Chính sách tiền tệ và các phương thức vận hành các công cụ chính sách tiện tệ ở ngân hàng nhà nước việt nam hiện nay

L i m â u !åì åí áư
rong cäng cüc âäøi måïi hiãûn nay, trãn âáút nỉåïc ta âang diãùn ra säi âäüng quạ trçnh phạt
triãøn nãưn kinh tãú hng họa nhiãưu thnh pháưn váûn âäüng theo cå chãú thë trỉåìng cọ
sỉû qun l ca Nh nỉåïc theo âënh hỉåïng X häüi ch nghéa. Âiãưu âọ âi hi
phi nghiãn cỉïu mäüt cạch cọ hãû thäúng nhiãưu lénh vỉûc hoảt âäüng kinh tãú theo cå chãú
måïi, trong âọ mäüt lénh vỉûc cọ vë trê hãút sỉïc quan trng âỉåüc coi l huút mảch trong viãûc thục âáøy tàng
trỉåíng kinh tãú nhanh v bãưn vỉỵng âọ l lénh vỉûc Tiãưn tãû - Ngán hng.
T
ÅÍ nỉåïc ta, våïi tỉ cạch l thiãút chãú âáưu no ca ton bäü hãû thäúng ti chênh v ngán hng.
Ngán hng Trung ỉång l cå quan ch chäút, thiãút kãú v váûn hnh cạc cäng củ Chênh sạch tiãưn
tãû phủc vủ cho mủc tiãu âiãưu tiãút vé mä trong tỉìng thåìi k. Kinh nghiãûm phạt triãøn kinh tãú ca
cạc nỉåïc â chè ra ràòng, mäùi bỉåïc thàng tráưm ca nãưn kinh tãú âãưu cọ ngun nhán sáu xa gàõn liãưn
våïi Chênh sạch tiãưn tãû v hoảt âäüng ca Hãûû thäúng ngán hng.
Våïi nháûn thỉïc trãn, bàòng nhỉỵng kiãún thỉïc tiãúp nháûn trong quạ trçnh hc táûp cng nhỉ
nghiãn cỉïu thãm mäüt säú ti liãûu cọ liãn quan, Em â lỉûa chn v âi sáu vo phán têch âãư ti:
“CHÊNH SẠCH TIÃƯN TÃÛ V PHỈÅNG THỈÏC VÁÛN HNH
CẠC CÄNG CỦ CHÊNH SẠCH TIÃƯN TÃÛ CA NGÁN
HNG NH NỈÅÏC VIÃÛT NAM HIÃÛN NAY ”
lm âãư ạn män
hc nàm 3 ca mçnh. Âãư ạn gäưm 2 pháưn chênh :
PHÁƯN 1. L LÛN CHUNG VÃƯ CHÊNH SẠCH TIÃƯN
TÃÛ QÚC GIA
PHÁƯN 2. CHÊNH SẠCH TIÃƯN TÃÛ CA NGÁN HNG
NH NỈÅÏC VIÃÛT NAM
D â cäú gàõng nhiãưu trãn cå såí näù lỉûc ca bn thán cng nhỉ sỉû giụp âåỵ táûn tçnh ca
Giạo viãn hỉåïng dáùn,
ThS. Trënh Thë Trinh.
Song, do âãư ti l mäüt váún âãư låïn, trçnh âäü hiãøu biãút
lải cọ hản nãn âãư ạn cng khọ trạnh khi nhỉỵng thiãúu sọt, hản chãú nháút âënh.
Kênh mong âỉåüc sỉû chè bo ca tháưy cä v kiãún âọng gọp ca cạc bản âãø näüi dung âãư ạn
âỉåüc hon t-hiãûn hån.

PHÁƯN 1. L LÛN CHUNG VÃƯ CHÊNH SẠCH
TIÃƯN TÃÛ QÚC GIA
I. KHẠI NIÃÛM V ÂÀÛC ÂIÃØM CA CHÊNH SẠCH
TIÃƯN TÃÛ
1. Khại ni ûm va vai tro cu a CSTTã ì ì í
Chênh sạch ti n t û (CSTT) la m üt b ü ph ûn trong t ngãư ã ì ä ä á äø
th h û th ng Chênh sạch Kinh t cu a Nha n ïc, do Ng nãø ã äú ãú í ì ỉå á
ha ng Trung ng (NHTW) th ûc hi ûn â th ûc hi ûn vi ûc qua nì Ỉå ỉ ã ãø ỉ ã ã í
l vé m â i v ïi n n kinh t , nhà m âảt t ïi nh ỵng mủc ti äú å ãư ãú ò å ỉ ã
kinh t - x h üi nh t âënh trong t ng th i ky nh t âënh.ãú ä áú ỉì åì ì áú
Theo nghéa r üng: CSTT la Chênh sạch âi u ha nh toa n b üä ì ãư ì ì ä
kh i l üng ti n trong n n kinh t qu c d n nhà m tạc â üngäú ỉå ãư ãư ãú äú á ò ä
â n mủc ti u c ba n la n âënh ti n t û, gi ỵ v ỵng s ïc muẫú ã å í ì äø ãư ã ỉ ỉ ỉ
cu a â ng ti n va n âënh giạ ca cu a ha ng họa.í äư ãư ì äø í í ì
Theo nghéa th ng th ng: CSTT la Chênh sạch quan t m â nä ỉåì ì á ãú
kh i l üng ti n cung ïng tàng th m trong th i ky t ïi phu h üpäú ỉå ãư ỉ ã åì ì å ì å
v ïi m ïc tàng tr ng kinh t d û ki n va chè s lảm phạt n ỉ ỉåí ãú ỉ ãú ì äú ãú
cọ.
Theo âi u 2 lu ût NHNNVN: “CSTT qu c gia la m üt b üãư á äú ì ä ä
ph ûn cu a Chênh sạch Kinh t - ta i chênh cu a Nha n ïc nhà má í ãú ì í ì ỉå ò
n âënh giạ trë â ng ti n, ki m ch lảm phạt, gọp ph näø äư ãư ãư ãú áư
thục â y phạt tri n kinh t - x h üi, ba o ddamr qu c pho ngáø ãø ãú ä í äú ì
an ninh va n ng cao â i s ng nh n d n.ì á åì äú á á
Nha n ïc qua n l th ng nh t mi hoảt â üng cu a Ng nì ỉå í äú áú ä í á
ha ng, cọ chênh sạch â â üng vi n cạc ngu n l ûc trong n ïcì ãø ä ã äư ỉ ỉå
la chênh, tranh thu t i âa ngu n l ûc ngoa i n ïc, phạt hu í äú äư ỉ ì ỉå
s ïc mảnh t ng h üp cu a cạc tha nh ph n kinh t , âa m ba äø å í ì áư ãú í í
vai tro chu âảo va chu l ûc cu a cạc t ch ïc tên dủng nh í ì í ỉ í äø ỉ ì
n ïc trong lénh v ûc ti n t û va hoảt â üng ng n ha ng, gi ỵỉå ỉ ãư ã ì ä á ì ỉ

v ỵng âënh h ïng X h üi chu nghi, chu quy n qu c gia, mỉ ỉå ä í í ãư äú åí
r ỹng h ỹp taùc va h ỹi nh ỷp qu ùc t , õaùp ùng nhu c u phaùtọ ồ ỡ ọ ỏ ọ óỳ ổ ỏử
tri n kinh t - xaợ h ỹi, goùp ph n th ỷc hi ỷn c ng nghi ỷp hoùa,óứ óỳ ọ ỏử ổ ó ọ ó
hi ỷn õaỷi hoùa õ t n ùc.ó ỏỳ ổồ
CSTT coù m ỹt vai tro c ỷc ky quan troỹng, th hi ỷn vi ỷcọ ỡ ổ ỡ óứ ó ồớ ó
noù coù nhi ỷm vuỷ taùc õ ỹng va nhi u h ùng taỷo ra õ u t ,ó ọ ỡ óử ổồ ỏử ổ
ti t ki ỷm va n õởnh ti n t ỷ, giaù ca . Qua õoù goùp ph n quanóỳ ó ỡ ọứ óử ó ớ ỏử
troỹng va o s ỷ tha nh c ng hay th t baỷi cu a ca n n kinh t .ỡ ổ ỡ ọ ỏỳ ớ ớ óử óỳ
Tr n c s 4 muỷc ti u kinh t vộ m , m ỹt CSTT õ ỹc õaùnh giaùó ồ ồớ ó óỳ ọ ọ ổồ
la hoa n ha o n u:ỡ ỡ ớ óỳ
T c õ ỹ laỷm phaùt: 1% - 3%.ọỳ ọ
Tng tr ng kinh t : 3% - 5%.ổồớ óỳ
Th t nghi ỷp khoa n 4% t ng lao õ ỹng.ỏỳ ó ớ ọứ ọ
S d trong caùn c n thanh toaùn qu c t chi m 2% - 3%ọỳ ổ ỏ ọỳ óỳ óỳ
tr n GDP.ó
2. Hçnh th ïc va â i t üng qua n lỉ ì äú ỉå í
Chênh sạch ti n t û cọ 2 hçnh th ïc th hi ûn c ba n sau:ãư ã ỉ ãø ã å í
 CSTT n ïi lo ng: cung ti n t û tr n n d i da o, th a tha iå í ãư ã åí ã äư ì ỉì í
nhà m khuy n khêch â u t , m r üng sa n xu t, tảo c ng ànò ãú áư ỉ åí ä í áú ä
vi ûc la m va ch ng suy thoại.ã ì ì äú
 CSTT thà c chàût: n n kinh t tr n n âà t âo , khọ khàn dõ ãư ãú åí ã õ í
l ng cung ti n bë hản ch nhà m hản ch â u t , kçm hmỉå ãư ãú ò ãú áư ỉ
s û phạt tri n “quạ nọng” cu a n n kinh t va ch ng lảmỉ ãø í ãư ãú ì äú
phạt...
Âäúi tỉåüng qun l ca CSTT
: chênh la kh i ti n. Theo quan ni ûmì äú ãư ã
ti n t û cu a c ch thë tr ng thç tu y theo mủc âêch khạcãư ã í å ãú ỉåì ì
nhau ma ph n chia ti n theo nhi u ph ng th ïc, ti u chu nì á ãư ãư ỉå ỉ ã áø
khạc nhau.
 Theo ch ïc nàng l u th ng, ti n â üc th hi ûn kh iỉ ỉ ä ãư ỉå ãø ã åí äú

