Các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp ngành thủy hải sản giai đoạn 2006 - 2010

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH




N
N
G
G
U
U
Y
Y


N
N


T
T
H
H




T

T
H
H
U
U


H
H
I
I


N
N





CÁC NHÂN T TÁC NG N CU TRÚC
TÀI CHÍNH CA DOANH NGHIP NGÀNH
THY HI SN GIAI ON 2006-2010


LUN VN THC S KINH T


CHUYÊN NGÀNH: KINH T TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG
MÃ S: 60.31.12

NGI HNG DN: TS NGUYN NGC NH







TP.H CHÍ MINH – NM 2011




MC LC

PHN M ĐU 1
CHNG 1: TNG QUAN V CU TRÚC TÀI CHÍNH 4
1.1 Khái nim cu trúc tài chính 4
1.2 S cn thit phi nghiên cu cu trúc tài chính 4
1.3 Hiu qu s dng n trong cu trúc tài chính 5
1.4 Nhng nhân t nh hng đn cu trúc tài chính 6
1.4.1 Chi phí s dng vn bình quân (WACC) 6
1.4.2 Tác đng ca thu 7
1.4.3 Chi phí kit qu tài chính 8
1.4.4 Tác đng ca tín hiu 9
1.4.5 c đim ca nn kinh t 9
1.4.6 c tính ca ngành kinh doanh 10
1.4.7 c tính ca doanh nghip 11

1.5 Nguyên tc c bn khi xây dng cu trúc tài chính 12
1.5.1 Nguyên tc t phòng nga 12
1.5.2 Giá tr th trng- Các hàm ý v ri ro và t sut sinh li 13
1.5.3 Quyn kim soát 13
1.5.4 Kh nng điu đng hay kh nng tài tr linh hot 13
1.5.5 nh thi đim 13
1.6 Các lý thuyt v cu trúc tài chính 14
1.6.1 Quan đim truyn thng 14
1.6.2 Lý thuyt cu trúc tài chính ca MM 15
1.6.3 Lý thuyt đánh đi cu trúc vn (ca DeAngelo và Masulis, 1980) 16
1.6.4 Lý thuyt trt t phân hng (ca Myers và Majluf, 1984) 16
KT LUN CHNG 1 20
CHNG 2: THC TRNG CU TRÚC TÀI CHÍNH CA CÁC DOANH
NGHIP NGÀNH THY HI SN NIÊM YT TRÊN SÀN CHNG KHOÁN
VIT NAM T NM 2006 N 2010 21

2.1 Gii thiu khái quát ngành thy hi sn 21
2.2 Thc trng cu trúc tài chính ca các doanh nghip ngành thy hi sn niêm yt
trên sàn chng khoán Vit Nam 22
2.2.1 Cu trúc n ca ngành thy hi sn 22
2.2.2 Ri ro khi s dng n trong cu trúc tài chính 23
2.2.3 Hiu qu s dng vn ch s hu (ROE): 26
2.2.4 Hiu qu s dng tài sn ROA 29
KT LUN CHNG 2 32
CHNG 3: CÁC NHÂN T TÁC NG N CU TRÚC TÀI CHÍNH CA
CÁC DOANH NGHIP NGÀNH THY HI SN NIÊM YT TRÊN SÀN
CHNG KHOÁN VIT NAM 33
3.1 Phng pháp nghiên cu 33
3.1.1 D liu 33
3.1.2 Phng pháp phân tích 33

3.1.3 iu kin thc hin 33
3.1.4 Li ích và hn ch ca vic ng dng phng pháp phân tích hi quy trong
vic xác đnh các nhân t tác đng đn CTTC 33
3.2 Gi thit và mô hình nghiên cu 34
3.2.1 Gi thit nghiên cu 34
3.2.1.1 Quy mô công ty (Size) 34
3.2.1.2 Cu trúc tài sn (Tang) 35
3.2.1.3 Li nhun (Profit) 35
3.2.1.4 S tng trng ca doanh nghip (Growth) 36
3.2.1.5 Ri ro doanh nghip (Business Risk) 36
3.2.1.6 Thu thu nhp doanh nghip (Tax) 37
3.2.1.7 Tính đc đáo ca sn phm (Uniqueness) 37
3.2.1.8 Tính thanh khon (Liquidity) 37
3.2.1.9 Tài sn th chp (Collateral Value) 38

3.2.2 Mô hình nghiên cu 39
3.3 Kt qu nghiên cu 40
3.3.1 Mô t thng kê các bin gii thích và cu trúc tài chính 40
3.3.2 Xây dng mô hình hi quy 41
3.3.3 Gii thích ý ngha mi quan h gia các bin đc lp và bin ph thuc 43
3.3.4 Kim tra các gi đnh ca mô hình 46
3.3.4.1 Kim tra hin tng đa cng tuyn 46
3.3.4.2 Kim tra hin t tng quan ca nhiu 47
3.3.4.3 Kim đnh phng sai nhiu thay đi 47
3.4 Gii pháp h tr 50
3.4.1 Gii pháp cho doanh nghip 50
3.4.1.1 Nâng cao trình đ qun tr cu trúc tài chính 50
3.4.1.2 Chuyn đi c cu s dng vn 51
3.4.2 Gii pháp v mô, h tr t chính ph 52
3.4.2.1 Chính sách tài chính tin t và phát trin th trng vn 52

3.4.2.2 Kích thích sn xut, phát trin kinh t bng công c thu 52
3.4.2.3 Các chính sách v lãi sut và t giá 53
3.4.2.4 Hình thành các t chc đnh mc tín nhim 54
3.4.2.5 Xây dng các công ty mua bán n 55
KT LUN CHNG 3 56
KT LUN 57




 1
PHN M U
Lý do thc hin đ tài
Cuc khng hong kinh t th gii va qua đã chng kin nhiu doanh nghip(DN) thua
l, mt phn là do vic s dng n không hp lý. Xét tình hình thc t ti Vit Nam, đa
phn các doanh nghip Vit Nam đu quá ph thuc vào ngun vn vay, đc bit là vic
dùng vn ngn hn đ đu t vào trung hn và dài hn, t l n tng quá ca
o đy DN lâm
vào tình trng kit qu tài chính. Nhng bên cnh đó cng có nhiu DN gn nh hoàn
toàn không s dng đn ngun tài tr n, và t l vn t có quá ln dn đn tình trng
đu t tràn lan, không có chin lc. Tt c nhng điu này làm gim giá tr vn c phn
ca DN, gây nh hng không tt đn tng trng c
hung ca ngành.
Trên th trng chng khoán Vit Nam, xét v giá tr vn hóa th trng thì ngành thy
hi sn có giá tr vn hóa không cao, nhng li là ngành sm gia nhp th trng xut
khu vi t trng xut khu cao nht, do đó các doanh nghip ngành thy hi sn cn xây
dng cho mình mt cu trúc tài chính hp lý, đ đt đc mc tiêu ti đa hóa giá tr
doa
nh nghip, gia tng giá tr vn c phn, và to ni lc giúp doanh nghip hòa nhp,
cnh tranh và đng vng trên th trng th gii.

