REE bao cao phan tich VN 20180321 MBS (1)

CTCP Cơ Điện Lạnh (HSX: REE)
Báo cáo lần đầu

KHẢ QUAN
VND44,600
VND39,000

Giá mục tiêu
Thị giá (21/03/2018)
Tăng/giảm (%)
Vốn hóa (tỷ VND)
Biến động 52 tuần (VND)

Tăng trưởng mạnh từ danh mục điện
& các lĩnh vực cốt lõi


Sở hữu danh mục công ty con và công ty liên kết ngành điện xấp xỉ 4,900
tỷ đồng, ước tính mảng điện mang về dòng tiền mỗi năm khoảng 470 tỷ.
Chúng tôi dự phóng hoạt động đầu tư này sẽ tiếp tục đem lại nguồn cổ tức và ghi
nhận lợi nhuận đáng kể cho công ty trong thời gian tới dựa trên: (i) triển vọng
phát triển ngành điện Việt Nam cả về nhu cầu tiêu thụ và khả năng tăng giá bán
điện; (ii) lộ trình tự do hóa ngành điện với thị trường bán buôn điện cạnh tranh
dự kiến vận hành trong 2019 đem lại nhiều cơ hội cho các nhà máy, đặc biệt là
nhóm thủy điện có chi phí sản xuất thấp; (iii) sự chuyển mình của CTCP Nhiệt điện
Phả Lại (PPC - REE đầu tư 23%) sau khi thanh toán trước hạn khoản vay 16 tỷ
JPY trong 2017, giúp hạn chế rủi ro tỷ giá.



Mục tiêu mở rộng gấp đôi diện tích cho thuê văn phòng 100,000 m2

trong 5 năm tới. Trong ngắn hạn 2018 - 2020, lợi nhuận sau thuế của mảng cho
thuê văn phòng bắt đầu ghi nhận thêm sự đóng góp của Etown Central (khai thác
từ đầu 2018, tổng diện tích sàn cho thuê 34,000 m2) và Etown 5 (Khai thác từ
Q3/2019, diện tích sàn cho thuê 14,000 m2) với tỷ lệ lấp đầy dự phóng đạt 97%
từ năm thứ hai hoạt động.



Ước tính 2018, REE đạt LNST 1,685 tỷ đồng (+22% cùng kỳ) sau khi
tăng trưởng mạnh vào năm 2017 ở mức 1,377 tỷ đồng (+26% cùng kỳ).
Giai đoạn 2018 – 2023, chúng tôi dự phóng tốc độ tăng trưởng lợi nhuận
sau thuế bình quân đạt 5%/năm, tương ứng 1,847 tỷ đồng vào năm
2023 dựa trên nguồn doanh thu và lợi nhuận ổn định của mảng M&E, khả năng
tăng trưởng của hoạt động cho thuê văn phòng và danh mục đầu tư ngành điện,
nước.

14.0
11,689
24,400 – 42,100
1,444,662
49.0

KLGDBQ (cổ phiếu)

Sở hữu NĐTNN (%)
Nguồn: Bloomberg

Dự phóng thu nhập & định giá
Năm tài chính

2017

2018E

2019E

2020E

4,995

5,721

5,096

5,129

1,826

2,178

2,169

2,291

1,377

1,685

1,649

1,741

Lợi nhuận (cơ bản)

1,377

1,685

1,649

1,741

EPS (VND)

4,441

5,378

5,264

5,558

18%

21%

-2%

6%

8.9

7.3

7.5

7.1

Doanh thu (tỷ VND)
EBIT (tỷ VND)
Lợi nhuận (tỷ VND)

Tăng trưởng EPS (%)
P/E (x)
EV/EBITDA (x)

8.1

6.4

5.9

5.1

Tỷ suất cổ tức (%)

4%

4%

4%

4%

P/B (x)
ROE (%)

1.4

1.2

1.1

1.0

17%

18%

16%

15%

37%

27%

13%

2%

Nợ ròng/vốn CSH (%)

Diễn biến giá cổ phiếu
REE

VNINDEX

45,000

1,200

40,000

1,100
1,000

35,000

900

30,000

800

Diễn biến giá
REE (%)
VN Index (%)

3/3/2018

2/3/2018

1/3/2018

12/3/2017

11/3/2017

10/3/2017

9/3/2017

600

8/3/2017

700

20,000

7/3/2017

25,000

Từ 2019, dự án Thượng Kon Tum của VSH (220 MW), dự án điện mặt trời Cư Jut
của CHP (50 MW) đi vào vận hành góp phần gia tăng lợi nhuận từ danh mục đầu
tư.

1M

3M

12M

-9%
7%

9%
35%

44%
55%

Nguồn: Bloomberg

Cơ cấu cổ đông (trên 5%)
Nhà nước (HFIC)

5%

Nguyễn Thị Mai Thanh

7%

Nguyễn Ngọc Hải

5%

Platinum Victory Pte Ltd

Apollo Asia Fund Ltd

Kết quả kinh doanh của REE 2018 sẽ có thêm lợi nhuận liên kết từ: CTCP thủy
điện miền Trung (CHP – công suất 170 MW, LNST 2018 dự phóng 373 tỷ đồng,
REE tăng tỷ lệ sở hữu từ 14% lên 20% trong 6T cuối 2017), CTCP Đầu tư nước
sạch Sông Đà (VCW – công suất 300,000 m3/ngày, LNST 2018 dự phóng 169 tỷ,
REE sở hữu 35% trong 6T cuối 2017). Nhà máy nước Tân Hiệp II dự kiến hoạt
động ở công suất cao (công suất thiết kế 300,000 m3/ngày).

24%

Khuyến nghị: Giá trị hợp lý của cổ phiếu REE được xác định ở mức 44,600
đồng/cổ phiếu dựa trên phương pháp định giá từng phần. (i) Đối với các lĩnh
vực đóng góp vào kết quả kinh doanh hợp nhất (M&E, Reetech, cho thuê văn phòng)
và danh mục đầu tư ngành điện, nước có bản chất hoạt động mang tính ổn định cao
với nguồn thu và cổ tức tương đối đều đặn, chúng tôi áp dụng phương pháp FCFE
(Re 13%). (ii) Đối với danh mục đầu tư vào CTCP địa ốc Sài Gòn (SaigonRes – SGR),
chúng tôi áp dụng phương pháp P/E, so sánh SGR với các doanh nghiệp cùng ngành
có quy mô vốn hóa nhỏ (P/E kỳ vọng 9.4x). Chúng tôi đưa ra khuyến nghị KHẢ
QUAN đối với cổ phiếu REE với mức chênh lệch giá dự kiến 14% so với thị
giá hiện tại 39,000 đồng/CP.