ti n màût (M) do NHTW phạt ha nh g m: ti n màût trong d n c ,ãư ì äư ãư á ỉ
trong cạc t ch ïc kinh t va phi kinh t cu ng v ïi ti n màûtäø ỉ ãú ì ãú ì å ãư
t n qu tải qu tên dủng, kho bảc, qu âi u ha nh nghi ûpäư ãư ì ã
vủ, qu d û tr ỵ cu a NHTW.ỉ ỉ í
 Theo ch ïc nàng l u th ng va ph ng ti ûn thanh toạn,ỉ ỉ ä ì ỉå ã
ti n â üc xạc âënh la kh i ti n Mãư ỉå ì äú ãư
1
= M + nh ỵng khoa n ti nỉ í ãư
g i kh ng ky hản bà ng ba n t û.åí ä ì ò í ã
 Theo ch ïc nàng l u th ng thanh toạn va c t tr ỵ thç ti nỉ ỉ ä ì áú ỉ ãư
t û th hi ûn bà ng kh i ti n Mã ãø ã ò äú ãư
2
= M
1
+ nh ỵng khoa n ti n g iỉ í ãư åí
cọ ky hản bà ng ba n t û.ì ò í ã
 V ïi t ng s tên dủng thç bi u hi ûn d ïi kh i ti n Må äø äú ãø ã ỉå äú ãư
3
=
M
2
+ nh ỵng c ng củ ta i chênh khạc.ỉ ä ì
D ûa tr n vi ûc càn c ï va o mủc ti i u ti t trong chênhỉ ã ã ỉ ì ã ãư ãú
sạch kinh t cng nh càn c ï va o kha nàng âi u ti t cu ẫú ỉ ỉ ì í ãư ãú í
NHTW, Vi ût Nam â chn kh i ti n Måí ã äú ãư
2
la â i t üng qua nì äú ỉå í
l cu a CSTT vç Mí
2
n âënh h n.äø å

II. MỦC TIÃU CA CHÊNH SẠCH TIÃƯN TÃÛ
Coù Tr n t ng th , muỷc ti u cu a Chờnh saùch ti n t ỷ laó ọứ óứ ó ớ óử ó ỡ
õi u ti t. Hay noùi khaùc h n, muỷc ti u cu a NHTW coù th quyóử óỳ ồ ó ớ óứ
tha nh hai nhoùm la : Muỷc ti u ti n t ỷ va Muỷc ti u kinh t .ỡ ỡ ó óử ó ỡ ó óỳ
1. Muỷc ti u ti n t ỷ (muỷc ti u tr ỷc ti p )ó óử ó ó ổ óỳ
V ph ng di ỷn ti n t ỷ, coù 4 muỷc ti u ma Chờnh saùchóử ổồ ó óử ó ó ỡ
ti n t ỷ mong mu n õaỷt t ùi la : õi u ho a kh i ti n t ỷ, ki móử ó ọỳ ồ ỡ óử ỡ ọỳ óử ó óứ
soaùt t ng s thanh toaùn b ng ti n, ba o v ỷ giaù trở qu c n ỹiọứ ọỳ ũ óử ớ ó ọỳ ọ
cu a õ ng ti n va n õởnh giaù trở qu c ngoaỷi cu a õ ng ti n.ớ ọử óử ỡ ọứ ọỳ ớ ọử óử
1.1 Âiãưu ha khäúi lỉåüng tiãưn tãû trong nãưn kinh tãú - x häüi :
ọ la nhà m duy trç m i t ng quan  ì ò äú ỉå
Tiãưn - Hng
â üc nỉå äø
âënh bà ng cạch âi u ho a kh i l üng ti n t û. C ch âi ãư ì äú ỉå ãư ã å ãú ãư
ho a d ïi hai n üi dung chênh la M ïc â ü va Cạch lu n chuy n.ì ỉå ä ì ỉ ä ì á ãø
Cọ m üt nguy n tà c t ng quạt la n u m ùi nàm n n kinh tä ã õ äø ì ãú ä ãư ãú
â u tàng tr ng thç pha i tàng kh i l üng ti n t û bà ng ty l ûãư ỉåí í äú ỉå ãư ã ò í ã
tàng tr ng kinh t .ỉåí ãú
i u ho a kh i ti n t û nga y nay cọ nghéa la âi u chènh ãư ì äú ãư ã ì ì ãư
vi ûc tảo ti n va s dủng ti n trong h û th ng Ng n ha ng haiã ãư ì ỉí ãư ã äú á ì
c p. M üt kha nàng ky bê cu a h û th ng Ng n ha ng hai c p lấú ä í ì í ã äú á ì áú ì
tảo ti n, âi u chènh m ïc cung ti n â n âënh ti n t û. Dỗư ãư ỉ ãư ãø äø ãư ã
vi ûc ph n chia h û th ng Ng n ha ng tha nh hai c p n n cọ vi ûcã á ã äú á ì ì áú ã ã
ph n chia hai loải ti n : ti n Ng n ha ng trung ng va ti n Ng ná ãư ãư á ì ỉå ì ãư á
ha ng. Ti n trung ng la ti n do NHTW â üc quy n phạt ha nh.ì ãư ỉå ì ãư ä ãư ì
Ti n Ng n ha ng (ti n tên dủng) la ti n do cạc NHTM tảo rẫư á ì ãư ì ãư
th ng qua vi ûc c p tên dủng cho n n kinh t , âàût bi ût lậ ã áú ãư ãú ã ì
ti n tr n cạc ta i khoa n thanh toạn sẹc. Nọ â üc tảo ra nh lẫư ã ì í ỉå ỉ ì
m üt s û m r üng g p nhi u l n qu d û tr ỵ Ng n ha ng th ngä ỉ åí ä áú ãư áư ỉ ỉ á ì ä
qua h û s tảo ti n. âi u ho a kh i l üng ti n t û NHTWã äú ãư Âãø ãư ì äú ỉå ãư ã

s dủng cạc c ng củ tr ûc ti p va giạn ti p :ỉí ä ỉ ãú ì ãú
Nh ỵng ph ng ti ûn tr ûc ti p cọ a nh h ng thà ng â i v ïiỉ ỉå ã ỉ ãú í ỉåí ó äú å
kh i l üng ti n l u ha nh. Nh ỵng ph ng ti ûn tr ûc ti p baộú ỉå ãư ỉ ì ỉ ỉå ã ỉ ãú
g m : Ki m soạt cạc NHTM, s û b t â üng họa va ng nh ûpäư ãø ỉ áú ä ì á
kh u, hản ch nh ûp n üi cạc ngoải t û...áø ãú á ä ã
V ïi nh ỵng ph ng ti ûn giạn ti p cọ a nh h ng kh ngå ỉ ỉå ã ãú í ỉåí ä
chà c chà n, a nh h ng cọ xy ra hay kh ng la tu y pha n ïngõ õ í ỉåí ä ì ì åí í ỉ
cu a cạc â i t üng, bao g m : Tàng hay gim li su t chi tí äú ỉå äư áú ãú
kh u, Chênh sạch thë tr ng m ... Nh ỵng ph ng ti ûn giạnáú ỉåì åí ỉ ỉå ã
ti p chu y u th ûc hi ûn th ng qua c ch thë tr ng, ma c ngãú í ãú ỉ ã ä å ãú ỉåì ì ä
củ chu y u trong c ch thë tr ng la li su t.í ãú å ãú ỉåì ì áú
Nh v ûy, th ng qua cung ïng ti n trung ng va cạc ph ngỉ á ä ỉ ãư ỉå ì ỉå
ti ûn tr ûc ti p hồûc giạn ti p, NHTW hoa n toa n la m chu khẫ ỉ ãú ãú ì ì ì í í
nàng âi u ho a kh i l üng ti n t û cung ïng cho n n kinh tãư ì äú ỉå ãư ã ỉ ãư ãú
va âọ la l s ng co n cu a NHTW.ì ì äú ì í
1.2 Kiãøm soạt täøng säú thanh toạn bàòng tiãưn :
Vi ûc ki m soạt kh i ti n t û â n thu n cọ nh üc âi m lẫ ãø äú ãư ã å áư ỉå ãø ì
kh ng l u t ïi t c â ü l u ha nh ti n t û. S û a nh h ngä ỉ å äú ä ỉ ì ãư ã ỉ í ỉåí
mảnh m â n v ût giạ kh ng pha i chè cọ kh i ti n (M) mẫú á ä í äú ãư ì
co n ca t c â ü l u ha nh ti n t û (V) n a. Hay nọi cạch khạc,ì í äú ä ỉ ì ãư ã ỉí
ki m soạt t ng s thanh toạn bà ng ti n chênh la ki m soạtãø äø äú ò ãư ì ãø
â ü l ïn cu a ti n t û ma cọ tênh t ïi t c â ü l u th ng cu a ti nä å í ãư ã ì å äú ä ỉ ä í ãư
(V) â t âọ xạc âënh m ïc cung ti n phu h üp.ãø ỉì ỉ ãư ì å
Nh ng vi ûc kie m soạt M.V. la r t khọ b i vç tu y thu ücỉ ã í ì áú åí ì ä
va o cạch ha nh â üng cu a cạc chu th kinh t ri ng bi ût trongì ì ä í í ãø ãú ã ã
s dủng ti n t û. Nọ tu y thu üc va o ni m tin cu a nh ỵngỉí ãư ã ì ä ì ãư í ỉ
ng i na y â i v ïi giạ trë ti n t û, s û ti n li ûu cu a h v th iỉåì ì äú å ãư ã ỉ ã ã í ãư åì
c kinh t , nh ỵng c h üi la m àn sinh l i, khuynh h ïng ti u xa iå ãú ỉ å ä ì åì ỉå ã ì
cu a d n chụng, lo ng tin va o chênh sạch kinh t cu a Nh á ì ì ãú í ì
n ïc...Ngoa i ra nọ co n phủ thu üc va o kha nàng thanh toạnỉå ì ì ä ì í

