Luận văn thạc sĩ Nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp ngành thủy sản Việt Nam

B GIÁO D C VÀ ĐÀO T O
TRƯ NG Đ I H C KINH T TP. H CHÍ MINH

-------

------

NGUY N VĂN ĐOÀN

NHÂN T
NH HƯ NG Đ N C U TRÚC TÀI
CHÍNH C A CÁC DOANH NGHI P NGÀNH
TH Y S N VI T NAM

Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng
Mã s : 60340201

LU N VĂN TH C SĨ KINH T
NGƯ I HƯ NG D N KHOA H C:
TS. NGUY N VĨNH HÙNG

TP. H Chí Minh - Năm 2012


i

L I CAM ĐOAN
Tơi xin cam đoan lu n văn “NHÂN T

NH HƯ NG Đ N C U TRÚC

TÀI CHÍNH C A CÁC DOANH NGHI P NGÀNH TH Y S N VI T NAM”
là cơng trình nghiên c u c a riêng tơi.
Các thơng tin d li u đư c s d ng trong lu n văn là trung th c, các n i
dung trích d n đ u ghi rõ ngu n g c và các k t qu trình bày trong lu n văn chưa
đư c cơng b t i b t kỳ cơng trình nghiên c u nào khác.
Lu n văn ñư c th c hi n dư i s hư ng d n khoa h c c a TS. Nguy n Vĩnh
Hùng.
TP.HCM, tháng 06 năm 2012
H c viên

Nguy n Văn Đoàn


ii

L I C M ƠN
Trư c tiên, tôi xin chân thành c m ơn sâu s c ñ n Th y Nguy n Vĩnh Hùng
đã giúp đ tơi t n tình trong su t th i gian hồn thành lu n văn. Th y đã hư ng d n
và có nh ng g i ý khoa h c quý báu đ tơi hồn thành lu n văn.
Tơi cũng xin t lịng bi t ơn t i các Th y Cơ Ban Giám Hi u, Vi n Đào T o
Sau Đ i H c, Khoa Tài Chính Doanh Nghi p và t t c quý th y cô trong su t th i
gian h c t p và nghiên c u t i Trư ng Đ i H c Kinh T TP.HCM.
Cu i cùng, tôi xin chân thành c m ơn gia đình, b n bè và đ ng nghi p, ngư i
thân đã ln đ ng hành, giúp đ và h tr tơi hồn thành lu n văn này.
Trân tr ng c m ơn!
Tác gi lu n văn

Nguy n Văn Đoàn

iii

M CL C
TÓM T T .........................................................................................................1
Chương 1: GI I THI U.
1.1. TÍNH C P THI T C A Đ TÀI .................................................................... 2
1.2. M C TIÊU NGHIÊN C U C A Đ TÀI...................................................... 3
1.3. CÂU H I NGHIÊN C U ................................................................................. 3

Chương 2: T NG QUAN V C U TRÚC TÀI CHÍNH DOANH
NGHI P.
2.1. M T S

LÝ THUY T V C U TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHI P.. 5

2.1.1. Quan đi m truy n th ng ........................................................................... 5
2.1.2. Lý thuy t c u trúc v n c a Modilligani và Miller (Mơ hình MM) ............ 5
2.1.3. Lý thuy t đánh đ i c u trúc v n (The trade – off theory) .......................... 7
2.1.4. Lý thuy t tr t t phân h ng (The pecking-order theory)............................ 8
2.1.5. Lý thuy t v chi phí đ i di n (The agency theory) .................................. 10
2.1.6. Lý thuy t l i nhu n ho t ñ ng ròng (Net Operating Income Approach).. 12
2.2. CÁC NHÂN T

NH HƯ NG Đ N C U TRÚC TÀI CHÍNH DOANH

NGHI P........................................................................................................... 12
2.2.1. Nhân t tăng trư ng................................................................................ 13
2.2.2. Nhân t cơ c u tài s n............................................................................. 13
2.2.3. Nhân t l i nhu n ................................................................................... 14
2.2.4. Nhân t r i ro kinh doanh. ...................................................................... 14

2.2.5. Nhân t thu thu nh p doanh nghi p....................................................... 15
2.2.6. Nhân t tính thanh kho n........................................................................ 15
2.2.7. Nhân t t m ch n thu phi n ................................................................. 15
2.2.8. Nhân t quy mô ...................................................................................... 16
2.3. CÁC NGHIÊN C U TH C NGHI M C U TRÚC TÀI CHÍNH TRÊN
TH GI I VÀ TRONG NƯ C .................................................................... 16


iv

2.3.1. Các nghiên c u ngoài nư c .................................................................... 16
2.3.1.1. Nghiên c u c a Almas Heshmati.................................................... 16
2.3.1.2. Nghiên c u c a Sheridan Titman và Roberto Wessels .................... 17
2.3.1.3. Nghiên c u c a Samuel G. H. Huang và Frank M. Song ................ 18
2.3.2. Các nghiên c u trong nư c..................................................................... 19
2.3.2.1. Nghiên c u c a Ph m Th Phương Th o ........................................ 19
2.3.2.2. Nghiên c u c a Nguy n Thành Cư ng ........................................... 19

Chương 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN C U.
3.1. Đ C ĐI M C U TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHI P NGÀNH TH Y
S N VI T NAM HI N NAY................................................................................. 21
3.2. Đ I TƯ NG, PHƯƠNG PHÁP VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN C U............... 22
3.2.1. Đ i tư ng nghiên c u............................................................................. 22
3.2.2. Phương pháp nghiên c u ........................................................................ 23
3.2.3. Mơ hình nghiên c u................................................................................ 23
3.3. XÂY D NG CÁC BI N TRONG MƠ HÌNH VÀ S

LI U NGHIÊN

C U.................................................................................................................. 24

3.3.1. Xây d ng các bi n s và các gi thi t nghiên c u ................................... 24
3.3.1.1. Bi n địn b y tài chính (Financial Leverage-FL) ............................ 24
3.3.1.2. Bi n tăng trư ng (Growth-GR) ...................................................... 24
3.3.1.3. Bi n cơ c u tài s n (Assets-ASSET)................................................ 25
3.3.1.4. Bi n l i nhu n (Profitability- PRO) ............................................... 25
3.3.1.5. Bi n r i ro kinh doanh (Risk- RISK)............................................... 26
3.3.1.6. Bi n thu thu nh p doanh nghi p (Tax- TAX)................................. 27
3.3.1.7. Bi n tính thanh kho n (Liquidity- LIQ) .......................................... 27
3.3.1.8. Bi n t m ch n thu phi n (Non-debt tax shields- NDTS)............... 27
3.3.1.9. Bi n quy mô (Size- SIZE) ............................................................... 28
3.3.2. Ngu n s li u và phương pháp thu th p s li u....................................... 29


v

3.3.2.1. Ngu n s li u ................................................................................. 29
3.3.2.2. Phương pháp thu th p s li u......................................................... 29