T nhng lý do trên tôi quyt đnh chn đ tài nghiên cu: “Các nhân t tác đng đn
Cu trúc tài chính ca các Doanh nghip ngành thy hi sn giai đon 2006-2010”
Nghiên cu này ng dng các lý thuyt tài chính doanh nghip hin đi nh lý thuyt
MM, lý thuyt trt t p
hân hng, lý thuyt đánh đi, và kt hp vi ng dng k thut
kinh t lng trong vic xác đnh các nhân t tác đng đn CTTC ca các DN ngành thy
hi sn t 2006-2010.
Mc tiêu nghiên cu và câu hi nghiên cu
Mc tiêu nghiên cu
-Phân tích thc trng CTTC các DN thy hi sn niêm yt trên sàn chng khoán Vit
Nam.
-Xác đnh các nhân t tác đng đn CTTC ca các DN ngành thy hi sn.
T đó đ ra mt s gii pháp nhm
nâng cao hiu qu s dng vn ca các DN ngành
thy hi sn



 2
Câu hi nghiên cu
- Thc trng CTTC ca các DN thy hi sn niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam t
nm 2006-2010 nh th nào?
- Nhng nhân t đnh lng tác đng đn CTTC ca ngành thy hi sn?
- Có s tác đng khác bit nào trong CTTC ca ngành thy hi sn Vit Nam vi các
nghiên cu v các xu hng tác đng ca các nhân t đnh lng đn CTTC ca các
quc gia khác?
i tng và phm vi
nghiên cu
Lun vn tp trung nghiên cu nhng ni dung c bn v CTTC, da trên c s ng
dng k thut kinh t lng đ xác đnh nhng nhân t tác đng đn CTTC ngành thy

hi sn.
Phng pháp nghiên cu và mu nghiên cu
Phng pháp nghiên cu: Lun vn s dng phng pháp phân tích thng kê mô t
trong nghiên cu thc trng CTTC ca các DN ngành thy hi sn.
C th sau khi thu thp s liu bá
o cáo tài chính ca các DN ngành thy hi sn lun vn
xác đnh các thành phn có tác đng đn t sut n. Lun vn s dng phn mm
Microsoft Excel XP đ nhp liu và tính toán, sau đó s dng phn mm Eviews 6 đ x
lý s liu thng kê.
Mu nghiên cu: mu điu tra trong nghiên cu đc thu thp da trên phng pháp
phâ
n tích thng kê báo cáo tài chính 4 nm ca 22/24 DN ngành thy hi sn niêm yt
trên sàn chng khoán Vit Nam trong giai đon t 2006 đn 2010.
Ý ngha Khoa hc và thc tin
Ý ngha khoa hc: nêu tng quan v lý thuyt CTTC, đánh giá thc trng CTTC và ng
dng k thut kinh t lng trong vic xác đnh các nhân t và xu hng tác đng ca
các nhân t đn CTTC.
Ý ngha thc tin:
- Giúp nhà qun tr nhìn nhn nhng nhân t tác đng đn CTTC
đ hoch đnh CTTC
hp lý hn.
- Là tài liu tham kho h tr cho sinh viên tài chính trong quá trình tham kho hc tp.



 3
Cu trúc lun vn
Lun vn đc kt cu thành 3 chng
Chng 1: Tng quan v cu trúc tài chính.
Chng 2: Thc trng cu trúc tài chính ca các DN ngành thy hi sn niêm yt trên

sàn chng khoán Vit Nam t 2006-2010.
Chng 3: Các nhân t tác đng đn cu trúc tài chính ca các DN ngành thy hi sn
niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam.

























 4
CHNG 1: TNG QUAN V CU TRÚC TÀI CHÍNH

1.1 Khái nim cu trúc tài chính
Cu trúc vn là hn hp các chng khoán khác nhau ca DN, nói cách khác đó là s kt
hp ca n ngn hn thng xuyên, n dài hn, c phn u đãi, và vn c phn thng
đc s dng đ tài tr cho quyt đnh đu t ca DN.
Ngc li cu trúc tài chính là s kt hp n ngn hn, n dài hn, c phn u đãi, và
vn c phn thng đc s dng đ tài tr cho quyt đnh đu t ca DN. Nh vy, cu
trúc vn ch là mt phn ca cu trúc tài chính, tiêu biu cho các ngun thng xuyên
ca tài tr DN. Cu tr
úc vn liên quan đn t trng ca n thng xuyên, c phn u đãi,
và c phn thng th hin trên bng câ
n đi k toán.
1.2 S cn thit phi nghiên cu cu trúc tài chính
Cu trúc tài chính có mi quan h rt mt thit vi giá tr DN, mt DN có CTTC hp lý
s làm tng giá tr DN. Tuy nhiên, giá tr ca DN không ch chu tác đng ca CTTC mà
còn b nh hng bi chin lc s dng các ngun vn trong CTTC đ tài tr cho các
quyt đnh đu t. Xác đnh các nhân t tác đng đn CTTC nhm h tr cho vic nghiê
n
cu kt hp mt hn hp các ngun vn cho phép ti đa hóa giá tr DN cng đng ngha
vi ti đa hóa thu nhp ca ch s hu, ti thiu hóa ri ro và ti thiu hóa chi phí s
dng vn (WACC) ca DN
.
ây là mt khó khn rt ln cho tt c các DN mà c th
nht là ban điu hành DN. Trong mi giai đon hot đng ca chu k sng ca DN
đu cn thit phi xây dng mt CTTC thích hp vi đc đim tính cht ngành, đc đim
ca nn kinh t và đc tính riêng có ca DN, đm bo ngun tài chính đ cn
thit và n đnh đáp
ng cho mc tiêu trc mt và lâu dài ca DN.
Trong mt DN c phn ban điu hành DN có th la chn gia hai ngun tài tr
c bn là n và vn c phn. N th hin ngha v DN phi gánh chu do quan h
vay mn , còn vn c phn (VCP) là phn tài sn ca các ch s hu ca DN.

N luôn có tính đáo hn vì n phi đc chi tr (bao gm n gc
và lãi vay)
vào thi gian quy đnh trong hp đng tha thun gia DN và các ch n. S khác
bit gia n ngn hn và n dài hn là  thi gian chi tr đc ghi trong hp đng vay.
Quy mô n càng cao thì ri ro đi vi DN càng ln, trong trng hp này ch n s đòi
hi mt lãi sut cho vay cao hn đ bù đp cho khon ri ro gia tng. Nu DN không tr
đc n khi đáo
hn thì các ch n có th thu gi tài sn hoc yêu cu DN tuyên b
phá sn, điu này tùy thuc vào các điu khon tha thun trong hp đng. Ngc
 5
li vi n, VCP không có thi gian đáo hn. Các ch s hu khi đu t vào DN không
có tha thun h s đc tr li vn đu t ban đu. Tt c nhng ni dung trên đu
đt ra cho mi DN phi xác đnh các nhân t tác đng đn CTTC ca ngành trên c s
đó hoch đnh CTTC hp lý đ tn ti và phát trin, đáp ng mc t iêu hot đng ca
DN:

