Mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái thực và chỉ số chứng khoán tại đông nam á

TR

NGUY N TH

ÔË

LU

TP. H

CHÍ MINH

N

2018


TR

NGUY N TH

Chuyên ngành: Tài chính

Ngân hàng

Mã s : 8340201
LU
NG D N KHOA H C:
PGS.TS NGUY N TH NG C TRANG

TP. H

CHÍ MINH

N

2018


L
u khoa h c c a riêng tôi d a trên s
ng d n c a PGS.TS Nguy n Th Ng c Trang. Các thông tin, s li u trong bài
nghiên c u có ngu n g c rõ ràng, c th . K t qu nghiên c u là trung th
c công b trong b t k công trình nghiên c u nào.

Tác gi

Nguy n Th


M CL C
TRANG PH BÌA
L
M CL C
DANH M C CÁC T

VI T T T

DANH M C B NG
DANH M C HÌNH
TÓM T T

I THI U .............................................................................................. 1
1.1 Lý do ch

tài .................................................................................................... 1

1.2 M c tiêu nghiên c u và câu h i nghiên c u ........................................................... 2
ng và ph m vi nghiên c u .......................................................................... 3
u ........................................................................................ 3
1.5 K t c u bài nghiên c u ........................................................................................... 3
LÝ THUY T VÀ T NG QUAN CÁC NGHIÊN C

C

................................................................................................................................. 4
lý thuy t ........................................................................................................ 4
2.1.1 M i quan h gi a t giá h

ng khoán

lý thuy t v m i quan h gi a t giá h
cm in i
2.2 T ng quan các nghiên c
2.2.1 Các nghiên c u

4
ng khoán t i
6

.................................................................... 13
c phát tri n

13


2.2.2 Các nghiên c u

cm in i
U VÀ D

14
LI U ................................... 18

u ...................................................................................... 18
3.1.1 Quy trình nghiên c u

18

3.1.2 Ki

nh nghi

19

3.1.3 Ki

nh m i quan h

3.1.4 Ki

nh m i quan h nhân qu Granger

ng liên k t

20
22

3.2 D li u .................................................................................................................. 23
p d li u

23

3.2.2 X lý d li u

24

T QU NGHIÊN C U ...................................................................... 27
4.1 Ki

nh nghi

..................................................................................... 27

4.2 Ki

nh m i quan h

ng liên k t ................................................................... 30

4.3 Ki

nh m i quan h trong ng n h n và dài h n gi a ch s ch ng khoán, t

giá h
4.3.1 Ki

c và c u trúc tài chính ........................................................................ 36
nh m i quan h dài h n gi a ch s ch ng khoán, t giá h

và c u trúc tài chính
4.3.2 Ki
4.4 Ki

nh m

c
36

hi u ch nh sai s ECM trong ng n h n

41

nh m i quan h nhân qu Granger ........................................................... 44
T LU N ............................................................................................. 48

5.1 K t lu n ................................................................................................................. 48
5.2 H n ch

ng phát tri n c

tài ................................................................ 48

5.3 Ki n ngh ............................................................................................................... 49
TÀI LI U THAM KH O
PH L C


DANH M C CÁC T

VI T T T

EX

Exchange rate

FS

Financial structure

IMF

International Monetary Funds

SP

Stock price index

VECM
WB

Mô

Vector error correction model
World Bank


DANH M C B NG
B ng 3.1: B ng mô t

d li u ................................................................................... 24

B ng 3.2: Th ng kê mô t bi n t i Vi t Nam .................................................................... 26
B ng 4.1: Ki

nh nghi

i v i ch s ch ng khoán t i Vi t Nam................ 28

B ng 4.2: Ki

nh nghi

i v i t giá h

B ng 4.3: Ki

nh nghi

i v i c u trúc tài chính t i Vi t Nam ................... 29

B ng 4.4: Ki

nh m i quan h

B ng 4.5: Ki

c t i Vi t Nam ................ 29

ng liên k t t i Vi t Nam theo th ng kê Trace ......... 30

nh m i quan h

ng liên k t t i Vi t Nam theo th ng kê Max -

Eigenvalue .......................................................................................................................... 31
B ng 4.6: Ki
B ng 4.7: Ki

nh m i quan h

ng liên k t t i Singapore theo th ng kê Trace ........ 31

nh m i quan h

ng liên k t t i Singapore theo th ng kê Max -

Eigenvalue .......................................................................................................................... 32
B ng 4.8: Ki
B ng 4.9: Ki

nh m i quan h

ng liên k t t i Thái Lan theo th ng kê Trace .......... 33

nh m i quan h

ng liên k t t i Thái Lan theo th ng kê Max -

Eigenvalue .......................................................................................................................... 33
B ng 4.10: Ki
B ng 4.11: Ki

nh m i quan h
nh m i quan h

ng liên k t t i Malaysia theo th ng kê Trace ........ 34
ng liên k t t i Malaysia theo th ng kê Max -