cu a ng n ha ng, trçnh â ü ky thu ût c ng ngh û ng n ha ng, m ïcí á ì ä í á ä ã á ì ỉ
â ü tin t ng cu a d n chụng â i v ïi ng n ha ng.ä ỉåí í á äú å á ì
nh ỵng n ïc c ng nghi ûp phạt tri n, cạc ti ûn êch ng nÅí í ỉ ỉå ä ã ãø ã á
ha ng â üc s dủng r üng ri, cạc chu th kinh t quen du ngì ỉå ỉí ä í ãø ãú ì
sẹc trong thanh toạn..vç v ûy NHTW ki m soạt s chi tra cu ấ ãø äú í í
toa n x h üi qua h û th ng ng n ha ng bà ng cạch tênh t ng giạì ä ã äú á ì ò äø
trë sẹc â a âi giao hoạn tải NHTW va theo di bi n chuy n cu ì ãú ãø í
nọ. Co n n ïc ta, vi ûc du ng sẹc va cạc ph ng ti ûn thanhì åí ỉå ã ì ì ỉå ã
toạn khạc qua ng n ha ng co n êt th ng dủng, du ng ti n màûtá ì ì ä ì ãư
â chi tra la ph bi n cho n n cọ m üt kh i ti n màût r t l ïnãø í ì äø ãú ã ä äú ãư áú å
l u th ng b n ngoa i h û th ng ng n ha ng, v üt qua t m ki mỉ ä ã ì ã äú á ì ỉå áư ãø
soạt cu a NHTW. ọ la â u m i g y b t n cho n n kinh tí Â ì áư äú á áú äø ãư ãú
m üt cạc â üt bi n. ọ cng la l do c n thu hụt l üng ti nä ä ãú Â ì áư ỉå ãư
trong tay d n c va o h û th ng ng n ha ng d ïi hçnh th ïc ti ná ỉ ì ã äú á ì ỉå ỉ ãư
g i kh ng ky hản va du ng sẹc â thanh toạn, m üt y u tåí ä ì ì ì ãø ä ãú äú
c n thi t â cho vi ûc th ûc thi Chênh sạch ti n t û â üc h ỵư ãú ãø ã ỉ ãư ã ỉå ỉ
hi ûu.ã
1.3 Bo vãû giạ trë qúc näüi ca âäưng tiãưn :
Giạ trë qu c n üi cu a â ng ti n la s ïc mua cu a nọ â i v ïiäú ä í äư ãư ì ỉ í äú å
ha ng họa va dëch vủ trong n ïc. S ïc mua cu a â ng ti n bi nì ì ỉå ỉ í äư ãư ãú
â i ng üc chi u v ïi v ût giạ. Khi m ïc v ût giạ chung gia tàng,äø ỉå ãư å á ỉ á
s ïc mua cu a â ng ti n gia m va ng üc lải. Do âọ, ba o v û giạỉ í äư ãư í ì ỉå í ã
trë qu c n üi cu a â ng ti n cng chênh la ba o v û s ïc muậú ä í äư ãư ì í ã ỉ
cu a â ng ti n qu c n üi. Mu n v ûy, Chênh sạch ti n t û pha ií äư ãư äú ä äú á ãư ã í
ba o âa m â üc m ïc giạ chung n âënh, nghéa la pha i ki mí í ỉå ỉ äø ì í ãø
soạt lảm phạt m üt ty l û v a pha i.åí ä í ã ỉì í
S û n âënh cu a v ût giạ la âi u c n thi t â mi ng iỉ äú í á ì ãư áư ãú ãø ỉåì
â üc an t m, tin t ng trong vi ûc tênh toạn c ng vi ûc â u t , vçỉå á ỉåí ã ä ã áư ỉ
â u t la cu üc tênh toạn l u da i. V ûy, c n cọ s û n âënh l ư ỉ ì ä á ì á áư ỉ äø á
da i m ïi khuy n khêch s ïc â u t .ì å ãú ỉ áư ỉ

Trong tr ng h üp kh ng duy trç â üc s û n âënh, m ütỉåì å ä ỉå ỉ äø ä
m ïc v ût giạ gia tàng hà ng nàm m ïc 2 hay 3% la m ïc gia tàngỉ á ò åí ỉ ì ỉ
thu ûn l üi cho s û phạt tri n ma Chênh sạch ti n t û cọ thá å ỉ ãø ì ãư ã ãø
ch p nh ûn â üc. L t t nhi n, m üt Chênh sạch ti n t û cọáú á ỉå áú ã ä ãư ã
th tạc â üng t ïi s û gia tàng nàng su t trong hoảt â üng sa nãø ä å ỉ áú ä í
xu t cu a cạc chu th kinh t v n la âi u mong mo i.áú í í ãø ãú áø ì ãư í
1.4 Âm bo giạ trë qúc ngoải ca âäưng tiãưn :
Giạ trë qu c ngoải cu a â ng ti n th hi ûn th ng qua tú í äư ãư ãø ã ä í
giạ h i âoại. S û bi n â üng cu a ty gia h i âoại cọ a nh h ngäú ỉ ãú ä í í í äú í ỉåí
r t l ïn â n hoảt â üng kinh t trong n ïc tu y theo m ïc â üáú å ãú ä ãú ỉå ì ỉ ä
h ïng ngoải cu a n n kinh ti n t û. Trại lải, mi bi nỉå í ãư ãư ã ãú
chuy n v ti n t û cng tạc â üng t ïi m i t ng quan gi ỵẫø ãư ãư ã ä å äú ỉå ỉ
ti n t û trong n ïc va ti n t û n ïc ngoa i... Chênh vç v ûy,ãư ã ỉå ì ãư ã ỉå ì á
Chênh sạch ti n t û pha i chụ trng â n vi ûc ba o âa m va nãư ã í ãú ã í í ì äø
âënh giạ trë qu c ngoải cu a â ng ti n trong n ïc.äú í äư ãư ỉå
Ty giạ h i âoại chëu s û tạc â üng mảnh cu a kh i d ûí äú ỉ ä í äú ỉ
tr ỵ ngoải h i, thë tr ng va chênh sạch h i âoại, tçnh hçnhỉ äú ỉåì ì äú
giạ ca trong n ïc... do âọ, m üt Chênh sạch ti n t û nhà m ní ỉå ä ãư ã ò äø
âënh kinh t trong n ïc c n pha i âi â i v ïi nh ỵng bi ûn phạpãú ỉå áư í ä å ỉ ã
nhà m n âënh ty giạ h i âoại. Cọ nhi u bi ûn phạp nh ki mò äø í äú ãư ã ỉ ãø
soạt lảm phạt, tàng cung ti n â tàng tr ng kinh t , xạc âënhãư ãø ỉåí ãú
lénh v ûc â u t u ti n ...ỉ áư ỉ ỉ ã
2. Mủc ti u kinh t (mủc ti u giạn ti p)ã ãú ã ãú
Chênh sạch ti n t û co n nhà m â n m üt mủc âêch xa h n,ãư ã ì ò ãú ä å
âọ la mủc ti u kinh t , Mủc ti u kinh t g m cọ hai âi mì ã ãú ã ãú äư ãø
chênh sau â y :á
 Tàng tr ng kinh t , trong âọ cọ mủc ti u âảt â n m ïcỉåí ã ú ã ãú ỉ
nh n dủng cao.á
 Gia m thi u nh ỵng thàng tr m trong chu chuy n kinh t .í ãø ỉ áư ãø ãú
2.1 Mủc tiãu tàng trỉåíng kinh tãú