-Ti thiu hóa WACC, t đó làm tng giá tr DN, đng thi gia tng giá c phiu trên th
trng, to đc nim tin đi vi nhà đu t và thun li hn cho DN trong vic huy
đng vn khi cn thit.
-Tn dng tích cc đòn by tài chính, đm bo mi quan h hài hòa gia kh
nng sinh li và ri ro cho ch s hu doanh nghip, tn dng đc li ích t tm chn
thu
- Kim so
át đc nhng tn tht liên quan đn vn đ ngi đi din, ti thiu hóa chi phí
kit qu tài chính và hn ch ri ro phá sn.
1.3 Hiu qu s dng n trong cu trúc tài chính
Các nhà đu t luôn trông đi vào mt DN phát trin tt, và các nhà qun tr luôn mun
giá tr DN đt mc ti đa đ thu hút nhà đu t.  làm tha mãn đc điu đó các nhà
qun tr DN p
hi nghiêm túc nghiên cu s dng n vì trên thc t n không nhng đáp

ng cho nhu cu hot đng kinh doanh ca DN mà đi vi qun tr tài chính doanh
nghip thì đây còn là mt vn đ mang tính “ngh thut” trong vic đnh hng CTTC
nhm đt ti mc tiêu ti đa hóa giá tr DN vi nhng phân tích đ hng li t tm chn
thu. Tuy nhiên, vic đt đ
c thu nhp gia tng này cho c đông s kéo theo ri ro gia
tng đó là khi DN không đm bo kh nng thanh toán lãi vay cho ch n, DN có th s
ri vào tình trng kit qu tài chính. Và nu tình hình không đc ci thin trong thi
gian dài thì DN có th đi đn phá sn.
Mt CTTC thâm dng n có th là mt CTTC hng ti mc tiêu ti đa hóa giá tr DN
nhng cng n c
ha rt nhiu ri ro. Do đó, n đc s dng trong CTTC  t l nào còn
tùy thuc vào chu k sng, đc đim ca mi ngành. Thng thì nhng ngành có nhu cu
đu t vào các tài sn c đnh ( nh máy móc thit b, nhà xng, đt đai) nhiu hn thì
kh nng có th s dng n s nhiu hn vì kênh tài tr n ch yu ca các DN là Ngân
hàng, và h thích cho vay da trên tài sn c
ó đm bo là tài sn c đnh hu hình hn là
các tài sn vô hình.

 6
1.4 Nhng nhân t nh hng đn cu trúc tài chính
1.4.1 Chi phí s dng vn bình quân (WACC)
WACC là chi phí bình quân gia quyn ca tt c các ngun tài tr dài hn gm các ngun
tài tr bng n vay dài hn, c phn u đãi và c phn (CP) thng mà DN đang s dng.
Theo quan đim truyn thng thì t sut sinh li tng hp ca toàn b chng khoán DN
CP luôn đc hiu nh là chi phí s dng vn bì
nh quân (WACC).

WACC = r
A
= (W

D
x r
D
) + (W
P
x r
P
) + (W
E
x r
e
hoc r
ne
)

+ W
D
: T l % ngun tài tr bng n vay dài hn trong CTTC.

+ W
P
: T l % ngun tài tr bng c phn u đãi trong CTTC.

+ W
E
: T l % ngun tài tr bng c phn thng trong CTTC.

+ r
D
: Chi phí s dng vn vay dài hn sau thu.

+ r
P
: Chi phí s dng vn c phn u đãi.

+ r
e
: Chi phí s dng vn t thu nhp gi li.

+ r
ne
: Chi phí s dng vn t phát hành mi c phn thng.
vi W
D
+ W
P
+ W
E
= 1
Theo quan đim truyn thng, đ gia tng giá tr DN hay ti đa hóa giá tr DN cn phi
ti thiu hóa WACC ca tt c các khon tài tr. Mun ti thiu hóa WACC cn
phi gia tng đòn cân n vì nh tác đng ca tm chn thu mà chi phí s dng n luôn
r hn chi phí s dng vn c phn, do đó gia tng đòn cân n chc chn s làm
gim WACC.

Tuy nhiên, đòn by tài chính có th tác đng đn li nhun hot đng theo nhiu cách. Do
vy, ti đa hóa giá tr ca DN không phi lúc nào cng tng đng vi ti thiu hóa
WACC do:
Các c đông h quan tâm đn vic làm giàu hn là đn vic làm ch s hu vn mt DN
có WACC thp. Các c đông đòi hi – và đáng đc hng – t sut sinh li d kin cao

hn trái ch (n vay).
Do n thng là ngun vn có chi phí r hn. Do vy, DN có th
ct gim WACC bng cách vay n nhiu hn nhng công ty không th làm điu
này nu vic vay mn thêm đa đn vic các c đông li đòi hi t sut sinh li cao hn
na.
 7
Theo quan đim ca MM cho rng khi gia tng đòn cân n, nu nh đt  mc đ hp lý
thì vn vay ca DN s không có ri ro, nói cách khác là chi phí s dng vn vay (r
D
) là
không đi. Khi đó r
D
đc lp vi đòn cân n và t sut sinh li vn c phn (re) gia tng
tng ng vi s gia tng đòn cân n.
Tóm li, theo quan đim ca MM khi đòn cân n càng tng, ri ro do DN không có kh
nng chi tr càng ln và do đó chi phí s dng vn vay cng tng theo.
Mc dù ngày nay nhng lý thuyt ca MM đc đánh giá rt cao, nhng nói nh th
không có ngha là nhng qua
n đim truyn thng không đc chp nhn trong thc
tin. Trong mt nn kinh t phát trin, vic vay n va phi mang li hiu qu
thit thc hn so vi ch chú trng vào tài tr bng vn c phn
1.4.2 Tác đng ca thu
Tài tr n có mt li th quan trng v thu di h thng thu thu nhp doanh
nghip (TNDN). Bi vì, lãi vay mà công ty chi tr là mt khon chi phí
đc khu tr
vào thu nhp chu thu gi là tm chn thu lãi vay, còn c tc và li nhun gi li thì
không. Nh vy, li nhun ca các trái ch (ch n) tránh đc thu  cp DN.
Các tm chn thu có th là nhng tài sn có giá tr. Giá tr ca tm chn thu s ph
thuc vào thu sut thu TN
DN và kh nng DN đt đ li nhun đ chi tr lãi vay.

Thông thng thu sut thu TNDN có khuynh hng n đnh trong mt thi gian và kh
nng đ DN đt đ li nhun đ chi tr lãi vay phi chc chn mt cách hp lý. Vi gi
đnh ri ro ca các tm chn thu bng vi ri ro ca các chi tr lãi phát sinh t các tm
chn t
hu, đ tính toán hin giá ca tm chn thu, ta có th s dng lãi sut chit khu
bng vi t l lãi vay đòi hi ca các trái ch.
Khi DN vay n, vic này làm gim thu phi np và làm tng các dòng tin cho các nhà
đu t vào các khon n và VCP. Nh vy, giá tr sau thu ca DN (giá tr DN) tng lên
mt khon bng hin giá tm chn thu
Lãi vay = T sut sinh li t n
* s tin vay



Thu sut thu thu nhp doanh nghip * lãi vay

PV (tm chn thu) =

T sut sinh li t n

= T
c
* (r
D
* D)/r
D =
T
c
* D

 8
Vi
: Tc: Thu sut thu thu nhp doanh nghip

r
D
: T sut sinh li k vng trên n
D: S tin vay
PV: Hin giá
Nh vy giá tr ca DN có s dng n s ln hn giá tr ca DN nu ch tài tr hoàn toàn
bng VCP
Giá tr ca DN = Giá tr ca DN đc tài tr + PV (tm chn thu)
hoàn toàn bng VCP
Khi có vn đ thu thu nhp cá nhân đc đa vào, thì mc tiêu ca DN không phi ch
còn là ti thiu hóa t
hu TNDN mà còn là ti thiu hóa hin giá ca tt c các khon thu
chi tr t li nhun ca DN bao gm c thu thu nhp cá nhân mà các trái ch và c đông
chi tr. Bi vì thu thu nhp cá nhân có tác đng trc tip đn vic huy đng VCP, th
hin c th thông qua thu sut đi vi c tc ca c đông và thu nhp gi li sau thu đ
tái đu t ca DN CP. Mt thu sut cao đi vi c tc s là mt khó khn trong phát
trin th trng chng khoá
n, đng ngha vi vic các DN CP s gp nhiu tr ngi trong
huy đng ngun VCP, vì nhà đu t s chuyn hng vào nhng lnh vc đu t mà h
tính toán s có li hn.
1.4.3 Chi phí kit qu tài chính
Vi li ích ca tm chn thu ch
o thy vic s dng ngun tài tr bng n vay s làm
tng giá tr DN, nhng điu đáng quan tâm là ti sao không có công ty nào gia tng mc
vay n lên 100% trong CTTC, đó là do các DN lo ngi đn s xut hin ca tình trng
kit qu tài chính.

