Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn và ứng dụng mô hình điều chỉnh cấu trúc vốn động vào các công ty cổ phần tại việt nam

LỜI CAM ĐOAN
×
Tôi xin cam ÿoan rҵng ÿây là công trình nghiên cӭu cӫa tôi, có sӵ hӛ trӧ tӯ Cô hѭӟng
dүn là PGS. TS NguyӉn Thӏ Ngӑc Trang. Nhӳng sӕ liӋu trong các bҧng biӇu phөc
vө cho viӋc phân tích, nhұn xét, ÿánh giá ÿѭӧc chính tác giҧ thu thұp tӯ các nguӗn
khác nhau có ghi trong phҫn tài liӋu tham khҧo. Ngoài ra, trong luұn văn còn sӱ dөng
mӝt sӕ nhұn xét, ÿánh giá cNJng nhѭ sӕ liӋu cӫa các tác giҧ khác, cѫ quan tә chӭc
khác, và ÿӅu có chú thích nguӗn gӕc sau mӛi trích dүn ÿӇ dӉ tra cӭu, kiӇm chӭng.
NӃu phát hiӋn có bҩt kǤ sӵ gian lұn nào tôi xin hoàn toàn chӏu trách nhiӋm trѭӟc
Hӝi ÿӗng, cNJng nhѭ kӃt quҧ luұn văn cӫa mình.
TP.HCM, ngày

tháng năm 2011

Tác giҧ

Lѭu Hӗng Trâm


LỜI CẢM ƠN
×
Trѭӟc tiên, tôi xin chân thành cҧm ѫn Cô NguyӉn Thӏ Ngӑc Trang ÿã tұn tình chӍ
bҧo, góp ý và ÿӝng viên tôi trong suӕt quá trình thӵc hiӋn luұn văn tӕt nghiӋp này.
Nhân ÿây, tôi cNJng xin gӱi lӡi cҧm ѫn ÿӃn các Thҫy Cô giҧng viên Trѭӡng Ĉҥi
hӑc kinh tӃ Thành phӕ Hӗ Chí Minh ÿã truyӅn ÿҥt nhӳng kiӃn thӭc quý báu cho tôi
trong suӕt quá trình hӑc Ĉҥi hӑc cNJng nhѭ Cao hӑc tҥi Trѭӡng.
Nhӳng lӡi cҧm ѫn sau cùng, tôi xin gӱi lӡi cҧm ѫn ÿӃn gia ÿình, bҥn bè ÿӗng
nghiӋp ÿã hӛ trӧ tôi trong khi thӵc hiӋn luұn văn.

Lѭu Hӗng Trâm

2.1.2. Thông tin vӅ quyӃt ÿӏnh cҩu trúc vӕn tҥi công ty
2.1.3. Nhұn ÿӏnh chung vӅ cҩu trúc vӕn cӫa công ty cә phҫn
2.2.

Xây dӵng và kiӇm ÿӏnh mô hình cҩu trúc vӕn mөc tiêu

2.2.1

Lӵa chӑn mүu

2.2.2

Lӵa chӑn biӃn

2.2.3

Xây dӵng và kiӇm ÿӏnh mô hình

2.3.

Xây dӵng mô hình cҩu trúc vӕn ÿӝng tҥi các công ty cә phҫn ViӋt Nam

2.3.1

Thu thұp dӳ liӋu

2.3.2

Xác ÿӏnh các nhân tӕ ҧnh hѭӣng ÿӃn cҩu trúc vӕ

cӫa các công ty cә phҫn tҥi ViӋt Nam
2.3.3

TiӃn hành chҥy mô hình hӗi quy

KӃt luұn chѭѫng 2
CHƯƠNG 3: THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU, ĐỀ XUẤT CÁC
GIẢI PHÁP
3.1.

KӃt quҧ nghiên cӭu tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh cҩu trúc vӕn ÿӝng

3.2.

Nhұn xét vӅ tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh cҩu trúc vӕn ÿӝng các công ty cә phҫn

tҥi ViӋt Nam
3.3.

Giҧi pháp hӛ trӧ mô hình cҩu trúc vӕn ÿӝng tҥi ViӋt Nam

3.3.1

Tăng cѭӡng minh bҥch hoá thông tin

3.3.2

Xây dӵng tiêu chuҭn ngành

3.3.3

Nâng cao chҩt lѭӧng ÿӝi ngNJ quҧn lý doanh n

3.4.

Các giҧi pháp hoàn thiӋn cҩu trúc vӕn tҥi các công ty cә phҫn

3.4.1

ĈiӅu tiӃt tӹ trӑng nӧ ngҳn hҥn và nӧ dài hҥn và

3.4.2

Khai thác các kênh huy ÿӝng vӕn

3.4.2.1 Lӵa chӑn nguӗn vӕn và lӧi nhuұn giӳ lҥi ÿӇ tái ÿҫu tѭ
3.4.2.2 Khai thác kênh huy ÿӝng vӕn trái phiӃu doanh nghiӋp
3.4.2.3 Phát triӇn hoҥt ÿӝng mua bán, sát nhұp doanh nghiӋp nhҵm tái
cҩu trúc vӕn


3.4.3 Nâng cao hiӋu quҧ hoҥt ÿӝng cӫa công ty
3.4.3.1 Nâng cao năng lӵc quҧn trӏ công ty
3.4.3.2 Nâng cao năng lӵc quҧn lý tài chính
3.4.4 Giҧi pháp hӛ trӧ khác
KӃt luұn chѭѫng 3
KẾT LUẬN

