Tài liệu Lời giải chính xác cho những thắc mắc về WACC doc

Lời giải chính xác cho những thắc mắc về WACC
Dù là môi trường mở nhưng một số khái niệm rất cơ bản thì sau khi thảo luận nên
có các kết luận khoa học chính xác để cho người học hiểu đúng những khái niệm
đó. Với những khái niệm lọai này không nên dừng ở mức “chat”. Một trong những
vấn đề cực kỳ quan trọng theo tôi là những thảo luận xung quanh
khái niệm
WACC
. Chúng ta đều biết WACC quan trọng như thế nào trong các bài tóan kinh
tế.

Thắc mắc về WACC có khá nhiều trên SAGA và cũng khá nhiều người đã tham
gia giúp gỉai đáp những thắc mắc đó. Là người không chuyên về lĩnh vực KT-TC,
nhưng trong những bài giảng hoặc nghiên cứu về
định gía Thương Hiệu, tôi phải
va chạm với WACC nên cũng gắng tìm hiểu, mà SAGA là nguồn khá hay. Khi
đọc các thắc mắc của bạn đọc về WACC và nhất là những lời giải, tôi cảm thấy
chúng ta còn cần cùng nhau tìm hiểu kỹ khái niệm này và tìm lời giải đáp đúng
cho những thắc mắc đã nêu trên SAGA. Những bài giải đúng sẽ giúp sinh viên và
cả các chuyên gia hiểu chính xác khái niệm quan trọng này khi vận dụng vào thực
tiễn.

I. Vài điều về WACC.

Nhắc lại 4 thắc mắc:
1. Cấu trúc vốn của công ty Carion được thể hiện như sau: trái phiếu 1.083$,
Cổ phần ưu đãi 268$, Cổ phần thường 3.681$. Tổng cộng 5.032$. Công ty
dự tính vẫn duy trì tỷ lệ nợ trong tương lai. Công ty có rD=5,5%, rp=13,5%
và re=18%. Tính WACC
2. Tác động của nợ đối với chi phí sử dụng vốn bình quân WACC như thế
nào? khi nợ tăng hoặc giảm thì khuynh hướng của chi phí sử dụng vốn bình
quân sẽ ra sao?.

3. Công ty tôi có dự án đầu tư 1000 tỷ. Vốn vay
ngân hàng 60% (=600 tỷ).
Vốn cổ đông đóng góp: 30% (=300 tỷ). Vốn từ quỹ lợi nhuận và phát triển
của công ty: 10% (=100 tỷ. Xin cho hỏi chi phí sử dụng vốn bình quân là
bao nhiêu? Biết lãi suất vốn vay là 12%/năm, cổ tức 18%.
4. Cùng ví dụ trên nếu dữ liệu là: 60% vốn vay, 40% vốn cổ đông, và thuế thu
nhập doanh nghiệp là 28%. Thì cách tính WACC như thế nào
Phải nói là rất tuyệt vời vì chúng ta đã thu thập được bao nhiêu trí tuệ. Tuy nhiên
có thể thấy còn những khác nhau, có khi rất căn bản trong những lời bàn, lời giải
đó. Với WACC, một hạt nhân của các tính tóan KT-TC, ta nên gắng đi đến sự hiểu
và giải đáp đúng các thắc mắc trên

Hình như vấn đề không phải vậy.

Để bàn bạc, ta lấy bài 4 để quan sát.
csd tính WACC như sau: WACC = 60%*12% + 40%*18%*(1-28%) = 0.072 +
0.05184 = 12.384%

Xét công thức cơ bản tính WACC = (E/V)xRe + (D/V)xRdx(1-T). Trong bài tóan
của mình,
csd cho vốn vay là 60% và vốn cổ đông là 40%. Vậy thì phải chăng csd
đã nhầm khi lắp số liệu vào công thức tính, hay nhầm 2 lọai vốn? Áp dụng công
thức cơ bản ta có:
WACC = 0.6x0.12x(1-0.28) + 0.4x0.18 và thật là thú vị kết qủa cũng là 12.384%,
đúng bằng kết quả
csd tính dù rằng có lẽ csd đã có nhầm lẫn. Tại sao thế? Đó là vì
các input data rất tình cờ cho chúng ta kết quả như vậy. Chỉ cần thay đổi dữ kiện ta
sẽ thấy khác ngay. Chẳng hạn trong thí dụ của
csd lấy cổ tức là 25%.

Theo cách tính của
csd thì WACC = 60%*12% + 40%*25%*(1-28%) = 0.072 +
0.072 = 14.4%. Theo công thức đúng thì WACC = 0.6x0.12x(1-0.28) + 0.4x0.25 =
0.05184 + 0.1 = 15.184%.
Trở lại bài tóan 3, lời giải của
nguoimayman đúng không? Tính bình quân gia
quyền chi phí các lọai vốn như
nguoimayman cũng có thể xem là một định nghĩa
khác của “chi phí sử dụng vốn”, chúng ta có thể ký hiệu nó là WACC’. Còn
WACC được định nghĩa khác. WACC’ khác với WACC kinh điển! Do vậy lời
bình của
nguyenkhoa có lẽ cũng nên xem kỹ lại!