Nh vy kit qu tài chính xy ra khi nào? Kit qu tài chính xy ra khi DN không th
đáp ng các ha hn vi các ch n hay đáp ng mt cách khó khn.
Các DN c
ó vay n có th s ri vào tình trng kit qu tài chính. Tình trng kit qu
tài chính này đc phn ánh trong giá tr th trng hin ti ca DN có vay n.
Nh vy, giá tr DN có th đc phân thành ba phn:
Giá tr doanh
nghip
=
Giá tr nu đc
tài tr hoàn toàn
bng VCP
+
Hin giá tm
chn thu
_
Hin giá chi
phí ca kit
qu tài chính


 9
Có khi kit qu tài chính đa đn phá sn hoc có khi kit qu tài chính ch đem đn
nhng khó khn nht thi cho DN, khi đó c trái ch ln c đông đu mun DN phc
hi, nhng  các khía cnh khác nhau, quyn li ca h mâu thun nhau. Chi phí kit qu
tài chính càng tn kém khi các mâu thun quyn li cn tr các quyt đnh đúng đn
v hot đng, đu t, và tài tr . Khi DN gia tng n các trái ch cm nhn đc ri
ro t nhng khon va
y này và h quyt đnh đòi hi mt lãi sut cao hn đ bù đp vi
ri ro tài chính gia tng ca DN, do đó s phát sinh mt khon gia tng chi phí. Trong

tình hung xu nht, các trái ch có th quyt đnh không cho DN vay thêm. Trong
trng hp này, DN s có th t b nhng d án đu t hp dn trong tng lai, và
đng thi li gánh thêm mt chi phí c hi. Còn các c đông thng t b mc tiêu

thông thng là ti đa giá tr th trng ca DN và thay vào đó theo đui mc tiêu hn
hp hn là quyn li riêng ca mình bng cách chi các “trò chi” mà phn thit hi s
do các ch n gánh chu.
1.4.4 Tác đng ca tín hiu
Khi DN phát hành chng khoán mi thì đng thi DN đã cung cp mt tín hiu cho th
trng tài chính v vin cnh tng lai ca DN ha
y các hot đng tng lai do Ban điu
hành ca DN hoch đnh. Nhng tín hiu do các thay đi CTTC cung cp là đáng tin cy
và nu các dòng tin trong tng lai không xy ra, hay nói cách khác là kt qu thu li t
d án đu t mi không đem li hiu qu, thì DN s phi chu s tin pht tc chi phí phá
sn có th có hoc tn tht v giá tr DN s xy ra do giá chng khoá
n gim.
Khi DN gia tng c tc hay mua li CP cng là tín hiu tác đng tích cc cho tài sn c
đông. Mt quyt đnh mua li CP có th tiêu biu cho mt tín hiu đi vi các nhà đu
t là ban điu hành d kin DN có li nhun và dòng tin cao hn trong tng
lai.
1.4.5 c đim ca nn kinh t
Mc đ hot đng
kinh doanh: nu d kin mc đ hot đng kinh doanh gia tng,
điu đó có ngha là nhu cu tài sn và vn cng s gia tng. Trin vng m rng phát
trin kinh doanh làm cho kh nng điu đng tr nên quan trng hn trong vic xây dng
CTTC.
Trin vng ca th trng vn: Nu d báo vn vay s tr nê
n quá tn kém hay khan
him, chúng ta có th tng đòn by tài chính ngay tc khc. Mt d kin lãi sut st gim
có th khuyn khích chúng ta tm hoãn vic vay nhng vn duy trì mt v th d điu

 10
đng nhm hng li ca tin vay r hn sau này.
1.4.6 c tính ca ngành kinh doanh
Trong tng thi k thì đc tính ca ngành kinh doanh có nhng thay đi khác nhau, mà
vic huy đng vn đ xây dng cho DN mt CTTC ti u không phi là mt điu d
dàng. Do đó, cn phi nghiên cu, nhn din, và khc phc nhng nhân t hn ch nh
hng đn vic huy đng vn ca DN, đc bit là khi hot đng ki
nh doanh ca DN
không thun li, hoc có s bin đng ca th trng trong và ngoài nc gây ra nhng
bin đng vn ca DN.
Theo tính cht hot đng: i vi các DN thuc ngành xây dng, ngành thng mi
luôn đòi hi nhóm tài sn lu đng có t l cao, đi kèm vi đó là nhu cu n ngn hn
càng ln. i vi các DN thuc ngành nông nghip t
hì li đòi hi nhu cu n ngn hn
và tm thi theo mùa v. i vi các DN thuc các ngành công nghip thì li đòi hi
nhóm tài sn c đnh có t l cao đi kèm vi ngun n dài hn và VCP. i vi các DN
thuc ngành có bin đng ln mang tính thi v trong doanh s thng đòi hi mt t l
n vay ngn hn linh đng.
Bin đn
g theo mùa v: Các ngành có doanh s bin đng ln theo mùa v
thng có t l n vay tng đi ln.
Các bin đng theo chu k: Hu ht các nhà kinh t cho rng thành qu ca ngành có
quan h vi các giai đon phát trin ca chu k kinh t nh ngành hàng tiêu dùng, ngay
c trong thi k suy thoái ngành này vn hot đng tt hn nhng ngành khác vì nhng
sn phm ca ngành này là nhng sn phm đáp ng nhu cu tiêu dùng ti thiu ca
ngi tiêu dùng.
Do vy, nu doanh thu ca mt ngà
nh kinh doanh thay đi ln qua mt chu k kinh
doanh thì kh nng điu đng và ri ro cn đc xem xét trong vic hoch đnh ngun
vn s dng. Vic tng đòn by tài chính là không nên vì ri ro không th đáp ng mc