DANH MỤC KÝ HIỆU VIẾT TẮT
ƒ CFO : Giám ÿӕc tài chính ( chief finance officer)
ƒ CEO : Giám ÿӕc ÿiӅu hành (chief executive officer)
ƒ CRA : Mӭc tính nhiӋm
ƒ D/E : Tӹ lӋ nӧ trên vӕn cә phҫn
ƒ DEP_DA: Khҩu hao trên tәng tài sҧn.
ƒ EPS : thu nhұp trên mӛi cә phҫn (Earnings per share)
ƒ EBIT_TA: Thu nhұp trên tәng tài sҧn.
ƒ FA_TA: Tӹ lӋ tài sҧn cӕ ÿӏnh.
ƒ FM: Thӏ trѭӡng tài chính
ƒ GPD : Tәng sҧn lѭӧng quӕc dân
ƒ GROWTH : Tӕc ÿӝ tăng trѭӣng cӫa tәng tài sҧn
ƒ I: Lãi suҩt
ƒ IF: Lҥm phát kǤ vӑng
ƒ Ind_Median : Tӹ sӕ nӧ trung vӏ
ƒ IFRS : Chuҭn mӵc kӃ toán tài chính quӕc tӃ
ƒ NHNN : Ngân hàng Nhà nѭӟc
ƒ MDR : Tӹ lӋ nӧ mong muӕn / Nӧ thӏ trѭӡng
ƒ MB: Tӹ lӋ giá trӏ thӏ trѭӡng trên giá trӏ sә sách cӫa tài sҧn.
ƒ M&A : Mua bán & sát nhұp
ƒ Law: Chính sách cә ÿông và trái chӫ
ƒ LIQ: Tính thanh khoҧn
ƒ LDE : hӋ sӕ nӧ dài hҥn trên vӕn chӫ sӣ hӳu.
ƒ LnTA: Kích cӥ doanh nghiӋp (Log cӫa tәng tài sҧn).
ƒ ROA: Lӧi nhuұn giӳ lҥi ( return on asset )
ƒ R&D_TA: Chi phí nghiên cӭu phát triӇn trên tәng tài sҧn.
ƒ R&D_DUM : BiӃn giҧ (cho rҵng công ty không ghi chép chi phí R&D)

ƒ SDE : hӋ sӕ nӧ ngҳn hҥn trên vӕn chӫ sӣ hӳu.
ƒ SIZE : Quy mô công ty (Doanh thu thuҫn)
ƒ TDE : hӋ sӕ tәng nӧ trên vӕn chӫ sӣ hӳu.
ƒ TTCK : Thӏ trѭӡng chӭng khoán
ƒ TSCĐ : Tài sҧn cӕ ÿӏnh
ƒ TANG: Tài sҧn hӳu hình
ƒ TAX: ThuӃ hiӋn hành
ƒ HOSE : Sàn giao dӏch chӭng khoán Thành phӕ Hӗ Chí Minh
ƒ HĐQT : Hӝi ÿӗng quҧn trӏ
ƒ VAS : HӋ thӗng kӃ toán ViӋt Nam
ƒ VSIC : HӋ thӕng nӅn kinh tӃ quӕc dân
ƒ P/E : HӋ sӕ giӳa giá giao dӏch vӟi lӧi nhuұn cӫa mӝt cә phiӃu


DANH MỤC BẢNG BIỂU

Bҧng 1.1: Các nhân tӕ bên ngoài doanh nghiӋp
Bҧng 1.2: Các nhân tӕ nӝi bӝ doanh nghiӋp
Bҧng 1.3: So sánh các nhân tӕ ҧnh hѭӣng cҩu trúc vӕn cӫa
Trung Quӕc so vӟi Mӻ và Châu Âu
Bҧng 1.4: So sánh cҩu trúc vӕn ÿӝng và cҩu trúc vӕn tƭnh
Bҧng 2.1: Thӕng kê tӹ trӑng các thành phҫn vӕn cӫa công ty
Bҧng 2.2: Cѫ sӣ lӵa chӑn nguӗn tài trӧ
Bҧng 2.3: Mӭc ÿӝ quan tâm ÿӃn cҩu trúc vӕn
Bҧng 2.4 Tóm tҳt các biӃn ÿӝc lұp trong mô hình
Bҧng 2.5: Mô tҧ thӕng kê các biӃn
Bҧng 2.6: Ma trұn tѭѫng quan giӳa các biӃn
Bҧng 2.7: Các biӃn ÿѭӧc ÿѭa vào hoһc lҩy ra
Bҧng 2.8: Model Summary

Bҧng 2.9: ANOVA (phân tích ANOVA)
Bҧng 2.10: Coefficients (HӋ sӕ hӗi quy)
Bҧng 2.11: Excluded Variablesb (BiӃn loҥi ra)
Bҧng 2.12: Tӹ lӋ nӧ mөc tiêu cӫa các doanh nghiӋp tҥi ViӋt Nam
Bҧng 2.13: Cҩu trúc vӕn ÿӝng cӫa các công ty cә phҫn tҥi ViӋt Nam


Hình 1.1: Tӹ lӋ nӧ trung bình cӫa các công ty cә phҫn tҥi các nѭӟc phát triӇn
giai ÿoҥn 1996-2005
Hình 2.1: Phân loҥi công ty theo ngành nghӅ kinh doanh chính
Hình 2.2: Phân loҥi công ty theo năm hoҥt ÿӝng
Hình 2.3: Phân loҥi công ty theo doanh thu thuҫn và vӕn ÿiӅu lӋ
Hình 2.4: Phân loҥi công ty theo lӧi nhuұn sau thuӃ bình quân so vӟi doanh thu
Hình 2.5: Phân loҥi các nguӗn vӕn
Hình 2.6: Thӭ tӵ ѭu tiên lӵa chӑn nguӗn vӕn
Hình 2.7: Lӵa chӑn chính sách cә tӭc
Hình 2.8: Lӧi ích cѫ bҧn cӫa vӕn chӫ sӣ hӳu
Hình 2.9: Lӧi ích cѫ bҧn cӫa vӕn vay
Hình 2.10: Nhân tӕ tác ÿӝng ÿӃn viӋc xây dӵng cҩu trúc vӕn


DANH MỤC PHỤ LỤC

Phө lөc 1: Ѭӟc lѭӧng tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh trung bình
Phө lөc 2: Tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh cӫa các nѭӟc trên thӃ giӟi
Phө lөc 3: Bҧng câu hӓi khҧo sát
Phө lөc 4: Doanh sách công ty ÿѭӧc khҧo sát
Phө lөc 5: Phân loҥi công ty theo doanh thu và vӕn ÿiӅu lӋ
Phө lөc 6: Khҧ năng tiӃp cұn nguӗn vӕn
Phө lөc 7: Tiêu chí huy ÿӝng vӕn

Phө lөc 8: Khó khăn khi vay vӕn ngân hàng
Phө lөc 9: Lý do không phát hành trái phiӃu DN
Phө lөc 10: Tác ÿӝng chính sách
Phө lөc 11: Nhân tӕ tác ÿӝng cҩu trúc vӕn


