ty phi
chi tin mt di dng nhng khon tr lưi và vn gc đnh trc cho tng
lai. iu này s ngn chn các nhà qun lý s dng ngân lu t do đ đu t
vào nhng d án có NPV âm, và do đó làm gim chi phí đi din. Grossman
và Hart (1982); Williams (1987), ch ra rng đòn cân n cao làm gim chi phí
3

đi din và gia tng giá tr công ty bng cách khuyn khích nhng ngi đi
din hành đng vì li ích ca c đông hn. Tuy nhiên, nu t l n trong c
cu vn gia tng vt quá mt mc nht đnh, thì tác dng ngc ca đòn cân
n lên chi phí đi din có th xy ra. Khi đòn cân n tng đi cao, vic gia
tng thêm na có th phát sinh ra chi phí đi din.
Nh vy xây dng và duy trì c cu vn ti u là mt trong nhng ni
dung quan trng trong chin lc qun lý vn ca doanh nghip. Và đư có
nhiu nghiên cu thc nghim  các nc nh Anh, ε, Nht, Trung
Quc, Tuy nhiên,  Vit Nam vn đ v chi phí đi din cha đc quan tâm
nhiu trong qun tr doanh nghip. T đó, bài lun vn mun đa ra cái nhìn
khái quát hn v chi phí đi din và cu trúc vn ca các các công ty c phn

đang đc niêm yt trên th trng chng khoán HOSE và HNX, đ các nhà
qun lý thy đc tm quan trng ca chi phí đi din trong vic xây dng c
cu vn ti u, nhm ti thiu hóa chi phí, gia tng giá tr công ty; đc bit là
khi các công ty này la chn cu trúc vn bng cách s dng đòn cân n. Do
đó, tác gi quyt đnh chn đ tài: “ Cu trúc vn và chi phí đi din ca các
công ty c phn ti Vit Nam” làm lun vn tt nghip.

1.2. Mc tiêu ca bài lunăvn
Mc đích chính ca bài lun vn là đ kim chng v nh hng ca đòn
cân n và các nhân t khác lên chi phí đi din bng cách s dng d liu ca
các công ty c phn ti Vit Nam đc niêm yt trên hai sàn chng khoán ln
ti Vit Nam là sàn chng khoán HOSE và sàn chng khoán HNX trong giai
đon 2009 - 2012.
Câu hi nghiên cu ca bài lun vn là:
1. Lý thuyt chi phí đi din có đúng vi thc trng ca các công ty
c phn ti Vit Nam: Liu đòn cân n cao có th làm gim chi phí
đi din?
4

2. Nhng nhân t nào nh hng đn chi phí đi din và mc đ nh
hng ca tng nhân t đn chi phí đi din ca các công ty c
phn ti VN.

1.3. iătng và phm vi nghiên cu
iătngănghiênăcu
Là các nhân t nh hng lên chi phí đi din ca các công ty c phn
niêm yt trên sàn chng khoán HOSE và sàn chng khoán HNX ti Vit Nam
trong giai đon 2009 - 2012.
S liu s dng trong bài lun vn bao gm các báo cáo tài chính đư
đc kim toán ca 596 công ty c phn niêm yt trên HOSE và HNX ti Vit

Nam trong giai đon 2009 - 2012.
Phmăviănghiênăcu
Phm vi nghiên cu ca bài lun vn ch gii hn nghiên cu  596 công
ty c phn phi tài chính niêm yt trên HOSE và HNX ti Vit Nam trong giai
đon 2009 - 2012, không bao gm các công ty c phn trên sàn chng khoán
UPCOM và sàn chng khoán OTC. Các công ty này không bao gm các công
ty trong lnh vc tài chính, bo him, ngân hàng và chng khoán.
Da trên nhng d liu đc công b trên các phng tin thông tin đi
chúng đ tính toán, đo lng và xem xét mc đ nh hng ca đòn cân n và
các nhân t khác lên chi phí đi din. Tác gi s dng mô hình hi quy đa
nhân t, vi hai bin ph thuc ln lt thay th nhau đ đo lng chi phí đi
din.

