NÂNG CAO HIỆU QUẢ PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU ĐÔ THỊ Ở TP.HCM

80
GIAO
DUC
VA
DAO
TAO
. . .
TRUONG
0~1
HOC
KINH
TE
TP.
HO
CHI
MINH
,___

,.
_
__ ,,'
HOANG
TU,ANH
A A ? I '
NANG
CAO
HIEU
QUA
PHAT
HANH
•

I
AI
A ?
~
I
TRAI
PH
lEU
DO
THI
0
TP.
HO
CHI
MINH
•
Chuyen
nganh
Tai
Chinh,
LU'u
Thong
Tien
Te
va
Tin
Dung
Ma
so
5.02.09

LUAN
VAN
THAC
Si
KINH
TE
• •
Nguoi
hli'O'ng
dan
khoa
hoc
PGS.TS
TRAN
NGQC
THd
e¢
GlAO
OI,JC
VA
0~0
T
~0
TRUONG
DH
KINH
T~
TP.HCM
THUVItN
J>/

AJ;\}\)9
I
TP.
HO
CHI
MINH
-
2004
MUCLUC
• •
Ml)C
Ll)C
I
' ?
~
L<JIMODAU
i
DANH
Ml)C
CAC
CHU
VIET
TAT
iv
, ?
A!
'
DANH
Ml)C
CAC

BANG,
BIEU,
HINH
v
CHu'ONG 1
TRAI
PHIEU
DO
THl-
THJ
TRUONG
TRAI
PHIEU
DO
THJ
VA
KINH
NGHitM
CUA
CAC
Nu'OC 1
1.1
Sd ht(jc
v~
srf hinh
thanh
thi
trtiong
trai
phie'u do

thi
1
1.2
Cac
khai
ni~m
cd
ban
v~
trai
phie'u do
thi
3
1.2.1 Khai
ni~m
trai phie'u do thi
3
1.2.2 Phan
lot;ti
trai phie'u do thi
3
1.1.2.1 Trai
phiiu
GOs (General Obligation bonds) 4
1.1.2.2 Trai
phiiu
thu nhgp (Project Revernue Bond)
5
1.1.2.3
Trai

phiiu
thu
nhQp
dcmh
rieng 7
1.2.3 M()t
s6
d~c
diem
chu ye'u cua trai
phie'"u
do thi 7
1.2.3.1
Miln
thut
7
1.2.3.2 Da
kY
hf;m
8
1.2.3.3
Diiu
khodn hoim trai (Redemption Provisions) 8
1.2.3.4 Liii sutft
biin
dtfi
9
1.3
Quy
trinh

phat
hanh
va
cac
tac
nhan
chti ye'u ctia
thi
tntong
trai
phie'u
M~
9
1.3.1 D6i
tu'Qng
tham gia 9
-I-
1.3.1.1
Cf/ van tid chfnh (Financial Advisors) 9
1.3.1.2
Cd
win lu(it phdp (Bond Counsel)
10
1.3.1.3
Tu
win
kY
thu(it (Consultants)
10
1.3.1.4 Ttl chac bdo liinh

phdt
himh (Underwriters)
11
1.3.1.5
Dr;zi
di~n
Sd
hflu trdi phie'u va
co
quan thanh todn (Trustees and
Paying Agents)
11
1.3.1.6 Cdc nha bdo
hiim
trdi phie'u (Bond Insurers)
1.3.1.
7 Ttl chac xe'p
hr;zng
tin
nhi~m
(Rating Agencies)
1.3.2
M('>t
sef
va'n
d~
cua
qua
tdnh
phat

hanh
1.3.2.1 Nhflng quye't djnh
so
bq (Preliminary Decisions)
1.3.2.2
Ttl chac dfiu thdu va ban trdi phie'u
1.3.2.3 Llfa chQn trdi phie'u do thi
phdt
hanh
1.3.2.4 Chulin hi cdc tai
li~u li~n
quan
1.4
Vai tro cua trai
phie'u
do
thj
1.4.1 Befi
voi
sl,(
phat
tri~n
cua
n~n
kinh te' ·
1.4.2
B6i
voi
chinh
quy~n

dja phu'dng
1.4.3
B6i
voi
chinh
quy~n
Trung u'dng
12
12
13
13
13
15
16
18
18
18
19
1.5
Thj
tru'ong trai
phie'u
do
thj
lJ
mqt s6 qu6c gia va kinh
nghi~m
phathanh
19
1.5.1

Sd
lu'<;Jc
v~
ho~t
d('>ng
cua
thi truong trai phie'u do thj
(J
cac
nu'oc
19
1.5.2
M9t
sef
bai
hQC
kinh
nghi«%m
v~
phat
hanh
cua
cac
nu'oc 20
Ke't
Lm}n
Chlidng 1 22
-II-
CHUONG 2
THVC

TRJ}NG v A CAC YEU
TO
CAN
THIET
CHO
sv
HINH
' ' , N ? ,
, ,,
A
THANH
VA
PHAT
TRIEN
CUA
TRAI
PHIEU
DO
THl
Tl}I
'
"'
~
,
THANH
PHO
HO
CHI
MINH
23

2.1
Ml}.c
tit~u
tang
trtidng
va
phat
tri~n
do
thj
va
nhu
cdu
vO'n
ddu
tti
t~i
Thanh
phO'
H6
Chi
Minh
24
2.1.1 Sue
ep
cua
tlnh
tr~ng
do thi
hi~n

nay va
cac
ffi\lC
tieu cai
thi~n
24
2.1.2
Ap
h;tc
v6n dftu
tu'
cho tang tru'6ng va phat
tri~n
. 26
2.2
Cac
nhan
tO'
chu
ye'u dol
vOi
tri~n
vQng
phat
triin
thi
trti(ing
trai
phie'u
~~

~
2.2.1
L<;1i
the'
cua
cac
nhan
tO'
t6ng quat
·.
29
2.2.2
Khuon kh6 phap ly con
nhi~u
h~n
che' 29
2.2.3
Muc
d()
phan
d(p
cho chinh
quy~n
dia phu'ong 30
2.2.4 Chinh sach quan ly
n<;1
dia phu'ong chua
du'<;1c
quan
tam

dung muc 32
2.2.5
Cong khai thong tin va xe'p
h~ng
tin
nhi~m
32
2.2.6
Thlfc
tr~ng
thi tntong
ki~m
toan d()c
l~p
hi~n·nay
34
2.2.7
Moi tntong thu hut
cac
Iu6ng v6n dftu
tu'
gian tie'p 35
2.2.8 Tlnh hlnh
cac
nha dftu
tu'
c6 t6 chuc tren thi tntong chung khmin 36
2.2.8.1 Cong
ty
Bdo

hiim.
2.2.8.2 Cong Ty tai chinh
2.2.8.3
Ttf chztc tin
dt;tng
2.2.8.4 Cdc
quy
ddu
tli phdt
triin
36
38
40
40
2.3 Tht1c
tr~ng
thi
trti(ing tin dl}ng dja phtidng va thi trti<tng
trai
phie'u 42
2.3.1 Thi tru'ong tin
dl;lng
dia
phu'cJng
42
2.3.2
Thi tru'ong thu ca'p va thi tru'ong trai phie'u 43
-III-
2.4
Thanh

pho' va
cac
cd
sd
d~
phat
hanh
trai
phie'u
47
2.4.1
Di~u
ki~n
kinh
te'-
xa
h(>i
va
chi
tieu
pha t
tri~n
47
2.4.2
Ho?t
d(>ng
cua
h~
thdng
tai

chinh
49
2.4.3 Vffn
d~
cong
khai
hoa
thong tin
50
2.4.4
THljC
TR~NG
QUAN
LY
Dlj
AN
DAU
Tu'
HitN
NAY
T~I
THANHPHO
50
2.5
Bai
hqc kinh
nghi~m
qua
cac
d(tt

phat
hanh
53
2.5.1
So
lu'<Jc
v~
cac
d<Jt
phat
hanh
va
cac
ke't
qua
d?t
du'<Jc
53
2.5.2
Bai
h9c
kinh
nghi~m
55
Ke't
Lu~n
Chudng 2
56
A A ? , ' , K A
CHUONG 3 NANG CAO

HI:eu
QUA
PHAT
HANH
TRAI
PHIEU
DO
THf
? ' , ,
~
,
(j
THANH
PHO HO
CHI
MINH 57
3.1
Ml,lC
tieu
va dfnh
hu8ng
3.2 Nh6m giai
phap
n~n
tang
va
hO
tr(t
3.2.1
Cac

khuon
kh6
phap
ly va thi tru'ong
chung
khoan
3.2.2
Tang
cu'ong
ngu6n
tai
chinh cho do thi
3.2.3
Cai
thi~n
thlfc tr?ng
bao
cffp tin
d1,1ng,
phan
b6
chi
tieu
3.2.4
Phat
tri~n
thi tru'ong
trai
phie'u
3.3.2.1 Dtfi voi th! tntifng

phat
himh
3.3.2.2 Ddi voi tht
tru:ifng
tha
dip
3.2.5
Xuc
tie'n
vi~c
hlnh
thanh
co
quan
xe'"p
h?ng
tin
nhi~m
3.2.6
Hoan
thi~n
ho?t
d(>ng
ctia
cac
t6
chuc
ki~m
toan
d(>c

l~p
3.3 Nh6m giai
phap
do'i
v8i chinh
quy~n
dfa phudng
3.3.1
Nang
cao
hi~u
qua
quan
ly
tai
chinh, chi
tieu
cong
-IV-
57
59
59
61
62
62
63
64
66
67
67

