Vận dụng mô hình APT trong đo lường rủi ro hệ thống của các cổ phiếu ngành bất động sản niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO
ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG



LÊ THỊ THANH THỦY


VẬN DỤNG MÔ HÌNH APT
TRONG ĐO LƯỜNG RỦI RO HỆ THỐNG
CỦA CÁC CỔ PHIẾU NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN
NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN
THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng
Mã số : 60.34.02.01

TÓM TẮT
LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH


Đà Nẵng – Năm 2015



Công trình được hoàn thành tại
ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG


Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS VÕ THỊ THÚY ANH

Phản biện 1: T.S Đặng Tùng Lâm

Phản biện 2: T.S Nguyễn Văn Hùng



Luận văn đã được bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn
thạc sĩ Quản trị kinh doanh tại Đại học Đà Nẵng vào ngày 14 tháng
8 năm 2015.



Có thể tìm hiểu luận văn tại:
-Trung tâm Thông tin - Học liệu, Đại học Đà Nẵng
-Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng
1
MỞ ĐẦU

1. Tính cấp thiết của đề tài
ng ca th gii, th ng chng khoán
Vi thành mng vn khá hiu qu cho
các ngành kinh tc bit là ngành bng sn. Bi t 
hóa cc ta din ra rt mnh m, nhu cu v bng s
t bn s xut hin ngày càng nhiu các công ty hot
ng trong ngành này. Trong nh  , nn kinh t Vit
o ra s ng khá ln cho th ng chng khoán
Vit Nam. Do vy, Lý thuyt kinh doanh chênh lch giá - APT
ca Stephen Ross có th xem là mt trong nhng công c hu

 n chng khoán.
Tác gi ch tài Vận dụng mô hình APT trong đo lường
rủi ro hệ thống của các cổ phiếu ngành bất động sản niêm yết tại Sở
Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh nhm tìm hiu tác
ng ca rc bit là nhóm c phiu
thuc ngành bng sn  nhc v ri
 bing ca nn kinh t và
phù hp vi m chng ri ro ca mình.
2. Mục tiêu nghiên cứu
- 

-
SX.
- 
có liên quan.
2
3. Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu
3.1. Đối tƣợng nghiên cứu
 
HSX thông qua 
hình APT.
3.2. Phạm vi nghiên cứu

SX.


01/01/2010 31/12/2014.
4. Phƣơng pháp nghiên cứu
 


  


5. Bố cục đề tài






  

HSX.
3
CHƢƠNG 1
CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ THỰC NGHIỆM VỀ RỦI RO
HỆ THỐNG, ĐO LƢỜNG RỦI RO HỆ THỐNG BẰNG
MÔ HÌNH APT
1.1. RỦI RO TRONG ĐẦU TƢ CHỨNG KHOÁN
1.1.1. Khái niệm rủi ro trong đầu tƣ chứng khoán
        

1.1.2. Các loại rủi ro
            



1.2. RỦI RO HỆ THỐNG VÀ CÁC NHÂN TỐ RỦI RO HỆ
THỐNG
1.2.1. Khái niệm rủi ro hệ thống



,
 
1.2.2. Các nhân tố rủi ro hệ thống
C


a. Sự biến động ngoài dự kiến của lạm phát, lãi suất



4
              


b. Sự thay đổi chính sách tiền tệ của chính phủ

 


c. Tăng trưởng kinh tế

 


d. Dấu hiệu khủng hoảng kinh tế, khủng hoảng tài chính





án nói ri
chung.
e. Biến động chính trị và kinh tế khu vực


           

  

      