Chương 4: N I DUNG VÀ CÁC K T QU NGHIÊN C U.
4.1. PHÂN TÍCH MƠ T
NHÂN T

TH C TR NG ĐỊN B Y TÀI CHÍNH VÀ CÁC

NH HƯ NG Đ N C U TRÚC TÀI CHÍNH DOANH

NGHI P NGÀNH TH Y S N VI T NAM................................................ 31
4.1.1. Địn b y tài chính (Financial Leverage-FL) ............................................ 31
4.1.2. Tăng trư ng (Growth-GR) ...................................................................... 31
4.1.3. Cơ c u tài s n (Assets-ASSET) ............................................................... 32

4.1.4. L i nhu n (Profitability- PRO) ............................................................... 32
4.1.5. R i ro kinh doanh (Risk- RISK).............................................................. 33
4.1.6. Thu thu nh p doanh nghi p (Tax- TAX) ............................................... 33
4.1.7. Tính thanh kho n (Liquidity- LIQ) ......................................................... 34
4.1.8. T m ch n thu phi n (Non-debt tax shields- NDTS).............................. 34
4.1.9. Quy mô (Size- SIZE) .............................................................................. 35

4.2. N I DUNG NGHIÊN C U ............................................................................ 35
4.2.1. Phân tích tương quan .............................................................................. 35
4.2.2. Phân tích h i quy.................................................................................... 37
4.2.2.1. Mơ hình h i quy đ y đ các bi n ph thu c và ñ c l p .................. 37
4.2.2.2. Mơ hình h i quy sau khi lo i b bi n R i ro kinh doanh (01bi n ph
thu c và 07 bi n ñ c l p) .............................................................. 37
4.2.2.3. Mơ hình h i quy sau khi lo i b bi n R i ro kinh doanh và Quy mô
(01bi n ph thu c và 06 bi n đ c l p)........................................... 38
4.2.2.4. Mơ hình h i quy sau khi lo i b bi n R i ro kinh doanh, Quy mô và
Thu TNDN (01bi n ph thu c và 05 bi n ñ c l p) ....................... 39
4.2.3. Ki m tra các gi ñ nh c a mơ hình đã l a ch n....................................... 40
4.2.3.1. Đánh giá ñ phù h p và ki m ñ nh s

phù h p c a mơ hình.......... 40


vi

4.2.3.2. Ki m tra hi n tư ng ña c ng tuy n................................................. 41
4.2.3.3. Ki m ñ nh ph n dư ei (sai s ) ........................................................ 42
4.2.3.4. Ki m ñ nh các h s h i quy riêng ph n ......................................... 46
4.3. K T QU NGHIÊN C U .............................................................................. 47
4.3.1. Mơ hình h i quy ..................................................................................... 47

4.3.2. Các nhân t

nh hư ng và chi u hư ng tác ñ ng .................................... 48

Chương 5: K T LU N.
5.1. K T QU NGHIÊN C U .............................................................................. 53
5.2. M T S

G IÝT

CÁC K T QU NGHIÊN C U ................................ 53

5.3. NH NG H N CH VÀ HƯ NG NGHIÊN C U TI P THEO................ 55

TÀI LI U THAM KH O .............................................................................58


vii

B NG KÝ HI U CÁC CH

ASSET

: Cơ c u tài s n.

CTCP

: Công ty c ph n.

CSH

: Ch s h u.

VCSH

: V n ch s h u.

FL

: Đòn b y tài chính.

GR

: Tăng trư ng.

LIQ

: Tính thanh kho n.

NDTS

: T m ch n thu phi n .

PRO

: L i nhu n.

RISK

: R i ro kinh doanh.

SIZE

: Quy mô.

TAX

: Thu thu nh p doanh nghi p.

TNDN

: Thu nh p doanh nghi p.

WACC

: Chi phí s d ng v n bình quân.

XNK

: Xu t nh p kh u.

VI T T T


viii

DANH M C CÁC B NG, BI U VÀ HÌNH V

B ng 3.1

: D ki n chi u hư ng tác ñ ng c a các nhân t lên c u trúc tài chính
các doanh nghi p th y s n.

B ng 4.1

: Ma tr n h s tương quan c a các bi n.

B ng 4.2

: B ng t ng h p các bi n ñ c l p đưa vào mơ hình (08 bi n).

B ng 4.3

: B ng h s h i quy c a mơ hình tuy n tính (08 bi n đ c l p).

B ng 4.4

: B ng t ng h p các bi n đ c l p đưa vào mơ hình (07 bi n).

B ng 4.5

: B ng h s h i quy c a mơ hình tuy n tính (07 bi n ñ c l p).

B ng 4.6

: B ng t ng h p các bi n ñ c l p đưa vào mơ hình (06 bi n).

B ng 4.7

: B ng h s h i quy c a mơ hình tuy n tính (06 bi n đ c l p).

B ng 4.8

: B ng t ng h p các bi n đ c l p đưa vào mơ hình (05 bi n).

B ng 4.9

: B ng h s h i quy c a mơ hình tuy n tính (05 bi n ñ c l p).

B ng 4.10 : Đ phù h p c a mơ hình.
B ng 4.11 : B ng phân tích ANOVA ki m đ nh s phù h p c a mơ hình.
B ng 4.12 : Ki m tra hi n tư ng ña c ng tuy n c a mơ hình.
B ng 4.13 : B ng th ng kê ñ i lư ng Durbin- Watson.
B ng 4.14 : B ng th ng kê ph n dư.
B ng 4.15 : B ng th ng kê ki m ñ nh Kolmogorov –Smirnov.
B ng 4.16 : T ng h p các gi thuy t và k t qu nghiên c u th c nghi m các nhân
t tác ñ ng đ n c u trúc tài chính doanh nghi p th y s n Vi t Nam.
Hình 4.1

: Đ th phân tán giá tr d đốn chu n hóa và ph n dư chu n hóa.

Hình 4.2

: Đ th phân ph i t n s c a ph n dư chu n hóa.


ix

DANH M C CÁC PH L C
Ph l c 1

: Danh sách các doanh nghi p ch n làm m u kh o sát.