67
3.3.2
Xay
dlfng chie'n
lu'<Jc
d~u
tu'
phat
tri~n
co
sd
h<;t
t~ng
d~u
tu'
phu
h<;1p
vdi
tlnh
hinh
phat
tri~n
ciia da't nude,
d6ng
thoi
dam
bao
slf
h<?i
nh~p

vdi khu
vlfc va the' gidi 69
3.3.3
Ngu6n
nhan
h,tc
thlfc
hi~n
tri~n
khai
cac
chie'n
lu'<Jc
c6
hi~u
qua 70
3.3.4
Xay
dlfng
m<?t
chinh
sach
quan
ly
n<;1
dia phu'ong phu
h<;1p
71
3.3.5
Nang

cao
uy
tin vay
n<;1
73
3.3.6
Phat
huy hon nfi'a
hi~u
qua
ho1;tt
d<?ng
ciia
guy
d~u
tu'
phat
tri~n
do thi 75
3.3.7
Cac
va'n d€ htu y
khac
Ke't
Lu~n
Chlidng 3
KETLU!N
' " ?
T AI
LIJ::

U THAM
KHA
0
PHl)
Ll)C
76
76
77
78
-v-

?
~
LOI
MO
DAU
BO'i
voi
cac
thanh
ph6
Ion
cua
cac
qu6c gia,
vi~c
huy
dqng
cac
ngu6n Ivc

d€
dam
bao
nhu cffu
phat
tri€n Iuon Ia va'n
d~
quan trQng rna
cac
chinh
quy~n
dia
phu'ong
quan
Him.
Ben
c~nh
d6, voi xu huong
cua
qua trlnh phi
t~p
trung h6a,
chuy€n giao
nhi~u
quy~n
Ivc va trach
nhi~m
hon
tu
trung u'ong

v~
cho chinh
quy~n
dia phu'ong,
cac
chinh
quy~n
dia phu'ong dang
du'<Jc
d~t
tru'oc
v~n
m~nh
moi cho
trach
nhi~m
phat
huy
nang
hfc
quan
Iy
va
phat
tri€n dia phu'ong
cua
minh
Cac
thanh
ph6

IOn
?J
Vi~t
Nam
cilng khong Ia
ngo~i
I~,
d~c
bi~t
Ia
Thanh
ph6
H6 Chi Minh
(Thanh
ph6),
mqt
trung
Him
do thi
IOn
nha't
v~
quy mo
dan
sO'
va
ho~t
dqng kinh te'
cua
ca

nu'oc, voi
nhi~u
ffil;IC
tieu
va
tham
VQng
phat
tri€n. Thvc te'
cho tha'y, nhu cffu
tai
tr<J
cho
phat
tri€n va
xay
dlfng do thi
t~i
Thanh
phO'Ia ra't Ion
nhung ngu6n
huy dqng trong thoi gian qua va dlf
bao
trong tu'ong lai chua du d€
dap
ung
nhu
cff
u nay.
Theo

cac
chuyen
gia kinh te', trong
sO'
nhii'ng ngu6n
tai
tr<J
xet
de'n
thi
vi~c
m?J
rqng pha t
hanh
trai phie'u do thi dang
du'<Jc
xem
la
c6 tinh xu the' va kha
quan.
Ngoai
vi~c
se
la
m<?t
kenh
tai
tr<J
ti~m
nang,

vi~c
phat
hanh
trai phie'u do thi
se
m?J
ra
mqt
co
hqi va d6ng thoi
Ia
sue
ep
d€
Thanh
ph6, n6i rieng, nhan
r<)ng
ra
cho
cac
dia phu'ong
khac
nii'a trong
vi~c
cai
tie'n cong
tac
quan
ly.
' " , ? , ' ,

, ,
" ?
Be
tai "NANG CAO
HI:eu
QUA PHA
THANH
TRAI
PHIEU
DO
THl
d
THANH PHO HO
CHI
MINH"
da
du'<JC
hinh thanh va thu
hut
sv
quan
tam
nghien
cuu
cua
Nguoi vie't
b~t
ngu6n
tu
nhii'ng y

tu?Jng
va
nh~n
xet
ban
dffu nhu'
v~y
A.
co
s(J
KHOA HOC
vA
THl)'c
TlEN
cuA
DE
TAI
Phat
hanh
trai phie'u do thi khong
phai
la
m<?t
va'n
d~
xa
1~
dO'i
voi
m<?t

sO'
qu6c gia
(d~c
bi~t
la
My)
trong
sO'
cac
phuong thuc
phat
tri€n thi truong tin
dl;lng
dia
phu'ong.
Du
c6
nhi~u
tranh
cai
khac nhau, hinh thuc tai
tr<J
nay
vftn
du'<Jc
sli'
dl;lng
va
cai
tie'n

tu
d6 hinh thanh
nen
dong ly thuye't rieng c6
cua
minh.
Phat
hanh trai
-
i-
phie'u
do
thi, m()t
kenh
huy
d()ng
n<J
vay mang tinh
dia
phuong
con
nhi~u
mdi
lc.t
a
Vi<$t
Nam, nhung cling
hoan
toan
n~m

trong dinh
hudng
va
quy
che'
v~
phan
ca'p
quiin ly
cho
Thanh
ph6
theo
huC1ng
tang
tinh tlj chu cho chinh
quy~n
dia phuong.
Tuy nhien,
do
thtjc te' tinh
trc.tng
quiin ly
n<J
dia phuong a
Vi<$t
Nam
n6i chung,
Thanh
ph6

n6i
rieng,
phat
hanh
trai phie'u do thi trttdc
m~t
nen
du<Jc
d~t
trong
khuon
kh6
qmin ly
n<J
cua
dia phuong,
d€
dffn
hoan
thi<$n.
Du
sao,
phat
hanh
thanh
cong
trai phie'u do thi trudc
m~t
da
md

ra m()t
kenh
huy d()ng mdi, m()t
huC1ng
tie'n
mdi
trong
cong
tac
quan
ly,
phan
ca'p
quan
ly va
t(.lO
them
d{)ng ltjc cho
phat
tri€n
thi truong tai
chinh
cua
qu6c gia.
, ?
~
'
B.
Ml)C
DICH

CUA DE
TAl
Vi<$c
pha
t
hanh
trai
phie'"u
do thi a
Thanh
ph6
qua
3
d<Jt
pha t
hanh
chinh thuc
da
dc.tt
du<Jc
nhung
ke'"t
qua
dang
quan tam. Cffn
bao
dam
vi<$c
phat
hanh

trai
phie'"u
do thi c6
hi<$u
qua,
mang
tinh
b~n
vung;
gift'
du<Jc
slj
an
toan
cho
ngan
sach;
tang
cuong
tinh hffp
d~n
cua
loc.ti
cong
Cl,l
nay;
sii'
d1,1ng
ngu6n
ltjc

cong
CQng
mQt
each
h<Jp
ly,
t?o
nhung
co
sd
n~n
tang
d€
mara
m()t thi truong tuong lai cho
Vi<$t
Nam
, ?
~
" ,
, ,
~
A ?
,._~
C. NQI DUNG CUA DE TAl, CAC VAN DE CAN
GIAI
QUYET
C6
th€
nh~n

thffy
r~ng
d~
tai nghien
cuu
Ia
m9t
d~
tai
vua
mang
tinh ly
lu~n
vua
mang
tinh thtjc
ti~n
cao.
Do
thi truong trai phie'u do thi chua
phat
tri€n
<1
Vi<$t
Nam,
cac
khuon
kh6
phap
ly cho

vi<$c
phat
hanh
trai phie'u
do
thi cling con
nhi~u
ba't
c~p.
vi<$c
phat
hanh
trai
phie'"u
do thi vl
the'"
v~n
con
n~m
trong tffm
quan
ly
cua
dia phuong va don
gian
chi
du<Jc
xem
la m()t hlnh thuc
tai

tr<J
cua
dia phuong.
Lu~n
van
vl
v~y
chu tn;mg
vao
cac
vffn
de
co
ban
nhu sau:
Trude
he'"t
t~p
trung
vao
ly
thuye'"t
lien
quan
de'"n
thi truong tin
d1,1ng
dia
phuong,
cac

khai
ni<$m
v~
trai
phie'"u
do thi va thi truong trai
phie'"u
do thi. Va khong
quen
r~ng
vdi m()t
nude
di
sau
nhu
Vi<$t
Nam, kinh
nghi~m
cua
cac
nude luon la
bai
hQc
quy
va
du<Jc
trlnh
bay
m()t
each

v~n
t~t
nha't trong
phc.tm
vi cho
phep
-
11
-
Phfin
du<;1c
trlnh
bay
t~p
trung nhfft la thvc
tr~ng
va
cac
vffn d€ anh hudng
de'n
vi~c
pha t
hanh
trai phie'u do thi vi
xet
cho cung
vi~c
pha t
hanh
trai phie'u do thi

