Tóm tắt lý thuyết tài chính doanh nghiệp 2

CÁC LÝ THUYẾT

MM: không thuế

MM: thuế + CP phá sản

Nội dung

Định đề 1: DN không thể thay đổi tổng TS
bằng cách lựa chọn cấu trúc vốn. -> Cấu
trúc vốn (Cột phải BCĐKT) không liên quan
giá trị DN. (Giá trị DN phụ thuộc vào cột
Tài sản (Bên phải BCĐKT). RA không đổi.
Định đề 2: RE tăng tương ứng với tỷ lệ D/E.

Cấu trúc vốn tối
ưu
Giả định

Không

Giá trị DN = Giá trị DN (100%
cổ phần) + PV(tấm chắn
thuế) – PV(CP kiệt quệ tài
chính)
Trường hợp nợ vĩnh viễn:
GTDN= GTDN (100% VCP) +
TC * D
Không

Nguyên tắc

hoạt động

Ý nghĩa

- Quyết định đầu tư tách rời quyết định tài
trợ.
- Không có thuế, chi phí phá sản, CP giao
dịch
- Thị trường thanh khoản tốt, không bị
thao túng.
- Thông tin có sẵn và miễn phí
- NĐT cho vay và đi vay với cùng lãi suất
DN vay.
- Tất cả NĐT đều có kỳ vọng thuần nhất.
- Các DN có cùng điều kiện hoạt động có
cùng rủi ro.
- Quy luật bảo tồn giá trị: cấu trúc vốn
khác nhau không ảnh hưởng đến GTDN
nếu không ảnh hưởng đến lựa chọn của
NĐT (các giả định ở trên đảm bảo điều
này).
- Mua bán song hành: các NĐT có thể sử
dụng đòn bẩy cá nhân thay cho đòn bẩy
của DN, do đó giá trị DN sử dụng đòn bẩy
và không sử dụng sẽ bằng nhau do
arbitrage.
Định đề 1: Đòn bẩy tài chính không làm
tăng giá cổ phần vì:
(1) EPS tăng: do đòn bẩy không ảnh hưởng
đến lợi nhuận dự kiến và số lượng cổ phần

(1) Thu nhập sau thuế của
trái chủ = 1- TP
(2) Thu nhập sau thuế của cổ
đông = (1 – TPE) (1 – TC)
-> Hệ thống thuế ảnh hưởng
đến lựa chọn cấu trúc vốn

- DN sẽ không thể tăng nợ
lên 100%: do (1) hệ thống
thuế khác nhau giữa trái chủ
và cổ đông và (2) có chi phí

TRUYỀN THỐNG

ĐÁNH ĐỔI CẤU TRÚC VỐN

TRẬT TỰ PHÂN HẠNG

RA thay đổi: khi nợ tăng
dần từ 0: RA giảm dần rồi
tăng lại.

Có tỷ lệ nợ mục tiêu và tỷ lệ
này khác nhau giữa các DN.
DN có TS hữu hình an toàn ->
Ưu tiên dùng nợ.
DN có TS vô hình lớn -> Ưu
tiên dùng vốn cổ phần.

Vốn nội bộ (lợi nhuận giữ
lại) > Vốn bên ngoài (phát
hành nợ + VCP)
Nợ > Vốn CP

Có

Có

Có

RD < RE : cổ đông đòi hỏi
suất sinh lợi cao hơn trái
chủ

- Điều chinh cấu trúc vốn
không tốn chi phí.

-Khi bắt đầu vay nợ, RE
tăng chậm và RD gần như
không đổi -> RA giảm .
- Khi nợ cao: E tăng nhanh
và RD bắt đầu tăng -> RA
tăng.

- Thông tin bất cân xứng
giữa giám đốc và nhà đầu
tư.

DN có lợi ích khi điều chỉnh

(thuế, lãi vay) đòn bẩy về
đòn bẩy mục tiêu.
Giải thích được đòn bẩy

DN có suất sinh lời cao + tỷ
lệ tăng trưởng tốt -> Ưu
tiên dùng nợ.


Một số lưu ý

giảm khi sử dụng đòn bẩy
(2) RE tăng: RE = RA + (D/E) x (RA – RD), RA
không đổi do lợi nhuận dự kiến không đổi
-> kỳ vọng suất sinh lợi của NĐT không đổi
và D tăng, E giảm
Định đề 2: Đánh đổi rủi ro – Lợi nhuận:
Khi sử dụng đòn bẩy làm RE tăng nhưng
rủi ro của cổ đông cũng tăng theo do
-> Cổ đông sẽ đòi hỏi TSSL cao hơn khi sử
dụng đòn bẩy.
Nếu định đề 1 MM đúng chỉ công thức
WACC mới có giá trị sử dụng.
[MM1 đúng] hoặc [MM1 sai và lợi nhuận
hoạt động độc lập cấu trúc vốn] thì tối đa
giá trị thị trường = tối thiếu hóa chi phí sử
dụng vốn.

5 trò chơi khi kiệt quệ tài chính
1. Chuyển dịch rủi ro

2. Từ chối đóng góp vào cổ phần
3. Thu tiền và bỏ chạy
4. Kéo dài thời gian
5. Thả mồi bắt bóng
6 bài học thị trường hiệu quả
1. Thị trường không có trí nhớ
2. Tin vào giá thị trường
3. Hãy đọc sâu
4. Không có các ảo tưởng tài chính
5. Phương án tự làm lấy

6. Đã xem một cổ phần, hãy xem tất cả đi

phá sản.

khác nhau giữa các ngành

- Thuế ấn định tổng lượng nợ
toàn thị trường -> không có
cấu trúc vốn tối ưu cho từng
DN riêng lẻ -> giá trị DN độc
lập với cấu trúc vốn

Nhược điểm: không giải thích
được một số trường hợp DN
thành công nhưng không
dùng nợ.

Nhược điểm: không giải
thích được sự khác nhau

trong tỉ lệ nợ giữa các
ngành

Nội dung
Tìm kiếm rủi ro trong miền lỗ (chấp nhận các dự án có suất sinh lời và rủi ro thua lỗ cao)
Cổ đông không muốn đầu tư vào các dự án có NPV cao do phần lớn lợi nhuận sẽ được chi trả cho chủ nợ.
Chia cổ tức tiền mặt cho cổ đông
Thay đổi thủ tục kế toán để che giấu lỗ, tạo hình ảnh giả tạo
Phát hành nợ mua lại vốn cổ phần, rút vốn chuyển quyền sở hữu cho chủ nợ
Nội dung
Hình thức yếu của thị trường hiệu quả, thay đổi trong quá khứ không chứa
đựng thông tin của tương lai.
Giá cả chứa đựng tất cả thông tin có sẵn về giá trị chứng khoán. Không có
cách nào để có lời liên tục.
Nghiên cứu kỹ về giá cả có thể cho chúng ta biết thêm về tương lai.
Nhà đầu tư chỉ quan tâm đến dòng tiền (CF) của doanh nghiệp và phần họ
được hưởng.
Nhà đầu tư không trả tiền cho người khác làm việc họ có thể tự làm. VD:
DN điều chỉnh đòn bẩy (NĐT có thể tự làm được bằng điều chỉnh đòn bẩy
cá nhân). Lúc này CFO có mục tiêu phải tìm cách phát hành nợ rẻ hơn cổ
đông.(NĐT có thể không làm được điều này)
Nhà đầu tư không mua cổ phần vì tính độc đáo của nó mà là vì tỉ suất sinh


lợi (do đó cầu sẽ có tính co giãn cao). VD : khi TSSL thấp NĐT sẽ bán và đi
mua cổ phần khác.