TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ VỐN LƯU ĐỘNG TỚI KHẢ NĂNG SINH LỢI VÀ GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN TẠI VIỆT NAM.PDF

B
B




G
G
I
I
Á
Á
O
O


D
D


C
C


V
V
À
À





À
À
O
O


T
T


O
O


T
T
R
R




N
N
G
G







I
I


H
H


C
C


K
K
I
I
N
N
H
H


T
T



T
T
P
P
.
.


H
H




C
C
H
H
Í
Í


M
M
I
I
N
N
H

H














N
N
G
G
U
U
Y
Y


N
N


T

T
H
H




V
V
I
I


T
T


T
T
H
H


Y
Y

T
T
Á
Á
C
C






N
N
G
G


C
C


A
A


Q
Q
U

U


N
N


T
T
R
R




V
V


N
N




L
L


U

U






N
N
G
G


T
T


I
I


K
K
H
H




N

N


N
N
G
G


S
S
I
I
N
N
H
H


L
L


I
I


V
V
À

À




G
G
I
I
Á
Á


T
T
R
R




T
T
H
H




T

T
R
R




N
N
G
G


C
C


A
A


C
C
Á
Á
C
C


C

C
Ô
Ô
N
N
G
G


T
T
Y
Y




C
C




P
P
H
H


N

N


T
T


I
I


V
V
I
I


T
T


N
N
A
A
M
M
.
.

C
C
h
h
u
u
y
y
ê
ê
n
n


n
n
g
g
à
à
n
n
h
h
:
:

T
T
à
à
i
i


C
C
h
h
í
í
n
n
h
h


–
–


N
N
g
g
â

â
n
n


H
H
à
à
n
n
g
g


M
M
ã
ã


s
s


:
:


6

6
0
0
3
3
4
4
0
0
2
2
0
0
1
1




L
L
U
U


N
N


V

V


N
N


T
T
H
H


C
C


S
S




K
K
I
I
N
N
H

H


T
T






N
N
g
g




i
i


h
h




n

n
g
g


d
d


n
n


k
k
h
h
o
o
a
a


h
h


c
c
:

:


G
G
S
S
.
.
T
T
S
S
.
.


D
D




N
N
G
G


T

T
H
H




B
B
Ì
Ì
N
N
H
H


M
M
I
I
N
N
H
H

T
T
P
P
.
.
H
H




C
C
H
H
Í
Í


M
M
I

I
N
N
H
H


–
–


N
N


M
M


2
2
0
0
1
1
2
2

LI CM N


Tôi xin trân trng cm n GS.TS Dng Th Bình Minh, cô đã hng dn rt
tn tình, đóng góp nhiu ý kin quý báu cng nh đng viên giúp tôi hoàn thành
lun vn này.
Tôi xin trân trng cm n đn tt c các thy cô vì nhng kin thc cng nh
kinh nghim t nhng bài ging mà các thy cô đã truyn đt trong quá trình hc
tp ti trng i hc Kinh t TPHCM.



Tác gi lun vn


Nguyn Th Vit Thy

LI CAM OAN


Tôi xin cam đoan lun vn thc s kinh t “ TÁC NG CA QUN TR
VN LU NG TI KH NNG SINH LI VÀ GIÁ TR TH TRNG
CA CÁC CÔNG TY C PHN TI VIT NAM” là công trình nghiên cu ca
cá nhân tôi. Các s liu trong lun vn là s liu trung thc.




Thành ph H Chí Minh, tháng 12 nm 2012
Tác gi lun vn


Nguyn Th Vit Thy








DANH MC HÌNH V VÀ BNG BIU

Bng 3.1 Thng kê mô t 25
Bng 3.2 Ma trn tng quan 27
Bng 3.3 Bin b loi ra khi phng trình 1 31
Bng 3.4 H s hi quy phng trình 1 32
Bng 3.5 Bin b loi ra khi phng trình 2 33
Bng 3.6 H s hi quy phng trình 2 33
Bng 3.7 Bin b loi ra khi phng trình 3 36
Bng 3.8 H s hi quy phng trình 3 37



DANH MC T VIT TT


T vit tt Ting Anh Ting Vit
TTCK Th trng chng khoán
SX-TM-DV Sn xut-Thng mi-Dch v
Tobin Q Market value Giá tr th trng
ROA Return on assets T s li nhun ròng trên tng tài sn
ROIC Return on invested capital T s li nhun ròng trên vn đu t
CCC Cash conversion cycle Chu k luân chuyn tin
DSO Days sales outstanding S ngày hàng hóa quá hn phi thu
DSI Days sales in inventory S ngày hàng hóa tn kho
DPO Days payables outstanding S ngày quá hn phi tr
CR Current assets to Current T l tài sn lu đng trên N ngn hn
liabilities ratio
CATAR Current assets to total assets ratio T l tài sn lu đng trên tng tài sn
CLTAR Current liabilities to total T l N ngn hn trên tài sn
assets ratio
DTAR Total debts to total assets ratio T l n trên tng tài sn