(J
Thanh
ph6
luon
du'<;1c
dijt trong b6i canh va di€u
ki~n
chung
cua
ca
n€n kinh te'
Vi~t
Nam; trong d6, thvc
tr~ng
va
cac
di€u
ki~n
anh
hu'CJng
quan tn.mg de'n
vi~c
phat
hanh
cua
Thanh
ph6
du'<;1c
phan
anh

phan
tich m()t
each
tu'ong d6i dfiy du
Tren
co
sCJ
ly thuye't va
cac
phan
tich thvc
tr~ng,
cac
dinh hu'dng va giai pha p
da
du'<Jc
xay
dvng.
Cac
dinh hudng
dtt<;1c
neurad~
lam
co
siJ
cho
cac
giai phap phu
h<Jp
nhfft, c6 dinh hu'dng

Cl,l
th~
bu'dc di se
t~p
trung vii'ng
ch~c
D. PHUONG
PHAP
NGHIEN euu
Lu~n
van
sii'
d1,1ng
phuong
phap
nghien
cuu
chu ye'u
dva
vao
phuong
phap
duy
v~t
bi~n
chung ljch
sii',
d6ng thoi c6 ke't
h<Jp
vdi

cac
phuong
phap
t6ng
h<Jp,
thO'ng
ke,
phan
tich, t6ng
h<Jp,
quy
n~p.
tham
do y kie'n
chuyen
gia

d~
giai quye't
cac
vfin d€
du'<Jc
dijt ra
, ,
? "

E.
BOeve
eUA
LU!NVAN

Lu~n
van
bao
g6m
Loi
mCJ
dfiu gidi
thi~u
v€ ly do va
m1,1c
dich d€ tai, phfin
Ke't
lu~n
tom
t~t
n()i dung
tam
d~c
nhfft
cua
Ngu'oi vie't va httdng
g<;1i
md r()ng hon
nii'a
ph~m
viva
m1,1c
tieu nghien cuu
cua
B€

tai, phfin
Tai
li~u
tham
khao
cung cffp
danh
m1,1c
tai
li~u
rna Ngu'oi vie't
da
tham khao. Phfin trQng
tam
cua
Lu~n
van
du'<;jc
ke't cffu
g6m
3 chu'ong:
Chuong
1
Trai
phie'u do thi - Thi tru'ong trai phie'u do thi va kinh
nghi~m
cua
cac
nude (22 trang)
Chu'ong 2 Thlfc

tr~ng
va
cac
ye'u
t6
cfin thie't cho
Slf
hlnh thanh va
phat
tri~n
cua
trai phie'u do thi
(J
Thanh
ph6
H6 Chi Minh (34 trang)
Chuong 3
Nang
cao
hi~u
qua
phat
hanh trai phie'u do thi 6 Thanh
ph6
H6
Chi
Minh (20 trang)
-iii-
DANH.
MUC

cAc
cHIJ
VIET
TAT
NSNN Ngan sach Nha nu'oc
DNNN
Doanh
nghi~p
Nha nu'oc
NHNN Ngan hang Nha nuoc
NSBP Ngan sach dja phu'ong
NSTW Ngan sach trung u'ong
TNHH
Trach
nhi~m
huu
h~n
TTCK
Thi tru'ong chung khoan
TTGDCK Thi tru'ong giao djch chung khoan
UBND
Uy
ban Nhan dan
-
iv-
, ?
~
'
DANH
MUC

CAC
BANG,
BIEU,
HINH
Bang
2.1
M<)t
sef chi
tieu
kinh te'
cua
m<)t
sef'th~mh
phef
nam
2001
23
Bang
2.2
Mvc
tieu
tang
tn.tdng
cua
Thanh
phef giai dol;tn 2001-2005
26
Bang
2.3
Cac

ngu6n
vefn
dffu
tu'
cua
Thanh
phef
28
Bang
2.4
M<)t
sef chi
tieu
kinh te'
cua
Vi~t
Nam
giai dol;tn
1996-
2002 29
Bang
2.5
Quy
mo
thu
ngan
sach
dja phu'dng (%)
31
Bang

2.6
Dlf
bao
muc
tang
phi
bao
hi~m
trong tu'dng
lai
37
Bang
2.7
Thanh
vien
d!u
thffu trai phie'u Chinh phu
nam
2003
39
Bang
2.8 Dlf tinh tefc
d<)
tang
GDP
giai
dol;tn
2001-2010
(%)
48

Bang
2.9
H~
Sef ICO giai
dol;tn
1991-2001
52
Bang
2.10 Ke't
qua
phat
hanh
53
-
v-
CHUONG 1
TRAI
PHIEU
DO
THI
-
THI
TRUONG
TRAI
PHIEU
DO
THI
. . .
VA
KINH

NGHieM
CUA
CAC
NU'OC
1.1
so
LU(jC
VE
Slj HINH THANH THf TRUONG TRAI PHIEU
DO
THf
Do
thi hoa la m()t qua trlnh tfit ye'u cua
slJ
phat
tri€n.
DO'i
vdi
cac
nu'dc dang
phat tri€n va
cac
thi
tru'ong mdi n6i thi qua trinh
nay
cang
di~n
ra vdi m()t
tO'c
d()

cang
nhanh chong hon.
Cac
do thi,
d~c
bi~t
la
cac
do thi ldn ngay cang c6 vai tro quan
tn;mg
v~
cac
m~t
kinh
te',
xa h()i, chinh
tri
cua m6i
quO'c
gia. Vi
v~y
m6i
qu6c gia da
c6
cac
phu'cJng
thuc hanh d()ng khac nhau va san sang chi tieu
d€
phat
tri€n cac do thi

cua
minh.
Khao
sat
va
thO'ng
ke
cua ADB
du'a
ra con
sO'
cho chi rieng khu
v1Jc
Chau
.A
h~ng
nam
cling cffn phai c6 280 d USD
dffu
tu'
cho
co
sd
h~
tffng trong 25
nam
tdi.
Do d6,
vi~c
tim ngu6n tai

tr<;1
va
sil'
dt;mg
cac ngu6n tai
tr<;1
m()t each
hi~u
qua luon la
mO'i
quan
tam
cua
m6i qu6c gia va m6i dia
phu'cJng
cua
tung
qu6c gia
Ben
c~nh
d6, trong hai
th~p
nien
gffn day, xu the'
cua
cac
nude la giao
nhi~u
quy~n
l1Jc

va trach
nhi~m
hcJn
tu
trung
u'cJng
v~
cho chinh
quy~n
dia
phu'cJng
va
chinh
quy~n
dia phu'ong cling
du'<;jc
tang cu'ong trach
nhi~m
trong
vi~c
cung
ca"
p
cac
dich
VlJ
co
ban
cho ngu'oi dan. Theo World
Bank

1999, c6 xa'p xi 79
quO'c
gia
tren
5
tri~u
dan
da
xuc
tie'n qua trinh nay, trong d6 c6
Vi~t
Nam.
Ngoai
ra, m()t
sO'
ye'u
tO'
khac
nhu' qua trinh
dan
chu hoa,
slJ
bung
n6
vi~c
tu'
nhan
hoa,
each
m~ng

v~
cong
ngh~
thong tin,
SlJ
phat
tri€n
CUa
CaC
thi tniong
vO'n

da
lam
cho chinh
quy~n
CUa
cac
dia
phu'cJng
c6
them
nhu cffu va
ca
kha
nang
trong
vi~c
di
vay

cac
ngu6n v6n d€
b6
sung cho
khoan
tr<;1
ca"p
truy~n
thO'ng
de'n
tu
trung u'ong.
D€
dap
ling nhu cffu di
vay
ngay
cang
tang
cffn phai c6 m()t thi tntong tin dl)ng do thi (municipal credit
system)
m~nh
me
va
nang
d()ng. Chinh vi the',
xay
dtJng m()t thi tru'ong tin dl)ng do
thida
Ia m()t nhu cffu ca'p thie't d

nhi~u
quO'c
gia
- 1 -
Tren
the' gidi, hai mo hlnh
v~
xay
dlfng thi
tru'C:lng
tin dvng do thi n6i tr()i.
Tntoc
he't la mo hlnh
stl'
dvng tin dvng
ngan
hang
d~
tai
tr<J
cho
cac
dlf
an
d~u
tu'
do
thi, d'.lng mo
hlnh ph6 bie'n
(J