6%

Nguyễn Hoàng Bích Ngọc
Utility (power) Analyst


www.mbs.com.vn

Giải pháp kinh doanh chuyên biệt


Điện trở thành mảng đóng góp lớn nhất
Kết quả kinh doanh của REE ghi nhận đóng góp lợi nhuận từ 3 mảng chính: (i) điện, (ii)
cho thuê văn phòng & kinh doanh bất động sản (BĐS) và (iii) dịch vụ cơ điện (M&E). Trong
năm 2017, danh mục đầu tư ngành điện đã vượt lên trở thành hoạt động đem lại lợi nhuận lớn nhất
của REE.
Chúng tôi kỳ vọng 2018 điện vẫn là hoạt động đem lại lợi nhuận chủ đạo cho REE, ước tính
đóng góp 661 tỷ lợi nhuận ròng (+23% cùng kỳ) nhờ (i) PPC duy trì đà phục hồi sau khi tái cơ
cấu nợ vay, (ii) nhóm thủy điện vẫn được hưởng một năm tương đối thuận lợi và (iii) đóng góp từ các
công ty mới trong danh mục như CHP, Phong điện Thuận Bình.

Biểu 1: Cơ cấu doanh thu thuần REE 2013 – 2017 (tỷ đồng)
Reetech

M&E

Cho thuê văn phòng

BĐS

Điện

Biểu 2: Cơ cấu lợi nhuận ròng REE 2013 - 2017 (tỷ đồng)
REE M&E

Reetech

Cho thuê văn phòng

BĐS

Điện

Nước

Khác

94
722

136

251
512

419
226
546

407
545

2,377
1,739

64

53

540

450
57

45
216
91

7
204

232

251

1,418

1,427

1,303

527

583

578

729

944

120

179

206

2013

2014

2015

2016

2017

2013

2014

2015

539

288
121

128

276

278

296

322

2016

2017

Nguồn: REE, MBS Research

2

CTCP Cơ Điện Lạnh (REE)

21/03/2018


Bảng 2: Các lĩnh vực hoạt động của REE
Mảng hoạt động

Hình thức đầu tư
Công ty con

M&E & Reetech

Bất động sản

Điện máy

CT TNHH MTV điện máy YAMATO Việt Nam

100%

Điện máy

CTCP Vĩnh Thịnh
CTCP cơ điện Đoàn Nhất

100%
35%

Điện máy

6

100%

Dịch vụ quản lý văn phòng

650

100%

Bất động sản

CT TNHH quản lý & khai thác BĐS R.E.E
(REE Property)

Cơ điện

Công ty con

CTCP BĐS R.E.E (REE Land)

Công ty con

CTCP BĐS Song Thanh

100%

Bất động sản

Công ty con

CTCP BĐS Song Mai

100%

Bất động sản

Công ty con

CTCP hạ tầng & BĐS Việt Nam (VIID)
CTCP Địa ốc Sài Gòn (SGR)

410

51%

Bất động sản

396

29%

Bất động sản

635

60%

Sản xuất điện

53

66%
29%

Cung cấp điện

129
3,262

23%

Sản xuất điện

700

43%

Sản xuất điện

1,242

26%

Sản xuất điện

Công ty con

Khác

Cơ điện

100%

Công ty con

Công ty con

Nước

100%

Công ty con

Công ty liên kết

Điện

Tỷ lệ sở hữu
của REE
Ngành nghề kinh doanh

150

CTCP điện máy R.E.E (Reetech)

Công ty con

Vốn điều lệ
(tỷ đồng)
150

Công ty con

Công ty liên kết
Cho thuê văn phòng

Công ty
CTCP dịch vụ & kỹ thuật cơ điện lạnh R.E.E
(REE M&E)

Công ty liên kết

CTCP thủy điện Thác Bà (TBC)
CTCP phát triển điện nông thôn Trà Vinh
(DTV)
CTCP nhiệt điện Ninh Bình (NBP)

Sản xuất điện

Công ty liên kết

CTCP nhiệt điện Phả Lại (PPC)

Công ty liên kết

CTCP thủy điện Thác Mơ (TMP)

Công ty liên kết

CTCP thủy điện Sông Ba Hạ (SBH)

Công ty liên kết

CTCP thủy điện Srok Phu Miêng (ISH)

450

34%

Sản xuất điện

Công ty liên kết

CTCP thủy điện Bình Điền (BDH)

155

25%

Sản xuất điện

Công ty liên kết

CTCP thủy điện Vĩnh Sơn Sông Hinh (VSH)

2,062

21%

Sản xuất điện

Công ty liên kết

CTCP thủy điện Miền Trung (CHP)

1,260

20%

Sản xuất điện

Công ty liên kết

CTCP Phong Điện Thuận Bình

163

25%

Sản xuất điện

Công ty con
Công ty liên kết

CTCP đầu tư nước sạch Việt Nam
CTCP BOO nước Thủ Đức

558

100%
42%

Nhà máy nước

Công ty liên kết

CTCP đầu tư & kinh doanh nước sạch Sài Gòn

150

40%

Nhà máy nước

Công ty liên kết

CTCP đầu tư nước Tân Hiệp

240

32%

Nhà máy nước

Công ty liên kết

CTCP Đầu tư nước sạch Sông Đà (VCW)

500

35%

Nhà máy nước

Công ty liên kết

CTCP cấp nước Thủ Đức (TDW)

85

44%

Phân phối nước

Công ty liên kết

CTCP cấp nước Gia Định (GDW)

95

20%

Phân phối nước

Công ty liên kết

CTCP cấp nước Nhà Bè (NBW)

109

20%

Phân phối nước

Công ty con

Trans Orient Pte Ltd

100%

Kinh doanh & hậu cầu

Công ty con

Eastrade International Ltd

100%

Thương mại & hậu cầu

Nguồn: REE, MBS Research

3

CTCP Cơ Điện Lạnh (REE)

21/03/2018


Ước tính mảng điện mang về dòng tiền mỗi năm khoảng
470 tỷ
Sau 7 năm đầu tư vào ngành điện, tính đến cuối 2017, REE sở hữu danh mục công ty con và công ty
liên kết xấp xỉ 4,900 tỷ đồng, chiếm 34% tổng tài sản hợp nhất, bao gồm 2 nhà máy nhiệt điện, 7 nhà
máy thủy điện, 1 nhà máy điện gió và 1 công ty truyền tải điện. Hoạt động đầu tư này đem lại
nguồn cổ tức và ghi nhận lợi nhuận chiếm 39% lợi nhuận ròng của REE 2017.
Lợi nhuận từ nhóm nhiệt điện các năm 2015 và 2016 sụt giảm do PPC chịu khoản lỗ tỷ giá lần lượt 280
tỷ và 210 tỷ so với lãi tỷ giá lớn trong 2013 (~ 1,100 tỷ) và 2014 (590 tỷ). Bước sang 2017, lợi nhuận
sau thuế nhóm ngành điện tăng 87% đạt 539 tỷ đồng. Trong đó: (i) PPC đạt lợi nhuận ròng 836 tỷ
(+54% cùng kỳ) nhờ lợi nhuận gộp tốt, lỗ tỷ giá và chi phí lãi vay giảm khi thanh toán trước hạn khoản
vay dài hạn 16 tỷ Yên Nhật. (ii) Nhóm thủy điện cải thiện mạnh lợi nhuận sau thuế với tình hình thời