MC LC
LI M U 1
CHNG 1: 7
NHNG NGHIÊN CU THC NGHIM V MI QUAN H GIA QUN
TR VN LU NG VI KH NNG SINH LI CA CÔNG TY 7
KT LUN CHNG 1 18
CHNG 2: 19
XÂY DNG MÔ HỊNH NGHIÊN CU 19
2.1 Mc tiêu nghiên cu 19
2.2 D liu nghiên cu 19
2.3 Phng pháp nghiên cu 20
2.4 Gi thit nghiên cu 20
2.5 Mô hình nghiên cu 21
KT LUN CHNG 2 23
CHNG 3: 24
KT QU NGHIÊN CU 24
3.1 Thng kê mô t 25
3.2 Ma trn tng quan PEARSON 27
3.3 Kt qu hi quy OLS 31
3.4 Kim đnh thng kê 38
3.4.1 Kim đnh s phù hp ca mô hình (Phơn tích phng sai) 38
3.4.2 Kim đnh vn đ đa cng tuyn 38
3.4.3 Kim đnh d ca Durbin ậ Watson 39
KT LUN CHNG 3 40
CHNG 4: 41
KT LUN, MT S GII PHÁP GI ụ VÀ HN CH CA  TÀI 41
4.1 Kt lun 41
4.2 Mt s đ xut gii pháp 42
4.2.1  xut đi vi qun tr vn lu đng ca công ty 43
4.2.1.1 Xác đnh nhu cu vƠ s dng ngun vn lu đng hp lỦ vƠ linh hot 43

4.2.1.2 Tng cng công tác qun lỦ các khon phi thu, hn ch ti đa lng
vn b chim dng 44
4.2.1.3 Qun lỦ hƠng tn kho, gim thiu chi phí lu kho 45
4.2.1.4 T chc tt các hot đng tiêu th vƠ mua sm ca công ty : 47
4.3 Hn ch ca đ tƠi 47
KT LUN 50
DANH MC TÀI LIU THAM KHO
PH LC CÁC KT QU NGHIÊN CU



NGHIÊN CU TÁC NG CA QUN TR VN LU NG VI
KH NNG SINH LI VÀ GIÁ TR TH TRNG CA CÔNG TY.
TịM TT :
Mc tiêu chính ca nghiên cu này là cung cp bng chng thc nghim v
tác đng ca qun tr vn lu đng đn li nhun ca các công ty c phn niêm yt
ti th trng chng khoán Vit Nam. Lun vn nghiên cu mu d liu t 173
công ty c phn niêm yt ti th trng chng khoán trong nm 2009 đn nm 2011
và phân tích chúng (tng cng 519 mu quan sát). Trong nghiên cu này, lun vn
s dng các bin:
Bin ph thuc :
Ch s Tobin Q đ đo lng giá tr th trng ca công ty
T sut li nhun trên vn đu t (ROIC) và t sut sinh li trên tài sn
(ROA) đ đo lng li nhun ca các công ty
Bin đc lp :
Bin chu k tin mt (CCC) đc tính t s ngày phi thu khách hàng
(DSO), s ngày hàng hóa tn kho (DSI) và s ngày thanh toán cho nhà cung cp
(DPO) đi din cho các tiêu chun qun tr vn lu đng
T s n trên tng tài sn (total debts to total assets ratio - DTAR), t s
n ngn hn trên tng tài sn (current liabilities to total assets ratio - CLTAR), và

t s tài sn lu đng trên tng tài sn (current assets to total assets ratio-
CATAR), t s tài sn lu đng trên n ngn hn (current assets to current
liabilities ratio-CR) đi din cho các thành phn ca vn lu đng.
Các kt qu nghiên cu ch ra rng có mt mi quan h đáng k gia tiêu
chun qun lý vn lu đng và li nhun nhng không có mi quan h đáng k vi
các tiêu chí v giá tr th trng ca công ty c phn niêm yt ti Vit Nam. Kt qu
nghiên cu ch ra rng qun tr tt vn lu đng có th tng li nhun ca công ty
thông qua vic gim chu k chuyn đi tin mt (CCC) và gim t l tng n trên
tng tài sn (DTAR).


1
LI M U

1. LỦ do chn đ tƠi:
Vn lu đng là mt yu t quan trng gn lin vi toàn b quá trình sn
xut kinh doanh ca doanh nghip. Do vn lu đng chuyn hóa thành nhiu hình
thái khác nhau trong mt chu k sn xut, kinh doanh.  quá trình sn xut kinh
doanh đc liên tc doanh nghip phi có đ vn đ đu t vào các hình thái khác
nhau đ các hình thái có mc tn ti hp lý và đng b vi nhau. Nu vn lu đng
không đc cung cp đy đ và kp thi s dn đn gián đon trong quá trình sn
xut kinh doanh, nh hng đn kt qu cui cùng đó là li nhun.
Hn na, trong tình hình sn xut kinh doanh có th gp nhng ri ro, mt
mát, h hng, giá c gim mnh, nu doanh nghip không có lng vn đ ln s
khó đng vng trong c ch th trng cnh tranh đy quyt lit. Vn lu đng là
yu t nâng cao tính cnh tranh, nâng cao uy tín ca doanh nghip trên th trng.
Vn lu đng là mt ch s giúp các nhà đu t có các nhn đnh v hiu qu
hot đng ca doanh nghip.
Công tác qun tr vn lu đng là mt phn quan trng trong quyt đnh tài
chính ca công ty. Qun tr vn lu đng tc là thc hin các quyt đnh tài chính

