CẤU TRÚC SỞ HỮU, THÀNH PHẦN HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ VÀ HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM

B GIÁO DO
I HC KINH T TP.HCM


CÔNG TRÌNH DỰ THI
GIẢI THƯỞNG NGHIÊN CỨU KHOA HỌC SINH VIÊN
“NHÀ KINH TẾ TRẺ – UEH 2013”
TÊN CÔNG TRÌNH:
CẤU TRÚC SỞ HỮU, THÀNH PHẦN HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ
VÀ HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ: BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM

THUC NHÓM NGÀNH: KHOA HC KINH T

i



TÓM TẮT ĐỀ TÀI
o Lý do chọn đề tài
Lut công ty hii ca các dòng lut trên th gi
quyn lc trong công ty c phn, tc là thm quynh các v
n công ty, gia các ci qun lý công ty. Trong các
doanh nghip kinh doanh, ngày nay, các nhân viên và các ban qu
  tui, dân tc và gi
nhim kì, kinh nghi hc va v xã hi Mt s ng ln các bài
nghiên ci liên h gia thành phn Hng qun tr và hiu qu
hong c các bài nghiên cu cho kt
qu ít nht quán. Thm chí còn có ý kin cho rng hiu qu công ty ch yu  kinh
nghiu hành ch không chu ng ca cu trúc s hu hay thành phn

Hng qun trc bit, câu hi rng cu trúc s hu ng  nào
n thành phn Hng qun tr n hiu qu công ty thì phn l
c gii quyt.
Bài nghiên cu này mt ln nt v v mi quan h gia cu trúc s hu và
thành phn Hng qun tr  n hiu qu hong ca
công ty. Bài nghiên cu qun tr doanh nghip v
c bing kinh
t, lui nn kinh t các qu
hu ht các nghiên cc hi.
o Mục tiêu nghiên cứu
Bài nghiên cu này xem xét mc  ng ca s ng ca Hng qun
tri vi hiu qu hong
bng giá tr vn hóa th ng ca công ty. S ng ca Hng qun tr trong
bài nghiên cng qua các yu t c Hng qun tr, gii
 tui. Bài nghiên cu này còn nghiên cu v v cu trúc s hu nh
ii



 n s ng Hng qun trn hiu
qu  ba yu t: u hành là thành viên Hng qun tr
hay không, quyn s hu tp trung hay phân tán (có c m quyn kim soát
hay không), quyn s hc nm gi bi các qu  hoc ch s hu
c ngoài.
o Phương pháp nghiên cứu
Phương pháp - Marginal q
Marginal q (qm) bn cht là mt phiên bn marginal cu ca
Mueller and Reardon (1993) lc các Margin q vi nhn thc rng các khon
 liên tc bi th ng là giá tr hin ti chit khu ca dòng tin
mc to ra bi các kho

c bt ngun t 
giá tr vn hóa th ng, Mt, chia cho chi phí thay th vn công ty ti thm t,
Kt:
Mt / Kt = qa,t (1)
Công thng li nhun trung bình trên vn. Tuy nhiên, li nhun biên
trên vn thì phù hi nhun biên trên vn là:

- l khu hao. Giá tr th ng ca mt công ty trong thi k t
c th hi

iii



giá tr hin ti ca các khong thi gian t to
t sai s chun. Kho
I = Li nhun sau thu + Khu hao - C t n ch s hu + R&D +
ADV
  vng bng cách s dng thêm n mi và phát
hành thêm c phiu. Quy tc giá tr hin tnh rc
thc hiu này ng ý rng PVt / It = 1, có th c vit
l hai v c-1 và sp xp li
chúng ta có th kim chng bc nghim:

 nh th ng vn hiu qu 
lai có th ng không ch-1 tin 0. Nghiên
cu ng ca các yu t qun lý, quyn s hc
xây dng vi các bic ban qun trng gi tui
trung bình và bin gi cho gu hành tham gia vào Hng qun tr.
Thac tin hành vi It / Mt-1 t i bin gii thích lãi

su u này to ra các dng công thc 
1

2
   ng biên

1

2
Z là giá tr ng ca q
m
. Mô hình thc nghim có th kim tra
có dng:

 là các bin gi
iv



Boarsize: S ng thành viên Hng qun tr
Gender: T l thành viên n trong Hng qun tr
Age: Tui trung bình ca thành viên Hng qun tr
CEO: Là bin nh phân.
Bin CEO =1 nu hành trong Hi ng quc li CEO
= 0
Vy mô hình tr thành
    