tiết thuận lợi.
Chúng tôi cho rằng REE sẽ tiếp tục mở rộng đầu tư vào mảng điện trong thời gian tới, ước
tính chiếm 40% lợi nhuận ròng trong năm 2019 và tăng lên 45% vào cuối giai đoạn dự
phóng (2023) dựa trên: (i) triển vọng phát triển ngành điện Việt Nam cả về nhu cầu tiêu thụ và khả
năng tăng giá bán điện, (ii) lộ trình tự do hóa ngành điện với thị trường bán buôn điện cạnh tranh dự
kiến vận hành trong 2019 đem lại nhiều cơ hội cho các nhà máy, đặc biệt là nhóm thủy điện có chi phí
sản xuất thấp.
Riêng năm 2018, REE đánh giá Q1/2018 các nhà máy thủy điện lớn vẫn ghi nhận mức lợi
nhuận khả quan từ lượng nước dồi dào trữ từ cuối 2017 với mức giá bán điện khá tốt, mặc dù tình
hình thủy văn năm nay sẽ không quá thuận lợi như 2017. Lợi nhuận của CTCP Nhiệt điện Quảng
Ninh (QTP – REE nắm giữ 9.35%) kỳ vọng được cải thiện và có thể giúp giảm gánh nặng dự
phòng tài chính cho REE (2017 trích lập dự phòng 125 tỷ). QTP sẽ xem xét đề nghị giãn thời gian
khấu hao từ 10 năm lên 20 – 25 năm sau khi thực hiện quyết toán vốn đầu tư. Bên cạnh đó, PPC và
QTP có khả năng được thanh toán khoản chênh lệch tỷ giá 2016 (theo Thông tư 56/2014/TT-BCT quy
định phương pháp xác định giá bán điện, trình tự kiểm tra hợp đồng mua bán điện; Bộ Công Thương
sẽ ra quyết định hàng năm v/v thanh toán chênh lệch tỷ giá cho các đơn vị phát điện).

Biểu 3: Cổ tức & lợi nhuận từ danh mục công ty liên kết ngành điện của REE (tỷ đồng)
Nhiệt điện

Thủy điện

700
600
500
400
300
200
100
Cổ tức

Lợi nhuận
2014

Cổ tức

Lợi nhuận
2015

Cổ tức

Lợi nhuận
2016

Cổ tức

Lợi nhuận
2017

Nguồn: REE, MBS Research

4

CTCP Cơ Điện Lạnh (REE)

21/03/2018


Bảng 3: Danh mục đầu tư ngành điện (công ty con & công ty liên kết) của REE
Công suất LNST 2017

Công ty
Vị trí
(MW)
(tỷ đồng)

Tỷ lệ sở hữu
của REE

Công suất
thuộc REE

LNST 2017 thuộc REE

CTCP nhiệt điện Ninh Bình (NBP)

Miền Bắc

100

44

29%

29

13

CTCP nhiệt điện Phả Lại (PPC)

Miền Bắc

1,040

836

23%

243

195

CTCP thủy điện Thác Bà (TBC)

Miền Bắc

120

166

60%

73

101

CTCP thủy điện Thác Mơ (TMP)

Miền Nam

150

311

43%

64

133

CTCP thủy điện Sông Ba Hạ (SBH)

Miền Trung

220

665

25%

55

166

CTCP thủy điện Srok Phu Miêng (ISH)

Miền Nam

51

74

34%

17

25

CTCP thủy điện Bình Điền (BDH)

Miền Trung

44

81

25%

11

21

CTCP thủy điện Vĩnh Sơn Sông Hinh (VSH)

Miền Trung

136

286

21%

29

CTCP thủy điện Miền Trung (CHP)

Miền Trung

170

410

20%

34

CTCP Phong Điện Thuận Bình

Miền Trung

24

(65)

25%

60
Tăng tỷ lệ sở hữu từ 14% lên
20% trong 6T cuối 2017
Đầu tư liên kết trong 6T đầu
2017

Tổng

6

2,055

561

Nguồn: REE, MBS Research

Lợi nhuận ròng đầu tư ngành nước kỳ vọng tăng trưởng 43% năm
2018
Tính đến cuối 2017, REE đầu tư liên kết 4 nhà máy nước (Thủ Đức III, Tân Hiệp II, B.O.O Thủ Đức,
Vinaconex) với công suất thiết kế 300,000 m3/ngày/nhà máy và 3 công ty cung cấp nước. Trong đó,
lợi nhuận thu được chủ yếu từ nhóm nhà máy nước với tỷ suất lợi nhuận sau thuế 30% 40% khi vận hành ổn định. Trong năm 2017, lợi nhuận hoạt động kinh doanh chính từ danh mục
ngành nước đóng góp 94 tỷ, tăng mạnh 27% nhờ nhà máy Thủ Đức III hoạt động ở công suất cao.
Chúng tôi dự kiến tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế từ danh mục nước của REE sẽ đạt
43% trong 2018 dựa trên (i) việc đầu tư liên kết CTCP Đầu tư nước sạch Sông Đà (VCW - LNST
2018 dự phóng 169 tỷ, REE sở hữu 35% trong 6T cuối 2017) và (ii) nhà máy Tân Hiệp II hoạt động ở
công suất cao từ 2018 sau khi bắt đầu vận hành từ cuối 2016 (150,000 m3/ngày).
REE cho biết sẽ duy trì danh mục ngành nước hiện hữu và hướng đến việc nâng công suất
thiết kế lên 600,000 m3/ngày của các nhà máy trong thời gian tới.

Biểu 4: Tỷ suất LNST nhà máy nước

Biểu 5: Lợi nhuận kinh doanh chính từ danh mục nước
100

Nhà máy nước B.O.O Thủ Đức

90

CTCP nước sạch Vinaconex
45%

80

40%

70

35%

60

30%

50

25%

40

20%

30

15%

20

10%

10

5%
0%

2014

2015

2016

2017

2014

2015

2016

2017

Nguồn: REE, MBS Research

5

CTCP Cơ Điện Lạnh (REE)

21/03/2018


Hoạt động tòa nhà Etown Central và E.town 5 giúp tăng trưởng lợi
nhuận mảng cho thuê văn phòng 15% - 17%/năm trong 2018 - 2020
Là hoạt động có tỷ suất lợi nhuận cao nhất, đạt biên lợi nhuận sau thuế ở mức 51% - 54%, với tỷ lệ
lấp đầy duy trì liên tục 98% - 100% từ 2014 trên diện tích sàn 100,000 m2, doanh thu và lợi nhuận
sau thuế của hoạt động này khá ổn định, tốc độ tăng trưởng bình quân 6% - 7%/năm.
Chúng tôi dự phóng động lực tăng trưởng các năm tiếp theo đến từ Etown Central (Đoàn
Văn Bơ, Quận 4, TP.HCM; chính thức khai thác đầu 2018 trên diện tích sàn 34,000 m2) và E.town 5
(thuộc khu văn phòng E.town – Cộng Hòa, quận Tân Bình, TP.HCM; đang xin giấy phép xây dựng, dự
kiến khai thác từ đầu Q3/2019 trên diện tích sàn 14,000 m2). Tỷ lệ lấp đầy dự kiến đạt 97% theo mức
bình quân thị trường từ năm thứ hai hoạt động và góp phần đẩy mạnh lợi nhuận sau thuế của mảng
cho thuê văn phòng 15% - 17%/năm đến 2020. Theo định hướng phát triển, REE sẽ tiếp tục lựa chọn
các địa điểm phù hợp để gia tăng hoạt động cho thuê văn phòng như mục tiêu gấp đôi diện tích sàn
trong 5 năm tới.

