Luận văn: Phát triển công cụ nghiệp vụ thị trường mở của ngân hàng nhà nước Việt Nam potx

Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

Luận văn
Phát triển công cụ nghiệp vụ
thị trường mở của ngân hàng
nhà nước Việt Nam

1


Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

LỜI NĨI ĐẦU
1.Tính cấp thiết của đề tài:
Nền kinh tế Việt Nam sau gần hai mươi năm đổi mới đã đạt được nhiều thành
tựu quan trọng và to lớn, được bạn bè quốc tế đánh giá cao.Kết quả đó có sự đóng
góp rất lớn từ việc vận hành đúng đắn và chính xác chính sách tiền tệ của ngân hàng
nhà nước . Thông qua các cơng cụ của chính sách tiền tệ như: chiết khấu,dự trữ bắt
buộc, nghiệp vụ thị trường mở,hạn mức tín dụng,tỷ giá….. ngân hàng nhà nước 1
mặt cung cấp đầy đủ phương tiện thanh toán cho nền kinh tế , mặt khác giữ ổn định
giá trị của đồng nội tệ.
Một trong những cơng cụ quan trọng của chính sách tiền tệ, Nghiệp vụ thị
trường mở sau khoảng thời gian đi vào hoạt động từ ngày 12 tháng 7 năm 2000,
công cụ này đã thể hiện được vai trò quan trọng của mình với những ưu thế vốn có
của nó, góp phần ổn định giá trị đồng nội tệ, kiềm chế lạm phát và tăng trưởng kinh
tế. Tuy nhiên hoạt động thị trường mở trong thời gian qua vẫn bộc lộ một số hạn
chế : số lượng hàng hoá giao dịch và số thành viên tham gia trên thị trường mở còn
khiêm tốn , phương thức giao dịch còn nhiều thủ tục, kém linh hoạt….
Do vai trò quan trọng và còn nhiều điểm hạn chế trong việc vận hành công cụ
thị trường mở của ngân hàng nhà nước Việt Nam trong thời gian qua nên việc
nghiên cứu nhằm phát triển nghiệp vụ thị trường mở của ngân hàng nhà nước Việt

Nam là một đòi hỏi cấp bách cả về phương diện lý luận cũng như thực tiễn . Vì vậy
đề tài :”phát triển công cụ nghiệp vụ thị trường mở của ngân hàng nhà nước Việt
Nam “ được lựa chọn nghiên cứu cho đề án này.
2 Mục tiêu,đối tượng và phạm vi nghiên cứu :
Mục tiêu nghiên cứu:
+Hệ thống hoá cơ sở lý luận về công cụ nghiệp vụ thị trường mở của ngân
hàng trung ương(NHTW).
+Phân tích đánh giá thực tiễn về việc sử dụng công cụ thỉ trường mở của ngân
hàng nhà nước Việt Nam(NHNN).

2


Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

+Đề xuất các giải pháp và kiến nghị.
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu: Các vấn đề có liên quan đến việc khởi thảo và
thực thi công cụ thị trường mở của ngân hàng nhà nước Việt Nam trong thơì gian
qua.
3 Phương pháp nghiên cứu đề tài:
-Phương pháp luận triết học: Duy vật biện chứng,duy vật lịch sử
-Phương pháp khảo sát thông kê , phân tích tổng hợp , so sánh tư duy logic và khái
quát vấn đề.

3


Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

CHƯƠNG 1

NGHIỆP VỤ THỊ TRƯỜNG MỞ CỦA NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG
1.1 TỔNG QUAN VỀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ CỦA NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG

1.1.1 Khái niệm về chính sách tiền tệ
Chính sách tiền tệ nhìn một cách tổng quát là một trong những chính sách kinh
tế vĩ mô của nhà nước do NHTW chịu trách nhiệm khởi thảo và thực thi, thông qua
các công cụ của mình thực hiện việc kiểm sốt và điều tiết lượng tiền cung ứng
nhằm đạt các mục tiêu về ổn định và tăng trưởng kinh tế.
Trong một khoảng thời gian nhất định nào đó, chính sách tiền tệ của một quốc
gia có thể được hoạch định theo một trong hai hướng:
Chính sách tiền tệ mở rộng, nhằm tăng lượng tiền cung ứng, khuyến khích đầu
tư, mở rộng sản xuất kinh doanh, tạo việc làm. Trong trường hợp này chính sách
tiền tệ nhằm chống suy thoái kinh tế , chống thất nghiệp.
Chính sách tiền tệ thắt chặt nhằm giảm lượng tiền cung ứng , hạn chế đầu tư
kìm hãm sự phát triển quá đà của nền kinh tế . Trong trường hợp này chính sách
tiền tệ nhằm chống lạm phát .
Chính sách tiền tệ một mặt cung cấp đầy đủ phương tiện thanh toán cho nền
kinh tế, mặt khác giữ ổn định giá trị của đồng bản tệ. Chính sách tiền tệ là hoạt động
cơ bản , chủ yếu nhất của NHTW. Có thể coi chính sách tiền tệ là linh hồn, xuyên
suốt trong mọi hoạt động của NHTW.
1.1.2 Hệ thống mục tiêu của chính sách tiền tệ
Với mỗi quốc gia khác nhau và trong từng thời điểm khác nhau thì mục tiêu cụ
thể của chính sách tiền tệ cũng khác nhau nhưng nhìn chung NHTW của các quốc
gia đều vận hành chính sách tiền tệ để hướng tới các mục tiêu tăng trưỏng kinh tế,
ổn định giá trị đồng tiền, tạo việc làm cho người lao động.
1.1.2.1Kiểm soát lạm phát, ổn định giá trị đồng bản tệ.
Các nhà kinh tế đã cho rằng, lạm phát là căn bệnh kinh niên của nền sản xuất
hàng hoá, đặc biệt là nền sản xuất hàng hoá phát triển ở mức độ cao ( nền kinh tế thị
trường). Lúc này với chức năng chính của mình, NHTW ln coi việc kiểm sốt
4

Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

lạm phát ở mức hợp lý, ổn định giá trị đồng tiền là mục tiêu hàng đầu của chính
sách tiền tệ.
Có nhiều khái niệm khác nhau về lạm phát, tuy nhiên nhìn chung có thể hiểu:
Lạm phát là sự gia tăng liên tục của giá cả trong 1 thời gian dài.Lạm phát tác động
đến nền kinh tế theo cả hai chiều tích cực và tiêu cực.
Khi lạm phát gia tăng tới mức không thể kiểm soát ,sẽ tác động xấu đến mọi
mặt của nền kinh tế-xã hội,sản lượng giảm, hàng loạt các doanh nghiệp rơi vào tình
trạng phá sản,hàng hố bị găm giữ hình thành cầu giả tạo,giá cả leo thang…..
Tuy nhiên bên cạnh những tác hại mà lạm phát gây ra cho nền kinh tế ,trong
chừng mực nào đó,với 1 tỷ lệ lạm phát vừa phải,lạm phát lại là yếu tố để kích thích
kinh tế tăng trưởng .Khi đó các nhà kinh tế cịn gọi đó là liều thuốc bổ cho tăng
trưởng kinh tế.
Thơng qua chính sách tiền tệ NHTW có thể góp phần quan trọng trong việc
kiểm soát lạm phát. Nếu như lạm phát ở mức cao, NHTW sẽ vận hành chính sách
tiền tệ thắt chặt nhằm giảm lượng tiền cung ứng, qua đó làm cho giá cả hàng hóa và
dịch vụ giảm xuống và như vậy tỷ lệ lạm phát giảm xuống. Ngược lại nếu tỷ lệ lạm
phát ở mức quá thấp hay thậm chí là thiểu phát, để duy trì một mức tỷ lệ lạm phát
hợp lý NHTW sẽ vận hành chính sách tiền tệ mở rộng nhằm kích cầu, thơng qua mở
rộng cung ứng tiền tệ.
Kiểm sốt lạm phát được biểu hiện trước hết ở chỗ ổn định giát trị đối nội của
đồng tiền,túc là sức mua của nó đối với hàng hoá và dịch vụ trên thị trường trong
nước. Mặt khác nó cịn được biểu hiện qua sự ổn định giá trị đối ngoại của đồng
tiền , được đo bằng tỷ giá hối đoái thả nổi.Một sự tăng lên trong giá trị đồng bản tệ
so với ngoại tệ sẽ hạn chế sức cạnh tranh trên thị trường quốc tế,hạn chế xuất khẩu.
Ngược lại,khi giá trị đồng bản tệ giảm xuống so với ngoại tệ sẽ khuyến khích xuất
khẩu , hạn chế nhập khẩu…..