1.4. Phngăphápănghiênăcu
Phng pháp nghiên cu ca bài lun vn là phng pháp nghiên cu
đnh lng nhm thu thp và x lý d liu t nhiu ngun. Tác gi s dng
mô hình hi quy đa nhân t đ kho sát mc đ tác đng ca đòn cân n và
5

các nhân t khác đn chi phí đi din, trên c s phân tích các kt qu nghiên
cu ca chi phí đi din và các nghiên cu thc nghim đư đc thc hin 
các nc khác trên th gii.
Bài lun vn s dng 3 gi thuyt (H
1
, H
2
và

H
3)

, và 2 mô hình kim
đnh. Tác gi s dng phn mm SPSS 16.0 đ phân tích thông tin đnh lng
t các s liu th cp thu thp đc.

1.5. B cc ca bài lunăvn
Bài lun vn đc trình bày thành 5 chng:
Chng 1: Gii thiu lun vn.
Chng β: Tng quan v các nghiên cu trc đây.
Chng γ: Phng pháp nghiên cu và d liu nghiên cu.
Chng 4: Kt qu mô hình hi quy thc nghim.
Chng 5: Kt lun và đ xut ca bài lun vn.

KT LUNăCHNGă1

Tóm li, chi phí đi din - đc bit là chi phí đi din ca n, là mt
trong nhng ni dung ht sc quan trng trong lý thuyt cu trúc vn, th hin
s thành công ca các nhà qun lý trong vic xây dng cu trúc vn ti u,
nhm ti thiu hóa chi phí, ti đa hóa li nhun và gia tng giá tr doanh
nghip. Vy thc t  đòn cân n tác đng đn chi phí đi din nh th nào?
Ngoài nhân t đòn cân n, còn các nhân t khác cng nh hng mnh m
đn chi phí đi din nh th nào? Các vn đ này đư đc các tác gi tin
hành nghiên cu thc nghim  nhiu nc trên th gii, và s đc trình bày
trong Chng β Tng quan v các nghiên cu trc đây.


6

CHNGă2.ăTNG QUAN
CÁC NGHIÊN CUăTRCăÂY

2.1. Tng quan v mô hình ca Jensen và Meckling
Jensen và εeckling ni ting vi lý thuyt v ngi đi din, mt trong
nhng lý thuyt sm nht và rt có giá tr v chi phí đi din. Trong đó, tác gi
đ cp đn mi quan h gia chi phí đi din và cu trúc vn ca mt công ty.
Tác gi đa ra mô hình và đ th v chi phí đi din nh sau:
A
T
= A
S
+ A
B

Trong đó:
 A
T
: Tng chi phí đi din.
 A
S


: Chi phí đi din ca vn c phn.
 A
B
: Chi phí đi din ca n
Vi trc x biu din ch s đòn by, trc y đo lng phn trm (%) chi
phí đi din trên mi đn v đòn by.
Ch s đòn by  

















A
S

x
A
T

A
B

y
X
7

ng A
B
biu din chi phí đi din ca n và đng A

S
biu din chi
phí đi din ca vn c phn. Có th d dàng nhn thy t s B/(B+S) t l
thun vi chi phí đi din ca n và t l nghch vi chi phí đi din ca vn
c phn.
i vi chi phí đi din ca n thì khi n (B) tng thì t s B/(B+S)
tng, chi phí đi din ca n (A
B
) tng và ngc li.
i vi chi phí đi din ca vn c phn khi vn c phn (S) tng thì t
s B/(B+S) gim, chi phí đi din ca vn c phn (A
S
) s tng và ngc li.
iu này là hoàn toàn hp lý vì khi ta tng n hoc vn c phn thì chi
phí đi din ca n hoc vn c phn tng ng tng lên. ng gch ni
biu din tng chi phí đi din và đim X là cu trúc vn ti u ca công ty
khi mà tng chi phí đi din là nh nht.
Kt qu rút ra t mô hình ca Jensen và Meckling đã tr thành c s lý
thuyt cho nhng nghiên cu sau này. Các tác gi trên th gii đã da vào c
s lý thuyt này đ đa ra bng chng rõ hn v mi liên h gia cu trúc vn
và chi phí đi din.