511

507

470

442

433

Biểu 7: Nguồn cung văn phòng cho thuê 2017

2012

2013

251

232
2014

2015

278

2011

276

178

2010

204

178

342

164

317

400

Biểu 6: Doanh thu & LNST cho thuê văn phòng (tỷ đồng)

2016

2017

Nguồn: REE, CBRE, MBS Research

6

CTCP Cơ Điện Lạnh (REE)

21/03/2018


Ước tính lợi nhuận mảng kinh doanh bất động sản dựa trên lợi nhuận
kế hoạch từ SaigonRes (HSX: SGR)
REE Land, VIID (công ty con) và SGR (công ty liên kết, sở hữu 29%) là các công ty hoạt động trong
lĩnh vực phát triển các dự án BĐS của REE. Từ 2016, lĩnh vực này mới bắt đầu đem lại lợi nhuận tương
đối cho REE từ dự án Khu đô thị Ngọc Bảo Viên – Quảng Ngãi (VIID) và dự án Khu căn hộ SaigonRes
Plaza – HCM (SGR).
Chúng tôi ước tính lợi nhuận ghi nhận từ SGR lần lượt đạt 73 tỷ trong 2018 và 87 tỷ trong 2019 theo
kế hoạch chuyển nhượng quyền sử dụng đất dự án Saigon Riverside. Ngoài ra, 2018 sẽ có thêm lợi
nhuận từ VIID khi chuyển nhượng một phần dự án Đức Giang (Hà Nội, 7ha đất nền và villa, khởi công
trong Q2/2018).
Biểu 8: Lợi nhuận sau thuế danh mục BĐS của REE 2013 – 2017 (tỷ đồng)
140

120
100
80
60
40
20
2013

2014

2015

2016

2017

Nguồn: REE, MBS Research

Bảng 4: Kế hoạch đầu tư dự án của SGR
Dự án

Vị trí

Chung cư nhà ở xã hội An Phú Đông
Chung cư An Phú 1
Chung cư An Phú 2
Saigon Riverside
SaigonRes Condo Hotel
Trung tâm thương mại số 12/10 Trần Não
Khu dân cư xã Phú Hội

Cải tạo xây dựng mới cụm chung cư lô chữ
khu cư xá Thanh Đa
Khu nhà nghỉ thấp tầng
Văn Lâm Bình Thuận

Quy mô
Diện tích
Quận 12, HCM
xây dựng
Quận Thủ Đức,
Diện tích
HCM
xây dựng
Quận Thủ Đức,
Diện tích
HCM
xây dựng
Quận Thủ Đức,
Diện tích
HCM
xây dựng
Diện tích
Vũng Tàu
xây dựng
Diện tích
Quận 2, HCM
xây dựng
Nhơn Trạch, Đồng Diện tích
Nai
xây dựng

Quận Bình Thạnh, Diện tích
HCM
xây dựng
Diện tích
Quận 9, HCM
đất
Hàm Thuận Nam, Diện tích
Bình Thuận
đất

sàn
sàn
sàn

m2

Khởi
công

Hoàn
thành

Vốn đầu tư
(tỷ đồng)

Lợi nhuận dự kiến
(tỷ đồng)

25,525

Q1/2017

Q4/2018

320

35

27,045

Q2/2018

Q1/2020

410

105

28,640

Q2/2018

Q1/2020

425

115

332,385

Q2/2018

Q2/2022

4,750

1,250

124,000

Q1/2018

Q3/2020

1,400

350

7,213

Q2/2018

Q2/2019

86

25

69,478

Q1/2018

Q1/2023

1,000

120

794,294

7,000

1,800

80,060

300

80

300

80

sàn
sàn
sàn
sàn
sàn
khu

khu

520,000

Q1/2019

Q4/2021

Nguồn: SGR, MBS Research

7

CTCP Cơ Điện Lạnh (REE)

21/03/2018


Ngành cơ điện M&E chiếm vị thế hàng đầu trong các dự án công
M&E là hoạt động mang về doanh thu lớn nhất cho REE (chiếm 48% tổng doanh thu). Dựa trên mối
quan hệ tốt với các doanh nghiệp nhà nước và kinh nghiệm tại thị trường Việt Nam, REE đã thực hiện
nhiều dự án lớn của nhóm tư nhân lẫn nhà nước. 2016 và 2017 ghi nhận sự gia tăng mạnh mẽ về
doanh thu ở mức 33% và 37% từ các công trình lớn như dự án mở rộng sân bay Tân Sơn Nhất, Nhà
ga hành khách - Cảng hàng không quốc tế Đà Nẵng, Nhà ga hành khách - Cảng hàng không quốc tế
Cam Ranh …
Chúng tôi cho rằng dư địa tăng trưởng của ngành cơ sở hạ tầng và sự phục hồi của ngành
BĐS sẽ củng cố vị thế của REE trong các năm tiếp theo. Bên cạnh dự án nhà ga hành khách
cảng hàng không Quảng Ninh (tổng giá trị hợp đồng hơn 1,000 tỷ) vừa trúng thầu T9/2017, số lượng
hành khách ngày càng tăng thúc đẩy việc nâng công suất các sân bay hiện hữu sẽ tạo cơ hội cho REE
trong phân khúc này. Điểm nhấn trong 2017 về lượt khách quốc tế tập trung ở các thành phố du lịch
Nha Trang (lượt khách quốc tế tăng 66% so với 2016, mở thêm 2 chuyến bay mới tại sân bay Cam