Gía trị đối nội và giá trị đối ngoạ của đồng tiền có quan hệ mật thiết với nhau.
Muốn ổn định tiền tệ và phát triển kinh tế,nhàn nước phải có các biện pháp ổn định
giá cả hàng hoá , dịch vụ trong nước và ổn định tỷ giá.

5


Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

1.1.2.2 Tạo việc làm ,giảm thất nghiệp.
Việc làm cho người lao động là một vấn đề quan trọng đối với bất cứ quốc gia
nào trên thế giới. Thơng qua chính sách tiền tệ có thể tác động đến công ăn việc
làm, tức tỷ lệ thất nghiệp của nền kinh tế.
Nếu chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương nhằm mở rộng cung ứng tiền
tệ thì điều đó sẽ tạo điều kiện mở rộng đầu tư xản xuất, nền kinh tế cần nhiều lao
động hơn,cầu về lao động tăng dẫn đến tỷ lệ thất nghiệp thấp. Ngược lại, khi lượng
cung ứng tiền tệ giảm xuống sẽ thu hẹp các hoạt động sản xuất kinh doanh, nền
kinh tế sẽ cần ít lao động hơn , tỷ lệ thất nghiệp sẽ tăng.
Theo đuổi mục tiêu công ăn việc làm cao không đồng nghĩa với tỷ lệ thất
nghiệp bằng không mà tỷ lệ thất nghiệp phải ở mức tự nhiên. Ngồi ra thơng thường
để có một tỷ lệ cơng ăn việc làm ở mức hợp lý thì phải chấp nhận một tỷ lệ lạm phát
nhất định nào đó, hai mục tiêu này ln triệt tiêu cho nhau trong q trình thực thi
chính sách tiền tệ.
1.1.2.3 Kích thích tăng trưởng kinh tế.
Mục tiêu tăng trưởng kinh tế luôn gắn liền với mục tiêu cơng ăn việc làm cao.
Chính sách tiền tệ có thể tác động đồng thời hai mục tiêu này. Khi mức cung ứng
tiền tệ tăng lên trong ngắn hạn lãi suất tín dụng giảm sẽ khuyến khích đầu tư, mở
rộng sản xuất kinh doanh , làm tăng sản lượng và tăng trưởng kinh tế. Ngược lại khi
mức cung tiền tệ giảm trong ngắn hạn lãi suất tín dụng tăng sẽ thu hẹp hoạt động
sản xuất kinh doanh , sản lưọng giảm, tỷ lệ tăng trưởng kinh tế giảm.

Các nhà kinh tế đã thừa nhận rằng, nền kinh tế thị trường ln biến động mang
thính chu kỳ: Từ tăng trưởng kinh tế quá mức dẫn đến lạm phát cao, từ đó rễ rơi vào
trạng thái ngưng trệ rồi suy thoái kinh tế. Vấn đề đặt ra là đối với từng giai đoạn cụ
thể, chính sách tiền tệ phải tìm giải pháp để vừa có thể đạt được mục tiêu trọng
tâm, vừa dung hoà được các mục tiêu cịn lại.
1.1.3 Các cơng cụ của chính sách tiền tệ
1.1.3.1Chính sách chiết khấu.
Ngân hàng thương mại là doanh nghiệp kinh doanh trong lĩnh vực đặc biệt đó
là tiền tệ với chức năng chính là nhận tiền gửi và cho vay . Nhưng không phải lúc

6


Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

nào hoạt động của hệ thống ngân hàng cũng đều thuận lợi.Có những lúc khách hàng
đến rút tiền quá nhiều, khi đó ngân hàng thương mại có thể rơi vào tình trạng mất
khả năng thanh tốn.Vì vậy nếu khơng có Ngân hàng trung ương , các ngân hàng
thương mại(NHTM) có thể sẽ rơi vào tình trạng phá sản . Chính vào lúc khó khăn
này, NHTW sẽ thực hiện chức năng là người cho vay cuối cùng của nền kinh tế.
NHTW sẽ cấp tín dụng cho NHTM qua nhiều hình thức, thơng dụng nhất đó là
tái cấp vốn dưới hình thức chiết khấu và tái chiết khấu các thương phiếu hoặc các
giấy tờ có giá . Khi chấn nhận chiết khấu hoặc tái chiết khấu là NHTW đã làm tăng
lượng tiền trong lưu thông. Đây là hình thức phát hành tiền được xem là lành mạnh
do được đảm bảo bằng các giấy tờ có giá và khi đáo hạn NHTW sẽ địi được các
món nợ đã cho vay.
Việc điều hành công cụ chiết khấu , tái chiết khấu để thực thi chính sách tiền tệ
được thông qua lãi suất chiết khấu và tái chiết khấu. NHTW có thể tác động để tăng
hoặc giảm khả năng cho vay của các NHTM , qua đó tăng hoặc giảm lượng tiền
cung ứng trong nền kinh tế.

Khi NHTW tăng lãi suất tái chiết khấu, giá của các khoản vay tăng lên, các
ngân hàng thương mại sẽ nâng lãi suất cho vay và hạn chế khả năng cho vay đối với
nền kinh tế, đồng thời lãi suất tăng sẽ dẫn đến nhu cầu vay vốn của nền kinh tế sẽ
giảm,lượng tiền cung ứng sẽ giảm. Khi NHTW giảm lãi suất tái chiết khấu sẽ có tác
động ngược lại.
Chiết khấu và tái chiết khấu là việc NHTW “mua” các thương phiếu của các
NHTM nhằm điều chỉnh mức cung tín dụng của ngân hàng thương mại đối với nền
kinh tế, đồng thời qua đó điều chỉnh cung ứng tiền tệ.
Chính sách chiết khấu là một công cụ rất quan trọng trong việc thực thi chính
sách tiền tệ của NHTW .Nó khơng chỉ điều tiết lượng tiền cung ứng mà còn thể hiện
được vai trò người cho vay cuối cùng của nền kinh tế và tác động đến việc điều
chỉnh cơ cấu đầu tư đối với nền kinh tế.
Tuy nhiên với công cụ này , NHTW không thể chủ động trong việc điều tiết
lượng tiền cung ứng, do việc chiết khấu hay không chiết khấu do các NHTM tự
quyết định , NHTW không thể ép buộc.
7


Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

1.1.3.2 Dự trữ bắt buộc.
Dự trữ bắt buộc là số tiền mà các tổ chức tín dụng phải giữ lại, khơng được
dùng để cho vay hoặc đầu tư, mức dự trữ này do Ngân hàng trung ương quy định và
bằng một tỷ lệ nhất định so với tổng số tiền gửi của khách hàng tại các tổ chức tín
dụng . Dự trữ bắt buộc mang tính pháp luật, được các tổ chức tín dụng gửi tại các tài
khoản của mình ở NHTW và thường không được hưởng lãi hoặc lãi suất rất thấp.
NHTW sử dụng công cụ dự trữ bắt buộc để tác động tới lượng tiền cung ứng
trên hai phương diện :
Thứ nhất : Tỷ lệ dự trữ bắt buộc tác động đến cơ chế tạo tiền gửi của các
NHTM. Theo thuyết tạo tiền gửi, từ một lượng tiền dự trữ ban đầu , hệ thống ngân

hàng thương mại có thể tạo ra một lượng tiền gửi lớn gấp nhiều lần với công thức
tổng quát :
Tiền gửi mới được tạo ra= Tiền dự trữ ban đầu  1 Tỷ lệ dự trữ bắt buộc
Trong đó : 1/Tỷ lệ dự trữ bắt buộc là số nhân tiền với hai giả thiết:
 Các NHTM không có tiền dự trữ dư thừa so với tỷ lệ dự trữ
bắt buộc mà NHTW quy định.
 Các khoản tiền gửi do các NHTM tạo ra đều được giữ lại
trong hệ thống ngân hàng.
Khi NHTW quyết định tăng hoặc giảm tỷ lện dự trữ bắt buộc sẽ làm cho số
nhân tiền giảm đi hoặc tăng lên. Qua đó làm giảm hoặc tăng lượng tiền cung ứng.
Thứ hai : Tỷ lện dự trữ bắt buộc tác động đến lãi suất cho vay của các
NHTM . Số tiền dự trữ bắt buộc của 1 NHTM được gửi ở một tài khoản tại NHTW
, không được hưởng lãi hoặc lãi suất rất thấp trong khi các ngân hàng thương mại
vẫn phải trả lãi của khoản tiền đó cho khách hàng của mình. Do vậy khi mức dự trữ
tăng lên đòi hỏi các NHTM phải tăng lãi suất cho vay vì chi phí huy động vốn lớn
hơn và khả năng cho vay của NHTM giảm xuống, theo đó lượng tiền cung ứng sẽ
giảm xuống. Và ngược lại , khi tỷ lện dự trữ bắt buộc giảm xuống, các ngân hàng

8


Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

thương mại có thể giảm lãi suất cho vay vì chí phí huy động vốn giảm xuống, tăng
khả năng cho vay của các NHTM và theo đó lượng tiền cung ứng tăng lên.
Điểm lợi chính của việc sủ dụng cơng cụ dự trữ bắt buộc để kiểm sốt lượng
tiền cung ứng là nó có thể tác động bình đẳng đến các ngân hàng. Đây là cơng cụ
có ảnh hưởng rất lớn đến lượng tiền cung ứng. Nhưng chính điều này cũng làm cho
cơng cụ dự trữ bắ buộc trở lên phức tạp và thiếu linh hoạt vì sự thay đổi thường
xuyên sẽ gây ra sự bất ổn trong hoạt động của hệ thống ngân hàng và chi phí cho

việc điều chỉnh thích ứng với tỷ lệ dự trữ bắt buộc mới là rất tốn kém. Ngoài ra việc
tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc có thể ảnh hưởng ngay lập tức tới khả năng thanh khoản
của các ngân hàng có tỷ lệ dự trữ vượt q ở mức thấp. Do đó hiện nay cơng cụ dự
trữ bắt buộc đóng vai trị kém phần quan trọng trong q trình thực thi chính sách
tiền tệ của NHTW..
1.1.3.3 Nghiệp vụ thị trường mở.
Vì phạm vi của đề án này tập trung đi sâu vào nghiên cứu về nghiệp vụ thị
trường mở . Do đó cơng cụ này sẽ được đề cập rõ ràng và đầy đủ ở phần sau của bài
viết
1.2 CÔNG CỤ NGHIỆP VỤ THỊ TRƯỜNG MỞ

1.2.1 Khái niệm và cơ chế tác động của nghiệp vụ thị trường mở.
1.2.1.1Khái niệm.
Nghiệp vụ thị trường mở là hoạt động mua bán giấy tờ có giá ngắn hạn hoặc
trung và dài hạn nhưng thời gian còn lại cho đến khi đáo hạn là ngắn hạn như: Tín
phiếu Kho bạc, Tín phiếu Ngân hàng trung ương, Chứng chỉ tiền gửi…. của NHTW
trên thị trường tiền tệ, điều hoà cung cầu về giấy tờ có giá, gây ảnh hưởng đến khối
dự trữ của các NHTM , từ đó tác động đến khả năng cung ứng tín dụng của các
NHTM dẫn đến làm tăng hay giảm khối lượng tiền tệ.
1.2.1.2 Cơ chế tác động của nghiệp vụ thị trường mở.
a.Tác động vào dự trữ của hệ thống ngân hàng
Hành vi mua, bán chứng khốn trên thị trường mở của NHTW có khẳ năng ảnh
hưởng ngay lập tức đến tình trạng dự trữ của các NHTM thông qua việc tác động tới

9


Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

lượng tiền gửi của các NHTM tai NHTW và tiền gửi của khách hàng tại các

NHTM. Bằng việc bán các chứng khoán cho các đối tác, NHTW có thể làm giảm đi
một khối lượng dự trữ tương ứng (nếu các nhân tố khác không đổi), dù người mua
là NHTM hay khách hàng của nó khi tiền thanh toán cho lượng chứng khoán được
ghi nợ vào tài khoản của ngân hàng tại NHTW. Trong trường hợp người mua là
khách hàng của NHTM thì số tiền mua chứng khoán sẽ làm giảm số dư tiền gửi của
khách hàng đó tại NHTM. Sự giảm xuống của dự trữ sẽ dẫn đến giảm khả năng cho
vay của hệ thống ngân hàng và vì thế mà làm giảm khối lượng tiền cung ứng theo
bội số, được đo lường bằng sự giảm xuống của số nhân tiền tệ. Hành vi mua chứng
khốn của NHTW sẽ có tác động ngược lại.
NHTW bán tín phiếu kho bạc  Dự trữ NH  Dự trữ để mở rộng cho vay  khối lượng
tín dụng   MS 

Sơ đồ 1: Cơ chế tác dộng vào dự trữ của NHTM khi NHTW bán tín phiếu kho
bạc.
b. Tác động qua lãi suất.
Hoạt động mua bán chứng khốn trên thị trường mở cuả NHTW có ảnh hưởng
gián tiếp đến mức lãi suất thị trường thông qua 2 con đường:
Thứ nhất: khi dự trữ của các ngân hàng bị ảnh hưởng nó có tác động đến
cung cầu vốn của NHTW trên thị trường tiền tệ liên ngân hàng. Đến lượt nó, cung
cầu tiền trung ương thay đổi sẽ dẫn đến lãi suất thị trường tiền NHTW thay đổi.
Mức lãi suất ngắn hạn này , thông qua dự đoán của thị trường và các hoạt động
Arbirage về lãi suất, sẽ truyền tác động của nó đến các mức lãi suất trung và dài hạn
trên thị trường tài chính. Tổng cầu AD của nền kinh tế và tốc độ tăng trưởng kinh
tế sẽ được quyết định tại một mức lãi suất thị trường xác định.
Thứ hai: Việc mua bán chứng khoán sẽ làm ảnh hưởng ngay đến quan hệ
cung cầu về loại chứng khốn đó trên thị trường mở và do đó tác động đến giá cả
của nó. Khi giá chứng khoán thay đổi, tỷ lệ sinh lời của chúng cũng thay đổi. Nếu
đó là loại chứng khốn chiếm tỷ trọng lớn trong giao dịch trên thị trường tài chính

10

Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

thì sự thay đổi tỷ lệ sinh lời của chúng sẽ tác động trở lại lãi suất thị trường ,tổng
cầu AD và sản lượng.
Cung TPKB ↑––––> Giá TPKB ↓ –––––––> LS thị trường ↑–––––––––––––