và đu t đi vi ngun vn lu đng ca doanh nghip. Công tác qun tr vn lu
đng là mt thành phn rt quan trng ca tài chính doanh nghip vì nó trc tip
nh hng đn tính thanh khon và li nhun ca công ty (Rehman & Nasr 2007).
Công tác qun tr vn lu đng là huyt mch ca kinh doanh và nhim v
chính ca mi nhà qun lý là gi cho nó đc lu thông và s dng dòng tin đ to
ra li nhun. Vn lu đng trong kinh doanh đc coi là huyt mch trong c th
con ngi (Reddy & Patkar 2004).
Các nghiên cu v tài chính doanh nghip có truyn thng tp trung vào vic
nghiên cu các quyt đnh tài chính dài hn, đc bit là đu t, cu trúc vn, chính
sách c tc…Tuy nhiên, tài sn ngn hn và các khon n ngn hn là nhng thành
phn quan trng ca tng tài sn và cn đc phân tích k lng.


2
 tài “Tác đng ca qun tr vn lu đng ti kh nng sinh li vƠ giá
tr th trng ca các công ty c phn ti Vit Nam” phân tích các nh hng
ca qun tr vn lu đng đn li nhun ca các doanh nghip sn xut thng mi
dch v ti Vit Nam bng cách ly mu ca 173 doanh nghip SX-TM-DV trên th
trng chng khoán Vit Nam trong 3 nm 2009-2011 (gm 21 doanh nghip dc
phm, 30 doanh nghip thc phm, 28 doanh nghip thy sn, 38 doanh nghip sn
xut và 56 doanh nghip vt liu xây dng). Nghiên cu này hi vng s đóng góp đ
hiu rõ hn các yu t tác đng đn nhu cu v vn lu đng ca doanh, đc bit là
ti các th trng mi ni nh Vit Nam.
2. Mc tiêu nghiên cu:
Phân tích s tác đng ca qun tr vn lu đng lên kh nng sinh li và giá
tr th trng ca các công ty c phn và đ mt s gii pháp qun tr vn lu đng
nhm nâng cao hiu qu kinh doanh ca các công ty c phn.
Mc tiêu nghiên cu c th là:
Thit lp mi quan h có ý ngha thng kê gia k chuyn đi tin mt và
các thành phn ca k chuyn đi tin mt vi kh nng sinh li và giá tr thi trng

ca công ty.






Gi ý mt s gii pháp nhm nâng cao hiu qu qun tr vn lu đng đ tng
kh nng sinh li và giá tr th trng ca các công ty.
Các câu hi nghiên cu :
S ngày thu tin khách hàng

S ngày tn kho

S ngày thanh toán cho ngi bán

Chu k chuyn đi tin mt
Li nhun ca
doanh nghip
Giá tr th trng
ca doanh nghip


3
1) Liu có mi quan h gia giá tr th trng (Tobin Q) vi các tiêu chun
qun tr và các thành phn vn lu đng hay không ?
2) Có mi quan h gia t sut li nhun trên tài sn (ROA) vi các tiêu chun
qun tr vn lu đng và các thành phn vn lu đng hay không ?
3) Có mi quan h gia hot đng tài chính (li nhun trên vn đu t) vi các
tiêu chun qun tr vn lu đng và các thành phn vn lu đng hay không?

3. Phng pháp nghiên cu
3.1 Phng pháp nghiên cu
Lun vn áp dng phng pháp nghiên cu ch yu là phng pháp đnh
lng OLS (phng pháp bình phng bé nht) và mô hình hi quy đa bin, s
dng phn mm phân tích d liu SPSS đ phân tích các nh hng ca qun tr
vn lu đng lên giá tr th trng và kh nng sinh li ca các công ty SX-TM-DV
ti Vit Nam.
Ngoài ra phng pháp nghiên cu khác cng đc s dng nh phng pháp
thng kê, phân tích đnh tính, phng pháp tng hp…
3.2 Mô hình nghiên cu:
Da trên 3 mô hình nghiên cu ca các tác gi :
- Tác gi: Pouraghajan (Tháng 5 2012) Impact of Working Capital
Management on Profitability and Market Evaluation: Evidence from Tehran
Stock Exchange (chính)
- Tác gi: Amarjit Gill, Nahum Biger, Neil Mathur (2010) The relationship
between working capital management and profitability: Evidence from the
United States
- Tác gi: Arunkumar O.N và T.Radharamanan (2012), Analysis of effects of
working capital management on corporate profitability of Indian
Manufacturing Firms


4
Bin ph thuc lƠ :
- “Giá tr th trng” (market value-Tobin Q)
- “T s li nhun ròng trên tng tài sn” (return on assets-ROA),
- “T s li nhun ròng trên vn đu t” (return on invested capital-ROIC)
Các bin đc lp lƠ các thƠnh phn ca vn lu đng nh:
- “Chu k chuyn đi tin mt” (cash conversion cycle - CCC) : đc tính
bng “s ngày thu tin bình quân” + “s ngày tn kho” - “s ngày thanh toán

cho ngi bán”.
- T s tài sn lu đng trên tng tài sn (current assets to total assets ratio -
CATAR).
- T s n ngn hn trên tng tài sn (current liabilities to total assets ratio -
CLTAR)
- T s tng n trên tng tài sn (total debts to total assets ratio - DTAR)
- T s tài sn lu đng trên n ngn hn (current assets to current liabilities
ratio - CR)
Các gi thuyt đt ra :
H1 : Có mi quan h gia giá tr th trng và các thành phn ca vn lu
đng.
H2 : Có mi quan h gia ROA và các thành phn ca vn lu đng.
H3 : Có mi quan h gia ROIC và các thành phn ca vn lu đng.
LỦ do la chn mô hình: Mô hình phù hp vi các nghiên cu trên th gii;
các bin đc la chn ca 3 mô hình tng t vi nhau và vic thu thp s liu
hoàn toàn kh thi.
3.3 Thu thp s liu
- Báo cáo tài chính ca các công ty niêm yt ậ ly t trang web ca các công
ty chng khoán.