Ranh), Phú Quốc (lượt khách quốc tế tăng 58%, mở thêm 5 chuyến bay mới) và Đà Nẵng (lượt khách
quốc tế tăng 39%, 3 chuyến bay mới), kéo theo sự phục hồi của phân khúc BĐS nghỉ dưỡng. Ngoài
ra, nguồn cung văn phòng, bán lẻ và căn hộ vẫn được kỳ vọng ở mức cao trong 3 năm tiếp theo.
Chúng tôi kỳ vọng REE tiếp tục duy trì vị thế tốt trong lĩnh vực M&E với doanh thu bình
quân 2,700 tỷ/năm và tỷ suất lợi nhuận sau thuế 12%/năm dựa trên lượng backlog lớn (giá
trị hợp đồng đã ký nhưng chưa thực hiện tính đến cuối 2017 đạt 5,400 tỷ, giá trị hợp đồng ký mới
2018 dự kiến 2,400 – 3,000 tỷ), nhu cầu mở rộng cơ sở hạ tầng, đặc biệt là các hệ thống sân bay và
sự phục hồi của thị trường BĐS. REE cho biết sẽ tập trung phát triển các dự án có biên lợi nhuận cao
như các dự án cơ sở hạ tầng sân bay, khách sạn 5 sao, chung cư cao cấp, văn phòng.
Biểu 9: Doanh thu & lợi nhuận ròng REE M&E (tỷ đồng)
Doanh thu

Biểu 10: Hiệu suất hoạt động các sân bay Việt Nam 2016
250%

Lợi nhuận ròng

200%

2,500

150%

2,000

100%

1,500

50%

1,000

0%

500
-

2013

2014

2015

2016

2017
Nguồn: REE, ACV, MBS Research

Bảng 5: Các công trình đang thực hiện của REE M&E
Loại công trình Công trình
Khu phức hợp TTTM &
Khách sạn - bệnh khách sạn 5 sao A&B
viện
Central Square
Khách sạn - bệnh Tổ hợp khách sạn Sapa
viện
Mgallerry
Tổ hợp căn hộ, khách sạn
Cao ốc văn phòng & TTTM Panorama Nha

- Khu thương mại Trang
Cao ốc căn hộ

Cao ốc căn hộ

Sân bay

Tổ hợp Thụy Khê (Sun
Grand City)

Tổ hợp Mỹ Đình Pearl
Dự án nhà ga hành khách
cảng hàng không Quảng
Ninh

Chủ đầu tư

Quy mô
Khu vực công trình

Công ty cổ phần A&B Sài Miền
Gòn Nha Trang
Trung
Diện tích sàn
Công ty TNHH Dịch vụ Du
lịch cáp treo Fansipan
Sapa
Miền Bắc Diện tích sàn
Công ty cổ phần Đầu tư Miền
Xây dựng Vịnh Nha Trang Trung

Diện tích sàn
Công ty cổ phần đầu tư
và phát triển bất động sản
Hồ Tây
Miền Bắc Diện tích sàn
Công ty Cổ phần Bất
Động Sản Dầu Khí Việt
Nam SSG
Miền Bắc Diện tích sàn

Tập đoàn Sun Group

Miền Bắc

m2

Gói thầu
Cung cấp & lắp đặt ĐHKK &
thông gió, Phòng cháy chữa
72,000 cháy và BMS

Bắt đầu

Hoàn thành

8/1/2017

7/1/2019

Cung cấp và lắp đặt hệ

53,700 thống cơ điện

5/1/2017

3/1/2018

Cung cấp và lắp đặt hệ
92,930 thống cơ điện

6/1/2017

6/1/2018

Cung cấp và lắp đặt hệ
197,000 thống cơ điện

5/1/2017

1/1/2018

Cung cấp và lắp đặt hệ
88,000 thống cơ điện

3/1/2017

3/1/2018

Cung cấp và lắp đặt hệ
thống cơ điện

Trúng thầu T9/2017

Nguồn: REE M&E, MBS Research

8

CTCP Cơ Điện Lạnh (REE)

21/03/2018


Reetech gặp cạnh tranh gay gắt
Trong năm 2016, Reetech đã hoàn tất việc mua lại và sở hữu 100% liên doanh phân phối điều hòa
không khí thương hiệu General, tuy nhiên sản lượng bán vẫn trong xu hướng sụt giảm từ 2010 dưới
sự cạnh tranh gay gắt từ các thương hiệu nước ngoài. Chúng tôi không kỳ vọng nhiều vào sự
đóng góp của mảng này với biên lợi nhuận sau thuế khá thấp, bình quân ở mức 5% trong
giai đoạn 2010 đến nay.
Biểu 11: Sản lượng bán máy điều hòa 2010 – 2017 (bộ)

Biểu 12: Doanh thu & LNST Reetech 2010 – 2017 (tỷ đồng)

60,000

1,000

900
50,000

800
700

40,000

600
30,000

500
400

20,000

300
200

10,000

100
-

-

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

Nguồn: REE, MBS Research

Quan điểm & định giá
Bảng 6: Kết quả kinh doanh dự phóng REE 2018 – 2023 (tỷ đồng)
Chỉ tiêu

2017

2018F

2019F

2020F

2021F

2022F

2023F

Doanh thu thuẩn

4,995

5,721

5,096

5,129

5,181

5,238

5,317

Giá vốn hàng bán

3,567

3,925

3,469

3,397

3,431

3,497

3,582

Lợi nhuận gộp

1,428

1,795

1,627

1,732

1,750

1,740

1,735

Doanh thu hoạt động tài chính

175

104

104

104

104

104

104

Chi phí tài chính

275

182

195

185

166

116

70

Phần lãi hoặc lỗ trong công ty liên doanh, liên kết

719

774

802

834

851

878

894

95

114

102

103

104

105

106

Chi phí bán hàng
Chi phí quản lý doanh nghiệp

241

253

266

279

293

308

323

Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh

1,712

2,124

1,970

2,103

2,142

2,194

2,234

Lợi nhuận trước thuế

1,721

2,137

1,983

2,116

2,155

2,207

2,247

Lợi nhuận sau thuế

1,523

1,859

1,706

1,799

1,832

1,876

1,910

Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ

1,377

1,685

1,649

1,741

1,773

1,815

1,847

146

174

57

58

59

61

62

Lợi nhuận sau thuế của cổ đông không kiểm soát

Nguồn: REE, MBS dự phóng

Chúng tôi đưa ra quan điểm KHẢ QUAN đối với cổ phiếu REE với giá mục tiêu 44,600 đồng/cổ
phiếu dựa trên các yếu tố chính sau đây:



Đóng góp khả quan từ danh mục đầu tư ngành điện, nước.
Chúng tôi dự kiến lợi nhuận PPC duy trì tốt sau khi tái cơ cấu khoản vay dài hạn. Nhóm thủy điện
sẽ tiếp tục một năm tương đối thuận lợi. Đồng thời 2018, kết quả kinh doanh hợp nhất của REE
sẽ có thêm lợi nhuận từ CTCP thủy điện miền Trung (CHP – công suất 170 MW, LNST 2018 dự
phóng 373 tỷ đồng, REE tăng tỷ lệ sở hữu từ 14% lên 20% trong 6T cuối 2017). Từ 2019, chúng
tôi dự phóng hiệu suất hoạt động của các nhà máy thủy điện hiện hữu sẽ về mức bình quân các
năm. Tuy nhiên, lợi nhuận từ danh mục thủy điện vẫn ở mức cao khi dự án Thượng Kon

9

CTCP Cơ Điện Lạnh (REE)

21/03/2018


Tum của VSH đi vào hoạt động từ Q3/2019 (công suất 220 MW) theo hiệu suất hoạt động
giả định năm đầu đạt 30% và tăng lên 64% vào các năm tiếp theo.
Bên cạnh hai nhóm chính là nhiệt điện và thủy điện, từ 2018 REE sẽ ghi nhận kết quả kinh doanh
nhỏ của nhóm năng lượng tái tạo bao gồm CTCP Phong điện Thuận Bình (công suất 24 MW, hoạt
động từ tháng 9/2016, số giờ vận hành bình quân giả định 2,800 giờ/năm, REE sở hữu 25% trong
6T đầu 2017) và dự án điện mặt trời Cư Jut của CHP (công suất 50 MW, vận hành từ tháng
5/2019).
Chúng tôi dự kiến tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế từ danh mục nước của REE sẽ đạt 43%
trong 2018 dựa trên (i) việc đầu tư liên kết CTCP Đầu tư nước sạch Sông Đà và (ii) nhà máy Tân
Hiệp II hoạt động ở công suất cao từ 2019.