Đầu tư ↓

NHTW
Bán TPKB

Dự trữ ↓

> Cung vốn ↓
NHTW

LS ngắn hạn ↑

––––>

LS 
thị trường

Sơ đồ 2: Cơ chế tác động qua lãi suất khi NHTW bán tín phiếu kho bạc
1.2.2 Các loại nghiệp vụ thị trương mở.
Trong các nghiệp vụ thị trường mở phải có sự tham gia của NHTW bởi nếu
khơng có NHTW tham gia thì khối lượng tiền tệ nói chung sẽ khơng thay đổi. Việc
NHTM này bán chứng khốn cho một NHTM khác, xét tồn cục, chỉ là sự dịch

chuyển chứng khoán và di chuyển ngược lại của một phần dự trữ đang dư thừa từ
NHTM này sang NHTM khác đang thiếu vốn mà thơi.
Có hai loại nghiệp vụ thị trường mở:
 Nghiệp vụ thị trường mở năng động, nhằm làm thay đổi mức dự trữ và cơ
số tiền tệ.
 Nghiệp vụ thị trường mở thụ động, nhằm bù lại những chuyển động của
các nhân tố khác đã làm ảnh hưởng đến cơ số tiền tệ.
Nghiệp vụ thị trường mở của NHTW thường được sử dụng theo hai cách chủ
yếu là : Các giao dịch khơng hồn lại và các giao dịch có hồn lại.
Các giao dịch khơng hoàn lại (hay các giao dịch mua bán đứt đoạn): bao
gồm các nghiệp vụ mua, bán chứng khoán của NHTW theo các phương thức mua
đứt bán đoạn trên cơ sở giá trị thị trường. Hình thức giao dịch này làm chuyển hẳn
quyền sở hữu đối với các chứng khoán là đối tượng giao dịch. Vì vậy, ảnh hưởng
của nó đối với dự trữ của các ngân hàng là dài hạn.

11


Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

Các giao dịch có hồn lại (giao dịch có kỳ hạn) :Phương pháp này chủ yếu
được sử dụng cho mục đích giao dịch tạm thời là các hợp đồng mua lại (Repor).
Hợp đồng mua lại được sử dụng khi NHTW thực hiện một giao dịch theo hợp đồng
mua lại, có nghĩa là mua chứng khốn từ người mơi giới trên thị trường, người đồng
ý sẽ mua lại vào một ngay xác định trong tương lai. Hợp đồng mua lại đảo ngược
được áp dụng khi NHTW muốn rút bớt dự trữ của hệ thống ngân hàng. Để đạt được
mục đích này, NHTW bán chứng khốn cho người giao dịch, người đồng ý sẽ bán
lại vào một ngày xác định trong tương lai. Sự chênh lệch giá bán chứng khoán tại
thời điểm t=o và thời điểm t=T là lãi suất của khoản vay (Repor). Nói chung hợp
đồng mua lại được sử dụng trong một thời gian rất ngắn. Thường là qua đêm với t =

1 ngày. Tuy nhiên, cũng có khi thời hạn hợp đồng mua lại dài hơn với t > 1 ngày,
được coi là Repor có thời hạn. Với loại Repor mở, thời hạn t không được xác định
trước mà 2 bên thoả thuận lại vào mỗi ngày.Giao dịch theo hợp đồng Repor thực
chất là một khoản vay có bảo đảm bằng chứng khốn có tính thị trường cao.
Các giao dịch hồn lại được sử dụng chủ yếu trong nghiệp vụ thị trường mở vì
những lý do sau đây:
Thứ nhất: đây là cơng cụ có hiệu quả nhất để bù đắp hoặc triệt tiêu những
ảnh hưởng khơng dự tính trước đến dự trữ của các ngân hàng.
Thứ hai: chi phí giao dịch cho một hợp đồng mua lại rẻ hơn so với các hợp
đồng mua bán đứt đoạn.
Thứ ba: thích hợp trong trường hợp các định hướng chính sách tiền tệ khơng
hồn hảo dẫn đến việc sử dụng các giải pháp khắc phục.
Thứ tư: làm giảm bớt thời giam thơng báo, do đó mà giảm bớt biến động của
thị trường trước các quyết định hàng ngày của NHTW.
Ngoài ra một loạt các nghiệp vụ khác cũng được NHTW sử dụng trong nghiệp
vụ thị trường mở như: phát hành chứng chỉ nợ của NHTW, giao dịch hoán đổi các
chứng khoán đến hạn, giao dịch hoán đổi ngoại tệ.
1.2.3 Phương thức hoạt động của nghiệp vụ thị trường mở.
Các nghiệp vụ thị trường mở được thực hiện thơng qua hình thức đấu thầu. Có
hai loại đấu thầu: Đấu thầu khối lượng và đấu thầu lãi suất.

12


Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

1.2.3.1Đấu thầu khối lượng (đấu thầu với lãi suất cố định )
NHTW niêm yết trước mức lãi suất. Các tổ chức tham gia đầu thầu chỉ việc
đăng ký số tiền trên cơ sở chấp nhận mức lãi suất niêm yết.
Việc phân phối thầu đối với mỗi phiên thầu có lãi suất cố định được tiến hành

như sau: trước hết toàn bộ số đăng ký đặt thầu được cộng lại với nhau. Nếu tổng số
đặt thầu nhỏ hơn số lượng được phân phối thì tồn bộ các đơn đặt thầu đều được
phân phối. Nếu các đơn đặt thầu lớn hơn số lượng được phân phối thì các đơn đặt
thầu sẽ được phân phối theo cơng thức sau:
Tỷ lệ % phân phối thầu :
K = A ∑ a i (i=1,n)
Trong đó:
A: Số lượng đấu thầu được phân phối.
n :tổng số các tổ chức tín dụng tham gia đấu thầu
Ai : số lượng đặt thầu của tổ chức i
K : tỷ lệ % phân phối thầu.
Số lượng trúng thầu của tổ chức i (Ti ) được tính:
Ti = K . a i
1.2.3.2 Đâú thâù lãi suất.
Các tổ chức tham gia đấu thầu tự đăng ký số tiền ứng với mỗi mức lãi suất do
mình lựa chọn. Đối với đấu thầu nhằm cung ứng thêm vốn khả dụng, các số lượng
đặt thầu được sắp xếp theo thứ tự và được phân phối theo các mức lãi suất từ cao
xuống thấp . Nghĩa là những số lượng đăng ký thầu ứng với lãi suất cao sẽ được ưu
tiên phân phối trước cho đến khi số lượng phân phối được sử dụng hết. Nếu tại mức
lãi suất thấp nhất được chấp nhận, số lượng đăng ký dự thầu lớn hơn số lượng được
phân phối thì quá trình phân phối được tiến hành như sau:
Gọi : A

: là số lượng thầu được phân phối

rs

: Mức lãi suất thứ s được đăng ký

a(rs)i : số lượng tiền đặt thầu ứng với lãi suất rs

của thành viên thứ i.
a(rs) : Tổng số tiền đặt thầu với mức lãi suất rs của
tất cả các tổ chức
rm

: Mức lãi suất cuối cùng được chấp nhận.