5
- Ngun d liu t Ngân hàng nhà nc, Tng cc thng kê…
- Phng pháp x lý d liu: tng hp, phân tích bng Excel, SPSS.
4. Các kt qu nghiên cu trc đơy
Nghiên cu ca Abbasali Pouraghajan (2012), Impact of Working Capital
Management on Profitability and Market Evaluation:Evidence from Tehran Stock.
Kt qu thc nghim ca nghiên cu này, cho thy không có mi quan h đáng k
gia qun tr vn lu đng và giá tr th trng. Tuy nhiên, kt qu nghiên cu cho
thy mi quan h gia qun tr vn lu đng vi li nhun trên tài sn (ROA) và li

nhun trên vn đu t (ROIC) có ý ngha thng kê đáng k và và vic qun tr vn
lu đng có th tng li nhun ca công ty bng cách gim chu k chuyn đi tin
mt (CCC) và t l tng n trên tng tài sn (DTAR).
Nghiên cu ca Amarjit Gill, Nahum Biger, Neil Mathur (2010), The
relationship between working capital management and profitability: Evidence from
the United States. Kt qu nghiên cu cho thy, tn ti mi quan h nghch bin
gia li nhun (đo lng thông qua li nhun gp) và k thu tin bình quân.Tn ti
mi quan h đng bin gia chu k chuyn đi tin mt và li nhun. Vì th, nhng
phát hin ca nghiên cu này khuyn ngh rng các nhà qun tr có th to ra giá tr
cho các c đông ca h bng vic gim s ngày cho các khon phi thu khách hàng.
Trên c s các kt qu ca bài báo này, tác gi cng khng đnh rng li nhun có
th tng thêm nu công ty qun tr vn lu đng mt cách hiu qu hn .
Nghiên cu ca Hunh Phng ông (2010), The relationship between
working capital management and profitability: a Vietnam case . Kt qu cho thy
tn ti mi tng quan ph đnh mnh m gia kh nng sinh li (đo lng bng li
nhun gp) và chu k chuyn đi tin mt. Do đó, nhà qun tr phi to ra giá tr
thc cho c đông bng cách công b đy đ chu k chuyn đi tin mt và duy trì
các thành phn ca nó  mc ti u.
Nghiên cu ca Arunkumar O.N và T.Radharamanan (2012), Analysis of
effects of working capital management on corporate profitability of Indian


6
Manufacturing Firms. Nghiên cu cho thy mt mi quan h đng bin gia s
ngày hàng tn kho và s ngày phi tr vi li nhun doanh nghip. Nghiên cu này
cng cho thy li nhun doanh nghip ci thin khi chu k chuyn đi tin mt
đc rút ngn, và khi t l tài sn lu đng và n ngn hn bng nhau .
Kt qu nghiên cu ca Ioannis Lazaridis và Dimitrios Tryfonidis (2006),
Relationship between working capital management and profitability of listed
companies in the Athens stock exchange. Bài nghiên cu cho thy mi tng quan

nghch chiu gia li nhun (thông qua li nhun gp hot đng kinh doanh) và chu
kì chuyn đi tin mt đc s dng nh mt phng pháp qun tr vn lu đng
hiu qu. Vì vy qun tr vn lu đng có th to ra li nhun cho các công ty ti
Athens bng cách x lý chính xác chu k chuyn đi tin mt và gi các thành phn
(khon phi thu, các khon phi tr, hàng tn kho) đn mt mc ti u.
5. Ni dung nghiên cu chính ca lun vn
Ngoài phn tóm tt, m đu, kt cu lun vn bao gm bn chng nh sau:
- Chng 1: Tng quan nhng nghiên cu thc nghim v mi quan
h gia qun tr vn lu đng vi kh nng sinh li và giá tr th trng ca
công ty.
- Chng 2: Xây dng mô hình kim đnh mi quan h gia qun tr
vn lu đng vi kh nng sinh li và giá tr th trng ca công ty.
- Chng 3: Nghiên cu thc nghim mô hình cho các công ty SX-
TM-DV  Vit Nam (s liu cho giai đon t nm 2009 đn nm 2011)
- Chng 4: Kt lun và đa ra mt s gi ý gii pháp nhm qun tr
hiu qu vn lu đng.