Tay
Au
trong su6t the' ky 20 va
hi~n
nay vfin dang con
la
m()t ngu6n uu
tien
cho tin dvng dja phuong. Mo hlnh
thu
hai la
stl'
dvng trai phie'u
do thi
du<Jc
coi la
n~n
tang
(J
khu vvc
B~c
MI.
D6i
voi mo hlnh tin dvng dja phu'ong dlfa
vao
ngan
hang,
cac
ngan hang
du'<Jc

xay
dlfng
chuyen
doanh
d~
cung ca'p tin dvng va djch vv
lien
quan cho chinh
quy~n
dja phuong.
Ngan
hang
do thj Ion va
lau
dC:li
nha't
tren
the' gioi la Quy Tin
dvng dja phu'ong
Phap
(Credit Local
de
France). Tuong
tv
nhu
cac
ngan
hang do thi
la
mo hlnh

cac
quy
chuyen
cho vay
tren
thi
tru'C:lng
nay
du'<Jc
g<;>i
chung la quy
phat
tri~n
do thi (Municipal Development Fund) cling
du'<Jc
tri~n
khai
tren
nhi~u
nu'oc
tren the' gioi,
ch~ng
h'.ln nhu' Due, Bi, Ha Lan,
AnD(),
Pakistan,
Th6
Nhi Kl
D6i
voi mo hlnh
stl'

dvng trai phie'u dja phu'ong (local bond)
hay
trai phie'u do
thj
(municipal bond), chinh
quy~n
dja phu'ong khong vay
ti~n
tu
ngan hang
d~
tai
tr<J
cho
cac
dt!
an
cua
mlnh rna
phat
hanh
cac
cong cv
n<J
khac
nhau tren thj
tru'Clng
d~
thu
hut

v6n
d~u
tu'.
Theo
cac
nha kinh te',
vi~c
stl'
dvng cong cv
n<J
thay the' cho
vi~c
vay
tu
ngan
hang
c6
cac
l<Ji
di~m
nhu: thoi h'.ln
khoan
vay
thuC:lng
dai hon,
di~u
nay giup
lam
giam
cac

rui ro trong
ngan
sach va
g6p
ph~n
vao
sv
6n
djnh tai
chinh
(J
dja phuong, thu hut
du'<Jc
v6n
tu
nhi~u
ngu6n quy
khac
nhau
tu
quy h6
tudng, quy
hu'u
b6ng,
h()
gia dlnh

vao
vi~c
phat

tri~n
co
sd
h'.l
t~ng,
ngu6n v6n
nay
thu'ong c6 gia
re
hon so voi ngu6n vay
tu
ngan
hang,
d~c
bi~t
khi trai phie'u
phat
hanh
CO
d()
tin
V~Y
cao,
t'.tO
SUC
ep
va d()ng llfc
d~
do thj
cai

tie'n cong tac
quan
ly ngan sach, ke' toan,
ki~m
toan, cong khai thong tin

Tuy nhien, m()t thi
tru'C:lng
tin dvng dja phu'ong dlfa tren trai phie'u cling c6
nhii'ng h'.ln che' nha't djnh,
d~c
bi~t
ne'u n6
du'<Jc
stl'
dvng
t'.li
cac
qu6c gia c6
h~
tho'ng
tai
chinh phat
tri~n
chua sau r()ng.
Vi~c
phat hanh trai phie'u c6
th~
ra't kh6 khan cho
cac dja phu'dng nho, ne'u chi phat hanh voi

so'lu'<;Jng
nho thl
cac
chi phi
co'
djnh cua
vi~c
pha t hanh tren t6ng so'
ti~n
thu duqc se ra't cao
lam
giam
c~nh
tranh. Tie'p theo la
- 2 -
vi~c
xe'p
h<~mg
tin
nhi~m
tnioc khi co
sv
cong khai thong tin thoa dang. Du
nhi~u
qu6c
gia dang phat tri€n
sll'
dl;lng
trai phie'u do thi cling co cac
cd

quan xe'p
h~ng
tin
nhi~m
nhting
ho~t
d()ng ciia cac cd quan nay ra't kho khan vl thie'u
sv
cong khai thong tin tai
chinh khie'n
vi~c
xe'p
h~ng
tin
nhi~m
kho co th€ chinh xac
ho~c
g~p
nhii'ng
trd
ng~i
v~
d()ng
lVc
kinh doanh ciia mlnh ne'u cho cac thong tin
v~
muc tin
nhi~m,
ch~ng
h~n

vi~c
a'n
dinh
m<;>t
muc tin
nhi~m
tha'p se
lam
khach hang khong hai long.
Vi~c
tie'p
c~n
voi ngu6n v6n dai
h~n
cling la m()t
h~n
che' ciia hlnh thuc tai
tr<J
nay vl d6i voi
cac ntioc
dang phat tri€n
vi~c
phat hanh trai phie'u do thi voi thoi
h~n
dai Ia
h~n
che'
, , " ?
~
,

,.:'
"
1.2
CAC
KHAI
NI:t:.:M
CO
BAN
VE
TRAI
PHIEU
DO
THl
1.2.1 Khai
ni~m
trai phie'u
do
thi
Trai phie'u do thi la
lo~i
trai phie'u do chinh
quy~n
dia phttdng pha t hanh, th€
hi~n
cac
khoan cho vay ciia
cac
nha dfiu ttt d6i voi thanh
ph6
hay m()t khu vvc d€

tang v6n dung tai trq
cho
cac
ho~t
d{)ng
cong
CQng
Va
CaC
dl!
an
Cd
Sd
h~
tfing
phtJC
V\l
cho lqi fch cong
CQng
nhti
di~n,
vi€n thong,
XU'
ly
lll.iOC,
dtiong sa, be'n cang
DO'i
voi cac qu6c gia co thi trttong tai chinh
phat
tri€n

C1
muc cao,
ch~ng
h~n
nhtt
My
thl cac hlnh thuc trai phie'u do thi pha t tri€n ra't da
d~ng
va
nhi~u
khi ra't kh6
phan
bi~t
m<;>t
s6lo~i
trai phie'u do thi voi m()t
seflo~i
trai phie'u
khac
1.2.2 Phan
lo~i
trai phie'u
do
thi
d
My,
cac
lo~i
gia'y nq do chinh
quy~n

dia phttdng
phat
hanh
co th€ dttoi
d~ng
ng~n
h~n
(dao
h~n
tren dttoi 1
ho~c
2 nam) hay
dai
h~n
(dao
h~n
lau
hdn)
Lo~i
ng~n
h~n
(notes) chii ye'u dung d€ bu
d~p
nhii'ng thie'u h\lt
t~m
thoi
trong ngan
sach
ho~t
d()ng ciia chinh

quy~n
dia phtidng. N6 c6 th€ dttqc phat hanh
d~
duy trl dong
ti~n
m~t
ciia chinh
quy~n
cho de'n khi c6
cac
ngu6n thu moi
tu
thue',
cac khoan
thu
nh~p
khac
ho~c
cac
khoan chuy€n giao
tu
trung ttdng nhttng khong
dtiqc
sll'
dtJng d€ bu
d~p
m()t each
can
ban
va

lien
t\}c
cho
cac
khoan
tham
h\}t
ngan
sach
ho~t
d()ng.
Lo~i
ng~n
h~n
thong thttong bao g6m:
-3 -
-
Cong
kh6
phie'u bu
d~p
thue'-
TANs (Tax Anticipation
Notes)
Ia
lo~ti
giffy
n<;J
du<;Jc
bao

dam
b~ng
thu
tu
thue' trong tu'dng lai.
Ngan
kh6
dlf kie'n
(Revernue
Anticipation Notes): giffy
n<;J
du'<;Jc
bao
dam
b~ng
thu
nh~p
trong
tu'dng lai. Hftu he't nha
phat
hanh
la
nhung
ngan
hang
dia phudng.
-
Bond
Anticipation
Notes

bonds (BANs):
du'<;Jc
sU'
dt,mg
d~
tai
tr<;J
t£.lm
thoi cho
dlf
an
dai
h£.ln
tru'dc khi
ban
trai phie'u
dai
h£.1n,
BANs
doi
khi
du'<;Jc
phat
hanh
d~
c6
du<;Jc
ngu6n
tai
chinh

t(_lm
thoi giup
cho
dlf
an
c6
th~
b~t
dftu trudc khi
trai
phie'u
dai
h£.ln
chinh thuc
phat
hanh
-
Tax
Exempt
Commercial
Paper: tu'dng
tv
nhu'
h6i
phie'u thu'dng
m£.li
cua
cong
ty c6
Hii

sufft
c6
dinh,
ky
hC;ln
thanh
toan
trong
vong
270
ngay
- Grant Anticipation
Notes
(GANs): giffy
n<;J
dam
bao
b~ng
tr<;J
cffp trong tu'dng
lai
tren
thi truong trai phie'u do thi
My.
GANs co
th~
du<;Jc
phat
hanh
vdi

dv
doan
se
c6
cac
khoan
chuy€n giao
tu
trung u'dng
d~
tai
tr<;J
v6n
cho
cac
dlf an.
Trai
phie'u do thi
dai
hC;ln
cling c6 rfft nhiSu
lo£.li,
nhung nhln chung c6
th~
chia
lam
ba
lo(_li
chinh dlfa
tren

cac
thuc
dam
bao
tra
n<;J:
-
Trai
phie'u
GOs
(General
Obligation bonds - GOs):
du'<;Jc
g9i
b~ng
nhiSu
ten
khac
nhau:
trai
phie'u chung, trai phie'u t6ng
h<;Jp,
trai
phie'u
nh~n
n<;J
chung,
trai phie'u nghia
VlJ
n<;J

