Tác động của thuế thu nhập đến hoạch định cấu trúc tài chính của các công ty cổ phần tại Việt Nam

BO
GIAO
Dl)C
v
A
DAO
T~O
TRUONG
D~I
HOC
KINH
TE
TP.HO
CHi
MINH
BAo
cAo
TONG
KET
DE
TAl
KHOA
HOC
VA
CONG
NGHE
CAP
BO
.
.
.

TAC
DONG
CiJA
THUE
THU
NHAP
•
•
DEN
HOACH
DINH
cAu
TRUe
TAl
•
•
CHiNH
ciJA
cAc
c6NG
TY
cO
PHAN
TAl
VIETNAM
•
•
BO
GIAO
DUC

DAO
Ti;\0
Ma
s6:
B2009
- 09
-
7~
TRUONG
er~l
HQC
KINH
TE
TP.HCM
Chii nhiem
d~
titi:
.
THUVItN
j/.~~61
PGS.TS.
PHAN
THI
BICH
NGUYET
. .
TP.H6
Chi Minh,
thang 04
nam

2011
B()
GIAO
Dl)C
vA
DAO
TAO
TRVONG
DAI
HOC
KINH TE
TP.HO
CHi
MINH
THONG
TIN
KET
QUA
NGHIEN
CUu
1.
Thong
tin
chung:
Ten
dS
tai:
Tac
d()ng
cua

thu~
thu
nh~p
d~n
ho~ch
djnh
c§u
true
tai
chinh
cac
cong
ty
cA
phftn
t~i
Vi~t
Nam.
Ma
s6:
B2009-
09
-
78
Chu
nhi~m:
PGS.TS.
Phan
Thi
Bich

Nguy~t
Thai
gian
thvc
hi~n:
2009-2011
2.
Ml}.c
tieu:
H~
th6ng
h6a
cac
v~n
dS
ly
lu~
hi~n
d?i
vS
c~u
true
tai
chinh
va
tac
d9ng
cua
thuS
dSn

ciu
true
tfli
chinh
trong
c6ng
ty
c6
ph~n.
Qua
nghien
cliu thvc
tien
d~
phan
tich
tac
d9ng
cua
thuS
dSn
vi~c
Iva
ch9n
c~u
true
tai
chinh
cac
c6ng

ty
c6
ph~n
Vi~t
Nam,
dS
tai
dS
xu~t
y
kiSn:
H6
trq
cho
vi~c
sua
d6i
va
xay
dvng
chinh
sach
thuS
thu
nh~p
t?i
Vi~t
Nam.
Xay
dlJllg

cac
giai
phap
vS
ho?ch
d!nh
cfru
true
tai
chinh
cho
doanh
nghi~p
phat
tri~n
bSn
vfrng.
3.
Tinh
m6i
va
sang
t~o:
Cac
nghien
cliu tru6c
da
duqc
thvc
hi~n

t?i
Vi~t
Nam
chi
xem
xet
rieng
tac
d9ng
cua
nh6m
nhan
t6
vi
m6
ho~c
nh6m
nhan
t6
vi
m6
dSn
ciu
true
v6n,
thvc
hi~n
danh
gia
tac

d9ng
cua
thuS
TNDN
dSn
c~u
true
v6n,
nhung kh6ng
xem xet
vS
thuS
TNCN.
DS
tai
nay
xem
xet
t6ng
th~
c6
chQn
lQc
ca
nhan
t6
vi
m6
lfrn
nhan

t6
vi
m6
tac
d9ng
dSn
c~u
true
tai
chinh,
nghien
cliu tac
d9ng
cua
thuS
TNDN
va
thuS
TNCN
dSn
cfru
true
tai
chinh
cua
cac
c6ng
ty
c6
ph~

Vi~t
Nam
trong
m6i
tuong
quan
v6i
cac
nhan
t6
khac.
DS
tai
ki~m
dinh
ca
vS
m~t
dinh
tinh
lfrn
d!nh
luqng.
VS
m~t
dinh
tinh,
khao
sat
duqc

thvc
hi~n
ca
(y
g6c
d9
cac
c6ng
tY
lfrn
g6c
d9
C(J
quan
thuS
-
d?i
di~n
cho
chinh
phu.
v'e
m~t
dinh
lugng,
dfr
li~u
tt'r
bao
cao

tai
chinh
cua
cac
c6ng
ty
dung
d6
ki6m
dinh
duqc
thu
th~p
trong
nhi'eu
nam
(2005
-
2010)
nh~m
dam
bao
tinh xac
thvc
cua
kSt
qua.
D'e
xu~t
cac

y
kiSn
hfru
ich
cho
vi~c
xay
dlJllg
va
hoan
thi~n
Lu~t
thuS
TNDN
va
thuS
TNCN,
phu
hqp
v&i
tinh
hinh
n'en
kinh
tS.
Ngoai
ra,
d'e
tai
cling

d'e
xu~t
cac
giai
phap
ho~ch
dinh
c~u
true
tai
chinh
v'e
phia
doa~
nghi~p
trong
m6i
lien
h~
v&i
thuS
thu
nh~p,
nh~m
huang
t&i
sv
tang
tru6ng
b'en

vfrng.
4.
K~t
qua
nghien
crru:
,
,
'
,
,
H~
thong
h6a
cac
nghien
Clru
ly
thuyet
va
thgc
nghi~m
rna
the
gi&i
da
tien
hanh,
tt'r
d6 lam

C(J
sa
d6
nghien
CUu
tac
d()ng
cua nhan
t6
chinh
sach
thuS
thu
nh~p
dSn
vi~e
hinh
thanh
e~u
true
v6n
cua
eae
c6ng
ty
c6
phAn
Vi~t
Nam.
D~c