7
CHNG 1:
NHNG NGHIÊN CU THC NGHIM V MI QUAN H GIA QUN
TR VN LU NG VI KH NNG SINH LI CA CÔNG TY

Qun tr vn lu đng rt quan trng trong tài chính doanh nghip bi vì nó
tác đng trc tip đn kh nng thanh khon và sinh li ca công ty (Appuhami,

2008; Christopher và Kamalavalli, 2009; Dash và Ravipati, 2009; Deloof, 2003;
Eljelly, 2004; Raheman và Nasr, 2007). Các nghiên cu trc đây đư s dng ch
tiêu này đ phân tích s nh hng ca các thành phn trong vn lu đng lên kh
nng sinh li ca công ty. Ni dung chính ca nhng bài nghiên cu này có th
đc tóm tt nh sau:
1.1 Kt qu nghiên cu ca Pouraghajan (2012), “Ấmpact of Working Capital
Management on Profitability and Market Evaluation: Evidence from Tehran
Stock Exchange” - nh hng ca qun tr vn lu đng lên li nhun và
giá tr th trng : Nhng bng chng trên th trng chng khoán Tehran”:
Tóm tt :
Mc tiêu chính ca nghiên cu này cung cp bng chng thc nghim v tác
đng ca qun tr vn lu đng đn li nhun và giá tr th trng ca các công ty
c phn niêm yt ti th trng chng khoán Tehran. Bài nghiên cu s dng mt
mu 400 công ty niêm yt ti Tehran th trng chng khoán trong nm 2006 đn
nm 2010.
Trong nghiên cu này, tác gi s dng các bin
• Ch s Tobin Q đ đo lng giá tr th trng ca công ty
• T sut li nhun trên vn đu t (ROIC) và t sut sinh li trên tài sn
(ROA) đ đo lng li nhun ca các công ty
• Bin chu k tin mt (CCC) đc tính t k thu tin bình quân (ACP),
k luân chuyn đi hàng tn kho (ICP) và k thanh toán cho ngi bán
(APP) đi din cho các tiêu chun qun tr vn lu đng


8
• T l n trên tng tài sn (total debts to total assets ratio - DTAR), t l
N ngn hn trên tài sn (current liabilities to total assets ratio - CLTAR), và
t l tài sn lu đng trên tng tài sn (current assets to total assets ratio-
CATAR) đi din cho các thành phn ca vn lu đng
Các kt qu nghiên cu ch ra rng có mt mi quan h đáng k gia tiêu

chun qun tr vn lu đng và li nhun ca công ty nhng không có mi quan h
đáng k vi các tiêu chí v giá tr th trng ca công ty. Do đó kt qu ca công
trình nghiên cu ch ra rng qun tr vn lu đng có th tng li nhun ca công ty
thông qua vic gim chu k chuyn đi tin mt và tng s n tng tài sn.
Các gi thuyt nghiên cu :
 kim tra tác đng ca qun tr vn lu đng trên li nhun và giá tr
doanh nghip, bài nghiên cu kim tra các gi thuyt nh sau:
Gi thuyt A: có mi quan h gia giá tr th trng (Tobin Q) vi các
tiêu chun qun tr và các thành phn vn lu đng.
Gi thuyt B: có mi quan h gia t sut li nhun trên tài sn
(ROA) vi các tiêu chun qun tr và các thành phn vn lu đng.
Gi thuyt C: có mi quan h gia hot đng tài chính (li nhun trên
vn đu t) vi các tiêu chun qun tr và các thành phn vn lu đng.
Thit k nghiên cu :
Phng pháp thu thp d liu nghiên cu :
D liu nghiên cu đc thu thp t giá th trng và các báo cáo tài chính
ca các công ty c phn niêm yt trên trang web ca th trng chng khoán Tehran
t nm 2006- 2010
Phng pháp phơn tích d liu vƠ kim đnh gi thuyt :
Phng pháp phân tích d liu và kim đnh gi thuyt đc s dng là mô
hình hi quy đa bin và h s tng quan Pearson. Bài nghiên cu s dng phn
mm SPSS 18. Và Microsoft Excel đ x lý và phân tích và kim đnh d liu.




9
o lng bin nghiên cu
(1) TQit = 0 + 1CCCit + 2CACLRit + 3CATARit + 4CLTARit+ 5
DTARit+ 

(2) ROAit = 0 + 1CCCit + 2CACLRit + 3CATARit + 4CLTARit+
5DTARit+ 
(3) ROICit = 0 + 1CCCit + 2CACLRit + 3CATARit + 4CLTARit+
5DTARit+ 

10

Kt qu nghiên cu vƠ phơn tích :
Kt qu thc nghim ca nghiên cu này, nói rng các công ty nghiên cu có
th tng li nhun ca công ty bng cách gim chu k luân chuyn tin mt (CCC)
và T s tng n / tng tài (DTAR). i vi phân tích hi quy đa bin, thành phn
ca qun tr vn lu đng trong nghiên cu này bao gm chu k chuyn đi tin
Bng tính toán các bin s dng trong nghiên cu
Tên bin
Phng pháp tính toán
Bin ph thuc
Ch s Tobin Q
(Giá tr thi trng ca vn CP + Giá tr s
sách ca n)/ Tng tài sn
T sut sinh li trên tài sn (ROA)
Li nhun trc lưi vay và thu / Tng tài
sn
T sut sinh li trên vn đu t
( ROIC)