Hi ûn nay, cọ nhi u quan âi m khạc nhau v vai tro cu ẫ ãư ãø ãư ì í
ti n t û â i v ïi tàng tr ng kinh t . Tuy cọ nhie u ki n khạcãư ã äú å ỉåí ãú ì ãú
nhau v chi ti t nh ng v ùn xạc âënh â üc quan âi m chung vãư ãú ỉ á ỉå ãø ãư
tạc â üng cu a li su t va s c u t ng h üp cu a kh i ti n t ûä í áú ì äú áư äø å í äú ãư ã
tr n m ïc tàng tr ng âọ. Tạc â üng âọ th ng qua hai ng :ã ỉ ỉåí ä ä
Khi kh i ti n t û M tàng, nọi chung cọ tạc dủng la m gia mäú ãư ã ì í
li su t, khuy n khêch â u t , la m cho t ng sa n ph m xáú ãú áư ỉ ì äø í áø
h üi cng tàng. N u ty l û gia tàng cu a t ng sa n ph m x h üiä ãú í ã í äø í áø ä
l ïn h n nhëp gia tàng d n s s cọ tàng tr ng kinh t .å å á äú ỉåí ãú
Màût khạc, s û gia tàng kh i ti n t û â a â n tạc dủngỉ äú ãư ã ỉ ãú
la m tàng s c u t ng h üp : cạc tha nh ph n d n c cọ ti nì äú áư äø å ì áư á ỉ ãư
nhi u h n s ti u thủ nhi u h n va mi l ûc tr n thë tr ngãư å ã ãư å ì ỉ ã ỉåì
tàng giụp gia i quy t ha ng t n âng, la m cho cạc doanhí ãú ì äư ì
nghi ûp gia tàng sa n xu t, ha ng họa l u th ng ph n ph i v ïiã í áú ì ỉ ä á äú å
nhëp âi ûu r ün rëp h n. n m üt lục na o âọ doanh nghi ûpã ä å Âãú ä ì ã
cng pha i gia tàng th m vi ûc mua sà m mạy mọc, thi t bë, nh ã ã õ ãú ì
x ng... Ca hai s ïc c u v sa n ph m ti u du ng va v sa nỉåí í ỉ áư ãư í áø ã ì ì ãư í
ph m â u t â u tàng, t âọ t ng sa n ph m x h üi cngáø áư ỉ ãư ỉì äø í áø ä
tàng. N u m ïc gia tàng âọ l ïn h n nhëp gia tàng d n s s cọãú ỉ å å á äú
tàng tr ng kinh t .ỉåí ãú
Trong ca hai tr ng h üp â u cọ s û gia tàng nh n dủng, vçí ỉåì å ãư ỉ á
nh n c ng, t ba n, ky thu ût c ng ngh û la ba y u t quaná ä ỉ í í á ä ã ì ãú äú
trng quy t âënh s l üng sa n xu t, trong âọ y u t nh nãú äú ỉå í áú ãú äú á
c ng â üc tàng l n tr ïc khi xê nghi ûp gia tàng sa n xu t. iä ỉå ã ỉå ã í áú Âäú
v ïi xê nghi ûp qua n l cọ hi ûu qua , vi ûc tuy n dủng th må ã í ã í ã ãø ã
nh n c ng chè xy ra khi s nh n l ûc hi ûn h ỵu â üc t ûná ä äú á ỉ ã ỉ ỉå á
dủng.
Nh v ûy, mu n âảt â üc mủc ti u tàng tr ng kinh t ,ỉ á äú ỉå ã ỉåí ãú
ngoa i vi ûc gia tàng kh i ti n t û trong Chênh sạch ti n t û c nì ã äú ãư ã ãư ã áư
cọ nh ỵng bi ûn phạp â y mảnh â u t sa n xu t â th mỉ ã áø áư ỉ í áú ãø á

dủng nh n c ng.á ä
2.2 Gim thiãøu nhỉỵng thàng tráưm trong chu chuøn kinh tãú
V ïi nh ỵng tạc â üng cu a cạc c ng củ Chênh sạch ti n t ûå ỉ ä í ä ãư ã
cọ th rụt ngà n chu ky va thay â i nh ỵng nh üc âi m cu ẫø õ ì ì äø ỉ ỉå ãø í
chu ky kinh t . S û tàng tr ng kinh t b t c ï n ïc na o cngì ãú ỉ ỉåí ãú áú ỉ ỉå ì
kh ng th kẹo da i mi. L do c ba n la s c u du ti p tủcä ãø ì å í ì äú áư ì ãú
gia tàng nh ng s cung kh ng th âạp ïng mi â üc. Nọ bëỉ äú ä ãø ỉ ỉå
hản ch b i nhi u y u t , âạng k tr ïc ti n la nh n c ng.ãú åí ãư ãú äú ãø ỉå ã ì á ä
Khi n n kinh t tàng tr ng li n tủc â n m üt lục na o âọ nh nãư ãú ỉåí ã ãú ä ì á
c ng khan hi m, hản ch m ïc gia tàng sa n xu t. ọ la ch ậ ãú ãú ỉ í áú Â ì ỉ
k nguy n li ûu cng cọ th khan hi m. S û khan hi m cu ẫø ã ã ãø ãú ỉ ãú í
y u t nh n c ng, nhi n li ûu la m tàng phê t n sa n xu t, n ngãú äú á ä ã ã ì äø í áú á
cao giạ tha nh va giạ bạn tr n thë tr ng. ì ì ã ỉåì
Va o th i âi m na y, n u kh i l üng ti n t û ti p tủc gi åì ãø ì ãú äú ỉå ãư ã ãú
tàng ma kh ng th ki m ch , s c u tàng mảnh, h ûu qu ä ãø ãư ãú äú áư á í
t t y u la m tàng v ût giạ, tçnh trảng lảm phạt nga y ca ngáú ãú ì á ì ì
tr m trng h n. Tçnh hçnh âọ bu üc pha i gia m b ït kh i ti náư å ä í í å äú ãư
t û, t âọ la m gia m s c u, la m gia m khuynh h ïng ti u thủã ỉì ì í äú áư ì í ỉå ã
cu a d n c . Hoảt â üng kinh t r i va o tçnh trảng ng ng tr û.í á ỉ ä ãú å ì ỉ ã
Tr ïc tçnh hçnh âọ, cạc nha sa n xu t ha ng họa bạn ch ûmỉå ì í áú ì á
lải, têch ly ha ng t n kho nhi u, gia m l ng, th ûm chê s äư ãư í ỉå á
tha i c ng nh n, d n â n th t nghi ûp... tçnh trảng suy thoạií ä á áø ãú áú ã
kinh t lan r üng.ãú ä
chàûn â ïng suy thoại, NHTW s pha i thi ha nh chênhÂãø ỉ í ì
sạch ba nh tr ïng kh i ti n t û, khuy n khêch cạc ng n ha ngì ỉå äú ãư ã ãú á ì
cho vay â n ng s c u l n, nhu c u â u t tàng... nh ỵng s ûãø á äú áư ã áư áư ỉ ỉ ỉ
ki ûn âọ â a n n kinh t t giai âoản suy thoại sang giai âoảnã ỉ ãư ãú ỉì
phủc h ng â t âọ cọ th chuy n sang giai âoản tàng tr ngỉ ãø ỉì ãø ãø ỉåí
mảnh.
III. PHỈÅNG THỈÏC VÁÛN HNH CẠC CÄNG CỦ CA

CSTT
ki n thi t Chênh sạch ti n t û, NHTW pha i v ûn dủngÂãø ãú ãú ãư ã í á
nh ỵng c ng củ âàût bi ût cu a nọ, ng i ta gi âọ la “c ng củỉ ä ã í ỉåì ì ä
cu a Chênh sạch ti n t û”. C ng củ la nh ỵng ph ng ti ûn củí ãư ã ä ì ỉ ỉå ã
th cu a hoảt â üng. Ph n l ïn cạc c ng củ hoảt â üng â u cọãø í ä áư å ä ä ãư
th â üc s dủng hồûc vç mủc âêch âi u ho a toa n b ü cạcãø ỉå ỉí ãư ì ì ä
lu ng ti n t û, hoảt â üng ti n t û va giạ ca hồûc â âi ư ãư ã ä ãư ã ì í ãø ãư
ha nh m üt s chênh sạch chung. M üt c ng củ Chênh sạchì ä äú ä ä
ti n t û â üc xem la h ỵu êch n u c ng củ âọ cọ tênh linhãư ã ỉå ì ỉ ãú ä
hoảt va mang lải hi ûu qua , t ïc la c ng củ na y cọ th tha ã í ỉ ì ä ì ãø
â i khi c n thi t, th ng xuy n hay kh ng th ng xuy n v ïiäø áư ãú ỉåì ã ä ỉåì ã å
m ïc tàng gia m kh i ti n l ïn hay nho tu y thu üc va o mủc ti í äú ãư å í ì ä ì ã
cu a NHTW â â ra.í ãư
Ph ng th ïc v ûn ha nh cạc c ng củ Chênh sạch ti n t ûỉå ỉ á ì ä ãư ã
cu a NHTW th ng â üc th ûc hi ûn â âi u ha nh cạc NHTGí ỉåì ỉå ỉ ã ãø ãư ì
va thë tr ng ti n t û, th ï hai la nhà m x l m i quan h û â iì ỉåì ãư ã ỉ ì ò ỉí äú ã äú
v ïi khu v ûc ta i chênh ti n t û â i ngoải.å ỉ ì ãư ã äú
1. V ûn dủng â i v ïi cạc NHTG va thë tr ng ti n t ûá äú å ì ỉåì ãư ã
Cọ t t ca 7 c ng củ ma NHTW cọ th v ûn dủng, âọ la :áú í ä ì ãø á ì
D û tr ỵ bà t bu üc, tại chi t kh u, thë tr ng ti n t û m ,ỉ ỉ õ ä ãú áú ỉåì ãư ã åí
ki m soạt tên dủng chn lc, li su t ti n g i, ki m soạtãø áú ãư åí ãø
tên dủng ta i tr ü Thë tr ng Ch ïng khoạn va ki m soạt tênì å ỉåì ỉ ì ãø
dủng ti u du ng. Chụng ta s l n l üt âi s u ph n têch t ngã ì áư ỉå á á ỉì
c ng củ m üt.ä ä
1.1 Thay âäøi dỉû trỉỵ bàõt büc âäúi våïi Ngán hng trung gian