2.2. Các bài nghiên cuălƠăcăs cho bài lunăvn

2.2.1. He Zhang và Steven Li - The impact of capital Structure on Agency
costs : Evidence from UKăPublicăCompaniesă(Tácăđng ca cu trúc vn
viăchiăphíăđi din ậ Bng chng t các công ty niêm yt trên th trng
Anh)

Ni dung nghiên cu

Bài nghiên cu này cung cp bng chng thc nghim v lý thuyt chi
phí đi din cho rng vic gia tng đòn by n có th làm gim chi phí đi
din. D liu đc s dng trong bài nghiên cu bao gm 323 Công ty ti Anh
Quc đc la chn t sàn FTSE. Tác gi s dng d liu này vi các lý do:
u tiên, Anh Quc là nc có th trng vn và tin hoàn thin ni các
8

khon vay n tng đi d dàng đ qun lý bi các công ty. Th 2, ti đa hóa
giá tr ca các c đông là mc tiêu quan trng ca các nhà qun lý trong th
gii Anh-M, phù hp vi lý thuyt mà bài nghiên cu này da vào. Th 3, d
liu ca các công ty niêm yt có th phn ánh tác đng ca đòn cân n lên chi
phí đi din mt cách chính xác hn và đc bit nhy cm hn trong th trng
hiu qu nh nc Anh.
Tác gi chn bin OETS là bin phc thuc và đo lng cho chi phí đi
din.
Mô hình nghiên cu

OETS =  + 
1
DTAR + 
2
δOS + 
3
ROA +





k

IND
k
+ 
i

Bin ph thuc
 OETS: Chi phí hot đng trên doanh thu ( Operating expenses to
sales)
Bin đc lp
 DTAR: T s n trên tài sn ( Debt to asset ratio )
 LOS: Doanh thu thun ( Log of sales )
 ROA: Li nhun trên tài sn ( Return on assets )
 IND: Bin gi ngành ( industry dummy variables )
  là h s chn
  ,  là h s
  là sai s

Kt qu nghiên cu
Thông qua mô hình kim đnh trên, tác gi cho thy đòn cân n và chi
phí đi din là có mi quan h ngc chiu vi mc ý ngha thng kê là 10%.
Ngha là đòn cân n cao có th làm gim chi phí đi din. Và quy mô ca công
9

ty cng có mi quan h ngc chiu vi chi phí đi din vi mc ý ngha
thông kê là 1% . Bên cnh đó, tác gi cng kim đnh v s thay đi ca chi
phí đi din khi các công ty tip tc gia tng đòn cân n, và dn đn kt qu
ngc li vi lý thuyt chi phí đi din. Tuy nhiên, kt qu ngc này li
không có ý ngha thng kê.

Kt lun ca bài nghiên cu

Tác gi cung cp bng chng thc nghim cho lý thuyt chi phí đi din
da trên d liu ca các công ty niêm yt trên th trng Anh Quc. Các kt
qu ca mô hình kim đnh cho thy đòn cân n có tác đng ngc chiu vi
chi phí đi din, tc là khi các công ty s dng đòn cân n cao có th làm
gim chi phí đi din. Ngoài ra, kt qu kim đnh cho rng mi liên h ngc
chiu này không còn đúng na khi mc đ đòn cân n tng quá cao. Kt qu
ca bài nghiên cu là bng chng h tr lý thuyt chi phí đi din.

2.2.2. Hongxia Li and Liming Cui - Empirical study of Capital structure
on Agency costs in Chinese Listed Firms (Nghiên cu thc nghim v cu
trúc vnă vƠă chiă phíă đi din ca các công ty niêm yt trên th trng
Trung Quc)

Ni dung nghiên cu
Bài nghiên cu này tác gi nghiên cu nh hng ca cu trúc vn lên
chi phí đi din ca các công ty phi tài chính đc niêm yt trên th trng
Trung Quc trong giai đon t nm 1999 đn nm β001. Vi d liu đc ly
t β11 công ty, đư loi tr các công ty bo him và tài chính.



10

Mô hình nghiên cu
Trong bài nghiên cu này, tác gi đo lng chi phí đi din thông qua
hai bin ph thuc ln lt thay th nhau
(1) T s doanh thu thun trên tng tài sn (Asset Utilization)

Asset Utilization=
0

+
1
capital structure+
2
Conc+
3
Size+
4
Board +∑
j
Dum
j


và (2) T s li nhun trên vn ch s hu (ROE).