Ph l c 2

: B ng t ng h p s li u m u.

Ph l c 3

: B ng th ng kê mô t t ng h p.

Ph l c 4

: B ng h s tương quan gi a các bi n.

Ph l c 5

: B ng th ng kê mơ t bi n địn b y tài chính.

Ph l c 6

: B ng th ng kê mơ t và đ th bi n tăng trư ng.

Ph l c 7

: B ng th ng kê mô t và ñ th bi n cơ c u tài s n.

Ph l c 8

: B ng th ng kê mơ t và đ th bi n l i nhu n.

Ph l c 9

: B ng th ng kê mô t và ñ th bi n r i ro kinh doanh.

Ph l c 10 : B ng th ng kê mơ t và đ th bi n thu TNDN.
Ph l c 11 : B ng th ng kê mô t và đ th bi n tính thanh kho n.
Ph l c 12 : B ng th ng kê mô t và ñ th bi n t m ch n thu phi n .
Ph l c 13 : B ng th ng kê mơ t và đ th bi n quy mô.
Ph l c 14 : B ng Durbin- Watson.


1

TÓM T T
Nghiên c u này d a trên t p h p d li u là các báo cáo tài chính đã đư c
ki m tốn c a 40 doanh nghi p kinh doanh th y s n Vi t Nam trong 02 năm 2010
và 2011 nh m xác ñ nh các nhân t

nh hư ng ñ n c u trúc tài chính c a các doanh

nghi p th y s n Vi t Nam.
B ng phương pháp ñ nh lư ng, s d ng ph n m m SPSS 16.0 đ thi t l p
mơ hình h i quy tuy n tính mơ t m i quan h gi a bi n ph thu c và các bi n đ c
l p. Trong đó, bi n ph thu c là Địn b y tài chính và các bi n ñ c l p bao g m các
nhân t : Tăng trư ng, Cơ c u tài s n, L i nhu n, R i ro kinh doanh, Thu TNDN,
Tính thanh kho n, T m ch n thu phi n , Quy mô doanh nghi p.
K t qu phân tích h i quy cho th y: Nhân t Tăng trư ng đ ng bi n v i Địn
b y tài chính. Ngư c l i, các nhân t Cơ c u tài s n, L i nhu n, Tính thanh kho n
và T m ch n thu phi n l i có tác đ ng ngh ch bi n t i Địn b y tài chính. Tuy

nhiên, 03 nhân t còn l i g m: R i ro kinh doanh, Thu TNDN, Quy mô doanh
nghi p chưa k t lu n ñư c chi u hư ng tác ñ ng t i Địn b y tài chính.


2

Chương 1
GI I THI U
1.1. TÍNH C P THI T C A Đ TÀI.
H u h t các doanh nghi p khi ho t ñ ng s n xu t kinh doanh ñ u hư ng ñ n
m c tiêu gia tăng l i nhu n t i ña. Đ ñ t ñư c m c tiêu này, các doanh nghi p ph i
th c hi n nhi u bi n pháp trong đó vi c l a ch n c u trúc tài chính h p lý là m t
trong nh ng bi n pháp h t s c quan tr ng và c n thi t.
C u trúc tài chính và c u trúc v n là nh ng n i dung quan tr ng trong tài chính
doanh nghi p ñư c nhi u nhà nghiên c u đ c p và phân tích trong các cơng trình
nghiên c u c a mình. Đi tiên phong trong nghiên c u v n ñ này là Modigliani và
Miller v i lý thuy t n i ti ng c a hai ơng: Đ nh đ 1 (1958) - trong th trư ng v n
hồn h o, khơng có chi phí và thu , vi c l a ch n c u trúc v n khơng tác đ ng đ n
giá tr doanh nghi p (mơ hình MM). Nghiên c u này ñư c xem là kh i ñ u cho m i
nghiên c u v c u trúc tài chính và c u trúc v n sau này. T nghiên c u lý thuy t
tiên phong c a Modigliani và Miller, các cơng trình nghiên c u ti p theo th m chí
có lý thuy t mâu thu n v i lý thuy t c a MM l n lư t đư c ra đ i. Trong đó, các lý
thuy t phát tri n sau ñáng chú ý g m có: Lý thuy t tr t t phân h ng (Myers và
Majluf, 1984), Lý thuy t l i nhu n ho t đ ng rịng, Lý thuy t đánh đ i c u trúc v n
(Bradley et al, 1984), Lý thuy t chi phí đ i đi n (Jensen và Meckling, 1976) và
nhi u nghiên c u khác

các c p ñ khác nhau. Các lý thuy t ñã ch ra r ng, c u

trúc tài chính và c u trúc v n khơng nh ng nh hư ng đ n giá tr doanh nghi p mà

cịn nh hư ng đ n ho t ñ ng n ñ nh, hi u qu c a m i doanh nghi p. Có r t nhi u
cơng trình th c nghi m ng d ng các lý thuy t trên đ nh m tìm ra m t c u trúc tài
chính t i ưu cho m i qu c gia, m i ngành, m i lĩnh v c, m i doanh nghi p…
T i Vi t Nam, cơng tác qu n tr tài chính trong các doanh nghi p tuy ñã ñư c
c i thi n hơn trư c ñây nhưng th c t v n chưa ñư c các doanh nghi p ñánh giá
ñúng t m quan tr ng, nh t là trong các doanh nghi p có quy mơ v a và nh . Vi c


3

l a ch n ngu n tài tr ñáp ng cho nhu c u ho t ñ ng s n xu t, kinh doanh đơi khi
đư c hình thành m t cách t phát, không d a trên nh ng nguyên lý cơ b n c a m t
lý thuy t tài chính hi n đ i nào c . M t c u trúc tài chính t i ưu giúp doanh nghi p
t i thi u hóa chi phí s d ng v n, r i ro và t i đa hóa giá tr doanh nghi p. Khi xây
d ng m t c u trúc tài chính cũng n ch a r t nhi u r i ro n u khơng d a trên nh ng
phân tích các nhân t tác ñ ng ñ n c u trúc tài chính như r i ro kinh doanh, thu , t
su t sinh l i, quy mô doanh nghi p, cơ c u tài s n,… c ng v i ñ u tư vào nh ng d
án kém hi u qu thì có kh năng d n doanh nghi p đ n phá s n.
Trong b i c nh suy thoái kinh t toàn c u, các doanh nghi p th y s n Vi t
Nam cũng g p r t nhi u khó khăn trong đi u ki n lãi su t, t giá h i đối và l m
phát tăng cao, các ngân hàng b ki m soát tăng trư ng tín d ng, tình hình xu t kh u
g p nhi u khó khăn thì vi c xác ñ nh các nhân t

nh hư ng ñ n c u trúc tài chính

là bư c quan tr ng đ tái c u trúc cơ c u tài chính c a các doanh nghi p ngành th y
s n Vi t Nam.
Xu t phát t các v n ñ trên, tác gi nh n th y c n thi t ph i nghiên c u và
ñã quy t ñ nh l a ch n ñ tài “NHÂN T

NH HƯ NG Đ N C U TRÚC TÀI

CHÍNH C A CÁC DOANH NGHI P NGÀNH TH Y S N VI T NAM” làm
lu n văn t t nghi p.

