CHUYÊN ĐỀ 4 VẬN DỤNG CÁC TIÊU CHUẨN THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG THỰC TIỄN pptx

N I DUNG CHÍNH C A CH

CHUYÊN

Ho ch

nh NS v n

4

ut

1. Ngu n v n b gi i h n
• Cơng ty khơng có kh n ng ho c khơng mu n gia t ng tài tr
n m c yêu c u do ngu n cung c p b h n ch g i là hard
capital rationing (gi i h n ngu n v n c ng).

• 1. ánh giá d án u t trong tr ng h p ngu n
v n b gi i h n
• 2. Th i i m t i u
ut
• 3. Các d án u t khơng ng nh t v th i gian
• 4. Quy t nh khi nào nên thay i chi c máy hi n
h u
• 5. Giá ph i tr cho t n d ng thi t b hi n h u
• 6. Nhân t th i v
• 7. IRR c a nh ng d án khơng bình th ng

V N D NG CÁC TIÊU CHU N
CÁ
TH M NH D ÁN

UT
TRONG TH C TI N

Chuyên ngành TCDN

NG

1

Chuyên ngành TCDN

Ho ch

nh NS v n

ut

• Cơng ty c m th y r ng không
kh n ng qu n lý khi m
r ng n m t m c nào ó g i là gi i h n ngu n v n m m (soft
capital rationing).
• Trong th c t h n ch ngu n v n c ng t ng i ít. H u h t
nh ng tr ng h p gi i h n ngu n v n th ng là gi i h n
ngu n v n m m.
2

Chuyên ngành TCDN

Ho ch

nh NS v n

ut

3

1


1. Ngu n v n b gi i h n

1. Ngu n v n b gi i h n

1. Ngu n v n b gi i h n

• Ngu n v n b gi i h n trong m t th i k

• Trong tr ng h p ngu n v n b gi i h n trong m t th i k , các
d án nên
c x p h ng theo giá tr NPV tính trên m t ng
v n u t ban u hay nói cách khác ó là ch s PI.
• Ví d : M t cơng ty khơng có kh n ng v n u t nhi u h n
500 tri u ng trong n m hi n hành.

Cách gi i quy t: X p h ng các d án theo ch s PI nh sau:

• Ngu n v n b gi i h n trong nhi u th i k
• C hai tr ng h p trên, qui lu t c n b n c a NPV khơng th áp
d ng n u khơng có nh ng i u ch nh thích h p.
thí

có

Dự án

Chun ngành TCDN

Ho ch

nh NS v n

ut

4

Vốn đầu tư ban đầu (triệu đồng)

NPV (triệu đồng)

A
B
C
D
E

• Tuy nhiên, n n t ng c a quy t nh u t v n là d a trên NPV.
là
Quy t nh u t ph i t i a hóa NPV t
c (t i a hóa giá tr
hó
hó giá

doanh nghi p).
• Gi nh trong gi i quy t ngu n v n gi i h n là d án có th th c
là
có
hi n m t ph n

100.000
150.000
140.000
210.000
180.000

15.000
29.000
31.000
22.000
36.000

Chun ngành TCDN

Ho ch

nh NS v n

ut

5

Dự án

PI

Xếp hạng

A
B
C
D
E

1,15
1,19
1,22
1,10
1,20

4
3
1
5
2

Chun ngành TCDN

Ho ch

nh NS v n

ut

6

2


1. Ngu n v n b gi i h n

1. Ngu n v n b gi i h n

Công ty s ch n theo th t x p h ng PI cho
d ng h t ngu n v n.

n khi nào s

Dự án

Dự án

Ho ch

nh NS v n

ut

Năm 0

Năm 1

Năm 2

Năm 3

NPV
(r = 10%)

W
X
Y
Z

140.000
180.000
150.000
30.000
500.000

Chun ngành TCDN

• Tìm m t danh m c u t trong ó k t h p b n d án sao cho
t ng NPV là cao nh t v i ngu n v n b gi i h n n m 0 và
là
và
n m 1.
• G i w, x, y và z là t tr ng v n u t l n l t vào b n d án
và là
và
W, X,Y và Z, chúng ta s tìm giá tr c c i c a NPV.
và chú
giá

Trong tr ng h p ngu n v n b gi i h n qua nhi u th i k ,
chúng ta s d ng ph ng pháp quy ho ch tuy n tính LP
(linear programming)