5
1.3. ĐO LƢỜNG TỶ SUẤT LỢI TỨC VÀ RỦI RO TRONG
ĐẦU TƢ CHỨNG KHOÁN
1.3.1. Đo lƣờng tỷ suất lợi tức trong đầu tƣ chứng khoán
1.3.2. Đo lƣờng rủi ro của một danh mục đầu tƣ
1.4. MÔ HÌNH KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ -
ARBITRAGE PRICING MODEL (APT) VÀ CÁC PHƢƠNG
PHÁP ƢỚC LƢỢNG MÔ HÌNH
1.4.1. Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá – APT
 

 vì 
t 

1.4.2. Giới thiệu về mô hình APT

APT. M


R
i
= 









   



 


V


F
j
: j = ( 









 




1.5. TỔNG QUAN TÀI LIỆU NGHIÊN CỨU

   
 
      -  

6

           
c



     

 




   
 



 
các sau:
Công trình d thi ging nghiên cu khoa hc sinh viên
ci hc Kinh t H 
d t qu t mô hình
hi quy: VN-Index b ng bi trong cán cân xut nhp
khu, m a cung tin và ch s DowJones ca M.
PGS.TS Nguyn Minh Ki  nh trong dài
hn, lm phát có mi quan h nghch bin ch s giá chng khoán,
ng cung tic có mi quan h cùng chiu vi
ch s giá chng khoán; trong khi  giá hi không có bt k
7
n ch s giá chng khoán. Còn trong ngn hn, ch s giá
chng khoán hin ti có mi quan h cùng chiu vi ch s giá chng
c chiu vi t giá h

-

             
 



t Nam 

             
             
 

KẾT LUẬN CHƢƠNG 1

           



8
CHƢƠNG 2
THỰC TRẠNG RỦI RO HỆ THỐNG CỦA CỔ PHIẾU
NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN VIỆT NAM
2.1. THỰC TRẠNG NGÀNH BĐS VIỆT NAM GIAI ĐOẠN
2010-2014
2.1.1. Định nghĩa ngành BĐS
Vi h thng phân ngành kinh t Vit Nam (VSIC 2007)
c B K ho        c phân
ngành L. Theo lu 63/2006/QH11 doanh nghip
i th  u kin c th. T chc khi
kinh doani thành lp doanh nghip hoc hp tác xã, phi
có vnh 6 t ng Vi.
2.1.2. Lịch sử hình thành ngành BĐS
2.1.3. Đặc điểm chung ngành BĐS
2.2. MÔI TRƢỜNG VĨ MÔ VÀ NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN
VIỆT NAM TRONG GIAI ĐOẠN 2010-2014
2.2.1. Lạm phát và tăng trƣởng kinh tế
Nh  a qua chng kin nhiu bi ng ca nn
kinh t, Chính ph u bi kim ch lm phát
và ng kinh tn phc hi và giá
c phiu nói chung và c nói riêng  li
t cu

2.2.2. Chính sách tiền tệ và lãi suất

    -       

ngân hà

9
2.2.3. Dòng vốn đầu tƣ nƣớc ngoài FDI
2010-2013
           

  


2.2.4. Tỷ giá hối đoái và chỉ số giá vàng
T
-


.
2.2.5. Thị trƣờng chứng khoán
T     2010-   
 
  

2.2.6. Khung pháp lý về ngành BĐS tại Việt Nam.


.
2.3. TÌNH HÌNH BIẾN ĐỘNG GIÁ CÁC CỔ PHIẾU NGÀNH

BĐS VÀ CHỈ SỐ VNINDEX
 
  


-Index.

10
KẾT LUẬN CHƢƠNG 2

       
-
   


CHƢƠNG 3
THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU
3.1. MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
3.1.1. Thiết lập mô hình

 :
Y
i
= 










   



 



i

F
j
: j = ( 













3.1.2. Xác định các biến đƣa vào mô hình

a. Biến phụ thuộc
Trong nghiên    c
. 