chi tr đòi hi cao. Mt phát hành n ln đáo hn trong vòng vài nm sp ti ca k suy
thoái có th báo hiu c
ái cht ca DN.
Tính cht ca cnh tranh: Các DN cnh tranh da trên tính cách tm thi (nh ngành
may mc) CTTC thng nghiêng v VCP hn n do ri ro quá cao ca vic không th
đáp ng các chi tr vn vay. Ngc li, các DN có tính cht đc quyn (đin, nc, đin
thoi,…), li nhun dng nh n đnh và d d bá
o nên CTTC nghiêng v s dng n.
Chu k sng ca ngành: Các giai đon tn ti phát trin ca mt ngành có th chia làm
 11
nm giai đon: giai đon khi s, tng trng nhanh, tng trng n đnh, sung mãn và
cui cùng là gim tng trng và bt đu suy thoái. Khi ngành kinh doanh đang  thi k
khi s non tr, t l tht bi s cao, ngun vn ch yu là vn mo him. Ri ro trong
giai đon đu tiên s vt quá sc hp dn ca đòn by tài chính. Trong thi k phát
trin, cn chú ý đn kh nng điu đng đ đm bo khi tng trng chúng ta có th tìm
đ
c vn khi cn. Khi ngành kinh doanh đt ti mc đ tng trng nhanh, chúng ta
chun b đi phó vi các tác đng tài chính ca các bin đng ln theo mùa v và theo
chu k doanh s. Nu suy gim, chúng ta s xây dng mt CTTC cho phép d dàng thu
hp các ngun vn s dng.
Tiêu chun ngành: ây là nhng tiêu chun đ
c hình thành trên c s quy lut đc
hình thành t kinh nghim mang tính truyn thng đi vi CTTC ca các DN ln, có uy
th và tín nhim. Các nhà phân tích tài chính, các ngân hàng đu t, các c quan xp
hng trái phiu, các nhà đu t CP thng và các ngân hàng thng mi thng so sánh
ri ro tài chính ca DN, đo lng các t s kh nng thanh toán lãi vay, kh nng
thanh toán chi phí tài chính c đnh và t l đòn by, vi các tiêu chun ha
y đnh mc
ca ngành hot đng.
Mt s nghiên cu cho thy, t l đòn by tài chính trong CTTC có tng quan ph đnh

vi tn sut phá sn trong ngành. Cng có chng c rng các DN phát sinh các dòng tin
n đnh qua chu k kinh doanh thng có khuynh hng có t l đòn by tài chính cao
hn. Nói chung, các DN có khuynh hng tp trung sát t l n ca ngành, có th phn
ánh s kin là phn ln ri ro kinh doanh mà mt DN gp phi là do ngành hot đng n
đnh.
Mt DN chp nhn C
TTC khác bit ln vi mc bình quân ngành phi thuyt phc các
th trng tài chính là ri ro kinh doanh ca mình cng s khác bit đáng k vi ri ro
ca mt DN trung bình trong ngành đ bo đm cho CTTC khác bit này.
1.4.7 c tính ca doanh nghip
Hình thc t chc: Các doanh nghip CP thng d thu hút vn hn các hình thc kinh
doa
nh không liên kt hay kinh doanh liên kt góp vn. Các c đông có th bán CP ca
mình cho ngi khác mt cách d dàng. Trong mt t chc kinh doanh không liên kt
hay liên kt góp vn thì vic phát hành thêm c phn thng đa đn mt hy sinh quyn
kim soát ln hn mt DN c phn. Vì trong DN c phn, chúng ta bán c phn cho s
c đông phân tán rng, s khó t chc nm quyn kim soát.
 12
Quy mô: Các DN nh rt khó vay đc n dài hn và ph thuc đáng k vào vn ch
s hu đ tài tr tài sn ca mình. Ngc li, các DN rt ln buc phi s dng nhiu
loi vn. Vì cn quá nhiu tin, các DN này s khó tha mãn tng nhu cu ca mình vi
mt mc chi phí nu h gii hn nhu cu vào mt loi vn.
Xp hng
tín nhim: Mc tín nhim ca DN càng cao, kh nng điu đng càng ln.
Nu mc tín nhim kém, CTTC nên nhm vào vic ci thin mc tín dng và gia tng
kh nng điu đng. Xp hn tín nhim cn c vào kh nng thanh khon, tim nng li
nhun và thành tích đáp ng các ngha v n trc đây.(Xem ph lc 4 bng xp hng tín
nhim DN)
.
Bo đm quyn kim soát: Nu c phn thng ca DN có sn ngoài công

chúng, mt DN ln có th mua quyn kim soát DN mt cách tng đi d dàng. Vì
vy, các CSH đu thích nm gi CP ca mình và tài tr tng trng bng n, CP u
đãi hay li nhun gi li hn so vi phát hành thêm CP thng. Ngay c khi bin pháp
này có ngha là tng trng s b chm, các ch s hu ca nhiu DN nh cng u tiên
la chn hn là chu ri ro mt quyn kim so
át.
1.5 Nguyên tc c bn khi xây dng cu trúc tài chính
Do mi DN có hoàn cnh, hot đng trong nhng môi trng kinh t khác nhau vi
nhng điu kin ngành ngh khác nhau nên trong lý thuyt tài chính hin đi ch ra mt
s nguyên tc c bn chung khi xây dng CTTC DN
1.5.1 Nguyên tc t phòng nga
ây là tính tng thích ca loi vn s dng đi vi tính cht ca tài sn đc tài tr, tc
là loi vn có đ
c phi nht quán hay hòa hp vi loi tài sn hot đng mà DN đang s
dng.
Nh mt quy lut chung, thng các DN mun tài tr các tài sn c đnh bng các ngun
n dài hn và VCP. Lý do ca vic tài tr này liên quan đn các dòng tin đt đc t
các tài sn. Tài sn c đnh đc xem
nh là mt tài sn cung cp dch v qua các nm.
Qua vic s dng các dch v này và bán các sn phm ta thu đc mt dòng tin vào k
c thu hi mt phn tin đu t vào tài sn c đnh (khu hao). Vic thu hi đu t
vào tài sn c đnh thng là quá trình chm. Do đó vic ha hn tr n cho ch n
đã tài tr tài sn c đnh vi mt tc đ nhanh hn tc đ ca dòng tin thu vào s là
không khôn ngoan.

 13
1.5.2 Giá tr th trng- Các hàm ý v ri ro và t sut sinh li
Khi xác lp CTTC ca DN, chúng ta phi kt hp hai yu t ri ro và t sut sinh li
xem chúng tác đng nh th nào đn giá CP, giá tr th trng ca DN. Ngay c
khi EBIT d kin vt qua đim hòa vn EBIT làm cho thu nhp trên mi c phn (EPS)

tng lên thì cha hn DN có th yên tâm xác lp mt CTTC thiên v s dng n. Lý do là
ri ro tng thêm
vt quá t sut sinh li mà các c đông nhn đc. Các nhà đu t trên
th trng s nhn thy điu này và h s n đnh mt t s giá trên thu nhp (P/E) thp
và kt qu là giá c phn s gim đi cho dù EPS có tng lên bao nhiêu đi chng na.
1.5.3 Quyn kim soát
Nguyên tc này th hin ý mun ca CSH nhm
duy trì quyn kim soát DN.
Ch n không có ting nói trong vic la chn ban điu hành, các CSH u đãi cng
không, hoc nu có thì rt ít. Vì vy, nu mc tiêu chính ca CSH là nm quyn kim
soát thì h nên huy đng thêm vn t ch n hay CSH u đãi. Tuy nhiên, khi vic vay
nhiu hn có th tr, các ch n có th tch biên tài sn ca DN đ tha mãn trái quyn
ca h. Trong trng hp này,
chúng ta mt tt c các quyn kim soát. Có th tt hn
nu ta hy sinh bt mt phn quyn kim soát bng cách tài tr thêm bng VCP. Hoc có
th phát hành thêm CP u đãi vi ha hn rng nu chúng ta không th chi tr c tc,
chúng ta s cho phép các c đông nm gi các CP u đãi bu đa s thành viên hi đng
qun tr.
1.5.4 Kh nng
điu đng hay kh nng tài tr linh hot
Kh nng điu đng tc là kh nng điu chnh ngun vn tng hay gim đáp ng vi
các thay đi quan trng trong nhu cu vn. Do n luôn có mt ngày đáo hn, loi vn
này t đng cho ta kh nng điu đng cn thit. Mt khác, có th chúng ta không mun
ch đn khi n đáo
hn mi thanh toán.  có đc kh nng điu đng mong mun,
chúng ta nên c gng đa vào tha thun vi các nhà cung cp vn là chúng ta có th thu
hi trái phiu hay c phn u đãi trc thi hn. iu này có ngha là vi thông báo đy
đ, chúng ta có th thanh toán ngay n cho ch n hay vn cho các c đông nm gi CP
u đãi. Vic này tùy thuc và
o kh nng chúng ta thng lng vi h ngay t tha