bi~t
d'e
tai
tiSn
hanh
nghien etru
cae
kSt
qua
thgc
nghi~m
di6n
hinh
v'e
c~u
true
~~~~~~~~~~~~~~~~~
A-
Thai
Binh
Duang,

Ki6m
dinh
thgc
nghi~m
d6i
v&i
thi
tru(mg

Vi~t
Nam.
Qua
d6
cae
nhan
t6
tae
d()ng
dSn
c~u
true
v6n
cua
c6ng
ty
duqc
nh~n
di~n.
B~ng
phan
tich
m6i
tuang
quan
giua
cae
nhan
t6,
trong

do
eo
nhan
t6
thus
thu
nh~p,
v&i
c~u
true
v6n
cua
cac
c6ng
ty,
d'e
tai
mong
dqi
tim
th~y
nhfrng
m~t
tieh
eve
cling
nhu
h~n
ehS
con

t6n
t~i
trong
thge
tS
ho~ch
dinh
c~u
true
v6n
c6ng
ty
eua
Vi~t
Nam.
Day
Ia
C(J
sa
cho eac
giam
d6c
tai
chinh
tham
ehiSu
trong
vi~c
ho~ch
dinh

du
true
v6n
cho
doanh
nghi~p.
Xem
xet
tae
d()ng
eua
nhan
t6 thuS
thu
nh~p
len
du
true
tai
chinh
.cua
cong
ty
c6
phAn,
d6ng
thai
l:Y
giai
nhfrng

kst
qua
khac
bi~t
trong
m6i
quan
h~
nay
a
Vi~t
Nam
so
v&i
eac
nghien
ctru
tren
thS
gi&i.
C6
th6
n6i,
m~c
du
c~u
true
v6n
duqc
xem

la
m9t
v~n
d'e
vi
mo
nhung
xem
xet tac
d9ng
cua
chinh
sach
thus
dSn
c~u
true
v6n
cling
gop
phAn
giup
cae
nha
ho~ch
dinh chinh
sach
thuS
c6
nhfrng

di'eu
chinh
phu
hqp
d~
h~
th6ng
thuS
thgc
SlJ
di'eu
tiSt
hi~u
qua
eac
ho~t
d()ng
kinh
tS.
De
xu~t
nhfing
gia.i
phap
ca
ve
phia
doanh
nghi~p
va

ve
phia
chinh
phu
nh~m
hu6ng
d6n
mQt
S\f
phat
tri~n
6n
d!nh
cho
cac
cong
ty
va
cho
nen
kinh
t6
Vi~t
Nam.
Ben
c(;lnh
d6,
de
tai
cling

de
xu~t
cac
y ki6n
nh~m
hoan
thi~n
chinh
sach
thu6
thu
nh~p
cua
Vi~t
Nam.
5.
San
ph~m:
Bao
cao
phan
tich,
bao
cao
t6ng
hqp,
ban
ki6n
ngh!, 1
bai

bao
da
duqc
cong
b6.
6.
Hi~u
qua,
phtrO'ng
thifc
chuy~n
giao
k~t
qua
nghien
Ctru
va
kha
nang
ap
dl}ng:
Cac
cong
ty
c6
phfin
tl;li
Tp.
HCM
va

ca
nu6c,
cac
Cvc thu6,
cac
ca
quan
ho(;lch
d!nh
chinh
sach.
CO'
quan
chii
tri
Ngay
01
thang
04
nam
2011
Chii
nhi~m
d~
tai
, ' " :) '
DANH SACH THANH VIEN THAM GIA DE TAl:
1.
ThS. DUONG KHA
2.

ThS. LE
Till
PHUONG VY
3.
ThS. PHUNG DVC NAM
4.
ThS. PRAM DUONG PHUONG THAO
DANH
Ml)C
BANG
BIEU
DANH
M1)C
Tlr
VIET
TAT
DANH
Ml)C
HINH
VE
DANH
Ml)C
PHl)
Ll)C
GIOI
THIJJ:U
MlJCLlJC
CHUONG
1:
cAc

NGHIEN
CUU
vE
cAu
TRUC
TAl
CHINH
VA
TAc
D(>NG
CUA
TRUE
THU
NH~P
DEN
cAu
TRUC
TAl
CHINH
1.1.
Khai
ni~m
diu
true
tai
chinh

2
1
2

T
'nh
h
·
~t
·
a'
;\
t'
·
t
2
. . 1
·
a1
1n~
cua
c c
nguon
a1
rg

.
1.2.1.
Ngubn
tai
trg
tir
ng

2
'
r
'1
'
1.2.2.
Nguon
tai
trg
tir
von
co
phan

3
1.3.
Cac
nghien
c(ru
vS
m6i
quan
h~
gifra
cfiu
true
v6n
va

gia
tri
doanh
nghi~p

4
1.3.1.
Lythuy~tMM

4
1.3.2.
Ly
thuy~t
danh
d6i
cfiu true
v6n

.4
1.3.3.
Ly
thuy~t
tr~t
tv
phan
h~ng

5
14
C

,
h'"
cu'
;\nh"
t: nhh;.,
d:
a:
t'c:
6
. .
ac
ng
1en
u
ve
an
o a
Uvug
en
c u
ru
von


1.4.1.
Nh6m
nhan
t6
vi
mo

6
1.4.2.
Nh61n
nhan
t6
vi
mo

9
1
.5.
Cac
nghien
c"lru
vS
thu~
thu
nh~p
trong
m6i
quan
h~
v&i
cfiu
true
v6n

10
1.

5
.1.
Quan
cti€m
Iy
thuy~t
vs
tac
d<)ng
cua
thu~
thu
nh~p

1
o
1.
5
.1.1.
Quan
di€m
cua
MM
vS
lgi
th~
tir
thu~
cua
vi~c

vay
ng

1
0
1.5
.1.2.
Cac
quan
di€m
khac
vS
lgi
th~
tir
thu~
cua
vi~c
vay
ng

11
1.5.2.
Cac
nghien
c(ru
thlJc
nghi~m
vS
tac

d<)ng
cua
thu~
thu
nh~p
d~n
cfiu
true
v6n
trong
m6i
lien
h~
v&i
gia
tri
doanh
nghi~p

11
1.5.2.1.
Nghien
c(ru
thlJc
nghi~m
vS
tac
d<)ng
cua
thu~

thu
nh~p
t~i
My

12
1.5.2.2.
Nghien
c(ru
thlJc
nghi~m
vS
tac
d<)ng
cua
thu~
thu
nh~p
t~i
chau
Au

14
1.5.2.3.
Nghien
c(ru
thlJc
nghi~m
vS
tac

d<)ng
cua
thu~
thu
nh~p
t~i
chau
A -
Thai
B
inh
Duang

16
K~t
lu~n
chuang
1

18
CHUONG
2:
PHAN
TICH
cAu
TRUC
TAl
CHINH CONG
TY CO PHAN
VIJJ:T

NAM

19
2.1.
ThlJc
tr~ng
cfiu
true
tai
chinh
t~i
cac
cong
ty
c6
ph
An
VN

20
2.2.
Khao
sat
cac
nhan
t6
tac
d<)ng
d~n
du

true
tai
chinh
cac
cong
ty
c6
phfin
Vi~t
Nam

23
2.2.1.
Qua
trinh
khao
sat-
thu
th~p
va
xu
ly
dfr
li~u

23
2.2.1.1.
G6c
d9
doanh

nghi~p

23
2.2.1.2.
G6c
d<)
ca
quan
thu~

24
2.2.2.
K~t
qua
khao
sat
v6
cac
nhan
t6
tac
d<)ng
d~n
cAu
true
tai
chinh

25
2.2.3.

K~t
qua
khao
sat
tac
d<)ng
cua
nhan
t6
thu~
thu
nh~p
d~n
cAu
true
TC

31
K~t
lu~n
chuang
2

3 5
CHUONG
3:
DJNH
LU<}NG
cAc
NHAN

TO
TAC
D<)NG
DEN
cAu
TRUC
TAl
CHINH
CONG
TY
CO
PILAN
VI~T
NAM

36
3.1.
Cac
bi~n
s6
va
gia
thi~t
nghien
ciru

37
3.1.1.
Don
bAy

tai
chinh

37
3.1.2.
Chinh
sach
thu~
thu
nh~p

38
3.1.3.
Lai
suAt

38
3.1.4.
Lc;tmphat

39
3.1.5.
Tang
tru&ng
GDP

39
3.1.6.
Xu
hu6ng

cua
thi
truemg
chung
khoan

39
3.1.7.
Lqi
nhu~n

40
3.1.8.
Nganh
ngh6
kinh
doanh
.41
3.1.9.
Quy
tno
cong
ty

_

41
3
.1.1
0.

Tri~n
v<;mg
tang
tru&ng

.41
3.2.
Mo
hinh nghien
ciru
42
3.3.
Thu
th~p
va
xu
ly
dfr
li~u

43
3
4
Ke
: t
a·
k'e;.
d'nh
t'
do"ng

cu'
a
ca'
nha"
to:
v-1
rno"
44
. .
qu
1
1n
!
ac
. c n

.
3
.4.1.
Th6ng
ke
mota
cac
bi~n

.44
3
.4.2.
v
6c

luqng
tham
s6
cua
ham
hbi
quy
t6ng
th~

.45
3.4.3.
Ki~m
dinh
S\f
khac
bi~t
cy
1~
nq
tren
v6n
c6
phfin
trung
binh
gifra
khi
c6
va

khi
chua
c6
chinh
sach
thu~
TNCN

50
3.4.4.
T6ng
hqp
k~t
qua
ki~m
dinh
tac
d<)ng
cua
cac
nhan
t6
vi
mo

51
3.5.
K~t
qua
ki~m

dinh
tac
d<)ng
cua
cac
nhan
t6
vi
mo

53
3.5.1.
Th6ng
ke
mota
cac
bi~n

53
3.5.2.
Vac
luqng
thatn
s6 cua
ham
hbi
quy
t6ng
th~
theo nam

57
3.5.2.1.
Phan
tich
k~t
qua
u6c
luqng
nam
2005

58
3.5.2.2.
Phan
tich
k€t
qua
u&c
1ugng
nam
2006

58
3.5.2.3.
Phan
tich
k€t
qua
u&c

1ugng
nam
2007

60
3.5.2.4.
Phan
tich
k€t
qua
u&c
1uqng
nam
2008

62
3.5.2.5.
Phan
tich
k€t qua
u&c
1ugng
nam
2009

66