Vốn đầu tư (triệu đồng)

C
E
B
3/10A

1. Ngu n v n b gi i h n

- 70
--- 80
----

- 20
- 90
10
- 50

60
60
60
30

60
50
30

30

6,44
5,30
1,18
1,86

• NPV = 6,44w + 5,30x + 1,18y + 1,86z ti n t i max
• V i 70w + 80y 100 (ngh a là t ng v n u t vào d án W, Y
là
và
n m 0 ph i bé h n ho c b ng 100)
bé
• 20w + 90x – 10y + 50z 100 (ngh a là t ng v n u t vào các
là
và cá
d án n m 1 ph i bé h n ho c b ng 100)
bé

c tính t i n m 0 th i i m hi n t i
L u ý: Các giá tr NPV
và d án W òi h i dòng ti n chi ra c n m 0 và n m 1
7

Chuyên ngành TCDN

Ho ch

nh NS v n

ut

8

Chuyên ngành TCDN

Ho ch

nh NS v n

ut

9

3


1. Ngu n v n b gi i h n

1. Ngu n v n b gi i h n

2. Th i i m t i u

• Tìm m t danh m c u t trong ó k t h p b n d án sao cho
t ng NPV là cao nh t v i ngu n v n b gi i h n n m 0 và n m
là
và
1.
• G i w, x, y và z là t tr ng v n u t l n l t vào b n d án W,
và là

và
X,Y và Z, chúng ta s tìm giá tr c c i c a NPV.
và chú
giá
• NPV = 6,44w + 5,30x + 1,18y + 1,86z ti n t i max
• V i 70w + 80y 100 (ngh a là t ng v n u t vào d án W, Y
là
và
n m 0 ph i bé h n ho c b ng 100)
bé
• 20w + 90x – 10y + 50z 100 (ngh a là t ng v n u t vào các d
là
và cá
án n m 1 ph i bé h n ho c b ng 100
bé
• 0 w,x,y,z 1

• Cách gi i quy t t i u có th th c hi n b ng k thu t LP, tìm
có
tì
giá tr t i a c a hàm s m c tiêu cho nh ng gi i h n khác
giá
hà
khá
nhau.

• Trong th c t , khi m t d án có NPV d ng khơng có ngh a là
có
có
là

th c hi n d án ngay bây gi là t t nh t.
• D án này có th có giá tr h n n u
c th c hi n trong t ng
nà có
giá
lai.
• T ng t nh th , m t d án có NPV âm có th tr thành c h i
có
có
thà
áng giá n u chúng ta ch
i trong m t th i gian.
giá
chú

Chuyên ngành TCDN

Ho ch

nh NS v n

ut

• Các k t qu c a ph ng pháp LP s cung c p nh ng thông tin
phá
sau:
• Giá tr NPV t i a
Giá
• Ph i chi cho v n u t t ng thêm bao nhiêu gia t ng NPV
• C n bao nhiêu ngu n v n m i n m tr c khi s thi u h t v n

u t khơng cịn là m t gi i h n v ngu n v n
là

10

Chuyên ngành TCDN

Ho ch

nh NS v n

ut

11

• B t k d án nào
hi n bây gi ho c

Chuyên ngành TCDN

ut

u có hai l a ch n lo i tr nhau, ó là th c
u t sau này

Ho ch

nh NS v n

ut

12

4


2. Th i i m t i u

ut

2. Th i i m t i u

•

Giá trị tương lai thuần (ngàn đôla) 50
Thay đổi trong giá trị so với năm
trước (%)

nh NS v n

ut

13

Chuyên ngành TCDN

Ho ch

0
NPV

1

2

3

4

5

64,4
+28,8

77,5
+20,3

89,4
+15,4

100
+11,9

109,4
+9,4

nh NS v n

ut

ut

• NPV n u khai thác trong n m 1 là 58.500 ô la
thá
là 58.500
• Giá tr hi n t i thu n (t i t=0) v i lãi su t chi t kh u 10% cho
Giá
các th i i m khác nhau nh sau:
khá
sau:

Năm khai thác
0

Tip: Có th ch n th i i m t i u
u t thông qua t c
t ng
Có
c a giá tr t ng lai thu n và so sánh v i lãi su t chi t kh u.
giá
và sá
Ho ch