MỞ ĐẦU
1. Sự cần thiết và ý nghĩa của đề tài:
Cuӝc khӫng hoҧng kinh tӃ toàn cҫu ÿã ҧnh hѭӣng không nhӓ ÿӃn hoҥt ÿӝng
cӫa tҩt cҧ các nӅn kinh tӃ trên thӃ giӟi. Tҥi ViӋt Nam, ҧnh hѭӣng này thӇ hiӋn rõ nét
trong năm 2008-2010 ӣ thӏ trѭӡng tiӅn tӋ và thӏ trѭӡng vӕn. Lãi suҩt ngân hàng tăng
cao, thӏ trѭӡng chӭng khoán mҩt tính thanh khoҧn làm cho nhiӅu công ty gһp khó khăn
trong huy ÿӝng vӕn, thұm chí mӝt sӕ công ty lâm vào tình trҥng kiӋt quӋ tài chính. Bҩt
cӭ mӝt công ty nào khi hoҥt ÿӝng sҧn xuҩt kinh doanh ÿӅu hѭӟng ÿӃn mөc tiêu tӕi ÿa
hóa giá trӏ doanh nghiӋp. ĈӇ ÿҥt ÿѭӧc mөc tiêu này, các công ty phҧi thӵc hiӋn nhiӅu
biӋn pháp, trong ÿó có viӋc lӵa chӑn mӝt cҩu trúc vӕn hӧp lý là mӝt trong nhӳng biӋn
pháp hӃt sӭc quan trӑng và cҫn thiӃt. ViӋc lӵa chӑn cҩu trúc vӕn hӧp lý giúp tӕi thiӇu
hóa chi phí sӱ dөng vӕn nhѭng vүn ÿҧm bҧo ÿӫ nguӗn vӕn cho hoҥt ÿӝng sҧn xuҩt
kinh doanh. ĈiӅu này góp phҫn nâng cao hiӋu quҧ hoҥt ÿӝng cӫa công ty.
Nhѭ chúng ta ÿã biӃt, các thuyӃt ÿã ÿѭa ra sӵ mâu thuүn trong viӋc ÿánh giá
làm thӃ nào mà các công ty lӵa chӑn cҩu trúc vӕn cӫa hӑ nhѭ thuyӃt ÿánh ÿәi cҩu trúc
vӕn, thuyӃt trұt tӵ phân hҥng, thuyӃt thӡi ÿiӇm thӏ trѭӡng, tҩt cҧ ÿӅu có hӛ trӧ tӯ
bҵng chӭng thӵc nghiӋm. ĈӇ phân biӋt sӵ khác nhau cӫa các thuyӃt này ÿòi hӓi chúng
ta phҧi biӃt liӋu các công ty có cҩu trúc vӕn tӕi ѭu trong dài hҥn và nӃu có thì làm
thӃ nào ÿӇ hӑ nhanh chóng ÿiӅu chӍnh vӅ phía chúng. Tuy nhiên các nhà nghiên cӭu
trѭӟc ÿây ÿã thҩt bҥi trong viӋc nhұn ra sӵ tác ÿӝng cӫa chi phí ÿiӅu chӍnh ÿӃn ÿòn
bҭy ÿѭӧc theo dõi cӫa doanh nghiӋp. Vì vұy, tác giҧ ÿã tiӃn hành ѭӟc lѭӧng tӕc ÿӝ
ÿiӅu chӍnh cҩu trúc vӕn cӫa các công ty cә phҫn trong thӵc tiӉn tҥi ViӋt Nam.

2. Mục tiêu nghiên cứu:

Bҵng thӵc hiӋn phӓng vҩn nhân viên tài chính cӫa các công ty cә phҫn qua bҧng
câu hӓi khҧo sát, tác giҧ xác ÿӏnh các nhân tӕ ҧnh hѭӣng ÿӃn cҩu trúc vӕn cӫa công
ty. Tӯ ÿó xây dӵng cҩu trúc vӕn mөc tiêu, dӵa theo ÿó tác giҧ kiӇm ÿӏnh xem liӋu


các công ty cә phҫn ViӋt Nam có ÿiӅu chӍnh cҩu trúc vӕn hiӋn tҥi vӅ cҩu trúc vӕn
tӕi ѭu hay không và tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh là nhѭ thӃ nào.
ĈӅ xuҩt các giҧi pháp hӛ trӧ mô hình cҩu trúc vӕn ÿӝng cNJng nhѭ các giҧi
pháp hoàn thiӋn cҩu trúc vӕn cho các công ty cә phҫn tҥi ViӋt Nam.
3. Phương pháp nghiên cứu:

– Phương pháp: Nghiên cӭu ÿѭӧc thӵc hiӋn bҵng phѭѫng pháp ÿӏnh tính và
phѭѫng pháp ÿӏnh lѭӧng.
ƒ Ph˱˯ng pháp ÿÿ͓nh tính: Tác giҧ dùng bҧng câu hӓi soҥn sҹn (phө lөc 2.1)

gӱi ÿӃn các công ty cә phҫn tҥi TP. HCM ÿӇ thu thұp các ý kiӃn nhҵm tìm ra mӝt
sӕ nhân tӕ cѫ bҧn có thӇ ҧnh hѭӣng ÿӃn cҩu trúc vӕn cӫa các công ty nói chung.
Ngѭӡi ÿѭӧc phӓng vҩn là nhân viên phө trách vӅ tài chính cӫa các công ty. Cӥ mүu
phӓng vҩn tӕi thiӇu dӵ kiӃn là 110 ngѭӡi thuӝc 110 công ty khác nhau. Trên cѫ sӣ
ÿӕi chiӃu và tham khҧo vӟi các bài hӑc kinh nghiӋm trong và ngoài nѭӟc, tác giҧ
sӁ chӑn mӝt sӕ biӃn ÿӇ tính toán cҩu trúc vӕn tӕi ѭu.
ƒ Ph˱˯ng pháp ÿÿ͓nh l˱˱ͫng: Ĉѭӧc thӵc hiӋn bҵng viӋc thu thұp dӳ liӋu tӯ các báo
cáo tài chính cӫa 330 các công ty cә phҫn giai ÿoҥn 2007-2011. Vӟi sӵ hӛ trӧ cӫa phҫn mӅm
Excel, tác giҧ sӁ tính ra các chӍ tiêu tài chính cho tӯng công ty. Dӳ liӋu kӃt quҧ cӫa các
chӍ tiêu tài chính này sӁ ÿѭӧc nhұp vào phҫn mӅm SPSS 16.0. Mô hình hӗi quy ÿa biӃn
sӁ ÿѭӧc sӱ dөng phân tích và kiӇm ÿӏnh ÿӇ tìm ra các nhân tӕ ҧnh hѭӣng ÿӃn cҩu trúc
vӕn, cҩu trúc vӕn tӕi ѭu và tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh cҩu trúc vӕn ÿӝng.
ƒ Trình bày kk͇t quu̫: KӃt quҧ phân tích sӁ ÿѭӧc trình bày dѭӟi dҥng bҧng,