  
   


  
 

  
 

  



  
 

  

Margin q (q
m)
gii thích mt cách rõ ràng, nu nhà qun tr ng d án
mang l
m

ng nhà quu và c  
hu u qu thì nên chia s ti. Nu q
m
>1
c hi s n thi
a vn quá nhii,
 t c 
m
phi bng 1.

Dữ liệu
Bài nghiên cu s dng d li n 2012 ca
c niêm yt trên 2 sàn HOSE và HNX. Loi tr các
công ty có d li
D liu s ly theo dng bng. D liu tài chính cn thit cho bài nghiên cu này
(giá th ng vào thm cum t) thu thp t quá
trình tham kho và cht lc trên các website ca công ty và trang www.cafef.com;
; .
v



Riêng giá tr m khuyt trong vic công b thông tin các công
ty  th ng chng khoán Vit Nam nên bài nghiên c chi phí qung
cáo, tip th; chi phí nghiên cu và phát trin trong bin s này.
Vy d liu tài chính bao gm:
+ Giá th ng vào cui thm t
M
t
= tng giá tr c phi + tng n
+ m t
I = EAT + Dep  Equity
ng qun tr
 
-,


, b
               
www.cafef.com.

Bài nghiên cu s .
o Nội dung nghiên cứu
Xác định các yếu tố quyết định thành phần Hội đồng quản trị. Kiểm định các
giả thiết:
- Gi thit 1: S hin din ca mt ch s hu kim soát làm gim s ng trong
Hng qun tr.
- Gi thit 2: Ch s hu là các qu và ch s hc n ng
trong Hng qun tr.
vi



Kiểm định cấu trúc hội đồng quản trị tác động như thế nào đến hiệu quả đầu
tư:
- Gi thi

- Gi thit 4: Hng qun tr ng nhn hiu qu
a công ty.
o Đóng góp của đề tài
Bài vit này xem xét các yu t quy   u H ng qun tr  
nhng cng Hng qun tr lên hiu qu u mt
khung lý thuyt cht ch, phn ln các nghiên cu v Hng qun tr c tin
hành theo thc nghim. Hu ht các nghiên c dng ch s 
Nghiên cu này cho b sung thêm tài liu bng cách s dng m
 hiu qu hong hiu qu 
mt cách thích h
o Hướng phát triển của đề tài





.

vii



MỤC LỤC
Tóm tt 1
1. Gii thiu 2
2. Tng quan các nghiên c 2
 4
3.1 Cu trúc s hu, thành phn hng qun tr và hiu qu công ty 4
3.2 Quyn s hu và cu trúc ban qun tr 5
c ban qun tr 6
3.4 Thành phn Hng qun tr, s phân phi thông tin và hiu qu ca vic ra
quynh 6
u: 8
4.1 - Marginal q 8
4.2 D liu và thng kê mô t 10
4.2.1 D liu 10
4.2.2 Thng kê mô t 12
4.2.3 Phân tích thc nghim 13
5. Kt lun 20
TÀI LIU THAM KHO i
PH LC v

viii

MỤC LỤC BẢNG

Bng 1: Mô t các bic s dng 12
Bng 2: Thng kê mô t cu trúc s hu (%) 12
Bng 3: Cu trúc Hng qun tr theo thi gian 13
Bng 4: Các gi thuyng k vng 14
Bng mi quan h gia cu trúc s hu và s ng ca Hi
ng qun tr 17
Bng 6: Mi quan h gia thành phn Hng qun tr và hiu qu a
công ty  Margin Q 19
Bng 7: Danh sách các công ty trong mu kho sát v