-
Trai
phie'u thu
nh~
p (Project
Revernue
Bond)
-
Trai
phie'u thu
nh~p
danh
rieng
(Delicated
Revernue
Bond)
1.1.2.1
Tnii
phieu
GOs (General Obligation bonds)
Trai
phie'u
du'<;Jc
phat
hanh
d€
tai
tr<;J
cho

cac
dlf
an
cong
va chi c6 nhung nha
phat
hanh
du<;Jc
quySn
danh
thue'
mdi
co th€
phat
hanh
lo£.li
trai phie'u nay.
Trai
phie'u GOs,
du<;Jc
bao
H'inh
bdi
chinh quySn
phat
hanh
va
du<;Jc
hoan
tra

bdi
bfft ky
ngu6n
thu
nao
cua
chinh quySn. Chinh quySn
thanh
ph6,
qu~n,
huy~n
c6 quySn
-4-
danh thue' nguoi
dan
d€
dap
ling ngu6n tnl v6n g6c va
H'ii
cho ba't ky khoan nq nao
du'<Jc
phat
hanh
va toan
b()
quy~n
l\fc thu thue'
cua
nha
phat

hanh
du'qc dung
d€
dam
b~w
cho
vi~c
tra nq.
D()
an toan cua trai
phie'"u
GOs ra't cao (thu'ong thl chi sau
trai phie'u chinh phu) nhung bu
l~i
thl
Hii
sua't tha'p hdn so vdi
cac
lo~i
trai phie'u
cong
ty. Tuy nhien, kha nang
dam
bao
cho GOs
bi
h~n
che' trong truong hqp
nhi~u
chinh

quy~n
dia phu'dng
bi
h~n
che' nang l\fc thu thue' vo
di~u ki~n
bdi chinh
quy~n
trung u'dng.
Lo~i
trai
phie'"u
nay thu'ong du'qc
sd'
dvng d€ tai
trq
cho
cac
d\f
an
khong
sinh lqi vl
v~y
cac
nha dfiu
tu'
quan tam de'n
n~n
tang kinh
te'"

6n
dinh, quy trlnh
quan ly
tai
chinh minh
b~ch
va kha nang cai each tai khoa
cua
nha
phat
hanh
d m()t
s6
qu6c gia,
vi~c
phat
hanh trai
phie'"u
GOs phai duqc thong qua
slJ'
chffp
thu~n
C1
m()t cu()c chung cfiu y dan.
Di~u
nay
lam
cho trai phie'u GOs phfin nao
ma't
di tinh hffp

d~n
d6i vdi
cac
nha chile trach nhung n6 mang
l~i
m<)t
s\f an toan
cho nhung nguoi
n~m
giu
trai phie'u vl c6 s\f ung
h<)
v~
m~
t chinh
tri
cho
vi~c
pha t
hanh va tra nq. M()t
s6
qu6c gia
l~i
gidi
h~n
vi~c
phat
hanh
trai phie'u GOs
b~ng

each
a'n
dinh m()t d
1~
nq nha't dinh rna dia phu'dng khong du'qc vu'qt qua
(til~
nay
c6 th€ tinh
tren
dfiu nguoi
ho~c
so sanh t6ng lu'qng nq t6n vdi t6ng thu
nh~p
)
1.1.2.2
Tnii
phieu
thu
nh;fip
(Project
Revernue
Bond)
Day
Ia
lo~i
trai
phie'"u
duqc
phat
hanh

nh~m
tai
trq
cho
cac
d\f
an
san xua't c6
sinh loi. Nhung
lo~i
trai
phie'"u
nay du'qc
dam
bao
b~ng
doanh thu
cua
d\f
an
va chi
du'<;jc
thanh
toan
b~ng
ti~n
thu du'qc
tu
chinh nhung cong trlnh nay, thong thu'ong
chinh

quy~n
dia phu'dng thie't
l~p
thoi
h~n
cua trai
phie'"u
trung khdp vdi thoi
h~n
cua d\f an.
Nhu
v~y,
khong nhu' trai
phie'"u
GOs, trai phie'u thu
nh~p
khong duqc
dam
bao
bdi
quy~n
1\fc
danh
thue'"
cua nha phat hanh rna chi du'qc
dam
bao
bdi thu
nh~
p

mong
dqi duqc
t~o
ra
tu
d\f
an
duqc n6 tai trq. Do
v~y,
trai phie'u thu
nh~p
rui ro
cao
hdn trai phie'u GOs nhung bu
l~i
thl n6 c6
Hii
sua't cao hdn.
Trai
phie'u thu
nh~p
c6 th€ du'qc chia thanh hai
lo~i
chinh do s\f khac nhau
v~
co
ca'u sd
huu
cua
d\f an:

-5 -
Tnii
phie"u thu
nh~p
dt!
an
(Project
revenue
bond)
Ut
lo<:;ti
trai
phie"u rna ngu'oi
bao
trq (Sponsor)
cua
dlf
an
thu<)c
khu
VVC
cong
c<)ng
(ho~c
hoan
toan
thuoc
Sd
hfi'u
CUa

doanh
nghi~p
cong
ho~C
mot
Cd
quan
trlJ'C
thuoc chinh
quy~n
CO
th€
gop
vo'n
c6
phftn
hay
tai
tr<J
cho dt! an).
Nha
phat
hanh
cong
thuong
khong
doi
hoi
Hii
tren

vo'n
da
gop
vao
dt! an. Ciing
co
th€
sll'
dt;mg
ngu6n thu
thu€
du'<Jc
chi dinh
d€
dam
bao
cho
cac
khoan
nq
cua
lo<:;ti
trai
phie"u
nay.
Ne"u
nha
phat
hanh
cung

ca"p
hinh thuc
dam
bao
khac
ngoai
ngu6n
thu
tu
dt!
an
d€
dam
bao
rui
ro
cua
dv
an
(v~
ngu6n
thu, chinh
tri,
ho<:;tt
d<)ng

) thi
lo<:;ti
nay
du'<Jc

xem
la limited recouse,
con
do'i
vdi
lo<:;ti
non-recourse, nguoi
cho
vay
khong co
quy~n
truy
doi
ba"t
cu
hinh thuc
dam
bao
nao
khac
ngoai
ngu6n
thu
tu
dlf
an
Trai
phie"u
tai
trq dlf

an
(Project financing bond) la
lo<:;ti
trai phie"u tuy
dung
d€
tai
tr<J
cho
mot
dlJ'
an
mang tlnh
cong
cong
nhu'ng no
l<:;ti
CO
SlJ'
tham gia
dong
gop
cua
khu
vvc
tu'
nhan
du'di hinh thuc
dong
gop

c6
phftn, nhu'qng
quy~n,
hqp
d6ng
kinh
doanh
trong
vi~c
xay
dlfng,
sd
hfi'u
va
co
th~
ca
v~n
hanh
dlf
an.
Khi do,
hQ
se
doi
hoi
Hii
tren
khoan
vo'n

da
gop. Nhfi'ng trai
phie"u
t~ti
tr<J
dt!
an
ph6
bie"n
nhi~u
(J
cac
thi tru'ong
dang
phat
tri€n
Khac
vdi
trai
phie"u GOs co tinh
an
toan
cao, trai phie"u thu
nh~p
co
d<)
an
toan
tha"p
hdn,

nen
d€
co th€ thu
hut
cac
nha dftu
tu',
nha
phat
hanh
phai
du'a ra
mot
s6
thoa u'dc (convenant)
v~
tai
chinh va
mot
s6
thoa
u'dc
khac
trong
tai
li~u
phat
ly
lien
quan tdi

trai
phie"u. Nhfi'ng thoa
udc
thong dl;lng
nha"t
bao
g6m: thoa
udc
v~
vi~c
thie"t
l~p
quy dt! trii'
dung
d€
tra nq; thoa
udc
cam
ke"t
ro
rang
r~ng
nha
phat
hanh
se thu phi
tu
dt!
an
(J

muc
du
d€
tra
nq
cho ngu'oi
gifi'
trai phie"u; thoa u'dc
v~
v~n
hanh
va
bao
du'ong
d€
dam
bao
vdi
nguoi
gifi'
trai phie"u
r~ng,
dt!
an
se
du'qc
bao
tri thich
h<Jp
trong suo't

dong
doi
CUa
dlJ'
an; thoa u'dc
khong
C<:;tnh
tranh; thoa
u'dc
lien
quan
tdi
cac
cam
ke"t
tu'dng
lai
v~
ati chinh

Trong
mot
so' tru'ong hqp,
d€
tang
muc
d<)
an
toan
cua

trai
phie"u
thu
nh~p,
d~c
bi~t
trong
cac
tru'ong
h<Jp
cong
trinh
cong
CQng
khong
CO
kha
nang
t<:;tO
ra du
-6 -
ngu6n thu
d~
tnl nq
nhu
cac
nha
may
thoat
nuoc

hoi;J.c
h~
th6ng
di~n,
chinh quy€n
dia phudng
c6
th~
dam
bao
cho trai
phie"u
b~ng
kha
nang
danh
thue" va
t(;lo
ra thu
nh~p
cua
mlnh.
Nhung
trai phie'u
nhu
v~y
gi6ng voi trai phie'u GOs hdn la tnii phie'u
thu
nh~p
va thuong

duqc
gQi
la trai
phie"u
bao
dam
kep
(double-barrelled issues)
1.1.2.3
Trai
phieu
thu
nhlp
danh
rieng
Ngu6n chi tra cho
lo<;1i
trai
phie"u
duqc
bao
dam
b~ng
ngu6n thu
nh~p
nha"t
djnh
khong lien
quan
tOi

dlf
an
du<;jc
tai tr9
b~ng
trai
phie"u.
Vi
dl;l,
trai
phie"u
du<;jc
bao
dam
b~ng
ngu6n
trq
ca"p
tu
chinh quy€n trung udng
hoi:j.c
thu
nh~p
m()t
lo(;li
thue"
nha"t
djnh
nhu' thue'
rUQU,

thue"
ban
le
hoi;J.c
thue"
xang.
Ne"u
cac
trai
phie"u
du<;jc
bao
dam
b~ng
ngu6n tr9
ca"p
til
trung udng phai
du<;1c
slf
cha"p
thu~n
tu
trung lidng. Khi trai
phie"u
du<;1c
bao
dam
bC5i
ngu6n thu

nh~p
danh rieng,
din
quan
Him
de"n
m()t
s6
va"n
d€:
Phai
bie't
ch~c
duqc
r~ng
ngu6n thu
nh~p
danh
rieng
d6
se
du
d€
dap
ung
nhu cffu tra nq va
se
duy trl
duqc
muc

d9 d6 cho
de"n
khi trai phie"u
dao
h<;1n
Xem
xet
muc
d()
nghiem
chinh trong
vi~c
chftp
hanh
cam
ke"t
dua
khoan thu
nh~p
danh
rieng
vao
guy dung
d~
tra nq trai phie'u.
Muc
d()
tin
c~y
cua thi

truong
vao
vi~c
chinh phu dia phudng
se
sii'
dl;lng
ngu6n
thu
nh~p
danh
rieng
cho tni
nq
trai phie'u va
t1
1~
nq c6
tac
d()ng toi
Hii
sua"t
cha"p
nh~n
cua
thi
truong
d6i
voi
trai phie"u