biӇu ÿӗ. BiӃn ÿӏnh tính sӁ ÿѭӧc thӕng kê bҵng phҫn trăm (%), biӃn ÿӏnh lѭӧng

thӕng kê dѭӟi dҥng trung bình. ĈӇ ÿӗng bӝ hóa dӳ liӋu vào các phҫn mӅm, luұn
văn sӱ dөng chuҭn quӕc tӃ dҩu “,” là dҩu phân cách ngàn, dҩu “.” là dҩu thұp phân.
4. Phạm vi nghiên cứu:
Mô hình hӗi quy sӱ dөng hai tұp sӕ liӋu mӝt là sӕ liӋu khҧo sát thӵc tӃ bҵng bҧng
câu hӓi cho 72 công ty ÿӇ xác ÿӏnh các nhân tӕ ҧnh hѭӣng tӟi cҩu trúc vӕn và hai


là sӕ liӋu báo cáo tài chính tӯ 2007-2011 cӫa 330 công ty cә phҫn thuӝc nghành phi
tài chính ÿӇ tính toán cҩu trúc vӕn tӕi ѭu và tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh cҩu trúc vӕn. (Do
cҩu trúc vӕn cӫa các công ty tài chính có ÿһc thù riêng nên tác giҧ loҥi ra trong
nghiên cӭu cӫa mình).
5. Kết cấu của đề tài:
- Chѭѫng 1: Tәng quan vӅ cҩu trúc vӕn và cҩu trúc vӕn ÿӝng
- Chѭѫng 2: ThiӃt kӃ nghiên cӭu tìm ra các nhân tӕ ҧnh hѭӣng cҩu trúc vӕn,

xây dӵng và kiӇm ÿӏnh cҩu trúc vӕn tӕi ѭu, và tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh cҩu trúc vӕn.
- Chѭѫng 3: Thҧo luұn kӃt quҧ nghiên cӭu và ÿӅ xuҩt các giҧi pháp


Luұn văn thҥc sӻ kinh tӃ

GVHD : NguyӉn Thӏ Ngӑc Trang

CHƯƠNG 1
TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CẦU TRÚC VỐN ĐỘNG
1.1. Các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn và các bằng chứng thực nghiệm về
mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp
1.1.1 Các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn
Theo thuyӃt trұt tӵ phân hҥng và thuyӃt ÿánh ÿәi cҩu trúc vӕn, có nhiӅu nhân tӕ
ҧnh hѭӣng ÿӃn cҩu trúc vӕn doanh nghiӋp. Chúng tôi chia các nhân tӕ ÿó thành hai

nhóm ÿó là nhóm nhân tӕ bên trong nӝi bӝ doanh nghiӋp và nhóm nhân tӕ vƭ mô. Chúng
tôi trình bày các nhóm nhân tӕ ҧnh hѭӣng trong hai bҧng dѭӟi ÿây. Cӝt ÿҫu tiên trong
bҧng 1.1 và 1.2 là các nhân tӕ ҧnh hѭӣng ÿӃn cҩu trúc vӕn. Cӝt hai là tác ÿӝng cӫa
các nhân tӕ ÿó ÿӃn cҩu trúc vӕn, dҩu “+” có nghƭa là ÿòn bҭy gia tăng vӟi nhân tӕ, “-”có
nghƭa là ÿòn bҭy giҧm vӟi nhân tӕ, “+/-” nghƭa là cҧ hai mӕi quan hӋ cùng chiӅu và
ngѭӧc chiӅu giӳa ÿòn bҭy và nhân tӕ có thӇ xҧy ra trong lý thuyӃt, “?” là không có dӵ
ÿoán rõ ràng. Cӝt 3 trình bày các bҵng chӭng thӵc nghiӋm cӫa các tác ÿӝng ÿó.

Sau ÿây là hai bҧng trình bày các nhân tӕ ҧnh hѭӣng ÿӃn giá trӏ doanh nghiӋp:
Bu̫ng 1.1 Các nhân tt͙ bên ngoài doanh nghip
Nhân tố ảnh hưởng
Thuế
Lạm phát kỳ vọng
Thị trường tài chính
Chính sách bảo vệ cổ
đông, trái chủ
Tỷ lệ đòn bẩy trung bình
ngành
(Nguu͛n: Trang 1342, Paper: Jean J. Chen, Determinants of capital structure of
Chinese – listes companies, Journal of business research 57(2004) 1341-1351)


Hӑc Viên Thӵc HiӋn: Lѭu Hӗng Trâm


Luұn văn thҥc sӻ kinh tӃ

Bu̫ng 1.2 Các nhân tt͙ nn͡i bn͡ doanh nghip
Nhân tố ảnh hưởng

EBIT

Quy mô doanh
nghiệp

Tài sản hữu hình

Cơ hội tăng trưởng

Chi phí kiệt quệ tài
chính
Tấm chắn thuế
không phải từ
Lãi vay
R&D
Tính thanh khoản

GVHD : NguyӉn Thӏ Ngӑc Trang


(Nguu͛n: Trang 1342, Paper: Jean J. Chen, Determinants of capital structure of
Chinese – listes companies, Journal of business research 57(2004) 1341-1351)

Hӑc Viên Thӵc HiӋn: Lѭu Hӗng Trâm


Luұn văn thҥc sӻ kinh tӃ

GVHD : NguyӉn Thӏ Ngӑc Trang

Ghi chú: dҩu “+” có nghƭa là ÿòn bҭy gia tăng vӟi nhân tӕ. “-”có nghƭa là ÿòn bҭy giҧm
vӟi nhân tӕ. “+/-” nghƭa là cҧ hai mӕi quan hӋ cùng chiӅu và ngѭӧc chiӅu giӳa ÿòn bҭy
và nhân tӕ có thӇ xҧy ra trong lý thuyӃt, “?” là không có dӵ ÿoán rõ ràng.
Nhѭ vұy, theo các thuyӃt kinh ÿiӇn các nhân tӕ nӝi bӝ doanh nghiӋp có tác ÿӝng rõ
ràng ÿӃn tӹ lӋ ÿòn bҭy, trong khi ÿó các nhân tӕ vƭ mô lҥi có tác ÿӝng không rõ ràng.