1



Tóm tắt
Bài nghiên cu này xem xét m ng ca s ng ca Hng qun
tr trong cáci vi hiu qu hong
bng giá tr th ng ca công ty. S ng ca Hng qun tr trong bài
nghiên cng qua các yu t quy mô Hng qun tr, gii tính,
 tui, công ty có giám  u hành trong Hng qun tr hay không. Bài
nghiên cu này còn nghiên cu v v cu trúc s hu  nào
n s ng Hng qun trn hiu qu 
qua hai yu t: quyn s hu tp trung hay phân tán (có c m quyn kim
soát hay không), quyn s hc nm gi bi các qu  hoc ch s hu
c ngoài. D liu s ly theo dng bng.
Kt qu ch ra rng ban qun tr ca các công ty Vit Nam   tui

trung bìnhng qun tr có th
là mt du hiu cho vic lp. Phân tích hi quy ch ra rng các công ty
có Hng qun tr ln thì s có kt qu hong tt. Quy mô c
có mt n s ng gi tui trung bình ca Hi
ng qun trt  các công ty có các qu và c c ngoài nm gi c
phn. Li nhun gkhông có bt k ng kê nào lên s
ng ca Hng qun tr, ngoi tr  các công ty có s hu tp trung và s
hu bi qu, li nhun có m c
Hng qun tr. Kt qu cho thu hành trong Hng qun tr
có  c ca Hng qun tr. Vic có hay
u hành trong H ng qun tr   ng nào có ý
n s ng v gii tính và tui ca Hng. S hc ngoài và s
hu tp th i vi s i tính ca Hng qun tr, do
ng ca Hng qun tr.
2



1. Giới thiệu
Lut công ty hii ca các dòng lut trên th gi
quyn lc trong công ty c phn, tc là thm quynh các v
n công ty, gia các ci qun lý công ty. Trong các
doanh nghip kinh doanh, ngày nay, các nhân viên và các ban qu
  tui, dân tc và gi
nhim kì, kinh nghi hc va v xã hi Mt s ng ln các bài
nghiên ci liên h gia thành phn Hng qun tr và hiu qu
hong c các bài nghiên cu cho kt
qu ít nht quán. Thm chí còn có ý kin cho rng hiu qu công ty ch yu  kinh
nghiu hành ch không chu ng ca cu trúc s hu hay thành phn
Hng qun tr.

Bài nghiên cu này mt ln nt v v mi quan h gia cu trúc s hu và
thành phn Hng qun tr  n hiu qu hong ca
công ty. Bài nghiên cu qun tr doanh nghip v
c bing kinh
t, lui nn kinh t các qu
hu ht các nghiên cc hi.
2. Tổng quan các nghiên cứu trước đây
Mt s ng ln các bài nghiên ci liên h gia thành phn Hi
ng qun tr và hiu qu  h nghiên cu s ng ca cu trúc
H ng qun tr n hiu qu ho ng c     ng bng
i nhut s nghiên cu gn
a Bu tra v thành phn Hng qun tr và hiu qu 
nghiên cu ca Bøhren và Strøm, (2ng s (2006); Randøy và
ng s (2006); and Rose (2007) . Kt qu thc nghim ca các nghiên cu nói
ng tán thành mi quan h tiêu cc gia cu trúc Hng qun tr và
hiu qu công ty. Các yu t khác v thành phn Hi ng qun tr i, gii
3



tính và quc tch cho kt qu ít nhc bit, câu hi rng cu trúc s
hu  n thành phn Hng qun tr n hiu
qu công ty thì phn lc gii quyt.
Bài nghiên cu này là mt li giu cng s
(2006) và s d  u quc
dùng thay th  ng hiu qu, và trong thc t là thích hc li so
vi t s giá th ng trên giá tr s ng li nhun trung
bình trên giá tr ng li nhu
ca công ty, liên quan ti chi phí ca vn. Bài nghiên c sung vào
ngun tài liu bu tra thc nghim mi liên kt gia cu trúc s hu,