Eigenvalue .......................................................................................................................... 34
B ng 4.12: Ki

nh m i quan h

B ng 4.13: Ki

nh m i quan h

ng liên k t t i Philippines theo th ng kê Trace .... 35
ng liên k t t i Philippines theo th ng kê Max -

Eigenvalue .......................................................................................................................... 35
B ng 4.14
...................................................................................... 37


B ng 4.15
..................................................................................... 39
B ng 4.16

dài
...................................................................................... 41

B ng 4.17

................................ 42

B ng 4.18

............................... 43

B ng 4.19

................................. 43

B ng 4.20

....................................... 44

B ng 4.21

....................................... 45

B ng 4.22: Ki

nh quan h nhân qu Granger t i Thái Lan ........................................ 45


DANH M C HÌNH
a t giá h
n i

s ch ng khoán

cm i

n khác nhau ........................................................................................ 9

Hình 2.2: M i quan h gi a giá ch ng khoán và t giá h

u trúc tài

chính ................................................................................................................................... 13
Hình 3.1: Quy trình th c hi n nghiên c u ......................................................................... 18


TÓM T T
Bài nghiên c u ti n hành phân tích m i quan h gi a t giá h
ch ng khoán t

c và th

ng

m Vi t Nam, Singapore, Thái Lan,
n t 1995 - 2017. S d

ng

liên k t và mô hình h i quy VECM, b ng ch ng th c nghi m t i Vi t Nam, Singapore
và Thái Lan cho th y có t n t i m t quan h
nghiên c u xác nh n s

ng liên k t trong dài h n. K t qu

c chi u gi a th

ng th i, c

ng ngo i h i và ch ng

u n i quan tr ng trong m i quan

h gi a t giá và ch s ch ng khoán t i Singapore. Ngoài ra, các m i quan h nhân
qu m t chi u, hai chi u gi a các c p bi

c phát hi n thông qua ki

nh

Granger.

T

khóa: T

giá h

c, giá ch ng khoán, c u trúc tài chính, VECM.


1

I THI U
1.1 Lý do ch

tài

Kh ng ho ng ti n t

t ngu n t

lan r ng sang h u h

c trong khu v c. Cu c kh ng ho

t b m t giá m nh m , r
tr

s

ng và phá s n di n ra kh

kinh t

c a th

n vi c ti n
ng ch ng khoán, tình

Có r t nhi

c các nhà

lý gi i cho cu c kh ng ho ng này. Nguyên nhân tr c ti

do hóa tài kho n v

nt s t

ng l n v n qu c t

c châu Á, trong khi n n t ng kinh t

vào

y v n còn nhi

m non n t

và y u kém. Do v y, khi x y ra nh ng cu c t

ng lo t s gây

áp l c làm phá v h th ng tài chính. Ngoài ra, theo nghiên c u c a Khalid và Kawai
(2003), Ito và Yuko (2004) thì m i quan h gi a th
ngo i h

ng ch ng khoán và th

t trong nh ng lý do c n ph

n. Nh ng nh

y các nhà nghiên c u tìm hi u v s
h i và ch ng khoán

m t ch

mà t

a hai th
nh

ng
nh này

ng ngo i

c s quan tâm trong gi i h c

thu t.

Dornbusch và Fisher (1980) cho r ng s chu chuy n dòng v
n kh

i c a qu

th

u này làm t

lai c a các công ty, r i kéo
ng ch ng khoán ho

ng hi u qu

ng lên dòng ti n hi n t
c l i, khi th

ng v i tính thanh kho n cao s t o ti n

vào nhi u, khi y t ng c u n i t

ng n i t

y, gi a hai th

ngo i h i có s

ng qua l i l

h gi a t giá h

pháp k p th i giúp

ng

ng lên giá ch

thu hút v
khi

cs

ng ch ng khoán và
c nghiên c u m i quan

s ch ng khoán là c n thi
nh th

o áp l c

n bi

ng d báo, gi i
ng b t ng t các cú s c kinh


2

t . Công vi

c bi t trong b i c nh mà vi c toàn c u hóa, h i

nh

n r t nhanh.