WACC là một đại lượng chỉ chi phí sử dụng vốn trung bình. Nó được định nghĩa
chính xác. Ngòai WACC, chúng ta có thể đưa ra các định nghĩa khác chỉ "chi phí
sử dụng vốn", với các công thức tính khác, chẳng hạn như
nguoimayman đã làm.
Vậy
nguoimayman không sai nếu coi như bạn đã tính một đại lượng khác chứ
không phải WACC kinh điển. Đại lượng đó cũng phản ánh một thứ trung bình của
chi phí vốn. Tuy nhiên, khi chúng ta nói về WACC thì cần hiểu chính xác định
nghĩa của khái niệm này và sử dụng công thức đúng từ định nghĩa đó.

II. Thử hiểu đúng về WACC và công
thức tính nó

Ta xét trường hợp đơn giản nhất để hiểu
được dễ dàng.
Mỗi DN có 2 lọai vốn:

Vốn không phải trả lãi theo tỷ lệ ấn định khi sử dụng. Chẳng hạn đó là vốn cổ
đông (trả lãi theo kết quả SX-KD chứ không theo tỷ lệ ấn định trước), tiền lãi để
lại để phát triển sau khi chia cổ tức, v.v… Tổng nguồn vốn này ký hiệu là E
(Equity). Khi sử dụng nguồn vốn E này, DN phải dự kiến tỷ lệ lợi nhuận thu được.
Do các kết quả SX-KD nhiều năm, do tình hình chung của thị trường, giả sử tỷ
xuất lợi nhuận trung bình của DN là 20% thì thường lấy đó làm tỷ xuất hiệu quả
cần đạt khi sử dụng nguồn vốn E, ký hiệu là R
e
. Ý nghĩa là khi dùng 1 đồng từ E,
DN phải đạt được R
e
lãi (trước thuế) và đó chính là chi phí sử dụng vốn E. Đại
lượng ExR
e
ký hiệu là C
e
là tổng chi phí cho việc dùng nguồn vốn E.

Vốn vay, là các lọai vốn mà DN phải trả lãi đúng hạn và theo tỷ lệ ấn định
trước. Chẳng hạn DN vay ngân hàng với lãi xuất 12% năm, DN phát hành trái
phiếu thời hạn 5 năm với lãi xuất 14% năm. Vốn vay ký hiệu là D (Debt). Có thể
lấy tỷ lệ bình quân gia quyền lãi xuất các nguồn vốn tạo nên D làm chi phí vốn
vay, ký hiệu là R
d
. Khi DN sử dụng vốn vay thì có một hiệu ứng rất quan trọng tạo
hiệu quả SX-KD mà người ta gọi là “lá chắn thuế” (Tax Shield). Dịp khác, ta sẽ
bàn kỹ về cái Tax Shield này để bạn đọc nghiệp dư về KT-TC như tôi hiểu về giá
trị của nó và về một khái niệm mà trên SAGA cũng đã bàn bạc nhiều, đó là
“cấu
trúc vốn” DN

.

Dùng vốn vay thì đến hạn DN phải trả lãi là DxR
d
, với R
d
là lãi xuất phải trả cho
vốn vay. Chẳng hạn vay 4000 $ với lãi xuất 15% năm thì đến hạn phải trả 4000 x
0.15 = 600 $. Giả sử rằng nhờ sử dụng nguồn vốn này, DN tạo ra 800 $ lãi trước
thuế. Vì lãi trả ngân hàng được xem là chi phí hợp lý của DN và được khấu trừ khi
DN nộp thuế thu nhập nên DN chỉ phải đóng thuế cho 800 – 600 = 200$. Nếu
thuế xuất là 30% thì tiền thuế là 200 x 0.30 = 60 $. Thay vì phải đóng 800 x 0.3 =
240 $ thì DN chỉ phải đóng 60 $ (dĩ nhiên cùng với trả nợ 600 $). Nói cách khác,
DN đã được khấu trừ 600 x 0.3 = 180 $ = DxR
d
x T với T là thuế xuất. Như vậy
DN phải trả lãi vốn vay DxR
d
cùng với việc được khấu trừ thuế (do sử dụng vốn
vay thay vì dùng vốn E) bằng DxR
d
xT.
Đại lượng Cd = DxR
d
– DxR
d
xT = DxR
d
x(1-T) được xem là hiệu quả sử dụng vốn
vay (hay trách nhiệm, hay thách thức phải vượt qua khi sử dụng vốn vay).

Chú ý rằng ta có thể nêu những định nghĩa khác về cái gọi là hiệu quả sử dụng vốn
vay. Chẳng hạn có thể lấy Thu nhập (income, lãi sau thuế) do nguồn vốn vay tạo
ra (ký hiệu là I
d
) thay cho lượng thuế được khấu trừ do trả lãi cho vốn vay (tính
bằng DxR
d
xT) trong công thức nói về hiệu quả sử dụng vốn vay. Khi đó ta có thể
lấy C
d1
= DxR
d
– I
d
, và đó là đại lượng rất có lý để được xem là tổng chi phí sử
dụng vốn vay.