thành phn Hng qun tr và hiu qu công ty.
Bng cách kim nh mt mu 24 công ty niêm yt trên s giao dch chng khoán
HOSE và HNX n 2008-2012, bài nghiên ct thêm
mt s hiu bit v u thc nghim. Khi nghiên cu các vn
 v cu trúc s hu và qun tr doanh nghin hng qun tr 
các công ty Vit Nam cung cp mt bng chng c th. Nghiên cu thc nghim 
Vim chung là nh, m cng xut khu vi các công
ty có cu trúc s hu tn hình cho mô hình qun tr doanh nghip ca lc
a Châu Á.
Phát hin chính ca chúng tôi là quy mô Hng qun tr có 
vi kt qu hong ca công ty. Các thng kê mô t cho thy, các thành viên Hi
ng qun tr ca các công ty Vit Nam   gi
na, có ít công ty có u hành trong Hng qun tr có th xem
u hiu ca s c lp.
Phn còn li ca bài nghiên cc t chn ba tip tc tho lun v
nhng bng chng lý thuyt và thc nghi mi quan h gia quyn
s hu, thành phn Hng qun tr và hiu qu công ty. T cuc tho lun này,
các gi thuyt có th kim chng bng thc nghimlà s mô t 
4



u tra thc nghim. Mô t s liu và thng kê mô t c cung cp trong
phn tip theolà phn phân tích thc nghim và cui cùng, bài nghiên cu
c kt thúc vi li kt lun.
3. Nội dung và các kết quả nghiên cứu
3.1 Cấu trúc sở hữu, thành phần Hội đồng quản trị và hiệu quả công ty
c và thành phn Hng qun tr ng có mt vài khác bit gia các
công t ng s (2007), ch ra rng Hng qun tr nh 
c lp

1
ng ph bin  ng cao; chi
phí nghiên cu và phát trin    bi ng t sut sinh li c phiu cao,
c li so vi các công ty có Hng qun tr l c l 
Coles và các cng s t qu ng h . Raheja
(2005) phát trin mt mô hình các yu t quyu Hng qun tr. Theo
ki là yu t quynh thành phn Hng qun
tra, mô hình cho thy Hng qun tr l li ích cá
nhân trong ni b ng qun tr ln kém hiu qu ng
qun tr nh. Tuy nhiên, các tài liu lý thuyt không thuyt phc các kt qu v cu
trúc Hng qun tr. Ví d, ng ròng ca tính ng nht trong Hi
ng qun tr có th là tích cc hoc tiêu cc. Hermalin và Weisbach (2003) nghiên
cu v thành phn Hng qun tr, ông lp lun rng hiu qu công ty ch yu 
kinh nghiu hành bi vì thiu mt khuôn kh lý thuyt cht ch.
Mt s nghiên cu s dng ca lý thuyi din và lý thuyt da trên ngun lc
2

i quan h gia thành phn Hng qun tr và hiu qu công ty
(xem thêm nghiên cu ca Randøy et al, (2006); và Dalton et al, 1999). Theo lý

1
Công ty có ban qun tr ph thuc  Anglo  i có nhiu thành viên ni b trong ban
qun tr i mà có quan h gi vic qun lý công ty.

2
Theo Randoy (2006) cung cp mô t rng: lý thuyt ngun lc ph thuc ch ra cách mà ban qun tr có th
d dàng cp nht ngun lc giá tru nhn mnh là trong kh  hình thành liên k
cp nht tin c ch trích ngun lp hoi tác (trang 5)