3.5.2.6.
Phan
tich
k€t

qua
u&c
1ugng
6
thang
d~u
nam
2010

68
3.5.3.
Ki6m dinh
SlJ
khac
bi~t
tY
1~
nq
tren
v6n
c6
ph~n
trung
binh
gifra
cac
nh6m
nganh
ngh€
kinh

doanh
69
3.5.3.1.
Ki6m
dinh
SlJ
khac
bi~t
tY
1~
nq
dai
h~n
tren v6n
c6
ph~n

69
3.5.3.2.
Ki6m
dinh
SlJ
khac
bi~t
tY
1~
t6ng
nq
tren
v6n

c6
ph~n

70
3.5.4.
T6ng
hqp
k€t
qua
ki6m
dinh
tac
d(>ng
cila
cac
nhan
t6
vi
mo

71
3.6.
Nhung
h~n
ch€
t6n
t~i
trong
vi~c
ho~ch

d!nh
cllu
true
v6n
cila
cac
cong
ty
c6
ph~n
VN

72
3.6.1.
v€
phfa
doanh
nghi~p

72
3.6.2.
v€
phia
thi
truerng

74
3.6.3.
v€
phia

chinh
phil

77
K€t
lu~n
chuang
3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
80
CHUONG
4:
BE
XUAT
GIAI
PHAP
HOAN
THI~N
cAu
TRUC
TAl
CHINH
cAc
CONG
TY

CO
PIIAN
VN
TRONG
MOl
QUAN
H~
VCH
CHINH
SACH
THUE
THU
N~P

81
4.1.
D\1'
bao
tinh
hinh
n€n
kinh
t€
Vi~t
Nam

82
4.2.
D€
xullt

giai
phap
nh~m
hoan
thi~n
vi~c
ho~ch
d!nh
cllu
true
tai
chinh
cho
cac
cong
ty
VN
trong
m6i
lien
h~
v&i
chinh
sach
thu€
thu
nh~p

. . . . . . . . . . . . . . . .
83

4.2.1.
Giai
phap
v€
phia
doanh
nghi~p

83
4.2.i.l.
Nang cao
h~
s6
tin
nhi~m

83
4.2.1.2.
Nang
cao
nh~n
thuc
va
hi~u
qua
quan tri
tai
chinh
doanh
nghi~p

84
4.2.2.
Giai
phap
v€
phi
a
chinh
phil

85
4.2.2.1.
Chinh
sach
thu€
thu
nh~p

85
4.2.2.2.
H~
th6ng
thu€
cila
Nha
nu&c
phai
nh~m
d€n

ml)c
tieu
hi~u
qua
va
cong
b~ng,
t~o
di€u
ki~n
tang
tich
lfiy
cho
DN

86
4.2.2.3.
Xay
dlJng
mo
hinh
quan
ly
thu€

87
4.3.
M(>t
s6

y
ki€n
d€
xullt khac

88
·
4.3.1.
Y
ki~n
v€
Lu~t
thu€ thu
nh~p

88
4.3.1.1.
vfin
dS
phan
djnh
gifra
chuyen
nhuQ'llg
v6n
va
chuyen
nhuQ11g
chung
khoan

88
4.3.1.2.
Vfin
dS
vS
quy
djnh
khfiu
tru
thu~
cho
cac
khofm
16
trong
ddu
tir
chung
khoan

89
4.3.1.3.
vfin
de
vs
quy
dinh qua
t~ng
Ia

chung
khoan

89
4.3.2.
Thanh
l~p
t6
chuc
danh
gia
tin
nhi~m
du
nang
h.rc
va
uy
tin

90
4.3.3.
Hoan
thi~n
cac
quy
djnh
cua
phap
lu~t

90
4.3.4.
Tuyen
truySn,
ph6
bi~n
ki~n
thuc
nh~m
nang
cao
tinh
chuyen
nghi~p
cua
nha
ddu
tu

;

91
4.3.5.
Khic
phvc
tinh
tqmg
bfit
can

xung
thong
tin

91
4.3.6.
Phat
trien
thi
tru<mg
trai
phi~u

93
K~t
lu~n
chuang
4

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
96
KET
LU~N
CHUNG
TAl
LI:t::U
THAM
KHAO

PHVLVC
DANH
MVC
BANG
BIEU
Bang
2.1:
Kh6i
luQllg
va
ghi
tri
giao
djeh
tir
2000-
6
thang
d~u
nam
2010

22
Bang
2.2:
Ty
1~%
mue
v6n
hoa

thi
truOn.g
so
v&i
GDP
nam
2000-2005

22
Bang
2.3:
Quy
mo
tbng
tai
san
eua
eong ty
trong
mftu
khao
sat

24
Bang
2.4:
Ket qua
th6ng
ke
khao

sat
eae nhan
t6
tae
d()ng
den
eAu
true
v6n
a
Vi~t
Nam

27
Bang
2.5:
Ki~m
dinh
d9
tin
e~y
th6ng
ke
eae
nhan
t6
b~ng
One-tailed
test

28
Bang
2.6:
Ty
1~
eae
eae
eau
tra
ICri
nh~n
duqe
d6i
v&i
m6i nhan
t6
tae
d()ng.'

29
Bang
2.7:
Ket
qua
tra
lai
v~
tinh
hqp
ly

eua
thue
suAt
hi~n
nay

32
Bang
3.1:
Tom
t~t
eae
bien
d()e
l~p
trong
mo
hinh
h6i
quy
thu
nhAt

,

40
Bang
3.2:
Tom
t~t

eae
bi€n
d()e
l~p
trong
mo
hinh
h6i
quy
thu
hai

42
Bang
3.3:
Thf>ng
ke
mo
ta
eae
bien
vi
mo
tir
2005-
6
thang
d~u
nam
2010

54
Bang
4.1:
Nhu
e~u
v6n
va
quy€t
dinh
tai
trq
theo
ehu
ky
s6ng
eua
DN

85
CFO
CTV
DN
DNNN
HOSE
HASTC
ROA
sse
SXKD
TNDN

TNCN
VN
DANH
MVC
TU
VIET
TAT
:
Giam
d6e
tai
ehinh
:
cAu
true
v6n
:
doanh
nghi~p
:
Doanh
nghi~p
nha
nu&e
:Sa
Giao
djeh
ehung
khoan
Tp.

H6
Chi
Minh
:Sa
Giao
djeh
ehung
khoan
Ha
N()i
:
Ty
suAt
sinh
lqi
tren
tbng
tai
san.
:
Uy
ban
Chung
khoan
nha
nu&e
:
san
xuAt
kinh

doanh
:
Thu
nh~p
doanh
nghi~p
:
Thu
nh~p
ea
nhan
:
Vi~tNam
DANH
Ml)C
HINH
vE
Hinh
2.1:
Quy
mo
thi
truemg
tnii
phi~u
Vi~t
Nam
(cy
1~
tren

GDP)
so
v&i
cac
nu&c
trong
khu
VlJC

20
Hinh
2.2
:
Gia
trj
v6n
h6a
tren
ca
hai
san
va
Up
com
(%
so
v&i
GDP)

22

Hinh
2.3
:
Ty
1~
nq
dai
he;tn
va
t6ng
nq
trung
binh
cua
cac
cong
ty
niem
y~t
tren
HOSE
giai
doe;tn
2005-
quy
2/2010
22
Hinh
2.4:
Ca

c~u
cac
1oe;ti
hinh
doanh
nghi~p

24
Hinh
2.5:
Muc
d<)
quan
tam
d~n
c~u
true
v6n

~

25
Hinh
2.6:
K~t
qua
tra
lCri
cho
cau

hoi
"C~u
true
v6n
c6
anh
hu&ng
d~n
gia
tri
doanh
h
."
kh"
?"
26
ng
IvP
ong

.
Hinh
2.7:
Muc
d<)
tac
d<)ng
cua
cac
nhan

t6
d~n
c~u
true
v6n
(theo
Mean)

28
Hinh
2.8:
K~t
qua
tra
1ai
cho
cau
hoi
"Chinh
sach
thu~
thu
nh~p
tac
d<)ng
th~
nao
d
;.,
;.,

t ,
;.,
?
"
ty?"
30
en
cau
rue
von
cua
cong
. .

.
Hinh
2.9:
Vu
tien
trong
cai
each
thu~

31
Hinh
2.10:
K~t
qua
tra

1ai
cho
cau
hoi
"thu~
TNDN,
thu~
TNCN
thay
d6i
c6
tac
d
"
d;.,
;.,
t ,
;.,
kh"
?"
33
9ng
en
cau
rue
von
ong.
.

.

Hinh
2.11:
K~t
qua
tra
1ai
cho
cau
hoi
xu
hu&ng
cua
cy
1~
nq
trong
c~u
true
v6n
khi
giam
thu~
TNDN
va
TNCN

.34
Hinh
3.1:
Ty

1~
nq
dai
he;tn
va
t6ng
nq
tren
v6n
c6
phfin
TB
2005-2010

55
Hinh
3.2:
Thu~
su~t
thu~
TNDN
giai
doe;tn
2005-2010

56
Hinh
3
.3:
Ty

tr9ng
nq
dai
he;tn
va
nq
ng~n
he;tn
trung
binh
cua
cac
cong
ty
VN

73
Hinh
3.4:
Quy
mo
thi
truang
trai
phi~u
cac
qu6c
gia
chau
A

tinh
d~n
quy
3
nam
2010
(%so
v&i
GDP)

~

75
Hinh
3.5:
Ca
c~u
thi
truemg
trai
phi~u
cac
qu6c
gia
chau
A
tinh
d~n
quy
3

nam
2010

75
Hinh
4.1:
Dg
bao
t6c
d<)
tang
tru&ng
GDP
cac
nu&c
chau
A
giai
doe;tn
2011-2020

82
Phvlvc
1
Phvlvc
2
Phv
Ivc
3
Phvlvc

4
Phv
Ivc
5
Phv
Ivc
6
Phv
Ivc
7
Phv
Ivc
8
Phv
Ivc
9
Phv
lvc
1
o
DANH
MVC
PHV
LVC
Thu€
thu
nh~p
Tom
tftt
S\f

thay
d6i
cua
chfnh
sach
thu€
thu
nh~p
&
My
Bang