1.2.3 M()t s6 dijc
dicgm
chti ye'u ctia
trai
phie'u do thj
1.2.3.1
Miin
thue"
Quy djnh
nay
bu()c chinh quy€n trung lidng
l~n
chinh
quy€n
dja phudng
khong
th~
can
thi~p
l~n
nhau trong qua trlnh huy d()ng
v6n
va cung
ca"p
djch
Vl;l
cho
nguoi dan.
Thu
nh~p

Uii
tu
nhfi'ng chung
khoan
do thi
duqc
mi~n
thue"
thu
nh~p
chinh phu nhung
v6n
thi;J.ng
du
tu
chung
khoan
do thi thl
khong
duqc
mi~n
thue".
Tuy
nhien,
ne'u
chung
khoan
du<;1c
phat
hanh

tha"p
hdn
m~nh
giathl
ba"t
cu
slf tang gia
-
7-
gfin
b~ng
m~nh
gia
du'<Jc
xem
nhu' phftn
Hii
trai phie'u va
du'<Jc
mi~n
thue'. Ne'u
chung
khoan
tie'p
tl,lc
tang gia thi phftn thl}ng
du'
nay
khong
du'<jc

mi~n
thue'. Khoan
thue'
du'<Jc
mi~n
Ia
khoan
tr<J
d(p
chinh phd cho nhung nha dftu
tu'
c6
thu
nh~p
cao vi
gia tri thue'
du'<Jc
mi~n
tang cling voi thue' sua't thu
nh~p
ctia nha dftu
tu'.
Do d6, trai
phie'u do thi hffp dftn hon nhung
lo~i
chung khoan chiu thue' khac khi so sanh
l<Ji
nhu~n
sau thue'. Tuy nhien,
day

con
la
vffn
d€
con
nhi€u tranh
dii
1.2.3.2
EJa
kf
h€Jn
Vi~c
chia nho
d<Jt
phat
hanh trai phie'u thanh nhi€u ky
h~n
trai
ngu'<Jc
voi
each
phat
hanh
ctia cong ty va chinh quy€n trung u'dng thu'ong la trai phie'u
phat
hanh cling m()t
d<Jt
va
dao
h~n

cling m()t ngay. Chinh quy€n dia phttdng
c6
th€ tie't
ki~m
ti€n do tranh
vi~c
phai
tra
Hii
cao cho khoan vay
dai
h~n.
Vi the', thay vi
phat
hanh trai phie'u
10
nam
va tra
Hii
cao, nha
phat
hanh
c6
th€
phat
hanh
trai phie'u da
ky
h~n
va tra it

Hii
cho nhung ky
dao
h~n
ng~n
hdn. Tuy nhien,
dao
h~n
nhi€u ky
cfing
c6
nhung
nhu'<Jc
diem
ctia n6. M()t
ml}t,
chia nho
thanh
nhi€u ky
dao
h~n
khac
nhau la
giam
tinh thanh
khoan
va tinh thi trttong ctia trai phie'u do thi. Vi the', chi
c6
m9t
sef

n<J
nho
m6i
d<Jt
dao
h~n
va kh6i
lu'<Jng
giao dich cho tung
lo~i
trai phie'u
qtc
ky
h~n
che'. Ml}t khac, nhung nha dftu
tu'
c6
t6 chuc thttong
muefn
mua nhung
10
trai
phie'u
IOn
va
thkh
trai phie'u ky
h~n
dai
c6

dinh
1.2.3.3
EJie'u
khoan hoan
tnii
(Redemption Provisions)
Cac
nha
phat
hanh
cfin
can
nh~c
xem
c6
nen
dtta di€u
khoan
hoan
trai
vao
trai phie'u rna
hQ
phat
hanh
hay khong.
Cac
nha
phat
hanh

thttong mu6n giu cho
mlnh
quy€n
mua
l~i
trai phie'u trttoc khi
dao
h~n
va ta't
nhien
phai
tra muc
Hii
sua't
cao hdn. Khi
d6
nha
phat
hanh
phai tra cho ngttoi
giu
trai phie'u
toan
b()
vefn
gefc
va
Hii
tkh
liiy va thu'ong thi

hQ
phai mua
l~i
trai phie'u voi gia cao hdn hie
phat
hanh.
Cac nha dftu
tu'
n6i chung de'u mu6n gioi
h~n
quy€n
gQi
ctia nha phat
hanh
£>i€u
khoan
hoan
trai giup
cac
nha
phat
hanh
c6
th€ thu h6i trai phie'u tru'oc
khi chung de'n
h~n.
Nhung di€u khoan
hoan
trai
c6

th€
du'<Jc
xe'p thanh 2
lo~i:
-
8-
-
E>i~u
khmln
ba:t bu<)c
(Mandatory
provision):
doi
hoi
nha
phat
hanh
hoan
trai
theo
ke' ho;;tch trong
ban
bao
cao
chfnh
thuc
-
E>i~u
khoan
hfa

chQn
(Optional
provision):
nha
phat
hanh
c6
quy~n
mua
trai
phie'u
t;;ti
ba"t
ky
thoi
di€m
nao
1.2.3.4
Liii
suat
bien
dol
M<?t
s6
trai
phie'u
c6
Hii
sua"t
bie'n

d6i
cho
phep
Hii
sua"t
c6
th€
du<Jc
di~u
chinh
trong
m<?t
khoang
nha"t
djnh
nao
d6
theo
m<?t
cong
thuc
(ch~ng
h;;tn
c<)ng
m<?t
mli'c
Hii
sua"t
din
ban

vao
Hii
sua"t
LIBOR).
L<Ji
fch
cua
trai
phie'u
c6
Hii
sua"t
bie'n
d6i
la
chi
phi
tra
Hii
ban
dftu
se
tha"p
hdn
vl
nha
dftu
tu
bie't
r~ng

hQ
se
khong
phai
g~p
nH
ro
nhu
trai
phie'u
c6
Hii
sua"t
c6
djnh
khi
cac
di~u
ki~n
kinh
te'
thay
d6i
nen
sesan
long
nh~n
muc
Hii
sua"t

tha"p.
Ne'u
Hii
sua"t
thi
truong
h;;t
tha"p
thl
nha
phat
hanh
ci1ng
du<;1c
tra
Hii
d
muc
tha"p
hdn.
Tuy
nhien,
ne'u
muc
Hli
sua"t
trong
tudng
lai
tang

qua
cao
thl
chi
phi
trii
n<J
cfing
tang
ra"t
ldn
,c>
, ' ' , , " ?
, ,
?
1.3
QUY
TRINH PHAT HANH
VA
CAC TAC NHAN CHU YEU
CUA
THl
TRUONG TRAI PHIEU
DO
THJ
1.3.1
D6i
ttiqng
tham
gia

1.3.1.1
Co"
van
tai
chfnh
(Financial
Advisors)
Cac
chinh
quy~n
dia
phudng
thuong
phai
sii' dl}ng
c6
va"n
tai
chinh
d~
giup
do
qua
trlnh
phat
hanh
trai
phie'u
cua
mlnh, nha"t

la
khi
phat
hanh
mdi.
c6
va"n
tai
chfnh
tham
gia
ra"t
sdm
trong
qua
trlnh
phat
hanh,
h6
tr<J
l~p
ke'
ho;;tch
v6n
va
ke'
toan,
danh
gia
kha

nang
vay
mu<;1n
va
lu6ng
thu
nh~p
dl,l'
kie'n
cua
dlf
an,
xay
dl,l'ng
m<)t
chu'dng trlnh
vay
mli<;jn
dai
h;;tn,
phat
tri€n
m<?t
chinh
sach
quan
ly
n<;j,
cai
thi~n

cac
di~u
ki~n
tin
nhi~m,
xac
dinh
nhu cftu thi
truong
v~
m<?t
lo;;ti
trai
phie'u, thu
hut
slf
quan
Him
cua
cong
chung

vl the'
c6
va"n
tai
chfnh
phai
am
tuong

khuon
kh6
phap
lu~t
lien
quan
de'n
cac
m~t
nhu: lo;;ti
trai
phie'u
nao
dlt<;jc
phep
phat
hanh;
quy~n
danh
thue'
cua
nha
phat
hanh;
tfnh
cha"t
cua
cac
khoan
n<;j

ca"p
tu
trung
lidng
va
kha
-
9-
nang
sii'
dl.)ng
chung
d~
bao
dam
tnli phie'u; khuon kh6 guy dinh t6ng
qmH
cho
vi~c
phat
h~mh
tnli phie'u ciia chinh quy€n dia phu'dng va chi tie't nhii'ng
lu~t
1~
di€u tie't
dQ'i
VOi
tung
lot:ti
trai phie'u