Tuy nhiên, k t qu c a nh ng nghiên c
ch ng khoán và ngo i h

s

a th

ng

ng nh t. Có nghiên c u cho th y m i quan h

này là tích c

ng b ng ch ng phát hi n là tiêu c

n a, có

th có m t m i quan h nhân qu m t chi u, hai chi u ho c không có m i quan h
nhân qu nào. Trên th c t , nh ng nghiên c u th c nghi

n t p trung vào

c phát tri n. Trong khi hi n nay v i s

ng, tr i d y m nh m

c a các n n kinh t m i n i l
v

c hi

c t r t l n. Chính vì

tài nghiên c u m i quan h gi a t giá h

ng ch ng khoán t

c và th

m Vi t Nam, Singapore,

Thái Lan, Malaysia và Phi

n t 1995

2017. Bài nghiên c u

trên b ng cách b sung thêm bi n c
m t kênh liên k t quan tr
ngo i h i có th

ng ch ng khoán và th
i nhau. Thay vì dùng t giá h

l a ch n t giá h

t

nghiên c u m i quan h này, b i t giá h

ph

c

i c a qu c gia, t

thích t

ng bi n

gi i

ng trong giá ch ng khoán. Bên c

còn xây d ng khung lý thuy t d a trên chi
cm in

ng

u

c phát tri n theo t

n cho

k t qu nghiên c u, tôi hy v ng có th cung c p thêm

cho các h c gi b ng ch ng th c nghi m v m i quan h gi a hai th

ng này.

1.2 M c tiêu nghiên c u và câu h i nghiên c u
Bài nghiên c u nh m phân tích m
ng ngo i h i, d a trên s li u thu th
c gia: Vi
bài nghiên c

n tr l i ba câu h i:

a th

ng ch ng khoán và th
nt

n 2017 t i


3

1. Gi a t giá h

c và ch s ch ng khoán có m i quan h

trong dài h n không? N u có thì m
2.

ng liên k t

và chi u

nào?

ng c a c u trúc tài chính và t giá h

3. Li u có t n t i m i quan h nhân qu gi a th

lên giá ch ng khoán?
ng ch ng khoán, t giá h i

u trúc tài chính không?

1.3

ng và ph m vi nghiên c u
xem xét m i quan h dài h n và quan h nhân qu gi a hai th

và ngo i h i, bài nghiên c

ng ch ng khoán

p và phân tích d li u t

c gia khu v c

m Vi t Nam, Singapore, Thái lan, Malaysia và Philippines trong

n t 1995 2017.

1.4

u

Bài nghiên c u ng d

th c hi n ki

quan h gi a ch s ch ng khoán và t giá h

c tiên, chúng ta s ti n

hành ki m tra tính d ng c a chu i d li u thông qua ki
m r ng (Augmented Dickey-Fuller). Ti
t i m i quan h

nh nghi

(1991). Cu i cùng, ki

áp ki

nh nhân qu Granger tuy n tính

ng m i quan h nhân qu gi a các c p bi n s .

1.5 K t c u bài nghiên c u
N i dung bài nghiên c u g

i thi u
lý thuy t và t ng quan các nghiên c
u và d li u
t qu nghiên c u
t lu n

ADF

xem xét li u trong dài h n có t n

ng liên k t gi a ch s ch ng khoán, t giá h

tài chính, bài nghiên c u áp d

nh m i

c và c u trúc
ng liên k t Johansen
c s d

c


4

LÝ THUY T VÀ T NG QUAN CÁC
NGHIÊN C
2.1

lý thuy t

2.1.1 M i quan h gi a t giá h
S

a th

ng khoán

ng ch ng khoán và ngo i h

c các nhà kinh t h c

nghiên c u, ch ng minh qua nhi u h c thuy t. Tuy nhiên, k t qu các nghiên c u này
n bây gi v

th ng nh t. Theo lý thuy t kinh t c

n, t giá h

i giá ch ng khoán d a trên hai k ch b

u tiên, chúng ta xem xét k ch b

u c a Dornbusch và

Fisher (1980) cho r ng khi có s bi

ng trong giá tr

m t cách khác t giá h

qu c t

u này s
i, t

a công ty s b bi

h

gi

n kh

ns

th c c a qu c gia. Thu nh p th

Hai ông l p lu n r

ng ti n c a qu c gia, hay nói
nh tranh

ng th

p

i hàm ý r ng dòng ti n

hi n t i và c trong

ng. Và h qu là kéo theo giá ch
ng ti n c a m t qu c gia b

nh t giá h

i.