thu€
su~t
&
cac
qu6c
gia
chau
Au
nam
2005
Bang
cau
hoi
thir
nh~t
Bang
cau
hoi
thir

hai
(CO'
quan
thu€)
Muc
d9
tac
d()ng
cua
cac
nhan
t6
d€n
c~u
true
Uti
chinh
&
VN
Db
thi
th6ng
ke
cac
nhan
t6
tac
d()ng
c~u
true

titi
chinh
Th6ng
ke
cac
nhan
t6
vi
mo
tac
d()ng
c~u
true
titi
chinh
K€t
qua
kiSm
dirih
tac
d9ng
cua
cac
nhan
t6
vi
mo
D\I
bao kinh
t€

VN
2011-2015
LffiMODAU
Qul!m
tri
tai
chinh
doanh
nghi~p
khong
chi
la
v~n
dS
qul!m
ly
vi
mo
trong
ph~m
vi
m6i
cong
ty
ma
thl,fc
SlJ
con
c6
y

nghia
gia
tang
tich
lfiy
tir
n()i
b()
nSn
kinh
t~,
hu6ng
t&i
m()t
nSn
kinh
t~
phat
tri~n
6n dinh
tren
nSn
Umg
phat
tri~n
bSn
vfrng
cua
cac
doanh

nghi~p.
Cac
quy~t
dinh
tai
chinh
c6
y
nghia
r~t
quan
trQng,
c6
m6i
lien
h~
ch~t
che
va
dSu
hu6ng
t&i
mvc
tieu
t6i
da
h6a
gia
tri
cong

ty,
trong
d6
nghien c(ru
c~u
true tai
chinh
la
di~m
nh~n
quan
tn;mg
trong
vi~c
thl,fc
hi~n
mvc
tieu
nay.
Cac
nghien
c(ru
tiSn
dS
va
b~ng
chung
thl,l'c
nghi~m
da

cho
th~y
quy~t
dinh llJa
ch9n
cftu
true
tai
chinh
khong
phai
chi
la
san
phftm
cua
cac
nhan
t6
d~c
trung
rieng
cua
cong
ty
ma
con
la
k~t
qua

cua
SlJ
diSu
hanh
cua
chinh
phu,
khung
lu~t
phap,
tinh
hinh
kinh
t~
vi
mo
t~i
qu6c
gia
ma
cong
ty
d6
dang
ho~t
d()ng.
Vi
th~,
vi~c
xem

xet
tac
d()ng
cua
cac nhan
t6
d~n
SlJ
hinh
thanh
c~u
true
tai
chinh
la
h~t
sue
c~n
thi~t,
d~c
bi~t
trong
b6i
canh
cua
Vi~t
Nam-
khi
tinh
chuyen

nghi~p
trong
quan
tri
tai
chinh
cua
cac
cong
ty
chua
cao.
Trong
s6
cac
nhan
t6
tac d()ng
d~n
cftu
true
tai
chinh
cua
doanh
nghi~p,
nhan
t6
chinh
sach

thu~
thu
nh~p
-
bao
g6m
thu~
thu
nh~p
doanh
nghi~p
va
thu~
thu
nh~p
ca
nhan
-
da
duqc cac
ly
thuy~t
tai
chinh
va
nhiSu
nghien
cuu
thl,l'c
nghi~m

tren
th~
gi&i
xac
nh~n
la
c6
tac
d()ng dang
k~
d~n
SlJ
llJa
ch9n
cac
ngu6n
tai
trq
cua
doanh
nghi~p.
Ngoai
ra,
xem
xet
chinh sach
vi
mo
cua cac
qu6c

gia
tren
th~
gi&i
cling
c6
th~
nh~n
th~y
r~g
chinh
sach
thu~
thu
nh~p
luon
gifr
m()t
vai
tro
quan
trQng
trong
vi~c
diSu
ti~t
nSn
kinh
t~.
Qua

th~t,
m6i
SlJ
diSu
chinh
chinh
sach
thu~
a
nhiSu
qu6c
gia,
di~n
hinh
nhu
My'
chau
Au
dSu
duqc
xay
dl,l'ng
tren
nSn
tang
phan
tich
anh
huang
cua

n6
d~n
ho~t
d()ng
cua
cac
cong
ty.
Tuy
nhien
a
Vi~t
Nam
trong
nhfrng
nam
vira
qua,
dubng
nhu
vai
tro
cua
chinh
sach
thu~
d6i
v&i
vi~c
ho~ch

dinh
cftu
true
tai
chinh
con
bi
xem
nh~.
Vi~c
ho~ch
dinh
cftu
true tai
chinh
cua
cac
cong
ty
Vi~t
Nam
mang
tinh
tg
phat
cao,
thi~u
chuyen
nghi~p,
it

can
nhic
d~n
cac nhan
t6
anh
huang.
Chinh
sach
thu~
thu
nh~p
cua
Vi~t
Nam
duqc
xay
dl,fng
m()t
each
d()c
l~p,
chua
t~o
duqc
SlJ
gin
k~t
v&i
d()ng

ll,l"C
phat
tri~n
cua
cac
doanh
nghi~p.
Xuftt
phat
tu
th\fc
tr~ng
tren,
dS
tai
"Tac
d()ng
cua
thu~
thu
nh~p
d~n
ho~ch
djnh
ciu
true
tai
chinh
cua
cac

cong
ty
cB
phftn
t~i
Vi~t
Nam"
duqc
l\fa
ch9n
nghien
cl:ru,
v6'i
kY
v<;mg
xac
djnh
muc
d()
tac
d()ng
cv
th~
cua
nhan
t6
chinh
sach
thue
thu

nh~p
den
vi~c
hinh
thanh
cfiu
true
v6n
cua
cac
cong
ty
c6
phin
trong
bbi
canh
Vi~t
Nam.
Tu
d6,
tim
ra
nguyen
nhan,
nhfrng
h~n
che
con
tbn

t~i
d~
dS
xufit
giai
phap
nh~m
hofm
thi~n
vi~c
ho~ch
djnh
cfiu
true
v6n
cho
cac
cong
ty,
cilng
nhu
dua
ra
nhfrng
khuyen
nghi
nh~m
hoan
thi~n
chinh

sach
thue
cua
Vi~t
Nam.
D~
th\fc
hi~n
mvc
tieu
tren,
dS
tai
da tien
hanh:
•
N
ghien
cuu
t6ng
quat
d~
xac
dinh
nhfrng
nhan
t6
nao
th\fC
S\f

anh
huang
den
vi~c
hinh
thanh
cftu
true
v6n
cua
cac
cong
ty
c6
phin
trong
b6i
canh
Vi~t
Nam,
bao
g6m
ca
nhan
t6
vi
mo
va
vi
mo,

trong
d6
c6
nhan
t6
chinh
sach
thue
TNDN
va
thue
TNCN.
•
Danh
gia
muc
d()
tac
d()ng
C\l
th~
cua
rung
nhan
t6
den
vi~c
ho~ch
djnh
cftu

true
tfti
chinh,
qua
d6
lam
ro
muc
d()
tac
d()ng
cua
nhan
t6
chinh
sach
thue
thu
nh~p
trong
tuong
quan
v6'i
tac
d()ng
cua
cac
nhan
t6
vi

mo
va
vi
mo
n6i
tren.
DS
tai
ch9n
m~u
nghien
cuu
la
219
cong
ty
niem
yet
tren
Sa
giao
dich
chung
khoan
Tp.
HCM
(HOSE)
trong
giai
do~n

2005-
thang
6/2010,
khong
bao
gbm
ngan
hang,
cong
ty
bao
hi~m,
cong
ty
chung
khoan,
cong
ty
tai
chinh
va
cac
quy
diu
tu.
Ly
do
ch9n
m~u
nghien

cuu
nhu
tren
la
do
gia
tri
niem
yet
tren
HOSE
chiem
d~n
93,47%
t6ng
gia
tri
niem
yet
tren
toan
thi
tru0ng.
M~t
khac,
tru6'c
nam
2005,
vi~c
cong

b6
thong
tin
va
luu
trfr
dfr
li~u
chua
th~t
S\f
diy
du.
Giai
do~n
2005-2010
duqc
xem
la
giai
do~n
phat
tri~n
cua
thi
tru0ng
tai
chinh
Vi~t
Nam

v6'i
thong
tin
va
cac
dfr
li~u
vS
cac
cong
ty
niem
yet
duqc
luu
tru
m()t
each
diy
du
hon.
M~c
du
c6
nhfrng
cong
ty
trong
m~u
chi

m6'i
niem
yet
trong
giai
do~n
gin
day
nhung
dS
tai
da
thu
th~p
diy
du
bao
cao
tai
chinh
cua
nhfrng
cong
ty
nay
k~
tU
nam
2005
den

nay.
Ben
c~nh
d6,
dS
tai
cilng
tien
hanh
khao
sat
b~ng
bang
cau
hoi
v6'i
cac
cong
ty
va
nhfrng
can
b(),
chuyen
vien
thu~
6
Cvc
thue
Tp.HCM

va
cac
chi
eve
tr\fc
thu()c.
DS
tai
sir
dvng
ket
hqp
hai
phuong
phap
dinh
tinh
va
dinh
luqng
d~
lam
sang
to
cac
vAn
dS
cua
mvc
tieu

nghien
cuu.
Cv
th~
la:
-
Phan
tich
so sanh
ket
hqp
v6'i
vi~c
sir
dvng
cac
bang
bi~u,
db
thi
nh~m
lam
ro
vi~c
h,ra
chQn
d.u
true
v6n
cua

cac
cong
ty
c6
phfin
Vi~t
Nam
niem
y~t
tren
HOSE.
-
Phuong
phap
hbi
quy
(don
bi~n
va
da
bi~n)
de
xac
dinh
tac
d()ng
cua
cac
nhan
t6

vi
mo
va
cac
nhan
t6
kinh
t~
vi
molen
du
true
v6n
cua
cac
cong
ty.
-
Phan
tich
cac
thanh
t6