Tăng trưởng lợi nhuận mảng cho thuê văn phòng từ việc khai thác tòa nhà Etown
Central và E.town 5. Chúng tôi giả định Etown Central đạt tỷ lệ lấp đầy 85% cho năm 2018 và
tăng lên 97% từ 2019 với giá chào thuê 25 USD/m2/tháng (chưa VAT) và E.town 5 đạt tỷ lệ lấp
đầy 35% cho năm 2019 và tăng lên 97% từ 2020 với giá chào thuê 17 USD/m2/tháng (chưa VAT).



Tiếp tục duy trì vị thế tốt trong lĩnh vực M&E với doanh thu bình quân 2,700 tỷ/năm
và tỷ suất lợi nhuận sau thuế 12%/năm dựa trên nhu cầu mở rộng cơ sở hạ tầng, đặc biệt
là các hệ thống sân bay và sự phục hồi của thị trường BĐS.

Giai đoạn 2018 – 2023, chúng tôi dự phóng tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế của cổ
đông công ty mẹ bình quân đạt 5%/năm, tương ứng 1,847 tỷ đồng vào năm 2023 chủ yếu
dựa trên nguồn doanh thu và lợi nhuận ổn định của mảng M&E, khả năng phát triển của hoạt động
cho thuê văn phòng và danh mục đầu tư ngành điện, nước. Kết quả dự phóng trên chưa bao gồm:






Các khoảng dự phòng/hoàn nhập đầu tư tài chính dài hạn (2017 dự phòng 135 tỷ).



PPC, QTP nhận thanh toán khoản chênh lệch tỷ giá 2016.

Doanh thu, lợi nhuận từ mảng kinh doanh BĐS của công ty con VIID từ 2019.
Ghi nhận các dự án khác của SGR.

Các dự án đang ở bước nghiên cứu như dự án Đầu tư xây dựng Hệ thống cấp nước chuỗi đô thị
Sơn Tây - Hòa Lạc - Xuân Mai - Miếu Môn - Hà Nội - Hà Đông, giai đoạn II, nâng công suất lên
600,000 m3/ngày của VCW.

Kết quả dự phóng hiện tại dựa trên cơ cấu danh mục hiện hữu, chưa tính đến khả năng thanh hoán
các đơn vị, công ty con, công ty liên kết và danh mục tài chính. Chúng tôi cho rằng trong trường hợp
REE điều chỉnh danh mục, công ty sẽ thu về giá trị hợp lý tương xứng với khả năng sinh lời và chi phí
đầu tư đã thực hiện.
Theo quan điểm của công ty, kế hoạch LNST 2018 của REE mang tính thận trọng và công
ty kỳ vọng mức vượt 10% - 15% so với con số dự kiến trình ĐHCĐ 29/03/2018. Trong đó,
lợi nhuận ròng có thể cao hơn kế hoạch ở các mảng M&E, BĐS và điện nước. REE đưa ra kế hoạch
doanh thu tăng trưởng 14% đạt 5,695 tỷ, tuy nhiên LNST chỉ tương đương thực hiện 2017. REE đặt
mục tiêu duy trì tốc độ tăng trưởng lợi nhuận bình quân 15%/năm trong 5 năm tới với định
hướng tiếp tục mở rộng danh mục đầu tư, tỷ lệ nắm giữ tối thiểu 20%/công ty, duy trì danh mục nước
và gia tăng sở hữu danh mục điện. Chính sách cổ tức 16%/năm.

10

CTCP Cơ Điện Lạnh (REE)

21/03/2018


Biểu 13: Cơ cấu LNST hợp nhất REE dự phóng 2018 - 2023 (tỷ đồng)
REE M&E

Reetech

Cho thuê văn phòng

BĐS

2020F

2021F

Điện

Nước

Khác

2,000
1,800
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
2018F

2019F

2022F

2023F
Nguồn: REE, MBS dự phóng

Giá trị hợp lý của cổ phiếu REE được xác định ở mức 44,600 đồng/cổ phiếu dựa trên
phương pháp định giá từng phần:



Đối với các lĩnh vực đóng góp vào kết quả kinh doanh hợp nhất (M&E, Reetech,
cho thuê văn phòng) và danh mục đầu tư ngành điện, nước có bản chất hoạt động
mang tính ổn định cao với nguồn thu và cổ tức tương đối đều đặn, chúng tôi áp dụng phương
pháp FCFE. Trong đó, (i) dòng tiền thuần dự kiến giảm mạnh vào năm 2022 khi đến hạn
thanh toán nợ gốc trái phiếu gần 1,000 tỷ đồng và sẽ cải thiện trở lại từ 2023. Chúng tôi lưu
ý REE có cam kết mua lại trái phiếu trước hạn (250 trái phiếu/năm kể từ năm thứ 2 sau ngày
phát hành). Tuy nhiên, dựa trên dòng tiền hoạt động kinh doanh khá ổn định, dự phóng
bình quân 1,000 tỷ/năm, chúng tôi cho rằng REE có khả năng cân đối nguồn vốn trong
trường hợp trái chủ (VCB, VCBF) yêu cầu công ty mua lại trái phiếu trước hạn. (ii) Suất chiết
khấu được áp dụng ở mức Re 13% và tốc độ tăng trưởng dài hạn của công ty ở mức
4%.