1.1.2. Các bằng chứng thực nghiệm
Có nhiӅu bài nghiên cӭu thӵc nghiӋm cӕ gҳng kiӇm tra sӵ ҧnh hѭӣng cӫa
mô hình cҩu trúc vӕn ÿӕi vӟi giá trӏ doanh nghiӋp. Nhӳng nhân tӕ chính ҧnh hѭӣng
ÿӃn cҩu trúc vӕn ÿѭӧc kiӇm tra bao gӗm lӧi nhuұn giӳ lҥi, kích cӥ doanh nghiӋp,
cѫ hӝi tăng trѭӣng, cҩu trúc tài sҧn, chi phí kiӋt quӋ tài chính và tҩm chҳn thuӃ.
ĈӇ làm rõ hѫn các nhân tӕ ҧnh hѭӣng ÿӃn cҩu trúc vӕn, chúng tôi trình bày các
nghiên cӭu thӵc nghiӋm vӅ cҩu trúc vӕn ӣ các nѭӟc phát triӇn- ÿiӇn hình là Mӻ và
Châu Âu và nѭӟc ÿang phát triӇn ÿiӇn hình là Trung Quӕc.
1.1.2.1. Cấu trúc vốn ở các nước đang phát triển
Trong khi phҫn lӟn tӯ bҵng chӭng thӵc nghiӋm ӣ các nѭӟc phát triӇn vӟi thӇ
chӃ tѭѫng tӵ nhau (Hodder và Senbet (1990); Rajan và Zingales (1995); Wald
(1999); Ozkan (2001); Chui et al (2002); Bevan and Danbolt (2002), thì có 1 vài
nghiên cӭu ÿã ÿѭӧc thӵc hiӋn, giúp cho chúng ta hiӇu biӃt hѫn vӅ cҩu trúc vӕn ӣ
các nѭӟc ÿang phát triӇn có cҩu trúc thӇ chӃ khác vӟi các nѭӟc phát triӇn.
Chúng tôi sӁ dӵa theo bài nghiên cӭu cӫa Jean J.Chen (2003) ÿӇ ÿѭa ra kӃt quҧ.
Chen ÿã phát triӇn mӝt nghiên cӭu sѫ bӝ ÿӇ tìm ra các nhân tӕ quyӃt ÿӏnh cҩu trúc vӕn
các công ty niêm yӃt cӫa Trung Quӕc. Bài nghiên cӭu chӍ ra rҵng cҧ thuyӃt ÿánh ÿәi và
thuyӃt trұt tӵ phân hҥng bҳt nguӗn tӯ môi trѭӡng phѭѫng Tây ÿӅu không cung cҩp
nhӳng giҧi thích thuyӃt phөc vӅ viӋc lӵa chӑn cҩu trúc vӕn cӫa các công ty Trung Quӕc.
QuyӃt ÿӏnh cҩu trúc vӕn cӫa các công ty Trung Quӕc tuân theo “trұt tӵ phân hҥng mӟi” lӧi nhuұn giӳ lҥi, vӕn cә phҫn, nӧ dài hҥn, bӣi vì nhӳng giҧ ÿӏnh cѫ bҧn tӯ mô hình
kinh ÿiӇn không có hӧp lý ӣ Trung Quӕc do thӇ chӃ khác. Trong thӡi gian qua, Trung
Quӕc tiӃn hành cҧi cách lӟn và cә phҫn hóa các doanh nghiӋp Nhà nѭӟc. ViӋc
Hӑc Viên Thӵc HiӋn: Lѭu Hӗng Trâm

Luұn văn thҥc sӻ kinh tӃ

GVHD : NguyӉn Thӏ Ngӑc Trang

cә phҫn hóa này ÿã thúc ÿҭy sӵ thay ÿәi cӫa hӋ thӕng tài chính. KӃt quҧ là, thӏ
trѭӡng chӭng khoán Trung Quӕc ÿѭӧc ra ÿӡi, vӟi hai sàn giao dӏch lӟn là sàn giao
dӏch Thѭӧng Hҧi và sàn Thâm QuyӃn (Shenzhen) ÿӅu ra ÿӡi năm 1990. Vào giӳa
năm 2002, có 1088 công ty niêm yӃt trên hai sàn, phҫn lӟn là các công ty Nhà nѭӟc
trѭӟc ÿây. Bài nghiên cӭu ÿã ÿѭa ra bҵng chӭng thӵc nghiӋm vӅ cҩu trúc vӕn ӣ
Trung Quӕc. Sau ÿây ÿӇ hiӇu rõ các tác ÿӝng cӫa các nhân tӕ ҧnh hѭӣng ÿӃn cҩu
trúc vӕn tҥi Trung Quӕc, tác giҧ tҥm chia thành hai nhóm nhân tӕ, mӝt là nhóm các
nhân tӕ nӝi bӝ doanh nghiӋp và nhóm các nhân tӕ bên ngoài doanh nghiӋp.
ƒ Các nhân tố nội bộ doanh nghiệp
¾ Lợi nhuận giữ lại
Qua trӵc giác mӕi quan hӋ ngѭӧc chiӅu giӳa lӧi nhuұn và nӧ ӣ Trung Quӕc thì có vҿ
nhѭ ӫng hӝ thuyӃt trұt tӵ phân hҥng. Tuy nhiên, thay vì ÿѭӧc giҧi thích bӣi thuyӃt trұt tӵ
phân hҥng, có mӝt cách giҧi thích khác vӅ mӕi quan hӋ ngѭӧc chiӅu này là tránh trѭӡng
hӧp ÿҫu tѭ dѭӟi mӭc. Lӧi nhuұn giӳ lҥi là nguӗn tài trӧ nhanh nhҩt và dӉ nhҩt cho hҫu hӃt
các công ty khi so sánh vӟi phѭѫng thӭc phát hành vӕn cә phҫn vì các chi phí giao dӏch liên
quan tӟi phѭѫng thӭc phát hành vӕn cә phҫn và các hҥn chӃ vӅ hiӋu suҩt hoҥt ÿӝng khi
tiӃn hành chҩp nhұn phát hành vӕn cә phҫn. Hѫn nӳa phҫn lӟn cә phҫn ÿѭӧc phát hành thông
qua phân phӕi vӕn cә phҫn, phát hành mӟi thѭӡng dүn tӟi viӋc suy giҧm giá cә phiӃu cӫa
công ty. Vì vұy, lӧi nhuұn giӳ lҥi là phѭѫng thӭc chính cho viӋc huy ÿӝng vӕn tăng thêm.
Tóm lҥi, trұt tӵ phân hҥng mӟi cӫa các công ty niêm yӃt ӣ Trung Quӕc là lӧi nhuұn giӳ lҥi,
sau ÿó là tài trӧ vӕn cә phҫn, và sau cùng là nӧ.

¾ Cơ hội tăng trưởng

Nhân tӕ khác mà ҧnh hѭӣng ÿӃn cҩu trúc vӕn là tiӅm năng tăng trѭӣng.