13


Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

Đối với đấu thầu để cung ứng khả năng thanh tốn thì : r1 >=rs>=rm
Tỷ lệ % trúng thầu được phân phối tại mức lãi suất cuối cùng k(rm)được tính
bằng cơng thức:
A – ∑a(rs) (s=1,m-1)
K(rm) = –––––––––––––––––––––––––
A(rm)

Số lượng trúng thầu được phân phối cho tổ chức i tại mức lãi suất rm là T(rm)
được tính băng cơng thức
T(rm) = K (rm) x A (rm)
(Đối với đấu thầu để thu hút dự trữ về thì các quy trình diễn ra theo chiều hướng
ngược laị )
Trong đấu thầu lãi suất NHTW có thể áp dụng dưới hình thức một giá (phương
thức Hà Lan ) hoặc phương thức nhiều giá (phương thức Mỹ) .
1.2.4 Hàng hoá của nghiệp vụ thị trường mở.
Chủng loại các chứng khoán được giao dịch trong nghiệp vụ thị trường mở
không giống nhau ở từng nước. Ở những nước như Anh, Mỹ, nghiệp vụ thị trường
mở là hành vi giao dịch các chứng khốn chính phủ của NHTW nhưng chủng loại

các chứng khốn được giao dịch trong nghiệp vụ thị trường mở lại phong phú hơn
các nước khác như Nhật Bản, Pháp, Úc. Mặt khác, có nước chỉ cho phép các chứng
khốn ngắn hạn được giao dịch trong nghiệp vụ thị trường mở, trong khi các chứng
khoán dài hạn lại được chấp nhận ở các nước khác. Về mặt lý thuyết, nghiệp vụ thị
trường mở không giới hạn cụ thể chủng loại cũng như thời hạn các chứng khoán
giao dịch, tuy nhiên những loại chứng khốn nợ chủ yếu bao gồm:
Tín phiếu kho bạc.
Tín phiếu kho bạc là giấy nhận nợ do chính phủ phát hành để bù đắp thiếu
hụt tạm thời trong năm tài chính. Thời hạn của tín phiếu thơng thường là dưới 12
tháng. Đây là công cụ chủ yếu của nghiệp vụ thị trường mở của hầu hết NHTW các
nước vì : thứ nhất Tín phiếu kho bạc có tính thanh khoản cao; thứ hai được phát
hành định kỳ với khối lượng lớn và vì thế có thể thỏa mãn nhu cầu can thiệp của

14


Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

NHTW với liều lượng khác nhau. Bộ Tài Chính là người có vai trị quan trọng trong
việc xác định khối lượng phát hành, thanh tốn lãi và gốc của tín phiếu.Tín phiếu
kho bạc được phát hành hàng tuần để chi trả các khoản nợ ngắn hạn của chính phủ,
vì vậy, khối lượng tín phiếu này thay đổi tùy theo nhu cầu vay mượn của chính phủ.
Chứng chỉ tiền gửi
Chứng chỉ tiền gửi là giấy nhận nợ của ngân hàng hay các trung gian tài
chính phi ngân hàng phát hành, xác nhận một món tiền gửi vào ngân hàng trong một
thời gian nhất định với mức lãi suất xác định trước. Thời hạn của chứng chỉ tiền gửi
thường là ngắn hạn (cũng có trường hợp thời hạn lên tới 3-5 năm). Sự ra đời của
chứng chỉ tiền gửi đánh dấu sự thay đổi căn bản trong cơ chế quản lý ngân hàng:
Chuyển từ quản lý tài sản nợ sang quản lý tài sản có vì nó cung cấp một hình thức
huy động vốn chủ động cho ngân hàng thay vì phải phụ thuộc vào người gửi tiền.

Tính ưu việt của chứng chỉ tiền gửi chính là đảm bảo cho sức sống của nó, và do đó
nó được sử dụng như là hàng hóa phổ biến cho nghiệp vụ thị trường mở .
Thương phiếu.
Thương phiếu là chứng chỉ có giá ghi nhận lệnh yêu cầu thanh tốn hoặc cam
kết thanh tốn khơng điều kiện một số tiền xác định trong một thời gian xác định.
Đây là giấy ghi nhận nợ được phát hành bởi các doanh nghiệp nhằm bổ sung nhu
cầu vốn ngắn hạn của doanh nghiệp. Luật và pháp lệnh thương phiếu ở các nước
đảm bảo tính chất an tồn cho cơng cụ này bằng các quy định về điều kiện được
phép phát hành thương phiếu. Thương phiếu là tài sản có đối với người sở hữu, có
thể là ngân hàng ( thơng qua các hành vi chiết khấu hoặc cho vay có bảo đảm bằng
thương phiếu) hoặc các tổ chức phi ngân hàng trong quan hệ thanh toán trực tiếp (
cơ chế bảo lãnh của ngân hàng là là cho thương phiếu có tính chuyển nhượng cao và
vì thế được chấp nhận dễ dàng trong thanh tốn của tổ chức này). Vì vậy, việc mua,
bán thương phiếu của NHTW sẽ ảnh hưởng mạnh đến dự trữ của các NHTM hoặc
tiền gửi của các khách hàng tại cá NHTM.
Trái phiếu chính phủ.
Trái phiếu chính phủ là chứng khoán nợ dài hạn được nhà nước phát hành
nhằm bù đắp thiếu hụt ngân sách nhà nước. Mặc dù là dài hạn nhưng trái phiếu
chính phủ được sử dụng phổ biến trong nghiệp vụ thị trường mở ở một số quốc gia

15


Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

bởi tính an tồn, khối lượng phát hành, tính ổn định trong phát hành và khả năng tác
động trực tiếp đến giá cả tín phiếu kho bạc trên thị trường tài chính.
Trái phiếu chính quyền địa phương.
Tương tự như trái phiếu chính phủ, nhưng trái phiếu chính quyền địa phương
khác về thời hạn và các điều kiện ưu đãi liên quan đển trái phiếu. Thơng thường

người sở hữu trái phiếu của chính quyền địa phương được hưởng ưu đãi về thuế thu
nhập từ trái phiếu. Sự can thiệp của NHTW qua việc mua bán loại trái phiếu này
cũng tương tự như trái phiếu chính phủ. Chính quyền địa phương phát hành trái
phiếu để tài trợ cho chi tiêu của họ và thường chỉ có chính quyền địa phương lớn
phát hành. Loại chứng khốn này được các nhà đầu tư ưa chuộng và các NHTM
thường dùng trái phiếu này để tái chiết khấu tại NHTW.
Các hợp đồng mua lại.
Đây là những món vay ngắn hạn trong đó tín phiếu kho bạc được dùng làm
vất bảo đảm cho tài sản Có mà người cho vay nhận được nếu người đi vay khơng
thanh tốn nợ. Phần lớn các hợp đồng mua lại là do người kinh doanh thực hiện qua
đêm. Nhà kinh doanh ngân hàng và phi ngân hàng thường vay để tài trợ cho tình
hình vốn của họ. Các hợp đồng mua lại cũng có thể hiểu là các nghiệp vụ trên thị
trường mở.
Hàng hóa trên thị trường mở ngày càng có xu hướng đa dạng hóa , điều này
phụ thuộc vào các yếu tố sau đây:
Một là, do cạnh tranh trên thị trường tài chính ngày càng trở nên gay gắt, đặc
biệt là dưới ảnh hưởng của xu hướng tồn cầu hóa các hoạt động tài chính và sự
xuất hiện nhiều tổ chức cung cấp tài chính mới . Tình trạng này địi hỏi các tổ chức
tài chính phải tìm kiếm các cơng cụ mới thỏa mãn nhu cầu thu hút vốn về các mặt :
thời hạn, mức độ, rủi ro, mức sinh lời và cách thức thanh tốn nợ. Xu hướng này sẽ
có ảnh hưởng đến sự thay đổi cơ cấu hàng hóa trên thị trường mở.
Hai là, sự tiến bộ nhanh chóng của công nghệ ngân hàng nhằm đáp ứng nhu
cầu ngày càng đa dạng phức tạp của khách hàng và mức độ khẩn trương của cuộc
sống là động lực quan trọng ra đời các sản phẩm tài chính mới, có ảnh hưởng đến
chủng loại hàng hóa trên thị trường mở.