 
 .
11
b. Biến độc lập
D  lý thuy ng nghiên cu thc
nghi các nhân t n ri ro h thng và
kt hp vi bing kinh t tài s dng 6 nhân t 
- Ch s th ng chng khoán Vit Nam VNINDEX
- Ch s giá tiêu dùng CPI
- Ch s giá vàng
- T giá h
- Lãi sut ngân hàng
- Cung tin
3.2. CÁC PHƢƠNG PHÁP ƢỚC LƢỢNG MÔ HÌNH APT
- ng thích hp ci (FIML)
- -men tng quát (GMM)
3.3. QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU






KẾT LUẬN CHƢƠNG 3
3 

            

12
CHƢƠNG 4
KẾT QUẢ ƢỚC LƢỢNG VÀ KIỂM ĐỊNH MÔ HÌNH APT
TRONG ĐO LƢỜNG RỦI RO HỆ THỐNG CÁC CỔ PHIẾU
DOANH NGHIỆP NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT
TRÊN HSX
4.1. MÔ TẢ MẪU NGHIÊN CỨU
T sut li tc trung bình ca VN-Indext
giá tr i 0.0049% vi mc r ng b 
lch chun là 0.2928%. Các c phiu  u có t sut li
tc trung bình âm,  lch chu-Index.
4.2. KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH VIỆC TUÂN THỦ QUY LUẬT
PHÂN PHỐI CHUẨN, ĐỘC LẬP, LIÊN TỤC VÀ ĐỒNG NHẤT
CỦA CHUỖI DỮ LIỆU

 -  8/19 mã

BCI, DIG, KBC, LCG, LGL, SC5, TDH, UIC. 
c lp ch s giá tiêu dùng (CPI), ch s giá vàng (GOLD), t
    (USD), cung tin (M2) không tuân theo quy lut
phân phi chun, VNINDEX và lãi sut ngân hàng (IRATE) tuân
theo quy lut phân phi chun.
4.3. KIỂM ĐỊNH MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
4.3.1. Kiểm định đa cộng tuyến
 



13
4.3.2. Kiểm định tự tƣơng quan
- Kinh t ng kinh Breusch-Godfrey
- 
Mô hình hi quy ca VIC có hin ng t 
khc phc v da trên thng kê d ca Durbin-Watson.
4.3.3. Kiểm định phƣơng sai thay đổi với kiểm định
White
Mô hình nghiên ci.
4.3.4. Kiểm định tính hiệu lực của mô hình
9/19 

0


4.4. KẾT QUẢ ƢỚC LƢỢNG MÔ HÌNH
4.4.1. Kết quả ƣớc lƣợng mô hình APT theo phƣơng pháp
FIML

              -
Index.    5/19   

 
nên 
4.4.2. Kết quả ƣớc lƣợng mô hình APT theo phƣơng pháp
GMM
        - 
        t (CPI),   
vàng (GOLD) 
. Riêng  (USD)

14
 
   này. Sau khi 
nó trong mô hìn
 


STT
Mã
CK
β
i
Xác
suất
(kiểm
định t)
Kiểm định β =1
(kiểm định Wald)
Kết
luận
Nhân tố
Giá trị
Trị thống
kê
Xác
suất
1
BCI
VNINDEX
0.9672

0.0000
0.0002
0.9897
β = 1
CPI
-0.2105
0.0006
8.1013
0.0044
β < 1
GOLD
0.0199
0.2022
0.0954
0.7574

IRATE
-0.0114
0.5086
11.9984
0.0005

M2
0.0020
0.9573
8.7052
0.0000

2
D2D

VNINDEX
0.9148
0.0000
0.2385
0.6253
β = 1
CPI
-0.2230
0.0002
4.3089
0.0589
β = 1
GOLD
-0.0098
0.4113
7.2262
0.0119
=0
IRATE
-0.0145
0.2304
7.1371
0.0120

M2
0.0143
0.6184
11.7554
0.0287


3
DIG
VNINDEX
1.7631
0.0000
13.0652
0.0003
β > 1
CPI
-0.2415
0.0009
3.0377
0.0712
β = 1
GOLD
0.0353
0.0103
5.0182
0.0136
β < 1
IRATE
-0.0119
0.5802
2.2230
0.0215

