Báo cáo đánh giá khả năng chi trả cổ tức - PAC - 2-2015

BÁO CÁO ĐÁNH GIÁ KHẢ NĂNG CHI TRẢ CỔ TỨC

CÔNG TY CỔ PHẦN

PIN ẮC QUY MIỀN NAM
Tháng 2 Năm 2015

Cổ tức của PINACO được chúng tôi xếp hạng B+, dự báo tỷ lệ
chi trả 20% này sẽ được duy trì trong những năm tiếp theo và
có dấu hiệu sẽ tăng, tuy nhiên biến động trong hoạt động
kinh doanh có thể ảnh hưởng đến khả năng chi trả cổ tức này.

A+

Công ty có khả năng duy trì cổ tức hiện nay một cách vững chắc, với dấu hiệu tích cực rằng tỷ
lệ trả cổ tức bằng tiền sẽ tăng.

90%

A

Công ty có khả năng duy trì cổ tức hiện này một cách vững chắc, với dấu hiệu rằng tỷ lệ trả cổ
tức bằng tiền sẽ được giữ nguyên.

85%

B+

Công ty có khả năng duy trì cổ tức hiện nay một cách vững chắc, với dấu hiệu tích cực rằng tỷ
lệ trả cổ tức bằng tiền sẽ tăng. Tuy nhiên biến động trong hoạt động kinh doanh có thể ảnh
hưởng đến khả năng duy trì cổ tức.

80%

B

Công ty có khả năng duy trì cổ tức hiện này một cách vững chắc, với dấu hiệu rằng tỷ lệ trả cổ
tức bằng tiền sẽ được giữ nguyên. Tuy nhiên biến động trong hoạt động kinh doanh có thể ảnh
hưởng đến khả năng duy trì cổ tức.

75%

C

Công ty có khả năng duy trì cổ tức hiện nay. Tuy nhiên biến động trong hoạt động kinh doanh
có thể khiến Công ty chậm trễ trong việc chi trả cổ tức hoặc giảm tỷ lệ trả cổ tức.

50%

D

Công ty có trả cổ tức nhưng khả năng trả cổ tức không ổn định

U

Không xếp hạng, Công ty không có chính sách trả cổ tức rõ ràng hoắc không trả cổ tức


BÁO CÁO ĐÁNH GIÁ KHẢ NĂNG CHI TRẢ CỔ TỨC

PAC

2

Tháng 2 Năm 2015

Tổng quan doanh nghiệp

PINACO là một doanh nghiệp
quen thuộc với người tiêu dùng
Việt Nam với các sản phẩm
chính gồm pin và ắc quy các
loại. Có lịch sử là một doanh
nghiệp quốc doanh đã được cổ
phần hóa và hiện nay Công ty
đang chịu chi phối bởi Tập
đoàn Hóa chất Việt Nam
(~52%).
Tại Việt Nam, sản phẩm Pin
Con Ó có mặt ở hầu hết ở các
kênh bán lẻ nhưng đang chịu
áp lực từ dịch chuyển xu
hướng tiêu dùng khi đang được
thay thế bởi các sản phẩm sạc
bằng điện. Ở phân khúc ắc quy
xe máy, Honda và Piaggio hiện
đang là các khách hàng hàng
đầu, tuy nhiên các hợp đồng
cung cấp không phải là độc
quyền. Còn lại phân khúc ắc
quy xe hơi chiếm đến hơn 42%

doanh thu với hai khách hàng
lớn là Thaco Trường Hải và

Ford.
PINACO kinh doanh trong một
môi trường cạnh tranh khá gay
gắt với hai đối thủ lớn là GS
(Nhật) và Globe (Đài Loan),
ngoài ra còn có các loại ắc quy
giá rẻ nhập từ Trung Quốc trên
thị trường.
Cơ sở sản xuất gồm Nhà máy
Ắc quy Sài Gòn, Nhà máy Ắc
quy Đồng Nai và Nhà máy Ắc
quy Đồng Nai 2 - Nhơn Trạch.
Ngoài ra, cơ sở sản xuất pin từ
lâu tại Quận 6 nay đã được yêu
cầu di dời trong năm 2015 về
Nhà máy Đồng Nai 2.
PINACO có tỷ lệ đòn bẩy tài
chính tương đối cao. Nợ phải
trả vào khoảng 930 tỷ đồng
trong khi vốn chủ sở hữu vào
khoảng 500 tỷ đồng trên cơ sở
báo cáo hợp nhất.