16


Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

1.2.5 Ưu nhược điểm của công cụ nghiệp vụ thị trường mở.
Công cụ nghiệp vụ thị trường mở có những ưu điểm tuyệt đối so với các cơng
cụ khác của chính sách tài chính tiền tệ:
Thứ nhất : NHTW có thể chủ động can thiệp vào thị trường tiền tệ từ đó tác
động trực tiếp vào khả năng cung ứng tín dụng của các tổ chức tín dụng.
Thứ hai : Đây là cơng cụ có tính linh hoạt và chính xác cao,có thể sủ dụng ở bất
kỳ mức độ nào, mong muốn mức thay đổi của dự trữ hoặc cơ số tiền tệ dẫu lớn hay
nhỏ thế nào, NHTW cũng có thể thực hiện được bằng cách mua hợc bán một khối
lượng lớn, nhỏ chứng khốn.
Thứ ba : NHTW dễ dàng đảo ngược tình thế khi có một quyết định sai lầm về
việc sủ dụng công cụ này bằng cách lập tức đảo ngược việc sủ dụng cơng cụ đó.Thí
dụ , nếu NHTW thấy rằng cung ứng tiền tệ qua nhanh do đó mua q nhiều giấy tờ
có giá trên thị trường mở thì nó có thể sửa chữa ngay bằng cách tiến hành nghiệp vụ
bán các giấy tờ có giá đó trên thị trường mở.
Thứ tư : Việc thực hiện công cụ nghiệp vụ thị trường mở có thể được hồn
thành nhanh chóng. Khi muốn thay đổi cơ số tiền tệ hoặc dự trữ, NHTW có thể
quyết định và thực hiện ngay trong phiên giao dịch.
Với những lợi thế hơn hẳn so với các công cụ khác, sau khi ra đời công cụ
nghiệp vụ thị trường mở đã được áp dụng rộng rãi ở hầu hết các nước phát triển.
Tuy nhiên công cụ nghiệp vụ thị trường mở vẫn còn một số hạn chế. Nhược điểm
lớn nhất của công cụ này là để nó có thể phát huy được hết hiệu quả của mình thì
quốc gia đó phải có thị trường tài chính phát triển, hàng hố của thị trường (các giấy
tờ có giá) phải đa dạng và phong phú. Không những thế , NHTW phải có khả năng
dự báo được mức vốn khả dụng của tồn hệ thống để có thể đưa ra quyết định mua
hoặc bán, có như vậy việc can thiệp mới có ý nghĩa lớn trong việc tác động vào
lượng tiền cung ứng . Ngoài ra ,khi NHTW thực hiên việc mua bán trên thị trường
mở thì sẽ tác động đến lượng tiền trung ương, từ đó sẽ ảnh hưởng tới lãi suất . Vì
vậy, để có thể kiểm sốt được các ảnh hưởng này, NHTW phải có các giải pháp xử
lý phù hợp. Điều này đòi hỏi NHTW phải rất nhạy cảm và linh hoạt trong việc phối

hợp các cơng cụ, điều hành chính sách tiền tệ.

17


Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

CHƯƠNG 2
THỰC TRẠNG SỬ DỤNG CÔNG CỤ NGHIỆP VỤ THỊ TRƯỜNG MỞ
TRONG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM

2.1 KHÁI QUÁT VỀ NGHIỆP VỤ THỊ TRƯỜNG MỞ TẠI VIỆT NAM.

2.1.1 Cơ sở pháp lý
Trong luật Ngân hàng nhà nước( NHNN) ban hành năm 1997 đã xuất hiện khái
niệm về Nghiệp vụ thị trường mở. Tuy nhiên đến tháng 7 năm 2000 công cụ này
mói chính thức được đưa vào hoạt động
NHNN ban hành qui chế

nghiệp vụ thị trường mở

theo quyết định số

85/2000/QĐ-NHNN14 ngày 19-3-2000. Nội dung cơ bản của quy chế đã nêu lên
được những quy định chung về hoạt động thị trường mở, các điều kiện về thành
viên tham gia thị trường, điều kiện về các loại giấy tờ có giá được giao dịch trên thị
trường, phương thức đấu thầu, quy trình đấu thầu của nghiệp vụ thị trường mở tại
Việt nam. Tiếp theo là hàng loạt các văn bản khác liên quan được ban hành như
Quy trình nghiệp vụ thị trường mở, Quy định dăng ký giấy từ có giá, Quy chế quản
lý vốn khả dụng, Quy trình nghiệp vụ đấu thầu tín phiếu kho bạc...

2.1.2 Điều kiện về thị trường tài chính
Như chúng ta đã đề cập ở chương trước, để công cụ nghiệp vụ thị trường mở
phát huy hết hiệu quả của nó thì bản thân quốc gia đó phải có thị trường tài chính
phát triển. Tuy nhiên thị trường tài chính của nước ta vẫn cịn nhỏ bé về quy mơ,
đơn sơ về chủng loại hàng hố và lạc hậu về cơ sở vật chất kỹ thuật.
2.1.2.1 Thị trường tín phiếu kho bạc.
Thị trường đấu thầu tín phiếu kho bạc chính thức đi vào hoạt động từ tháng 6
năm 1995.Trong khoảng từ tháng 6/1995 đến tháng 12/2004, Bộ Tài chính phối hợp
với NHNN tổ chức 392 đợt đấu thầu tín phiếu kho bạc với 63.718 tỷ đồng.
Trong năm 2005 thị trường đấu thầu tín phiếu kho bạc có 47 thành viên với 5 ngân
hàng thương mại (NHTM) nhà nước, 18 NHTM cổ phần, 4 ngân hàng liên doanh,
18


Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

13 chi nhánh ngân hàng nước ngồi, 6 cơng ty bảo hiểm, Quỹ tín dụng nhân dân
Trung ương. Tuy nhiên thơng thường chỉ có từ 5 đến 7 thành viên tham gia đấu
thầu. Lãi suất là lãi suất chỉ đạo của nhà nước. Bên cạnh đó, trong từng phiên đấu
thầu cịn quy định 1lọai kỳ hạn (364) ngày và áp dụng cơ chế lãi suất trần. Cơ chế
này, một mặt chưa được phát huy đầy đủ hiệu lực của pháp luật hiện hành (Luật
NHNN Việt Nam cho phép tổ chức đấu thầu các loại tín phiếu và tín phiếu kho
bạc), mặt khác chưa đáp ứng được nhu cầu huy động vốn của các công trình đầu tư
bằng nguồn vốn của Ngân sách Nhà nước nhưng tạm thời Ngân sách Nhà nước
chưa bố trí được.
2.1.2.2 Thị trường trái phiếu chính phủ
Trái phiếu Chính phủ là một kênh huy động vốn có ưu thế tuyệt đối của Nhà
nước : Đứng về phía nhà nước:
+Thơng qua trái phiếu chính phủ có thể đáp ứng được chi tiêu ngân sách và
nhu cầu đầu tư

+Không gây lạm phát.
+Là khoản vay “khơng phải trả”: Do tính quay vịng ln chuyển ,Nhà nước
phát hành trái phiếu cính phủ liên tục và lấy tiền của người cho vay này trả cho
người cho vay khác.
Đứng về phía người cho vay:
+Đảm bảo được thanh tốn cả gốc và lãi.
+Lãi suất cao trong khi khơng có rủi do.
Với nhưng ưu thế tuyệt đối đó, đến năm 1991 trái phiêu chính phủ ra đời để đáp
ứng nhu cầu chi tiêu của nhà nước. Từ trước năm 1995, trái phiếu Chính phủ phát
hành trực tiếp đến cơng chúng tại các chi nhánh kho bạc nên khối lượng trái phiếu
nhỏ: 17 tỷ đồng (trong cả giai đoạn 1991-1995). Từ tháng 6/1995, bắt đầu phát hành
qua NHNN, lượng trái phiếu đã dồi dào hơn. Theo Quy chế phát hành trái phiếu
Chính phủ được ban hành kèm theo NĐ 01/2000/NĐ - CP ngày 13-1-2000 của
Chính phủ thì trái phiếu Chính phủ được ban hành qua các kênh như: đấu thầu qua
NHNN; phát hành thơng qua thị trường chứng khốn, bán lẻ qua hệ thống kho bạc

