18.2 MỘT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

18.2 MỘT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ
Một khám phá đáng kinh ngạc: Các thay đổi giá cả là ngẫu nhiên

Năm 1963, Maurice Kendall, một nhà thống kê người Anh đã phát hiện ra giá cả
chứng khốn và hàng hóa khơng theo một chu kì nào.

Nói cách khác, giá cả của cổ phần và hàng hóa có vẻ đi theo một bước ngẫu nhiên,
khơng thể đốn trước được.
Maurice Kendall
(1907-1983)


Ví dụ: Bạn được cho 100$ để chơi một trị chơi. Cứ mỗi cuối tuần một đồng xu được tung lên. Nếu nó rơi lật mặt ngửa lên, bạn thắng 3% đầu tư của mình,
nếu nó rơi sấp, bạn mất 2.5%.

Các kết quả có thể có là:

Ngửa
106.90$
Ngửa
103.00$
Sấp
100.43$
100$

Ngửa

100.43$

Sấp
97.50$

Sấp
95.06$

⇒ Q trình này là một bước ngẫu nhiên với một chuyển biến dương 0.25%/tuần.
(1/2)(0.03)+(1/2)(-0.025)=0.25%
Nó là một bước ngẫu nhiên bởi vì các thay đổi kế tiếp trong giá trị là độc lập.


Một trong 2 biểu đồ bên dưới cho thấy chỉ số Standard and Poor’s trong một thời kì 5 năm. Biểu đồ kia cho thấy kết quả trò chơi tung đồng xu trong 5
năm.
Hình 18.1
160

140

120

100
80

220
180
160
140
100
80


Hình 18.2 Mỗi chấm cho thấy hai mức tỉ suất sinh lợi của cổ phần Microsoft vào hai ngày kế tiếp nhau giữa tháng 8/1993 và tháng 8/1998.

Tỉ suất sinh lợi vào ngày t+1, %
2

1.5

1

0.5
0
-0.5

-1

-1.5

-2
-2

-1.5

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5

2


Hình 18.3 Các chu kì tự phá hủy ngay khi các nhà đầu tư nhận ra chúng. Giá cổ phần ngay tức khắc vọt lên mức hiện giá của giá tương lai mong đợi.


Hình 18.2 cho thấy rằng các thay đổi giá cổ phần Microsoft là không tương quan.
Thay đổi giá cả ngày hôm nay hầu như không cho các nhà đầu tư một manh mối nào về thay đổi có thể có ngày
mai.

Hình 18.3 cho ta thấy một ví dụ về một chu kì có thể được dự báo trước như vậy.


Ba hình thức của thị trường hiệu quả

Các nhà kinh tế thường định nghĩa ba mức độ của thị trường hiệu quả, được phân biệt bởi mức đọ thông tin đã phản
ánh trong giá chứng khốn.

Hình thức hiệu quả yếu của thị trường

•
•
•

Giá cả phản ánh thơng tin đã chứa đựng trong hồ sơ giá cả quá khứ.
Không thể tạo được các siêu tỉ suất sinh lợi liên tục bằng cách nghiên cứu tỉ suất sinh lợi quá khứ.
Giá cả sẽ theo một bước ngẫu nhiên.

Hình thức hiệu quả vừa phải của thị trường

•
•

Giá cả phản ánh không chỉ là giá cả quá khứ mà cịn phản ánh tất cả thơng tin đã cơng bố khác (thông tin trên báo, đài…)
Giá cả sẽ điều chỉnh ngay lập tức trước các thông tin công cộng như là việc cơng bố tỉ suất sinh lợi q vừa qua,…

Hình thức hiệu quả mạnh của thị trường

•
•

Giá cả phản ánh tất cả thơng tin có thể có được bằng cách phân tích về cơng ty và nền kinh tế.
Chúng ta có thể quan sát thấy nhà đầu tư nào may mắn hoặc hkoong may mắn, nhưng chúng ta không thể thấy bất kì siêu
giám đốc đầu tư nào có thể liên tục đánh bại thị trường.


Nhà phân tích cơ bản

Nghiên cứu việc kinh doanh của công ty và cố gắng phát hiện thông tin
về khả năng sinh lợi sẽ rọi ánh sáng mới vào giá trị của cổ phần.

Có 2 loại chun gia phân tích đầu
tư
Nhà phân tích kĩ thuật

Các nhà phân tích nghiên cứu hồ sơ giá cả và tím kiếm các khuynh
hướng hay chu kifcuar giá.

Các thị trường hiệu quả: chứng cớ

Để thư ngiệm hình thức yếu của giả thiết, các nhà nghiên cứu đã đo lường khả năng sinh lợi của một vài qui luật giao dịch được sử dụng
bởi các nhà phân tích kĩ thuật.
Ví dụ: Hình 18.4

Hình 18.4 ( Sách giáo trình trang 455)

Các điểm rái rác rộng cho thấy rằng hầu như khơng có tương quan giữa tỉ suất sinh lợi trong một
tuần và tỉ suất sinh lợi trong tuần kế tiếp.


Để phân tích hình thức hiệu quả vừa phải của giả thiết thị trường hiệu quả, các nhà nghiên cứu đã đo lường xem giá cả chứng khoán đã đáp ứng nhanh
đến mức nào đối với các mục tin tức khác nhau

Hình 18.5 minh họa việc cơng bố các tin tức như vậy được phản ánh ngay lập tức vào giá cả chứng khốn như
thế nào

Vào ngày cơng chúng được biết về nổ lực sát nhập, giá cổ phần của mục tiêu tiêu biểu tăng vọt rất
nhanh .
Giá chứng khaosn điều chỉnh ngay: Sau chuyển động gái lớn vào ngày cơng bố, việc tăng giá ngưng lại
và khơng cịn them chuyển biến nào khác.


Các thử nghiệm về hình thức hiệu quả mạnh của giả thiết đã xm xét khuyến nghị cuả các nhà phân tích chứng khốn chun nghiệp và đã tìm kiếm các
quỹ hỗ tương hay quỹ hưu bổng có thể có thafh quả vượt trội so với thị trường một cách mà chúng ta có thể dự đốn được.

Ví dụ: Hình 18.6

Hình 18.6 cung cấp so sánh tương đối thơ sơ, vì các quỹ hỗ tương thường chuyên về các khu vực riêng
biệt của thị trường, như là cổ phần của doanh nghiệp lớn, có thể có tỉ suất sinh lợi dưới trung bình.
=> Tỉ suất sinh lợi các quỹ thu được thấp hơn các danh mục chuẩn sau chi phí và chỉ bằng các mức
chuẩn trước chi phí.


sẽ là điều đáng ngạc nhiên nếu một vài giám đốc không khôn ngoan hơn các giám đốc khác lại kiếm được tỷ suất sinh lợi cao hơn.

Chứng cứ này về hình thức hiệu quả mạnh đã chứng tỏ một cách đủ thuyết phục rằng nhiều quỹ được quản lí một cách chuyên nghiệp đã từ
bỏ việc theo đuổi thành quả cao.
Tối đa hóa việc đa dạng hóa và tối thiểu hóa chi phí quản lí danh mục.