Cl.)
th~
Vai tro ciia
c6
vffn
tai chinh
d~c
bi~t
quan
tn,mg
trong phu'dng thuc ban trai
phie'u
ct:tnh
tranh.
C6
vffn
tai chinh cfing giup do nha phat hanh trong
vi~c
tt:to
ra va duy
trl
m6i quan
h~
voi
cd
quan xe'p
ht:tng.
Trong phu'dng thuc
ban
thu'dng

lu'<jng,
vai tro ciia
c6
vffn
tai chinh gioi
h~n
hdn vl khi d6 nha bao tieu se tham gia ngay
tU
dffu
vao qua
trlnh phat hanh va se giup nha phat hanh thlfc thi nhi€u trong cac chuc nang tren. Tuy
nhien, trong
bfft
cu
phu'dng thuc ban nao, vai tro ciia nha
c6
vffn
tai chinh
v~n
rfft
quan
trQng,
d~c
bi~t
la d6i voi cac nha phat hanh moi
1.3.1.2
Ctf
van
lu~t
phap

(Bond
Counsel)
Vai tro chinh ciia
cac
nha
c6
vffn
lu~t
phap
v€ trai phie'u la cung cffp y kie'n
v€ tha'm quy€n
lu~t
phap
ciia chinh quy€n dia phu'dng trong
vi~c
phat
hanh trai
phie'u, tang thue', tinh
h<jp
phap
ciia bfft
cu
trai phie'u
nao
du'<jc
phat
hanh
va dlf thao
cac
thoa u'oc giii'a nha

phat
hanh
va nha dffu
tu'
lien
quan de'n y dinh ciia nha
dffu
tu'
trong tntong
h<jp
c6 bfft ngo
xay
ra.
d Ml, chi c6 cong ty
lu~t
(Law firm) c6 kinh
nghi~m
moi
du'<jc
coila
nha
c6
vffn
lu~t.
Cac
lu~t
su'
dia phu'dng (local attorney)
ho~c
cac

cong ty
lu~t
it
kinh
nghi~m
tren
thi tntong trai phie'u hie'm khi
du<jc
thi tru'ong chffp
nh~n.
M~c
du
c6
vfin
lu~t
khong cffn
du'<jc
cffp
phep
ho~c
c6 giffy chung
nh~n
nhung
hQ
phai
du'<jc
slf
tin tu'dng va
tOn
trQng ciia

cac
nha
dffu
tu'.
1.3.1.3 Tu'van
kj
thuQt (Consultants)
M<)t
s6
tu'
vffn
kl
thu~t
c6
th~
du<jc
thue trong giai
dot:tn
dffu ciia qua trlnh
phat
h~mh
trai phie'u thu
nh~p
ho~c
trai phie'u
danh
rieng.
HQ
c6
th~

cung
cffp
cac
loi khuyen v€ kl
thu~t
lien
quan de'n tinh kha thi ciia dlf
an
du'<Jc
tai
tr<J
bdi trai
phie'u phat hanh.
-
10-
1.3.1.4
Til
chti'c
bao
liinh
phat
hanh
(Underwriters)
Chile nang
can
ban
ciia cac t6 chile
bao
Uinh
la mua trai phie'u

tu
nha phat
h~mh
r6i
ban
l~i
chung cho
cac
nha
dffu
tu'.
Vl cac nha
bao
Uinh
c6
th~
ban
hay khong
ban
l~i
trai phie'u tren
thi
tru'ong
du'<;Jc
nen
h<;>
phai dinh gia trai phie'u cffn
th~n
hay lien ke't vdi
cac t6 chile khac

d~
chia
se
riii ro
t;;to
thanh cac
nghi~p
doan
bao
lanh trai phie'u
(Sydicates).
Cac
nha bfw lanh thu'ong la cac ngan hang dffu
tu',
cong ty chilng khoan
ho~c
ngan hang
thucJng
m~i
va
h<;>
c6 tac dt)ng
ra"t
ldn de'n ke't qua
ban
trai phie'u.
Vai
tro
cua
nha

bao
lanh
tuy
thut)c
ra"t
IOn
vao
phlicJng thilc
ban
trai phie'u.
Trong
phu'cJng
thilc
ban
c~nh
tranh, vai tro
cua
nha
bao
lanh
tu'cJng
d6i
gidi
h~n
(J
thong
bao
chao
ban
va

dua
ra
cac
gia thffu
h<;Jp
ly
d~
mua. Trong
vi~c
ban
thu'cJng
lli<,Jng,
nha
bao
lanh
thu'ong tham gia ngay
tu
dffu
de
giup
do
nha
phat
hanh
trong
vi~c
quye't dinh gia trai phie'u, gioi
thi~u
ngu'oi xe'p
h;;tng

tin
nhi~m
(road show)
ho~c
sii'
dt;mg
m6i
lien
h~
c6
san
voi nha dffu
tu',
quang
cao
rt)ng
rai
vi~c
ban
hang
1.3.1.5 DQi
difn
sO'
hilu
trai
phieu
va
cd
quan
thanh

toan
(Trustees
and
Paying
Agents)
D~i
di~n
nguoi
sd
huu
trai phie'u (trustee)
d~i
di~n
cho
l<;Ji
ich va m6i
quan
tam
cua
nhring nglioi
giu
trai phie'u va
dam
bao
ding
cac
thoa lioc
dli<;Jc
thl;l'c
hi~n

dffy du. B;;ti
di~n
nguoi
sCi
huu
trai phie'u c6
the
la mt)t thlfc
the
phap
ly dt)c
l~p
se
dam
bao
r~ng
m<;>i
ben
se
d6ng
y voi
cac
di~u
khoan
va
cac
di~u ki~n
trong
van
ban

phap
ly trong qua trlnh trao d6i. d mt)t
s6
truong
h<;Jp
khac,
d;;ti
di~n
nguoi
sCi
huu trai phie'u cung cffp slf
bao
dam
v~
vi~c
thanh
toan
n<;J
ho~c
n6
se
thu
nh~p
va
pharr ph6i
ngu6n
thu
nh~p
du'<;Jc
sii'

dt,mg
cho
vi~c
tra g6c va
lai
tnii phie'u.
HQ
cling
c6
th~
la
nguoi
ca"t
giu
cac
v~t
the'
cha"p
d~
dam
bao
cho
vi~c
tra
n<;J.
0
cac
thi
tntong trai phie'u
qu6c

t€
va thi tru'ong trai phie'u nt)i dia
My,
d~i
di~n
ngu'oi
sCi
huu
trai phie'u thuong
la
mt)t
ngan
hang
dt)c
l~p
du<Jc
llfa
ch<;>n
bCii
nha
phat
hanh.
CcJ
quan
thanh
toan
c6 trach
nhi~m
thanh
toan

ti~n
Uli
va
v6n
g6c
khi de'n
h;;tn
cho
cac
-
11-
tnli phie'u
da
phat
hfmh.
Cd
quan
thanh
toan
thttC1ng
la
ngan
hang
va trong
m<)t
s6
tntC1ng
hqp
cling la ngttdi
d£.ti

di~n
ngu'di
sCJ
hii'u trai phie'u
1.3.1.6 Cac
nha
bao hie'm
trai
phieu
(Bond Insurers)
Cac
nha
bao
hi~m
trai phie'u la nhii'ng ngttdi
cam
ke't
se
thanh
toan
dung
h£.tn
ca
g6c
va
lai
cho nha dfiu
tu'
ne'u nha
phat

hanh
gc:tp
rui ro khong tra
nq
dttqc.
Bao
hi~m
trai phie'u la
bi~n
phap
delle
bi~t
c6
hi~u
qua trong
vi~c
lam
giam
rui ro tin
dtmg
(J
cac
thi tru'dng trai phie'u do thi da
phat
tri~n
giam
rui
ro cho
cac
nha dfiu

tu'
va nhd
v~y
giam
bot
lai
sua't rna nha
phat
hanh
phai
tra.
Cac
trai phie'u
du'QC
cac
cong ty
bao
hi~m
uy tin
dam
bao
thttC1ng
dttqc
cac
cd
quan
xe'p
h£.tng
tin
nhi~m

danh
ghi ra't cao. Ta't nhien,
d~
danh
d6i
cho
vi~c
dttqc tra
lai
sua't thffp
(J
mile thffp hdn
thi
nha
phat
hanh
phai
tra
m<)t
khoan
phi cho nha
bao
hi~m.
Vl
v~y.
nha
phat
hanh
phai
danh