Tỷ lệ (C
e
+ C
d
)/V với V là tổng vốn DN được gọi là WACC.

Nếu cần ta có thể xem xét những đại lượng khác (nhưng rất gần gũi) với WACC,
chẳng hạn: (C
e
+ C
d1
)/V nói trên. Đó cũng là một kiểu trung bình chi phí vốn, ký

hiệu chẳng hạn là WACC1. Bản thân tôi rất thích sử dụng đại lượng này.
nguoimayman còn cho định nghĩa khác cũng rất có lý mà ta đã ký hiệu ở trên là
WACC’!

WACC hay WACC1 hay WACC’ đều là những khái niệm được định nghĩa cụ
thể, có công thức tính. WACC không phải là một “ý niệm”. Một khi dự định tính
WACC (hay WACC1 hay WACC’) thì phải dùng đúng công thức, xuất phát từ
định nghĩa chứ không phải từ “ý nghĩa”, từ “ý niệm” mà WACC hàm chứa.

Vậy WACC = (C
e
+ C
d
)/V = (ExR
e
)/V + [DxR
d
(1-T)]/V, đúng như trong bài định
nghĩa WACC trong mục tra cứu thuật ngữ trên SAGA.

III. Quay lại vài thắc mắc

Trở lại 4 bài tập nêu trên.
1. Bài 1: Lời bàn của akspiderman (31/03/08) tôi cho là đúng khi tính WACC
2. Bài 2: Để giải đáp bài 2 ta tạm xem E, R
e
, R
d
, T là các hằng số, không đổi
trong công thức tính WACC và xem V= E + D. Phamtrang chịu khó khảo sát hàm

số đơn giản sau:
WACC = (a + b
D
)/ (E + D) , với a = ExR
e
; b = R
d
x(1-T) là những hằng số và D
là biến số.

Trong thực tế thường WACC là hàm giảm dần khi D tăng vì nhìn chung Re lớn
hơn R
d
x(1-T). Thí dụ Re là 20%, R
d
là 15% và T là 30%, khi đó R
d
x(1-T) cỡ 10%.
Nếu có khó khăn,
phamtrangchờ bài về “cấu trúc vốn” và Tax Shield ta sẽ bàn kỹ
về vấn đề này vì thực ra vấn đề không quá đơn giản như vậy, giả thiết về các đại
lượng là hằng số nói ở trên là không hòan tòan phù hợp với thực tiễn.

3. Bài 3: E/V = vốn cổ đông đóng góp (30%) + quỹ lợi nhuận và phát triển của
công ty (10%) = 40% với chi phí R
e
lấy là 18% (cổ tức); D/V = 60% với lãi xuất
12%.
Khi đó WACC = 0.4x0.18 + 0.6x 0.12x (1-T) . phải có T để thế vào công thức
tính. Ở trên đã nói nhiều về việc chi phí vốn mà

nguoimayman tính cũng có nghĩa,
chỉ có điều đó không phải WACC.

4. Bài 4: Kết quả đúng, nhưng là tình cờ. WACC tính theo công thức:
WACC = 0.6x0.12x(1-0.28) + 0.4x0.18 chứ không phải như
csd đã tính.
WACC = 0.6x12% + 0.4x0.18x(1-0.28)

IV. Kết luận.

Công thức tính WACC không phức tạp. Tuy nhiên những đại lượng tham gia trong
công thức tính thì xác định không dễ.

Để tính WACC ta cần:
1. Xác định đúng V, E và D. Điều này không phải lúc nào chúng ta làm cũng
đúng và nhiều khi cũng không dễ.
2. Xác định R
e
. Đây là đại lượng rất khó xác định trong thực tế. Công sức của
chuyên gia tiêu hao ở đây rất lớn! Vật cản lớn để tính WACC để vận dụng nghiêm
túc vào thực tế chính là anh chàng R
e
này.
3. Xác định R
d
. Việc này nói chung dễ hơn việc xác định R
e
nhưng cũng cần rất
thận trọng.
4. T thì thường có sẵn.

Chú ý rằng WACC chỉ là một trong những phương án có thể, để nói về chi phí sử
dụng vốn trung bình. Những đại lượng khác (chẳng hạn WACC1, do tôi đề nghị ở
trên, hoặc WACC’ mà
nguoimayman tính) đều có ý nghĩa. Nhưng chúng không
phải WACC.

Một lần nữa xin nói lại, do chỉ là nghiệp dư về KT-TC nên có thể hiểu biết của tôi
chưa đúng. Nếu vậy chúng ta cần bàn thêm để hiểu thật đúng, tính thật đúng
WACC, một đại lượng thường xuyên phải vận dụng trong thực tiễn./.