M2
-0.0307
0.3941
8.2463

0.0359

4
DXG
VNINDEX
1.5858
0.0000
3.9685
0.0464
β = 1
CPI
0.0286
0.8101
6.7046
0.1186

GOLD
-0.0127
0.5638
2.1466
0.0219

IRATE
-0.0248
0.3511
1.4907
0.0265

M2
-0.0368

0.4774
4.0290
0.0517

Bảng 4.10. Mô hình ước lượng theo GMM đã loại bỏ USD
15
5
HAG
VNINDEX
1.1977
0.0000
1.0192
0.3127
β = 1
CPI
-0.1540
0.0283
1.4638
0.2263
β = 1
GOLD
0.0159
0.3496
0.1380
0.7103

IRATE
-0.0101
0.4535
7.0339

0.0080

M2
-0.0335
0.2903
8.7033
0.0000

6
HDC
VNINDEX
0.7806
0.0005
0.0521
0.8195
β = 1
CPI
-0.0985
0.3397
5.2806
0.0216

GOLD
-0.0002
0.9912
3.7303
0.0534

IRATE
-0.0041

0.0388
30.8743
0.0000
β <1
M2
0.0231
0.0321
3.0315
0.0000
β < 1
7
ITA
VNINDEX
1.7525
0.0000
2.7439
0.0976
β = 1
CPI
0.0257
0.8023
0.1362
0.7121