gia chi phi
hi~u
qua
cua
vi~c
mua
bao
hi~m
trai phie'u va ne'u trai phie'u
da dttqc xe'p
h£.tng
tin
nhi~m
cao
thi khong cfin
mua
bao
hi~m.
B~
dam
bao
quy€n
lqi
cho nha dfiu ttt, khi hfa chQn nha
bao
hi~m.
nha
phat
hanh
cfin

xem
xet
ki kha
nang
tai chinh, lich sfr
ho£.tt
d<)ng,
tinh
dang
tin
c~y
cua
hQ
1.3.1.7
Til
chtlc
xep
hQng tin
nhifm
(Rating Agencies)
T6
chile xe'p
h£.tng
tin
nhi~m
la
m<)t
thanh phfin ra't
quan
trQng khong

th~
thie'u dttqc trong ba't ky thi tru'dng trai phie'u
phat
tri~n
nao.
T6
chile xe'p
h£.tng
tin
nhi~m
CO
nhi~m
Vl,l
danh
ghi kha
nang
tra
nq
cua
nha
phat
hanh
hoc:tc
CUa
m<)t
dlf
an
Cl,l
th~
Va

xe'p
h£.tng
kha
nang
tra
nQ
nay
dlfa
tren
nhi€u
tieu
chu§'n cho
cac
lo£.ti
tnli phie'u
khac
nhau thong qua
vi~c
xem
xet
cac
ban bao
cao
tai
chinh, ke'
ho£.tch
v6n,
cac
khoan
nq

t6n,
cac
ngu6n thu
nh~p.
sv
san
long h6
trq
cho dia phu'dng
cua
trung u'dng,
cac
thoa u'oc
cua
nha
phat
hanh
d6i voi nha dfiu
tu'
va
m<)t
s6
tieu
chu£n
khac. Nha
phat
hanh
thttC1ng
lam
vi~c

chc:tt
che
voi
cac
t6
chile xe'p
h£.tng
va trong
m<)t
s6
tru'dng
hqp
cd
ca'u
phat
hanh
du'qc
cac
t6 chile
nay
trvc tie'p tham gia
xay
dlfng.
Cac
cd
quan
xe'p
h£.tng
tin
nhi~m

c6 tac
d<)ng
ra't Ion de'n
sv
thanh
cong trong
-
12-
vi~c
phat
hfmh trai phie'u
do
thi,
di;ic
bi~t,
cac
nha dfiu
tu
thuong dlfa
tren
bang
xe'p
h?ng
d~
quye't dinh dfiu
tu'
vao
trai phie'u
cua
m(>t

nha
phat
hanh
mdi.
1.3.2 M()t s6 va'n
d~
ciia qua
trinh
phat
hanh
Cfing
nhu
cac
lo~i
gH(y
n<J
khac, quy trinh
phat
hanh
trai phie'u do thi khong
hoan
toan
gi6ng
nhau
6
cac
thi tru'ong
khac
nhau; tuy nhien,
t~p

trung
l?i
thi c6
th~
xem
nhu'
gi;ip
nhau d
m(>t
s6
budc
co
ban
nhu' sau:
1.3.2.1
Nhilng
quyet
dinh
sd
hi) (Preliminary Decisions)
Nha
phat
hanh
cfin
l~p
ke'
ho~ch
v6n
chi;it
che

truoc khi quye't djnh c6
phat
hanh
n<J
hay khong. Trong d6,
bao
g6m
xem
xet
n<J
t6n
va
phan
tich dlf
bao
v~
d<Jt
phat
hanh
mdi
se
anh
hlidng de'n
co
ca"u
n<J
hi~n
t~i
cfing
nhu

tac
d(>ng
de'n chinh
sach
quan
ly
n<J
cua
dia phu'ong nhu' the' nao.
Nha
phat
hanh
cling
vdi
Slf
tr<J
gup
cua
c6
va'n
tai
chinh
hoi;ic
nha
tu'
va'n se quye't dinh
ch9n
lo~i
trai phie'u
phat

hanh:
trai phie'u GOs, trai phie'u
thu
nh~p
hay
trai phie'u thu
nh~p
danh
rieng

1.3.2.2 Ttl
chtlc
dau tha'u
va
ban
trai
phieu
Khi chinh
quy~n
dia phuong quye't dinh
phat
hanh
trai phie'u, dich
Vt.I
c6
va"n
tai
chinh
(ho~c
nh6m

tli
va"n)
se
du'<Jc
thue vdi
mt.Ic
dich
quan
tr9ng
nha"t
la
h;l'a
ch9n
nha
bao
Hinh
(nhabao
tieu) thong qua
cac
phuong
phap
chu ye'u
nhu
sau:
Dffu thfiu gia
c~nh
tranh (Competitive Sale):
Sau khi
cong
b6

ban
Thong
bao
ban
(Notice
of
Sale) va
m(>t
s6
di~u
ki~n
cfin
phai
dtt<Jc
dap
ung ne'u mu6n mua trai
phi~u
se
du'<Jc
ph6 bie'n
r(>ng
dii
d~
tim
ki~m
cac
nhabao lanh,
vao
thoi gian va dia
d~m

nha"t
dinh, chinh
quy~n
se
md
thfiu
c~nh
tranh
cho
cac nha
bao
lanh va
se
ch9n gia thfiu c6 chi phi
lai
sua"t
thlfc thffp nhfft (net interest
COSt)
va
dap
ung
du'<JC
cac
di~u ki~n
CUa
minh.
-
13-
Vu
diem

chinh
cua
da"u
thffu la nha
phat
hanh
c6
nhieu
kha
nang
nh~n
duqc
chi phi
tha"p
nha"t
cho djch
VlJ
bao
Hinh
phat
hanh. Voi qua trinh
ban
ro rang, minh
h(,lch
va
ap
h.,tc
c(_lnh
tranh ciing giup cho
cac

nha dffu
tu
c6
l<;1i
vl gia trai phie'u se
dam bao hon
(J
mU'c
hqp ly. Nhung
da"u
thffu ciing c6 nhuqc diem. Truoc he't, nha
phat hanh
phai
ffn
djnh va thong
bao
ClJ
the
ngay
giO
phat
hanh,
thai
gian
dao
h(,ln
hay dieu
khoan
l~nh
g<;>i,

dieu
nay
lam
chinh
quyen
dja phudng hi d()ng tru'oc nhii'ng
bi~n
d()ng
cua
thj truang.
M~t
khac, khi nha
bao
Uinh
dua ra gia thffu la
h<;>
cha"p
nh~n
mua
toan
h9 trai phie'u
phat
hanh
vao
thai
diem
h<;>
chua duqc tham gia t6
chU'c
phat hanh. Do d6, nha

bao
lanh
tuong lai
se
kh6 duqc thong tin m9t each
dffy
du
ve
sl)'
quan
tam
cua
nha dffu
tu
dO'i
voi
dqt
phat
h~nh
nay
va
h<;>
se
dua
them
kha
nang rui ro
vao
gia thffu va gia thffu c6
mU'c

hoa
h6ng
bao
lanh
cao
khi trai phie'u
kh6 ban,
d~c
bi~t
la
cac
nha
phat
hanh
moi.
Vi~c
ban
C(_lnh
tranh ciing doi hoi phai
c6 m()t thi truang
ra"t
nang d()ng voi nhieu nha
phat
hanh
cung
ca"p
dffy du nhii'ng
tnli phie'u
tieu
chufin va m()t sO'lon

cac
nha dffu
tu
san
long mua.
Ban
thuong luqng (Negotiated Sale):
Theo
phuong
thU'c
ban
nay
nha
phat
hanh
c6
the
thuong luqng
trl)'c
tie'p voi
cac nha
bao
lanh
ve
cac
dieu
khoan
cua
vi~c
ban

trai phie'u.
Thuang
thl
cac
nha
cO'
va'n
tai chinh
se
d(,li
di~n
cho nha
phat
hanh
de
dU'ng
ra thljc
hi~n
cac
cu()c thuong
luqng
t(.lo
dieu
ki~n
thu~n
lqi cho
cac
nha
phat
hanh thay d6i nhanh chong theo

cac
bi~n
d()ng
cua
thj truang.
Nha
bao
lanh
tham gia ra't
som
vao
qua trlnh h6 trq chinh
quyen
dja phuong
t6
chU'c
phat
hanh
(structure the issue).
Ngay
phat
hanh
khong
cO'
djnh va tuy thu()c
vao lai
sua"t
thi tru'ang rna dqt
phat
hanh

duqc trl
hoan
hay
xuc tie'n. Phuong phap
thu'dng luqng
thuang
duqc
sii'
d1Jng
khi
cac
d<;ft
pha t
hanh
c6 nhii'ng
dieu
khoan ve
trai phie'u
phU'c
t(.lp.
Thuong luqng
d~c
bi~t
c6 lqi cho
cac
nha
phat
hanh moi
vl
n6

cho
phep nha
bao
lanh
n6 llfc
mCJ
r()ng thj truang de'n
cac
nha dffu
tu
th~n
tr<;>ng
thay
m~t
cac t6
chU'c
phat hanh.
Vi~c
c6
m~t
cua
cac
nha
bao
lanh
trong qua trlnh phat
hanh
c6
the
tie"t

ki~m
chi phi
cO'
va'n tai chinh. Nhuqc
diem
co
ban
cua
thuong luqng
- 14-