ROE= 
0
+
1
capital structure+
2
Conc+
3
Size+
4
Board +∑
j
Dum
j

(Capital structure= 
5
+
6
Conc +
7
ROE+
8
Val )

Bin ph thuc
 Asset Utilization: Doanh thu thun trên tng tài sn.
 ROE: T s li nhun sau thu trên vn ch s hu.
Bin đc lp
 Capital structure: T s n trên tng tài sn
 Conc: T l c phn ca các c đng ln vi tng s c phn.
Bin kim soát
 Size: Quy mô doanh nghip
 Board: s lng thành viên hi đng qun tr
 Dumj: Bin gi ngành


11

Kt qu nghiên cu
T các d liu thu thp đc, tác gi chy các phng trình hi quy trên
và đa ra các kt lun cho tng mô hình:
 Chi phí đi din đc đo lng bng t s doanh thu thun trên

tng tài sn (1): Có mi quan h cùng chiu gia chi phí đi din và cu trúc
vn. iu này chng t các công ty có t l n trên tài sn cao có hiu qu hn
trong t l doanh thu thun trên tng tài sn. i vi bin Conc, tác gi cho
thy các c đông ln không quan tâm nhiu đn chi phí đi din. i vi các
bin kim soát: Board- có mi quan h ngc chiu vi chi phí đi din, quy
mô ban qun tr càng ln thì s làm gim chi phí đi din.
 Chi phí đi din đc đo lng bng t s ROE ( 2): tác gi cho
thy có mi quan h cùng chiu gia ROE và cu trúc vn  mc ý ngha 1%.
Các công ty có t l đòn cân n cao thì ROE cng cao. Khác vi phng trình
hi quy 1, bin Conc có mi quan h cùng chiu vi ROE  mc ý ngha 1%
và 10%. iu này cho thy các c đông ln quan tâm đn li ích h nhn đc
t hot đng ca công ty, làm gim chi phí đi din.

Kt lun ca bài nghiên cu
Bài nghiên cu này cung cp bng chng thng kê v c cu vn và chi
phí đi din ca công ty đc đo lng bng t s doanh thu trên tng tài sn
và t l ROE. Kt qu cho thy, các công ty có t l n trên tài sn cao thì có
t l doanh thu trên tng tài sn và t l ROE cao, mi quan h này có ý ngha
thng kê  mc 1%. Các công ty có đòn cân n cao, các ch n s quan tâm
nhiu hn đn vic thanh toán lưi vay và vn gc, và s có đng lc giám sát
công ty. Do đó, cu trúc vn vi đòn cân n cao s làm gim chi phí đi din.
εi quan h cùng chiu và có ý ngha thng kê gia mc đ tp trung vn
ch s hu vi t l ROE cho thy các c đông ln có mi quan tâm mnh m
đn hiu sut hot đng ca công ty, t đó làm gim chi phí đi din.
12

2.3. Các bài nghiên cu liên quan

2.3.1. Mazlina Mustapha, Ayoib Che Ahmad - Agency costs of debt and
monitoringăinăMalaysiaă(Chiăphíăđi din ca n và chi phí giám sát bng

chng thc nghim ti Malaysia)

Ni dung nghiên cu
εc đích ca bài nghiên cu này là tìm hiu cu trúc n ca các công ty
nh hng đn chi phí giám sát (chi phí đi din) trong các công ty ti
Malaysia.
D liu ca bài nghiên cu đc thu thp t hai ngun: ngun s cp
(bng câu hi và phng vn) và ngun th cp (các báo cáo tài chính hàng
nm). Bao gm βγ5 công ty đc niêm yt trên th trng εalaysia (đư loi
tr các công ty theo lnh vc tài chính).

Mô hình nghiên cu
Bài nghiên cu s dng γ gi thuyt và da vào đó đa ra ba mô hình
kim đnh tng ng nh sau:
ậ Gi thuyt H1: cu trúc n ca các công ty càng ln thì tng chi phí
giám sát càng nh (bao gm chi phí kim toán và chi phí giám đc
qun lý).
εONITORING = 
i
+ b
1
DEBT + (Control variables) + 
i
(1)

ậ Gi thuyt H2: cu trúc n ca các công ty càng ln thì chi phí giám
sát càng nh khi so sánh gia chi phí kim toán (ni b và đc lp)
vi chi phí giám đc qun lý.

DIRAUD = 

i
+ b
1
DEBT + (Control variables) + 
i
(2)
13

ậ Gi thuyt H3: cu trúc n ca các công ty càng ln thì chi phí giám
sát càng nh khi so sánh chi phí kim toán ni b và kim toán đc
lp.

INT EXT = 
i
+ b
1
DEBT + (Control variables) + 
i
(3)

Bin ph thuc
 MONITORING: chi phí giám sát.
 DIRAUD: T l tng mc thù lao ca giám đc qun lý trên tng
chi phí kim toán.
 INT EXT: t l tng chi phí kim toán ni b trên tng chi phí kim
toán đc lp.
Bin đc lp
 DEBT: Cu trúc n.
Bin kim soát (Control variables)
 Size: quy mô công ty.