ca
bfm
chi
phbi
quy~t
dinh
cfm

true
v6n
thong
qua
diem
s6
cac
nhan
t6
thu
th~p
tu
cu()c
khao
sat
nha
quan
tri
doanh
nghi~p,
nha
dfiu
tu
va
CO'
quan
thu~.
Vng v6i
cac
phuong

phap
tren
day,
hai
d~ng
du
li~u
duqc
sir
d1,mg:
-
Dfr
li~u
thu
c~p
(la
ngubn
du
li~u
chu
y~u
sir
dvng
trong
phan
tich
th6ng
ke
va
h6i

quy),
cac
dfr
li~u
trong
nh6m
nay
bao
gbm
dfr
li~u
v~
c~u
true
v6n,
dfr
li~u
vi
mo
(
t6ng
tai
san
doanh
nghi~p,
tang
tru6ng
thu
nh~p,
)

va
dfr
li~u
v~
cac
nhan
t6
vi
mo nhu
lai
su~t,
1~
phat,
GDP,
Vn-index,
thu€

.
-
Dfr
li~u
sa
c~p
duqc
thu
th~p
tu
cu()c
khao
sat

tqrc
ti~p
cac
doanh
nghi~p,
nha
dfiu
tu
Va
CO'
quan
thu~.
D~
tai
duqc
k€t
c~u
lam
4
chuang,
cv
the
nhu
sau:
CHVONG
1:
Cac
nghien
cuu
v~

c~u
true
tai
chinh
va
tac
d()ng
cua
thu€
thu
nh~p
d~n
c~u
true
tai
chinh.
CHVONG
2:
Phan
tich
c~u
true
tai
chinh
cong
ty
c6
phfin
VN.
CHVONG

3:
Dinh
luqng
cac
nhan
t6
tac
d()ng
d~n
c~u
true
tai
chinh
cong
ty
c6
phfin
VN.
CHVONG
4:
D~
xu~t
giai
phap
hoan
thi~n
c~u
true
tai
chinh

cac
cong
ty
c6
phfin
trong
m6i
quan
h~
v6i
chinh sach
thu€
thu
nh~p.
CHUONG
1:
eAe
NGHIEN
eiru
vt
eAu
TRUe
TAl
CHINH
VA
TAe
DONG
eiJA
THUE
•

THUNHAPDEN
•
cAu
TRUe
TAl
eHiNH
Trang
1
1.1.
Khai
ni~m
c~u
true
tai
chinh
C~u
true
tfti
chinh
la
SlJ
kSt
hqp
gifra
d.u
true
v6n
v&i
ng
ng~n

h~n
khong
thuemg
xuyen.
C~u
true
v6n
duqc
dinh
nghia la
S\f
kSt
hqp
cua
nq
ng~n
h~
thuemg
xuyen,
nq
dai
h~n,
c6
phftn
uu
dai,
va
v6n
c6
phftn

thuemg,
duqc
su dvng
d~
tai
trq
cho
quySt
dinh
dftu
tu
cua
doanh
nghi~p.
N9i
dung
ca
ban
trong
ho~ch
dinh
c~u
true
tai
chinh
la
xac
dinh
d.u
true

v6n,
vi
v~y
v~n
d~
chu
d~o
cftn
giai
quySt
chinh
Ia
nghien
c(ru
v~
c~u
true
v6n
cong
ty.
Vi~c
ll)'a
chc,m
cy
tn;mg
hqp
ly
cho
m6i
ngu6n

tai
trq
d~
hinh
thanh
cftu
true
v6n
phil
hqp
cho
m6i
doanh
nghi~p
la
m9t
trong
nhfrng
quySt
dinh
tai
chinh
quan
trQng.
D6
cling
la
thach
thuc
khong

nho
d6i
v&i
nha quan
tri
doanh
nghi~p.
Cftn
c6
m9t
S\f
nh~n
thuc
ro
rang
v~
uu
nhuqc
di~m
cua
cac
ngu6n
tai
trq,
tren
ca
sa
d6
m&i
c6

th~
dua
ra
quySt
dinh
tai
trq
dung
dfu.
1.2.
Tinh
hai
m~t
ctia
cac
nguAn
tai
trq.
1.2.1.
Ngu3n
tai
trq
tir
nq
M9t
trong
nhfrng
uu
di~m
16n

nhftt
cua
vi~c
tai
trq
b~ng
ng
thay
cho
v6n
chu
s&
hfru
d6
la
lai
vay
t~o
ra
lqi
ich
tlr
cim
ch~n
thuS
cho
doanh
nghi~p,
do
lai

vay
duqc
trir
ra
khoi
thu
nh~p
chiu
thuS,
lam
giam
s6
thuS
thu
nh~p
ma
doanh
nghi~p
phai
n<)p.
a
goc
d9
nha
dftu
tu,
ti~n
Iai
ttr
vi~c

cho
vay
chi
chiu
thus
thu
nh~p
&
cftp
d9
ca
nhan,
trong
khi
d6,
c6
rue
hay
cac
hinh
thuc
thu&ng
khac
cho
chu
s&
hfru
phai
chiu
thuS

thu
nh~p
a
ca
c~p
d9
ca
nhan
va
c~p
doanh
nghi~p.
Ngoai
ra,
nq
giup
cho
cac
nha
quan
ly
doanh
nghi~p
th~n
trQng
han
khi
dftu
tu.
Thl)'c

tS
cho
thfty,
d6i
v&i
cac
cong
ty
thira
thai
ti~n
m?t
va
khong
c6
kha
nang
tangtnr&ng
nhanh,
cac
nha
quan
ly
thuemg
c6
khuynh
huang
dftu
tu
ti~n

vao
nhfrng
dl)'
an
c6
hi~u
ung
danh
bong
hinh
fmh
nhung
khong
hi~u
qua,
ho?c
tang
chi
phi
d~
t~o
ra
tang
tru&ng.
Nhfrng
d\f
an
ki~u
nay
khong

huang
t6i
mvc
tieu
t6i
da
h6a
gia
tri
cong
ty.
Thu~t
ngfr
tai
chfnh
gQi
vi~c
nay
la
"over
investment"
-
dftu
tu
qua
muc.
NSu
khong
giam
sat

ch?t
che
thi
hi~u
ung
dftu
tu
qua
muc
nay
se
xay
ra
nhi~u.
Nguqc
l~i,
nSu
ngu6n
tai
trq
lang
thi
se
ngan
can
ho?c
·giam
b&t
vi~c
dftu

tu
thai
qua.
Do
v~y
khi
tang
cy
trQng
ng
trong
c~u
true
v6n
cua
doanh
nghi~p,
d6ng
nghia
v&i
tang
cuemg
S\1'
quan
ly
giam
sat,
se
lam
giam

chi
phi
d~i
di~n.
Tuy
nhien,
cong
ty
khong
th~
t6i
da
h6a
ng.
Khi
cy
trQng
ng
c6
xu
huang
gia
tang,
tinh
tr~ng
khanh
ki~t
tai
chinh
va nguy

CO'
pha
san
c6
th~
xay
ra
nSu
khong
dam
bao
duqc
tfnh thanh
khoan.
M?t
khac,
nhfrng
cong
ty
c6
cy
1~
nq
cao
se e
ng~i
trong
vi~c
n~m
b~t

Trang
2
nhfrng
ca
h9i
dAu
tu.
HQ
cling
c6
khuynh
hu6ng
giam
b61:
nhfrng
chi
phi
t~o
ra
hi~u
qua.
trong
tuang
lai
nhu
chi
phi
nghien
ctru
phat

tri~n,
chi
phi
d~mh
cho
dao
t~o
nhan
sg,
xay
dlJllg
thuang
hi~u

KSt
qua
Ia,
nhfrng
cong
ty
nay
b6
qua
nhfrng
CO'
h9i
d~
tang
gia
tri

doanh
nghi~p.
Ngoai
ra,
cong
ty
c6
mire
ng
cao
con
t~o
ra
S\f
mau
thu§:n
gifra
cac
cht.i
ng
va
cac
c6
dong
khi
cong
ty
sip
phai ngirng
h9at

d9ng
d~
tn1
ng.
Khi
d6,
cac
c6 dong
se
tim
each
dAu
tu
du6i
mire
-
"under
investment"'
me
Ia
hQ
se
t~p
trung
dAu
tu
vao
nhfrng
dg
an

c6
rt.ii
ro
cao
va
t~o
ra
gia
tri
thAp
trong
tuang
lai
nhung
c6
th~
dem
l~i
ti6n
m~t
dS
chia
c6
t(rc
ngay.
Trong
khi
d6
nhfrng
cht.i

ng
l~i
mu6n
cong
ty
dAu
tu
vao
nhfrng
dg
an
it
rt.ii
ro
va
t~o
dugc
gia
tri
cao
trong
tuang
lai.
Mau
thu§:n
vi
thS
phat
sinh,
vAn

d6
nay
gQi
Ia
chi
phi
d~i
di~n
ct.ia
ng.
1.2.2.
NguAn
titi
trQ'
tir
v6n
ca
phAn.
Tai
trg
bing
v6n
c6
phAn
c6
uu
diSm
Ia
giup
cong

ty
girun
thiSu
rt.ii
ro
han
tai
trq
bfulg
ng
vay.
M9t
cong
ty
cAn
can
bing
tY
trQng
gifra
nq
va
v6n
cht.i
s&
hfru
dS
gift
cho
n6

luon
trong
tinh
tr~nh
tai
chinh
lanh
m~nh.
M9t
uu
diSm
khac
ct.ia
v6n
cht.i
s&
hfru
Ia
truemg
hgp
khi
thi
truemg
dinh
gia
c6
phAn
ct.ia
cong
ty

cao
han
gia
tri
n9i
t~i
(overprice),
vi~c
phat
hanh
c&
phAn
trong
truemg
hgp
d6
se
t~o
ra
lgi
nhu~n
tai
chinh
cho
cong
ty,
va
thgc
chAt
Ia

tang
phAn
lgi
nhu~n
cho
nhfrng
nha
d~u
tu
hi~n
hfru.
Ben
c~nh
uu
diSm,
m9t
trong
nhfrng
diSm
khong
