bai giang ve dau tu tai chinh

<span class='text_page_counter'>(1)</span><div class='page_container' data-page=1>

Bài 5:

Ví dụ minh họa về chi phí vốn

Thẩm định Đầu tư Phát triển

</div>
<span class='text_page_counter'>(2)</span><div class='page_container' data-page=2>

Dự án nhà máy lọc dầu Dung Quất

Thời điểm tính tốn: năm 2005
Cơ cấu vốn:

 Chủ sở hữu: 1.026 triệu USD

 Vay nợ: 1.475 triệu USD, lãi suất 3%/năm.

E = 1026; D = 1475; V = E + D = 2501;
(D/E)VN = 1475/1026 = 1,44

Giả định cơ cấu vốn không thay đổi trong suốt vòng đời dự án
r_D = 3%

</div>
<span class='text_page_counter'>(3)</span><div class='page_container' data-page=3>

Ngành lọc dầu ở Hoa Kỳ năm 2005

LUS = 0,67

(D/E)US = 14,03%

t_CUS = 13,09%.

Hệ số beta không vay nợ:

Hệ số beta quy tính cho dự án Dung Quất:





60
,
0
%
03
,
14
*
%)
09
,
13
1
(
1
67
,
0
1
1













 <i>_US</i>
<i>US</i>
<i>C</i>
<i>US</i>
<i>L</i>
<i>U</i>
<i>E</i>
<i>D</i>
<i>t</i>





1



0,60*



1 1,44



1,46

1   

</div>
<span class='text_page_counter'>(4)</span><div class='page_container' data-page=4>

Thị trường chứng khốn Hoa Kỳ

Lợi suất trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ bình quân trong năm 2005:
r_fUS = 4,29%.

Mức bù rủi ro thị trường tính bình qn 1928-2005:
(E[rM]US – rfUS) = 4,80%

Suất sinh lợi kỳ vọng vốn chủ sở hữu của dự án Dung Quất

trong trường hợp giả định là hoạt động trên thị trường Hoa Kỳ:

E[ri]US = rfUS + LVN(E[rM]US – rfUS)

</div>
<span class='text_page_counter'>(5)</span><div class='page_container' data-page=5>

Chi phí vốn chủ sở hữu và WACC

Phần bù rủi ro quốc gia năm 2005: RPc = 2,5%

Chi phí vốn chủ sở hữu tính theo USD của nhà máy Dung Quất:
rE = E[ri]VN = E[ri]US + RPc = 11,3% + 2,5% = 13,8%

Chi phí vốn bình qn trọng số (tính theo USD):

Chênh lệch lãi suất tiền gửi VND và USD năm 2005:
Chi phí vốn bình qn trọng số (tính theo VND):

WACCVND = 7,43% + 4,8% = 12,23%

%
43
,
7

%
3
2501
1475
%

8

,
13
*
2501
1026

)
1

(












 <i>_E</i> <i>_C</i> <i>r_D</i>

<i>E</i>
<i>D</i>

<i>D</i>
<i>t</i>

<i>r</i>
<i>E</i>
<i>D</i>

</div>
<span class='text_page_counter'>(6)</span><div class='page_container' data-page=6>

Dự án tàu điện metro

Thời điểm tính tốn: năm 2006
Cơ cấu vốn:

 Chủ sở hữu: 480 triệu USD
 Vay nợ: 1.220 triệu USD

E = 480; D = 1220; V = E + D = 1700;
Nợ vay:

 Trái phiếu cơng trình: D₁ = 680; r_D₁ = 11,75% (VND)
 Ngân hàng KfW: D₂ = 540; r_D2 = 5,50% (USD)

Thuế suất thuế thu nhập bình quân:

</div>
<span class='text_page_counter'>(7)</span><div class='page_container' data-page=7>