NHTW â üc giao quy n bà t bu üc cạc NHTG pha i k g iỉå ãư õ ä í åí
tải NHTW m üt ph n cu a t ng s ti n g i ma h nh ûnä áư í äø äú ãư åí ì á
â üc t d n c va cạc tha nh ph n kinh t thao m üt ty l ûỉå ỉì á ỉ ì ì áư ãú ä í ã
nh t âënh. Ph n k g i bà t bu üc âọ gi la d û tr ỵ bà táú áư åí õ ä ì ỉ ỉ õ

bu üc. NHTW n âënh m üt ty l û bao nhi u tu y theo tçnh hçnh,ä áú ä í ã ã ì
mủc âêch la â gi ïi hản kha nàng cho vay cu a NHTM, trạnhì ãø å í í
tr ng h üp ng n ha ng na y ham ki m l üi nhu ûn bà ng cạchỉåì å á ì ì ãú å á ò
cho vay quạ m ïc, cọ th g y hải t ïi quy n l üi cu a ng i kỉ ãø á å ãư å í ỉåì
g i ti n ng n ha ng. Ngoa i ra, nọ co n la ph ng ti ûn âåí ãư åí á ì ì ì ì ỉå ã ãø
NHTW cọ th m quy n l ûc âi u khi n h û th ng ng n ha ng,ã ãư ỉ ãư ãø ã äú á ì
tảo n n m i quan h û l û thu üc cu a NHTM â i v ïi NHTW. Khẫ äú ã ã ä í äú å í
nàng cho vay cu a NHTM bë hản ch bu üc h pha i âi vay lải í ãú ä í åí
NHTW. NHTW la ng i cho vay sau cu ng cu a mi ng n ha ng v ỉåì ì í á ì ì
la c ïu tinh cu a h trong nh ỵng tr ng h üp kh n c p nhì ỉ í ỉ ỉåì å áø áú ỉ
tçnh trảng â ng loảt rụt ti n g i cu a c ng chụng.äư ãư åí í ä
V nguy n tà c, khi n âënh m üt m ïc d û tr ỵ bà t bu üc ãư ã õ áú ä ỉ ỉ ỉ õ ä åí
m ïc th p, NHTW mu n khuy n khêch cạc NHTG m r üngỉ áú äú ãú åí ä
m ïc cho vay cu a h, t ïc mu n ba nh tr ïng kh i ti n t û.ỉ í ỉ äú ì ỉå äú ãư ã
Ng üc lải, khi n ng cao ty l û d û tr ỵ bà t bu üc, NHTW mu nỉå á í ã ỉ ỉ õ ä äú
gi ïi hản kha nàng cho vay cu a cạc NHTG, bạo hi ûu m ütå í í ã ä
Chênh sạch ti n t û thà c chàût; t âọ a nh h ng â n doanhãư ã õ ỉì í ỉåí ãú
thu l üi nhu ûn cu a cạc ng n ha ng, â y la v n â h t s ïcå á í á ì á ì áú ãư ãú ỉ
nhảy ca m va lu n â üc quan t m cu a NHTW.í ì ä ỉå á í
Chênh vç v ûy m üt s û gia tàng DTBB âo i ho i pha i nguy ná ä ỉ ì í í ã
c ïu tr ïc s ïc chëu â ûng cu a NHTG â i v ïi m ïc d û tr ỵ m ïiỉ ỉå ỉ ỉ í äú å ỉ ỉ ỉ å
s ban ha nh. Cọ th v ûn dủng m ïc DTBB cho loải ti n g iì ãø á ỉ ãư ỉí
kh ng ky hản va m üt m ïc d û tr ỵ th p h n cho loải ti nä ì ì ä ỉ ỉ ỉ áú å ãư
g i ti t ki ûm va ti n g i cọ ky hản hồûc m üt ty l û DTBBỉí ãú ã ì ãư ỉí ì ä í ã
th p h n cho ng n ha ng hoảt â üng khu v ûc n ng th n...áú å á ì ä åí ỉ ä ä
Nhçn chung, DTBB la c ng củ mang tênh ch t ha nh chênhì ä áú ì
cu a NHTW nhà m âi u ti t m ïc cung ti n cu a NHTM cho n ní ò ãư ãú ỉ ãư í ãư
kinh t th ng qua h û s nh n ti n t û. M ïc d û tr ỵ do lu ûtãú ä ã äú á ãư ã ỉ ỉ ỉ á
phạp quy âënh theo âọ NHTM pha i g i ti n va o m üt ta i khoa ní åí ãư ì ä ì í
kh ng li NHTW. D û tr ỵ bà t bu üc la bi ûn phạp ki m soạtä åí ỉ ỉ õ ä ì ã ãø

cung ïng ti n t û ch ï kh ng pha i la cạch â cho ti n n âënh.ỉ ãư ã ỉ ä í ì ãø ãư äø
Nọ cọ nghéa to l ïn â âi u ho a cung c u tr n thë tr ng ti nå ãø ãư ì áư ã ỉåì ãư
t û, th ûc hi ûn y u c u cu a Chênh sạch ti n t û.ã ỉ ã ã áư í ãư ã
1.2 Thay âäøi âiãưu kiãûn v li sút chiãút kháúu
Tại chi t kh u la ph ng th ïc â NHTW â a ti n va o l ú áú ì ỉå ỉ ãø ỉ ãư ì ỉ
th ng, th ûc hi ûn vai tro la ng i cho vay cu i cu ng. Th ng quậ ỉ ã ì ì ỉåì äú ì ä
vi ûc tại chi t kh u, NHTW â tảo c s â u ti n thục â y h ûã ãú áú å åí áư ã áø ã
th ng NHTM th ûc hi ûn vai tro tảo ti n â ng th i khai th ngäú ỉ ã ì ãư äư åì ä
thanh toạn.
i v ïi NHTM, l s ng cu a h la nh ûn ti n g i cu a miÂäú å äú í ì á ãư åí í
gi ïi va cho vay ph n l ïn ti n g i âọ â thu li. Tuy nhi n, kh ngå ì áư å ãư åí ãø ã ä
pha i lục na o hoảt â üng ng n ha ng cng di n ra thu ûn l üi.í ì ä á ì ãø á å
Cọ nh ỵng lục ng i g i ti n â n rụt ti n quạ nhi u (theo ch ỉåì åí ãư ãú ãư ãư
ky kinh t ), ng n ha ng d r i va o tçnh trảnh thi u kha nàngì ãú á ì ãø å ì ãú í
chi tra . Chênh va o nh ỵng lục “nga n c n treo s üi tọc” âọ, NHTMí ì ỉ ì á å
tçm â n s û giụp â cu a NHTW, ng i cho vay cu i cu ng cọãú ỉ åí í ỉåì äú ì
kha nàng v bi n, kh ng bao gi bë phạ sa n.í ä ã ä åì í
NHTW c p tên dủng cho cạc NHTG qua nhi u hçnh th ïc.áú ãư ỉ
Hçnh th ïc th ng dủng va c âi n la chi t kh u cạc th ngỉ ä ì äø ãø ì ãú áú ỉå
phi u cu a NHTG hồûc tại chi t kh u n u NHTG â chi tãú í ãú áú ãú ãú
kh u tr ïc âọ. Khi nh ûn chi t kh u hay tại chi t kh u,áú ỉå á ãú áú ãú áú
NHTW la m tàng kh i ti n t û. ọ la hçnh th ïc tảo ti n â ücì äú ãư ã Â ì ỉ ãư ỉå
cạc nha kinh t xem la la nh mảnh vç nọ cọ kha nàng t ûì ãú ì ì í ỉ
thanh toạn... V ïi vi ûc n ng cao hồûc gia m m ïc li su t chi tå ã á í ỉ áú ãú
kh u NHTW cọ th khuy n khêch gia m hồûc tàng m ïc cungáú ãø ãú í ỉ
ïng tên dủng cu a NHTM â i v ïi n n kinh t , â ng th i qua âọỉ í äú å ãư ã ú äư åì
cng gia m hồûc tàng m ïc cung ïng ti n t û.í ỉ ỉ ãư ã
Chênh sạch chi t kh u co n la c ng củ âënh h ïng tênãú áú ì ì ä ỉå
dủng. N u mu n kêch thêch xu t kh u, NHTW s cho tạiãú äú áú áø
chi t kh u tr ïc h t cạc th ng phi u xu t kh u hồûc n ngãú áú ỉå ãú ỉå ãú áú áø á