Đối với danh mục đầu tư vào SGR, chúng tôi áp dụng phương pháp P/E, so sánh SGR
với các doanh nghiệp cùng ngành có quy mô vốn hóa nhỏ. Theo đó, P/E kỳ vọng ở mức
9.4x và EPS 2018 theo kế hoạch công ty đạt 6,343 đồng/CP SGR. Dựa trên tỷ lệ sở
hữu của REE ~ 29% SGR, giá trị đầu tư SGR/1 CP REE ước đạt 2,201 đồng/CP.
Bảng 7: Kết quả định giá REE

Đồng/CP REE

Các lĩnh vực kinh doanh hợp nhất & danh mục điện, nước

42,400

Giá trị đầu tư SGR thuộc REE/CP

2,201

Giá mục tiêu

44,600

Nguồn: REE, MBS dự phóng

Bảng 8: Giá trị đầu tư REE vào SGR
Công ty

Vốn hóa (tỷ đồng)

NPAT (tỷ đồng)

P/E

EPS (VND)

THD

1,159

131

9

1,604

VRC

1,050

79

13

1,572

CEO

1,621

178

9

1,150

DRH

892

71

13

1,446

HDC

622

80

8

1,781

IDV

493

81

6

5,012

NDN

440

88

5

2,229

HLD

294

58

5

2,890

Bình quân
SGR (EPS dự phóng 2018)
11

CTCP Cơ Điện Lạnh (REE)

9.4
1,243

251

5.0

6,343
21/03/2018

Giá mục tiêu SGR

59,694

Giá trị đầu tư SGR thuộc REE

682

Giá trị đầu tư SGR thuộc REE/CP

2,201

Nguồn: MBS dự phóng

Rủi ro
Chúng tôi cho rằng rủi ro nội tại của REE tương đối thấp với các mảng hoạt động cũng
như chiến lược kinh doanh mang tính thận trọng. Rủi ro của công ty phụ thuộc nhiều vào yếu
tố khách quan: (i) Điều kiện thời tiết có tác động lớn đến nhóm thủy điện, theo đó, lợi nhuận ghi
nhận của REE cũng chịu ảnh hưởng đáng kể. (ii) Lĩnh vực cơ điện M&E đi theo xu hướng chung của
thị trường BĐS và cơ sở hạ tầng.

Kết quả kinh doanh 2012 - 2017
Doanh thu thuần ổn định ở mức 2,500 tỷ/năm giai đoạn 2012 – 2015 và tăng trưởng
mạnh 37% - 38% từ 2016 nhờ các yếu tố sau:




Hoạt động M&E phát triển mạnh từ các công trình lớn.



Hợp nhất kết quả kinh doanh của CTCP phát triển điện nông thôn Trà Vinh (DTV) từ 2016
(sản lượng điện phân phối 199 triệu kWh, doanh thu thuần 346 tỷ 2016) và doanh thu TBC
tăng 54% đạt 372 tỷ trong 2017.

Ghi nhận thêm doanh thu từ hoạt động kinh doanh BĐS như dự án Khu đô thị Ngọc Bảo
Viên – Quảng Ngãi (VIID).

Bên cạnh xu hướng doanh thu, lợi nhuận sau thuế còn chịu tác động lớn từ danh mục đầu
tư ngành điện. Cụ thể, lợi nhuận sau thuế tăng 49% lên 976 tỷ trong 2013 từ việc đầu tư vào PPC.
Tuy nhiên, lợi nhuận sụt giảm 20% trong 2015 do PPC chịu khoản lỗ tỷ giá 280 tỷ so với lãi tỷ giá lớn
trong 2 năm trước đó. Năm 2017, lợi nhuận REE tăng trưởng mạnh trở lại khi (i) PPC đạt lợi nhuận
sau thuế 836 tỷ (+54% cùng kỳ) và (ii) nhóm thủy điện cải thiện mạnh lợi nhuận sau thuế với tình
hình thời tiết thuận lợi.
Biểu 16: Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ

4,995

Biểu 15: Doanh thu thuần 2012 – 2017 (tỷ đồng)

2,643

2,629

2,396

2,413

3,659

1,377
1,094

1,062
853
657

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2012

2014

2015

2016

2017

Nguồn: REE, MBS Research

12

CTCP Cơ Điện Lạnh (REE)

21/03/2018


Thông tin chung
Biểu 17: Quá trình phát triển REE

1977

Biểu 18: Cơ cấu cổ đông 1/3/2018

• Thành lập trên cơ sở doanh nghiệp nhà nước, hoạt động trong mảng
cơ điện lạnh (M&E)

Nhà nước (HFIC)

5%

• Cổ phần hóa
1993

7%

Nguyễn Thị Mai
Thanh

6%

Nguyễn Ngọc Hải

• Phát triển thương hiệu ReeTech
1996

52%

Platinum Victory Pte
Ltd

24%

• Niêm yết cổ phiếu

Apollo Asia Fund Ltd,

2000

6%

Khác

• Khởi công xây dựng E.town 1
2001

2,696

2,446
2012

2,691

2,446
2011

2,637

• Mở rộng đầu tư vào các ngành điện, nước
2010

2013

2014

2015

3,101

Biểu 19: Vốn điều lệ REE 2010 – 2017 (tỷ đồng)

3,101

• Khu văn phòng E.town đạt tổng diện tích cho thuê 80,000 m2
2008

2016

2017

• Tòa nhà REE Tower đạt tổng diện tích cho thuê 20,000 m2

1,863

2011

• CTCP Thủy điện Thác Bà (TBC) trở thành công ty con của REE
2014

2015

• Chuyển đổi trái phiếu phát hành cho Platinum Victory Pte. Ltd. từ
2012 (thành viên của Jardine Cycle & Carriage), nâng tỷ lệ sở hữu lên
23%
• Khởi công xây dựng Etown Central

2016

• Công ty Cổ phần Phát triển điện Nông thôn Trà Vinh (DTV) và Công
ty Cổ phần Hạ tầng và Bất động sản Việt Nam (VIID) trở thành công
ty con của REE.

2010

Nguồn: REE, MBS Research

13

CTCP Cơ Điện Lạnh (REE)

21/03/2018


Tóm tắt và dự phóng báo cáo tài chính
Kết quả kinh doanh (tỷ đồng)

2017

2018F

2019F

Doanh thu thuẩn

4,995

5,721

5,096

Khả năng sinh lời

Giá vốn hàng bán

Chỉ số chính

2017

2018F

2019F

Biên lợi nhuận gộp

29%

31%

32%

Biên EBITDA

39%

43%

46%

28%

29%

32%

3,567

3,925

3,469

1,428

1,795

1,627

Doanh thu hoạt động tài chính

175

104

104

Biên lợi nhuận sau thuế
(của cổ đông công ty mẹ)

Chi phí tài chính

275

182

195

ROE

17%

18%

16%

Phần lãi hoặc lỗ trong công ty liên doanh, liên kết

719

774

802

ROA

10.7%

11.3%

10.3%

95

114

102
Doanh thu

37%

15%

-11%

Lợi nhuận gộp

21%

26%

-9%

Lợi nhuận gộp

Chi phí bán hàng
Chi phí quản lý doanh nghiệp

241

253

266

1,712

2,124

1,970

9

13

13

Lợi nhuận trước thuế

1,721

2,137

1,983

Lợi nhuận trước thuế

25%

24%

-7%

Lợi nhuận sau thuế

1,523

1,859

1,706

Lợi nhuận sau thuế

(của cổ đông công ty mẹ)