Li nhun ròng / Tng vn c phn
Bin đc lp
Chu kì chuyn đi tin mt (CCC)
S ngày hàng hóa tn kho (DSI) + s ngày
hàng hóa phi thu (DSO) ậ S ngày hàng
hóa phi tr ( DPO).
DSI = hàng tn kho / giá vn hàng bán*360
DSO = khon phi thu / doanh thu
thun*360
DPO = khon phi tr / giá vn hàng
bán*360
T s tài sn lu đng/ n ngn
hn
Current Assets to Current
Liabilities Ratio ( CACLR)
= tài sn lu đng / n ngn hn
T s tài sn lu đng trên tng tài
sn
Current Assets to Total Assets
Ratio
(CATAR)
= tài sn lu đng / tng tài sn
T s n ngn hn trên tng tài sn
Current Liabilities to Total Assets
Ratio (CLTAR)
= n ngn hn / tng tài sn
T s tng n/ tng tài sn
Total Debt to Total Assets Ratio
(DTAR)
= tng n / tng tài sn

11
mt (CCC), t s tài sn lu đng/trên n ngn hn (CR), t s tài sn lu đng trên
tng tài sn (CATAR), t s n ngn hn trên tng tài sn (CLTAR), và t s tng
n trên tng tài sn (DTAR) có tác đng không đáng k vi Tobin Q, bi vì mc ý
ngha thng kê > 5%. H s R
2
ca mô hình bng 0,09 có ngha rng 9% thay đi
ca bin Tobin Q có th đc mô t bi các bin đc lp. Nh vy, gi thuyt đu
tiên b t chi, cho thy không có mi quan h đáng k gia qun tr vn lu đng
và giá tr th trng. Tuy nhiên, gi thuyt th hai và th ba R
2
là 32% và 19%
tng ng, các mi tng quan ca các bin đc lp (thành phn ca vn lu đng)
vi các bin ph thuc có mc ý ngha thp hn 1%. Do đó, gi thuyt 2 và 3 đc
chp nhn, kt qu nghiên cu cho thy mi quan h gia qun tr vn lu đng vi
li nhun trên tài sn (ROA) và li nhun trên vn đu t (ROIC) có ý ngha thng
kê đáng k và và vic qun tr vn lu đng có th tng li nhun ca công ty bng
cách gim chu k chuyn đi tin mt (CCC) và t s tng n trên tng tài sn
(DTAR).
1.2 Kt qu nghiên cu ca Amarjit Gill, Nahum Biger, Neil Mathur (2010),
“Mi quan h gia qun tr vn lu đng vi kh nng sinh li khi kho sát
các công ty niêm yt ti M - The relationship between working capital
management and profitability: Evidence from the United States”
Tóm tt:
Bài nghiên cu s dng mu d liu gm 88 công ty M đc niêm yt trên
S giao dch chng khoán NewYork trong khong thi gian 3 nm t nm 2005-
2007 đư đc la chn. H tìm thy mi quan h thun chiu mnh gia chu k
chuyn đi tin mt và li nhun, đc đo lng thông qua li nhun gp. Theo đó,

nhà qun tr có th to ra li nhun cho công ty bng vic x lý mt cách đúng đn
chu k chuyn đi tin mt và tài khon phi thu  mc ti u. Nghiên cu này đư
đóng góp thêm tài liu v mi quan h gia qun tr vn lu đng và li nhun
doanh nghip.
Ngoài ra, đ đm bo cho nhu cu thanh toán, công ty phi duy trì mt s d
tin mt hp lý. Các quyt đnh v tín dng thng mi, sn xut và tin mt có liên


12
quan cht ch vi nhau trong vic qun tr vn lu đng nhm to ra mt tng th
tt cho công ty.
Phng pháp nghiên cu & Kt qu nghiên cu :
Các bin s dng trong mô hình nghiên cu:
AR = K thu tin bình quân
AP = K tr tin bình quân
INV = K luân chuyn hàng tn kho
CCC = chu k chuyn đi tin mt
LnS = Qui mô công ty
FD = òn by tài chính
FFA = T l tài sn tài chính c đnh trên tng tài sn
Thông qua phng pháp thng kê mô t, kim đnh tng quan và xây dng
mô hình hi quy và phân tích tác đng gia các bin, tác gi đư rút ra kt lun v
các quan sát nh sau :
- Tn ti mi quan h nghch bin gia li nhun (đo lng thông qua li
nhun gp) và k thu tin bình quân.
- Tn ti mi quan h đng bin gia chu k chuyn đi tin mt và li nhun.
Vì vy, có v nh li nhun hot đng điu khin nhà qun lý làm nh th
nào trong vic qun lý các khon phi thu khách hàng. Vì th, nhng phát
hin ca nghiên cu này khuyn ngh rng các nhà qun lý có th to ra giá
tr cho các c đông ca h bng vic gim s ngày cho các khon phi thu

khách hàng. Ngoài ra mi quan h nghch bin gia các khon phi thu
khách hàng và li nhun ca công ty cng cho rng các công ty li nhun
thp s theo đui vic gim tài khon phi thu khách hàng trong n lc gim
khong cách trong chu k chuyn đi tin mt ca h.
- Trên c s các kt qu ca bài báo này, tác gi cng khng đnh rng li
nhun có th tng thêm nu công ty qun tr vn lu đng mt cách hiu qu
hn .