 Complex: đ phc tp.
 Risk: mc đ ri ro.
 ListStat: tình trng niêm yt.

Kt qu nghiên cu
Kt qu sau khi chy mô hình hi quy đa bin cho thy:
 i vi mô hình (1): Cu trúc n có ý ngha thng kê và có mi
liên h ngc chiu vi chi phí giám sát. Kt qu này cho thy rng t l n
dài hn ca công ty gia tng thì tng chi phí giám sát s gim. Vic gia tng n
14

dài hn làm cho các nhà qun lý cnh giác nhiu hn vì h bit rng các ngân
hàng đang giám sát h. Vì vy, gi thuyt H1 đc chp nhn.
 Cu trúc n trong mô hình (2): thì không có ý ngha thng kê.
Vì vy, gi thuyt Hβ không đc chp nhn. Tác gi lp lun rng: các ch
n/ ngân hàng có mi quan h mt thit vi các nhà qun lý, và các ch n tin
tng vào các nhà qun lý. Các ch n không quan tâm nhiu đn chi phí
giám đc qun lý và chi phí kim toán, min là công vic giám sát đc thc
hin và mi quan tâm ca h đc đm bo. Do đó, mi liên h gia chi phí
giám đc qun lý và chi phí kim toán là không đang k.
 Vi mô hình (3): cho thy cu trúc n có ý ngha thng kê. Kt
qu này cho thy t l n dài hn gia tng, thì các công ty s đu t nhiu hn
cho chi phí kim toán đc lp hn là chi phí kim toán ni b nh mt c ch
giám sát. Vì vy, gi thuyt Hγ đc chp nhn. Kt qu này cho thy các
công ty có vay n cao s có nhu cu ln v vic công khai chi tit tài chính, đ
ch n theo dõi vic tuân th các giao c n, và các báo cáo tài chính đư
đc kim toán đc lp là đm bo tt nht cho các ch n.

Kt lun ca bài nghiên cu
Nh vy, kt qu ca bài nghiên cu này cho thy rng khi các khon n

gia tng thì chi phí gim sát s gim. Tuy nhiên,cu trúc n không có ý ngha
thng kê khi so sánh gia chi phí giám đc và chi phí kim toán (kim toán
ni b ln kim toán đc lp). Nhng khi so sánh chi phí kim toán ni b và
kim toán đc lp, cho thy các công ty có cu trúc n cao thì quan tâm nhiu
hn đn chi phí kim toán đc lp, vì ngân hàng cn bên th γ đc lp đ xác
minh s liu trong báo cáo tài chính đc chun b bi các nhà qun lý.


15

2.3.2. Ang J, Cole R, Lin J - Agency costs and ownership structure (Chi
phíăđi din và cu trúc s hu)

Ni dung nghiên cu
Trong bài nghiên cu, tác gi đo lng chi phí đi din thông qua hai
bin ph thuc thay th nhau: t l chi phí hot đng trên doanh thu thun (t
l này đo lng hiu qu qun lý ca công ty trong vic kim soát chi phí hot
đng) và t l doanh thu thun trên tng tài sn.
Bài nghiên cu s dng d liu bao gm 1.708 mu quan sát, chia làm
hai nhóm gm: các công ty đc qun lý bi chính ngi ch s hu và các
công ty đc qun lý bi ngi bên ngoài. D liu phân tích là các công ty có
quy mô nh đ kim tra chi phí đi din thay đi nh th nào vi cu trúc s
hu ca mt công ty. Bng vic so sánh hiu qu hot đng ca các công ty
mà đc qun lý bi ngi ch s hu vi hiu qu hot đng ca công ty
đc qun lý bi ngi bên ngoài (không phi là ch s hu).  đây có s
tách bch gia quyn s hu và quyn kim soát.

Mô hình nghiên cu
Agency cost = 
0

+
1
(Ownership Variables)+
2
(External mornitory
Variables) + 
3
(Capital structure Variables) + 
4
(Control Variables) + 
i


Bin ph thuc
 OETS: Chi phí hot đng trên doanh thu.
 Sales-to-asset: Doanh thu thun trên tng tài sn.
Bin đc lp
 Ownership variables:Các bin liên quan đn cu trúc s hu .