5

thuyi din, nhim v chính ca Hng qun tr là kim soát và giám sát quá
trình qun lý, t dàn xp các v i di
 ta hiu qu, Hng qun tr phi tip cc vi thông tin mt cách
chính xác.
3.2 Quyền sở hữu và cấu trúc ban quản trị
Gi s rng mc tiêu ca công ty là ti nhun.Vì thi quc
 hoi s quan tâm ca các ch s hn công ty, t
tài sn ca c c tCó hai loi chi phí i din phát sinh: u
tiên, v i din do tách quyn s hu và quyn kim soát theo nghiên cu ca
Berle và Means (1932), và Jensen và Meckling (1976); th hai, v i din gia
c m soát và c u s. Lou tiên ca v i din thì nghiêm
trhình thc s hu phân tán, ví d các công ty  các
c Anglo-Saxon. Nhng quc gia có quyn s hu tp trung thì d b t
i vi loi th hai ca v i din, c th là gia c m soát và c
u s (u ca Villalonga và Amit, 2006).
c ni b c có liên quan ti ch s hu kim soát ca công ty.
Mt  Hng qun tr  tr c l nhic
ngoài. Ch s hc ngoài và ch s hu t ch vai trò giám
sát bng cách làm gim kh a ch s hu kim soát  tip cn hong
qun lý (Bjuggren và cng s, 2007). Singh và cng s (2000) và Bilimora và
Wheeler (2000) cho thy mt mi quan h ng bin gia ch s hu t chc và s
ng ca Hng qun tr. Da trên cuc tho lun này, ta xây dng c hai
gi thuyt:
Giả thuyết 1: S hin din ca mt ch s hu kim soát làm gim s ng
trong Hng qun tr
Giả thuyết 2: Ch s hu là các qu và ch s h ng
ca ban qun tr

6



3.3 Kích thước ban quản trị
Jensen (1993) lp lun rng có mt mi quan h nghch bin gia các H ng
qun tr ln, (trên 7 hoc 8 thành viên), và hiu qu công ty. Hng qun tr t
quá con s này nhiu kh chu s kim soát nhi bu hành
và hong kém hiu qu.
Mt s nghiên cu thc nghiu tra mi liên h gic Hng qun
tr và hiu qu công ty. Mt nh nh xut sc tìm thy trong nghiên cu ca
Hermalin và Weisbach, (2003). Các kt qu thc nghim h tr cho tranh lun v
"H ng qun tr quá c   i Jensen, (1993). Ví d nghiên cu ca
Yermack, (1996) tìm ra mt m gic Hng qun tr
u ch ra rng giá tr doanh nghip b mkhi Hng
qun tr i c t nh n trung bình. Nghiên cu ca Randøy và các
ng s (2006) ch ra rng các Hng qun tr lng nghch
bin n hiu qu công ty. Da trên nhng lý do trên, ta xây dng gi thuyt th ba:
Giả thuyết 3: Có mt mc Hng qun tr và
hiu qu 
3.4 Thành phần Hội đồng quản trị, sự phân phối thông tin và hiệu quả của việc
ra quyết định
 thc hin tu qu, Hng qun tr phi có quyn tip cn vi thông tin
mt cách chính xác. Mt cuc tho lun ra (van Ingley và van der Walt,
2001) trong các tài lin các loc hoc thành phn ca các
c. Gc bên ngoài vi kin thc t ng kinh doanh và
tip cn thông tin t i th cnh tranh)
hoc ni b có s ng v công ty.
Hng qun tr ng nht n mt lý thuyi gi
lên v chi phí dài hn chi phí bên ngoài thNgoài ra, mt s i gia

hiu qu vi s dng ca Hng qun tr và hiu qu quyt
nh vi Hng qun tr ng nht. Hng qun tr ng nht có xu
7