hản m ïc tại chi t kh u â i v ïi cạc th ng phi u âọ. Ngoa iỉ ãú áú äú å ỉå ãú ì
ra, NHTW co n th ûc hi ûn chi t kh u trong nh ỵng tr ng h üp:ì ỉ ã ãú áú ỉ ỉåì å
giụp NHTG âi u chènh d û tr ỵ bà t bu üc bë thi u hủt, giụpãư ỉ ỉ õ ä ãú
NHTG th ûc hi ûn tên dủng theo mu a, cạc NHTG na o thi ã ì ì ãú
hủt thanh khoa n (vç nh ỵng nghi ûp vủ cho vay t ng â i da ií ỉ ã ỉå äú ì
hản) â khuy n khêch phạt tri n.ãø ãú ãø
1.3 Chênh sạch thë trỉåìng måí (Open Market Operations)
Chênh sạch thë tr ng m (OMO) la vi ûc NHTW mua bạnỉåì åí ì ã
gi y t cọ giạ v ïi mủc âêch tạc â üng t ïi thë tr ng ti n t û,áú åì å ä å ỉåì ãư ã
âi u ho a v cung va c u v gi y t cọ giạ, g y a nh h ng â nãư ì ãư ì áư ãư áú åì á í ỉåí ãú
kh i d û tr ỵ cu a cạc NHTM tải NHTW, t âọ tạc â üng â näú ỉ ỉ í ỉì ä ãú
kha nàng cung c p tên dủng cu a cạc ng n ha ng na y.í áú í á ì ì
Thë tr ng m la m üt trong nh ỵng c a ng â NHTW phạtỉåì åí ì ä ỉ ỉí ãø
ha nh ti n va o gu ng mạy kinh t hồûc rụt b ït kh i ti n l ãư ì äư ãú å äú ãư ỉ
th ng trong âọ, bà ng cạch mua hay bạn nh ỵng trại phi u,ä ò ỉ ãú
bà ng nh ỵng nghi ûp vủ gi la “nghi ûp vủ thë tr ng m ”ò ỉ ã ì ã ỉåì åí
(open market operations). N u nh chênh sạch chi t kh u cọãú ỉ ãú áú
tạc â üng t ng h üp va cọ nh ỵng hản ch tảm th i thçä äø å ì ỉ ãú åì
Chênh sạch thë tr ng m la c ng củ tạc â üng nhanh va linhỉåì åí ì ä ä ì
hoảt. Khi mua bạn gi y t cọ giạ v ïi vi ûc quy âënh m ïc giạáú åì å ã ỉ
cọ l üi, NHTW mu n tạc â üng t ïi ngu n v n cu a cạc NHTM å äú ä å äư äú í åí
NHTW va do âọ tạc â üng t ïi m ïc cho vay cu a cạc NHTM â i v ïiì ä å ỉ í äú å
n n kinh t va d n c .ãư ãú ì á ỉ
Tr n thë tr ng m , NHTW chu y u mua bạn trại phi ỉåì åí í ãú ãú
cu a Chênh phu . Bà ng cạch na y, NHTW tàng kh i d û tr ỵ cu í ò ì äú ỉ ỉ í
NHTG, vç ng n ha ng na y c n d û tr ỵ n n âem bạn trại phi ì ì áư ỉ ỉ ã ãú
hồûc bạn trại phi u v ïi li su t th p â cho vay sinh l üiãú å áú áú ãø å
nhi u h n. Khi d û tr ỵ cu a ng n ha ng thàûng d , thê dủ tàngãư å ỉ ỉ í á ì ỉ
th m 1, NHTW cọ th m r üng kha nàng cho vay g p 4 hồûc 5ã ãø åí ä í áú
l n tu y theo m ïc DTBB, vç ph n d û tr ỵ tàng th m cọ tạcáư ì ỉ áư ỉ ỉ ã

dủng nh ph n ti n g i ng n ha ng na y. Th m va o âọ, co nỉ áư ãư åí åí á ì ì ã ì ì
cọ tạc dủng cu a vi ûc NHTW mua trại phi u cu a Chênh ph ã ãú í í
v ïi giạ cao h n, li su t hả xu ng kêch thêch gi ïi doanhå å áú äú å
nghi ûp âi vay, t ïc la tàng th m cu a kh i ti n t û.ã ỉ ì ã í äú ãư ã
Ng üc lải khi mu n gia m bà t kh i ti n t û NHTW bạnỉå äú í õ äú ãư ã
trại phi u chênh phu tr n thë tr ng m cho b t c ï ai mu nãú í ã ỉåì åí áú ỉ äú
mua, ng n ha ng doanh nghi ûp hồûc cạ nh n. H ûu qua la d ûá ì ã á á í ì ỉ
tr ỵ cu a NHTG tải NHTW gia m xu ng, kha nàng cho vay cu í í äú í í
NHTG bë thu hẻp, nh t la khi ti n mua trại phi u chênh phú ì ãư ãú í
do cạ nh n hay doanh nghi ûp mua va tra bà ng chi phi u ti ná ã ì í ò ãú ãư
g i kh ng ky hản gia m, la m gia m thi u kh i ti n t û.ỉí ä ì í ì í ãø äú ãư ã
Nh v ûy, S û phạt tri n cu a thë tr ng ta i chênh nọiỉ á ỉ ãø í ỉåì ì
chung va cu a h û th ng ng n ha ng nọi ri ng â tảo âi u ki ûnì í ã äú á ì ã ãư ã
cho NHTW cạc n ïc cọ th âi u ha nh chênh sạch ti n t û cu å ãø ãư ì ãư ã í
mçnh m üt cạch linh hoảt va chu â üng h n, âạp ïng s û v ûnä ì í ä å ỉ ỉ á
â üng nga y ca ng nhanh chọng cu a lu ng v n l u chuy n trongä ì ì í äư äú ỉ ãø
n n kinh t . V ïi Thë tr ng m , NHTG cọ th tçm cho mçnhãư ãú å ỉåì åí ãø
ngu n ta i tr ü c n thi t v ïi nh ỵng thu tủc nhanh gn. Chộư ì å áư ãú å ỉ í
n n hoảt â üng cu a thë tr ng m nga y ca ng quan trng h n,ã ä í ỉåì åí ì ì å
la m gia m b ït hoảt â üng tại chi t kh u. Qua thë tr ng na y,ì í å ä ãú áú åì ì
NHTW cọ th tạc â üng â n vi ûc tàng gia m kh i ti n t û m ütãø ä ãú ã í äú ãư ã ä
cạch tr ûc ti p â i v ïi ng n ha ng.ỉ ãú äú å á ì
1.4 Kiãøm soạt tên dủng cọ chn lc (Selective Credit Controls)
Ba c ng củ v ûn dủng â th ûc thi Chênh sạch ti n t ûä á ãø ỉ ãư ã
k tr n cọ tạc dủng t ng quạt la ki m soạt kh i l üng chỗø ã äø ì ãø äú ỉå
vay cu a ng n ha ng, m ïc li su t va kh i ti n t û nọi chung.í á ì ỉ áú ì äú ãư ã
Nh ng NHTG co n thoa i mại ch la mu n cho ai vay tu y s ûỉ ì í åí äø ì äú ì ỉ
xẹt âoạn cu a mçnh. i u âọ cọ nghéa la ba c ng củ n u tr ní Â ãư ì ä ã ã
ch a a nh h ng â n c c u tên dủng ma NHTG c p cho khạchỉ í ỉåí ãú å áú ì áú
ha ng. N u kh ng ạp dủng chênh sạch ki m soạt tên dủngì ãú ä ãø

“chn lc”, NHTG s chè h ïng tên dủng va o nh ỵng nga nhỉå ì ỉ ì
kinh doanh l ïn, cho xê nghi ûp n ïc ngoa i vay hồûc cho vay âå ã ỉå ì ãø
mua bạn ch ïng khoạn, êt chụ trng â n nh ỵng nga nh hoảtỉ ãú ỉ ì
õ ỹng coù l ỹi ờch xaợ h ỹi nhi u h n nh x y d ỷng nha c a,ọ ồ ọ óử ồ ổ ỏ ổ ỡ ổớ
doanh nghi ỷp nho ...ó ớ
M ỹt chờnh saùch ki m soaùt tờn duỷng choỹn loỹc seợ gi ùiọ óứ ồ
haỷn m ùc tờn duỷng t i õa c p cho nh ợng nga nh ma Nhaổ ọỳ ỏỳ ổ ỡ ỡ ỡ
n ùc kh ng u ti n phaùt tri n n ợa, ng ỹc laỷi u õaợi nh ợngổồ ọ ổ ó óứ ổ ổồ ổ ổ
nga nh hoaỷt õ ỹng na o õ ỹc xem nh u ti n, c n y m tr ỹ tờnỡ ọ ỡ ổồ ổ ổ ó ỏử óứ ồ
duỷng maỷnh h n. Vờ duỷ nh x y c t nha , doanh nghi ỷp nho ,ồ ổ ỏ ỏỳ ỡ ó ớ
hay coù s ỷ ph n bi ỷt õ u ti n phaùt tri n nh ợng vu ng laợnhổ ỏ ó óứ ổ ó óứ ổ ỡ
th õỷc bi ỷt so v ùi nh ợng nga nh khaùc. Vi ỷc y m tr ỹ tờnọứ ó ồ ổ ỡ ó óứ ồ
duỷng u õaợi v ùi m ỹt laợi su t u õaợi la m ỹt õo n b y giuùpổ ồ ọ ỏỳ ổ ỡ ọ ỡ ỏứ
th ỷc hi ỷn chờnh saùch kinh t cu a Nha n ùc.ổ ó óỳ ớ ỡ ổồ
Chờnh saùch na y mu n õaỷt muỷc ti u cu a noù c n n ng caoỡ ọỳ ó ớ ỏử ỏ
ch t l ỹng ki m soaùt va thanh tra NHTG, ch t l ỹng õoù tu yỏỳ ổồ óứ ỡ ỏỳ ổồ ỡ
thu ỹc trỗnh õ ỹ nghi ỷp vuỷ chuy n m n cu a õ ỹi nguợ caùn b ỹọ ọ ó ó ọ ớ ọ ọ
va õaỷo õ ùc li m khi t cu a hoỹ.ỡ ổ ó óỳ ớ
1.5 Thổỷc hióỷn chờnh saùch laợi suỏỳt
Laợi su t la m ỹt c ng cuỷ quan troỹng õỷc bi ỷt trong tayỏỳ ỡ ọ ọ ó
NHNN õ haỷch õởnh va õi u ha nh chờnh saùch ti n t ỷ. Laợióứ ỡ óử ỡ óử ó
su t la v n õ h t s ùc nhaỷy ca m trong n n kinh t , noù taùcỏỳ ỡ ỏỳ óử óỳ ổ ớ óử óỳ
õ ỹng õ n moỹi kh u cu a quaù trỗnh sa n xu t kinh doanh, tờchọ óỳ ỏ ớ ớ ỏỳ
luyợ ti u du ng, ti t ki ỷm va õ u t ... Kinh nghi ỷm cho th y vaió ỡ óỳ ó ỡ ỏử ổ ó ỏỳ
tro quan troỹng cu a c ch õi u ha nh laợi su t õ i v ùi muỷcỡ ớ ồ óỳ óử ỡ ỏỳ ọỳ ồ
ti u n dởnh va phaùt tri n thở tr ng ta i chờnh ti n t ỷ, thuùcó ọứ ỡ óứ ổồỡ ỡ óử ó
õ y sa n xu t kinh doanh va tng tr ng kinh t .ỏứ ớ ỏỳ ỡ ổồớ óỳ
Chờnh saùch laợi su t coù th bao g m ti n vay va ti n g iỏỳ óứ ọử óử ỡ óử ồớ
ng n ha ng. Th ng th ng, chờnh saùch laợi su t ti n g i va ti nỏ ỡ ọ ổồỡ ỏỳ óử ồớ ỡ óử
vay bi n õ ỹng cu ng chi u, nghộa la ca hai m ùc laợi su t õoùóỳ ọ ỡ óử ỡ ớ ổ ỏỳ