thun ban đu.
1.5.5 nh thi đim
Nguyên tc này đc xem nh tiêu chun quan trng trong vic la chn ngun vn qua
các chu k kinh doanh. N ngn hn đc chuyn sang n dài hn trong các giai đon
 14
đu ca k phc hi sau mt k suy thoái vì ti đim này, lãi sut dài hn có th thp (tr
khi t l lm phát vn  mc cao) và chúng ta cn ngun vn này đ tài tr thêm cho tài
sn c đnh và tài sn lu đng thng xuyên.
Khi nn kinh t trong giai đon tng trng, t s P/E có th tng, bng cách đnh
thi đim bán c phn thng đ đt đ
c càng nhiu càng tt cho mi c phn. Hn
na, vic xác đnh thi đim phát hành hp lý s làm ti thiu hóa s pha lãng dòng
tin tng lai ca mi CP. Vic phát hành CP thng cng làm m rng thêm c s
ca VCP thng nhm cung cp kh nng điu đng cho các phát hành n sau này trong
giai đon phc hi ca chu k ki
nh doanh.Tuy nhiên, có nhiu lúc ta cn vn và phi có
đc vn ngay c khi chi phí tng đi cao. Chúng ta vn gi mt cân đi gia n và
vn CP thng và có th cn phi hy sinh vic tng thêm n vay có chi phí s dng vn
thp trong CTTC do DN đã có quá nhiu n. Các tha thun vi các trái ch hin hu có
th ngn cn DN huy đng thêm vn bng mt phát hành có chi tr lãi thp hn. Nh
vy, vic đnh t
hi đim huy đng vn b gii hn bi thi đim cn vn, kh nng điu
đng và các tha thun hin hu vi các ch n và ch s hu.
1.6 Các lý thuyt v cu trúc tài chính
1.6.1 Quan đim truyn thng
Quan đim v CTTC ca trng phái truyn thng cho rng luôn tn ti mt C
TTC ti
u đi vi mi DN. Nh vy, khi mt DN bt đu vay mn, cng là lúc thun li vt
tri hn bt li, vì chi phí n thp, kt hp vi thun li v thu s khin WACC gim
khi n tng. Nh vy, mi DN tn ti mt t l n ti u mà ti đó WACC thp nht và

giá tr ca DN trên th trng là cao nht.
Tuy nhiên ti đa hóa giá tr DN không phi lúc nào cng đi đôi vi ti thiu
hóa WACC
vì: Các c đông h quan tâm đn vic làm giàu hn là đn vic làm CSH vn mt DN có
WACC thp. Các c đông đòi hi – và đáng đc hng – t sut sinh li d kin cao
hn trái ch (n vay). Do n thng là ngun vn có chi phí r hn. Do vy,
DN có t
h ct gim WACC bng cách vay n nhiu hn nhng DN không th làm điu
này nu vic vay mn thêm đa đn vic các c đông li đòi hi t sut sinh li cao hn
na.
Và vn đ chính ca quan đim truyn thng là không có mt lý thuyt c s nào đ ch
ra là chi phí vn CSH s nên tng bao nhiêu do t l gia n và vn CS
H tng, hay chi
phí n s nên tng bao nhiêu do nguy c v n.
 15
1.6.2 Lý thuyt cu trúc tài chính ca MM
Trái vi quan đim truyn thng, nm 1958 Modigliani và Miller đã tìm hiu xem chi phí
vn tng hay gim khi mt DN tng hay gim vay mn. .
 chng minh mt lý thuyt kh thi, Modigliani và Miller (MM) đã đa ra mt s
nhng gi đnh đn gin hoá rt ph bin trong lý thuyt v tài chính, h gi đnh là th
trng vn là hoàn ho, vì vy s không có các chi phí giao dch và t l vay ging nh
t l cho vay và bng vi t l vay m
in phí, vic đánh thu đc b qua và nguy c
đc tính hoàn toàn bng tính không n đnh ca các lung tin. .
Nu th trng vn là hoàn ho, MM tranh lun rng th thì các DN có nguy c kinh
doanh ging nhau và tin lãi mong đi hàng nm ging nhau phi có tng giá tr ging
nhau bt chp CTTC bi vì giá tr ca mt DN phi ph thuc vào giá tr hin ti ca các

hot đng ca nó, không phi da trên cách thc cp vn. T đây, có th rút ra rng nu
tt c các DN có tin li mong đi ging nhau và giá tr ging nhau cng phi có WACC

ging nhau  mi mc đ t l gia vn n và vn CSH. .
Mc dù nhng gi đnh v th trng vn hoàn ho là không có thc, tuy nhiên, có 2 gi
thit cn đ
c lu ý và chúng có tác đng đáng k đn kt qu nghiên cu.
Gi đnh th nht là không có vic đánh thu: đây là vn đ quan trng và mt trong
nhng thun li then cht ca n là vic gim nh thu do nhng chi tiêu tin lãi.
Gi đnh th hai là trong lý thuyt ca MM nguy c đc tính toán hoàn toàn bi tính
bin đi ca các lung tin. H b qua kh nng các lung tin có th dng vì v n, vì
khi n cao, kh nng phá sn c
ó th xy ra. .
a ra các gi đnh này có ngha là ch có mt thun li ca vic vay n đó là n r hn
và ít ri ro cho nhà đu t và mt bt li đó là chi phí s dng vn CSH tng cùng vi n
vì t l vn vay s
o vi tng vn tng. .
Modigliani và Miller ch ra là nhng tác đng này cân bng mt cách chính xác. Vic s
dng n mang đn cho CSH t sut li tc cao hn, nhng li tc cao hn này đúng
bng vi nhng gì h bù đp cho ri ro tng lên do t l vn vay so vi tng vn tng.
Vi các gi thuyt trên, Modigliani và Miller đa ra kt lun: Tng giá tr ca D
N s
dng n bng tng giá tr ca DN không s dng n, Giá tr DN đc xác đnh bng
tài sn thc không phi bng các chng khoán mà DN phát hành.
Giá tr DN vay n và không vay n là nh nhau, vì vy không có c cu vn nào là ti u
và DN không th tng giá tr bng cách thay đi CTTC ca nó. Giá tr th trng ca bt
 16
k mt DN đc lp vi CTTC ca DN đó (nó không tác đng đn giá tr DN). .
Nhng đn nm 1963, Modigliani và Miller đa ra mt nghiên cu tip theo vi vic loi
b gi thit v thu TNDN. Theo MM, vi tm chn thu TNDN, vic s dng n s làm
tng giá tr ca DN. Vì chi phí lãi vay là chi phí hp lý đc khu tr khi tính thu
TNDN, do đó mà mt phn thu nhp ca DN có s dng n đc chu
yn cho các nhà