19


Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

Nhà nước, đại lý phát hành và bảo lãnh phát hành (đối với trái phiếu kho bạc và tín
phiếu đầu tư).
Tuy nhiên, mặc dù trái phiếu chính phủ là kênh huy động vốn có ưu thế tuyệt
đối nhưng việc phát hành trái phiếu Chính phủ còn bộc lộ nhiều hạn chế:
+Lãi suất của trái phiếu chính phủ cịn thấp so với tỷ lệ lạm phát.
+Việc mua trái phiếu chính phủ hầu như chỉ giải quyết vấn đề chính trị chứ
khơng vì lý do kinh tế.
+Quản lý chi tiêu của ngân sách nhà nước còn nhiều bất cập, người dân
khơng thấy rõ được lợi ích đất nước từ hành động mua trái phiếu của mình.

Chính vì các lý do trên mà thị trường thứ trái phiếu chính phủ của Việt Nam chưa
phát triển. Hiện nay, khối lượng trái phiếu Chính phủ đang cịn giá trị lưu hành chỉ
đạt khoảng 4000 tỷ đồng.
2.1.2.3 Thị trương tiền tệ liên ngân hàng
Ở Việt Nam, thị trường nội tệ liên ngân hàng được thành lập từ năm 1993. Lúc
đầu tổ chức các phiên giao dịch theo tuần và sau này thì thực hiện giao dịch theo
ngày làm việc của các ngân hàng. Hàng hoá của thị trường chủ yếu là trái phiếu, tín
phiếu kho bạc, tín phiếu ngân hàng được chuyển nhượng. Thị trường được tổ chức
thành hai loại: thị trường liên ngân hàng do NHNN làm trung gian và thị trường tiền
tệ mở rộng giữa ngân hàng với khách hàng do NHTM làm trung gian. Khối lượng
giao dịch trên thị trường liên ngân hàng của toàn hệ thống vào cuối năm 2000 đạt
khoảng 12% lượng vốn huy động và gần gấp 3 lần lượng vốn vay từ NHNN.
Tuy đã có sự sơi động nhất định nhưng thị trường tiền tệ liên ngân hàng ở Việt
Nam vẫn chưa thực sự phát triển, chỉ dừng ở mức giao dịch diễn ra đối với từng
nhóm nhỏ trên cơ sở vay mượn thường xuyên và hiểu biết lẫn nhau, lãi suất trên thị
trường chưa phản ánh cung cầu về vốn vay.
Nhìn chung thị trường tài chính Việt Nam cịn khá nhỏ bé về qui mơ, đơn sơ về
chủng loại hàng hố, lạc hậu về cư sử vật chất kĩ thuật. Đây là trở ngại lớn đối với
việc phát huy hiệu quả của cơng cụ nghiệp vụ thị trưởng mở. Vì vậy từng bước xây
dựng một thị trường tài chính phát triển trong thời gian tới là một yêu cầu cấp bách.

20


Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

2.2 THỰC TRANG HOẠT ĐỘNG THỊ TRƯỜNG MỞ TRONG THỜI GIAN QUA.

2.2.1 Diễn biến hoạt động thị trương mở
Nếu như trong các năm 2000 - 2001doanh số giao dịch trên thị trường mở còn

khiêm tốn, thì từ năm 2002 - 2005, doanh số giao dịch tăng hàng năm trên 200%,
năm 2004 bằng 2,92 lần năm 2003 và 16 lần năm 2001, năm 2005 doanh số giao
dịch bắng 165,5 % so với năm 2004. Bên cạnh đó đến năm 2005 đã có 22 tổ chức
tín dụng được chứng nhận là thành viên NVTTM, tăng thêm 4 thành viên so với khi
mới khai trương hoạt động; trong đó có 4 NHTM nhà nước, 10 NHTM cổ phần, 1
ngân hàng liên doanh, 5 chi nhánh ngân hàng nước ngồi, 1cơng ty tài chính và quỹ
tín dụng nhân dân trung ương.
Phân tích thực trạng thời gian qua thì doanh số NHNN mua vào ngắn hạn các
loại giấy tờ có giá qua thị trường mở tăng nhanh qua các năm và nhìn chung tăng
nhanh hơn tốc độ tăng trưởng của tổng doanh số giao dịch NVTTM. Đặc biệt doanh
số mua vào năm 2004 tăng cao, bằng 6.18 lần so với năm 2003. Doanh số mua vào
năm 2005 bằng 165,1% so với năm 2004. Thực tế đó đã chứng tỏ kết quả đổi mới
của NHNN trong điều hành chính sách tiền tệ, nhưng diễn biến thị trường cũng cho
thấy các NHTM thường xuyên thiếu vốn khả dụng
Doanh số trúng thầu mỗi phiên giao dịch NVTTM giai đoạn 2000-2005
Năm

2000

2001

2002

2003

2004

2005

DS trúng thầu bình quân

173

82

105

198

504

649

DS trúng thầu cao nhất

250

400

1.000

1.111

3.442

3.939

DS trúng thầu thấp nhất

0

0

0

0

0

0

Qua diễn biến của bảng số liệu trên cho thấy doanh số trúng thầu bình quân của
từng phiên tăng lên qua các năm: năm 2000 đạt 173 tỉ đồng thì năm 2005 đã đạt 649
tỉ đồng tăng 3,7 lần. Điều này chứng tỏ khả năng điều tiết của công cụ này đến vốn
khả dụng của các tổ chức tín dụng và các điều kiện của thị trường tiền tệ ngày càng
tăng.
Trước khi thực hiện các phiên đấu thầu khối lượng, ban điều hành NVTTM
công bố lãi suất để các thành viên đặt thầu mua bán giấy từ có giá. Lãi suất công bố

21


Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

này là lãi suất trúng thấu trong các phiên đấu thầu khối lượng thường chỉ có một lãi
suất nhất định. Tuy nhiên, do lãi suất trúng thầu đã được NHNN xác định nên các
thành viên khơng có sự lựa chọn về lãi suất khi giao dịch với NHNN và lãi suất này
chưa phản ánh được nhu cầu về vốn của các thành viên trên thị trường. Đây là một
nhược điểm của phương thức đấu thầu khối lượng trong giao dịch thị trường mở. Vì
vậy, trong 2 năm trở lại đây NHNN đã không áp dụng phương thức đấu thầu khối

lượng trong các phiên giao dịch nữa
2.2.2 Những kết quả đã đạt được
Thứ nhất: quy mô hoạt động NVTTM ngày càng được mở rộng. NHNN tăng
cường khả năng điều tiết của công cụ này, tác động có hiệu quả đến vốn khả dụng
của các tổ chức tín dụng cũng như các điều kiện của thị trường tiền tệ.. Điều này
được thể hiện qua các khía cạnh sau:
+ Khối lượng giao dich NVTTM theo cả hai chiều mua và bán tăng
mạnh qua các năm; khối lượng giao dịch trong từng phiên cũng ngày càng tăng từ
bình quân 82 tỷ đồng /phiên năm 2001 lên 649 tỷ đồng/phiên năm 2005
+Số lượng thành viên tham gia NVTTM ngày càng tăng. Năm 2000
khi NVTTM bắt đầu hoạt động thì chỉ có 21 thành viên, đến nay đã có 30 thành
viên trong đó có 29 tổ chức tín dụng.
Thứ hai: các cơ chế và qui trình NVTTM được NHNN khơng ngừng cải tiến và
hoàn thiện, ngày càng đáp ứng được yêu cầu của thực tiễn và mong muốn của các tổ
chức tín dụng, phù hợp với thơng lệ quốc tế.
+ NHNN đã kịp thời sửa đổi, bổ sung cơ chế, quy chế, quy trình kỹ
thuật có liên quan...
+ Các lại giấy tờ có giá được sử dụng trong NVTTM đã được mở rộng
theo tinh thần luật sửa đổi bổ sung một số điều của luật NHNN năm 2003..
+ Quy trình thanh toán NVTTM từng bước được rút ngắn. Từ thanh
toán sau 2 ngày kể từ ngày đấu thầu (T + 2) năm 2000, thanh toán sau ngày đấu
thầu 1 ngày (T + 1) năm 2001 và từ năm 2002 đến nay việc thanh toán được thực
hiện ngay trong ngày đấu thầu.