õ u tng l n hay gia m xu ng: khi tng laợi su t ti n g i l n, laợióử ó ớ ọỳ ỏỳ óử ồớ ó
su t cho vay cuợng õ ỹc n ng l n va ng ỹc laỷi tu y theo chờnhỏỳ ổồ ỏ ó ỡ ổồ ỡ
saùch cu a NHTW.ớ
Caùc chờnh saùch laợi su t ma ng n ha ng caùc n ùc cuợng nhỏỳ ỡ ỏ ỡ ổồ ổ
Vi ỷt Nam õaợ t ng aùp duỷng la : chờnh saùch laợi su t tr n, laợió ổỡ ỡ ỏỳ ỏử
su t sa n, chênh sạch ch nh l ûch li su t, chênh sạch liáú ì ã ã áú
su t c ba n, li su t tho a thu ûn, t û do họa li su t... Cạcáú å í áú í á ỉ áú
m ïc va c c u li su t c n h ïng â n cạc mủc ti u sau :ỉ ì å áú áú áư ỉå ãú ã
 Khuy n khêch têch ly va s û trung gian ta i chênh.ãú ì ỉ ì
 H ïng cạc ngu n ta i chênh va o hoảt â üng cọ ty su tỉå äư ì ì ä í áú
l üi nhu ûn cao nh t.å á áú
 i u chènh c c u th i hản cu a cạc lu ng ta i chênh, cọÂ ãư å áú åì í äư ì
nghéa la ph n âënh v n ngà n hản va v n da i hản.ì á äú õ ì äú ì
 Cho phẹp cạc t ch ïc ta i chênh cọ s û ch nh l ûch liäø ỉ ì ỉ ã ã
su t thêch h üp â bu âà p chi phê hoảt â üng va cọ li.áú å ãø ì õ ä ì
D ûa va o chênh sạch li su t ma cạc NHTG tu y thu ücỉ ì áú ì ì ä
va o t ng th i ky va mủc ti u cu a Chênh sạch ti n t û m ỉì åì ì ì ã í ãư ã ì
NHTW â ra cạc chênh sạch li su t phu h üp nhà m âi u ti tãư áú ì å ò ãư ãú
hoảt â üng tên dủng cu a NHTG, t âọ s tạc â üng â n m ïcä í ỉì ä ãú ỉ
t ng m ïc cung ti n trong l u th ng.äø ỉ ãư ỉ ä
1.6 ÁÚn âënh mäüt biãn vỉûc bàõt büc trong cho vay
p dủng â i v ïi vi ûc kinh doanh tr n thë tr ng ch ïngäú å ã ã ỉåì ỉ
khoạn. Trong kinh doanh ch ïng khoạn, ng i â u t th ng sỉ ỉåì áư ỉ ỉåì ỉí
dủng v n tên dủng do ng n ha ng cung c p. Nha n ïc haú á ì áú ì ỉå
NHTW quy âënh m üt gi ïi hản ti n màût pha i tra trong kinhä å ãư í í
doanh ch ïng khoạn gi la bi n v ûc. Khi bi n v ûc m r üngỉ ì ã ỉ ã ỉ åí ä
thç hoảt â üng tên dủng s bë thu hẻp va ng üc lải. ä ì ỉå
nh ỵng n ïc c ng nghi ûp phạt tri n, thë tr ng ch ïngÅ í ỉ ỉå ä ã ãø ỉåì ỉ
khoạn hoảt â üng r t r ün rëp, cạc NHTM th ng ta i tr ü cạcä áú ä ỉåì ì å
nghi ûp vủ mua c phi u va trại phi u theo th th ïc thi äø ãú ì ãú ãø ỉ ãú

chëu: trong âọ ng i mua chi tra ti n ngay m üt ph n trë giạỉåì í ãư ä áư
mua, s co n lải thç n ü ng i trung gian giạ khoạn. Ng i na ú ì å ỉåì ỉåì ì
gi ỵ ch ïng khoạn la m v ût th ch p va du ng nọ vay lải ỉ ỉ ì á ãú áú ì ì åí
NHTM, s ti n tra ngay gi la “bi n v ûc”. äú ãư í ì ã ỉ
nh ỵng n ïc co n âang phạt tri n hồûc ch a cọ thëÅ í ỉ ỉå ì ãø ỉ
tr ng ch ïng khoạn, ng i ta cọ th ạp dủng th th ïc na åì ỉ ỉåì ãø ãø ỉ ì
h i khạc bà ng cạch n âënh ty l û cho vay ạp dủng cho sa nå ò áú í ã í
xu t, kinh doanh cao hay th p tu y theo tỗnh hỗnh. N u mu nỏỳ ỏỳ ỡ óỳ ọỳ
ba nh tr ùng kh i ti n t ỷ, ty l ỷ cho vay tr n v n l u õ ỹng hayỡ ổồ ọỳ óử ó ớ ó ó ọỳ ổ ọ
tr n trởo giaù l ha ng th ch p cao. Ng ỹc laỷi khi mu n haỷnó ọ ỡ óỳ ỏỳ ổồ ọỳ
ch tờn duỷng NHTM. NHTW n õởnh ty l ỷ cho vay th ỷt th p,óỳ ỏỳ ớ ó ỏ ỏỳ
la m nh v ỷy la õ bu ỹc caùc õ n vở pha i tung ha ng t n kho raỡ ổ ỏ ỡ óứ ọ ồ ớ ỡ ọử
baùn, kh ng gi ợ ha ng laỷi õ ch giaù l n. Va nh v ỷy nghi ỷpọ ổ ỡ óứ ồỡ ó ỡ ổ ỏ ó
vuỷ na y gi ng chờnh saùch ki m soaùt tờn duỷng coù choỹn loỹcỡ ọỳ óứ
aùp duỷng cho t ng nga nh hoaỷt õ ỹng.ổỡ ỡ ọ
1.7 Kióứm soaùt tờn duỷng tióu duỡng
caùc n ùc c ng nghi ỷp phaùt tri n, th ng ng i ta hay ớ ổồ ọ ó óứ ổồỡ ổồỡ
khuy n khờch ti u du ng b ng nhi u caùch, ch ng haỷn nhóỳ ó ỡ ũ óử ú ổ
baùn tra goùp. Nh ng trong nhi u tr ng h ỹp nh t la trong tỗnhớ ổ óử ổồỡ ồ ỏỳ ỡ
traỷng chi n tranh, NHTW coù quy n quy õởnh m ùc tra ti nóỳ óử ổ ớ óử
ngay cao hay th p õ i v ùi nh ợng nghi ỷp vuỷ baùn ha ng ti uỏỳ ọỳ ồ ổ ó ỡ ó
du ng tra goùp hay mua nha tra goùp, õ haỷn ch hay khuy nỡ ớ ỡ ớ óứ óỳ óỳ
khiùch caùc nghi ỷp vuỷ na y. NHTW cuợng coù th ruùt ng n th ió ỡ óứ ừ ồỡ
haỷn thi u chởu b ng caùch tng th m ti n tra goùp h ngóỳ ũ ó óử ớ ũ
thaùng.
n ùc ta, th th ùc mua baùn na y ờt th ng duỷng nh ng ớ ổồ óứ ổ ỡ ọ ổ
cuợng õ c ỷp t ùi, khi n n sa n su t õ n giai õoaỷn sa n xu tóử ỏ ồ óử ớ ỏỳ óỳ ớ ỏỳ
nhi u thỗ th th ùc baùn ha ng tra goùp r t ph bi n va NHTWóử óứ ổ ỡ ớ ỏỳ ọứ óỳ ỡ
seợ th y luùc na o c n aùp duỷng s ỷ can thi ỷp cu a mỗnh.ỏỳ ỡ ỏử ổ ó ớ
Caùc c ng cuỷ õ th ỷc thi Chờnh saùch ti n t ỷ tr n õ y chốọ óứ ổ óử ó ó ỏ