c thông tin t các v liên quan 
c trang b t t câu hi và tho lun v các quynh chic ca
công ty, trong khi Hng qun tr ng nhthì da trên s ng, hp
 kinh nghim và giá tr (Tson Söderström và cng s, 2003).
m da trên ngun lc, Hng qun tr là mt ngun lc chic
quan trng   c kin thc, liên h vi nhng tinh hoa ca th
gii kinh doanh, các ngun vn bên ngoài, th a lý và công nghip mi và
i th cng hóa gia các thành viên Hng
qun tr ng bin vi kt qu hong tài chính ca công ty (van der Walt và
Ingley, 2003). Do kin thp cc các thông tin bên ngoài, mt
Hng qun tr ng s n qun lý tt Hng
qun tr ng nhm da vào ngun lc tp trung vào li th vi s 
dng trong Hng qun tr trong các công ty có quyn truy cp vào mt mng
i thông tin ln kém chi phí ca vic gim hiu qu liên quan
ti quá trình ra quynh.
S ng tui và gii tính gia các thành viên Hng qun tr là nhng yu t
quan trng tính ng nht. Trong nh gia
tính ng v gii tính trong Hng qun tr  các công ty châu Âu. Na
Uy, Thn và Phn Lan là ba quc này (Grosvold
và cng s, 2007). Bilimora và Wheeler (2000), ch ra rng thành viên n trong Hi
ng qun tr ng tr ng nghip nam ca h, theo  nhim
các n thành viên Hng qun tr s  ng c v gii tính và tui
tác. Tuy nhiên, các kt qu thc nghim v s ng gii tính còn hn tp. Bøhren
và Strom (2005) ch ra mt m gia ng gii tính và hiu qu

t mi  gia
i din n trong vic qun lý và hiu qu ca công ty trong các công ty nh
cch. Kt qu c xác nhn bi ng s (2004) trong mt
cuu tra i vi các công ty Hoa K. Nghiên cu ca 
ng ca ph n trong Hng qun tr trong các công ty niêm yt  ch.
8



Phân tích thc nghim cho thy không có mi quan h gia s hin din ca ph n
và hiu qu công ty. Mt cách gii thích kháci Rose (2007) có th c
chp nhn, các thành viên mn phi thông qua hành vi ca các
thành viên Hng qun tr i
mà loi b bt k ng có th có ca ph n  không liên quan
ging gii tính và thành phn Hng qun tr c xác nhn bi Randøy
ng s, (2006). Các cuc tho lun trên dn gi thuyt 
Giả thuyết 4: Hng qun tr ng nht không ng n hiu qu
a công ty.
4. Phương pháp nghiên cứu:
4.1 Phương pháp - Marginal q
Marginal q (qm) bn cht là mt phiên bn marginal cu ca
Mueller and Reardon (1993) lc các Margin q vi nhn thc rng các khon
 giá tr liên tc bi th ng là giá tr hin ti chit khu ca dòng tin
mc to ra bi các kho
c bt ngun t 
giá tr th ng, Mt, chia cho chi phí thay th vn công ty ti thm t, Kt:
Mt / Kt = qa,t (1)
Công thng li nhun trung bình trên vn. Tuy nhiên, li nhun biên
trên vn là phù hi nhun biên trên vn là:

- l khu hao. Giá tr th ng ca mt công ty trong thi k t
c th hi
9




 hin ti ca các khong thi gian t
tt sai s chun. Kho
I = Li nhun sau thu + Khu hao - C t n ch s hu + R&D +
ADV
 ng bng cách s dng thêm n mi và phát
hành thêm c phiu. Quy tc giá tr hin tnh rc
thc hiu này ng ý rng PVt / It = 1, có th c vit
l hai v c-1 và sp xp li
chúng ta có th kim chng bc nghim:

 nh th ng vn hiu qu g
lai có th ng không ch-1 tin 0. Nghiên
cu ng ca các yu t qun lý, quyn s hc
xây dng vi các bic ban qun trng gi tui
trung bình và bin gi u hành tham gia vào hng qun tr.
c tin hành vi It / Mt-1 t i bin gii thích lãi
su u này to ra các dng công thc 
1

2
   ng biên

1


2
Z là giá tr c ng ca q
m
. Mô hình thc nghim có th kim tra
có dng:
10




n gi
Boarsize: S ng thành viên Hng qun tr
Gender: T l thành viên n trong Hng qun tr
Age: Tui trung bình ca thành viên Hng qun tr
CEO: Là bin nh phân. Bin CEO =1 n c
u hành trong Hng quc li CEO = 0
Bin ph thuc


th hin hiu qu a doanh nghip
Vy mô hình tr thành
    
  
   