GOLD
-0.0091
0.5921
0.1073
0.7433


IRATE
-0.0188
0.3170
3.8544
0.0496

M2
0.0066
0.0197
8.0694
0.0000
β < 1
8
ITC
VNINDEX
1.1254
0.0044
0.1035
0.7477
β = 1
CPI
0.0443
0.6720
8.3662
0.1045

GOLD
0.0125
0.5699
2.0124

0.0220

IRATE
-0.0262
0.2639
19.2860
0.0234

M2
-0.0523
0.4473
23.5087
0.0686

9
KBC
VNINDEX
2.0774
0.0000
0.6858
0.4076
β = 1
CPI
0.0026
0.9773
0.6282
0.4280

USD
0.0036

0.8317
0.9254
0.3360
 0
IRATE
-0.0499
0.0024
4.8215
0.0281
β < 1
M2
-0.0338
0.3192
2.5787
0.0000

10
LCG
VNINDEX
1.5673
0.0000
15.9795
0.0001
β > 1
CPI
-0.1323
0.0984
2.7984
0.0944


GOLD
0.0222
0.0248
5.6695
0.0173
β < 1
IRATE
-0.0292
0.1606
4.2720
0.0387

M2
-0.0400
0.2865
5.7949
0.0000

16
11
LGL
VNINDEX
1.1031
0.0000
0.2278
0.6332
β = 1
CPI
-0.3014
0.0005

2.3827
0.0843
β = 1
GOLD
0.0237
0.2807
19.9421
0.0219

IRATE
-0.0409
0.0187
3.6545
0.0172

M2
-0.0026
0.9334
10.3167
0.0312

12
NBB
VNINDEX
0.5143
0.0076
4.9895
0.0255
β < 1
CPI

-0.0818
0.4402
6.7090
0.0096

GOLD
0.0509
0.0176
1.6752
0.1956
β = 1
IRATE
-0.0417
0.0771
3.2727
0.0704

M2
-0.0696
0.2474
31.1807
0.0000

13
NTL
VNINDEX
1.7625
0.0000
0.8749
0.3496

β = 1
CPI
-0.1923
0.0151
0.0396
0.8423
β = 1
GOLD
0.0194
0.3802
0.1618
0.6875

IRATE
-0.0078
0.0356
17.6554
0.0000
β < 1
M2
0.0252
0.0487
24.2129
0.0000
β < 1
14
SC5
VNINDEX
0.9795
0.0007

0.0052
0.9423
β = 1
CPI
-0.1412
0.1896
1.1340
0.1072

GOLD
-0.0005
0.9813
2.1835
0.0214

IRATE
-0.0079
0.7391
1.7963
0.0238

M2
-0.0353
0.5946
24.4.5543
0.0662

15
SZL
VNINDEX

0.7084
0.0006
0.2084
0.6480
β = 1
CPI
-0.1768
0.4377
3.7383
0.0532

GOLD
-0.0029
0.9198
1.7661
0.1839

IRATE
0.0064
0.8201
4.4740
0.0344

M2
0.0043
0.0189
3.9961
0.0000
β < 1
16

TDH
VNINDEX
1.7041
0.0000
9.4072
0.0022
β > 1
CPI
-0.1507
0.0274
7.9277
0.0049
β< 1
GOLD
-0.0031
0.7723
0.0688
0.7931

IRATE
-0.0168
0.2915
6.5106
0.0107

M2
0.0136
0.0464
0.9036
0.3418

β = 1
17
4.4.3. Nhận xét kết quả nghiên cứu
a. Thị trường chứng khoán

VNINDEX  dao
 

VN-Index
 
 

các .
b. Lạm phát của nền kinh tế
  8 trong 19 
 là BCI, D2D, DIG,
17
UIC
VNINDEX
1.2396
0.0000
1.2200
0.2694
β = 1
CPI
-0.1322
0.0402
2.2876
0.0749
β = 1

USD
-0.0060
0.6648
5.3712
0.0137

IRATE
-0.0074
0.6257
4.4359
0.0151

M2
0.0282
0.4909
5.6873
0.0408

18
VIC
VNINDEX
0.3810
0.2537
0.6707
0.4128

CPI
0.1049
0.3146
0.0772

0.7811

GOLD
0.0020
0.9276
0.5767
0.4476

IRATE
-0.0013
0.9452
2.5339
0.1114

M2
0.0059
0.8805
5.1869
0.4714

19
VNI
VNINDEX
1.1742
0.0017
0.2276
0.6333
β = 1
CPI
-0.2243

0.1657
5.8040
0.1607

GOLD
-0.0032
0.9272
8.0937
0.0353

IRATE
-0.0075
0.8258
8.6946
0.0342

M2
0.0305
0.6966
15.4438
0.0780

18
HAG, LGL, NTL, TDH, UIC6   

. 
-0.1322 UIC -0.3014 LGL. 




  
   
    

c. Chỉ số giá vàng
 
     9           
0.0353 DIG.  


 
 



  
 


Chính P, 

19
d. Tỷ giá đô la
  

giá bán các

   



 
 

 


e. Lãi suất ngân hàng
    g        
  nh, và
 1 trên 19  
    KBC, g     là -0.0499. Các doanh

chính
Tuy nhiên
-2014





20
           kinh doanh
ngoà            
Lai, Vingroup

f. Cung tiền
     
4/19 HDC, ITA, NTL, SZL. 
        43  SZL 
0.0231      




 
             
 ây
     

 thì giá
             


4.5. CAC VẤN DỀ RUT RA TỪ KẾT QUẢ NGHIEN CỨU


:
- N


21
S  

- Q          


 
các            

        


cùng ngành , HAG.
- Giá 
 và cung
            

   

       
              
  


- M
ng




22
qua.      g       
20-5
 


4.6. CÁC KHUYẾN CÁO, KIẾN NGHỊ
4.6.1. Khuyến cáo đối với nhà đầu tƣ


 cung
 


-

  



 

              

 



các mã này 

23



            
       
            

riêng. 

4.6.2. Kiến nghị với Nhà nƣớc, Ngân hàng Nhà nƣớc,
Ủy ban chứng khoán quốc gia
           

  


            
     
          
  

          


KẾT LUẬN CHƢƠNG 4
C          
          ,