thu~
lqi
ct.ia
v6n
c6
phAn
d6
Ia
chi
phi

su
dvng
v6n
cao.
Vi~c
nay
cling v6i
tinh
chAt
khong
duqc
miSn
trir
thuS
lam
cho
chi
phi
si'r
dvng
vbn
c6
phAn
cao
han
chi
phi
su
dvng
vbn

ct.ia
nq.
Them
vao
d6,
khi
tY
trQng
vbn
c6
phAn
cang
cao,
s6
luqng
c6
dong
cang
nhi6u
thi
ap
lgc
v6
k)r
vQng
ct.ia
nha
dAu
tu
cling

nhu
S\f
quan
ly,
giam
sat
CUa
hQ
len
cac
nha
di6u
hanh
cong
ty
cang
16n.
T6m
lqi,
m6i
thcmh
phfm
trong
cdu
true
v6n
ttJu
thi
hi~n
tinh

2
m(jt
nhu
tren,
cdc
giam
abc
ted
chfnh
cdn
phai
phan
tfch
VQ
[ifa
ch<;m
XGC
ajnh
cdu
true
vbn
1111tlC
tieu
phu
h(J'p
vo·i
a{jc
thu
cua
cong

ty
thi
se
iJqt
1111tlC
tieu
kjJ
w;mg.
1.3.
Cac
nghien
cfru
v~
mBi
quan
h~
giii'a
cfiu
true
v6n
va
gia
trj
doanh
nghi~p.
Lga
chQn
cAu
true
v6n

phu
hgp
v6i
doanh
nghi~p
Ia
kSt
qua
ct.ia
m9t
t~p
hgp
cac
quySt dinh
tai
chinh
phirc
t~p
nhim
hu6ng
dSn
mvc
tieu
tren
hSt
Ia
tbi
da
h6a
gia

tri
doanh
nghi~p.
Cac
truemg
phai
ly
thuySt
da
dugc
hinh
thanh
v&i
nhi6u
l~p
lu~n
va
bing
chirng
thgc
Trang
3
nghi~m
nghh~n
euu
vS
e~u
true
v6n
va

gia
tri
doanh
nghi~p
dS
phan
anh
qua
trinh
ra
quySt
dinh
nay.
1.3.1.
Ly
thuy~t
MM
Nghien
eUu
nSn
Umg
quan
trQng
d§.u
tien
vS
e~u
true
v6n
eua

doanh
nghi~p
duge
dS
xu~t
b&i
hai
nha
nghien
euu
Modigliani
va
Miller
(M&M)
vao
nam
1958.
Dga
tren
eae
gia
dinh
vS
thi
truemg
v6n
hoan
hao,
M&M
(1958)

eho
r~ng:
trong
diSu
ki~n
thi
truemg
v6n
hoan
hao
thi
e~u
true
v6n
d9c
l~p
v&i
gia
tri
doanh
nghi~p,
rue
la
gia
tq
cua
m9t
doanh
nghi~p
dugc

xac
djnh
bai
tai
sim
C\1
thS a
CQt
ben
trai
cua
bimg
can
d6i
kS
toan,
chu
khong
phai
dugc
xac
dinh
bai
cy
1~
chung
khoan
ng
hay
chl:rng

khoan
v6n
do
doanh
nghi~p
phat
hanh.
Cae
c~u
true
v6n
khac
nhau
-
me
la
SlJ
kSt
hgp
ng
va
v6n
c6
ph§.n
theo
cac
tY
trQng
khac
nhau

-
dSu
dftn
dSn
gia
tri
doanh
nghi~p
nhu
nhau.
M&M
h6
trg
cho
ly
thuySt
cua
minh
bing
l~p
lu~n
ring:
m9t
qui
trinh
mua
ban
song
hanh
se

ngan
eh~n
vi~e
cac
doanh
nghi~p
tuong
duong
nhau
c6
gia
tri
thi
truemg
khac
nhau
chi
bai
vi
c6
c~u
true
v6n
khac
nhau.
Mi;ic
dit
thi
truimg v6n.
trong

thvc
ti
khong
hocm
hao
nhu
cdc
gia
ajnh
cua
M&M
nlnmg
ly
thuyh
cua
M&M
ail
iJijt
nJn
tang
quan
trQng
cho
cdc
nha
hQC
thugt
tiip
tl,IC
nghien

c{ru
vJ
cdu
true
v6n.
Sau
ly
thuyit
M&M
la
sv
bung
n6
cdc
truimg
phdi
nghien
c{ru
vJ
cdu
true
win.
Nhil:ng
truimg
phdi
ly
thuyh
n6i
bgt
nghien

CUu
vJ
cdc
vdn
aJ
nay
la
Ly
thuyh
ildnh
a6i
cdu
true
v6n,
Ly
thuyit
trgt
tv
phan
hr;mg.
1.3.2.
Ly
thuy~t
danh
dBi
ciu
true
vAn
Truemg phai
ly

thuySt
nay
eho
r~ng
cac
cong
ty
xac dinh
tY
1~
ng
t6i
uu
cua
cong
ty
cua
hQ
b~ng
each
din
nhic
gifra
nhfrng
lgi
ich
eua
ng
va
cai

gia
phai
tra
cua
vi~c
su
dvng
ng,
trong
diSu
ki~n
tai san
cua
cong
ty
va
cae
kS
ho~ch
d§.u
tu
khong
thay
d6i.
Trong
truemg
phai
nay,
theo
quan

diSm
vS
danh
d6i
gifra
"thuS
va
pha
san",
Modigliani
va
Miller
(1963),
Kraus
va
Litzenberger
(1973),
Kim
(1978),
DeAngelo
va
Masulis
(1980)
cho
r~ng
lgi
ich
cua
tai
trg

b~ng
ng
la
dugc
giam
trir
s6
thuS
ma
cong
ty
phai
n9p
-
do
cong
ty
phai
tra
Hii
vay
-
duge
can
nhic
danh
d6i
v&i
vi~c
vay

ng
lam
gia
tang
kha
nang
xay
ra
nhfrng
kh6
khan
vS
tai
ehinh
la
chi
phi
ki~t
qu~
tai
chinh
va
chi
phi
pha
san.
T~i
diSm
t6i
uu

eua
c~u
true
v6n,
lgi
ich
va
b~t
lgi
cua
vi~e
vay
ng
la
can
b~ng.
PV(gid
tri
doanh
nghi?p c6
n(J')
=
PV(gid
tri
doanh
nghi?p
+
khongsu
d1,1ng
n(J')

PV(tdm
ch&n
thui)
PV(chi
phi
ki?t
qu?
tai
chinh)
Trang
4
0
khia
qmh
"chi
phi
d?i
di~n",
Jensen
va
Meckling
(1976),
Jensen
(1986),
Myers
(1977),
Stulz
(1990)
cilng
nhu

Hart
va
Moore
(1994)
cho
r~ng
nq
lam
ghim
nhy
b6t
cac
vAn
dS
ric
r6i
cua
dong
tiSn
n,r
do.
Cac
cong
ty
tai
trq
bkg
nq
chju
slJ

giam
sat
ch~t
che
hon
tir
phia
cac
chu
nq.
Tuy
nhien,
nq
l?i
gay
ra
mau
thufin
va
chi
phi
d?i
di~n
nay
sinh
gifra
cb
dong
va
trai

chu.
Ly
thuySt
danh
dbi
truy6n
th6ng
th~t
ra
hi
sv
bb
sung
cho
ly
thuySt
CTV
cua
MM
b&i
vi
n6
chi
xem
xet
them
tinh
hu6ng
2
gia

djnh
cua
djnh
de
MM
bj
pha
va,
d6
la
gia
djnh
khong
c6
thuS
va
khong
c6
chi
phi
pha
san.
Trong
ly
thuySt
danh
dbi
truy6n
th6ng,
nhiSu

lu~n
di~m
duqc
dung
d~
giai
thich
vi
sao
cac
cong
ty
c6
ging
di6u
chinh
cAu
true
v6n
cua
h9
d?t
dSn
mQt
mvc
tieu
nao
d6.
Ty
1~

don
bAy
cling
phv
thu<)c
vao
cac
rang
bu<)c
tren
hqp
d6ng
vay
nq,
kha
nang
ki~m
soat,
va
uy
tin
cua
nha
quan
trj.
Harris
va
Raviv
(1991)
cho

r~ng
c6
m<)t
m6i
tuong
quan
nghjch
gifra
nq
va
chi
phi
d?i
di~n.
Diamond
(1989)
cho
thAy
r~ng
nhfrng
cong
ty
tang
truang
va
da
tirng
vay
nq
thi

c6
xac
suAt
pha
san
va
chi
phi
d?i
di~n
tuong
d6i
thAp,
cac
cong
ty
nay
se
tai
trq
b~ng
nq
nhi6u
hon
so
v&i
nhung
cong
ty
m&i

thanh
1~p.
Myers
(1984)
da
chi
ra
r~ng
ly
thuySt
danh
dbi
ham
y
tY
1~
nq
cua
cong
ty
se
di6u
chinh
dSn
h1c
d?t
mire
t6i
uu
cua

cAu
true
v6n
ho~c
d?t
cAu
true
v6n
mvc
tieu.
Sv
ra
dai
cua
ly
thuySt
danh
dbi
giup giai
thich
duqc
nhi6u
khac
bi~t
v6
cAu
true
v6n
trong
cung

nganh,
nhung
l?i
khong
th~
giai
thich
duqc
ly
do
t?i
sao
cac
doanh
nghi~p
sinh
lqi
nhAt
trong
nganh
l?i
thuemg
c6
cAu
true
v6n
bao
thu
nhAt.
E>i6u

nay
da
dfin
dSn
sv
ra
dai
cua
m()t
ly
thuySt
c?nh
tranh
v6i
n6,
chinh
la
ly
thuySt
tr~t
n,r
phan
h?ng.
1.3.3.
Ly
thuy~t
tr~t
t\1'
phan
h~ng

Truemg
phai
ly
thuySt