Lịch sử trả cổ tức
Ngày GDKHQ

Ngày trả

Cho năm TC

Đợt

12/11/2014
08/04/2014
13/05/2014
01/06/2014
09/04/2013
28/05/2013
21/12/2012
09/06/2012
23/05/2012
12/12/2011
11/03/2010
16/08/2010
14/05/2010

25/12/2014
21/08/2014
30/05/2014
21/01/2014
27/09/2013
20/06/2013
15/01/2013
25/09/2012
15/06/2012
30/12/2011
26/11/2010

09/06/2010
06/08/2010

2014
2014
2013
2013
2013
2012
2012
2012
2011
2011
2010
2010
2009

2
1
3
2
1
3
2
1
2
1
2
1
3

Facebook.com/phantichchungkhoan.net

GT Cổ tức
700
800
500
700
800
500
700
800
1,400
800
700
800
500


BÁO CÁO ĐÁNH GIÁ KHẢ NĂNG CHI TRẢ CỔ TỨC

PAC

3

Tháng 2 Năm 2015

Đánh giá tổng quát

PINACO đã duy trì một chính

sách trả cổ tức đều đặn tính
ngay từ năm 2008 đến nay với
chính sách chi trả tối thiểu
15%. Trong những năm gần
đây từ sau khi hoàn thành Nhà
máy Ắc quy Đồng Nai 2, Công
ty đã trả cổ tức với tỷ lệ 20%
và chúng tôi cho rằng Công ty
sẽ duy trì tỷ lệ này trong
những năm tiếp theo dựa vào
dòng tiền ổn định từ các nhà
máy đã xây dựng, triển vọng

của ngành ô tô trong thời gian
sắp tới cùng với vị thế, thương
hiệu và thị phần sẵn có của
Công ty. Cổ tức của PINACO
được chúng tôi xếp hạng B+,
dự báo tỷ lệ chi trả 20% này sẽ
được duy trì trong những năm
tiếp theo và có dấu hiệu sẽ
tăng, tuy nhiên biến động trong
hoạt động kinh doanh có thể
ảnh hưởng đến khả năng chi
trả cổ tức này.

Chính sách chi trả cổ
tức kiên định

Chính sách về cổ tức từ lâu đã

được ấn định trong các báo
cáo thường niên là đảm bảo
mức chi trả hàng năm tối thiểu
là 15%. Chúng tôi đã dò lại
lịch sử chi trả cổ tức từ năm
2008 của Công ty và nhận
thấy chính sách này trên thực
tế đã được thực hiện rất
nghiêm túc. Cụ thể xét năm
2010 khi đang trong quá trình
xây dựng và hoàn thiện Nhà
máy Ắc quy Đồng Nai 2 tại
Nhơn Trạch, Công ty đã phải
chi những khoản tiền lớn để

đầu tư và tăng vốn lưu động.
Đây có thể xem như một năm
kiểm tra sự kiên định của Ban
Lãnh đạo trong việc thực hiện
chính sách đã đề ra và chi trả
cổ tức ở mức tối thiểu. Do đó,
chúng tôi hoàn toàn tự tin và
việc Công ty sẽ thực hiện tốt
chính sách này trong nhưng
năm tiếp theo và có lẽ nhiều
quỹ đầu tư nước ngoài cũng có
cũng quan điểm và đang nắm
giữ cổ phiếu PAC như một yếu
tố mang lại thu nhập ổn định
trong cấu trúc của quỹ.