Mӕi quan hӋ dѭѫng giӳa cѫ hӝi tăng trѭӣng và nӧ cho thҩy có cùng mӕi quan hӋ
vӟi các nѭӟc phát triӇn Châu Âu. Theo thuyӃt ÿánh ÿәi cҩu trúc vӕn, các công ty
ÿang nҳm giӳ cѫ hӝi tăng trѭӣng trong tѭѫng lai thì sӱ dөng ít nӧ so vӟi các công ty
có nhiӅu tài sҧn hӳu hình, vì cѫ hӝi tăng trѭӣng là mӝt tài sҧn vô hình. Vì vұy, sӁ
có mӕi quan hӋ ngѭӧc chiӅu giӳa nӧ và cѫ hӝi tăng trѭӣng.

Hӑc Viên Thӵc HiӋn: Lѭu Hӗng Trâm


Luұn văn thҥc sӻ kinh tӃ

GVHD : NguyӉn Thӏ Ngӑc Trang

Tuy nhiên, mô hình ÿánh ÿәi cҩu trúc vӕn không áp dөng cho các doanh nghiӋp
ӣ Trung Quӕc. Nguyên nhân ÿҫu tiên là bӣi vì hҫu hӃt các công ty niêm yӃt thuӝc ngành
sҧn xuҩt và công nghiӋp nһng. Hӑ có nhiӅu tài sҧn hӳu hình và ít tài sҧn vô hình nhѭ
R&D, quҧng cáo, và vì vұy cѫ hӝi tăng trѭӣng sӁ bӏ giӟi hҥn. Nguyên nhân thӭ hai là
thӏ trѭӡng cә phiӃu công nhұn giá trӏ cӫa tӕc ÿӝ tăng trѭӣng này, phҧn ánh vào giá cә
phҫn. Vì vұy, các ngân hàng ÿánh giá cao hѫn ÿӕi vӟi các doanh nghiӋp có ÿòn bҭy cao
hѫn và phát hành thêm nӧ dài hҥn ÿӇ tài trӧ các cѫ hӝi tăng trѭӣng.
¾ Tài sản hữu hình

NhiӅu bài nghiên cӭu ÿã kiӇm tra mӕi quan hӋ giӳa ÿòn bҭy và tài sҧn hӳu hình
ӣ các nѭӟc phát triӇn và các nѭӟc ÿang phát triӇn, và ÿã chӭng minh rҵng có mӕi

quan hӋ ÿӗng biӃn bӣi vì tài sҧn hӳu hình rҩt dӉ có mӕi liên quan tӟi nӧ. Chi phí ÿҥi
diӋn cӫa cә phҫn dҭn ÿӃn tình trҥng ÿҫu tѭ dѭӟi mӭc. Ngoài ra bҩt cân xӭng thông
tin làm cho cә phҫn mӟi phát hành bӏ ÿӏnh giá thҩp. Phát hành nӧ ÿҧm bҧo bҵng tài
sҧn hӳu hình làm giҧm chi phí ÿҥi diӋn. Chen ÿã nhұn ra mӕi quan hӋ ÿӗng biӃn
giӳa ÿòn bҭy cӫa doanh nghiӋp, ÿһc biӋt là nӧ dài hҥn, vӟi tài sҧn hӳu hình. Ông

chӍ ra rҵng tài sҧn hӳu hình là mӝt tiêu chuҭn quan trӑng cӫa chính sách tín dөng,
và ÿiӅu này ÿһc biӋt ÿúng cho nӧ dài hҥn. KӃt quҧ này phù hӧp vӟi cҧ hai thuyӃt
ÿánh ÿәi cҩu trúc vӕn và thuyӃt trұt tӵ phân hҥng.
¾ Kích cỡ doanh nghiệp
VӅ mһt lý thuyӃt, mӕi quan hӋ giӳa kích cӥ doanh nghiӋp và ÿòn bҭy thì không
rõ ràng. Theo mô hình ÿánh ÿәi cҩu trúc vӕn, doanh nghiӋp lӟn có khҧ năng vay nӧ cao
hѫn. Các doanh nghiӋp lӟn ÿa dҥng hóa nhiӅu hѫn và do ÿó rӫi ro phá sҧn thҩp hѫn. Hӑ
có thӇ giҧm chi phí giao dӏch khi phát hành nӧ dài hҥn, vì vұy có mӕi quan hӋ cùng
chiӅu giӳa kích cӥ doanh nghiӋp và ÿòn bҭy. Ngѭӧc lҥi, theo thuyӃt trұt tӵ phân hҥng,
bҩt cân xӭng thông tin giӳa nӝi bӝ doanh nghiӋp và thӏ trѭӡng vӕn thì thҩp hѫn ÿӕi vӟi
các doanh nghiӋp lӟn, vì vұy các doanh nghiӋp lӟn sӁ phát hành vӕn cә phҫn nhiӅu hѫn.
ĈiӅu này chӍ ra mӕi quan hӋ ngѭӧc chiӅu giӳa tӹ lӋ ÿòn bҭy và kích cӥ doanh
nghiӋp. Mӕi quan hӋ giӳa kích cӥ và giá trӏ cӫa nӧ cӫa các doanh nghiӋp ӣ Trung Quӕc

Hӑc Viên Thӵc HiӋn: Lѭu Hӗng Trâm


Luұn văn thҥc sӻ kinh tӃ

GVHD : NguyӉn Thӏ Ngӑc Trang

là mӝt giá trӏ dѭѫng. Tuy nhiên, lҥi có mӕi quan hӋ âm giӳa kích cӥ và giá trӏ nӧ dài
hҥn. Tuy nhiên, mӕi quan hӋ ngѭӧc chiӅu giӳa kích cӥ và nӧ dài hҥn có thӇ không
phҧi do bҩt cân xӭng thông tin bӣi vì vӕn hóa thӏ trѭӡng ӣ Trung Quӕc rҩt cao, vì vұy
viӋc ÿӏnh giá thҩp cә phҫn mӟi phát hành không cҫn quan tâm. Mӕi quan hӋ ngѭӧc
chiӅu giӳa kích cӥ và nӧ dài hҥn có thӇ bӣi vì các doanh nghiӋp lӟn có thӇ tiӃp cұn thӏ
trѭӣng vӕn ÿӇ tài trӧ bҵng vӕn cә phҫn tӕt hѫn bӣi danh tiӃng cӫa hӑ trong thӏ trѭӡng
và sӵ hҩp dүn cӫa vӕn thu ÿѭӧc trong thӏ trѭӣng thӭ cҩp. CNJng có thӇ bӣi vì chi phí
phá sҧn thҩp ӣ Trung Quӕc do hӋ thӕng pháp lý chѭa hoàn thiӋn và chѭa ÿѭӧc thӵc
hiӋn. Không có bҩt kǤ sӵ bҧo vӋ nào cho các trái chӫ. Thӏ trѭӡng trái phiӃu hҫu nhѭ