22


Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

+ Số lượng các phiên giao dịch từng bước được tăng cường từ 10 ngày

1 phiên trong năm 2001, 2 phiên trong tuần năm 2002. Từ tháng 11 năm 2004, hoạt
động NVTTM đã thực hiện định kỳ 3 phiên 1 tuần tuần, góp phần điều tiết kịp thời
vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng.
Thứ ba: NVTTM được NHNN kết hợp chặt chẽ và đồng bộ với các cơng cụ
khác nhằm phát tín hiệu điều hành chính sách tiền tệ theo hướng chuyển sang gián
tiếp và thực hiện có hiệu quả mục tiêu chính sách tiền tệ trong từng thời kì.
Thứ tư: NVTTM là kênh hiệu quả để NHNN có được nguồn thơng tin về tình
hình nguồn vốn, vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng và về tình hình thị trường
tiền tệ nói chung, làm cơ sở cho việc điều hành chính sách tiền tệ có hiệu quả theo
mục tiêu được đề ra.
Thứ năm: NVTTM đã góp phần thúc đẩy sự phát triển thị trường tiền tệ, hỗ trợ
các tổ chức tín dụng vốn có hiệu quả và năng động hơn trong kinh doanh vốn. Theo
đó, thị trường liên ngân hàng cũng sơi động và phát triển hơn, tác động tích cực vào
lãi suất trên thị trường
Thứ sáu: Công tác phân tích, dự báo vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng làm cơ
sở cho việc quyết định giao dịch trên thị trường mở ngày càng được tăng cường.
2.2.3 Một số hạn chế còn tồn tại
Qua gần 6 năm đi vào hoạt động mặc dù nghiệp vị thị trường mở đã đạt được
những kết quả khá khả quan nhưng bên cạnh đó vẫn cịn tồn tại một số hạn chế.
+ Tác động của NVTTM đến thị trường tiền tệ còn hạn chế, chưa đạt được
hiệu quả cao như mong đợi:Công cụ này chưa phát huy được vai trò điều tiết lãi
suất của thị trường. Bên cạnh đó mặc dù lãi suất trên thị trường mở mang tính thị
trường nhưng NHNN vẫn áp dụng lãi suất chỉ đạo mang tính hành chính .
+ Hoạt động thị trường mở cịn một số bất cập trước đòi hỏi của thực tiễn:
Nhiều thành viên tham gia do không nắm được định hướng tỷ lệ phân bổ xét thầu
cho từng loại giấy tờ có giá của NHNN nên đã khơng thể trúng thầu. Ngồi ra thời
gian để rút được giất từ có giá lưu ký ra khỏi NHNN là quá lâu (5-7 ngày).

23

Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

+ Hoạt động của thị trường mở chưa thực sự sôi động, các thành viên giao
dịch vẫn chủ yếu là các NHTM nhà nước, chiếm tỉ lệ nhỏ so với tổng số các tổ chức
tín dụng.
+ Kì hạn mua bán giấy tờ có giá ngắn và chưa đa dạng. Mặc dù quy định về kì
hạn giao dịch được tăng từ 7 ngày lên 182 ngày nhưng trên thực tế NHNN thường
chỉ giao dịch với các kì hạn từ 7 đến 30 ngày, dẫn đến các khoản thanh toán với
NHNN đến hạn dồn dập trong một thời gian ngắn và tăng gánh nặng thanh toán cho
các NHTM.
2.2.4 Một số nguyên nhân .
Thứ nhất : Hoạt động thị trường mở chưa sôi động, số lượng các thành viên
cịn ít?. Ở các nước phát triển,Thành viên tham ra thị trường mở là NHTW, các
NHTM, các tổ chức tài chính phi ngân hàng, kho bạc Nhà nước, các doanh nghiệp
tốt, các nhà môi giới và cả các hộ gia đình. ở Việt Nam, do quy định của NHNN
khá chặt chẽ nên thành viên tham gia thị trường mở đa số là các tổ chức tín dụng.
Các tổ chức tài chính phi ngân hàng chỉ có duy nhất một cơng ty tài chính tham gia.
Các doanh nghiệp và hộ gia đình khơng thể trực tiếp tham gia vào thị trường mở.
Muốn giao dịch ở đây, họ phải gián tiếp thơng qua các NHTM.
Thứ hai : Các giấy tờ có giá là hàng hóa cho thị trường mở tuy đã được mở
rộng nhưng vẫn chưa thực sự đa dạng hóa. Quy định hiện nay của NHNN như đã
được đề cập ở phần trên của bài viết về các loại giấy tờ có giá được phép giao dịch
thơng qua thị trường mở đã làm giảm khẳ năng và phạm vi mua bán các loại giấy tờ
có giá khác hiện có ở Việt Nam.
Thứ ba Phương thức giao dịch chưa đa dạng và linh hoạt. Hiện nay, ở nước ta,
nghiệp vụ thị trường mở có thể áp dụng một trong 2 phương thức giao dịch:
Bán và cam kết mua lại (giao dịch có kỳ hạn)
Mua bán hẳn
Tuy nhiên, thực tế các phiên giao dịch vừa qua chỉ áp dụng phương thức mua

bán hẳn với tín phiếu NHNN, phương thức mua có kỳ hạn đối với tín phiếu kho bạc

24


Trần thanh Cao _ Ngân hàng 46A

Nhà nước. Còn phương thức bán hẳn ít được thực hiện và đặc biệt phương thức bán
có kỳ hạn chưa được thực thi
Thứ tư : Việc thu thập thơng tin về tình hình thị trường tiền tệ liên ngân hàng
cịn nhiều khó khăn. Đến nay, NHNN vẫn chưa có hệ thống theo dõi kịp thời và đầy
đủ các hoạt động trên thị trường tiền tệ liên ngân hàng. Việc theo dõi, dự báo vốn
khả dụng vẫn cịn có những khó khăn nhất định. Trong khi đó bản thân một số tổ
chức tín dụng thành viên cũng gặp khó khăn trong việc nắm bắt thơng tin về tình
hình thị trường trái phiếu….
Thứ năm:Thị trườngtài chính mà cụ thể là tiền tệ liên ngân hàng chua phát triển.
Thứ sáu : Cơ sở hạ tầng cho hoạt động NVTTM cịn lạc hậu và chua đồng bộ,
trình độ nhân viên ngân hàng còn hạn chế và non kém về kinh nghiệm.
Sự không đồng bộ trong ứng dụng công nghệ thông tin giữa NHNN và các
thành viên thị trường làm hạn chế số lượng thành viên tham gia, đặc biệt là các
NHTM cổ phần .Các chương trình phần mềm ứng dụng từ năm 2000 - 2004 có sự
tách biệt nên khó sử dụng đối với các thành viên ít giao dịch.

25