đu t, giá tr ca DN s dng n bng giá tr ca DN không s dng n cng vi
khon li t vic s dng n.
Nh vy, theo mô hình có thu MM (1963) thì cu trúc vn có nh hng đn giá tr ca
DN. S dng n càng cao thì giá tr DN càng tng và gia tng đn ti đa khi DN đc tài
tr 100% n.
1.6.
3 Lý thuyt đánh đi cu trúc vn (ca DeAngelo và Masulis, 1980)
Nm 1980, lý thuyt đánh đi cu trúc vn ca DeAngelo và Masulis tha nhn rng các
t l mc tiêu có th khác nhau gia các DN. Các công ty có tài sn hu hình an toàn và
nhiu thu nhp chu thu đ đc khu tr nên có t l n mc tiêu cao. Các công ty
không sinh li, có tài sn vô hình nhiu ri ro nên da tài tr ch yu vào VCP.
Nu vic điu chnh C
TTC không phát sinh chi phí, mi DN nên luôn luôn nhm đn t
l n mc tiêu ca mình. Tuy nhiên, do có chi phí này nên có s trì hoãn trong vic điu
chnh mc tiêu ti u. Các DN không th phn ng ngay tc khc đi vi các bin c
ngu nhiên đy h xa ri các mc tiêu cu trúc vn đã xây dng, vì vy có s khác bit
ngu nhiên trong các t l n thc t gia các DN có cùng t l n mc tiêu.
Lý thuyt đánh đi cng cho rng, các DN có n vay quá cao, quá nhiu không th tr
bng tin mt phát sinh ni b t
rong vòng mt vài nm, nên phát hành c phn, hn ch
c tc, hay bán bt tài sn đ huy đng tin mt nhm tái cân đi CTTC.
1.6.4 Lý thuyt trt t phân hng (ca Myers và Majluf, 1984)
Lý thuyt trt t phân hng ca Myers và Majluf nm 1984, bt đu vi thông tin bt cân
xng, dùng đ ch các giám đc bit nhiu v các tim nng, ri ro và các giá tr DN
m
ình nhiu hn các nhà đu t t bên ngoài
Hàm ý ca trt t phân hng là:

Các DN thích tài tr ni b hn.
- Các DN điu chnh tng ng các t l chi tr c tc mc tiêu theo các c hi đu t,

trong khi tránh các thay đi đt xut trong c tc.
-
Các chính sách c tc cng nhc, cng vi các dao đng không th d đoán
 17
trong kh nng sinh li và các c hi đu t, có ngha là dòng tin phát sinh ni b đôi
khi ln hn các chi tiêu vn và đôi khi nh hn. Nu ln hn, DN thanh toán ht n
hay đu t vào chng khoán th trng. Nu nh hn, DN rút s d tin mt ca
mình trc hoc bán các chng khoán th trng.
- Nu cn đn tài tr t bên ngoài, các DN phát hành chng khoán an toàn nht trc.
Tc là, h bt đu vi n, ri đn các chng khoán ghép nh trái phiu chuyn đi
đ
c, sau đó c phn thng là gii pháp cui cùng.
Lý thuyt trt t phân hng gii thích ti sao DN có kh nng sinh li nht thng vay ít
hn, không phi vì h có t l n mc tiêu thp mà vì h không cn tin bên ngoài. Các
DN có kh nng sinh li ít hn thì phát hành n vì h không có các ngun vn ni b đ
cho chng trình đu t vn và vì tài tr n đng đu tr
ong trt t phân hng ca tài tr
t bên ngoài.
Trong lý thuyt trt t phân hng, s hp dn ca tm chn thu lãi t chng khoán n
đc coi là có tác đng hng nhì. Các t l n thay đi khi có bt cân đi ca dòng tin
ni b, c tc và các c hi đu t thc s. Các DN có kh nng s
inh li cao vi c hi
đu t hn ch s c gng đt t l n thp. Các DN có c hi đu t ln hn các ngun
vn phát sinh ni b thng buc phi vay n ngày càng nhiu.
Lý thuyt này cng gii thích mi tng quan nghch trong ngành gia kh nng sinh li
và đòn by tài chính. Các DN thng đu t theo mc tng trng ca ngành, do đó cá
c
t l đu t s tng t nhau trong cùng mt ngành. Vi các t l chi tr c tc cho sn
và không th linh hot đc thì các DN sinh li ít nht s có ít ngun vn ni b hn và
s phi vay mn thêm

1.6.5 Mt s nghiên cu thc nghim v cu trúc tài chính:
Nm 1976, Jensen và Meckling (vit tt là JM) xem xét li mô hình MM vi gi đnh là
các quyt đnh đu t đc lp vi C
TTC. Ví d, c đông ca mt DN có vay n có th
bòn rút giá tr t các ch n bng vic làm tng ri ro đu t sau khi đã nhn đc các
khon vay. ây là vn đ "tài sn thay th", hành vi li dng này to ra các chi phí đi
din (Cu trúc vn ca DN cn nhn din và kim so
át tt các chi phí này).
Mc dù đã có nhiu công trình nghiên cu, lý thuyt và thc nghim, đc thc hin da
trên hai lun đim trên nhng vi c gii hc thut và nhng ngi vn dng thc tin,
các kt qu này đu có hai hn ch quan trng.
 18
Th nht, c hai cách tip cn đu cha th b khuyt đy đ cho nhau. Khi ri ro đu t
ln hn có th chuyn giá tr khi nhng ngi nm gi trái phiu DN, nó đng thi
cng hn ch kh nng ct gim thu thông qua huy đng vn vay ca DN. Mt lý thuyt
tng quát cn phi gii thích đc c ch tác đng gia hai m
ô hình JM và MM đ xác
đnh la chn CTTC ti u đng thi ti thiu hóa ri ro.
Th hai, lý thuyt này không đa ra các gii pháp đnh lng nh giá tr và thi gian vay
n hp lý vi mt DN trong các điu kin khác nhau. Khó khn c bn trong phát trin
các mô hình đnh lng nm  vn đ xác đnh giá tr vay n ca doanh nghip vi ri ro
tín dng. nh giá mt kh
on n ri ro là điu kin tiên quyt đ xác đnh giá tr và thi
hn vay n ti u. Nhng n ri ro là công c rt phc tp. Giá tr ca khon n này ph
thuc vào khi lng phát hành, thi hn vay n, điu kin bán, các điu kin v n, chi
phí v n, thu, thanh toán c tc, và cu trúc lãi sut phi ri ro. Giá tr nà
y còn ph
thuc vào la chn chính sách qun tr ri ro ca DN, bn thân la chn này li liên quan
ti s lng và thi hn ca khon n trong cu trúc vn ca DN.
Nghiên cu ca Sheridan Titman và Roberto Wessels (1988) cho rng các nhân t nh

hng đn cu trúc tài chính gm tài sn c đnh hu hình, tng trng ca DN, quy mô
DN, kh nng sinh li, ri ro kinh doanh, và tm chn thu không phi là n, tính đc
đáo ca sn phm, tài sn th chp.
Qua nghiê
n cu h đã tìm ra mi quan h tiêu cc gia quy mô DN và t sut n ngn
hn. Các DN nh có xu hng s dng n ngn hn nhiu hn so vi các DN ln.
H không tìm thy bng chng h tr cho nghiên cu lý thuyt d đoán rng t l n có
liên quan đn tng trng DN, lá chn thu không phi là n, tài sn th chp.