1.2. M C TIÊU NGHIÊN C U C A Đ TÀI.
Có r t nhi u các nhân t
nghi p, ñ xác ñ nh các nhân t

nh hư ng ñ n c u trúc tài chính c a các doanh
nh hư ng đ n c u trúc tài chính các doanh nghi p

ngành th y s n thì lu n văn c n nghiên c u các v n đ sau:
- Tìm hi u các nghiên c u th c nghi m trên th gi i và trong nư c trong vi c
xác ñ nh các nhân t

nh hư ng ñ n c u trúc tài chính nói chung và c u trúc tài

chính doanh nghi p ngành th y s n nói riêng.
- Xác ñ nh các nhân t

nh hư ng ñ n c u trúc tài chính c a các doanh

nghi p ngành th y s n Vi t Nam.
- Đưa ra m t s g i ý t các k t qu nghiên c u.

1.3. CÂU H I NGHIÊN C U.


4

Đ ñ t ñư c các m c tiêu nghiên c u như đã trình bày thì n i dung lu n văn
ph i gi i quy t ñư c các câu h i nghiên c u sau ñây:
- Các nhân t

nh hư ng ñ n c u trúc tài chính và c u trúc tài chính ngành

th y s n c a các nghiên c u trên th gi i và trong nư c bao g m các nhân t và
chi u hư ng tác ñ ng ñ n địn b y tài chính như th nào?
- Các nhân t

nh hư ng đ n c u trúc tài chính c a các doanh nghi p ngành

th y s n Vi t Nam là gì và chi u hư ng tác ñ ng như th nào?
- T k t qu nghiên c u, các g i ý nào nên ñư c th c hi n đ c u trúc tài
chính c a các doanh nghi p th y s n Vi t Nam t t hơn.


5

Chương 2
T NG QUAN V C U TRÚC TÀI CHÍNH
DOANH NGHI P
2.1. M T S

LÝ THUY T V C U TRÚC TÀI CHÍNH DOANH

NGHI P.
2.1.1. Quan đi m truy n th ng.
Quan ñi m v c u trúc v n truy n th ng cho r ng khi m t doanh nghi p b t

ñ u vay mư n, thu n l i vư t tr i hơn b t l i. Chi phí n th p, k t h p v i thu n l i
v thu s khi n WACC gi m khi n tăng.
Tuy nhiên, khi t l gi a n và VCSH tăng, tác ñ ng c a t l v n vay so v i
t ng v n bu c các c đơng tăng l i t c yêu c u c a h (nghĩa là chi phí VCSH
tăng).

m c t l n và VCSH cao, chi phí n cũng tăng b i vì kh năng doanh

nghi p khơng tr đư c n là cao hơn (nguy cơ phá s n cao hơn). Vì v y,

m ct

s gi a n và VCSH cao hơn, WACC s tăng.
V n đ chính c a quan đi m truy n th ng là khơng có m t lý thuy t cơ s
th hi n chi phí VCSH nên tăng bao nhiêu do t l gi a n và VCSH tăng; hay chi
phí n nên tăng bao nhiêu do nguy cơ v n tăng.
2.1.2. Lý thuy t c u trúc v n c a Modilligani và Miller (mơ hình MM).
Trái v i quan ñi m truy n th ng, Modilligani và Miller (1958) đã tìm hi u
xem chi phí v n tăng hay gi m khi m t doanh nghi p tăng hay gi m vay mư n.
Đ lý thuy t kh thi, Modilligani và Miller (MM) ñã ñưa ra m t s nh ng gi
ñ nh ñơn gi n hoá r t ph bi n trong lý thuy t v tài chính như sau:
- Th trư ng v n hồn h o: Khơng có các chi phí giao d ch khi mua bán
ch ng khốn; có đ s ngư i mua và ngư i bán trong th trư ng, vì v y khơng có
m t nhà đ u tư riêng l nào có nh hư ng l n đ i v i giá c ch ng khốn; có s n
thông tin liên quan cho t t c các nhà đ u tư và khơng ph i m t ti n; t t c các nhà
đ u tư có th vay hay cho vay v i cùng lãi su t.


6

- T t c các nhà ñ u tư ñ u h p lý và có kỳ v ng đ ng nh t v l i nhu n c a
m t doanh nghi p.
- Các doanh nghi p ho t ñ ng dư i các ñi u ki n tương t s có cùng m c
đ r i ro kinh doanh.
- Khơng có thu thu nh p doanh nghi p và thu thu nh p cá nhân.
N u th trư ng v n là hồn h o thì các doanh nghi p có nguy cơ kinh doanh
gi ng nhau và ti n lãi mong ñ i hàng năm gi ng nhau ph i có t ng giá tr gi ng
nhau b t ch p c u trúc v n b i vì giá tr c a m t doanh nghi p ph i ph thu c vào
giá tr hi n t i c a các ho t ñ ng c a nó, khơng ph i d a trên cách th c c p v n. T
đây, có th rút ra r ng n u t t c nh ng công ty như v y có ti n l i mong ñ i gi ng
nhau và giá tr gi ng nhau cũng ph i có WACC gi ng nhau

m i m c ñ t l gi a

n và VCSH.
Đưa ra các gi đ nh này có nghĩa ch có m t thu n l i c a vi c vay ti n (n
r hơn và ít r i ro cho nhà ñ u tư) và m t b t l i (chi phí VCSH tăng cùng v i n vì
t l v n vay so v i t ng v n tăng).
Modigliani và Miller ch ra là nh ng tác ñ ng này là cân b ng. Vi c s d ng
n mang ñ n cho CSH t su t l i t c cao hơn bù ñ p cho r i ro tăng do tăng t l
v n vay so v i t ng v n. Phương trình cho lý thuy t c a MM như sau:
Vg = Vu: T ng giá tr c a doanh nghi p s d ng n b ng t ng giá tr c a
doanh nghi p không s d ng n .
Như v y, theo lý thuy t c a mình, MM k t lu n r ng, v i m t s gi đ nh
trên, chi phí s

d ng v n bình qn c a doanh nghi p và giá tr c a doanh

nghi p ñ c l p v i c u trúc v n.
Năm 1963, Modilligani và Miller ñưa ra m t nghiên c u ti p theo v i vi c

lo i b gi thi t v thu thu nh p doanh nghi p. Theo MM, v i thu thu nh p doanh
nghi p, vi c s d ng n s làm tăng giá tr c a doanh nghi p vì chi phí lãi vay là chi
phí h p lý ñư c kh u tr khi tính thu thu nh p doanh nghi p, theo phương trình
sau:


7

Vg = Vu + T.D: giá tr c a doanh nghi p s d ng n b ng giá tr c a doanh
nghi p không s d ng n c ng v i kho n l i t vi c s d ng n .
Trong đó, D là t ng s n s d ng, T là thu su t thu thu nh p doanh
nghi p, T.D là kho n l i t vi c s d ng n .
Như v y, theo mơ hình thu MM (1963) c u trúc v n có liên quan đ n giá tr
c a doanh nghi p. S d ng n càng cao thì giá tr doanh nghi p càng tăng và gia
tăng ñ n t i ña khi doanh nghi p ñư c tài tr 100% n .
2.1.3. Lý thuy t ñánh ñ i c u trúc v n (the trade – off theory).
Các giám đ c tài chính thư ng coi quy t ñ nh v n - v n c ph n c a doanh
nghi p như là s ñánh ñ i gi a l i ích t t m ch n thu và chi phí ki t qu tài chính.
Lý thuy t này th a nh n r ng có các t l n m c tiêu khác nhau gi a các doanh
nghi p.
Các doanh nghi p nên gia tăng n cho ñ n khi giá tr t hi n giá t m ch n
thu v a ñ bù tr gia tăng trong hi n giá các chi phí ki t qu tài chính.
Các cơng ty có nhi u tài s n h u hình và có thu nh p cao nên có t l n m c
tiêu cao, cịn các cơng ty có nhi u tài s n vơ hình và có m c thu nh p th p thư ng
d a vào tài tr b ng v n c ph n.
N u m t cơng ty đã có m t t l n cao r i nhưng trong vịng m t năm s p
đ n khơng th tr b ng ngu n n i b ñư c (chi phí ki t qu tài chính đang

m c

cao) nên phát hành c ph n, h n ch chi tr c t c hay bán b t tài s n ñ huy ñ ng
ti n m t nh m cơ c u l i c u trúc v n c a mình.
Trên cơ s nghiên c u c a lý thuy t này, có r t nhi u nghiên c u khác đi tìm
hi u nh m xác đ nh m c ñ n như th nào là h p lý ñ ñ t ñ n c u trúc v n t i ưu.
Tuy nhiên, m c tiêu c a nh ng nghiên c u này khơng th đ t đư c và khơng có m t
cơng th c nh t ñ nh nào ñ xác ñ nh m t c u trúc v n t i ưu cho doanh nghi p vì
chi phí ki t qu tài chính r t khó nh n di n và đo lư ng.
Th t b i c a lý thuy t này là khơng gi i thích đư c t i sao có s khác nhau
v t l n m c tiêu gi a các công ty trong cùng ngành, t l n th p
ty sinh l i cao và t l n khơng đ i khi thu su t tăng.

nh ng cơng


8

2.1.4 Lý thuy t tr t t phân h ng (The pecking-order theory).
Có m t lý thuy t c nh tranh v i lý thuy t ñánh ñ i c u trúc v n ra đ i, đó là
lý thuy t tr t t phân h ng. Lý thuy t tr t t phân h ng kh i ñ u t nh ng cơng
trình nghiên c u c a Myers và Majluf (1984).
Lý thuy t này cho r ng các doanh nghi p s d ng tài tr n i b khi có s n và
ch n n hơn là v n c ph n khi c n ñ n tài tr t bên ngoài. Đi u này gi i thích t i
sao các doanh nghi p sinh l i ít hơn trong m t ngành l i vay n nhi u hơn khơng
ph i vì h có các t l n m c tiêu cao hơn mà vì h c n nhi u tài tr t bên ngoài
hơn và n ñ ng k ti p trong tr t t phân h ng khi v n n i b ñã c n.
Tr t t phân h ng là k t qu c a thông tin b t cân x ng - m t c m t dùng
ñ ch r ng các giám ñ c bi t nhi u v các ti m năng cũng như r i ro và các giá tr
c a doanh nghi p mình hơn là các nhà đ u tư t bên ngồi. Do thơng tin b t cân
x ng gi a ngư i bên trong và ngư i bên ngoài, các doanh nghi p s thích tài tr b i
các ngu n v n bên trong hơn là ngu n v n bên ngồi đ tránh bán các ch ng khoán

dư i m nh giá. H c g ng tìm th i đi m phát hành khi c ph n có giá ph i chăng
ho c ñư c ñ nh giá cao. Các nhà ñ u tư hi u ñi u này và nghĩ r ng quy t ñ nh phát
hành c ph n như là m t tin t c x u và giá c ph n thư ng s t gi m khi tin phát
hành c ph n đư c cơng b . Ngoài vi c phát hành c ph n m i s làm giá c phi u
gi m mà còn ph i ch u chi phí phát hành. N u các kho n tài tr bên ngồi là khơng
th tránh kh i thì các kho n n ít r i ro s ñư c ưu tiên s d ng và cu i cùng là
kho n tăng v n góp thơng qua vi c huy ñ ng v n t các c ñông m i.
Lý thuy t tr t t phân h ng nh n m nh ñ n giá tr c a các th a thãi tài chính
(Financial Slack). Có th a thãi tài chính nghĩa là có ti n m t, ch ng khốn th
trư ng, các b t đ ng s n d bán. Khi khơng có th a thãi, doanh nghi p có th ph i
l a ch n ngu n tài tr

cu i tr t t phân h ng và b bu c ph i l a ch n gi a phát

hành c ph n dư i giá và vay n v i r i ro ki t qu tài chính, hay ph i b qua các
cơ h i đ u tư có NPV dương. Tuy nhiên, th a thãi quá nhi u có th khuy n khích
các giám đ c ch quan, đ u tư q ñà hay sa vào cách ñi u hành khinh su t, lãng
phí. Trong trư ng h p này, m t tái tư b n hóa b ng v n vay có th giúp l p l i tr t