  
 

  

 

  



  
 

  

Margin q (q
m
) có mt s li th.
Png hiu qu biên thì thích h Tobin q trung bình khi kim
nh gi thit v quynh ca ban qun tr, bng trung
bình không phân bic doanh thu trung bình và doanh thu biên.
Th hai, margin q (q
m)
gii thích mt cách n, nu nhà qun tr 
nhng d án mà mang l
m
ing
nhà quc và c  
hiu qu thì nên chia s ti. Nu q
m
c hi s
n thit quá chi phí và công ty
i,  t c 
m

phi bng 1.
4.2 Dữ liệu và thống kê mô tả
4.2.1 Dữ liệu
11



Bài nghiên cu s dng d li  n 2012 ca 24
c niêm yt trên 2 sàn HOSE và HNX. Trong mu ch bao
gm các công ty phi tài chính vi s liu báo cáo ít nht trong 6  (t 
 . Loi tr các công ty có d li
D liu s ly theo dng bng. D liu tài chính cn thit cho bài nghiên cu này
(giá tr vn hóa th ng vào thm cum t) thu thp
và tính toán t quá trình tham kho và cht lc trên các website ca công ty và trang
www.cafef.com, , ,
.
Riêng giá tr m khuyt trong vic công b thông tin các công
ty  th ng chng khoán Vit Nam nên bài nghiên c chi phí qung
cáo, tip th; chi phí nghiên cu và phát trin trong bin s này.
Vy d liu tài chính bao gm:
+ Giá th ng vào cui thm t
M
t
= tng giá tr c phi + tng n
+ m t
I = EAT + Dep  Equity
ng qun tr
 
     -           





website www.cafef.com.
12



.
Bảng 1: Mô tả các biến được sử dụng
Biến
Mô tả
Dữ liệu tài chính
M
t
Giá tr vn hóa th ng vào cu
M
t
= tng giá tr c phing n
I
t
 t.
I= EBIT + Dep  Div + Debt + Equity
Dữ liệu cấu trúc sở hữu
C
1

T l s hu ca c n nht

I

c

T l s hu bi t chc (qu)
F
c
T l s hu bi ch s hc ngoài (Cá nhân/t
chc)
Dữ liệu thành phần Hội đồng quản trị
CEO
Bin gi: N
Nc li CEO=0
SIZE
S ng thành viên Hng qun tr
GEND
T l thành viên n trong Hng qun tr
AGE
 tui trung bình ca các thành viên Hng qun tr

4.2.2 Thống kê mô tả
Các công ty Vit Nam niêm yi mu s h. T l
nm gi ca c n nht trung bình khong 34.07 (xem bng 2). T l s hu
c ngoài (bao gm c cá nhân và t chc) chim mt t tri cao trên
vn c phn iu tra, trung bình khong 11.65%. Ngoài ra, các t chc,
n là các qu s hu 9.84% s vn c phn.
Bảng 2: Thống kê mô tả cấu trúc sở hữu (%)

Mean
Median
Maximum
Minimum

Std. Dev.
13



C1
34.07
31.51
73.73
3.50
17.73
I
c
9.84
0.01
73.37
0.00
16.81
F
c
11.65
2.48
71.24
0.00
18.33
N = 120

Cu trúc Hng qun tr  trong 5 c
m ni bt nht là c Hng qun tr và s c
u hành trong Hng qun tr ng gim.  tui trung
bình ca Hng qun tr . T l thành viên n trong Hng
qun tr không có s i rõ rt và xoay quanh mc trung bình khong 18,51%.
S phát trin này có th cho thy s gim c lp ng ca Hng
qun tr có s i. Hng qun tr  Vit Nam bao gm 5-6 thành viên, và
 tui trung bình ca mt thành viên Hng qun tr vào khong 49 tui (xem
bng 3).
Bảng 3: Cấu trúc Hội đồng quản trị theo thời gian