li n quan õ n hai õ u m i quan h ỷ cu a NHTW v ùi NHTG va v ùió óỳ ỏử ọỳ ó ớ ồ ỡ ồ
thở tr ng ti n t ỷ.ổồỡ óử ó
2. V ỷn duỷng õ i v ùi khu v ỷc ta i chờnh ti n t ỷ õ iỏ ọỳ ồ ổ ỡ óử ó ọỳ
ngoaỷi
Ng n Ha ng Trung ng th ng õ ỹc giao phoù nhi ỷm vuỷỏ ỡ ổồ ổồỡ ổồ ó
giao dởch v ùi khu v ỷc ta i chờnh ti n t ỷ n ùc ngoa i, t ùc la v ùiồ ổ ỡ óử ó ổồ ỡ ổ ỡ ồ
NHTW khaùc, caùc c quan ta i chờnh ti n t ỷ, tờn duỷng qu cồ ỡ óử ó ọỳ
t ... va th ỷc hi ỷn qua n lyù ngoaỷi h i, th ỷc hi ỷn nh ợngóỳ ỡ ổ ó ớ ọỳ ổ ó ổ
nghi ỷp vuỷ li n quan t ùi caùn c n thanh toaùn qu c t , t ch ùcó ó ồ ỏ ọỳ óỳ ọứ ổ
va õi u ti t thở tr ng h i õoaùi trong n ùc, giao dởch mua baùnỡ óử óỳ ổồỡ ọỳ ổồ
ngoaỷi h i tr n thở tr ng qu c t nh m ba o v ỷ giaù trở qu cọỳ ó ổồỡ ọỳ óỳ ũ ớ ó ọỳ
ngoaỷi cu a õ ng ti n t ỷ qu c gia. Caùc chờnh saùch õ a ra baoớ ọử óử ó ọỳ ổ
g m:ọử
2.1 Dổỷ trổợ ngoaỷi họỳi
ỹc s duỷng õ õi u chốnh ty giaù h i õoaùi theo muỷcổồ ổớ óứ óử ớ ọỳ
ti u cu a Chờnh saùch ti n t ỷ. M ựi n ùc õ u coù kh i d ỷ tró ớ óử ó ọ ổồ óử ọỳ ổ ổớ
ngoaỷi h i, l ùn hay nho tu y theo kha nng cu a n n kinh tọỳ ồ ớ ỡ ớ ớ óử óỳ
n ùc õoù coù th taỷo l ỷp õ ỹc nhi u hay ờt. Noù la k t quaổồ óứ ỏ ổồ óử ỡ óỳ ớ
cu a t ng s thu va chi ngoaỷi t ỷ (k ca va ng) cu a m ỹt n ùcớ ọứ ọỳ ỡ ó óứ ớ ỡ ớ ọ ổồ
trong m ỹt th i haỷn nh t õởnh, th ng la m ỹt nm. D ỷ tr ợọ ồỡ ỏỳ ổồỡ ỡ ọ ổ ổ
ngoaỷi h i tng khi thu l ùn h n chi b t k thu chi ngoaỷi h i vỗọỳ ồ ồ ỏỳ óứ ọỳ
lyù do gỗ. i u õoù coù õ ỹc khi ng n ha ng trung ng mua baùn óử ổồ ỏ ỡ ổồ
ngoaỷi h i. Ng n ha ng trung ng mua ngoaỷi h i, kh i ti n t ỷọỳ ỏ ỡ ổồ ọỳ ọỳ óử ó
tng th m; ng ỹc laỷi khi baùn ngoaỷi h i kh i ti n t ỷ gia m,ó ổồ ọỳ ọỳ óử ó ớ
n u nh ợng y u t khaùc kh ng thay õ i.Noùi chung, d ỷ tr ợóỳ ổ óỳ ọỳ ọ ọứ ổ ổ
ngoaỷi h i õ ỹc tha nh l ỷp la do :ọỳ ổồ ỡ ỏ ỡ
Do tờch luợy cu a NHTW, ngu n quyợ d ỷ tr ợ cu a Ng nớ ọử ổ ổ ớ ỏ
saùch Nha n ùc.ỡ ổồ
Ph n trm ty l ỷ ngoaỷi t ỷ cu a caùc õ n vở, t ch ùc coùỏử ớ ó ó ớ ồ ọứ ổ
thu nh ỷp ngoaỷi t ỷ pha i baùn laỷi cho Ng n ha ng trung ng.ỏ ó ớ ỏ ỡ ổồ

S ỷ bi n chuy n trong D ỷ tr ợ ngoaỷi h i tu y thu ỹc va oổ óỳ óứ ổ ổ ọỳ ỡ ọ ỡ
hai y u t chờnh la Thở tr ng h i õoaùi va Chờnh saùch h ióỳ ọỳ ỡ ổồỡ ọỳ ỡ ọỳ
õoaùi ma ta seợ xem xeùt ti p sau õ y :ỡ óỳ ỏ
2.2 Thióỳt lỏỷp vaỡ õióửu tióỳt hoaỷt õọỹng cuớa thở trổồỡng ngoaỷi họỳi
Thở tr ng h i õoaùi la n i mua baùn ngoaỷi t ỷ. Thở tr ngổồỡ ọỳ ỡ ồ ó ổồỡ
h i õoaùi taỷo õi u ki ỷn m i tr ng õ vi ỷc mua baùn giao dởchọỳ óử ó ọ ổồỡ óứ ó
trao dởch trao ngoaỷi h i di n ra m ỹt caùch thu ỷn l ỹi dọỳ óứ ọ ỏ ồ óứ
da ng. Trong m ỹt n ùc ma thở tr ng h i õoaùi t ch ùc quaù õ nỡ ọ ổồ ỡ ổồỡ ọỳ ọứ ổ ồ
s , thở tr ng h i õoaùi kh ng t ch ùc seợ ba nh tr ùng maỷnhồ ổồỡ ọỳ ọ ọứ ổ ỡ ổồ
meợ, khi n cho NHTW ch ng nh ợng kh ng tờch luợy õ ỹc d ỷóỳ ú ổ ọ ổồ ổ
tr ợ ngoaỷi h i, ma cuợng kh ng chu õ ỹng õ ỹc ngu n cungổ ọỳ ỡ ọ ớ ọ ổồ ọử
ïng ti n t û cho cạc hoảt â üng sa n xu t kinh doanh. Cạc â nỉ ãư ã ä í áú å
vë na y khi cọ nhu c u ngoải t û lải âi mua ngoải t û tr i n iì áư ã ã ä äø
tr n thë thë tr ng kh ng t ch ïc bà ng l üng ti n â ng trongã ỉåì ä äø ỉ ò ỉå ãư äư
n ïc ma h ûu qua cu i cu ng la s l üng ti n n üi âëa l ïnỉå ì á í äú ì ì äú ỉå ãư ä å
lu n chuy n ngoa i h û th ng Ng n ha ng: m üt y u t la m tàngá ãø ì ã äú á ì ä ãú äú ì
ạp l ûc vay ti n Ng n ha ng â b sung ngu n v n l u â üng v ãư á ì ãø äø äư äú ỉ ä ì
NHTM lải thi u ti n. T âọ ạp l ûc tr n nhu c u phạt ha nhãú ãư ỉì ỉ ã áư ì
ti n s gia tàng.ãư
Thë tr ng h i âoại cọ t ch ïc hoa n ha o hay kh ng co nỉåì äú äø ỉ ì í ä ì
tu y thu üc va o chênh sạch h i âọi (âạp ïng chênh sạch kinhì ä ì äú ỉ
t m c a t ïi m ïc â ü na o...)ãú åí ỉí å ỉ ä ì
2.3 Chênh cạch ngoải häúi
T ûp h üp t t ca nh ỵng quy ch , chênh sạch, âi u ki ûn,á å áú í ỉ ãú ãư ã
y u c u v qua n l ngoải h i. Tr n c s âọ ma âa m ba o chỗ áư ãư í äú ã å åí ì í í
mi c ng củ li n quan â n ngoải h i hoảt â üng cọ hi û ã ãú äú ä ã
qua .í
i v ïi Vi ût Nam, nguy n tà c la ạp dủng chênh sạchÂäú å ã ã õ ì
ngoải h i cọ qua n l chàût. Theo âọ, t t ca cạc t ch ïc, cạcäú í áú í äø ỉ
cạ nh n cọ ngoải t û â u pha i bạn cho ng n ha ng â üc phẹpá ã ãư í á ì ỉå

kinh doanh ngoải h i, khi cọ nhu c u thç mua ngoải t û tảiäú áư ã
ng n ha ng. Cạc t ch ïc thç cọ th mua ngoải t û tải thëá ì äø ỉ ãø ã
tr ng h i âoại trong n ïc.ỉåì äú ỉå
Nh ng trong th ûc t , cạc t ch ïc cạ nh n lải cọ th mu ỉ ãú äø ỉ á ãø
bạn ngoải t û tr i n i ngoa i nh ỵng n i chè âënh tr n, màûc d ä äø ì ỉ å ã áư
bë c m âoạn. Chênh vç v ûy m üt l üng l ïn ngoải t û âang l ú á ä ỉå å ã ỉ
ha nh b n ngoa i h û th ng ng n ha ng.ì ã ì ã äú á ì
Lải n ỵa, chụng ta âang t ch ïc thë tr ng mua bạnỉ äø ỉ ỉåì
ngoải t û v ïi ty giạ d ûa tr n c s cung c u thë tr ng, â ngã å í ỉ ã å åí áư ỉåì äư
th i v ùn duy trç m üt c ch ti n g i bà ng ngoải t û trong h ûåì á ä å ãú ãư åí ò ã ã
th ng ng n ha ng â r i nh ûn l y h t nh ỵng ru i ro kh ngäú á ì ãø äư á áú ãú ỉ í ä
âạng cọ. Cọ m üt nghëch l la : Trong khi chụng ta âang khuy nä ì ãú
khêch thu hụt ngoải t û va o trong n ïc â â u t phạt tri nã ì ỉå ãø áư ỉ ãø