9

t . M t tái tư b n hóa (leveraged restructuring) s làm gia tăng nghiêm tr ng lãi t
ch ng khoán n , bu c doanh nghi p ph i “nh ” b t ti n m t và thúc ñ y các giám
ñ c và các t ch c ph i n l c nhi u hơn ñ ho t ñ ng hi u qu hơn.
Lý thuy t tr t t phân h ng c a tài tr doanh nghi p như sau:
- Các doanh nghi p thích tài tr n i b hơn.
- Các doanh nghi p ñi u ch nh tương ng các t l chi tr c t c m c tiêu
theo các cơ h i ñ u tư, trong khi tránh các thay ñ i ñ t xu t trong c t c.
- Các chính sách c t c c ng nh c, c ng v i các dao đ ng khơng th d ñoán

trong kh năng sinh l i và các cơ h i đ u tư, có nghĩa là dịng ti n phát sinh n i b
đơi khi l n hơn các chi tiêu v n và đơi khi nh hơn. N u l n hơn, doanh nghi p
thanh toán h t n hay đ u tư vào ch ng khốn th trư ng (Maketable securities).
N u nh hơn, doanh nghi p rút s dư ti n m t c a mình trư c ho c bán các ch ng
khoán th trư ng.
- N u c n ñ n tài tr t bên ngoài, các doanh nghi p phát hành ch ng khốn
an tồn nh t trư c. T c là, h b t ñ u v i n trư c, r i đ n các ch ng khốn ghép
như trái phi u chuy n đ i, sau đó gi i pháp cu i cùng là phát hành c ph n thư ng.
Lý thuy t tr t t phân h ng ñã gi i thích t i sao các doanh nghi p có kh
năng sinh l i nh t thư ng vay ít hơn – khơng ph i vì h có các t l n m c tiêu
th p mà vì h khơng c n ti n bên ngồi. Các doanh nghi p có kh năng sinh l i ít
hơn thì phát hành n vì h khơng có các ngu n v n n i b ñ ñ ñ u tư và vì tài tr
b ng n đ ng đ u trong tr t t phân h ng c a tài tr t bên ngoài.
Trong lý thuy t tr t t phân h ng, s h p d n c a t m ch n thu t lãi c a
ch ng khoán n có tác đ ng h ng nhì. Các doanh nghi p có kh năng sinh l i cao
nhưng cơ h i ñ u tư h n ch s c g ng ñ t t l n th p. Các doanh nghi p có cơ
h i đ u tư l n hơn các ngu n v n phát sinh n i b thư ng bu c ph i vay n ngày
càng nhi u.
Lý thuy t này gi i thích m i tương quan ngh ch trong ngành gi a kh năng
sinh l i và địn b y tài chính.


10

Lý thuy t này cũng có m t h n ch c a nó – đó là kém thành cơng hơn trong
vi c gi i thích các khác bi t trong t l n gi a các ngành. Myers và Majluf (1984)
cho r ng s khơng có m t c u trúc v n t i ưu ñ i v i các doanh nghi p. Lý thuy t
này v sau ñư c m r ng b i nhi u nhà nghiên c u khác như Krasker (1986),
Brennan và Kraus (1987), Noe (1988).
2.1.5 Lý thuy t v chi phí đ i di n (The agency theory).

Theo lý thuy t này, v n đ đ i di n ln ch a đ ng mâu thu n ti m tàng v
l i ích gi a trái ch , c đơng và ngư i qu n lý doanh nghi p. Chi phí đ i di n là chi
phí phát sinh mà ngư i ch s h u doanh nghi p ph i gánh ch u khi có s tách b ch
gi a quy n s h u và quy n qu n lý doanh nghi p.
Trong m t doanh nghi p s phân ñ nh gi a quy n s h u và quy n qu n lý
là h t s c c n thi t. Tuy nhiên vi c phân ñ nh gi a quy n s h u và quy n qu n lý
s n y sinh nhi u v n ñ ph c t p liên quan ñ n quy n l i c a các bên. Các c đơng
thì ln mu n t i đa hóa giá tr c a doanh nghi p, giá tr c a ph n v n góp c a
mình. Trong khi nh ng nhà qu n lý ln có ư c v ng tìm ki m s nhàn nhã, ho c
m t phong cách s ng xa hoa, h có th tránh nh ng quy t đ nh khơng h p lịng
ngư i hay nh ng quy t ñ nh m o hi m, ñ y r i ro m c dù khi thành công s t o nên
m t ngu n l i kh ng l cho các c đơng. Jenshen và Meckling (1976) cho r ng có
hai d ng mâu thu n v ñ i di n: mâu thu n gi a c ñông và nhà qu n lý doanh
nghi p và mâu thu n gi a c đơng và ch n . Chính s mâu thu n cơ b n này đã
t o nên chi phí đ i di n. Có hai lo i chi phí đ i di n t hai m u thu n cơ b n trên:
Chi phí đ i di n c a v n c ph n: phát sinh t mâu thu n gi a c đơng và
nhà qu n lý doanh nghi p do s tách bi t gi a quy n s h u và quy n qu n lý. Khi
c đơng b gi i h n ho c m t ki m sốt đ i v i ngư i qu n lý thì phía qu n lý s có
đ ng cơ ti n hành nh ng ho t đ ng có l i cho b n thân và có th làm nguy h i ñ n
quy n l i c a c ñông. Jensen (1986) g i ý r ng: V n ñ chi phí đ i di n nghiêm
tr ng hơn trong các doanh nghi p có dịng ti n vư t q m c c n thi t ñ th c hi n
t t c các d án có hi n giá rịng NPV dương. Ơng g i dịng ti n dơi dư này là dòng
ti n t do, và h u qu c a chi phí đ i di n do dịng ti n này là chi phí đ i di n c a