26%

22%

-2%

Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ

1,377

1,685

1,649

EPS

18%

21%

-2%

146

174

57

2017

2018F

2019F

Thanh toán hiện hành

1.93

2.02

2.36

Tài sản ngắn hạn

5,651

6,537

6,981

Thanh toán nhanh

1.40

1.56

1.93

I. Tiền & tương đương tiền

2,397

3,167

3,956

Nợ/tài sản

39%

37%

33%

Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh
Lợi nhuận khác

Lợi nhuận sau thuế của cổ đông không kiểm soát

Tăng trưởng

Thanh khoản
Bảng cân đối kế toán

II. Đầu tư tài chính ngắn hạn

517

517

517

III. Cac khoản phải thu ngắn hạn

1,131

1,336

1,218

IV. Hàng tồn kho

1,556

1,475

1,257

V. Tài sản ngắn hạn khác

51

42

33

8,643

9,072

9,384

36

36

36

II. Tài sản cố định

492

1,459

1,786

1. Tài sản cố định hữu hình

461

1,430

1,760

32

29

26
510

Tài sản dài hạn
I. Các khoản Phải thu dài hạn

2. Tài sản cố định vô hình
III. Bất động sản đầu tư

624

567

IV. Tài sản dở dang dài hạn

1,128

349

93

V. Đầu tư tài chính dài hạn

6,274

6,573

6,870

VI. Tài sản dài hạn khác

89

89

89

14,294

15,609

16,365

Nợ phải trả

5,601

5,746

5,368

I. Nợ ngắn hạn

2,927

3,244

2,963

2,255

2,505

2,364

672

739

598

2,674

2,502

2,405

Tổng tài sản

1. Các khoản phải trả ngắn hạn
2. Vay & nợ thuê tài chính ngắn hạn
II. Nợ dài hạn
1. Các khoản phải trả dài hạn
2. Vay & nợ thuê tài chính dài hạn
Vốn chủ sở hửu

365

366

366

2,309

2,136

2,039

8,693

9,863

10,997

1. Vốn điều lệ

3,101

3,101

3,101

2. Thặng dư vốn cổ phần

1,050

1,050

1,050

3. Các khoản lợi nhuận chưa phân phối

3,882

5,052

6,186

1

1

1

659

659

659

14,294

15,609

16,365

4. Chênh lệch tỷ giá hối đoái
5. Lợi ích cổ đông không kiểm soát
Tổng nguồn vốn

Nợ/vốn chủ sở hữu
Khả năng thanh toán lãi vay

0.64

0.58

0.49

23.06

13.05

11.37

Định giá
Cổ tức
EPS (VND)
BVPS (VND)

16%

16%

16%

4,441

5,378

5,264

28,033

31,805

35,462

Nguồn: REE, MBS Research

14

CTCP Cơ Điện Lạnh (REE)

21/03/2018


Liên hệ: Equity Research

MBS Equity Research
Phạm Thiên Quang – () - Trưởng bộ phận
Nguyễn Thị Huyền Dương – () – Trưởng nhóm khu vực phía Nam

Ngân hàng, chứng khoán

Hàng tiêu dùng

Nguyễn Thị Quế Anh ()

Nguyễn Thị Huyền Dương ()

Bất động sản, Bảo hiểm

Cảng biển, Vật liệu xây dựng

Dương Đức Hiếu()

Nguyễn Bảo Trung()

Hàng không

Dầu khí, Năng lượng

Nguyễn Nam Khoa()

Nguyễn Hoàng Bích Ngọc()

Hệ Thống Khuyến Nghị: Hệ thống khuyến nghị của MBS được xây dựng dựa trên mức chênh lệch của giá mục tiêu 12 tháng và giá cổ phiếu trên thị trường
tại thời điểm đánh giá
Xếp hạng

Khi (giá mục tiêu – giá hiện tại)/giá hiện tại

MUA

>=20%

KHẢ QUAN

Từ 10% đến 20%

PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG

Từ -10% đến +10%

KÉM KHẢ QUAN

Từ -10% đến - 20%

BÁN

<= -20%

CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN MB (MBS)
Được thành lập từ tháng 5 năm 2000 bởi Ngân hàng TMCP Quân đội (MB), Công ty CP Chứng khoán MB (MBS) là một trong 5 công ty chứng khoán đầu tiên
tại Việt Nam. Sau nhiều năm không ngừng phát triển, MBS đã trở thành một trong những công ty chứng khoán hàng đầu Việt Nam cung cấp các dịch vụ bao
gồm: môi giới, nghiên cứu và tư vấn đầu tư, nghiệp vụ ngân hàng đầu tư và các nghiệp vụ thị trường vốn.
Mạng lưới chi nhánh và các phòng giao dịch của MBS đã được mở rộng và hoạt động có hiệu quả tại nhiều thành phố trọng điểm như Hà Nội, TP, HCM, Hải
Phòng và các vùng chiến lược khác, Khách hàng của MBS bao gồm các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, các tổ chức tài chính và doanh nghiệp, Là thành viên
Tập đoàn MB bao gồm các công ty thành viên như: Công ty CP Quản lý Quỹ đầu tư MB (MB Capital), Công ty CP Địa ốc MB (MB Land), Công ty Quản lý nợ
và Khai thác tài sản MB (AMC), Công ty CP Việt R.E.M.A.X (VIET R.E.M), Công ty Tài chính TNHH MB Shinsei (MS Finance). MBS có nguồn lực lớn về con
người, tài chính và công nghệ để có thể cung cấp cho Khách hàng các sản phẩm và dịch vụ phù hợp mà rất ít các công ty chứng khoán khác có thể cung cấp.
MBS tự hào được nhìn nhận là:




Công ty môi giới hàng đầu, đứng đầu thị phần môi giới từ năm 2009.
Công ty nghiên cứu có tiếng nói trên thị trường với đội ngũ chuyên gia phân tích có kinh nghiệm, cung cấp các sản phẩm nghiên cứu về kinh tế và thị
trường chứng khoán; và

Nhà cung cấp đáng tin cậy các dịch vụ về nghiệp vụ ngân hàng đầu tư cho các công ty quy mô vừa.

MBS HỘI SỞ
Tòa nhà MB, số 3 Liễu Giai, Ba Đình, Hà Nội
ĐT: + 84 4 3726 2600 - Fax: +84 3726 2601
Webiste: www,mbs,com,vn
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Bản quyền năm 2014 thuộc về Công ty CP Chứng khoán MB (MBS), Những thông tin sử dụng trong báo cáo được thu thập
từ những nguồn đáng tin cậy và MBS không chịu trách nhiệm về tính chính xác của chúng, Quan điểm thể hiện trong báo cáo này là của (các) tác giả và
không nhất thiết liên hệ với quan điểm chính thức của MBS, Không một thông tin cũng như ý kiến nào được viết ra nhằm mục đích quảng cáo hay khuyến
nghị mua/bán bất kỳ chứng khoán nào, Báo cáo này không được phép sao chép, tái bản bởi bất kỳ cá nhân hoặc tổ chức nào khi chưa được phép của MBS,

15

CTCP Cơ Điện Lạnh (REE)

21/03/2018