2. Th i i m t i u

• Thí d , b n s h u m t khu r ng tr ng cây l y g .
khai thác
Thí
thá
g , b n ph i u t làm

ng và các ph ng ti n khác v n
là
và
khá
chuy n g . Càng i lâu thì b n ph i u t càng nhi u nh ng giá
Cà
thì
cà
giá
g và s l ng g khai thác
c s t ng theo th i gian.
thá
• Giá tr thu n c a g khai thác
c các th i i m khác nhau nh
Giá
thá
khá
sau:

u tiên, xác nh th i i m l a ch n (t) th c hi n u t
xá
(t)
và tính giá tr t ng lai thu n t i m i th i i m.
giá
• Sau ó, tìm l a ch n nào s làm t ng nhi u nh t giá tr hi n
tì
nà
giá
t i c a cơng ty b ng 2 b c:
•

a giá tr t ng lai thu n t i t ng th i i m (t) v hi n giá
giá
giá
(chia cho (1+r)t
• Ch n giá tr t nào em n NPV t i a. ó chính là th i i m
giá
nà
a.
chí là
t i u
ut .

Chun ngành TCDN

ut

14

(ngàn đô la)

1

2

3

4

5

50

58,5

64,0

67,2

68,3

67,9

• Th i i m t i u nh t khai thác g là 4 n m vì lúc này NPV
cao nh t.
• Tr c n m 4, t c
t ng tr ng c a giá tr t ng lai thu n h n
10% (lãi su t chi t kh u) vì th vi c ch
i s em l i giá tr t ng
thêm. Sau n m th 4, giá tr t ng lai thu n v n t ng nh ng d i
10% nên vi c trì hỗn không hi u qu .
Chuyên ngành TCDN

Ho ch

nh NS v n

ut

15

5


3. Các d án không

ng nh t v th i gian

3. Các d án không

ng nh t v th i gian

• Khi các d án là c l p v i nhau, s không ng nh t v m t th i
gian khơng quan tr ng.
• Nh ng khi các d án là lo i tr l n nhau, s không ng nh t v
m t th i gian c a các d án ph i
c xem xét
• N u xem xét NPV là giá tr t ng thêm mà d án t o ra, chúng ta
xé
là giá
mà
chú
ph i g n NPV vào y u t vòng i d án. Chúng ta ch có th so
và
Chú
sánh NPV c a 2 d án có vịng i b ng nhau.
có
• Trong tr ng h p các d án có vịng i khác nhau, có th s
cá
có
khá

có
d ng 2 ph ng pháp sau:
phá
• Ph ng pháp dịng ti n thay th
phá
• Ph ng pháp chu i ti n t
u thay th hàng n m – EA
phá

• Ph ng pháp dịng ti n thay th
phá
• T o ra m t (ho c nhi u) d án có dịng ti n thay th cho các d án
có
cá
ban u sao cho dịng ti n c a các d án thay th mang tính ch t
cá
tí
ng nh t v th i gian.
• Ví d : xem xét 2 d án lo i tr l n nhau sau :
xé

Chuyên ngành TCDN

Chuyên ngành TCDN

3. Các d án không

Ho ch

nh NS v n

ut

16

Máy

0

1

2

3

4

-1000

900

900

-

-

562

A2

-1500

685

685

685

685

• Cơng ty c n ph i thay m t trong hai máy A1 ho c A2
trong su t chu k 4 n m.
• Trong tr ng h p này, s so sánh NPV c a máy A1
và A2 là khơng thích h p.
• Gi s r ng cơng ty có th mua máy A1 khác cu i
n m th 2 (d án này g i là A’1) và dịng ti n c a nó
c ng gi ng nh A1.
• So sánh NPV c a máy A2 v i m t dãy các máy A1 liên
ti p là phù h p h n.