11

dịng ti n t do. Chi phí đ i di n c a v n c ph n cũng xu t hi n trong tình hu ng
các nhà qu n lý đ u tư vào các d án khơng th t s hi u qu mà chưa ñư c xét
duy t k ho c tham gia vào nh ng lĩnh v c kinh doanh mà doanh nghi p khơng có

l i th c nh tranh. V i hành ñ ng như v y, nhà qu n lý m i có th tăng quy n h n
c a mình b ng cách thâu tóm nhi u ngu n l c hơn, tăng thu nh p hay gi m r i ro
m t vi c. Đ gi m th p mâu thu n đ i di n, c đơng ch p nh n b ra chi phí đ i
di n, như các kho n chi ñ giám sát ho t ñ ng (ví d như ho t đ ng ki m tốn, h
th ng ki m so t n i b ), chi ñ c u trúc l i t ch c nh m h n ch các hành vi không
mong mu n, và các chi phí cơ h i khi các c đơng áp đ t các gi i h n cho ban qu n
lý.
Chi phí đ i di n c a n : phát sinh t mâu thu n gi a c đơng và ch n . C
đơng có th chi m h u tài s n c a trái ch b ng cách gia tăng r i ro ñ u tư (Jensen
và Meckling 1976). Myers (1977) cho r ng s hi n di n c a n có th khi n nh ng
d án có NPV dương b t ch i. Do n u ch p nh n d án này thì r i ro tài chính s
tăng (r i ro phá s n) và giá tr s chuy n t ch n sang các c đơng. Do đó, ch n
s địi h i m c lãi su t cao hơn và xây d ng các ñi u kho n h n ch trong các h p
ñ ng vay v n, nh ng ñi u kho n này c n tr ho t ñ ng c a các doanh nghi p

m t

vài khía c nh nào đó. Các ch n cịn s d ng các cơng c giám sát các doanh
nghi p, ñ m b o r ng các ñi u kho n ph i ñư c tuân th .
Khi m t doanh nghi p g p khó khăn, c ch n và c đơng đ u mu n doanh
nghi p ph c h i, nhưng

các khía c nh khác, quy n l i c a h có th mâu thu n

nhau. Vào các th i ñi m ki t qu tài chính, các c đơng thư ng t b m c tiêu
thơng thư ng là t i đa hóa giá tr th trư ng c a doanh nghi p và thay vào đó, theo
đu i m c tiêu h n h p hơn là quy n l i riêng c a mình. H thư ng có khuynh
hư ng th c hi n các “trò chơi” riêng mà ph n thi t h i s do các ch n gánh ch u:
Chuy n d ch r i ro, T ch i đóng góp v n c ph n, Thu ti n và b ch y, Kéo dài
th i gian, Th m i b t bóng.

12

Trong th c t , các trị chơi này ln b ph n đ i, vì vi c th c hi n các trò
chơi này mang ý nghĩa các quy t ñ nh t i v ñ u tư và ho t ñ ng. Các quy t ñ nh t i
này là chi phí đ i di n c a vi c vay n .
M t doanh nghi p khi vay n nhi u, kh năng x y ra các quy t ñ nh t i trong
tương lai gia tăng làm h giá tr th trư ng hi n nay c a doanh nghi p, ph n thi t
này do c đơng gánh ch u. Do đó, vì l i ích c a mình, doanh nghi p nên tránh th c
hi n các trò chơi, mà cách d nh t là gi i h n vi c vay n c a doanh nghi p

m c

đ an tồn hay g n an tồn.
Tóm l i, Jenshen và Meckling (1976) cho r ng m t c u trúc v n t i ưu có th
đ t đư c b ng vi c cân đ i gi a chi phí đ i di n v i l i ích do s d ng n , chi phí
đ i di n làm gi m l i ích do s d ng n đ tài tr .
2.1.6. Lý thuy t l i nhu n ho t đ ng rịng (Net Operating Income Approach).
Gi đ nh doanh nghi p ho t ñ ng trong ñi u ki n khơng có thu , l i nhu n
c a doanh nghi p có t c đ tăng trư ng b ng khơng, doanh nghi p chi tồn b l i
nhu n cho ch s h u và th trư ng là hoàn h o. Lý thuy t l i nhu n ho t đ ng rịng
cho r ng chi phí s d ng v n bình qn và giá tr doanh nghi p v n khơng đ i khi
t s địn b y tài chính thay đ i.
Như v y, khi doanh nghi p gia tăng s d ng n hay tăng t s địn b y tài
chính thì t su t l i nhu n dành cho ch s h u tăng lên trong khi t su t l i nhu n
nói chung và t su t l i nhu n dành cho ch n không thay đ i. Vì t su t l i nhu n
nói chung khơng đ i nên giá tr c a doanh nghi p có th xem như khơng b

nh

hư ng b i s thay ñ i c u trúc v n.
Như c đi m c a lý thuy t này ngồi nh ng gi ñ nh thi u th c t (th trư ng
hồn h o, khơng có thu …), cịn có m t như c đi m quan tr ng khác là gi ñ nh lãi
su t ti n vay khơng đ i khi c u trúc v n thay ñ i. Trong th c t , khi n tăng c ch
n l n ch s h u ñ u c m th y m c ñ r i ro gia tăng nên h s yêu c u giá ph i
tr cho kho n ti n vay tăng d n theo m c ñ r i ro gia tăng.

2.2. CÁC NHÂN T
DOANH NGHI P.

NH HƯ NG Đ N C U TRÚC TÀI CHÍNH


13

Theo các lý thuy t v c u trúc tài chính và các nghiên c u th c nghi m trong
nư c và các nư c trên th gi i, có r t nhi u các nhân t tác đ ng đ n c u trúc tài
chính c a doanh nghi p. Trong gi i h n v kh năng thu th p d li u, tác gi ch
ñưa ra nh ng nhân t chính bao g m:
2.2.1. Nhân t tăng trư ng.
S tăng trư ng c a doanh nghi p đư c đo lư ng thơng qua t c ñ tăng tài
s n hay doanh thu. Theo lý thuy t v chi phí đ i di n, ln có nh ng mâu thu n
ti m tàng v l i ích gi a các c đơng và các ch n . M t doanh nghi p có t c đ
tăng trư ng cao hàm ý v nh ng k t qu kinh doanh kh quan, chính vì th các c
đơng s không mu n chia s ưu th này cho các ch n , vì nh ng kho n đ u tư c a
doanh nghi p s chuy n l i ích t c đơng sang trái ch . K t qu là các doanh
nghi p có cơ h i tăng trư ng cao s s d ng ít n .
Theo các nghiên c u Rajan và Zingales (1995), Gaud et al (2005) cho k t
qu v m i quan h ngh ch bi n gi a địn b y tài chính và m c tăng trư ng c a