13
1.3 Kt qu nghiên cu ca Hunh Phng ông (2010), “The relationship
between working capital management and profitability: a Vietnam case – Mi
quan h gia qun tr vn lu đng và kh nng sinh li: trng hp ti Vit
Nam”
Tóm tt :
Vic qun tr vn lu đng đóng mt vai trò quan trng cho s thành công
hay tht bi ca doanh nghip trong kinh doanh bi vì tác đng ca nó đn li
nhun ca doanh nghip cng nh v kh nng thanh khon. Nghiên cu này đc
da trên các d liu th cp đc thu thp t các công ty niêm yt trên th trng
chng khoán Vit Nam cho giai đon 2006-2008 đ điu tra mi quan h tn ti
gia li nhun, chu k chuyn đi tin mt và các thành phn ca vn lu đng đn
các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam. Phát hin ca chúng tôi
cho thy rng có mt mi tng quan nghch chiu mnh gia li nhun và chu k
chuyn đi tin mt. iu này có ngha là khi tng chu k chuyn đi tin mt, nó
s dn đn gim li nhun ca công ty.
Vì vy, các nhà qun tr có th to ra li nhun cho c đông bng cách x lý
các chu k chuyn đi tin mt và gi các thành phn ca vn lu đng đt mc ti
u.
Phng pháp nghiên cu :
Tác gi đư s dng mt mu gm 130 công ty niêm yt trên th trng chng

khoán Vit Nam t nm 2006 - 2008 ( tng cng 390 quan sát) đ nghiên cu mi
quan h gia kh nng sinh li, chu k chuyn đi tin mt và các thành phn ca
nó đi vi các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam.
Kt qu nghiên cu vƠ các đ xut:
Kt qu cho thy tn ti mi tng quan ph đnh mnh m gia kh nng
sinh li (đo lng bng li nhun gp) và chu k chuyn đi tin mt ậ có ngha
rng khi tng k chuyn đi tin mt thì kh nng sinh li gim. Do đó, nhà qun tr
phi to ra giá tr thc cho c đông bng cách công b đy đ chu k chuyn đi
tin mt và duy trì các thành phn ca nó  mc ti u.


14
Kt qu nghiên cu cng ch ra rng tn ti mi tng quan ph đnh gia k
thu tin bình quân, k luân chuyn hàng tn kho và kh nng sinh li. Do đó, tác gi
khuyn ngh các nhà qun tr gia tng kh nng sinh li bng cách gim thi gian
ca k tr tin bình quân và k luân chuyn hàng tn kho. Bên cnh đó, bài nghiên
cu cng ch ra rng các doanh nghip có kh nng sinh li cao hn duy trì thi
gian dài hn đ thanh toán các hóa đn ca h.
1.4 Kt qu nghiên cu ca Arunkumar O.N vƠ T.Radharamanan (2012),
“Analysis of effects of working capital management on corporate profitability
of Indian Manufacturing Firms – Phân tích hiu qu ca qun tr vn lu
đng đi vi kh nng sinh li ca các doanh nghip sn xut n ”
Tóm tt:
Bài nghiên cu phân tích hiu qu ca qun tr vn lu đng đn li nhun
ca các công ty sn xut ti n . Nghiên cu này xem xét các bin khác nhau
nh hng đn qun tr vn lu đng, hiu qu ca li nhun ca các công ty sn
xut. Các bin đc xem xét nh s ngày phi tr, s ngày tn kho, s ngày phi
thu, và tc đ luân chuyn tin mt, chính sách vn lu đng, đòn by vn lu
đng, quy mô công ty, và t l tài sn lu đng/n ngn hn. Bài nghiên cu áp
dng phân tích tng quan và hi quy đ xác đnh nhng tác đng ca các bin 

trên đn li nhun. Các kt qu phân tích tng quan cho thy rng có quan h
nghch chiu gia li nhun và s ngày phi tr, s ngày tn kho, s ngày phi thu.
Phân tích hi quy s dng hai mô hình khác nhau, mô hình các tác đng c đnh
(the fixed effects model) và phng pháp bình phng bé nht thông thng
(ordinary least squares model). Phân tích hi quy cho thy tc đ luân chuyn tin
mt, quy mô công ty, và đòn by vn lu đng ròng có ý ngha thng kê trong hai
phng pháp. Nghiên cu cho thy mt mi quan h đng bin gia s ngày hàng
tn kho và s ngày phi tr vi li nhun doanh nghip. Nghiên cu này cng cho
thy li nhun doanh nghip ci thin khi chu k chuyn đi tin mt đc rút ngn,
và khi t l tài sn lu đng và n ngn hn bng nhau 50-50. Các kt qu cng cho


15
thy tc đ chu chuyn tin mt và quy mô doanh nghip nh hng đn li nhun
đáng k trong c hai mô hình.
Phng pháp vƠ kt qu nghiên cu :
Kí hiu
Tên bin
Mô t bin
DTRDAYS
Ngày thu tin bình quân
Phi thu khác hàng/Doanh Thu *
365
INVDAYS
S ngày tn kho
Hàng tn kho / Giá vn * 365
CTRDAYS
Ngày tr tin bình quân
Phi tr ngi bán / Giá vn * 365
CV