NPV với r = 10%

A1

671

Ho ch

nh NS v n

ut

ng nh t v th i gian

17

Chuyên ngành TCDN

Ho ch

nh NS v n

ut

18

6


3. Các d án không

ng nh t v th i gian

Maùy

0

1

2

3

4

-1000

900

900

-

-

562

A’1

-

-

-1000

900

900

464

A1+A’1

-1000

900

-100

900

900

1026

A2

-1500

685

685

685

685

671

EA

Chuyên ngành TCDN

Ho ch

nh NS v n

ut

ng nh t v th i gian

3. Các d án khơng

• Ph ng pháp chu i ti n t
u thay th - EA
phá
• Ph ng pháp này b t ngu n t cách ti p c n khái ni m chi
phí t ng
ng hàng n m.
• Chúng ta hay xem xét m t d án có v n u t 40 tri u v i
th i gian s d ng d ki n là 10 n m.
• Gi s chi phí s d ng ngu n v n c a d án là r = 5%

NPV với r = 10%

A1

3. Các d án khơng

19

Chun ngành TCDN

40
40
PVFA (5%,10) 7,217
Ho ch

nh NS v n

ut

ng nh t v th i gian

• “Chu i ti n t thay th
u hàng n m có th
c hi u nh
là chu i ti n t mà n u
c ti p t c su t vòng i c a m t
tài s n, nó s có NPV gi ng nh tài s n ó”.

NPV =

5,18

EA
EA
EA
+

+ ...... +
2
(1 + r) (1 + r)
(1 + r) n

EA
20

Chuyên ngành TCDN

NPV
PVFA(r, n)
Ho ch

nh NS v n

ut

21

7


3. Các d án không

ng nh t v th i gian

EA ( maùy 1 ) =

NPV (A2 )

PVFA (10%,2)

=

671
= 212 $
3 , 1699

Tài sản

Thời gian

NPV (r=10%)

Máy A 1

2

562

4

671

• Ví d :
• M t chi c máy c d ki n t o ra m t dòng ti n ròng là
4.000$ trong n m s p n và 4.000$ trong n m ti p
theo ó. Sau ó nó s ch t.
• Thay chi c máy m i v i giá 15.000$ và s mang l i
dòng ti n vào là 8.000$ m i n m trong vịng 3 n m.

• B n mu n bi t li u b n nên thay th ngay bây gi hay
ch
i thêm m t n m n a?

Chuyên ngành TCDN

Chuyên ngành TCDN

324

Maùy A 2

4. Th i i m thay th thi t b hi n h u

• Trong tr ng h p tr c, i s ng c a m i lo i máy
c xem nh c
nh.
• Trong th c t , th i i m thay th thi t b ph n ánh
m t quá trình xem xét v m t kinh t c a d án h n là
do h h ng v k thu t.
• Chúng ta ph i quy t nh khi nào nên thay th thi t
b ch thi t b ít khi nào quy t nh giùm chúng ta.

NPV (A1 )
562
=
= 324 $
PVFA (10%, 2) 1 , 7355

EA ( maùy 2 ) =

4. Th i i m thay th thi t b hi n h u

212

Chuyên ngành TCDN

Ho ch

nh NS v n

ut

EA (r=10%)

22

Ho ch

nh NS v n

ut

23

Ho ch

nh NS v n

ut

24

8


4. Th i i m thay th thi t b hi n h u

5. Chi phí cho vi c s d ng các thi t b hi n h u

5. Chi phí cho vi c s d ng các thi t b hi n h u

NPV c a máy m i và dịng ti n t

• Gi s có m t d án u t òi h i s d ng nhi u máy
vi tính. V n
t ra là khi ch p nh n d án chúng
ta ph i chuy n th i i m mua máy m i t n m th 5
sang n m th 4.
• Máy vi tính m i này có i s ng kinh t 5 n m, hi n
giá c a chi phí mua s m và v n hành là 500.000$, lãi
su t chi t kh u là 6%.

• D án m i t o ra m t chi phí t ng thêm là 118.700$
vào n m 4 v i hi n giá là 118.700/(1,06)4 = 94.000$.
• Chi phí này
c tính riêng cho d án m i. NPV c a
d án có th âm.
• 500.000$ hi n giá c a chi phí mua s m v n hành c a
máy vi tính sang chi phí t ng

ng hàng n m là
118.700$ trong 5 n m.
• Th c hi n d án ngay bây gi có áng giá hay khơng
và thay th chúng vào cu i n m th 4 khi mà kh
n ng d th a c a máy tính lúc ó khơng còn h p th i
n a.