nh giá th

c niêm y t tr c ti p).

giá

ng ngo i t

c tr nên r
tranh c

cs

h n ch nh p kh u. K t qu

nh
o áp l

y m nh xu t kh

i là thu nh p c

ng th i

c vì th mà

i vi c giá ch ng khoán s
v y, khi t giá h
giá ch ng khoán s gi
giá h

ng kéo theo giá ch
giá h

m. Tóm l i, theo cách ti p c
u v i ch s ch ng khoán.

cl i


5

Xét k ch b

u c a Frankel (1983) nh n th y m t m i
a t giá h i

h

s ch ng khoán. Theo h c thuy t này, t giá

nh thông qua danh m

ct

i t giá h

ng ngu n cung c u tài s n tài chính

c a h vào trái phi u, c phi u n
s

ng, cùng v

l a ch

phân b tài s n

a hay ch

c ngoài. B t c khi nào có

i trong ngu n cung và nhu c u tài s n s

i t giá h i

ng. Nói cách khác, khi giá ch
i gi

i s kéo theo t

i

c chi u nhau. C th , khi giá ch ng khoán n i

d

ng n

giá h

m

c a

c tác gi gi

u giá ch ng khoán

xem xét l i danh m

u mà h

m gi . H có

ng mu n n m gi nhi u tài s n n
s

bán tài

c ngoài trong danh m c hi n h u và ti n hành mua tài s

có nhi

c hi

làm cho c u n i t

ng này s d n t i h qu

t o áp l c khi

ng n i t

i t giá h i
phát hi n r ng cùng v i s
có c
d
vào th
k

c. Khi càng

ng n i t
t qu nghiên c u còn

ng khoán n

a thì thu nh p th c, s giàu

y, nhu c

n t o áp l c

t. Vi c lãi su
c, k t qu là c u n i t
c chi u gi a t giá h

nghiên c u c a Gavin (1989). Ông cho r ng s
n t giá cân b ng thông qua vi

ti n
giá h

m. M i liên
c phát hi n trong

i trong giá ch ng khoán có th
ng lên nhu c u ti n t .


6

2.1.2 C

lý thuy t v m i quan h gi a t giá h

ng khoán t i nhóm

cm in i
c p, các bài nghiên c u v m i quan h gi a hai th
ngo i h i ch y

c th c hi n

ng ch ng khoán và

c phát tri n. V y li u

n

nh

nm

bài nghiên c u, chúng ta s l n

V it

n ti p theo c a

t xem xét ba y u t thu

c phát tri
2.1.2.1 Chi

cm i

c m i n i,

n phát tri n và cu i cùng là c u trúc tài chính.

c phát tri n
phát tri n m nh m , sâu r ng c a quá trình toàn c

m i n i ngày càng tr nên hòa nh p, tích h
khuy n khích s

ng th gi

y,

ng c a các ngành công nghi p nói riêng và n n kinh t trong
cm in

chi

ng s d ng hai chi

u xu t kh
i chi

nh p kh
u xu t kh

i c a nó, N

th c hi n các bi n pháp, chính sách
kh u, c nh tranh và m r
ng n i t b

c

t

i qu c t

u ki n l i th

y m nh xu t

ng sau chi

nh giá th

c này là

c ngoài tr nên m c

c c nh tranh th
ym

c ph i

c. T
r xu t kh u và c i thi n t

n là thu nh p c

o ti n
ng kinh t . K t qu
phi u c a h

lên.
c l i, chi

công nghi

nh p kh

t tr ng tâm là phát tri n nh ng ngành

c, c g ng t s n xu

ng nhu c u hàng hóa, d ch v c a

c, d n d n thay th cho hàng hóa nh p kh u. Thông qua hàng rào
thu quan, h n ng ch và t giá, chi