SIZE
AGE
GENDER (%)
CEO (%)
2008
5.47
48.44
18.88
96.67
2009
5.50
48.84
17.53
96.67
2010
5.37
48.73

17.92
93.33
2011
5.37
49.28
17.26
90.00
2012
5.17
49.66
18.52
89.66
TOTAL
5.39
48.88
18.51
93.10

4.2.3 Phân tích thực nghiệm
Phân tích thc nghic chia thành hai phn, ph u tiên phân tích yu t
quynh cu trúc Hng qun tr và mi quan h giu s hu và thành
phn Hng qun tr  u s hng
bng s tp trung quyn s hu i vi ch s hu ln nht, các ch s hc
ngoài và ch s hu tp th (các qu).
c th hai là phân tích mi quan h gia cu trúc Hng qun tr và hiu qu
a các công ty. Ta s dng Margin  c tính ng ca cu trúc
14

Hng qun tr lên hiu qu ng 4 tóm tt gi thuyng d kin
lên hiu qu công ty.
Bảng 4: Các giả thuyết và tác động kỳ vọng
Cấu trúc sở hữu

Tác động kỳ vọng lên Hội đồng quản trị
H1: Quyn s hu kim soát
Hng qun tr ng nht
H2: Ch s hu t chc và ch s hu
c ngoài
Hng qun tr ng nht

Tác động kỳ vọng lên hiệu quả đầu tư
c Hng qun tr

H4: S ng ca Hng qun tr
ng

4.3.2.1 Các yếu tố quyết định cơ cấu hội đồng quản trị
S ng v c, gi tu ng tính không
ng nht ca Hng qun tr. Cách tip cn d liu bng cho phép chúng ta xây
dng mng c nh theo ngành và theo ng thi gian. Mô hình
1-3 (Bng 5) king ca quyn s hc ban qun tr.
Da vào các nghiên c kim soát li nhun công ty và kích
c Hng qun tr trong mi quan h vi doanh s.
Ta xây d
DV
i,t
=  + 1*Sales
i,t

+ 2*Profit
i,t
+3*CEO
i,t
+ *Owner
i,t
+ e
i,t

Vi DV: bin ph thuc
Sales: Doanh thu thun t bán hàng và cung cp dch v
Profit: Tng li nhun k c thu
CEO: bin giu hành trong Hng qun tr
15



Owner: lc thay th bng :
C1: T l s hu ca c n nht
Fc: T l s hu ca c c ngoài
Ic: T l s hu ca các qu
ng theo hiu ng c nh. *** bin din m
biu din mu din m T-statistics trong ngoc.
c tính cho thy mt m gia quy
mô doanh nghing doanh sc Hi ng qun tr, tc là các
công ty ln có Hng qun tr ln thì s có kt qu hong tt, phù hp vi
các nghiên cng s (2007), ch ra rng các công ty ln 
M có trung bình 10-11 thành viên Hng qun tr trong khi các công ty va và
nh có 7-8 thành viên Hng qun tr.
Quy mô ct n s ng gii tính và 

tui trung bình ca Hng qun trt  các công ty có các qu và c 
c ngoài nm gi c phn.
Li nhun gkhông có bt k ng kê nào lên s ng
ca Hng qun tr, ngoi tr  các công ty có s hu tp trung và s hu bi
qu, li nhun có mhá nh c Hng
qun tr.
Kt qu cho th u hành trong Hng qun tr có 
 c ca Hng qun tr. Vic
u hành trong Hng qun tr n s ng
v gii tính và tui ca Hng.
ng ca cu trúc s hu lên thành phc Hng qun tr
c kinh, s s hu tp trung không có bt k ng ng kê
nào ng c, gi tui trung bình ca Hng
16



qun trta  bác b gi thuyt 1, u rng s hin din
ca mt ch s hu kim soát không làm ging ca Hng qun tr.
S hc ngoài và s hu tp th i vi s i tính
ca Hng qun trng ca Hng qun tr. u này
không xác nhn gi thuyt 2.