không tӗn tҥi. Ngoài ra, chính phӫ Trung Quӕc sӣ hӳu phҫn lӟn vӕn cә phҫn cӫa công ty,
và là chӫ sӣ hӳu chính. Vì vұy, ӣ Trung Quӕc, mӝt sӕ lѭӧng nhӓ các nhà quҧn lý
chuyên nghiӋp, thѭӡng ÿѭӧc chӑn bӣi chính phӫ, kiӇm soát phҫn lӟn các công ty niêm
yӃt và có thӇ buӝc các nhà quҧn lý hành ÿӝng vì lӧi ích cӫa cә ÿông. KӃt quҧ này chӍ
ra rҵng chính sӵ kiӇm soát tұp trung cӫa chính phӫ chӏu trách nhiӋm cho mӕi quan hӋ
ngѭӧc chiӅu giӳa kích cӥ doanh nghiӋp và nӧ dài hҥn.
¾ Tấm chắn thuế không phải từ nợ

Khoҧng thuӃ ÿѭӧc giҧm tӯ khҩu hao ÿѭӧc gӑi là tҩm chҳn thuӃ không
phҧi tӯ nӧ. DeAngelo và Masulis (1980) tranh cãi rҵng tҩm chҳn thuӃ không phҧi tӯ
khҩu hao sӁ thay thӃ cho lӧi ích thuӃ tӯ viӋc tài trӧ nӧ và doanh nghiӋp vӟi tҩm chҳn
thuӃ không phҧi tӯ nӧ lӟn hѫn sӁ sӱ dөng ít nӧ hѫn. Ĉã có nhiӅu bҵng chӭng thӵc
nghiӋm xác nhұn giҧ ÿӏnh này. Tҥi Trung Quӕc cNJng ÿã thҩy ÿѭӧc mӕi quan hӋ
âm giӳa nӧ và tҩm chҳn thuӃ không phҧi tӯ nӧ.
¾ Tính thanh khoản

Tính thanh khoҧn hay rӫi ro kinh doanh là mӝt biӃn cӫa xác suҩt kiӋt quӋ tài
chính và ÿѭӧc xem là có tác ÿӝng ngѭӧc chiӅu vӟi ÿòn bҭy doanh nghiӋp. Ĉã có
nhiӅu phѭѫng pháp ÿo lѭӡng tính thanh khoҧn trong nhiӅu bài nghiên cӭu khác
nhau. Tҩt cҧ các bài nghiên cӭu ÿӅu ÿѭa ra kӃt quҧ cho thҩy rҵng có mӕi quan hӋ
dѭѫng giӳa tính thanh khoҧn và ÿòn bҭy.

Hӑc Viên Thӵc HiӋn: Lѭu Hӗng Trâm


Luұn văn thҥc sӻ kinh tӃ

GVHD : NguyӉn Thӏ Ngӑc Trang

ƒ Các nhân tố bên ngoài doanh nghiệp

¾ Thuế và tấm chắn thuế

Các lý thuyӃt vӅ tҩm chҳn thuӃ tranh luұn rҵng mӕi quan tâm vӅ thuӃ và chi
phí phá sҧn có ҧnh hѭӣng trѭӟc tiên ÿӃn quyӃt ÿӏnh cҩu trúc vӕn. Các doanh
nghiӋp có nhiӅu lӧi nhuұn, nhѭng giá trӏ thu ÿѭӧc tӯ tҩm chҳn thuӃ ít nên sӱ dөng
nhiӅu nӧ hѫn. Theo các thuyӃt này, các doanh nghiӋp phҧi trҧ thuӃ mong rҵng sӁ
thay nӧ cho vӕn cә phҫn, ít nhҩt cNJng ÿӃn ÿiӇm mà chi phí phá sҧn bҳt ÿҫu quan
trӑng. Có nhiӅu bài nghiên cӭu cho rҵng, các doanh nghiӋp nhӓ có ít lӧi nhuұn nên sӱ
dөng ít nӧ hѫn các doanh nghiӋp lӟn. Hѫn nӳa, khҧ năng các doanh nghiӋp nhӓ phá
sҧn nhiӅu hѫn. Chính vì vұy vӟi chi phí phá sҧn cao hѫn, lӧi ích tӯ tҩm chҳn thuӃ ít
hѫn, ÿiӅu này ÿã dүn ÿӃn viӋc sӱ dөng nӧ ít hѫn ӣ các doanh nghiӋp nhӓ.
¾ Ngành

Có nhiӅu nhà nghiên cӭu (Myers (1984), Haris và Raviv (1991) chӍ ra rҵng
bӣi vì tài sҧn rӫi ro, loҥi tài sҧn và yêu cҫu nguӗn vӕn nӝi bӝ cӫa các ngành khác
nhau thì khác nhau, tѭѫng tӵ nhѭ vұy chúng ta mong rҵng ÿòn bҭy cӫa các ngành
khác nhau cNJng khác nhau. Tuy nhiên cNJng có vài bài nghiên cӭu thӵc nghiӋm
(Balarishnan và Fox (1993)) không tán thành viӋc xem xét sӭc mҥnh cӫa tác ÿӝng
ngành. Và kӃt quҧ cӫa các bài nghiên cӭu ӣ Trung Quӕc ÿã chӍ ra rҵng tác ÿӝng
ngành không ҧnh hѭӣng ÿáng kӇ ÿӃn cҩu trúc vӕn ӣ nѭӟc này.
1.1.2.2. Cấu trúc vốn ở nước phát triển
ĈӇ hiӇu rõ cҩu trúc vӕn cӫa các nѭӟc phát triӇn, tác giҧ xin trình bày ÿòn
bҭy tҥi mӝt sӕ quӕc gia tiêu biӇu nhѭ Mӻ, Anh, Ĉӭc. Các sӕ liӋu này thu thұp tӯ
bài nghiên cӭu cӫa tác giҧ FLOAREA IOSUB-DOBRICA năm 2008. Tӯ các kӃt quҧ
nghiên cӭu ta có thӇ thҩy rҵng, tӹ lӋ ÿòn bҭy tҥi các nѭӟc phát triӇn tѭѫng tӵ nhѭ
các nѭӟc ÿang phát triӇn, ÿiӇn hình là Trung Quӕc.