Nghiên cu cng đa ra kt lun các DN có sn phm đc đáo hay đc bit có t l n
thp hn, kt lun đc gii thích là do quyt đnh thanh lý liên quan đn tình trng phá
sn, do đó DN có sn phm đc đáo s chu chi phí thanh lý cao hn. Tính đc đáo đc
phân loi bi chi phí s dng cho phát trin, nghiên cu, c
hi phí bán hàng, hay t l
ngi lao đng t nguyn thôi vic.
Nghiên cu ca Pandey (2002) v cu trúc vn và th trng cnh tranh vi d liu s
dng ca 208 công ty Malaysia trong giai đon t 1994 đn 2000. Nghiên cu cho rng
các DN có li nhun cao, vi th trng cnh tranh cn tng cng vn vay đ m rng
sn xut ca h. Ngoài ra vi li nhun cao, DN tn dng đ
c tm chn thu hiu qu.
Nghiên cu còn xác đnh mi quan h tiêu cc gia các DN tng trng và ri ro h
 19
thng vi t l n. Và mi quan h tích cc gia DN có tài sn th chp ln , quy mô DN
cao s tng t l n, kt lun này ng h gi thit các DN có quy mô ln s có xu hng
đa dng hn, ít b phá sn hn và chi phí giao dch cho phát hành n ít hn.
Fakher Buferna, Kenbata Bangassa và Lynn Hodgkinson (2005) nghiên cu các yu t
quyt đnh đn c cu vn ly bng chng ca các DN Libya vi báo cáo tài chính đc
cung cp t cc thu thành ph Tripoli và Benghzi ca 55 D
N t nm 1995-1999. Libya
khác vi các nc đang phát trin trong các nghiên cu trc đây vì Libya không có th

trng vn th cp, không có kh nng chuyn tài chính ca DN t đu t ngn hn đ
đu t dài hn.
Nghiên cu đa ra kt lun, các DN ln có li nhun cao, có nng lc s s dng n cao
hn, vay n nhiu hn gi
úp tn dng li th tm chn thu nhiu hn, kt qu này mâu
thun vi lý thuyt trt t phân hng. Nghiên cu cng tìm ra mi quan h tích cc gia
quy mô DN và tài sn hu hình vi đòn by tài chính, và mi quan h tiêu cc gia tng
trng DN vi t l n, n ngn hn, và tác đng tích cc vi n dà
i hn.
Trong nghiên cu các nhân t quyt đnh đn CTTC ca Husni Ali Khrawish và Ali
Husni Ali Khraiwesh (2007-2008) xem xét CTTC ca các công ty công nghip niêm yt
trên s giao dch chng khoán Amman (ASE) trong giai đon 2001-2005. Nhng phát
hin ca nghiên cu góp phn hng ti hành vi tài chính trong các công ty công nghip
Jordan
Kt qu nghiên cu tìm ra mi quan h tích cc gia đòn by tài chính và quy mô công
ty, tài sn c đnh hu hình, n ngn hn và n dài hn. Và mi quan h tiêu cc gia
đòn by và li nhun DN, nghiên cu nà
y phù hp vi lý thuyt trt t phân hng.










 20
KT LUN CHNG 1

Lun vn đã trình bày c bn nhng vn đ lý thuyt liên quan đn CTTC
Tng quan các lý thuyt v CTTC theo quan đim truyn thng, quan đim ca
Modigliani và Miller, lý thuyt đánh đi, lý thuyt trt t phân hng, và các nghiên cu
trc đây đ thy đc các nhân t ch yu nh hng đn CTTC ca DN bao gm: quy
mô công ty, cu trúc tài sn, tính đc đáo
ca sn phm, tng trng DN, li nhun, tài
sn th chp.
Nhng lý lun khoa hc v các vn đ ca CTTC trong chng 1 cho thy xây dng mt
CTTC hp lý đ ti đa hóa giá tr DN là không đn gin. Nhng c s khoa hc trình bày
trong chng 1 s cung cp kin thc cn thit trc khi chuyn sang nghiên cu
chng 2 và chng 3 ca đ tài.

 21
CHNG 2: THC TRNG CU TRÚC TÀI CHÍNH CA CÁC DOANH
NGHIP NGÀNH THY HI SN NIÊM YT TRÊN SÀN CHNG KHOÁN
VIT NAM T NM 2006 N 2010
2.1 Gii thiu khái quát ngành thy hi sn
Vi đng b bin dài hn 3.200 km; Vit Nam có vùng đc quyn kinh t trên bin
rng hn 1 triu km2. Vit Nam cng có vùng mt nc ni đa ln rng hn 1,4 triu ha
nh h thng sông ngòi, đm
phá dày đc. V trí đa lý và điu kin t nhiên thun li
giúp Vit Nam có nhiu th mnh ni tri đ phát trin ngành công nghip thy hi sn,
tr lng hi sn  Vit Nam c tính có khong 4,2 triu tn và ngun tái to là khong
1,73 triu tn. T lâu Vit Nam đã tr thành quc gia sn xut và xut khu thy hi sn
hàng đu khu vc, cùng vi I
ndonesia và Thái Lan. Xut khu thy hi sn tr thành mt
trong nhng lnh vc quan trng ca nn kinh t.
Trong nhng nm gn đây, các sn phm mt hàng thy hi sn ca Vit Nam ngày càng
đc đa dng hóa. Các sn phm nh tôm, cá tra, cá ng, mc, bch tuc đã to đc
ch đng trên th trng các nc và chim t trng ln nht trong kim ngch xut khu
thy sn. Tôm
đng đu v kim ngch xut khu, chim 38,4%.
Chính ph đã thc hin các chính sách h tr các DN xut khu thy hi sn nh thu
(các DN đc hng u đãi thu 15%), vn vay u đãi, chuyn đi ngoi t đ gia tng
kim ngch xut khu.
Tuy nhiên, ngun nguyên liu không n đnh, vic phát trin nhanh c
hóng ca ngành
trong nhng nm gn đây đã gây ra vic nuôi trng hi sn đi trà nhm đáp ng kp tc
đ ch bin và xut khu. Trong khi chi phí đu t cho vic nuôi trng thy hi sn hu
ht là ngun vn vay ngân hàng, khó khn v tín dng có th gây khó khn cho vic chn
nuôi ngành thy hi sn, các h nông dân có th bán cá cha đ trng lng hoc có th
gii th do áp lc tr vn vay, dn đn vic thiu ht nguyên liu đu và

o.
Quy đnh EC 1005/2008,
theo đó các lô hàng thy hi sn nhp khu vào th trng EU
s phi cung cp đy đ các thông tin truy xut v ngun gc, có th coi là rào cn đáng
lo ngi nht cho sn lng xut khu ca Vit Nam vào th trng có kim ngch nhp
khu đng đu.
Phía M tip tc áp dng mc thu sut chng phá giá t 36%-68% cho các DN Vit
Nam có sn phm cá tra, cá basa đc nhp khu và
o M trong 5 nm ti. Nh vy, vic
tng sn lng xut khu mt hàng này vn khó khn
.