Chuyên ngành TCDN

Chuyên ngành TCDN

ng

ng hàng n m
Dòng tiền
C1

Máy mới

-15

Chuỗi tiền tệ 3 năm tương đương

0

Chun ngành TCDN

nh NS v n

Ho ch

C2

C3

NPV
r = 6%

+8

C0

+8

+8

6,38

+2,387 +2,387 +2,387

ut

6,38

25

Ho ch

nh NS v n

ut

26

Ho ch

nh NS v n

ut

27

9


6. Nhân t mùa v

6. Nhân t mùa v

• M t nhà máy v n hành hai máy, m i máy có cơng su t
1000 s n ph m m t n m, có chi phí ho t ng là 2$/
s n ph m.
• Gi
nh là m t nhà máy mang tính th i v và s n
ph m d b h h ng. Mùa xuân và mùa hè m i máy
ch ho t ng v i 50% công su t.
• N u lãi su t chi t kh u là 10% và máy
c s d ng
mãi mãi thì giá tr hi n t i c a chi phí là 30.000$.

•
•
•
•
•

Chuyên ngành TCDN

Chuyên ngành TCDN

Ho ch

nh NS v n

ut

28

6. Nhân t mùa v

Hai máy c
S n l ng hàng n m m i máy
Chi phí h/ hàng n m m i máy
PV c a t ng chi phí h/ m i máy
PV c a t ng chi phí h/ hai máy

750 s n ph m
2 x 750 = 1.500$
1.500 / 0,1 = 15.000$
2 x 15.000 = 30.000$

• Cơng ty ang xem xét li u có nên thay th hai máy này
b ng hai máy m i hay không?

Ho ch

nh NS v n

ut

29

• M i máy m i giá 6.000$. Chi phí ho t ng ch 1$/m t s n
ph m.
• Giá tr hi n t i c a chi phí hai máy m i s là 27.000$.
• Hai máy m i
• S n l ng hàng n m m i máy
750 s n ph m
•
u t m i máy
6.000$
• Chi phí h/ hàng n m m i máy
1 x 750 = 750$
• PV t ng chi phí h/ m i máy
6.000+ 750x0,1=13.500$
• PV c a t ng chi phí h/ hai máy
2 x 13.500 = 27.000$
• Vì v y nên b hai máy c và mua hai máy m i
Chuyên ngành TCDN

Ho ch

nh NS v n

ut

30

10


6. Nhân t mùa v

7. IRR c a nh ng d án khơng bình th

• Cơng ty có hồn tồn úng không khi ngh r ng hai máy m i
t t h n hai máy c ?

• M t d án u t bình th ng là d án mà trong ó dịng
ti n thu vào và chi ra có d ng sau:
•
- + + + + (ch có m t d u - dịng ti n chi ra)
• M t d án u t khơng bình th ng là d án mà trong
ó dịng ti n i d u h n m t l n:
•
- + + + + - ho c - + + - + + +
• Có hai khó kh n khi s d ng tiêu chu n IRR
ánh giá
nh ng d án u t không bình th ng.
• Có tr ng h p khơng t n t i IRR th c

• Có tr ng h p l i có hai ho c nhi u IRR

Một máy cũ
Sản lượng hàng năm mỗi máy
Đầu tư mỗi máy
Chi phí hoạt động mỗi máy
PV của toàn bộ chi phí mỗi máy

Một máy mới

500sp
0
2 x 500 = 1.000$
1.000/0,1 = 10.000$

1.000sp
6.000$
1 x 1.000 = 1.000$
6.000 + 1.000/ 0,1 =
16.000$

PV của toàn bộ chi phí 2 máy

Chun ngành TCDN

26.000$

Ho ch

nh NS v n

ut

31

Chuyên ngành TCDN

Ho ch

nh NS v n

ut

ng

7. IRR c a nh ng d án khơng bình th

32

ng

Năm
Dự án

0

1

2

A

-25000$

50000$

- 36.000$

Chun ngành TCDN

Ho ch

nh NS v n

ut

33

11


7. IRR c a nh ng d án khơng bình th

ng

7. IRR c a nh ng d án khơng bình th

Năm

ng

7. IRR c a nh ng d án khơng bình th

Năm

ng

Năm

Dự án

0

1

2

3

4

Dự án

0

1

2

Dự án

0

1

2

B

1500$

- 3000$

2250$

-750$

300$

C

-20.000$

64.000$

-48.000$

C

-20.000$

64.000$

-48.000$

Chun ngành TCDN

Ho ch

nh NS v n

ut

34

Chuyên ngành TCDN

Ho ch

nh NS v n

ut

35

Chuyên ngành TCDN

Ho ch

nh NS v n

ut

36

12