doanh nghi p.
Tuy nhiên, theo lý thuy t tr t t phân h ng, Myers (1984) cho r ng cơ h i
tăng trư ng có m i quan h thu n v i địn b y tài chính. Khi các doanh nghi p có
cơ h i phát tri n cao thì các ngu n v n n i b ưu tiên s d ng trư c, n u v n chưa
ñ thì m i s d ng đ n n .
2.2.2. Nhân t cơ c u tài s n.
Thông thư ng khi doanh nghi p mu n ñư c tài tr n t các ngân hàng và
các t ch c tín d ng, yêu c u ñ u tiên thư ng ñư c ñ t ra là doanh nghi p ph i có
tài s n th ch p, và thư ng là các tài s n c ñ nh h u hình như: nhà xư ng, đ t đai,
căn h , thi t b , máy móc, phương ti n v n t i và các tài s n h u hình khác. N u
m t doanh nghi p có nhi u tài s n h u hình, doanh nghi p s s d ng t ng s n
nhi u hơn các doanh nghi p có s lư ng tài s n h u hình th p.
V m t lý thuy t, khi t l tài s n c ñ nh chi m t tr ng l n, doanh nghi p có
cơ h i th ch p các tài s n này ñ ti p c n các ngu n v n bên ngoài. Tuy nhiên,
Berger và Urdell (1994), Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002) l i cho


14

r ng doanh nghi p có m i quan h thân thi t v i các nhà tài tr v n thì có th vay
mư n mà khơng c n ph i cung c p nhi u b ng ch ng th ch p.
Theo nguyên t c tương thích, nh ng tài s n c đ nh có th i gian s d ng dài,
tham gia vào nhi u chu kỳ s n xu t, địi h i ph i ñư c ñ u tư hình thành t ngu n
v n dài h n, c th là n trung, dài h n ho c v n c ph n. Theo lý thuy t tr t t
phân h ng, tài tr b ng v n c ph n s ñư c ưu tiên s d ng trư c. Như v y, khi
m t doanh nghi p có nhi u tài s n c đ nh thì doanh nghi p đó s có v n c ph n
l n, đi u này ch ng t có m i quan h ngh ch bi n gi a tài s n c ñ nh và c u trúc
tài chính doanh nghi p.
Nghiên c u c a Đoàn Ng c Phi Anh (2010) cũng ch ra m i quan h ngh ch
bi n này.

2.2.3. Nhân t l i nhu n.
Kh năng sinh l i t ho t ñ ng kinh doanh c a doanh nghi p đư c đo lư ng
thơng qua ch tiêu kh năng sinh l i tài s n (Return on Assets- ROA), kh năng sinh
l i trên doanh thu (t su t l i nhu n trên doanh thu). Theo lý thuy t tr t t phân
h ng, nhà qu n tr doanh nghi p bao gi cũng có thơng tin v giá tr doanh nghi p
t t hơn nhà ñ u tư bên ngoài. S b t cân x ng v thơng tin này d n đ n chi phí huy
đ ng v n t bên ngồi s cao hơn. Vì th , nhà qu n tr có xu hư ng ưu tiên s d ng
các ngu n v n n i t i trư c, r i m i ñ n các ngu n v n vay mư n bên ngoài.
Các nghiên c u th c nghi m c a Pendey (2001), Samuel G. H. Huang và
Frank M. Song (2002), Braduri (2002)

các nư c có n n kinh t chuy n ñ i cho

th y hi u qu kinh doanh có m i quan h t l ngh ch v i t su t n .

Vi t Nam,

nghiên c u c a Tr n Đình Khơi Ngun (2006), Huỳnh H u M nh (2010) trên các
doanh nghi p v a và nh cũng ch ra r ng hi u qu kinh doanh có m i quan h t l
ngh ch v i t su t n nhưng khơng có ý nghĩa th ng kê.

các nư c ñang phát tri n,

nh t là các nư c có n n kinh t chuy n ñ i như Vi t Nam, v n đ b t cân x ng v
thơng tin càng tr m tr ng, vì th các nhà qu n lý có xu hư ng gi l i l i nhu n ñ
tài tr cho tài s n c a mình.
2.2.4. Nhân t r i ro kinh doanh.


15

R i ro kinh doanh là r i ro ti m n trong ho t ñ ng kinh doanh c a doanh
nghi p khi khơng quan tâm đ n s d ng n . R i ro kinh doanh g n li n v i nh ng
thay ñ i v thu nh p mà s thay đ i này có ngu n g c t nh ng thay ñ i c a doanh
thu và giá c các y u t ñ u vào c a doanh nghi p như giá nguyên v t li u chính và
ph , chi phí s n xu t chung, chi phí bán hàng, chi phí d ch v và chi phí ti n lương
nhân viên.
Khi r i ro kinh doanh càng l n, ni m tin c a các nhà ñ u tư vào doanh
nghi p càng gi m đi, vì v y kh năng ti p c n các ngu n v n t bên ngoài cũng
th p d n và v i chi phí cao hơn.
2.2.5. Nhân t thu thu nh p doanh nghi p.
Theo n i dung lý thuy t MM ñã tìm hi u t ph n trư c, trong mơi trư ng có
thu thu nh p doanh nghi p, vi c s d ng n s làm tăng giá tr doanh nghi p. Các
doanh nghi p v i thu su t cao hơn s s d ng nhi u n đ đ t l i ích t t m ch n
thu . H u h t, các nhà nghiên c u cho r ng thu thu nh p doanh nghi p có nh
hư ng r t quan tr ng trong c u trúc tài chính.
2.2.6. Nhân t tính thanh kho n.
M t trong nh ng ch tiêu quan tr ng trư c khi các ngân hàng và các t ch c
tín d ng quy t đ nh tài tr cho doanh nghi p là ph i xem xét tính thanh kho n c a
doanh nghi p: đó là các h s kh năng thanh toán hi n hành, h s kh năng thanh
toán nhanh, kh năng thanh toán lãi vay…
Tính thanh kho n này có tác đ ng đ n quy t đ nh c u trúc tài chính. Các
doanh nghi p có t l kh năng thanh kho n cao có th s d ng nhi u n vay do
doanh nghi p có đ kh năng chi tr các kho n n g c và lãi vay khi ñ n h n. M t
khác, các doanh nghi p có nhi u tài s n có tính thanh kho n cao có th s d ng các
tài s n này làm tài s n ñ m b o tài tr cho các kho n ñ u tư c a mình nên c n tài
tr b ng n vay th p.
2.2.7. Nhân t t m ch n thu phi n .
T m ch n thu phi n là kho n chi phí kh u hao tài s n c đ nh c a doanh
nghi p. Kho n chi phí này ñư c tính vào chi phí trư c khi tính thu thu nh p doanh