c này t

công nghi p non tr

c phát tri n. B ng cách áp thu quan và h n

ct

cho các ngành


7

ng ch nh p kh

c ngoài khi nh p kh u vào th

m

pd

n

a. V y còn t

ng n

i tiêu dùng, vì v y h s

a s tr nên

a ch n hàng hóa
nh p

kh

i chi

nh giá

ng n i t (hay t giá h

cm in

quá trình công nghi p hóa g p r t nhi

c bi t là bài toán ngu n nguyên

v t li u dùng cho công nghi p v n ph i nh p kh u t
ng n i t s d

uc a

n chi phí nh p kh

c ngoài. Vi

u vào th p, kéo theo giá thành s n ph m

th p. K t h p v i các bi n pháp b o h th

ng này hàng

c s có tính c
nghi

ng l c n n t ng cho quá trình công
pc

ch

m 1950 -

h

c, b

kh

ng theo chi

c

kích thích công nghi p hóa b ng cách m r ng nhu c
c s n xu

y, có th k t lu n r ng chi
h cùng chi u gi a t giá h

kh

u xu t

c

v i các s n ph

cao (hay

c châu Á, ch ng

u t p trung phát tri n chi

cl
nh p kh

liên k

qu là giá

ng n i t b

c.
u xu t kh

n m t m i quan

ng ch ng khoán. C th là, t giá h

nh giá th p) thì giá ch ng khoán s

c chi u gi a hai th

i

c phát hi n

t cách khác, khi t giá h

c l i, m t m i
chi

ng n i t b

nh p
nh giá cao) thì

giá ch ng khoán s
2.1.2.2

n phát tri n
cm in

không th c s ho

u c a quá trình phát tri n, h th ng tài chính
ng t

gi

nh r ng t giá h

y u t ch y u chi ph i trong m i liên h gi a t giá và giá ch
c th c hi n chi

ng xu t kh

là
t
p


8

ng ti n c a h

khuy n khích phát tri n kinh t

giá h

n v i ch s ch

d ng chi

c l i, các qu c gia s

nh p kh

n giá ch

ng n i t , d n
, ch s ch

ch v i t

giá h
B t k chi

c ch p nh

n phát tri n ti p theo c

ng s

giàu có c a n n kinh t cùng v i giá ch
s h p d n, thu hút v
áp l c khi n nhu c

ct
ng n i t

ph n h i tích c

ng n i t

t
ng ti n n

it

n khi bong bóng tài chính d n d

ti p di

y cho

c hình thành, mà cu i cùng s bùng n . T i

m bong bóng v , kh ng ho ng tài chính x y ra, giá ch ng khoán và t giá h i
ng lo t gi m m nh và t o thành m

2.1.

u này s t o

c hình thành: giá ch

giá, giá ch ng khoán ti p t

th

v

ph n h

cl


9

Stage1

Stage 2

Stage 3

Export

EX

SP

EX

SP

Import substitution ( +, -

i quan h cùng chi

Hình 2.1

a t giá h

m in

ng khoán.

s ch ng khoán

c

n khác nhau

Phân tích trên cho th y r
ch ng khoán s
gi

c chi u gi a t giá h

ra r

n th hai và th ba, c t giá h
t c ng c theo cùng m

ng nhân qu

s bài nghiên c u

ng. Tuy nhiên, m t s h c

n sau có th không nh t quán. M t
c hi n các ki

nh v hi u ng b

ho c tìm hi u các kênh truy n d n gi i thích cho s
giá ch ng khoán. Umer (2015)
ch ng khoán t i chín th

i liên k

i x ng

a t giá h
ng gi a t giá h

ng m i n i, bao g m Brazil, C ng hòa Séc, Hungary,
t
t qu phân tích th c nghi m n i b t m t s v

Th nh t, nh ng phát hi n t các th nghi m quan h nhân qu cho th y s
c a th

ng tài chính

ch ng khoán và nó c

r t thú v .
nh

n m i quan h gi a t giá h
i u tra m i liên k

ng này. Th hai,


10

k t qu cho th y r ng ngay c khi không có m i liên k t cân b ng dài h n nh t quán
gi a giá ch ng khoán và t giá h
m nh m

a chúng càng tr nên

i gian kh ng ho ng. Trong th i k n n kinh t

c a quan h nhân qu b t ngu n t giá ch
trong kh ng ho

a nhân qu bi

ng t i t giá h

. Còn

ng t t giá h

khoán. Th ba, m i quan h nhân qu gi a t giá h
ng h tr lý thuy t

ng

oái và giá ch ng khoán có xu
i gian kh ng ho

n
bi n này còn b

ng

stock

nh. Cu i cùng, k t qu cho th y m i quan h gi a hai

ng b i m

ki m soát v n và s

ng thành c a th

ng

tài chính.
2.1.2.3 C u trúc tài chính
C

nh t

u trúc tài chính

n i b (FS) và t s

FIR).