Cơ cấu vốn bình quân trong thời gian vận hành dự án

(D/E)VN b/q = 0,509

(E/V)VN b/q = 82,165% (D/V)VN b/q = 17,84%

2015 2016 2017 … 2021 2022 … 2029

Năm 4 5 6 … 10 11 … 18

<b>Vay KfW</b> … …

Trả nợ gốc 77 … 77 …

Dư nợ cuối kỳ 540 540 463 … 0 …

<b>Tr.phiếu c. trình</b> … …

Trả nợ gốc … … 680

Dư nợ cuối kỳ 680 680 680 … 680 680 … 0

<b>Tổng dư nợ</b> 1220 1220 1143 … 680 680 … 0

Vốn chủ sở hữu 480 480 480 … 480 480 … 480

<b>E/V</b> 28.24% 28.24% 29.58% … 36.52% 38.80% … 100%

<b>D/V</b> 71.76% 71.76% 70.42% … 63.48% 61.20% … 0%

</div>
<span class='text_page_counter'>(8)</span><div class='page_container' data-page=8>

Ngành đường sắt ở Hoa Kỳ năm 2006

LUS = 0,957

(D/E)US = 29,864%

t_CUS = 23,609%.

Hệ số beta không vay nợ:

Hệ số beta quy tính cho dự án metro ở Việt Nam:





779
,
0
%
864
,
29
*
%)
609
,
23
1
(
1
957
,
0
1
1













 <i>_US</i>
<i>US</i>
<i>C</i>
<i>US</i>
<i>L</i>
<i>U</i>
<i>E</i>
<i>D</i>
<i>t</i>





1



0,779*



1 (1 6,3%)*0,509



1,151

1    

</div>
<span class='text_page_counter'>(9)</span><div class='page_container' data-page=9>

Thị trường chứng khoán Hoa Kỳ

Lợi suất trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ bình qn trong năm 2006:
r_fUS = 4,795%.

Mức bù rủi ro thị trường tính bình quân 1928-2006:
(E[rM]US – rfUS) = 4,915%

Suất sinh lợi kỳ vọng vốn chủ sở hữu của dự án metro trong

trường hợp giả định là hoạt động trên thị trường Hoa Kỳ:

E[ri]US = rfUS + LVN(E[rM]US – rfUS)

</div>
<span class='text_page_counter'>(10)</span><div class='page_container' data-page=10>

Chi phí vốn chủ sở hữu

Phần bù rủi ro quốc gia năm 2006: RPc = 1,505%

Chi phí vốn chủ sở hữu của dự án metro tính theo USD:
rE = E[ri]VN = E[ri]US + RPc

= 10,452 % + 1,505% = 11,957%

Chi phí vốn chủ sở hữu của dự án metro ngầm tính theo VND :
rE = E[ri]VN = E[ri]US + RPc + RPe

</div>
<span class='text_page_counter'>(11)</span><div class='page_container' data-page=11>

Chi phí nợ vay

Trái phiếu cơng trình: D₁ = 680

 Lãi suất VND: 11,75%

 Lãi suất USD tương đương: 11,75% – 4,54% = 7,21%

Ngân hàng KfW: D2 = 540

 Lãi suất USD: 5,5%

 Lãi suất VND tương đương: 5,5% + 4,54% = 10,04%

Chi phí nợ vay bình qn trọng số tính theo USD:

Chi phí nợ vay bình quân trọng số tính theo VND:

</div>
<span class='text_page_counter'>(12)</span><div class='page_container' data-page=12>

Chi phí vốn bình qn trọng số

Chi phí vốn bình qn trọng số tính theo USD:

Chi phí vốn bình qn trọng số tính theo VND:

%
391
,
15
%
993
,
10
%)
84
,
17
%)(
3
,
6
1
(
%
497

,
16
*
%)
16
,
82
(
)
1
(









 <i>_EVND</i> <i>_C</i> <i>_DVND</i>

<i>VND</i> <i>_r</i>
<i>E</i>
<i>D</i>
<i>D</i>
<i>t</i>
<i>r</i>
<i>E</i>
<i>D</i>

<i>E</i>
<i>WACC</i>
%
902
,
10
%
453
,
6
%)
84
,
17
%)(
3
,
6
1
(
%
957
,
11
*
%)
16
,
82
(

)
1
(









 <i>_EUSD</i> <i>_C</i> <i>_DUSD</i>

</div>

<!--links-->