nay-
tieu
bi€u
la
Ross
(1977),
Leland
va
Pyle
(1977),
Myers
va
Majluf(1984)-
cho
r~ng
cac
cong
ty Iva
ch9n
gifra
ngu6n
tai
trq
n9i
bQ
va

ngu6n
tai
trq
tir
ben
ngoai,
giua
phat
hanh
;m6i
chung
khoan
nq
hay
chung
khoan
v6n
theo
m9t
tr~t
n,r
phan
h?ng.
Theo
d6,
d~u
tu
se
duqc
tai

trq
tru6c
tien
b~ng
ngu6n
v6n
n9i
b(),
sau
d6
m6i
dSn
ngu6n
tai
trq
ben
ngoai.
Phat
hanh
nq
m6i
duqc
uu
tien
sir
dvng
tru6c
phat
hanh
v6n

cb
ph~n.
Donaldson
(1961),
Myers
(1984),
Myers
va
Majluf
(1984)
chi
ra
thu
n,r
uu
tien
sfr
dt,mg
cac
ngu6n
tai
trq
cho
m9t
cong
ty
:
bit
d~u
Ia

l9'i
nhwjn
giu
lgi
-
la
ngu6n
it
bj
anh
huang
nhAt
bai
chi
phi
do
thong
tin
va
phat
hanh
va
it
rui
ro
nhAt,
sau
d6
dSn
n()',

sv
Iva
chQn
cu6i
cung
Ia
v6n c6
phim
pluit himh
m6'i
-
la
ngu6n
phai
chju chi
phi
do
thong
tin
cao
Trang
5
nhftt.
Ly
thuy~t
mly
xuftt
phat
ru
vftn

d6
bftt
can
xung
thong
tin
t6n
t~i
tren
thi
truemg
tai
chinh.
Theo
Myers
va
Majiuf
(19.84
),
ngoai
chi
phi
giao
dich
khi
phat
hanh
c6
phfin
m&i,

cac
cong
ty
con
phai
chftp
nh~n
chi
phi
phat
sinh
do
vftn
d6
bftt
can
x1Xng
thong
tin
khi~n
cho
ngu6n
tai
trq
ben
ngoai
Ia
v6n
c6 phfin
phat

hanh
m&i
c6
chi
phi
d~t
do
hon
so
v&i
ngu6n
tai
trq
n9i
b9
va
nq
vay.
Theo
Iy
thuy~t
tr~t
1\f
phan
h~ng,
nhfrng
thay
d6i
trong
cy

I~
nq
khong
xuftt
phat
ru
nhu
cfiu
phai
d~t
d~n
m9t
cy
I~
nq
mvc
tieu,
rna
Ia
ill
nhu
cfiu
phai
huy
d9ng
d~n
ngu6n
tai
trq
ben

ngoai
khi
ngu6n
tai
trq
n9i
b9
da
duqc
sfr
dvng
h~t.
Vi
th~
trong
quan
diem
cua
truemg
phai
Iy
thuy~t
nay,
khong
c6
khai
ni~m
cy
I~
nq

t6i
uu.
M~c
du
Iy
thuy~t
tr~t
1\f
phan
h~;mg
kern
thanh
cong
trong
vi~c
giai
thich
S\f
khac
bi~t
trong
cy
I~
nq
gifra
cac
nganh
nhung
Iy
thuy~t

nay hfru
ich
trong
vi~c
giai
thich
~i
sao
cac
cong
ty
c6
kha
nang
sinh
Iqi
nhi6u
I~i
vay
it
hon
cac
cong
ty
sinh
lqi
it.
Cdc
nghien
citu

vi
m6i
quan
h~
giua
cdu
true
v6n
vo·i
gid
trt
doanh
nghi~p
ail
cung
cdp
h~
th6ng
ly
lwjn
nhiim
giai
thich
Sl!
hra
chr;m
cdu
true
v6n
cua

cdc cong
ty
trong
tl·nrc
ti,
a6ng
thai
cung
cdp
C(J
sa
ndn
tang
cho
Vi~c
aua
ra
quyif
ajnh
t{zi
tr()'
aam
bao
l1'l¥C
fieu
t6i
aa
h6a
gid
trj

doanh
nghi~p.
1.4.
Cac
nghien
cfru
v~
nhan
t8
anh
hm'Yng
d~n
ciu
true
van
Cac
ly
thuy~t
va
nghien
CUu
ti6n
d6
da
dua
ra
nhi6u
tranh
lu~n
v6

cac
nhan
t6
anh
hu<mg
d~n
S\f
ll,l'a
ch9n
cftu
true
v6n
cua
doanh
nghi~p.
Cho
d~n
nay,
v~n
chua
c6
m9t
S\f
th6ng
nh<it
v6
v<in
d6
nay.
Quan

diSm
v6
v<in
d6
nhan
t6
nao
anh
hu<mg
d~n
c<iu
true
v6n
cua
truemg
phai
ly
thuy~t
tr~t
1\f
phan
h~ng
va
truemg
phai
ly
thuy~t.
danh
d6i
cftu

true
v6n
thuemg
trai
nguqc
nhau.
Nhi6u
nghien
cUu
thl,l'c
nghi~m
da
duqc
ti~n
hanh
nhAm
lam
sang
to
vftn
d~
nay.
Sau
day
la
m9t
s6
nhan
t6
chinh

tac
d9ng
d~n
cftu
true
v6n
cua
doanh
nghi~p,
duqc
chia
thanh
hai
nh6m
nhu
sau:
1.4.1.
Nhom
nhan
t8
vi
mo
•
LQ'i
nhu~n:
Theo
ly
thuy~t
danh
d6i

cftu
true
v6n,
nhfrng
cong
ty
c6
lqi
nhu~n
cao
thi
duqc
k)r
v9ng
chi
phi
ki~t
qu~
tai
chinh
se
&
muc
thftp
va
tdm
ch~n
thu~
tu
nq

se
cao.
Do
d6,
xet
v6
khia
c~nh
danh d6i
lqi
ich
gifra
tftm
ch~n
thu~
thu~
va
chi
phi
ki~t
qu~
tai
chinh
thi
cong
ty
c6
lqi
nhu~n
cao

se
thuemg
sfr
d1,1ng
nhi6u nq.
Them
vao
d6,
Jensen
(1986)
cling
cho
rAng
&
khia
c~nh
chi
phi
d~i
di~n,
nhfrng
cong
ty
c6
lqi
nhu~n
cao
thuemg
g~p
phai

nhfrng
vdn
d6
nghiem
trQng
v6
dong ti6n
1\f
do.
H9
c6
khuynh
huang
sfr
d1,1ng
nq
nhi6u
nhu
m9t
each
dS
Trang
6
giam
nhfrng
v§n
dS
lien
quan
dSn

chi
phi
d~i
di~n,
nha
vao
sv
giam
sat
ch~t
che
do
nq
t~o
ra.
Ung
h9
cho
quan
diSm
tren
Ia
cac
nghien
c(ru
tht,rc
nghi~m
cua
Dammon
va

Senbet
(1988),
Givoly
et
al
(1992).
Tnii
v&i
quan
diSm
tren,
ly
thuySt
tr~t
tt,r
phan
h~ng
v&i
cac
b~ng
ch(rng
thvc
nghi~m
cua
Kester
(1986),
Baskin
(1989),
Shyam
Sunder

va
Myers
(1999),
Deesomsak,
Paudya1,
va
Pescetto
(2004)
l~i
tranh
lu~n
r~ng
cac
cong
ty
thich
ngubn tai
trq
n<)i
b9
hon
ngubn
tai
trq
ben
ngoai.
Vi
v~y,
nSu
quySt

djnh
ddu
tu
va
quySt
djnh
phan
ph6i
c6
djnh,
nhfrng
cong
ty
c6
nhiSu
lqi
nhu~n
qua
thai
gian
se
it
su
dt,mg
nq
hon.
•
Quy
mo
cong

ty:
Marsh
(1982)
va
Chittenden
et
al
(1996)
cho
r~ng
cac
cong
ty
c6
quy
mo
l&n
va
da
d~ng
h6a
linh
V\fC
ho~t
d<)ng
thi
rui
ro
pha
si'm

se
th§p
hon
SO
v&i
cac
cong
ty
nho,
do
cong
ty
l&n
c6
thS
t~n
dl,mg
lqi
thS
quy
mo
l&n
trong
vi~c
tang
nq
vay
dai
h~n.
Them

vao
d6,
hQ
thuang
c6
m9t
m6i
quan
h~
t6t
v&i
thi
truang
tai
chinh
nen
chi
phi
d~i
di~n
lien
quan
dSn
nq
cling
it
hon.
Do
d6,
theo

ly
thuySt
danh
d6i
c§u
true
v6n,
nhfrng
cong
ty
c6
quy
mo
l&n
thuang
su
d\mg
nhiSu
nq.
Ly
thuySt
tr~t
tt,r
phan
h~ng
v&i
cac
nghien
c(ru
cua

Kester(1986),
Titman
va
Wessels(1988)
l~i
giai
thich
r~ng
c6
m<)t
m6i
quan
h~
nghjch chiSu
gifra
quy
mo
cong
ty
va
cy
1~
nq,
cling
nhu
gifra
cy
1~
nq
v&i

thai
gian
ho~t
d<)ng
cua
cong
ty.
Cong
ty
c6
quy
mo
l&n
thuang
c6
danh
ti~ng
va
c6
thai
gian
ho~t
d<)ng
dai.
Do
d6
hQ
c6
thS
d@

dang
phat
hanh
c6
phdn
hon
cac
cong
ty
nho.
Fama
va
Jensen
(1983), Rajan
va
Zingales
(1995)
cling
dbng
thu~n
v&i
quan
di~m
tren
va
giai
thich
r~ng
cac
cong

ty
l&n
c6
khuynh
hu&ng
cong
b6
thong
tin
ra
ngoai
nhiSu
hon
cac
cong
ty
nho,
dftn
d~n
hQ
phat
hanh
c6
phdn
ra
thi
truang
d@
dang
hon.Vi

th~
hQ
c6
khuynh
hu&ng
sir
d\mg
v6n
c6