Th nh t, c u trúc tài chính n i b
ng b ng cách l y giá tr th

u tài

n nh t. T s

c

ng ch ng khoán chia cho kho n tín d ng ngân

C u trúc tài chính n i b (FS) ph n ánh t l tài tr tr c ti p so v i tài tr gián ti p. Tài
tr tr c ti p c th

nv

còn tài tr gián ti p chính là nh ng kho

c t th

ng ch ng khoán,

ngân hàng. Có th nói, trong c u

trúc tài chính n i b (FS) bao g m hai ph n: m t là tài chính tr c ti p chi
s FS càng l n) và hai là tài chính gián ti p chi

s FS

càng nh )
T s
khoán và tín d

c bi u th b ng t ng giá tr th

ng ch ng


11

T s

c s d ng r

t ch s chính v phát

tri n tài chính k t Goldsmith (1969). T l này ph n ánh m i quan h gi a khu v c
tài chính và n n kinh t th
n nh

ng th

t trong nh ng c u trúc tài chính

u trúc tài chính n i b , t s

lo i. Giá tr FIR càng nh
th

c chia làm hai

u tài chính thì n n kinh t th c chi

c l i, khu v c kinh t tài chính chi

khi giá tr FIR càng l n.

Ti p theo, chúng ta ti p t c phân tích vai trò c a c
gi a t giá h

liên k t

và giá ch ng khoán. Min (2007) khi th c hi n nghiên c

vai trò c a c u trúc tài chính lên s bi

ng t giá h

phát hi n ra r ng có t n t i m t m i quan h

c t i Hàn Qu c, ông

nh lâu dài gi

c u tài chính c a m t qu c gia s phát tri n d a trên hai hình th c: th
khoán và h th ng ngân hàng. B ng cách s d
v i ki

ng liên k t Johansen và ki

c u ch ra r ng nh
là b
bi

nh nhân qu Granger, k t qu nghiên
n s bi

ng v n hóa th

ng c a t giá h

ng t giá h

n tín d ng ngân hàng

ng t giá h

u này ng ý r ng

khi h th ng tài chính

Hàn Qu c chuy n t vi c d a vào ngân hàng sang th

ch ng khoán, s bi

ng t giá h

vào gi a nh

ngoài và gi

ng

c gi m rõ r

i t giá linh ho

tài chính d a trên th

c

ng ch ng khoán s làm gi m

c, trong khi n

i lên GDP s l

ng ch ng

h i quy, k t h p

ng c a c

i x ng. C th

nh

phát tri

u

ng ch ng khoán có th cô l p thành công các cú s c bên

b t n t giá h

c hi u qu

i h th ng ngân

hàng.
u tra tác

ng c a h th

cách thu th p d li u t 404 công ty c

i v i quy

ng

n t 1998- 2006. D a trên

ch s KZ và WW, tác gi s d ng d li u c p qu c gia và phân lo i doanh nghi p


12

thành doanh nghi p b h n ch v tài chính và không b h n ch . K t qu
GMM cho th y s phát tri

ng

n vi c ra quy

u

i v i các doanh nghi p không b ki m soát tài chính, m t hi u ng tr c ti
t o ra, c i thi n vi c phân b và thu hút v

c t . V i các doanh nghi p b

h n ch tài chính, phát tri n tài chính
hình th

ng v i quy

nh y c m dòng ti
ng.

c hiên nhi
a, Castroa còn phát hi n thêm b ng ch ng r ng

c u trúc tài chính có

a các công ty b h n ch ngay c

sau khi ki m soát m

phát tri n tài chính.
mô t ng n g

m

c

a th

c

ng c a c u trúc tài chính lên

ng ch ng khoán và ngo i h

(1) Giá ch

ng n i t

i m t v i áp l

giá h

(2) Khi giá ch

gi m.

eo giá tr th

ng ch

y, c u

trúc tài chính n i b FS s có l i cho vi c tài tr b ng v n ch s h u, t c là giá tr t
s FS s
ng th i, khi giá ch
th

tr ng c a n n kinh t tài chính chi

o v i n n kinh t th c, nói cách khác là t s FIR s

V i s non n t, y u kém c a th
(2), (3) di n ra v i t

ng tài chính

c m i n i, n u các quá trình

nhanh và m nh m có th d

n bong bóng tài chính.