Dòng tiền ổn định từ
các nhà máy đã xây
dựng

Năm

Tiền chi mua TSCĐ

Tiền thu từ HĐKD

Tỷ lệ chi trả cổ
tức

2013

57,697

159,154

20%

2012

37,766

259,689

20%

2011

161,790

67,046

22%

2010

166,201

(83,649)

15%

2009

50,979

98,733

20%

2008

22,877

152,964

22%

Xét về phương diện đầu tư dự án,
PINACO hiện đang trong giai đoạn
hái quả khi Nhà máy Đồng Nai 2
đã đi vào hoạt động và hiện chỉ
mới đạt 60% công suất. Dòng tiền

Facebook.com/phantichchungkhoan.net

từ cơ sở sản xuất này đem lại
trong những năm tới là khá ổn
định nếu Công ty đáp ứng được
tốt yêu cầu từ thị trường. Xét về
tổng thể các tài sản cố định, thiết


BÁO CÁO ĐÁNH GIÁ KHẢ NĂNG CHI TRẢ CỔ TỨC

PAC

4

Tháng 2 Năm 2015

Dòng tiền ổn định từ các nhà
máy đã xây dựng

bị máy móc, thời gian khấu hao
trung bình còn lại là 6 năm, cho

thấy Công ty không bị nhiều áp
lực bảo trì, nâng cấp hay đầu tư
mới trang thiết bị sản xuất. Một
điểm quan trọng nữa là ở lĩnh vực
sản xuất ắc quy, thay đổi công
nghệ thường diễn ra chậm. Ví dụ,
một chiếc xe hơi sản xuất mới sẽ
còn thay 5 đến 6 bình ắc quy
trong vòng đời khoảng 10 năm
của nó. Do đó, với công nghệ đầu
tư từ năm 2011, cơ sở vật chất
tương đối mới hứa hẹn đem về
dòng tiền ổn định cho Công ty với

áp lực đầu tư tối thiểu.
Thực tế, kế hoạch trọng tâm của
Công ty trong ngắn hạn là tập
trung đầu tư thiết bị lẻ để tăng
công suất của Nhà máy Ắc quy
Đồng Nai 2 lên tối đa, tái cấu trúc
Nhà máy để chuẩn bị đón nhận dây
chuyền sản xuất pin di dời từ Quận
6 về. Điều này không gây áp lực
quá lớn (chỉ khoảng 60 tỷ đồng chi
phí đầu tư mỗi năm) lên dòng tiền
cũng như ảnh hưởng đến khả năng
chi trả cổ tức theo hướng duy trì ổn
định ở tỷ lệ 20%.

Công suất thiết

kế

Công suất
hiện tại

Nhà máy ắc quy Sài Gòn

400.000KWH

100%

Nhà máy ắc quy Đồng Nai

370.000KWH

100%

Nhà máy ắc quy Đồng Nai 2 Nhơn Trạch
(2011)

800.000KWH

60%

Nhà máy

Triển vọng từ thị trường và
thị phần sẵn có

Việc doanh thu hầu như không

tăng trưởng và lãi gộp giảm trong
những năm vừa qua là hiểu được
khi xét đến sụt giảm cầu của thị
trường và cạnh tranh gay gắt với
các đối thủ. Tuy nhiên, năm 2015
cũng đã đến với nhiều hứa hẹn
cho thị trường Ô tô Việt Nam trước
việc giảm thuế nhập khẩu nguyên
chiếc xuống còn 50%. Khó có thể
phân tích chính xác tác động tích
cực của sự phát triển ngành ô tô
trong thời gian sắp tới đến doanh
thu của PINACO nhưng đây là một
bệ đỡ chắc chắn cho hoạt động

kinh doanh của PINACO trong thời
gian tới đây.
So sánh kế hoạch kinh doanh đề ra
cho năm 2014 và kết quả mới nhất
đến quý 3/2014, Công ty vẫn bám
khá sát với kế hoạch đề ra với
chênh lệch tương đối nhỏ. Điều này
khiến chúng tôi hoàn toàn tin tưởng
rẳng Ban lãnh đạo của PINACO làm
chủ được tình hình và hoạt động
sản xuất kinh doanh, ít nhất là cho
năm 2014 và đáng tin cậy khi nói
về triển vọng kinh doanh sắp tới.

Giá vốn hàng

bán

% Giá vốn
hàng bán

999,710

81%

929,098

71%

28%

1,295,886

78%

19%

1,563,467

79%

1,869,743

-6%

1,492,622

80%

1,879,025

0%

1,532,158

82%

Năm

Doanh thu

2008

1,241,205

2009

1,304,783

5%

2010

1,665,808

2011

1,978,851

2012
2013

Facebook.com/phantichchungkhoan.net

Tăng trưởng