phdn
nhiSu
hon,
cy
1~
don
bAy
th§p.
•
CO'
hQi
tang
trmrng:
Tang
truemg
lam
gia tang
chi
phi
ki~t
qu~

tai
chinh,
hlm
giam
cac
v§n
dS
lien
quan
d~n
dong
tiSn
1\f
do,
nhung
l~i
lam
trAm
trQng
v§n
dS
chi
phi
d~i
di~n
cua
nq.
Cong
ty
tang

truemg
cao
se
t~o
ra
m9t
gia
tri
l&n
honcho
cac
c6
dong.
Vi
v~y,
truang
phai
ly
thuy~t
danh
d6i
rna
tieu
bi~u
la
Myers
(
1977)
cho
r~ng

cac
cong
ty
c6
ca
h9i
tang
truemg
cao
se
it
su
dt,mg
nq.
Long
va
Malitz
(1985) cung
c§p
b~ng
chung
thvc
nghi~m
ling
h9
cho
l~p
lu~n
nay.
Nguqc

l~i,
ly
thuySt
tr~t
tt.r
phan
h~ng
v&i
cac
nghien
Clru
cua
Shyam-
Sunder
va
Myers
(1999),
Adam
va
Goyal
(2007)
ham y
r~ng
cong
ty
c6
ca
h<)i
tang truemg
thi

ddu
tu
cang
hl.c
cang
nhiSu,
rna
Iqi
nhu~n
giu
I~i
thi
co
gi&i
h~n,
do
do, theo
thai
gian,
hQ
se
phai
Trang
7
.
dung
ngu6n
Uti
trq
ben ngoai

1a
nq
vay.
Vi
thS,
tuong
quan
gifra
ca
h9i tang
tru&ng
va
cy
1~
don
bay
1a
cung
chiSu.
•
Tai
san
hftu
hinh:
Theo
1y
thuySt
danh
d6i,
c6

m9t
m6i
tuong
quan
thu~
chiSu
gifra
quy
mo
tai
san
hfru
hinh
va
tY
1~
nq.
Cong
ty
nao
c6
tai
san
hfru
hinh
nhiSu
thi
tY
1~
nq

se
cao,
va
nguqc
1~i
tai
san
vo
hinh
nhiSu
thi
se
su
dvng
it
nq.
Ly
thuySt
tr~t
tv
phan
h~ng
thi
c6
quan diSm
nguqc
1~i.
Do
ySu
t6

b~t
can
xirng
thong
tin
th~p
a
nhung
cong
ty
co
tai
san
hfru
hinh
nhiSu
nen
vi~c
phat
hanh
v6n
c6
phfin
a
nhfrng
c6ng
ty
nay
chi
phi

se
re
hon.
KSt
qua
1a,
tY
1~
nq
se
th~p
d6i
v&i
nhfrng
cong
ty
c6
tai
san
huu
hinh
nhiSu.
•
D~c
di~m
cua
san
phim:
Theo
Titman

(1984
),
nhfrng
cong
ty
san
xu~t
nhfrng
san
ph§m
d9c
dao,
sfr
dvng
nhfrng
ngu6n
h,rc
chuyen
bi~t
nhu
cong
ngh~,
con
ngueri
va
hQ
cling
thuerng
dfiu
ttr

cao
cho
·
chi
phi
nghien
c(ru
phat
triSn. Vi
thS,
cac
cong ty
nay
thuerng
se
sfr
dvng
tY
1~
nq
th~p.
•
Rui
ro
cua
cong
ty:
Theo
1y
thuySt

danh
d6i
du
true
v6n, nhfrng
co~g
ty
c6
nii
ro
kinh
doanh
cao,
vi~c
vay
nq
nhiSu
c6
thS
gay
ra
thi~t
h~i
cho
c6
dong
nen
hQ
se duy
tri

tY
1~
nq
th~p.
Con
theo
1y
thuySt
tr~t
tv
phan
h~ng,
nhfrng
cong
ty
c6
nii
ro
1&n,
gia
chung
khoan
dao
d9ng
nhiSu
thi
b~t
can
xung
thong

tin
se
gia
tang.
Do
d6,
nhfrng
cong ty
c6
nii
ro
cao
thi
se
h,ra
chQn
nq
nhiSu
hon
v6n
c6
phfin.
•
Chu
kjr
tang
trmrng
cua
doanh
nghi~p:

T~i
m6i
thai
kY
phat
triSn
trong
chu
kY
s6ng
do
tac
d9ng
cua
nii
ro
kinh
doanh
cua
m6i
giai
do~n
khac
nhau
do
d6
cftn
ho~ch
dinh
c~u

true
v6n
phil
hqp
nh~m
dam
bao
mvc
tieu t6i
da
h6a
gia
tri
doanh
nghi~p.
•
D~c
di~m
nganh:
Theo
1y
thuySt
danh
d6i,
nhfrng
nganh
c6
nii
ro
kinh

dminh
th~p,
thu
nh~p
6n
dinh
va
tai
san
hfru
hinh
nhiSu
thi
tY
1~
nq
thuerng
se
_a
mire
cao
bai
vi
nhfrng
nganh
nay
duqc
kY
vQng
chi

phi
ki~t
qu~
tai
chinh
1a
th~p
va
c6
dong
tiSn
6n
dinh,
va
nguqc
1~i.
Haris
va
Raviv
(
1991)
chi
ra
r~ng
cac
cong
ty
trong
cung
m9t

nganh
thi
thuerng
d6i
m~it
v&i
cac
v~n
dS
gi6ng
nhau,
nen
cac
giam
d6c
tai
chinh
thuerng
c6
khuynh
hu&ng
sfr
d\lng
cy
1~
nq
trung
binh
cua
nganh

nhu
m9t
tieu
chu§n
khi
xac
dinh
tY
1~
nq
cua
cong
ty
Trang
8
minh.
Do
d6,
.Gilson (1997),
Hull
(1999),
Hovakimian
et
al
(2001),
Faccio
va
Masulis
(2005)
cho

r&ng
cy
I~
nq
trung
binh
nganh
thu<mg
xAp
xi
cy
I~
nq
m\lc
tieu
cua
_cong
ty.
Tuy
nhien,
theo
ly
thuySt
tr~t
tg
phan
h~g
v&i
nghien
cuu

cua
Balakrishnan
va
FOX
(1993)
thi
cy
I~
nq
trung
binh
nganh
khong
lien
quan
tn,rc
tiSp
dSn
cy
I~
nq
cua
cong
ty,
n6
chi
Ia
m9t
muc
mang

tinh
chAt
tham khao.
•
Kha
nang
ti~p
c~n
thj
trtrirng
vAn:
Khia
c~nh
tiSp
c~n
thj
tru<mg
v6n
dong
m9t
vai
tro
quan
trqng
trong
vi~c
ly
giai
sv
khac

bi~t
trong
cAu
true
v6n
gifra
cac
cong
ty.
Nhfrng
cong
ty
tiSp
c~n
thi
tru<mg
nq
kh6
khan
se
gia
tang
ng!l6n
tai
trq
thong
qua
phat
hanh
v6n

c6
phfu.
Ben
c~nh
d6,
nguai
ta
thu<mg
sir
d1:1ng
kha
nang
tiSp
c~
thi
tru<mg
v6n
d~
xSp
h~ng
tin
nhi~m
cua
m9t
cong
ty,
do
d6
nhfrng
cong

ty
duqc
xSp
h~ng
tin
nhi~m
t6t
se
c6
m9t
cy
I~
nq
cao.
Tuy
nhien,
ly
thuySt
tr~t
tg
phan
h~ng
l~i
c6
quan
diSm
nguqc
l~i.
M9t
cong

ty
c6
xSp
h~ng
tin
nhi~m
cao
c6
nghia
Ia
c6
it
vAn
d~
bAt
can
xtrng
thong
tin.
KSt
qua,
cong
ty
c6
xSp
h~ng
tin
nhi~m
cao
se

sir
d1:1ng
it
nq
va
nhi~u
v6n
chu
sa
hfru.
1.4.2.
Nhom
nhan
tA
vi
mo
•
Tinh
hinh
kinh
t~
vi
mo:
Gertler
va
Gilchrist
(1993)
cho
r&ng
trong

thai
IcY
n~n
kinh
tS
tang
truang,
gia
chtrng
khoan
tang,
chi
phi
pha
san
duqc
IcY
vqng
giam,
thu
nh~p
chju
thuS
gia
tang,
ti~n
m~t
tang
va
ca

h9i
dAu
tu
tang.
KSt
qua
Ia,
theo
ly
thuySt
danh
dbi,
cac
cong
ty
se
vay
nq
nhi~u
bon
trong
thai
IcY
n~n
kinh
tS
tang
truang.
Nguqc
l~i,

theo
ly
thuySt
tr~t
tg
phan
h~ng,
cy
I~
nq
se
giam
trong
thai
IcY
n~n
kinh
tS
tang
truang
bai
vi
ngu6n
tai
trq
n9i
b9
cong
ty
gia

tang
khi
n~n
kinh
tS
tang
truang.
Do
d6,
cong
ty
se
it
phat
hanh
nq.
•
L~m
phat:
Taggart
(1985)
chi
ra
r&ng
gia
trj
thvc
cua
cim
ch~n

thuS
do
nq
se
gia
tang
nSu
l~m
·
phat
duqc
IcY
vqng
gia
tang.
Do
d6,
theo
ly
thuySt
danh
dbi
cAu
true
v6n,
cy
I~
nq
se
c6

m6i
quan
h~
thu~n
chi~u
v&i
l~m
phat.
Quan
diSm
nay
duqc
ung
h9
b&ng
nghien
cuu
cua
Frank
va
Goyal
(2007).
Cac
nghien
cuu
v~
thi
truang
(market
timing)

ci1ng
cho
r&ng
khi
l~m
phat
tang
thi
cy
I~
nq
cfing
gia
tang
bai
vi
nha
quan
tri
se
phat
hanh
nq
khi
Icy
vqng
l~m
phat
cao
bon

Hli
suAt
hi~n
hanh.
Trang
9