Trong l ch s , bong bóng s v khi theo sau b i m t cu c kh ng ho ng tài chính. H

qu cu i cùng là d

nm ts r

trong t giá h

ng

c kh ng ho ng n t i M hay cu c kh ng ho ng ti n t Châu
i s s t gi

m thê th m trên c th

ng ch ng khoán và th

ng ngo i h i.
các qu

i chi

u xu t kh

giá h

nd
hai ch s

u tr i qua m

ng

n khi nó v ra. T i th i
u ch nh gi m m

cl

c


13

nh p kh
h s di chuy

u t giá h

phi u c a

c chi

l p chúng l i di chuy n theo cùng m
khi nó v

c vào vòng
ng, d n d

n

ình 2.2.

FS
SP

EX
FS

+, -

i quan h cùng chi

c chi u gi a t giá h i

Hình 2.2: M i quan h gi a giá ch ng khoán và t giá h
tài chính

ng khoán.

u trúc
(2017)

2.2 T ng quan các nghiên c
2.2.1 Các nghiên c u

c phát tri n

T n n t ng lý thuy t c a m i quan h gi a t giá h
các nghiên c u th c nghi
nhau,

các qu

ng ch ng khoán,

c th c hi n b

p c n khác

n khác nhau. Tuy nhiên, nhìn chung thì k t qu c a các

b ng ch ng th c nghi m v n còn r i r

ng nh t.

M t s nghiên c u t p trung vào vi

nh y c m r i ro t giá c a các công

ty. Khi t giá bi

ng, doanh nghi p s tr

dòng ti n chi t kh u c a h b

nh y c m r i ro thông qua vi c

i. Ngoài ra, h còn ph

i m t v i các kho n lãi

14

ho c l phát sinh t vi c thanh toán các giao d

c ghi nh n b

ng

ngo i t . Trong bài nghiên c

n

c a De Santis cùng c ng s
th

tr m nh m m t mô hình bao g m c r i ro

ng và r i ro t giá. B

nh giá tài s n cùng mô hình h i quy

GARCH, k t qu ch ra r ng c hai ngu n r i ro ch

c phát hi n khi giá c a chúng

i theo th i gian.
Aggarwal (

c hi n nghiên c u t i th

ng M

n t tháng 7

p s li u g m ch s giá ch ng khoán
a hàng tháng và t giá h

tr

i. K t qu nghiên c u

cung c p b ng ch ng v m i quan h tích c c gi a t giá và giá ch ng khoán. Tuy
nhiên, s liên k t này ch m nh trong ng n h n.
Tuy nhiên, nghiên c u c a Tsai (2012) l i cho th y m i liên k
giá h

s ch ng khoán. Tác gi

c chi u gi a t

d ng d li u c a sáu qu c gia châu

c tính m i quan h này. Theo hi u ng cân b ng danh m

n này

ph i có liên quan tiêu c c. Tuy nhiên, vì các b ng ch ng t
nh t không thuy t ph c, mô hình h
quan sát các m i quan h khác nhau gi a th

c tính bình
ng t

c ông s d

ng ch ng khoán và th

h i. K t qu phát hi n m i quan h tiêu c c gi a th
ngo i h i. M i quan h này càng tr

ng ngo i

ng ch ng khoán và th
giá h

ng
ng r t

cao ho c r t th p.
2.2.2 Các nghiên c u

cm in i

M i quan h cùng chi u gi a t giá h
bài nghiên c u th c nghi m c a
nhu n t giá ch

c phát hi n qua
2014). Bài vi

i trong t giá h

u tra m i quan h gi a l i
i b n th

m Serbia, Ba Lan, Hungary và C ng hòa Séc). D li
a hàng tu n t
gi i thích m i liên h gi a hai th

ng m i n i
c s d ng
t h tr

ng ch ng khoán và ngo i h