Hӑc Viên Thӵc HiӋn: Lѭu Hӗng Trâm

Luұn văn thҥc sӻ kinh tӃ

GVHD : NguyӉn Thӏ Ngӑc Trang

Tl
n
trên
vn
c
ph n
trung
bình

(Nguu͛n: Trang 129, Paper: UK and US multinational corporations capital structure:
different approaches to shareholder value maximization, FLOAREA IOSUBDOBRICA, 2008)
Hình 1.1: Tͽ l n˱ͫ trung bình ccͯa các công ty cc͝ phh̯n tt̩i các n˱˱ͣc phát trii͋n giai ÿot̩n 1996 2005
KӃt quҧ thұt ngҥc nhiên, khi so sánh cҩu trúc vӕn cӫa các nѭӟc phát triӇn,
các kӃt quҧ nghiên cӭu cho thҩy cҩu trúc vӕn cӫa các công ty ÿa quӕc gia ӣ Mӻ, Ĉӭc
có tӹ lӋ ÿòn bҭy cao hѫn nhiӅu so vӟi các công ty ӣ Anh. ViӋc phө thuӝc tѭѫng ÿӕi
thҩp vào tài trӧ nӧ cӫa các công ty ÿa quӕc gia cӫa Anh ÿã chӍ ra viӋc ѭa thích sӱ
dөng vӕn cә phҫn hѫn. ĈiӅu này mâu thuүn vӟi kӃt quҧ ÿѭӧc giҧi thích bӣi nhӳng
ngѭӡi thӯa nhұn viӋc sӱ dөng nӧ càng nhiӅu thì càng gia tăng tài sҧn cә ÿông.
Ngѭӧc lҥi vӟi Anh, ӣ các nѭӟc các phát triӇn khác, ngoài lӧi thӃ vӅ tҩm chҳn thuӃ,
chi phí sӱ dөng nӧ còn thҩp hѫn chi phí sӱ dөng vӕn cә phҫn. Do ÿó lӧi nhuұn cho cә
ÿông là cao hѫn khi sӱ dөng nhiӅu nӧ thay cho vӕn cә phҫn (Batsch, 2002).

Hӑc Viên Thӵc HiӋn: Lѭu Hӗng Trâm


Luұn văn thҥc sӻ kinh tӃ

GVHD : NguyӉn Thӏ Ngӑc Trang

Mӝt cái nhìn cө thӇ hѫn vӅ tài sҧn ròng, tӹ sӕ nӧ ròng và chi trҧ cho thҩy
khoҧng cách ngày càng rӝng giӳa các công ty ÿa quӕc gia cӫa Mӻ vӟi Anh. Dѭӡng
nhѭ kӃt quҧ cӫa viӋc thanh toán cә tӭc khiӃn các công ty cӫa Anh phҫn lӟn lӵa chӑn
tài trӧ chӫ yӃu tӯ vӕn cә phҩn. Ngѭӧc lҥi, chính sách cә tӭc cӫa các công ty ÿa quӕc
gia cӫa Mӻ tiӃp tөc ӣ mӭc vӯa phҧi và viӋc mua lҥi cә phiӃu tӯ trung bình ÿӃn cao
trong viӋc phát hành cә phiӃu mӟi. Nguӗn gӕc cӫa tӹ lӋ nӧ tѭѫng ÿӕi cao ӣ Mӻ là
do hoҥt ÿӝng mua lҥi cә phiӃu lӟn. Các quyӅn chӑn cә phiêu phә thông lӟn ӣ Mӻ dүn
ÿӃn làn song mua lҥi cә phiӃu khәng lӗ, ÿӇ ÿӕi phó vӟi vҩn ÿӅ pha loãng. Phân phӕi
cә tӭc ÿҥi diӋn cho cѫ chӃ tài chính trong viӋc tҥo ra giá trӏ cә ÿông ӣ các công ty ÿa
quӕc gia tҥi Anh, trong khi hӛn hӧp tăng vӕn và chính sách cә tӭc là kênh giá trӏ cӫa
cә ÿông cӫa các công ty ÿa quӕc gia tҥi Anh và Mӻ.
Ngoài ra, kӃt quҧ nghiên cӭu cӫa Franck Bancel (2002) ӣ các nѭӟc Châu Âu
ÿã chӍ ra rҵng khoҧng ba phҫn tѭ doanh nghiӋp có tӹ lӋ nӧ trên vӕn cә phҫn mөc
tiêu, và khoҧng mӝt nӱa doanh nghiӋp duy trì tӹ lӋ mөc tiêu này. Mӝt phҫn lӟn các
doanh nghiӋp (hѫn 50%) có nӧ ngҳn hҥn nhiӅu, hѫn 70% phҧn hӗi rҵng có phát
hành vӕn cә phҫn và khoҧng 45% phát hành nӧ chuyӇn ÿәi trong mѭӡi năm qua.
Khoҧng 75% phҧn hӗi cho thҩy rҵng hӑ tính chi phí cӫa vӕn cә phҫn, và khoҧng
70% trong sӕ hӑ sӱ dөng CAPM ÿӇ tính chi phí này.
Bên cҥnh ÿó, bài nghiên cӭu cӫa John R. Graham và Campbell R. Harvey dã
cho chúng ta mӝt cái nhìn tәng quát hѫn vӅ cҩu quyӃt ÿӏnh lӵa chӑn cҩu trúc vӕn cӫa
các công ty tҥi Hoa KǤ. Cuӝc khҧo sát cӫa 2 ông ÿã thu ÿѭӧc 392 phiӃu trҧ lӡi cӫa
các giám ÿӕc tài chính. Qua ÿó cho thҩy nhӳng nhân tӕ nhѭ tính linh hoҥt tài chính
và xӃp hҥng tín dөng là quan trӑng nhҩt khi các giám ÿӕc quyӃt ÿӏnh sӱ dөng nӧ, còn
khi sӱ dөng vӕn cә phҫn, các giám ÿӕc quan tâm nhҩt là sӵ pha loãng EPS và giá cә
phiӃu gҫn ÿây.
Qua ÿó, ta thҩy quyӃt ÿӏnh lӵa chӑn cҩu trúc vӕn cӫa các giám ÿӕc tҥi Mӻ chӏu
tác ÿӝng hӛn hӧp cӫa các nhân tӕ nhѭ tác ÿӝng tín hiӋu, chi phí giao dӏch, chi phí

ÿҫu tѭ giӟi mӭc, tài sҧn thӃ chҩp, cân nhҳc vӅ tiӅn mһt. Tác giá chia các nhân tӕ
này thành 2 nhóm chính là nhân tӕ nӝi bӝ và nhân tӕ bên ngoài doanh nghiӋp.

Hӑc Viên Thӵc HiӋn: Lѭu Hӗng Trâm