Tc đ chu chuyn tin mt
Doanh thu thun/ Tin mt
WCP
Chính sách vn lu đng
Tài sn lu đng/Doanh thu
NWCL
òn by vn lu đng thun
( Tài sn lu đng ậ n ngn hn) /
Tng tài sn
SIZE
Quy mô công ty
Ln (doanh thu)
CR
Tài sn lu đng / n ngn
hn
Tài sn lu dng / n ngn hn

Tác gi s dng tng quan và phân tích hi quy đ phân tích tác đng ca
các bin đn kh nng sinh li. Phân tích hi quy đc s dng theo hai phng
pháp: mô hình tác đng c đnh (fixed effects model) và phng pháp bình phng
bé nht. Kt qu ch ra rng các bin tc đ luân chuyn tin (doanh thu/ tin), quy
mô công ty, h s vn luân chuyn/ tng tài sn ((tài sn ngn hn – n ngn
hn)/tng tài sn) là có ý ngha  c 2 phng pháp. Nghiên cu cng ch ra rng
kh nng sinh li s ci thin khi chu k chuyn đi tin ngn hn ậ khi mà tài sn
ngn hn và n ngn hn bng nhau.
Bài nghiên cu kt lun rng: trong bi cnh các công ty  n , các công
ty phi duy trì k luân chuyn hàng tn kho và k tr tin bình quân sao cho tng
đi dài; đu t cho tài sn ngn hn phi tng đng n ngn hn (vn luân
chuyn = 0) đ tng cng li nhun. Các công ty cng phi gi s d tin thp so
vi doanh thu. Cui cùng là: doanh thu cao hn s to ra li nhun cao hn.

16
Ph thuc vào lnh vc kinh doanh cng nh quy mô công ty không ging
nhau; nhà qun tr phi gn vic qun tr vn trong mi quan h vi chi phí s dng
vn và đc trng kinh doanh.
1.5 Kt qu nghiên cu ca Ioannis Lazaridis vƠ Dimitrios Tryfonidis (2006),
“Relationship between working capital management and profitability of listed
companies in the Athens stock exchange - Mi quan h gia qun tr vn lu
đng và kh nng sinh li ca các công ty niêm yt trên th trng chng
khoán Athens”
Tóm tt :
Tác gi đư s dng mt mu gm 131 công ty niêm yt trên th trng chng
khoán Athens (ASE – Athens Stock Exchange) trong giai đon 2001 ậ 2004. Mc
đích ca bài nghiên cu này là thit lp mi quan h có ý ngha thng kê gia kh
nng sinh li, chu k chuyn đi tin mt và các thành phn ca nó đi vi nhng
công ty niêm yt trên th trng chng khoán Athen. Kt qu nghiên cu cho thy
mi quan h có ý ngha thng kê gia kh nng sinh li, đc đo lng bi li
nhun hot đng gp và chu k chuyn đi tin mt. Hn na, các nhà qun lý có
th to ra li nhun cho công ty bng cách qun lý chu k chuyn đi tin mt mt
cách phù hp và duy trì mi thành phn (tài khon phi thu khách hàng, phi tr
ngi bán và hàng tn kho)  mc ti u.
Phng pháp nghiên cu :
Chu kì chuyn đi tin mt ( Cash Conversion Cycle) đc tính bng công
thc :
CCC = S ngày phi thu + s ngày hàng tn kho ậ s ngày phi tr
Các bin đc tính ging các nghiên cu đ cp  trên. Ngoài ra bài nghiên
cu còn s dng bin khác là:

17
Tên bin
Cách tính
H s tài sn tài chính c đnh
(Fixed Financial Assets Ratio)
= Tài sn tài chính / Tng tài sn
H s đòn by tài chính
= ( N ngn hn + n dài hn) / Tng tài sn
Li nhun gp hot đng kinh
doanh
= ( Doanh thu ậ Giá vn hàng bán ) / ( Tng tài
sn ậ Tài sn tài chính)
Kt qu nghiên cu :
Mô hình hi quy có ý ngha vi ch s Dubin Watson = 1.78
GROSS PROFIT = -29.8 + 7.31 FIXED FA -16.3 FIN DEBT ậ 0.0195 CCC
+ 2.49 LNSALES + 12.8 Dl + 16.5 D3 + 22.4 D5 + 13.1 D6 + 19.4 D + 27.1 D8
Bài nghiên cu càng khng đnh thêm các tài liu hin có nh Shin và
Soenen ngi đư tìm thy mt mi tng quan nghch chiu khá mnh gia các chu
k chuyn đi tin mt và li nhun ca công ty cho các công ty niêm yt ca M
cho 1975-1994
Cng nh Deloof ngi đư tìm thy mi tng quan nghch chiu gia li nhun và
s ngày phi thu, s ngày hàng tn kho và s ngày khon phi tr ti các công ty B
cho giai đon 1992-1996.
Xa hn na, bài nghiên cu này cho thy mi tng quan nghch chiu gia
li nhun (thông qua li nhun gp hot đng kinh doanh) và chu kì chuyn đi tin
mt đc s dng nh mt phng pháp qun tr vn lu đng hiu qu.

Vì vy qun tr vn lu đng có th to ra li nhun cho các công ty ti
Athens bng cách x lý chính xác chu k chuyn đi tin mt và gi các thành phn
(khon phi thu, các khon phi tr, hàng tn kho) đn mt mc ti u.